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【能化早评】地缘和供需共振下原油或重新开启下跌行情

/吨。盘面上截止昨日下午15:00，天然橡胶ru主力期货收盘价17825元/吨，涨幅2.53%；20号胶nr主力期货收盘价15095，涨幅2.76%；合成橡胶br主力期货低开高走，收盘价14730元/吨，涨幅1.2%。供给端，国外产区原料季节性涨幅不及预期仍需观察，临近停割，天气干扰基本消失。泰国胶水前日最新报价显示，节后至今一周，胶水逆季节性下跌1.8泰铢/kg，胶杯下跌0.73泰铢/kg，水杯差收窄1.2泰铢/kg。目前泰国东北部基本停割，南部也在陆续停割，一般原料价格按季节性规律在这个时间段涨多跌少为主。后续需高频关注泰国节后原料报价能否上扬。需求端，下游工厂抵触原料高价下成交较少，轮胎开工率节后低位但复苏预期仍存。消息面，市场传出收储预期导致盘面大涨现货跟涨。昨日天胶期货市场尾盘拉涨明显，NR仓单虚实比环比大增，投机氛围浓郁，套利盘加仓明显，泰混跟涨盘面幅度达+300元/吨。宏观上，国内股指走强带领宏观情绪偏强。昨日沪指恒指表现皆强，有消息称国内正在研究助万科偿还债务，地产板块尾盘拉升明显，deepseek撬动内盘科技股再估值热潮未过，整体宏观表现偏强。总的来说，海外停割预期下原料供给压力不大，国内需求端仍处于节后缓慢复苏阶段，天胶短期基本面供需双弱格局未变，盘面资金动向和仓单虚实比来看市场投机氛围昨日剧增。随着节后货船陆续到港，库存后续存在继续累库预期。而收储消息的可靠性目前还无法验证，短期投机氛围较浓，我们认为后市胶价宽幅震荡可能性偏高。二.消息与数据 1.机构消息：STR20#混合美金价格2055-2070美元/吨，意向成交价格为2055-2070美元/吨，较前一交易日上涨40美元/吨。今日采集样本均符合方法论采集原则，无剔除。2月装非洲胶意向价格参考1985美元/吨。期货日内震荡上扬，虽泰国金融市场休市，但美金胶船货价格多跟随盘面上涨明显，但买盘高价接受意愿偏低，成交相对冷清。（卓创资讯） 2.机构消息：昨日天然橡胶现货价格调涨，超出市场预期。消息面利好提振，天然橡胶现货价格震荡走高。全乳胶17200元/吨，环比+350/2.08%；20号泰标2100美元/吨，环比+50/2.44%，折合人民币15060元/吨；20号泰混16900元/吨，环比+350/2.11%。（隆众资讯） 3.天气预报：2月12日12时-2月15日12时（UTC）：沙特阿拉伯中部、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾群岛有小到中雨，其中，菲律宾群岛东北部有大雨或暴雨。（中央气象台） 4.财经新闻：截至2024年11月底，中国市场不含出口的新能源汽车总销量达到创历史新高的970万辆，同比大幅增长39%。此外，新能源汽车的市场份额持续扩大，目前占比已达48%，接近市场总量的一半。相比之下，燃油车的市场份额急剧下降，同比降幅达23%。需求的快速增长和技术创新正在重塑汽车市场格局。（LMC Automotive）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1350元/吨，环比上一交易日持平。沙河市场仍交投清淡，下游开工较少，采购量有限，经销商存货情况不一，市场价格灵活。华东市场平稳运行，加工厂复工仍需时间，企业多数稳价为主，但出货分歧大，产业出货略好于建筑，市场整体氛围仍偏淡，但对后市多显担忧。华中市场下游需求表现偏弱，市场成交一般，价格稳定为主。华南市场多数下游仍处在节日氛围中，开工不佳，目前企业出货为主，新签订单一般，少数企业成交灵活。东北市场今日个别企业针对外发价格提涨，当地价格暂时维稳，企业出货仍外发为主。元宵节，今日部分原片营销休假，西南浮法玻璃交投气氛平淡，正月十六部分深加工陆续开工，关注订单恢复情况。西北地区今日价格稳定为主，厂家陆续恢复出货，但下游加工厂复产较少，今日市场交投氛围不佳。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，成交一般。装置运行稳步提升，个别企业开工提升，供应增加。下游需求不温不火，低价采购或消费前期库存为主。个别企业后续有检修计划，具体影响目前尚未确定。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：节后终端市场需求尚未启动，需要等待正月十六之后下游项目复工情况，当前玻璃上游库存高，下游库存低，后市如果需求启动，下游补库，可能形成市场正反馈，建议逢低买入，关注复工情况。百年建筑网调研资金到位率同比增加，预期节后复工好于去年。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩明显，烧碱大涨带动一部分轻碱需求增长，但对供需过剩影响有限，一季度连云港碱业和德邦新产能有望出产品，加剧供需过剩，仍建议逢高空。连云港德邦预计明天点火，关注点火情况。观点：偏空。 ‍ 甲醇甲醇：供应端：截至2.6日，甲醇整体装置开工负荷为90.3%，环比跌0.9%，气头检修逐步回归。海外开工小升至52.7%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗年前重启两套，暂未有新消息。需求端：截止2.6日，下游加权开工75%，降0.5%。其中MTO开工升1%至86.6%，新装置内蒙宝丰二期负荷提升，当前市场预计兴兴即将开车，而2月富德只有短修，诚志预计暂无检修。传统下游开工降4至44%，甲醛、醋酸等均下降，预计元宵后开始恢复。库存：截止2.12，港口库存增1.5至97万吨；工厂去库7.3至50万吨，待发订单快速回升，下游有补库迹象。观点：欧美价格弱，非伊货源量大增，港口大概率难去库。逻辑将由MTO检修不及预期，伊朗可能延迟开车，变成如果伊朗现在开工反而很利空，短期有补库支撑内地现货，但目前看港口很难再冲击前高。供需平衡来看3月主要是内地去库。转震荡看空观点，2650附近择机试空。 ‍ PP PP日评：供应端：截至2.11日，PP开工率恢复至86%；PDH开工回升。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至2.6日，今年库存订单较往年有所减少，正月十五将复工复产，PP下游行业平均开工下降3.50个百分点至31.28%。库存：截止2.12日，本周去库2万吨至90万吨，下游未补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE略好，且估值低，震荡。注意宏观、甲醇对行情的影响。 ‍ PE LLDPE日评供应端：截至2.11日PE开工率持稳至92%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期投产，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至2.6日下游制品平均开工率降至20%。管材、包装膜开工大幅下降，临近春节部分工厂开始停车放假外。库存：截止2.12日，本周去库2万吨至90万吨，下游未补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PE供应持续回升，新投产兑现加快，假期累库后，基差也收敛至正常水平，整体供应压力大，维持反弹空观点。短期减仓反弹，主要是等节后需求及政策更明确信号，上边界下移至7950 ‍ 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-13 09:07

