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美国经济“胀而不滞” 黄金价格或震荡整固

财政货币双宽松政策格局对全球风险资产和大宗商品牛市周期的支撑。上半年，中东地缘冲突使全球能源供应受到较大影响，推高相关商品价格，加剧全球通胀压力，各国货币政策预期迅速转“鹰”，市场乐观情绪急转直下。其间，美伊双方在多重分歧下的停火及谈判进程不断反复，又加剧了各类资产价格的波动。作为2025年表现最亮眼的资产，贵金属受到的冲击也大，一方面，石油美元体系的重塑使其成为“变现工具”，流动性冲击改变了黄金的抗通胀和避险逻辑，核心约束是美债实际利率上行；另一方面，在贵金属价格的回调过程中，大量获利盘止盈离场，加大了市场的波动。在AI行业资金分流背景下，即使利空情绪有所改善，贵金属价格的反弹空间也相对有限。截至6月末，国际金价已持续回调至4000美元/盎司附近，上半年累计跌幅约为7%。 AI主导下美国行业分化加剧图为美国GDP环比增速和分项拉动水平（%；GDP环比：右轴）美国一季度GDP年化环比增速终值为1.6%，较初值（2%）下修0.4个百分点，尽管低于市场预期，但较去年四季度已有所改善。消费和投资对经济的拉动作用仍然显著，AI资本开支保持强劲且能源出口受益于中东地缘冲突造成的供应链中断而大幅增长，在“三驾马车”共同驱动下，上半年经济增速预期较为乐观。下半年，由AI主导的经济增长正在加剧美国经济的分化，或表现为“消费转弱、投资偏强、出口韧性”。就业市场受到AI劳工替代的冲击而逐渐转冷，通胀将在AI带来的消费韧性下保持高位。在中期选举、关税收入回落和军工开支扩张等因素主导下，美国财政政策或重回扩张区间。美联储货币政策同时面临财政、通胀和金融三重约束，不确定性明显上升。自2025年以来，美国AI产业高景气带来的相关固定资产投资及补库，使制造业和服务业保持扩张态势。5月美国制造业PMI超预期回升至54%，为4年来新高，连续5个月扩张，新订单增速处于近4个月高位，生产指数同步回升，AI投资与抢购备货双轮驱动。中东地缘冲突推高原油价格与原材料成本，5月物价支付指数虽小幅回落但仍接近2022年以来高位。6月美国制造业PMI较上月回落0.7个百分点，至53.3%，仍接近近4年高位。油价下跌使物价支付指数创出2022年7月以来最大单月降幅，订单和生产等分项指数亦略有下滑，就业分项萎缩程度减弱。5月美国服务业PMI指数升至3个月高点，为54.5%（预期为53.8%，前值为53.6%），新订单和商业活动指标均有所上行，特别是高收入人群消费需求仍有韧性，支付价格指标升至2022年8月以来高位。下半年，若AI资本支出能保持较快增长，有望继续向相关领域传导，关注7—8月科技企业的财报数据。图为美国AI资本开支基线估算规模（十亿美元）? 上半年，美国就业市场呈现“前热后冷、逐季降温”特征，就业扩张韧性边际走弱，行业分化显著，薪资保持刚性，劳动力供给收缩抑制就业市场增长空间。上半年美国月均新增非农就业9.8万人，一季度就业韧性较强，3月新增21.4万人，为阶段性高点；4月、5月的初值一度维持在17万人以上高位，后来4月、5月就业数据合计下修7.4万人，说明前期统计有“水分”；6月新增非农就业5.7万人，为上半年最低水平，就业市场大幅降温，近3个月均值回落至11.1万人。失业率在4.2%~4.4%，6月小幅回落至4.2%，主要源于劳动参与率下滑至61.5%（近5年最低水平），而非就业数据实质性改善。从结构上看，受益于AI产业发展，服务业就业需求强劲，世界杯等大型赛事对服务行业的就业需求也有一定提振，不过AI对信息技术、金融等行业的冲击不可忽视，行业分化或进一步加剧。