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【农产品早评】USDA下调美豆单产，国内棕榈油累库明显

11月USDA报告显示，2025年美国大豆单产预计为每英亩53蒲，大豆产量预期为42.53亿蒲，单产和产量均有小幅下调；截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植面积已达预期面积的71%；阿根廷大豆播种工作完成4.4%，比上年同期落后4个百分点；中国表示将恢复三家美国公司对华出口大豆的资格，中国已同意在未来三年内每年至少购买2500万吨大豆，本季购买1200万吨大豆；预计11月至12月到货量分别维持在900万吨和750万吨，明年1月500万吨，明年2月450万吨，明年3月200万吨，根据油厂压榨情况监测，10月全国主要油厂大豆压榨量在860万吨左右，较9月下降较多，主要因为国庆假期油厂停机，当前油厂开机率有所恢复，大豆周度压榨量保持在200万吨左右，预计11月全月国内主要油厂大豆压榨量在870万吨左右。需求端：美国全国油籽加工商协会（NOPA）称9月大豆压榨量为1.97863亿蒲，环比增加4.24%，同比增加11.6%，创下所有月份第四个高点，也是历史同期最高纪录，远超分析师预期的1.8634亿蒲；美国总统特朗普令全球贸易关系急剧恶化，美国政府停摆也导致市场缺乏官方数据指引；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降4.8%。观点：USDA下调美豆单产，但出口同样下调，低于预期，国内买船增加支撑美豆反弹；巴西豆种植进度有所恢复，阿根廷种植偏慢，美国生柴政策仍有反复，维持震荡，关注生柴政策和美豆采购情况。菜油：昨日菜油OI主力报收于9880元/吨，跌76元/吨，跌幅0.76%；基差：广东600（3），广西430（3），江苏350（3），福建420（3）。供给端：上周李成钢国际贸易谈判代表兼副部长会见加拿大国际贸易副部长斯图尔特、副外长莫里森，双方就中加经贸关系和各自关注的议题进行沟通和交流；澳大利亚油菜2025/26年度菜籽产量预计为630万吨（预估区间590-600万吨），与上次预估持；加拿大总理近期表态称短期内不太可能取消对华关税，使得市场对中加关系改善的预期有所降温；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善，1月船期澳籽已经发船，预计22日到港。需求端：加拿大最新生物燃料激励计划已明确将菜籽油列为核心原料；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降12.7%。观点：加拿大生柴政策利多菜油，11月澳籽发船预期偏弱，中加关系反复，国内菜油大幅去库，菜油宽幅震荡，后续关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕本期主题：强预期弱现实继续豆粕迎来回调豆粕：现货基差，广东-62，江苏-62，山东-52，天津-22。宏观消息：CONAB：截至11月1日，巴西大豆播种率为47.1%，上周为34.4%，去年同期为53.3%，五年均值为54.7%。供需数据：上周国内主要油厂大豆压榨量回升。监测显示，截至 11 月 14 日当周，国内主要油厂大豆压榨量 208 万吨，周环比上升 27 万吨，月环比下降 9 万吨，同比上升 13 万吨，较过去三年同期均值上升23 万吨。预计本周油厂开机率继续回升，压榨量在 235 万吨左右。菜粕：现货基差，华东-10，福建190，广东110，广西100。供需消息：菜粕现货价格较为稳定，国内进口菜籽供给严重短缺，但季节性需求淡季削弱低库存影响。因此菜粕短期价格波动有限。观点汇总：近期粕市重新回归震荡运行，豆粕国内供应仍偏宽松，远月美豆缺口预期仍然难证伪，短期粕价或震荡运行为主，策略上低多布局。菜粕方面，前期政策利好消耗后，弱现实拖累菜粕现货价格，需求淡季下支撑有限，或短期由强转弱运行。橡胶本期主题：国内停割将至但尾部放量国外原料仍然坚挺走强一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价56.3泰铢/kg，环比未变；胶杯报价52.62泰铢/kg，环比+0.35泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14700元/吨，环比+50元/吨。供给端，近期深色供应加剧，浅色供应较紧，国内临近停割，RU仓单亦较少，预计深强浅弱格局将进一步削弱。原料方面，近两日泰国雨水扰动再现，胶杯表现偏强，昨日略微回落，整体需要关注11月中下旬上量后原料下方支撑如何。需求端，近期轮胎开工有所走弱，全钢部分企业检修，终端需求一般。总的来说，近期橡胶基本面变化不大，胶价触及区间下边际后技术性反弹。未来供需平衡来看，近期社库累库幅度不及预期，主要是浅色系消化较好所致，中期角度深浅反套继续，年内RU大概率低仓单格局延续。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年11月16日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量45.26万吨，环比上期增加0.31万吨，增幅0.70%。