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美国危机反复，市场波动再起 — 资产配置周度报告0507

为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。3月份资产配置将股票权重下调至30%，商品权重下调至10%，债券权重上调至60%。从4月份开始，资产配置的调整如下：股票权重下调至20%，债券权重维持在60%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。从5月份开始，股票权重下调至10%，债券权重上调至70%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。风险提示：地产融资政策超预期；美联储货币政策收紧超预期。正文 01 美国银行业危机再度发酵，美联储加息周期或终结从4月下旬开始，美国银行业危机再度发酵。首先是第一共和银行倒闭，超越3月倒闭的硅谷银行，成为美国历史上规模第二大的倒闭银行。在3月硅谷银行事件发生之后，美联储、美国财政部和美国存款保险公司采取了多种措施，包括美联储再次扩表，创建了BTFP货币政策工具给处于困境的银行提供流动性。因为担心美国银行业危机导致银行信贷紧缩，进而使得美国经济陷入衰退，美联储在5月份加息25bp之后，很可能已经结束了本轮加息周期。但是，在第一共和银行还是面临持续的存款流出压力，最终被接管，超出了市场预期。这一事件再度引发市场对于脆弱的中小银行的担忧，其中一些银行并没有出现存款大幅流出的现象。可是在银行股价大跌之后，储户对于银行的担忧加剧，也可能促使存款加速流出。区域中小银行股价在5月再次大跌，已经跌回至2020年最低点附近。银行股价大跌的背后，是市场对于中小区域银行的担忧。从银行现金占资产比例来看，硅谷银行事件发生之后美联储资产负债表的扩张一度提升过小银行的现金水平。但是最近一段时间再次出现了回落。说明这些银行的资金紧张状况没有得到根本性的缓解。而流入货币市场基金的资金规模还在不断增加，这说明存款搬家的现象持续存在，银行面临的存款流失的问题也没有得到改善。货币市场基金把一部分资金投向美联储隔夜逆回购，这其实是美联储回收流动性的一种途径。结果是减少了美国基础货币的投放。虽然具体哪些中小银行还可能会倒下有不确定性因素，但是从宏观层面来看，导致硅谷银行倒闭的宏观流动性环境没有明显扭转。另一方面，对于美国的宏观经济形势，近期已经有越来越多走弱的迹象。劳动力市场过热被认为是过去2年多美国通胀难以回落的重要原因。最新的数据显示，美国的职位空缺数量已经回落至1000万以下，市场劳动力在逐渐降温。另一方面，4月新增非农就业人数仍然保持稳定，超出市场预期。薪资环比增长也有所回升。这表明美国流动性市场的信号出现了分化，一定程度上增加了市场波动。4月美国ISM制造业PMI有小幅反弹，但仍处于收缩区间。5月美联储议息会议再次加息25bp，这很可能是从2022年以来本轮加息周期的最后一次加息。美联储在声明中提到美国银行业遇到的困境可能会对美国信贷的增长带来较大影响。而美联储对于美国银行业的表述仍然是“稳健和有韧性”。这显然与市场的判断有较大分歧。后续美联储如何对这种分歧做出回应，可能会影响美国银行业危机的走势。美联储与市场对于银行业危机的分歧，造成海外市场波动的加大，也对黄金形成利多。黄金和白银的牛市或已开启。 02 国内财新制造业PMI回落，房地产销售下行 4月官方制造业PMI回落至收缩区间，而服务业PMI仍处于高景气度区间。本周公布的4月财新制造业PMI和服务业PMI走势与官方数据类似。都反映了过去一段时间制造业景气度下行和服务业高景气度的现象，即国内经济的复苏出现了显著的分化。五一期间国内居民出现需求旺盛，反映了疫情缓和对部分消费活动和服务业的提振。但是而制造业再度下行，一方面与地产再次回落有关，另一方面也受到外部需求不确定性的影响。今年一季度国内房地产销售有一定改善的迹象，其中重要的原因是前期积压的购房需求的释放。在这些需求释放之后，近期房地产销售已经开始走弱。30个大中城市商品房销售面积在4月开始走弱，而全国二手房挂牌量和价在年初上涨之后再次下行。国内经济的内生动力仍然不足，后续可能还需更多的政策支持。 03 资产配置低配股票，增配债券我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。3月份资产配置将股票权重下调至30%，商品权重下调至10%，债券权重上调至60%。从4月份开始，资产配置的调整如下：股票权重下调至20%，债券权重维持在60%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。从5月份开始，股票权重下调至10%，债券权重上调至70%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。 04 风险提示 1、地产融资政策超预期； 2、美联储货币政策收紧超预期。

