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更优增长，更好节奏：期货视角看两会——2023年政府工作报告解读

回顾过去几年，在相关政策支持下，国内大豆和玉米种植面积不断扩大，单产也逐步提高。其中国产大豆产量突破2000万吨（2028万吨），这也使得美国农业部报告中下调了中国进口需求。而未来随着油脂油料自给率增加，国内大豆和菜籽价格重心有望逐步下移；对于玉米来说，长期的种植面积增加也将有利于玉米产量继续增长，考虑到小麦最低收购价继续提高，玉米的价格将保持相对稳定。因此“在全球高通胀的背景下，我国物价保持较低水平，尤为难得。” 结合“中央一号文件”中所强调的落实生猪稳产保供省负总责，以能繁母猪为主的生猪产能调控。可以预期今年国家将直接以能繁母猪存栏为抓手，政策调控导向更为直接，有利于减小今年生猪的供应波动。考虑到目前生猪价格处于相对低位，消费端恢复后猪价向下价格空间有限并在有望在中短期反弹，而2023年全年猪价重心将低于2022年。 3.有色从铜产业链的角度来看，过去几年国内在清洁能用建设方面快速发展，太阳能发电和风力发电每年两位数以上增长，截止去年底，国内太阳能发电已装机3.9亿千瓦，风力发电已达到3.6亿千瓦。按照中电联的计划，预计2023年全年全国新增发电装机规模有望达到2.5亿千瓦左右，年底风电装机容量将达到4.3亿千瓦、太阳能发电将达到4.9亿千瓦，预计太阳能发电及风电装机规模均将在2023年首次超过水电装机规模。新能源汽车产销近来高速增长，2022年新能源渗透率已超过30%，2023年有望进一步提高至36%以上，新能源汽车产销的快速增长将大幅拉动对铜的需求，我们预计2023年新能源电源和新能源汽车对铜的需求增量约为30-35万吨，是铜消费增量的主要动力。 4.黑色从黑色终端需求三大件：地产、基建、制造业的视角出发，2023年政府工作报告中对地产的表述基本延续了去年中央经济工作会议的基调，报告中提到：“房地产市场风险隐患较多，一些中小金融机构风险暴露。发展仍有不少体制机制障碍。要有效防范化解优质头部房企风险,改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。从居民出发，报告也提出：“要加强住房保障体系建设,支持刚性和改善性住房需求,解决好新市民、青年人等住房问题。”对地产的表述延续了“防风险”、“促消费”的大基调。与去年四季度以来，针对开发商融资的“三支箭”，以及各地因城施策不断降低购房门槛和加大购房优惠保等措施保持了政策的连贯性。目前来看，根据统计局的数据，今年 1 月份 70 个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有 36 个和 13 个，比上月分别增加 21 个和 6 个。而从今年样本城市二手房的成交已经较去年同期出现了明显的好转，购房门槛的降低，叠加改善性刚需的持续释放，地产内生性修复的链条：销售好转-房价企稳-资金掣肘缓解-施工强度抬升-前端拿地新开工好转也有望进一步传导。去年由于新开工增量缺失导致钢材需求受限在下半年也有望得到扭转。基建和制造业方面，今年在财政段 3.8 万亿介于去年目标 3.65 万亿第和实际新增的 4.03 万亿之间。另外，报告提出：加快实施 “十四五”重大工程,实施城市更新行动，促进区域优势互补、各展其长,鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设,激发民间投资活力。虽然专项债的绝对金额没有太多额外的惊喜，但在防疫政策调整，且稳增长权重加大的背景下，今年 3.8万亿的专项债所能够形成的实物工作量仍能很大程度支撑黑色的终端刚需。制造业方面，报告提出：围绕制造业重点产业链, 集中优质资源合力推进关键核心技术攻关。加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产。对黑色而言，煤炭和铁矿两大生产要素左右着成本端和产业链整体利润的分配。对上游生产资源的进一步发掘，以及对外议价权的提升，有利于改善产业链利润过度集中于上游采掘环节的结构。2022 中国煤炭产量是 36.9 亿吨，同比增长 10.0%。