保税区库存6.66万吨，降幅1.76%；一般贸易库存38.6万吨，增幅1.13%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少0.05个百分点，出库率减少1.53个百分点；一般贸易仓库入库率减少1.37个百分点，出库率减少1.71个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：隆众资讯11月17日报道：云南产区原材料价格基本以稳为主，高海拔地区陆续停割，包括部分刚开割的小数也有停割迹象；目前胶水进干胶厂价格13.8-14元/公斤，胶水进浓乳厂价格14-14.2元/公斤，胶块价格13.1-13.4元/公斤。各片区采购价格存差异，仅供参考。（隆众资讯） 3.机构消息：马来西亚致力于提升橡胶产量以降低进口依赖。据马媒11月13日报道，马来西亚政府认为，将天然橡胶生产提升至至少40万吨杯胶块和2万吨乳胶，将直接降低进口依赖，预计可节省40亿令吉。（QinRex）生猪本期主题：降温涨价预期落空期现同步转弱一.市场观点现货方面，昨日现货报价11.48元/kg，环比-0.69%；LH2601主力合约报价11695元/吨，环比-0.68%。供给端，昨日出栏量小幅抬升，养殖端出猪意愿较强，体重继续维持被动累积的趋势。据卓创，昨日样本内日度出栏20.55万头，环比上周五+4.8%。需求端，近期终端需求呈现偏弱局面，对出栏承接度有限，宰量窄幅调整，肥标差亦高位震荡居多。总的来说，猪市供需格局随时间接近11月末12月初而逐步走向宽松，短期肥标差窄调，需求端缺乏利好，猪价或弱势运行为主。盘面表现来看，昨日期现同步运行，由于上周末降温涨价预期落空，周一盘面低开高走，01合约收至11700元/吨之下，近期盘面可能的运行趋势是谨慎跟随现货，时间上越临近次交割月，盘面挤升水逻辑越流畅，策略上建议空单继续持有。二.消息与数据 1.机构消息：山东及东北区域反馈个别屠宰厂收猪略有阻力，计划未满，但是整体影响不大。其余区域市场供应尚可，屠宰厂收购顺畅。预计明日市场猪价或窄调为主。（涌益咨询） 2.机构消息：天气降温后，不同区域屠宰厂宰量呈窄幅增加趋势，但是增幅并不明显，多数屠企反馈鲜销走货仍有一定阻力，因此多数屠企宰量保持稳定。本周多数省份气温下降，关注降温后宰量变化。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年11月17日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为293471头，较周五下调3.91%。阶段性供强需弱格局难以扭转，市场观望挺价心态仍存，生猪供应过剩的局面仍在。（钢联农产品）苹果苹果：第二期入库数据，钢联764万吨，卓创735万吨；山东产区库存苹果晚熟纸袋富士收购进入尾期，收购市场收购为主，扎点收购的基本结束，山东产区中小果开始出库，主要为外贸商采购，栖霞地区当前新季纸袋富士80#以上一二级半货源3.0-3.3元/斤，一二级货源3.5-4.0元/斤，收购难度比较大，上量较少；陕西产区主流价格稳定，库外成交基本结束，冷库逐渐开始包装出库，库内果农货成交价格略高于库外收购价，洛川产区70#起步主流价格3.8-4.2元/斤，好货4.5-5元/斤，以质论价；目前处于供应端交易进入尾声，入库量仍处于偏低水平，交割上存在反复，短期博弈较强，维持高位震荡，近期主要关注入库和消费端表现。红枣阿克苏主流价格5.60-6.50元/公斤，阿拉尔主流价格5.50-7.00元/公斤，阿克苏及阿拉尔地区收购进度加快，随着下树的进行部分农户挺价情绪松动，客商挑选采购合适货源，喀什价格在6.70-7.50元/公斤，麦盖提开秤价格在8.00元/公斤，成交零星，若羌、和田及且末地区收购基本结束；河北崔尔庄市场停车区到货4车，特级9.70-10.10元/公斤，客商拿货积极性一般，新货特级10.30-11.00元/公斤，新货一级9.30-10.00元/公斤，受成本影响成品价格趋弱运行，广东如意坊市场到货4车，特级参考11.50-10.80元/公斤，一级9.90-10.30元/公斤，一般货市场接受度较差，下游客商按需拿货；盘面维持偏弱，前期锁定的陈枣逐步流出，陈枣现货抛售压力增大，收购价格预计偏弱；今年产量维持55万吨±5万吨的观点，整体供需过剩比较明确，目前盘面已经大幅下跌，维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5550元/吨（0），俄针5400元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4400元/吨（0）；针阔叶浆价差1150元/吨（0），市场整体呈现交投清淡，市场活跃度明显下降；白卡纸市场行情维持平稳运行为主，市场交投变化不大，因为价格上涨，有订单延迟生产现象；生活用纸市场价格区间整理为主，市场交投表现较淡；文化用纸市场窄幅波动，成交仍显平淡；受海外浆厂减产预期以及01合约交割品偏少预期，盘面低位反弹后，上周港口累库，下游成品纸累库，基本面改善不明显，短期情绪有所下降，维持偏弱震荡，关注纸厂补库和宏观影响。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-18