申银万国期货2023-05-07

景气度持续分化，海外鹰派转弱-宏观周报20230507

为14.7元/千克，环比上涨4.3%。大宗商品方面，4月布伦特原油现货均价月环比上升8.28%，阴极铜期货结算价月环比略升高0.05%，铁矿石期货结算价月环比下降13.43%；螺纹钢价格和水泥价格指数月环比分别下降6.09%和1.53%；蔬菜和猪肉价格月环比分别下降8.84%和5.12%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计回笼6890亿，但央行降准下DR007回落至1.8%以下，4月政治局会议对货币政策基本维持不变，下一阶段结构性货币政策“聚焦重点、合理适度、有进有退”，内嵌市场化的激励机制，充分调动金融机构的积极性，精准有力加强对普惠小微、科技创新、绿色发展等重点领域的金融服务。持续降准降息空间不大。汇率方面，4月以来美联储加息预期波动扩大，银行业危机仍在发酵，5月加息25点落地后市场交易6月停止加息，非农超预期下目前欧美央行政策差边际收敛，美元或在二季度末开始止跌回调。 03 海外热点观察本周美联储再度加息，在5月利率会议后，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到5%至5.25%，即再度加息25个基点，符合市场预期。尽管近两周美国银行业危机持续发酵，本周美国第一共和银行倒闭并被接管，但是在系统性风险整体可控，美国核心通胀呈现粘性，美联储需稳定市场担忧的背景下，5月加息的预期并未出现太大的改变。声明方面，继续维持“高度关注通货膨胀风险”的措辞；删除了"一些额外的政策收紧可能是合适的"和"形成足够限制性货币政策立场"的措辞，暗示可能将暂停加息；对于银行业风险继续表示“美国银行体系健全且富有弹性”，但“家庭和企业的信贷条件收紧可能会对经济活动、就业和通胀造成压力，相关影响的程度仍然不确定，未来会否需要额外的政策巩固，仍需要持续评估。” 图17 核心通胀粘性资料来源：Wind、申万期货研究所随后的记者招待会上，鲍威尔继续强调要实现通胀率降至2%的目标，且还有很长的路要走，本次会议比之前的会议更加接近暂停加息，通胀回到3%后也不会立即放弃紧缩政策；针对银行业风险，其表示美联储在监管方面的问题和责任，但另一方面也并未强调系统性金融风险，银行风险较3月已经明显改善；针对债务上限，其表示不应预计美国政府会真正违约，债务上限风险未直接影响当前货币政策决策；对于经济，其预计美国经济以和缓速度增长，可能出现温和衰退，但避免衰退的概率比衰退发生的概率更大，就业市场的过剩需求较大，失业率或不会大幅上升，3%的工资增速与2%的通胀目标水平是相适宜的。