进口煤炭 2.3 亿吨，下降 10.5%。在光伏发电以及风电、水电装机容量的进一步提升的政策导向下，预计煤炭消费将逐年降低。对成材而言，伴随着地产系统性改善的逐步演进，下半年钢厂冶炼环节的利润中枢也有望得到明显的抬升。 5.能化报告中提到，过去5年生态环境明显改善，单位国内生产总值能耗下降8.1%、二氧化碳排放下降14.1%。可再生能源装机规模由6.5亿千瓦增至１２亿千瓦以上,清洁能源消费占比由20.8％上升到25%以上。全社会加强资源节约工作,发展绿色产业和循环经济,促进节能环保技术和产品研发应用。对于未来，今年发展主要预期目标中提出，要求国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降。重点控制化石能源消费。从原油产业链的角度看，2022年国内原油加工量6.7亿吨，同比下滑3.4%，是很长时间以来的首次下降。显示我国的经济增长正在逐步摆脱资源依赖，同时也显示我国在新能源方面的投入正在初显成效。虽然今年由于国际航班的逐步复苏以及出行需求的增加，国内石油需求预计会有5%左右的增幅，但考虑到新能源汽车的逐步普及，原油需求的增速会逐步放缓，预计会在2035年左右达到顶峰。 6.新能源光伏产业链方面，2022年我国新增光伏装机容量增幅明显，全年新增装机容量8605万千瓦，较2021年增长62%，未来在我国高质量发展目标以及碳达峰、碳中和背景下、新增光伏装机容量仍有望延续快速增长态势，到2025年光伏装机容量或将达到11000万千瓦，也就是110GW。对于上游硅能源来说，终端需求的高速发展带来了上游原材料产能的迅速扩张，近几年来，从工业硅到组件都实现了产能的大幅增长。其中，多晶硅 2022 年总产能 128.4 万吨，全能总产量 81.7 万吨，较 2021 年增长 68%。即使是在这种情况下，去年多晶硅市场仍然呈现供应偏紧的格局，价格不断刷新历史高位、一度突破 300 元/千克，足以见得产业链整体需求的明显增长。2023年全年多晶硅产能有望突破250万吨，总产量或将达到160万吨，较 2022 年实现翻倍增长，成为工业硅下游需求中增长最为明显的版块。虽然当前多晶硅市场供需矛盾逐渐缓解，整体供应转向宽松，价格随之高位回落，但在产业链终端需求维持高速增长的背景下，多晶硅估值仍有望维持在高位水平。以当前的价格来看，行业利润仍较为可观，企业新增产能仍在不断爬坡，开工积极性维持高位，目前我国多晶硅月产量超过10万吨，对上游工业硅的需求长期向好。对产业链最上游环节的工业硅来说，2022 年我国工业硅总产能 570.8 万吨，全年产量 349.5 万吨，较 2021 年增长 20%。去年由于工业硅产量维持在较高水平，但下游需求整体表现偏弱：除去多晶硅板块延续行业高利润、产量高增长格局，铝合金、有机硅及出口板块的表现均较为疲软、对工业硅的需求有所下滑，2022 年工业硅市场整体处于供大于求的格局之下，库存逐渐累至高位，价格随之承压下滑。但展望 2023 年，工业硅总产能有望超过 680 万吨，全年产量或将突破 400 万吨。多晶硅和有机硅产能加速爬坡，终端需求回暖加之疫情扰动减轻，下游企业开工有望恢复，预计 2023 年工业硅下游需求有望突破500万吨，市场供大于求格局趋于缓解，硅价中枢或将缓慢抬升。 04 风险提示 1、地产销售超预期； 2、美国经济衰退超预期。汪洋（执业编号：F0306430）申万期货研究所所长助理，金融学博士，CFA、FRM，上期所优秀宏观分析师，期货日报最佳宏观策略分析师，中共上海市金融工作委员会上海金融人才讲师团讲师。唐广华（执业编号：F3010997）申万期货研究所国债高级分析师，金融学硕士。主要研究方向：宏观经济中的财政货币政策、物价以及国债期货基本面与投资策略。林新杰（执业编号：F3032999）申万期货研究所宏观及贵金属分析师，新加坡管理大学硕士，主要研究方向为海外宏观以及相关国内外期货品种的策略研究。贾婷婷（执业编号：F3056905）申万期货研究所股指分析师，浙江大学管理学学士和香港理工大学管理学硕士，CFA。主要研究方向为股指期货和期权。叶慧超（执业编号：F03086553）申万期货研究所宏观分析师，复旦大学经济学博士，中级经济师。2年宏观研究经验，目前主要研究方向为全球宏观和外汇衍生品。