图为美国制造业与服务业PMI指数（%）图为美国新增非农就业人口与失业率（千人；%）? 图为美国CPI与核心CPI同比（%）上半年，美国通胀“陡峭”上行。2月之后CPI持续反弹，脱离2%的目标，5月升至4.2%，为2023年以来新高。不过，本轮美国通胀反弹更多是受能源等上游商品价格上涨驱动，下游商品和住房等核心通胀未出现反弹迹象，通胀的“二次效应”尚未形成。美国消费者信心指数持续回落，6月为44.1，不断创出历史新低。未来1年价格涨幅预期大幅升至4.8%，为2025年8月以来最高水平。预计下半年美国CPI在低基数背景下将维持在3%以上偏高水平，在“AI+地缘”影响下，通胀延续结构分化格局。一方面，电力短缺成为中长期问题，存储芯片和电子元件涨价可能增加部分电子消费成本，AI产业在带动生产力提升之前，会先造成成本上行；另一方面，在薪资增速仍落后于物价增速的情况下，居民部门购买力或进一步下行，从而打击消费信心预期。图为美国CPI分项同比（%；能源：右轴）图为美国非农企业员工平均时薪同比走势（%）图为美国密歇根消费者信心指数和通胀预期（通胀预期：右轴）美联储改革落地尚需等待美联储6月议息会议保持利率不变，但决议声明变化较大，删除暗示进一步降息的利率指引和票委投票情况，未重申密切关注就业和通胀两方面风险而改称致力于实现价格稳定，重申中东地缘冲突导致经济高度不确定，通胀仍处于高位，部分源于能源价格上涨，经济稳步扩张，失业率基本保持不变等事实。点阵图显示九人预计年内加息，其中六人预计至少加息两次。经济预测方面，下调2026年GDP增长预期和失业率预期，大幅上调2026—2027年PCE和核心PCE通胀预期。新任主席沃什在新闻发布会上表示，委员会明确致力于实现物价稳定，实现2%的通胀目标被市场解读为偏“鹰派”。同时他宣布将成立五大工作组，开启对货币政策执行机制的系统性改革，涵盖沟通机制、资产负债表、数据使用、生产率与就业、通胀框架。其目的在于弱化美联储前瞻指引和市场沟通，依赖数据决策并交由市场研判，提高美联储的公信力。尽管目前其改革思路仅停留在口头上，具体落实时点需等后续工作，但市场判断在美联储弱化预期管理的情况下，依赖经济数据决策可能给金融市场带来更大的波动风险。下半年，基准情形下，美联储将加息1次（25BP）以应对通胀高企，7—8月为重要观察窗口，需关注CPI和核心PCE等数据。此外，需关注AI资本开支扩张情况，若能持续，生产率的提升将为加息提供支撑。沃什在6月议息会议后的新闻发布会上，以“工作组将研究”为由，回避了与近期政策辩论直接相关的问题。短期CPI、非农等数据，以及其他高频数据对市场的影响较大。近期在能源价格回落、通胀有望受到抑制的情况下，部分官员释放通胀风险减退的信号，市场对美联储年内加息的时点预测推迟到9月之后，且仅加息1次。? 综上，在美国经济“胀而不滞”的基本面预期下，地缘冲突影响减弱、能源价格走低后，AI资本开支维持强劲和传统经济承压正在加剧美国经济的K型分化与资产价格博弈。美联储可能采取预防性加息操作，美债利率走高叠加美元指数走势偏强对黄金价格有一定抑制作用。对宏观环境较为敏感的黄金ETF及杠杆资金的态度转向谨慎，配置意愿有所下降。不过，上述利空因素已被市场部分计价，预计三季度美联储货币政策温和收紧的路径将更加清晰，预期修正使金价深度调整的风险下降。从技术面看，黄金月K线的多头形态尚未打破，金价有望在3800~4000美元/盎司附近获得支撑，但资金情绪维持中性限制金价的反弹空间。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网07-07 09:30