尽管鲍威尔并没有明确表达结束加息的态度，但从当前市场氛围、经济趋势以及潜在风险等方面考量，本次加息或是本轮紧缩周期的最后一次加息，但仍然会维持高利率较长一段时间。本周美国4月非农数据公布，季调后的新增非农就业人口 25.3万人，预期18万人，前值23.6万人；失业率3.4%，前值3.5%，预期3.6%；劳动参与率62.6%，与前值和预期持平；薪资环比增长 0.5%，预期0.30%，前值0.30%。数据上看，这是一份全面强劲的非农报告，此前我们提过，新增非农20万人以上、失业率3.7%以下、薪资增速0.3%以上或被认为表现偏强。我们注意到，近期市场对美国劳动力市场相关数据的敏感度持续提升，历经了去年中旬至今的“通胀超预期走高—通胀见顶—通胀呈现回落态势—就业数据超预期—银行业危机”，下次行情加速的时点或将出现在美国劳动力市场更为明确的降温信号之后。图18 美国就业市场维持强劲资料来源：Wind、申万期货研究所不过值得宽慰的是，目前一份表现良好的非农报告还不至于立刻加强6月继续加息的可能性。尽管5月利率会议后，鲍威尔并没有明确表达结束加息的态度，但从当前市场氛围、经济趋势以及潜在风险等方面考量，5月加息或已是本轮紧缩周期的最后一次加息，未来更多是维持高利率一段时间，暂不会有关于加息提速的炒作，政策收紧风险暂时较低。图19：市场隐含加息概率矩阵（截至2023.5.6）资料来源：CME，申万期货研究所巴菲特股东大会召开。北京时间5月6日晚，伯克希尔哈撒韦CEO沃伦·巴菲特召开2023年股东大会。大会上，沃伦·巴菲特表示，经济的“令人难以置信的（飙升）时期”正在结束，预计未来大多数业务收益可能会走低。伯克希尔今年购买了30亿美元的美国国库券，收益率为5.9%。由于利率上升的影响，现金持有的利息将从5000万美元增加到50亿美元；预计今年承保业务将改改善。面对近期ChatGPT冲击，巴菲特表示AI可以做很多事情反而让自己担忧，因为我们没有办法完全掌控它。AI可以改变全球的面貌，但没办法改变我们人类的想法和行为。芒格则表示，“我个人对人工智能的一些炒作持怀疑态度。我认为老式的情报工作相当有效。” 关于银行危机，他表示如果硅谷银行的存款未得到担保，将会产生灾难性影响；无法想象任何人会允许美国不提高债务上限并冒着破坏世界金融体系的风险进行违约。 04 海外高频数据观察 05 近期资产表现表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1、俄乌冲突再度升级 2、欧元区加息引发衰退升级； 3、俄乌冲突进一步升级； 4、美国科技制裁升级； 5、台海关系恶化。