国内玉米价格上行仍需时间

谈，因涉及中国采购美国农产品，CBOT大豆领涨，美玉米和美小麦等也跟随反弹。另外，美玉米出口销售进度偏快，CBOT玉米期货主力合约重回430美分/蒲式耳以上。图为DCE玉米主力合约和CBOT玉米主力合约收盘价（元/吨、美分/蒲式耳） 9月底至10月，国内华北地区遭遇持续降雨，比往年明显增多。受降雨影响田地间玉米无法正常收割，而未及时收割的玉米又被雨水浸泡，部分玉米出现霉变和发芽情况，DCE玉米主力合约跌破2100元/吨。在库存较低的情况下，终端消费企业开始转向采购东北玉米，基层惜售、贸易商提价销售，使得国内玉米期货盘面逐步开启反弹。目前美玉米处于收割阶段，机构预估其完成92%，去年同期为94%，5年平均水平为89%。近期随着美国和多个国家特别是亚洲国家签订贸易协议，未来玉米出口需求仍然会支撑价格。截至2025年11月6日当周，美国玉米出口检验量为142万吨，上周为171万吨,去年同期为81万吨；2025年9月1日至11月6日累计出口检验量达到1373万吨，同比增加66%，当前出口检验量完成美国农业部年度目标的18%。 USDA11月报告显示，美玉米单产小幅下调，但是产量有望创纪录，出口上调1亿蒲式耳，因为旧作结转库存增加2.07亿蒲式耳，最终2025/2026年度结转库存提高。另外，考虑到巴西以及黑海地区玉米的价格竞争力增强，短期美玉米主力合约将在410~440美分/蒲式耳之间震荡。集中上市阶段，国内玉米涨价自10月底以来，国内原本是玉米集中上市的阶段，但是北方主产区以及南方销区玉米逐步开启了反弹行情。截至11月14日，辽宁锦州港国标二等玉米报价2205元/吨，较10月31日上涨75元/吨；广东蛇口港国标二等玉米报价2330元/吨，较10月31日上涨100元/吨。华北地区在玉米收获阶段遭遇持续降雨，因为多个地区烘干能力有限，使得10月出现抛售行情，山东地区深加工企业每日到车数量接近2000辆。目前华北地区玉米售粮进度为23%，比去年同期快3%。今年东北地区气温偏高，初霜期偏晚一些，导致玉米集中上市时间延后。多数企业开秤收购价格高于去年，基层农户有较好的销售利润，目前东北地区售粮进度为19%，比去年同期快3个百分点。全国范围来看，整体售粮进度为21%，比去年同期快3个百分点。11月13日山东地区深加工企业到车323辆。玉米价格下跌之后，农户产生惜售情绪，到车数量从11月初开始逐步减少。截至11月7日，北方四港玉米库存共计107.1万吨，远低于2024年同期的246.5万吨，库存处于近几年同期次新低水平。截至11月7日，广州港内贸玉米库存45.4万吨，外贸库存41.2万吨，玉米总库存高于2024年同期的39.3万吨，但是低于2023年同期的116.7万吨，现阶段南方港口玉米还处于季节性库存建立阶段。截至11月10日，样本饲料企业玉米库存可用天数为25.61天，环比增加2.93%，但是仍然低于2024年同期的29.14天。相比于10月底饲料企业大多随用随买、按需采购，近期饲料企业采购增多，库存可用天数开始升高。在新季玉米上市后，国内玉米淀粉企业深加工利润好转，截至11月13日，黑龙江地区加工利润为33元/吨，吉林38元/吨，河北105元/吨，山东36元/吨。在11月6日—12日当周，主要深加工企业共消耗玉米138.62万吨，环比增加0.46万吨，高于2024年同期的135.9万吨，处于次新高位置，周度消耗量处于季节性增加趋势；深加工企业周度开机率为63.48%，环比增加0.77个百分点，虽然低于2024年同期的69.26%，也低于历史平均水平的69.96%，但开机率呈逐步增加趋势；分企业类型来看，玉米淀粉加工企业消耗玉米46.91万吨，环比增加0.53万吨，淀粉糖企业消耗玉米23.95万吨，环比增加0.02万吨，氨基酸企业消耗20.23万吨，环比减少0.38万吨，柠檬酸企业消耗玉米5.11万吨，与上周持平，酒精企业消耗42.44万吨，环比增加0.30万吨。氨基酸企业生产消耗量略降，但是处于历史中等偏高水平，其他分项企业消耗量周度逐步增多。玉米饲用需求恢复 10月华北地区持续阴雨天气影响粮食物流运输，尤其是长假期间粮源减少。另外，华北地区秋收延后影响冬小麦播种，市场担忧新作小麦产量可能下降，于是产生惜售情绪，使得制粉企业小麦到货量处于低位。气温下降后，小麦储存难度降低，企业开始提价采购。10月下旬麦价涨至年内高位，小麦和玉米价差逐步走扩，截至11月13日，河南地区小麦和玉米价差为280元/吨，高于2024年同期的240元/吨。小麦的饲用替代需求减弱，玉米饲用恢复，尽管新作冬小麦播种加快，目前在六成左右，但是相比往年还是偏慢。根据我国海关总署数据，9月国内进口玉米5.65万吨，低于2024年同期的31万吨，1—9月累计进口95万吨，远低于2024年同期的1288万吨。自2023年12月进口玉米达到495万吨之后，月度进口逐步下降。根据我国农业农村部市场预警专家委员会公布的11月国内农产品供需形势分析，预估2025/2026年度玉米收获面积为4487.3万公顷；单产上调85公斤/公顷，至6686公斤/公顷；总产量为3亿吨，高于10月报告中的2.9616亿吨，比2024/2025年度增产508万吨。现在国内玉米售粮进度在两成左右，价格反弹之后，还会存在阶段性卖压。最近一周北方四港下海量减少，尽管国内进口玉米到港少，但是华南地区外贸玉米却一直累库，内贸和外贸的总库存上升并高于去年，反映出玉米涨价后，南方贸易商和终端补库意愿不强。山东地区到车量也在增加。目前生猪和鸡蛋养殖处于亏损状态，中长期饲料端需求存在不确定性，因此玉米价格仍将反复，只是调整幅度不大，趋势上行仍需时间。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-18