从“靠天吃饭”到“行稳致远”

储备轮换成本和加工利润。“像葵油这样的大宗商品，缺少对应的期货工具，就像船少了锚，在价格风浪里只能随波逐流。”上述植物油生产企业相关负责人对期货日报记者坦言，目前企业只能通过锁定采销价差来避险，期盼未来可以通过套期保值来规避价格风险。未来，葵油产业企业被动承受价格波动的局面有望改变。在2025中国（郑州）国际期货论坛上，郑商所相关负责人表示将“稳步推进葵花籽油期货研发注册”，并拟将新疆纳入交割区域。未来，哈萨克斯坦葵油运抵新疆后可直接参与交割，期货市场价格发现功能将直接嵌入贸易流通环节。期货兴疆：从“卖得好”到“卖得稳” 从枣企到棉企，从加工车间到交割库，期货市场正在成为新疆优势产业从“卖得好”迈向“卖得稳”的关键力量。在调研中，成都交子期货副总经理代伟提出了他对期货服务新疆产业的三点思考：一是要持续提升实体企业对期货市场的认知，不仅要理解期货是风险管理工具，更要知道怎么用、什么时候用、如何结合自身经营实际来用；二是企业应从单一期货套保向期权等多元化工具运用拓展，进一步降低风险管理门槛和资金占用；三是要进一步加强新疆本地人才队伍建设，为产业持续输送既懂产业又懂金融的复合型人才。罗辉对此感触颇深，他告诉记者，期货及期权市场专业性强，而新疆本地既懂产业又精通金融衍生品的复合型人才较为稀缺。在他看来，只有把人才短板补齐，企业才能真正从会用期货工具转变为用好期货工具，将风险管理能力转化为经营优势。面对来自市场一线的建言献策和实际需求，郑商所拿出了实实在在的“硬投入”。从棉花基准交割地西迁，到红枣期货上市并持续优化规则，再到葵油期货蓄势待发，十余年来，通过品种工具创新、交割体系布局、市场培育引导，郑商所逐步完善期货服务新疆产业的基础设施建设。“保险+期货”方面，郑商所在新疆先后支持开展项目59个，为约83万吨、货值约79亿元的棉花、红枣、甜菜糖等农产品提供价格风险保障，累计惠及农户近8万户，实现赔付2.34亿元，探索形成了“企业+合作社+农户”“保险+期货+订单农业+银行”等长效机制。产业带动层面，麦盖提红枣产业园设立交割仓库后，推动当地形成集种植、加工、仓储、交易于一体的完整产业链，累计创造就业岗位3000余个，农户通过“种植收入+务工收入”实现多渠道增收。人才培育方面，郑商所持续在新疆开展“期货知识进校园”活动，2020年以来累计举办20场，覆盖6所高校的3538名大学生，为产业长远发展储备本土专业力量。中粮期货副总经理邱菡仪在调研结束时表示，此次调研让行业机构深入田间地头、仓库厂区，与产业链上下游企业面对面交流，切实感受到郑商所以棉花、红枣等新疆特色农产品期货及期权工具为核心抓手，在产业定价重塑、涉农风险保障、供应链基建完善、企业融资纾困、产业标准化升级等方面取得的显著成效。在她看来，郑商所十余年深耕新疆，以实打实的投入和制度创新，将期货功能深度嵌入新疆特色产业链条，补齐边疆金融短板，稳定特色支柱产业，为新疆产业从“靠天吃饭”迈向“行稳致远”持续贡献期货力量。来源：期货日报网

