抬升和HC-RB价差扩大的机会。 六、大宗商品投资机会评估 6.1 黑色系商品受益排序 图表3 黑色系受益分析 资料来源：国贸期货研究院整理 6.2铁矿石、煤焦-生铁联动测算 按照入炉系数模型（1.60—1.70）： 城市更新年拉动粗钢 1,000万吨 → 对应生铁需求 1,000万吨（废钢比约15%） 铁矿石需求：1,600-1,700万吨/年，占我国年进口量（12亿吨）的约1.3%~1.4%。 煤焦需求：焦炭需求1,000万吨 × 0.35 = 350万吨，约占全国产量的5%。 焦煤需求350万吨 × 1.4 = 490万吨，约占全国产量的 1%。 结论：对铁矿石和煤焦的边际拉动有限，主要影响集中在铁矿石品种价差（PB粉/超特粉等中高品矿受益更大，因高强钢需求增加）。 七、结论 综合评估，十五五城市更新总投资规模20万亿，年度投资规模达4万亿，钢材需求增量约1,000万吨/年，对粗钢消费边际拉动率达1.2%。细分看有以下五点： 1.城市更新是钢铁需求最大的结构性增量——年均拉动约1000万吨用钢，相当于粗钢消费的1.2%，是仅次于新能源基建（风光年均2800万吨）的第二大新需求引擎，黑色板块整体受益。 2.难以扭转钢铁行业——地产用钢五年减少2.4亿吨，城市更新年均增量仅1000万吨，只能对冲地产下滑的约40%。钢铁消费总量进入不可逆的下行通道，政策将使得需求下行斜率放缓。 3.品种分化是最大投资逻辑——管材>特钢>板材>建材。地下管网改造（4万—5万亿）是最确定的用钢增量，管材类钢企和商品受益最直接，炉料端影响有限。 4.资金挤占效应有限但不可忽视——增量资金渠道为主（专项债扩容+REITs+社会资本），直接挤出小。但专项债内部份额调整可能挤压传统基建用钢约150—300万吨/年。 5.HC期货受益于结构转移——城市更新+制造业占比提升（58%），HC长期相对RB偏强。关注HC-RB价差扩大机会。 风险提示 ① 地方财政约束："不得新增隐性债务"硬约束下，部分财力不足城市可能延迟或缩水项目。 ② 项目推进节奏：城市更新涉及居民协调、产权纠纷等，实际落地进度可能不及预期。 ③ 原材料成本上升：铁矿石/焦煤价格上行可能压缩钢铁企业利润空间。 ④ 钢厂增产压力：随着价格反弹，钢厂或维持较高产量，下游传导不畅，库存挤压，产业形成阶段负反馈。 ⑤ 房地产市场超预期下行：若地产投资继续大幅下滑，可能抵消城市更新利好。 （本文作者期货从业资格证号：F3051824 ，投资咨询证号：Z0015761） 来源：期货日报网lg...
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