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【黑色早评】钢材高库存弱需求，原料负反馈预期增强

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混沌天成期货10-15 09:05

【宏观早评】中美贸易摩擦反复，股指回调

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【农产品早评】苹果：天气影响仍在，关注收购价格变动

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【农产品早评】生猪：现货下破11元/kg，供需仍存走宽预期

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【能化早评】中美贸易冲突情绪缓和，油价弱势反弹

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【有色早评】特朗普表态缓和，铜价暴力修复

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【黑色早评】玻璃库存压力大，盘面持续下跌

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【宏观早评】中美贸易冲突情绪缓和，股指体现韧性

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分析人士：对市场的冲击是短暂的

4月以来最大单日跌幅，原油、有色金属等大宗商品也受到重创。正信期货首席宏观分析师蒲祖林认为，从基本面逻辑看，当前市场高度关注中美双方在11月初APEC峰会之前的经贸博弈，未来仍存在较大不确定性，在形势明朗前，金融市场风险偏好会持续下降，而之前市场情绪偏高，在事件冲击下易出现剧烈波动。 “在地缘事件冲击下欧美股市及期市开始‘Risk Off交易’，尤其是在价格高位、估值偏高背景下，风险资产压力较大。同时，美国恐慌情绪指数VIX期货的期限结构首次由Contango结构转至Backwardation结构，意味着未来恐慌情绪将持续发酵。”蒲祖林表示。上周在消息面影响下，不少国内期货品种波动率显著上升。“可以预见的是，本周资本市场仍会受到消息面的冲击，但由于市场对美方的‘关税大棒’已经有一定免疫，相较之前恐慌情绪会明显减弱。”中国国际期货投研负责人李冰表示。在程小勇看来，此次贸易摩擦升级，对市场的冲击是短暂的。一方面，此次主要是中方针对美方的反制。9月中美马德里经贸会谈以来，美方出台一系列对华限制措施，加上美方将于10月14日对相关中国船舶征收港口费，中国因此出台反制措施，包括加速稀土出口管制、征收美国船舶港务费等。另一方面，美国很难承受高关税的冲击，而中国受到的冲击相对较小。如果特朗普政府对中国所有产品征收100%关税，意味着美国有效税率将从当前的16%~17%推升至20%以上甚至更高，美国通胀压力将再度攀升。而受益于出口多元化布局和完备的工业体系，中国出口影响可控。此外，当前美国正处于两党博弈的关键期，特朗普政府不想节外生枝。在李冰看来，这次美国的“关税恐吓”和今年4月相比有所区别。具体看，第一，这次是特朗普在自媒体发文，千字“小作文”更多体现其不稳定情绪，未来能否实施，或是否出现反复，都充满不确定性。但4月是美国政府官方宣布的“对等关税”，是即将实施的落地政策，对市场的冲击更大。第二，4月的“黑天鹅”来得更突然，本次VIX指数当日涨幅仅24.57%，但4月份那次则超过40%，充分说明市场对“关税大棒”已有所免疫。第三，政策环境不同，中国对“关税战”的应对手段也更丰富。4月份面对高关税，全球市场哗然，应对方式各异。但经过一轮又一轮的博弈，我国和其他国家应对美国的高关税问题的谈判手段和技巧逐步成熟，我国今年上半年出口增速达到7.2%。另外，中美作为全球两大经济体，一个是供给大国，一个是需求大国，高关税本质上不符合两国经济利益。 “中国对相关稀土物项实施出口管制，要求使用从中国进口特定稀土材料的海外出口商必须获得出口许可证，给美国的AI产业形成了冲击。稀土在人工智能产业链中至关重要，中国凭借产业链优势强化从开采到分离的全产业链主导权，该政策势必拖累美国AI发展进程，进而导致特朗普政府发起反制。当前全球金融市场均在演绎AI科技浪潮，中美的政策博弈聚焦AI领域，因此此次贸易冲突对AI相关资产的影响不亚于之前的‘关税战’。”蒲祖林认为。程小勇认为，此轮贸易冲突对A股的影响主要是心理层面的短暂冲击，在基本面和政策面支撑下，A股较为抗跌。他认为，此次美国加征关税很难落地，中美双方可能通过稀土出口管制和加征关税进行博弈，后续仍会回到谈判桌上，且美国经济很难承受高关税的冲击。美联储9月重启降息，全球流动性宽松环境持续，对A股有一定支撑。此外，9月我国经济出现改善，这种改善未来很可能由点扩展到面。在蒲祖林看来，此次贸易冲突短期对A股的利空影响显著，但影响时间难以判断。考虑到当前事件主要影响AI相关资产，且这些资产价格相对高估，透支未来的业绩增长预期，中国稀土出口政策势必延缓美国AI产业推动进程，短期其AI相关公司的业绩增速会下调，巨大的资本投入和预期差使金融市场较为脆弱，尤其是有大量杠杆资金涌入的资产。因此，从市场行为角度看，他认为美国相关资产会经历一次杠杆资金出清的过程，并逐渐传导至国内AI相关资产。当前我国股指期货的AI占比也有所提升，短期仍有调整空间，尤其是IF、IC和IM。而受益于“反内卷”政策且估值维持低位的消费、周期等行业调整空间有限。 “在全球贸易的预期逻辑中，我们已经考虑了‘关税战’升级的负面影响，特别是长期以来对外出口、对美依赖程度较高的企业已经选择了积极的应对措施。和2018年、2025年4月不同的是，当前企业的经营理念也跟随全球贸易形势发生了变化。这种变化既反映在企业利润中，也反映在股价对‘关税恐吓’的敏感度逐步降低上。上一轮A股反弹是从4月开始，以美国‘对等关税’政策导致指数大幅低开为起点。本轮市场反弹以创业板指数为先锋，科创50指数为助攻。从板块来看，半导体芯片、‘反内卷’概念、人工智能、光伏新能源、军工、稀土、高端制造等板块轮番出现强势表现，推动行情上行，这些板块和‘高关税’的关联度相对较低，甚至有些呈反向关系。因此，我们认为此次的贸易冲突对国内A股和股指的影响是边际递减的。”李冰表示。李冰认为，投资者需要警惕此前获利盘累积较多的板块和相关指数，可能因短线抛压较大而出现较大幅度回调，特别要关注周一开盘的抛压。从操作上看，她认为，A股指数的长期多头趋势不变，短期震荡更多源于估值的合理回归，以时间换取空间。持有期指多单或股票的投资者可利用股指期货、期权等工具锁定盈利，对冲短期风险。来源：期货日报网