期货日报网07-07 09:05

实体企业对冲风险，标准化、全流程期权风控是关键

货衍生品”之称，二者关联紧密：一是均以大宗商品、股指、利率等基础资产作为交易标的；二是均可用于现货套期保值对冲价格风险，也能通过价差投机博取交易收益；三是均采用保证金杠杆交易模式，下单、平仓、交割等基础操作逻辑相通。同时，期货与期权存在四点核心区别：第一，权责划分不同。期货交易双方权利、义务对等；期权买方拥有行权选择权，卖方仅承担履约义务、无选择权利。第二，保证金规则不同。期货多空双方均需足额缴纳保证金；期权仅卖方缴纳保证金，买方只需支付固定权利金。第三，盈亏结构不同。期货多空双方潜在盈亏均无明确边界；期权买方最大亏损为前期支付的权利金，上行收益空间无限；期权卖方最大收益为权利金，极端行情下亏损无上限。第四，盈亏线性特征不同。期货盈亏与标的价格变动呈线性关系；期权盈亏曲线具备典型非线性特征。期权风险管控并非单一维度操作，其定价、风险计量的核心依托希腊字母分析体系，这也是期权风险管理的底层逻辑。期权价值受标的价格、剩余到期时间、隐含波动率、无风险利率等多重变量共同影响，五大希腊指标可精准拆分各类风险敞口。 Delta用于衡量期权价格相对标的资产价格的变动敏感度，代表标的每波动1单位对应的期权价格变动幅度。看涨期权Delta区间为0至1，深度实值看涨期权Delta趋近于1，深度虚值看涨期权Delta趋近于0；看跌期权Delta区间为-1至0，体现期权价值与标的价格反向变动的特征。Delta对应期权最基础的方向性风险，是交易者首要管控的敞口指标。 Gamma为Delta的变动速率，反映标的价格每波动1单位时Delta自身的变化幅度，也是期权非线性风险的核心来源。持有期权头寸过程中，标的涨跌会持续带动Delta变动，造就期权非线性盈亏曲线；尤其临近到期的平值期权Gamma数值会大幅走高，标的小幅波动即可引发Delta剧烈跳变。 Vega衡量期权价值对隐含波动率的敏感程度，代表隐含波动率每变动1个百分点带来的期权价格波动。市场中常见“方向判断正确却产生亏损”的交易现象，根源大多是对波动率走势预判出现偏差。 Theta代表期权时间价值衰减速率，即市场常说的时间损耗。期权存在固定到期期限。时间流逝对多头价值形成持续侵蚀，却是空头的有利因素。 Rho体现期权价值随无风险利率变动的变化幅度，在利率大幅波动的宏观环境中，该指标的风险影响不可忽视。实体企业运用期权开展风险管理，不能简单照搬期货交易思路。唯有吃透希腊字母分析体系，善用期权非线性盈亏特性，才能有效对冲市场波动风险，稳定经营资产收益。从理论落地至实操，期权风险管理不能仅停留在希腊字母简单测算层面，必须搭建覆盖事前规划、事中调仓、事后复盘的全流程执行框架。首先要评估企业在当前状态下的风险承受能力。其次要设计多重期权、期货、现货组合，尤其是设计卖权的策略，必须搭配对应的对冲头寸，绝对不能裸卖空深度虚值期权。要规划执行过程中的动态对冲机制，根据组合的Delta敞口设定严格的阈值进行调整，始终保持Delta中性，避免方向性风险的过度暴露。且要建立波动率的动态监测机制，当市场隐含波动率突然偏离过去一年的正常区间时，及时调整头寸结构，避免波动率突然抬升带来的Vega损失。最后是事后的压力测试与极端风险预案，定期对持有的期权组合进行极端行情模拟，以保证在风险来临时，提前预留足够的保证金应对极端情况。且要有明确的止损体系，在方向判断出现错误时，要及时止损，防止亏损扩大。以下是实体企业运用期权套保的实操案例： 2023年，山东一家大型铝加工企业依托铝期权，落地一套近乎零成本的原材料套期保值方案，成为实体企业期权风险管理的典型案例。该企业年电解铝采购量达12万吨，原材料成本占生产总成本七成以上。2023年下半年铝价自 18000元/吨上行至20800元/吨，企业预判铝价仍存在进一步上涨空间，但单纯建立期货多头套保，若价格回调将产生大额浮亏，大量占用企业流动资金。企业通过前期风险测算、成本推演，最终搭建领口期权组合对冲方案：以20800元/吨的现货价格为基准，建立2万吨铝期货基础多头头寸；同步卖出2万吨行权价21800元/吨的看涨期权，每吨收取185元权利金；再用该笔权利金全额买入2万吨行权价19800元/吨的看跌期权。整套组合几乎实现零成本套保，仅放弃铝价突破21800元/吨后的超额上涨收益，即可完全锁定原材料价格下跌风险。 2023年 10月，美联储加息力度超市场预期，铝价一周内自20700元/吨快速回落至19200元/吨。期货多头每吨浮亏1500元，但所持看跌期权价值由178元/吨上涨至680元/吨，大幅对冲期货亏损，组合整体每吨仅亏损220元，远低于纯期货多头套保的亏损规模。同年12月铝价反弹至21600元/吨，整套组合每吨实现盈利680元，累计新增套保收益136万元。此次套保落地后，企业将年度原材料期权套保覆盖率由30%提升至70%，有效平抑了铝价波动对企业经营利润的冲击。期权并非稳赚不赔的保值工具，而是检验实体企业综合风控能力的长期工具。只有吃透期权非线性风险本质，搭建起从理论测算到落地执行的完整风控框架，实体产业才能借助期权组合稳定对冲价格风险，实现长期稳健经营。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网07-06 09:20