大连商品交易所2025-11-17豆二仓单日报

99qh2025-11-17

大连商品交易所2025-11-17豆一仓单日报

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大豆定价逻辑转向南美

11月15日，USDA时隔两个月发布大豆供需报告。报告整体中性偏多，但报告一经发布，CBOT大豆价格快速下跌。为何盘面如此反应？报告数据对后市有何影响？ USDA对全球大豆市场的各项供需数据均作了调整，除各国贸易量（进口量/出口量）略有上调外，其他数据均下调。供应端，期初库存较9月预估下调24.4万吨。其中，主产国美国、阿根廷下调期初库存，巴西上调期初库存；需求国欧盟下调期初库存，中国上调期初库存。全球大豆种植面积下调96.5万公顷，产量下调411.9万吨。主产国中，美国产量下调129.4万吨，巴西产量维持1.75亿吨不变，阿根廷产量维持4850万吨不变。期初库存和产量共同下调导致供应下调416.3万吨，至7.315亿吨，但仍高于2024/2025年度的7.214亿吨，全球大豆维持丰产格局。此前中美贸易摩擦削弱了全球大豆丰产的影响，当下中美关系缓和、贸易渠道重新打开，丰产影响将再次限制价格涨幅。需求端，压榨量下调165万吨，消费量下调235.2万吨。整体来看，供应端下调数值大于消费端，最终反映在期末库存和库销比上——期末库存下调200万吨，库销比下调0.26%，报告整体中性偏多。表为全球大豆供需情况（单位：万公顷/万吨）美国方面，9月预估大豆种植面积为3250.2万公顷，为近5年最低水平，市场认为后期种植面积可能上修，但11月预估保持不变；9月预估单产为3.60吨/公顷，过去10年从未达到如此高的水平，为下调留足了空间，11月预估下调0.04吨/公顷，至3.56吨/公顷，仍处于较高水平。同时，期初库存下调36.7万吨，供应端总共下调166.1万吨，在市场预期之内。报告及中美经贸关系缓和的利多已经在美国政府“停摆”期间充分交易，本次报告的利多已无太大驱动作用。不过，产量的下调超出市场预期。尽管中国重启购买美豆，但美豆出口预估下调了136.1万吨，这或与阿根廷关税政策推行、抢占市场份额有关。中国前期已经大量购买了南美大豆，目前进口税率（13%）下，美豆并不具备性价比。因此，在本次USDA报告利多已被交易、利空超预期的情况下，美豆价格迅速下跌，回吐周内涨幅。表为美豆供需情况（单位：万公顷/万吨） USDA报告并无太多亮点，且美豆收获及出口接近尾声、南美大豆新季播种正在进行，大豆定价核心逐渐转向南美。截至11月8日，巴西2025/2026年度大豆播种进度为58.4%，高于前一周的47.1%，低于去年同期的66.1%，接近5年均值57%。受墒情影响，阿根廷大豆播种进度较去年同期偏慢。下周降雨预计增加，土壤湿度将改善，有利于作物生长。当前并没有极端天气对产量造成实质性影响，2025/2026年度南美大豆丰产预期依然强烈。出口方面，巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的数据显示，10月巴西出口大豆672.78万吨，环比下滑8%，同比增加43%，连续第4个月刷新历史同期高点。由于产量创纪录且中国需求强劲，巴西全国谷物出口商协会（ANEC）预计，巴西11月大豆出口量将达到377.2万吨，较去年同期增加61.3%。表为中国大豆进口进度由于中国存在缺豆预期、巴西大豆丰产，中国提前装运了部分大豆，预计11 月大豆到港量较往年同期有所增加。同时，中美经贸关系缓和后，中国12月采购的26.4万吨美豆预计2026年2月到港，2026年1月采购的19.8万吨美豆预计2026年3月到港，2026年2—3月国内大豆供应短缺问题将缓解。当前，国内大豆供应充足，大豆港口库存和油厂库存均处于较高水平。持续较高的油厂开机率使豆粕、豆油的产出也维持在较高水平。后续待定价逻辑转向南美丰产，大豆盘面中长期将偏弱运行。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0014338）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-17