申银万国期货2023-05-07

Mysteel：4月份大宗商品价格指数下跌，后期或延续跌势

2023年4月份，上海钢联中国大宗商品价格指数（MyBCIC）终值为1177.15，同比下跌7.95%，环比下跌1.55%。宏观分析：国际方面，4月份，美国Markit制造业PMI终值50.2，较上月提升1；美国ISM制造业PMI终值为47.1，较上月提升0.8。欧元区3月制造业PMI指数终值为47.3，较上月回落1.5。欧洲制造业持续萎缩，但核心通胀还没有明显放缓的迹象，未来可能还会有几次加息。美国经济增长缓慢，通胀将下降但仍处高位，就业市场韧性仍强，银行业危机还在蔓延。美国4月新增非农就业人数25.3万（预期18.5万，前值16.5万）。当地时间5月3日，美联储宣布加息25个基点，本轮加息或近尾声。未来市场交易的是美国经济衰退预期与降息预期。国内方面，4月份，中国制造业PMI为49.2%，比上月下降2.7个百分点。其中，生产指数为50.2%，比上月下降4.4个百分点。新订单指数和新出口订单指数分别回落至48.8%和47.6%，表明需求出现萎缩。4月份，建筑业商务活动指数为63.9%，比上月下降1.7个百分点。其中，房地产行业商务活动指数低于临界点。而土木工程建筑业商务活动指数继续高于70.0%，重大工程建设加快推进。细分行业情况：环比来看，4月份钢铁、能源、基础化工、橡胶塑料、建材、造纸、农产品等7个行业价格指数下跌，有色金属、纺织等2个行业价格指数上涨。同比来看，4月份钢铁、能源、有色金属、基础化工、橡胶塑料、建材、造纸、纺织、农产品等9个行业价格指数下跌。 4月份钢铁价格指数为992.76，环比下跌3.68%，同比下跌18.25%。 4月国内钢材市场价格大幅下跌，板材相对长材抗跌；原材料价格大幅下跌为主，除硅铁价格小涨外，其他均大幅下跌，其中焦煤、焦炭跌幅大，均在10%以上，其他品种跌幅在3.4%-9.3%。4月钢价跌幅大于成本，利润收缩。 5月钢铁市场，负反馈还有待充分释放，阶段性的悲观情绪仍是挥之不去的阴影，只有基本面的再平衡，量变引发质变，市场价格超跌，才能迎来真正的可持续的反弹。5月指望不了需求能有什么改善，唯有供给端的减量，也就是钢厂进一步的持续减产，才是修复价格和利润的唯一途径。 4月份能源价格指数为1442.42，环比下跌1.54%，同比下跌7.46%。 4月中国 92#汽油市场交易均价为 8875 元/吨，环比上涨2.03%；中国 0#柴油市场交易均价为 7823 元/吨，环比上涨0.55%。4月中上旬阶段，发改委成品油限价宽幅上调及“五一”节前备货需求，均显著提振市场心态；在这期间，业者多有伺机入市、囤货待涨行为，短线汽柴行情量价齐升。不过，后续伴随原油成本端支撑减弱，以及阶段性补库告一段落，市场价格亦逐步趋于理性回归，月内总体行情先扬后抑。 4月动力煤市场以震荡下行为主。供应方面，月中受极端天气影响，露天矿生产暂停，煤炭外运受限。需求方面，由于社会面库存整体偏高，加之电厂处于春季检修期，采购需求低迷，市场整体偏弱为主。展望5月，随各地气温逐步升高，电厂负荷将有所提升，去库速度随之加快；但在有长协煤稳定供应下，市场采购难以放量。预计5月动力煤市场或弱稳运行。 4月份有色金属价格指数为849.93，环比上涨0.38%，同比下跌11.79%。 4月，六大基本金属价格多数下跌，其中锌价下跌幅度最大。由于美联储和欧央行收紧货币政策，而且国内需求恢复速度不快，基本面承压。