关于召开2026 SMM（第三届）华南有色金属年会的通知

FX168活动资讯07-02 16:49

整体震荡上行方向不变

繁荣，PMI等指标连续位于荣枯线以上；大宗商品价格总体上行，且受地缘政治风险影响波动加大。上述因素提振了最上游的大宗商品、原材料和最下游的半导体、设备制造等行业的盈利能力，这是分红的重要保障。从市场角度来看，2026年以来，A股市场的K形分化特征进一步凸显。一方面，因业绩大幅超出预期，半导体等板块股价稳步上行，未来趋势更加明朗；另一方面，传统消费、地产等板块股价波动加大，部分公司股价甚至刷新低点。分化的背后，是经济的转型。半导体等科技成长板块与传统消费等板块形成“跷跷板”效应，上证综指上半年涨幅不足4%，而科创50指数涨幅超过64%。受此影响，作为股指期货标的的四大指数，走势也显著分化。中证500指数、中证1000指数上半年涨幅均约20%，沪深300指数涨幅仅8%，上证50指数甚至微跌。图为上证综指日线走势往后看，国内经济基本面延续恢复向好态势，货币和财政政策暂无增量预期，预计A股市场整体震荡上行的方向不变，上证综指和其他主要指数年内仍有创出新高的可能，且市场将延续分化态势。操作上，持有底仓、高抛低吸摊低成本的策略不变。期现套利方面，IM远端年化贴水率按季节性规律已经来到最大值附近，反套和超额收益空间充足。同时，持有远端期货合约并滚动卖出虚值看涨期权，构建备兑策略，可以进一步增厚利润。跨期价差方面，下半年主要关注12月合约和9月合约的反套机会，以及7月交割后3月合约和12月合约的反套机会。跨品种方面，IH、IF与IC、IM的比价持续下降，后期若经济出现更加明确的周期性修复，则存在趋势性做多比价的机会。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网07-02 09:50

苗蹿高价走低玉米贸易商如何守住“钱袋子”