大连商品交易所2025-11-14豆二仓单日报

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大连商品交易所2025-11-14豆一仓单日报

99qh2025-11-14

商品普涨，贵金属居前-2025年11月13日申银万国期货每日收盘评论

供需报的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。由于此前供需报告的缺席，使得美国农业部并未来得及对美豆单产预估进行调整，因此市场对于本月报告中美豆单产下调的预期较高。同时由于中美贸易改善，美豆对华出口窗口打开提振美豆需求，提振近期美豆期价表现。国内豆粕受到成本端的支撑整体跟随美豆偏强，但由于上方仍受到供应宽松格局的制压，预计连粕短期震荡运行为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。豆油受到近期美豆期价较强影响，成本端支撑较强。而菜油方面，由于中加贸易关系不确定性较大，后期加菜籽进口增加预期落空使得市场担忧菜籽原料供应短缺问题，同时加拿大生物燃料生产激励计划2026年1月至2027年12月期间实施，明确将菜籽油作为核心原料，利多菜油行情，短期菜油提振油脂偏强震荡。【白糖】白糖：郑糖主力日内增仓上行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货成本对盘面价格有所支撑，预计短期郑糖或维持区间震荡走势。【棉花】棉花：郑棉偏弱运行震荡。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需，在供给端持续释放压力的背景下，短期或仍有继续下行风险。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，主力合约切换至2602合约，下跌2.3%。本周马士基新开舱第48周，大柜报价1900-2100美元，环比调降150-350美元，继第47周开舱仅提涨50美元后，第48周进一步调降，年底旺季挺价节奏不及预期。以今年的货量和运力供给来看，本来市场预期的挺价节奏是11月上半月、11月下半月以及12月上半月各挺价一次，但目前马士基使得挺价节奏和幅度均不及预期，同时以最新的船期运力统计来看，11月下半月到12月底，运力投放相对充裕，尤其是12月后四周运力投放均在30万TEU之上。弱现实下，船司挺价提涨力度有限，尽管马士基同步发布12月涨价函，但旺季空间受到压制，或已无可博弈的空间，关注后续运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-14