期货日报网10-13 09:10

当前市场环境韧性更强

重挫；欧洲多国股市尾盘跳水；原油、铜等大宗商品普跌；黄金、美债等避险资产走高。贸易摩擦升级，主要原因在于9月以来美国接连出台对华强硬措施，包括将多家中国实体列入出口管制“实体清单”、对中国船舶额外收费、针对中国企业购买伊朗石油的制裁以及提议禁止中国航司往返美国航班飞越俄罗斯领空等，违背了基本框架共识。笔者认为，与4月相比，本轮贸易摩擦对资本市场的冲击较小。第一，当前宏观环境较好。4月国内经济走低，美国经济滞胀担忧升温，特朗普“对等关税”政策的实施拖累全球经济增长，市场恐慌情绪升温。而目前国内制造业PMI连续两个月回升，出口韧性仍存，且科技产业加速发展，市场信心显著提升。第二，美国重启降息，央行三季度例会再提“适度宽松”，流动性环境利好风险资产。第三，市场对“TACO交易”的预期仍存。第四，10月底将召开APEC会议，11月美国最高法院将审理针对特朗普“互惠关税”政策的诉讼案，不排除关税问题出现转机的可能性。? 国内经济稳步复苏。9月国内经济边际改善，但结构有所分化。9月中国综合PMI产出指数为50.6%，较前值上升0.1个百分点，其中，制造业PMI较前值上升0.4个百分点，符合季节性特征，非制造业商务活动指数较前值下降0.3个百分点。从分项看，制造业产需持续改善，但内外需求仍处于收缩区间。具体看，生产指数强于季节性，创近6个月新高，主要受极端天气消退及部分食品、汽车等行业需求回升的带动。新订单指数有所回升，新出口订单指数上升0.6个百分点，至47.8%，显示需求持续改善，两者仍处于收缩区间，后续需求仍有改善空间。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.2%和48.2%，连续3个月上升后回落，显示“反内卷”政策对上游产品价格有所支撑，但向下传导不畅，制造业价格上升趋势有所中断。此外，受产需回升及价格下降影响，企业采购量指数继续回升，但产成品库存也有所回升，反映需求回升的基础有待夯实。非制造业景气度有所分化，表现为服务业商务活动指数走弱，主要受暑期效应消退的影响；建筑业商务活动指数小幅回升，但受房地产市场低迷及财政对基建项目支出偏慢等制约，涨幅不及季节性。展望后市，当前宏观政策持续发力，有望推动经济持续修复。截至9月底，新增专项债累计发行3.68万亿元，9月新增专项债发行4130.9亿元，发行进度加快。同时，新型政策性金融工具5000亿元已全部用于补充项目资本金，推动项目加快开工。此外，国家发展改革委下达今年第四批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新。各地重大项目的集中开工，将对基建投资形成支撑，加上促消费政策持续推进，有望促进经济持续改善。综上，当前市场环境展现出更强韧性，宏观经济环境及流动性整体好于4月，叠加“TACO交易”预期持续，预计本轮贸易摩擦升级对资本市场的影响可控。10月为重要会议窗口期，市场高度关注“十五五”规划相关部署，加上三季报披露引发资金换仓，市场波动可能加剧。策略方面，A股慢牛逻辑仍存，市场波动或创造介入时机。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网10-13 09:05

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