套保模式转型的必然性。近年来，国内粮食大宗商品贸易行业格局发生颠覆性变化：市场流通渠道日益多元，进口粮、轮换粮及替代粮持续冲击传统玉米购销市场；同时，绝大多数粮食品种价格长期处于低位震荡，贸易商传统的“囤货赌涨”模式逐渐失效，进销价差不断收窄，现货经营利润微薄，价格稍有波动便可能引发亏损。在此背景下，单纯依靠现货买卖已难以抵御市场系统性风险，期货、期权等衍生工具正成为粮食贸易企业生存与经营的刚需。杨华松认为，当前玉米市场利空因素仍有较强影响，但价格下行速度已有所放缓，单边看空的风险正在加大。对于拥有种植基地、计划收购新季玉米的贸易商而言，不宜一次性大量开展做空套保，而应遵循“择机分批建仓、动态调整头寸”的策略，同时结合玉米田间长势、下游需求变化及替代品价格走势，灵活调整套保比例。综合来看，借助期货工具对冲价格波动风险，摒弃单纯赌行情涨跌的传统模式，是粮食贸易商适应市场新变化、实现稳健经营的必经之路。来源：期货日报网

期货日报网07-02 08:00

宏观政策预期主导原油市场

持续强化。综合来看，下半年宏观经济与大宗商品市场将迈入由地缘局势、货币政策共同主导的阶段。美伊双方在关键问题上仍存在明显分歧，中东局势依然处于外交推进与军事风险并存的敏感阶段，能源价格仍具有脉冲反弹风险。美联储在沃什领导下重构政策模式，全球流动性格局将面临重塑。全球能源化工品正经历从供应紧张向供需宽松格局的转变，特别是霍尔木兹海峡通航的恢复，显著改善了原油供应预期。下半年铜价预计将维持在高位区间震荡，中枢有望继续上移，但宏观与政策不确定性将影响其运行节奏。在流动性收紧预期升温、美元指数维持强势的背景下，贵金属或将震荡偏弱运行。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网07-01 09:45

央行呵护市场流动性期债价格有望回升

动性，资金利率有所回落；二是原油等能源大宗商品价格回落，全球通胀压力缓解。央行完善短端利率调控机制 6月17日，央行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上表示，7天期逆回购操作利率较好地发挥了市场定价锚的作用，在2024年7月设立临时隔夜正/逆回购工具的基础上，完善工具使用机制，并将操作利率调整为7天期逆回购操作利率加、减25个基点，区间由70个基点收窄为50个基点。为更好地匹配银行体系短期流动性需求，央行将在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标，继续呵护市场流动性。上周央行公开市场操作货币投放22655亿元，回笼19358亿元，净投放3297亿元。6月25日，央行开展5000亿元MLF操作，对冲当月到期的3000亿元后，净投放2000亿元。最新DR001小幅回落至1.37%，DR007小幅回落至1.48%，资金面紧张情况缓解。美联储内部分歧加大 5月美国PCE同比增长4.1%，创2023年4月以来新高；核心PCE同比增长3.4%、环比增长0.3%，较4月明显提速，通胀指标全面走升。9月美联储加息风险上升，市场预计高利率环境将持续至2027年。6月标普美国制造业PMI初值为54.5%，高于市场预期，AI产业链、高端设备制造需求拉动工业扩张，企业资本开支保持高位，制造业景气度持续超预期。受物价上行影响，欧洲央行宣布加息25个基点；日本央行宣布将基准利率上调25个基点，并宣布将于2027年4月起暂停缩减国债购买规模。美联储6月议息会议维持联邦基金利率不变，本次政策声明最大变化为删除前瞻指引、“额外政策调整”等偏宽松表述；新任主席沃什未发布利率点阵图，市场将该信号解读为宽松周期结束，后续加息概率上行。当前美联储内部分歧显著，半数委员倾向加息、半数委员维持观望态度。新动能增强旧动能减弱 5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较上月提升0.4个百分点；1—5月规模以上工业企业利润加速修复，利润总额同比增长18.8%。消费端表现偏弱，5月社会消费品零售总额同比下滑0.6%，为2022年年末以来首次转负。1—5月房地产开发投资同比下降16.2%，新建商品房销售面积和销售额分别下降10.8%和13.5%。地产价格明显分化，5月一线城市二手房价环比上涨0.4%，与4月持平；二线城市二手房价环比下跌0.2%。受房地产开发投资大幅下降影响，1—5月全国固定资产投资同比下降4.1%，降幅扩大，基础设施投资增长0.6%，高技术产业投资增长4.5%，显示投资结构持续优化。5月经济呈现“新动能强、旧动能弱”的K型分化特征，高技术制造和出口是主要支撑，高温多雨天气对投资和消费产生短期扰动。截至2026年6月19日，债券市场余额为204.84万亿元，当周债券余额增加14029亿元，高于近一年周度增长平均值，债券净融资额回升。从各机构持仓来看，上周10年期国债期货主力合约价格上涨，机构净多持仓涨跌不一，其中前五席位多单持仓增加1780手，空单持仓增加6768手，净多持仓减少4988手，第六至第十席位多单持仓增加2508手，空单持仓增加3725手，净多持仓减少1217手，全市场日均成交量和持仓量均有所增加。后市随着原油等能源大宗商品价格的回落，全球通胀压力缓解。我国央行将继续坚持支持性货币政策立场，呵护市场流动性，随着市场资金面紧张情况改善，权益市场波动加大，国债期货价格有望企稳回升。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011162）来源：期货日报网