【农产品早评】苹果：第二期入库量735-765万吨，看涨预期再次发酵

分析师平均预计，美国2025/26年度大豆产量料为42.66亿蒲式耳，预估区间介于41.52-43.36亿蒲式耳，USDA此前在9月预估为43.01亿蒲式耳；截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种率已经达到预期的61%；阿根廷大豆播种工作完成4.4%，比上年同期落后4个百分点；中国表示将恢复三家美国公司对华出口大豆的资格，中国已同意在未来三年内每年至少购买2500万吨大豆，本季购买1200万吨大豆；预计11月至12月到货量分别维持在900万吨和750万吨，明年1月500万吨，明年2月450万吨，明年3月200万吨，根据油厂压榨情况监测，10月全国主要油厂大豆压榨量在860万吨左右，较9月下降较多，主要因为国庆假期油厂停机，当前油厂开机率有所恢复，大豆周度压榨量保持在200万吨左右，预计11月全月国内主要油厂大豆压榨量在870万吨左右。需求端：美国全国油籽加工商协会（NOPA）称9月大豆压榨量为1.97863亿蒲，环比增加4.24%，同比增加11.6%，创下所有月份第四个高点，也是历史同期最高纪录，远超分析师预期的1.8634亿蒲；美国总统特朗普令全球贸易关系急剧恶化，美国政府停摆也导致市场缺乏官方数据指引；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降4.8%。观点：美国政府停摆即将结束；中国同意采购美豆，国内缺口预期缓解；最新数据显示2025年印尼生柴消费量低于预期；巴西豆种植进度减缓，阿根廷种植偏慢，美国生柴政策仍有反复，维持震荡，关注生柴政策和美豆采购情况。菜油：昨日菜油OI主力报报收于9975元/吨，涨171元/吨，涨幅1.74%；基差：广东605（5），广西435（5），江苏355（5），福建425（5）。供给端：澳大利亚油菜2025/26年度菜籽产量预计为630万吨（预估区间590-600万吨），与上次预估持；加拿大总理近期表态称短期内不太可能取消对华关税，使得市场对中加关系改善的预期有所降温；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善，1月船期澳籽已经发船，预计22日到港。需求端：加拿大最新生物燃料激励计划已明确将菜籽油列为核心原料；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降12.7%。观点：加拿大生柴政策利多菜油，11月澳籽发船预期偏弱，中加关系反复，国内菜油大幅去库，菜油反弹，后续关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-61，江苏-61，山东-51，天津-21。宏观消息：CONAB：截至11月1日，巴西大豆播种率为47.1%，上周为34.4%，去年同期为53.3%，五年均值为54.7%。供需数据：近期国内进口大豆供应充足、豆粕库存仍处高位，而下游需求平稳、企业采购积极性较为一般，豆粕现货维持供需宽松局面，价格跟盘窄幅波动。11 月 11 日，沿海地区 43%蛋白豆粕价格 3000～3110 元/吨，较前一日下跌 10 元/吨至上涨 30 元/吨不等，较上周同期上涨 0～30 元/吨。菜粕：现货基差，华东6，福建186，广东106，广西96。供需消息：菜粕现货价格较为稳定，国内进口菜籽供给严重短缺，但季节性需求淡季削弱低库存影响。因此菜粕短期价格波动有限。观点汇总：近期粕市重新回归震荡运行，豆粕国内供应仍偏宽松，远月美豆缺口预期仍然难证伪，短期粕价或震荡运行为主，策略上低多布局。菜粕方面，前期政策利好消耗后，弱现实拖累菜粕现货价格，需求淡季下支撑有限，或短期由强转弱运行。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价56.3泰铢/kg，环比未变；胶杯报价52.1泰铢/kg，环比未变（昨日素叻他尼胶杯小涨）；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14700元/吨，环比未变。供给端，近期深色供应加剧，浅色供应较紧，国内临近停割，RU仓单亦较少，预计深强浅弱格局将进一步削弱。原料方面，近两日泰国雨水扰动再现，胶杯表现偏强，昨日略微回落，整体需要关注11月中下旬上量后原料下方支撑如何。需求端，近期轮胎开工有所走弱，全钢部分企业检修，终端需求一般。总的来说，近期橡胶基本面变化不大，胶价触及区间下边际后技术性反弹。未来供需平衡来看，近期社库累库幅度不及预期，主要是浅色系消化较好所致，中期角度深浅反套继续，年内RU大概率低仓单格局延续。 1.机构消息：截至2025年11月9日，中国天然橡胶社会库存105.63万吨，环比增加0.03万吨，增幅0.03%。中国深色胶社会总库存为66.43万吨，增0.97%。其中青岛现货库存增0.4%；云南增1.38%；越南10#降4.32%；NR库存小计增加5.97%。