申银万国期货2023-03-05

2月份大宗商品价格指数先抑后扬，后期或震荡上行

预期，但预计幅度有限。因4月和5月进口大豆到港量将明显增加，且进口成本下降，有利于豆粕现货价格下跌。期价在现货疲软，不断下行的冲击下，同样面临考验，但从单边的角度来看，期价将先于现货价格触及阶段性底部后转入震荡态势。 2月连盘玉米主力合约 C2305价格呈现先涨后跌态势，价格横盘调整，在100元以内区间波动。主产区玉米上市节奏动态调整，市场收购主体心态谨慎，终端需求不佳。叠加政策面多重消息，玉米供需动态平衡，现货价格表现平稳，没有出现大涨或大跌的局面。展望3月份，随着气温回升，产区基层售粮节奏将加快，玉米供应或将增加。但随着市场余粮的不断消耗，下游用粮企业库存偏低，需求恢复，以及进口玉米到港数量下降，玉米价格或呈现先抑后扬态势。宏观指标预测：根据历史数据观察，MyBCIC的变化一般会领先PPI 1-2个月，尤其是在拐点的变化上，甚至比PPI更为敏感，而PPI与CPI非食品价格走势相关性又比较高，对于国民经济运行情况能够提供预测与警示。 2月份中国制造业供需双双回暖，预计基建投资维持中高速增长，一二线城市商品房成交迎来“小阳春”，我国经济稳步回升。不过，国内有效需求不足仍然是主要矛盾，供给比较充足，加之外部环境复杂多变，欧美发达经济体持续收紧货币政策，也会对大宗商品市场带来扰动。总之，3月份市场谨慎乐观，大宗商品价格指数或呈现震荡上行态势。

我的钢铁网2023-03-04

2023年03月03日申银万国期货每日收盘评论

内豆粕主力跌至3720，尽管短期内周度大豆到港较少，但是预期3月底到港将会显著增多，更多的担忧需求问题，下游补货意愿差，豆粕现货价格大跌。但是阿根廷优良率再度下调至2%，布交所可能继续下调产量，美豆旧作偏紧，新作播种面积向上调整空间有限，短期存在反弹空间，但是在南美总体增产背景下，中长期盘面重心还是要下行。豆粕2305合约区间3700—4000，中长期震荡下行为主，建议逢高做空2309合约。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-03-03

大连商品交易所3月3日大豆(豆二)仓单日报

大连商品交易所大豆(豆二)仓单日报表如下：品种地区昨日注册今日注册仓单仓单量仓单量变动量豆二东莞达孚 0 1,900 1,900 豆二小计 0 1,900 1,900

Elaine2023-03-03

大连商品交易所3月3日大豆(豆一)仓单日报

大连商品交易所大豆(豆一)仓单日报表如下：品种地区昨日注册今日注册仓单仓单量仓单量变动量豆一哈尔滨益海 2,604 2,604 0 豆一绥棱直属库 205 205 0 豆一维维东北公司 1,486 1,486 0 豆一北良港 143 143 0 豆一敦化直属库 664 664 0 豆一龙田仓储 219 219 0 豆一北安象屿 500 500 0 豆一内蒙大杨树库 89 89 0 豆一桦南宏安粮贸 441 441 0 豆一讷河象屿 1,542 1,542 0 豆一嫩江九三 700 700 0 豆一小计 8,593 8,593 0

Elaine2023-03-03

CFTC：截止1月31日当周CBOT大豆期货和期权持仓报告

C)最新公布截止1月31日当周CBOT大豆期货和期权分类持仓报告：合约单位:5,000蒲式耳总持仓量:807,030 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 220,901 39,202 179,275 354,307 490,228 754,482 708,705 52,547 98,325 较1月3日当周总持仓量变化(9,673) 19,052 -11,738 -12,667 2,749 30,231 9,134 5,825 540 3,848 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 27 5 22 44 61 94 88 7 12 (交易商总数：554) 173 107 165 185 241 431 448