期货日报网06-29 09:45

天气扰动持续美棉中长期仍有上行动能

限。短期来看，美联储加息预期偏强，压制大宗商品整体情绪，叠加ICE棉花期货非商业性净多持仓持续减少，期价承压。天气情况是把“双刃剑”。关注6月底USDA公布的种植面积报告，或对短期走向给出指引。中长期市场关注的焦点是估产。在本年度出现厄尔尼诺现象且强度预期较高的情况下，市场想象空间较大。全球多个主产国棉花供需格局有望收紧，这是下半年美棉期价的主要支撑因素。中长期来看，美棉期价上方或仍有一定空间。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网06-25 09:45

国内债市底层逻辑未变

利多，但仍需关注国际油价对输入性通胀、大宗商品价格的扰动。中信建投期货国债首席分析师孙玉龙则从更宏观的视角表示，中美经济和政策周期并不同步，甚至时常相反。虽然国内货币政策宽松预期受PPI和CPI回升的制约有所降温，但在内需偏弱背景下，货币宽松总基调难以发生根本性改变。在“货币稳、信用紧”的当下，流动性易松难紧，国内债市稳步回暖态势将延续。海通期货宏观策略组研究员纪丫认为，外部紧缩打压市场风险偏好，权益资产将承压，机构避险需求上升；而信用扩张乏力，“宽货币”向“宽信用”的传导依旧不畅，机构超储消耗偏慢，流动性充裕，可配置的安全资产却相对稀缺。优质资产供给不足的结构性矛盾，反而会使外部紧缩通过抑制风险偏好、阻碍信用扩张，令“资产荒”压力进一步凸显。当前中美10年期国债利差倒挂已接近270个基点。孙玉龙认为，中美利差倒挂是两国经济和政策周期不同步的结果，且已持续较长时间。倒挂期间并未看到人民币汇率贬值，国内债市仍出现了牛市行情，说明中美利差倒挂与国内长端利率下行之间不存在必然联系。当前人民币汇率仍处于升值通道，意味着中美利差倒挂未引发资本外流，难以对国内货币政策产生掣肘，不会压制国内债市的回暖趋势。纪丫对此持相对谨慎态度。她认为，中美利差倒挂使人民币债券相对美元债券的名义回报劣势凸显。为维护汇率稳定，相关部门将通过发行离岸央票、指导大行调节长端供需等手段，防止长端利率过快下行。因此，尽管“资产荒”和基本面不强支持利率下行，但中美利差深度倒挂已为长端利率构筑了底部，债市大概率维持区间震荡格局，追涨长端国债期货的性价比明显下降。来源：期货日报网

期货日报网06-12 10:20

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