国内现货市场上，以全国有色金属现货交易重点城市上海为例，基本金属中，1#电解铜2023年4月末价格69390元/吨，3月末价格69650元/吨；A00电解铝2023年4月末价格18470元/吨，3月末价格18650元/吨；1#铅锭2023年4月末价格15150元/吨，3月末价格15125元/吨；0#锌锭2023年4月末价格21425元/吨，3月末价格22780元/吨；1#锡锭2023年4月末价格209500元/吨，3月末价格208000元/吨；1#电解镍2023年4月末价格193990元/吨，3月末价格184080元/吨。宏观方面，当前外围通胀依旧高企，美联储5月继续加息25bp，不过加息周期或近尾声，后续或将在相当一段时间内维持高利率不变，经济衰退仍是隐忧，银行业危机再次引发市场担忧，国内经济复苏仍在持续进行中，但整体需求回升偏慢。现货方面，4月消费旺季成色稍有不足，下游订单状况相对一般，消费需求较3月有所下滑。五一假期期间外围干扰因素较多，预计节后铜价波动幅度或较大。 4月份基础化工价格指数为1083.34，环比下跌2.92%，同比下跌11.68%。 4月国内甲醇市场整体偏弱运行，宏观与基本面多空消息来回博弈。整体来看，产业链利润不佳压制着甲醇价格的高度，累库及煤价跌势不及预期，外加一些主力MTO工厂的停开车预期变动影响市场情绪。月中，国内外装置停车及股市的反弹曾提振过市场气氛，但交割月日益临近，供应预期压力使备货结束后买气难有向好，而港口近端则因为升水结构而持货意愿不足；月底最后一周，宏观与累库预期使港口价格快速走弱，但内地因库存低位而略显坚守，套利港口空间关闭。展望后期，产业链利润不佳将压制偏上游端产品价格，预计5月供应压力大概率凸显，累库预期确定。西北甲醇价格或将在2000-2200元/吨之间，江苏太仓价格或围绕在2350-2450元/吨之间。 4月份橡胶塑料价格指数为749.28，环比下跌1.91%，同比下跌19.25%。 4 月中国天然橡胶市场弱势震荡，其中全乳胶、20 号泰混、20 号泰标月均价分别为 11362 元/吨、10643 元/吨和 1376 美元/吨，环比分别下跌1.87%、1.51%和1.91%。国内产区开割季来临，海南产区割胶进程顺利，云南产区收到白粉病害以及干旱天气的影响，引发市场炒作情绪，天胶价格多次上探，然随着产区降雨小幅增多，干旱炒作效应逐渐平淡，且中国深色胶库存仍处于累库阶段，整体供应压力不减，下游轮胎市场持续向好动力不足，开工进一步走低，成品库存去库偏缓，供大于求现状制约胶价上行幅度，多空拉扯，天胶弱势震荡。预计 5 月份国内天然橡胶市场或有震荡向下空间。供应端，极端干旱天气对产量影响落地尚需时日，不排除业内继续炒作的可能，短期仍有支撑，或至 5 月中上旬随着炒作情绪降温，国内外产区供应增量，供应端压力渐显，需求端轮胎市场5 月份随着新订单走弱，成品去库偏缓，开工或继续走低，基本面供大于求现状对天胶价格仍存压制，5 月份国内天然橡胶市场仍有震荡走弱预期，但当前胶价已处低位，下方空间有限。 4月份建材价格指数为1463.39，环比下跌0.24%，同比下跌6.47%。 4月受制于资金短缺、新开工不足、雨水反复等各项不利因素影响，未能延续3月的需求回升强劲势头，整体表现为“旺季不旺、不温不火”，而供给端压力较大导致水泥价格不断下跌。展望后期，5月需求出现分化，但资金短缺问题尤在，房地产方面未有明显改善，整体需求或震荡走弱。