Elaine2023-03-03

CFTC：截止1月31日当周CBOT大豆期货持仓报告

C)最新公布截止1月31日当周CBOT大豆期货分类持仓报告：合约单位:5,000蒲式耳总持仓量:689,806 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 222,823 44,425 98,173 323,166 460,319 644,162 602,917 45,644 86,889 较1月3日当周总持仓量变化(22,390) 16,494 -6,682 -5,388 11,859 31,067 22,965 18,997 -575 3,393 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 32 6 14 47 67 93 87 7 13 (交易商总数：516) 161 88 128 151 225 372 392

Elaine2023-03-03

【农产品早评】印尼控出口，马来发洪水，印度斥葵油

，近期发生霜冻，USDA继续下调阿根廷大豆预估产量至4100万吨，未来还有继续下调的空间，阿根廷情况不容乐观。菜系国内供应宽松，随着压榨的继续预计菜油库存持续修复，供应压力缓解。需求端：印尼今年开始实施B35计划，增加国内棕榈油消费，巴西将直接推进到B15，对豆油需求有增加，美国EPA下调了未来生柴义务掺混量，同时允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，美国需求利空。国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。PMI数据显示国内复苏情况乐观。印度1月进口食用油166.175万吨，同比增长32.74%，环比增长6.81%，食用油库存为349万吨，创历史纪录新高，国内棕榈油库存偏高。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。策略：油脂以震荡为主，长期偏空，逢高做空。棉花棉花供应端：USDA二月对22/23年度产量下调22万吨，主要是主要是印度上市进度缓慢。美棉产量基本定产，调整空间不大，印度上市有所增加但依旧不及产量预期，市场对此分歧较大，后续继续观察。新疆棉加工已经达到555万吨，但日加工依旧维持高位，引发大量增产预期。后续要开始关注美棉播种面积和气候因素。需求端：2月usda对22/23年度需求小幅下调4万吨，主要是对巴基斯坦和其他国家需求下调，中国上调10万吨消费。2.17-2.23日一周美国2022/23年度陆地棉净签约38691吨（含签约56268吨，取消前期签约17577吨），较前一周减少60%，较近四周平均减少37%。装运陆地棉47106吨，较前一周增加7%，较近四周平均增加4%。美棉一反弹，签约取消就大幅增加。上行仍有压力。近期调研增多，反馈表示下游较乐观，短期订单大涨概率低，长期会缓慢恢复，内销好于出口。由于库存整体中性偏低，产业利润棉纱好于坯布但也有利润，棉花下跌会有补库意愿，14000以下低多思路为主。但美棉上行动力不足，疆棉上行后，将面临外棉的直接竞争。玉米美国拜登和俄罗斯的种种迹象表明，俄乌冲突可能在憋一个大招。俄罗斯表示黑海出口协议可能不会续签，种种迹象表明俄罗斯正在进行一场大规模的反攻，俄乌冲突可能重新走向激烈，全球谷物仍旧偏紧；需求端，养殖端开始压栏，但饲料企业的玉米库存天气偏低。短期玉米驱动偏多。豆粕豆粕：供给端短期有点利多出尽，有机构已经把阿根廷产量调到了3300万吨，无论是从时间上还是空间上继续向下调的概率不大了。之前市场一直在等待巴西的卖压，但巴西农民一直惜售，虽然短期巴西卖压迟迟没来，但是市场预期巴西卖压肯定要来，就在这时迎来了谷物市场大幅利空，俄乌黑海协议有望续约，俄罗斯低价甩卖小麦，造成了外围小麦玉米暴跌，这加剧了美豆的下跌。但总体从供需格局上来看，美豆和豆粕下跌空间不大，因为今年库消比得不到任何改善的。鸡蛋鸡蛋：鸡蛋最近两年养殖成本很高，养殖利润率偏低，投资成本过大，所以最近两年的补栏积极性一直一般，既有2019-2020 年大涨大跌带来的教训，也没有形成对未来强烈的看涨预期，所以鸡蛋存栏一直处于低位，一直到5月之前蛋鸡存栏都会维持低位，这奠定了鸡蛋价格的格局，我倾向于逢低买。生猪供应端：集团3月份生猪出栏计划虽然大于2月份，但是日均出栏量低于2月份-6%，散户的理论出栏量不会比集团好，只会比集团更差，因为全行业处于去散户的规模化进程之后，也就是说全国3月份生猪供给没有增量；需求端，真实终端需求尚可，没有爆发式也没有像黑色产业链那样不及预期，需求端最主要的边际变量还是在于冻品，因为冻品库存低，冻品下游需求旺盛，内外价差小，冻品只能依赖国产，因此冻品对猪价的托底作用异常明显；中短期，我对猪价相对乐观的。苹果苹果：本周冷库出库约12万吨，环比小幅增加，同比仍处于低位；山东地区低价货源已经基本结束，主流成交价格区间上移；陕西地区客商继续采购的体量不大，冷库成交清淡；国内疫情影响逐步消退，进入3月份以后需求的预期将逐步得到验证，关注后期市场走货情况。红枣红枣：新疆产区原料未售货源有限，运费小幅下调；河北沧州货源较多，近期持货商出货意愿较强，出售利润小幅下调；3月过后预计疫情的影响逐步消退，看好国内消费品的需求恢复，广东市场到货量近期同比有所增加，关注后期市场走货情况。纸浆纸浆：芬兰运输工人工会(AKT)结束了为期两周的罢工；昨日国内针叶浆和阔叶浆现货持稳，针阔叶价差1100元/吨；本周国内纸浆显性库存基本持平，四大白纸产量环比小幅增加，社会库存环比小幅下降，表需环比增加同比高于过去2年；考虑到1季度末，乌拉圭阔叶新浆厂即将投产，短期针阔叶浆走势可能发生背离，中期维持震荡偏空的观点，可考虑正套，关注宏观驱动和未来一个季度进口量情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-03-03