中国浅色胶社会总库存为39.21万吨，环比降1.52%。其中老全乳胶环比降2.93%，3L环比降0.63%，RU库存小计增0.08%。（隆众资讯） 2.机构消息：检修企业增多全钢轮胎行业开工进一步减弱。今日，山东主产区计划检修企业增多，全钢胎企业产能利用率进一步下滑，叠加终端需求支撑不足，企业整体出货表现欠佳，销售端压力持续加大。半钢胎多数企业装置运行稳定，出货表现未见明显改善。（隆众资讯） 3.机构消息：QinRex最新数据显示，2025年前10个月，科特迪瓦橡胶出口量共计138万吨，较2024年同期的121万吨增加13.8%。单看10月数据，出口量同比增加6.6%，环比则下降4.1%。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价11.65元/kg，环比-0.85%；LH2601主力合约报价11860元/吨，环比+0.55%。供给端，昨日出栏量小幅下探，肥标差略微走强，养殖端出栏意愿有所减弱，但预计不会出现猪源紧缺的局面，近期二育亦滚动入场为主，动作不多，预计11月底开始集中出猪。需求端，近期终端需求呈现偏弱局面，对出栏承接度有限，宰量窄幅调整，肥标差亦高位震荡居多。总的来说，猪市供需格局随时间接近11月末12月初而逐步走向宽松，短期肥标差窄调，需求端缺乏利好，猪价或弱势运行为主。盘面表现来看，近期期现呈现分歧走势，12月前的现货和01盘面存在“跷跷板”效应，现货下跌过快会导致年底旺季预期增强，现货偏稳反而加剧年底集中出货的可能性，故而在供压兑现前盘面预计会持续反复，策略上继续持有空单底仓，剩下的区间波段交易降本为主。二.消息与数据 1.机构消息：今日多个区域屠企采购难度不大，不过部分区域存在于市场出档量缩减，采购计划收购缓慢，部分企业反馈有计划缺口。短期来看，连续跌价后，养殖主体对抗情绪有所升温，北方多区域对于明日行情有止跌偏强预期，或带动南方明日行情或回稳观望。（涌益咨询） 2.机构消息：近期市场二次育肥补栏及出栏节奏都表现一般。补栏方面，主要受制于价格持续偏弱，加之市场情绪缺乏对于价格的明确止跌驱动，所以当下二育补栏节奏缓慢。出栏方面，首先因为当下肥标价差维持，其次价格持续走弱下，出栏利润缩水，再者就是想等待降温后的大猪需求支撑。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年11月13日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为295653头，较昨日下跌0.80%。随猪价下调后，养户低价认卖情绪降低，预计明日猪价整体趋稳，局部上行。后续市场重点关注养殖端出猪节奏及区域疫病情况。（钢联农产品）苹果苹果：第二期入库数据，钢联764万吨，卓创735万吨；山东产区库存苹果晚熟纸袋富士收购进入尾期，收购市场收购为主，扎点收购的基本结束，山东产区中小果开始出库，主要为外贸商采购，栖霞地区当前新季纸袋富士80#以上一二级半货源3.0-3.3元/斤，一二级货源3.5-4.0元/斤，收购难度比较大，上量较少；陕西产区主流价格稳定，库外成交基本结束，冷库逐渐开始包装出库，库内果农货成交价格略高于库外收购价，洛川产区70#起步主流价格3.5-4.0元/斤，好货4.0-4.5元/斤，以质论价；目前处于供应端交易进入尾声，本周入库量仍处于偏低水平，叠加交割上的利多消息，盘面向上突破，短期博弈较强，不宜追涨，近期主要关注入库和消费端表现。红枣河北崔尔庄市场停车区到货3车，客商拿货积极性一般，受成本影响成品价格松动；广东如意坊市场到货4车，价格弱稳运行，下游客商拿货积极性不高；盘面低位偏弱运行，前期锁定的陈枣逐步流出，按照盘面-600至-1000元/吨的价格出售，陈枣现货抛售压力增大，收购价格预计会进一步回落；今年整体产量维持55万吨±5万吨的观点，整体供需过剩比较明确，目前盘面已经大幅下跌，维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5500元/吨（0），俄针5400元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4400元/吨（0）；针阔叶浆价差1150元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情维持平稳运行为主，市场交投变化不大，因为价格上涨，有订单延迟生产现象；生活用纸市场价格区间整理为主，市场交投表现较淡；文化用纸市场窄幅波动，成交仍显平淡；本周国内纸浆主流港口样本库存量为211万吨，较上期累库10.2万吨，环比上升5.1%；本周下游开工，白卡纸环比+1.4%，双胶纸环比+0.2%，铜版纸环比-2.6%，生活纸环比+0.4%；受宏观利好及海外浆厂减产预期影响，盘面反弹，随后偏强运行；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，远期合约不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-14