同时，二季度部分地区错峰时间加码，5月市场供应或缩减。此外，动力煤价格稳中偏弱，水泥企业生产成本小幅下降。总体来看，为行业良好有序发展，供应收缩与需求走弱之间或努力达到动态平衡，但生产成本稍有下行，预计5月水泥价格继续震荡下跌，不过跌幅降有收窄。 4月份造纸价格指数为949.68，环比下跌0.84%，同比下跌0.99%。 4 月中国瓦楞纸及箱板纸价格微幅上扬为主。其中，瓦楞纸、箱板纸月均价分别为 2994 元/吨和 3840 元/吨，环比分别下跌2.6%和2.2%。主因 3 月份纸价跌幅较多，虽 3 月底至 4 月中上旬纸价微幅上扬为主，然涨幅有限，故 4 月均价环比仍呈下跌走势。月内下游二级厂采购积极性良好，纸企库存普遍下降，规模纸企停机及原料废黄板纸价格上扬支撑瓦楞纸及箱板纸价格上涨。隆众预计，二季度市场进入传统淡季，下游需求面支撑有限，而二级厂成品纸库存尚可，纸企出货速度将进一放缓，“五一”假期间或存优惠，然节前，龙头纸企释放涨价信息，叠加尚有停机安排，其挺价意愿偏强，市场表现僵持，预计 5 月份瓦楞纸市场盘整为主。 4月份纺织价格指数为898.42，环比上涨0.25%，同比下跌14.41%。预计5月PTA市场震荡趋弱。外围考虑美国GDP增长濒临衰退边缘，控胀、加息将持续利空经济修复，海外旺季需求存弱化预期，但原油减产或可稀释僵局；终端减停由下而上的负反馈升温，聚酯减产持续，然需关注消费提升对市场支撑。继而考虑PX检修损失量将稳步降低，TA新装置及存量装置有释放预期，归于成本、供需将边际弱化，市场走强难度大。综合来看，考虑市场供需仍有分歧，且宏观变量存在，市场价格或在弱势中找寻反弹契机。 4月份农产品价格指数为1646.96，环比下跌1.55%，同比下跌5.59%。连粕M2309期价在经历4月份的大幅下跌后，5月份下跌空间相对有限，可关注前低3362点的支撑力度，这一点位目前来看支撑较强。原因在于4月期价已然先于现货市场提前交易预期，虽然5月份开始将面临来自大豆供给宽松的现实压力，但由于前期的快速下跌，令其估值下移，未来期价表现会更具韧性。现货方面，由于4月份现货价格大幅上涨，但从5月份开始，油厂大豆到港将大幅增加，豆粕供给有望增加；叠加进口大豆成本逐步走低，豆粕现货价格必将回归供需基本面，有望向期价靠拢。 4月连盘玉米主力合约 C2307 结算价格呈现震荡下跌态势，价格重心继续下移。展望5月份，随着基层余粮见底，粮源主要转移至贸易商手中，今年用粮企业玉米库存整体偏低，玉米价格或逐渐受到成本支撑。5月份下游需求仍然低迷，但可能会有所恢复，小麦对玉米饲料需求的影响或将减弱，玉米价格有望在5月份重新站稳。宏观指标预测：根据历史数据观察，MyBCIC的变化一般会领先PPI 1-2个月，尤其是在拐点的变化上，甚至比PPI更为敏感，而PPI与CPI非食品价格走势相关性又比较高，对于国民经济运行情况能够提供预测与警示。综合来看，欧美日英等发达经济体制造业持续萎缩，银行业危机还在发酵，国际环境复杂严峻，我国外贸出口可能面临较大不确定性。中国经济企稳回升，4月份服务业需求持续释放，基建投资有望维持高增，但制造业需求萎缩，房地产市场复苏缓慢。预计5月份大宗商品需求进一步下滑，供需矛盾加剧，多数行业价格指数震荡下行。不过，随着钢铁、建材等行业供给端收缩，也存在修复性反弹的机会。整体来看，5月份大宗商品价格指数或震荡下行，钢铁等部分行业可能阶段性超跌反弹，但长期来看大宗商品价格仍受压制。