USDA：截至2月23日当周美国大豆出口销售报告

业部(USDA)截至2月23日当周美国大豆出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口中国大陆 218.4 132.0 432.1 德国 125.2 125.2 墨西哥 91.3 105.3 巴基斯坦 66.0 荷兰 52.3 52.3 哥伦比亚 49.6 15.7 阿尔及利亚 42.1 42.1 印度尼西亚 9.6 9.8 马来西亚 3.0 10.9 越南 2.8 7.2 加拿大 2.7 0.9 菲律宾 2.2 0.8 中国台湾 1.6 2.0 10.2 摩洛哥 1.0 7.0 泰国 0.4 1.9 卡塔尔 0.2 巴巴多斯 0.2 3.5 意大利 * * 新加坡 * 0.4 柬埔寨 * 0.4 哥斯达黎加 -0.2 13.8 日本 -2.0 24.9 委瑞内拉 -5.1 15.4 未知地区 -300.7 韩国 1.0 合计 360.7 134.0 880.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2023-03-02

2023年03月02日申银万国期货每日收盘评论

是需要关注斋月备货完成后马印累库和国内大豆到港情况，现阶段油脂走势震荡，关注进口成本端变化。棕榈油2305合约区间7700—8400，预计震荡为主，建议逢高空为主。【豆菜粕】豆菜粕：走势偏弱。2月展望论坛中美玉米种植面积增加，美豆主力跟随美玉米下跌，且预期巴西丰产，出口压力增加。尽管布交所再度下调阿根廷产量至3350万吨，但是市场更多关注加息背景下需求问题，但是考虑美豆旧作偏低的库销比，巴西出口上市延后，美豆主力底部仍然明显。国内周度大豆到港回落，2月国内进口大豆压榨量可能回落至650万吨，而3、4月大豆到港也可能下调至600万吨和800万吨，预估到4月豆粕累库幅度不多，二季度末库存压力较大，因此短期豆粕2305继续向下空间较为有限，中长期豆粕2309重心将会下移，趋势性下跌需要美豆新作供应的配合，毕竟在2月展望论坛中23/24年度3亿蒲氏耳以上的库存是建立在良好的天气和播种8750万英亩的基础之上，兑现之后，美豆主力底部可能在1200美分/蒲氏耳，如果3月美豆种植意向面积不及2月展望论坛，或者天气不顺，那么行情仍将反复。豆粕2305合约区间3700—4000，中长期震荡下行为主，建议逢高做空2309合约。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-03-02

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