三因素决定棕榈油走势

竞争的性价比优势。展望后市，随着美洲大豆丰产上市，国际油脂间的比价关系预计将重新调整。以豆油为代表的植物油可能因其价格优势重获市场青睐，回归供需焦点。若豆油对棕榈油的价差持续保持贴水状态，马来西亚棕榈油出口可能面临进一步冲击。最后，内部需求方面，除日常消费外，增量需求主要来自生物柴油领域。据报道，马来西亚计划在2030年前将B30生物燃料应用于运输行业。另有第三方网站信息显示，该国石油贸易机构将在部分区域开展B30生物柴油试点项目。从政策规划来看，若B30计划于2030年如期落地，预计每年将固定消耗约120万吨棕榈油。作为对比，此前行业测算显示，若普及B20，马来西亚交通领域生物柴油对应的棕榈油消耗量约为140.2万吨。B30的掺混比例更高，未来若进一步推广至运输、工业等多个领域，其所带动的棕榈油消费量有望远超B20水平。此外，马来西亚2023年约有30%的棕榈油用于生物柴油生产，B30的全面实施预计将进一步提升该比例，使其成为棕榈油消费增长的核心驱动力。综上所述，尽管产量可能在年内已见顶，但从实际恢复情况看，年内出现大幅回落的可能性较低。拉长周期来看，随着油棕树龄结构老化，马来西亚棕榈油产量或在2026年出现沉降式回落。出口方面，由于油脂间存在替代关系，其表现仍将取决于国际豆棕价差。目前各国豆棕价差仍处于小幅贴水状态，短期格局较难改变。随着替代油脂供应增加，棕榈油出口或难以持续维持高位。多国对生物柴油的政策支持较为明确，市场已将其视为油脂消费的新增长点。若相关计划顺利推进，由此带来的增量消费有望重塑棕榈油供需平衡。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-14

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