我的钢铁网2023-05-06

商品期货早盘收盘多数下跌，燃料油跌超3％，铁矿石、尿素、沪镍跌超2％

区性银行股价近期也出现暴跌，受此影响，大宗商品承压下行，其中尤以能源跌幅最大。其二，假期国内钢材市场延续偏弱运行，全国建材成交乏力，市场对假期后预期整体偏弱，钢厂减产虽进一步扩大，供给压力部分缓解，但钢厂心态依旧偏悲观，且库存有所增加。其三，我的钢铁网公布螺纹钢产销数据依旧不佳。螺纹钢产量环比下降10.51万吨至272.98万吨，同比减少34.53万吨，而螺纹钢周度表观消费量环比回落47.3万吨至282.02万吨，同比减少19.99万吨。

金融界2023-05-05

【能化早评】油价短期受银行危机影响，若缓解或企稳反弹

素落实。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-05

【宏观早评】海外地区性银行危机继续发酵

基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-05

【工业品早评】供应减量不足，铁水仍有下降空间，黑色延续弱势

eel）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-05

【农产品早评】苹果：西部产区低温，关注后续影响

空机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-05

【直播预告】五月钢材走势观点分享——毕路监缕梯风沐雨

？节前政治局会议释放了哪些政策信号？对大宗商品市场影响几何？如何把握钢价波动给产业链链条带来的调整和投资机遇？市场操作上有何建议？ 5月4日（周四）下午15:30分多位行业大咖将做客Mysteel直播间，聊一聊近期宏观经济、原料端以及近期钢铁市场面临的机遇与挑战。直播嘉宾凌源钢铁股份有限公司销售公司总经理周国峰简介：周国峰，凌源钢铁股份有限公司销售公司总经理，长期从事钢厂销售工作，对于钢铁市场有着较强的分析能力。方大特钢科技股份有限公司总经理助理衷金勇简介：衷金勇，方大特钢科技股份有限公司总经理助理，在钢铁行业从业数年，对钢铁产业有独到的理解与研究。天津启润金属有限公司期现部总经理夏君彦简介：夏君彦，天津启润金属有限公司期现部总经理，2006年起先后在大型钢贸国企、期货公司和资讯公司从事钢铁产业链研究，熟悉黑色全品种，深入市场，贴近产业，关注细节，着重把握产业的逻辑和驱动，对钢铁产业有独到的理解，对期现操作有丰富的经验。 Mysteel资讯总监徐向春简介：徐向春，工学硕士， Mysteel资讯总监，新华社特约经济分析师。1987年毕业于东北大学。先后在冶金工业部生产司、中国钢铁工贸集团公司等单位工作。在钢铁业工作二十多年，对钢铁行业发展和产业政策有着较为全面深入的认识。常年与钢厂、贸易商、期货公司以及国内外知名投行保持频繁交流。在《中国冶金报》、《上海证券报》、《经济参考报》等媒体发表大量文章。 Mysteel研究员李爽博士简介：李爽，Mysteel研究员，经济学博士，研究宏观经济分析和宏观金融调控。参与并执行多项国家级重大课题和财政部等政府机构项目研究。连续四年完成中国人民银行货币政策委员会关于对经济形势运行和主要经济金融变量预测的调查任务，擅长数据分析。 Mysteel建筑钢材品种分析师甘遐勇简介：甘遐勇，Mysteel建筑钢材品种分析师，行业研究经验13年，长期从事建筑钢材品种市场研究、数据调研等，对全国各地钢材产销存等情况极为了解，同时负责撰写建材周报、月报及年报等，为行业决策提供依据，Msteel各种大型会议特邀嘉宾。主持人：Mysteel钢材事业群副总经理冯锦云直播主题五月钢材走势观点分享 ——毕路监缕梯风沐雨主要议程 15:30-15:50 近期国内外宏观事件解读——李爽 15:50-16:10 热轧板卷五一节后走势分析——张倚铭 16:10-16:30 建筑钢材五一节后走势分析——甘遐勇 16:30-17:00 五月钢材走势观点分享-论坛（周国峰、衷金勇、夏君彦） 17:00-17:30 2023年钢铁市场展望——徐向春直播时间 5月4日周四15:30—17:30 扫描下方二维码，预约报名！ --- END ---

我的钢铁网2023-05-04

Mysteel：加息结束了？但商品价格拐点或难以到来

半年美国国内利率是上升的，这将继续压制大宗商品价格反弹。从需求侧来看，全球经济增速放缓，对大宗商品的需求减少，对大宗商品价格形成长期的压制。“通胀韧性+经济韧性—加息预期升温—利率高位—金融风险增加+增加经济硬着陆风险—降息可期”的路径决定了在降息预期可预计兑现之前，商品价格的拐点较难出现。正文： 1. 美国银行业危机或“再现”，市场风险偏好波动性增加美国银行业危机再度引发忧虑。5月2日，摩根大通成功竞购第一共和银行的第二天，美国地区银行股大跌。硅谷银行、第一共和银行所面临的危机是共性的问题，由美联储加息导致的美国中小银行危机仍需关注。近期需关注美国银行业风险问题，以及美债收益率变化，谨防因市场避险情绪再次上升后，资金波动对各类资产价格的冲击。受此影响，金融市场和商品市场的一些指标变化值得关注。一方面，美国10年期和2年期国债收益率在最近两天均明显下跌，反映市场避险情绪显著上升。另一方面，在OPEC减产消息（4月2日宣布）公布后，原油价格冲高回落。近日在银行业危机可能再次出现后，原油价格继续下跌，基本上抹去了自OPEC+本月初因需求低迷而减产带来的价格涨幅。与此同时，对经济周期高度敏感的铜价显著下降。以上变化反映了市场同时对银行业风险和经济衰退的担忧。而这二者会相互强化：银行业风险加剧会降低美国经济社会的货币流动性（美国3月M2货币供应量（未经季节性调整）同比下降4.05%，创历史最大同比降幅，这是1930年大萧条以来最快速度收缩），增加经济衰退的可能性。反过来，经济衰退又会增加金融不稳定因素，特别是中小银行的风险上升。 2. 美国经济动能放缓，衰退预期进一步强化美国第一季度实际GDP年化季率初值升1.1%，低于预期2%和前值2.9%；实际个人消费支出初值环比升3.7%，低于预期4.0%。但美国CPI数据仍显示出持续的通胀压力，特别是三月核心CPI环比仍然是上升的，且一季度核心PCE物价指数年化初值环比升4.9%，高于预期4.7%。这些既反映了高通胀和加息等因素开始冲击消费端，经济动能开始放缓，又反映了通胀压力持续存在的现象。对于美联储而言，银行业风险因素和通胀压力让政策选择陷入两难境地。但市场大多预计5月4日公布的利率决议仍会加息25个基点。不久前美联储官员们的表态也更倾向于压制通胀和再加息25个基点。对于美国经济而言，消费者支出出现疲软，以及银行风险事件，增加了美国经济在今年下半年放缓增长步伐甚至陷入衰退的可能性。 3. 交易逻辑由加息预期转向为衰退预期和降息预期美联储本周宣布加息25个基点，由于这一举措基本上已被市场提前消化，市场更加关注美联储主席鲍威尔对未来政策的表态。美联储议息会议声明总体偏鸽，一系列措辞似乎暗含不再加息的立场。但鲍威尔称本次会议没有做出6月“暂停加息”的决定。所以，6月是否加息（6月14-15日议息会议）将依赖5-6月公布的通胀数据和就业数据等。与历史上大多数暂停加息时的情形类似，这一次美联储在态度上仍然是“有保留”的。面对美联储货币政策不确定性，以及银行风险事件带来的金融不稳定，市场风险偏好下行：美元指数和10年期美债收益率同步下行；而美国三大股指均有不同程度下跌；黄金价格上升，而原油价格下跌4.9%。未来市场交易的是美国经济衰退预期与降息预期。从金融市场与商品市场的关键指标来看，美国在第三季度陷入衰退或出现衰退迹象的可能性越来越大。降息的基准情形是2023年不降息，2024年上半年可能降息。但金融风险与经济衰退将会是迫使美联储快速转向的外生冲击。在2023年年底是否降息是市场与美联储的预期差。 4. 金融环境和经济增速放缓压制商品价格反弹随着全球金融周期缩短，大宗商品价格受到金融条件的影响越来越显著，而且响应速度越来越快。商品周期在不断前移，商品周期滞后于全球货币周期的时间差大约半年。至少在2023年上半年美国国内利率是上升的，这将继续压制大宗商品价格反弹。假设全球流动性紧缩周期在2023年Q2左右结束，商品价格的拐点应该出现在2023年Q4附近。随着比如金融风险事件等外部冲击的出现，商品价格可能还有最后一波下跌。毕竟商品价格在不断计入预期变化的扰动，而引发预期变化的因素来自市场对美联储货币政策路径的改变：“通胀韧性+经济韧性—加息预期升温—利率高位—金融风险增加+增加经济硬着陆风险—降息可期”。从需求侧来看，全球经济增速放缓，对大宗商品的需求减少，对大宗商品价格形成长期的压制。即使欧美经济存在“软着陆”的可能，但全球经济复苏乏力是不争的事实。作者：上海钢联黑色产业研究服务部研究员李爽经济学博士

我的钢铁网2023-05-04

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