上海期货交易所2025年02月12日天然橡胶仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减天然橡胶单位: 吨上海中储吴淞 0 0 中储大场 0 0 中储临港 14800 0 上海远盛 0 0 外运华东海港 5200 0 外运华东解放岛 0 0 中农吴泾 0 0 外运华东张华浜 7200 0 上港保税新港 0 0 合计 27200 0 山东奥润特 19900 0 青岛832 3500 0 中远海运高新 19580 0 山港青岛国际物流 39080 100 中远海运黄岛 2900 0 外运华中 0 0 外运华中黄岛 5900 0 外运华中胶州 14600 0 山港青港物流胶州 5600 1500 青岛宏桥 19000 0 中储青岛 480 0 合计 130540 1600 云南云南储运 6690 0 云南530 9800 0 合计 16490 0 海南港航物流 5900 0 天津中储陆通 4000 0 总计 184130 1600

99qh02-12 15:57

上海期货交易所2025年02月11日天然橡胶仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减天然橡胶单位: 吨上海中储吴淞 0 0 中储大场 0 0 中储临港 14800 0 上海远盛 0 0 外运华东海港 5200 0 外运华东解放岛 0 0 中农吴泾 0 0 外运华东张华浜 7200 0 上港保税新港 0 0 合计 27200 0 山东奥润特 19900 0 青岛832 3500 0 中远海运高新 19580 0 山港青岛国际物流 38980 0 中远海运黄岛 2900 0 外运华中 0 0 外运华中黄岛 5900 0 外运华中胶州 14600 0 山港青港物流胶州 4100 0 青岛宏桥 19000 0 中储青岛 480 0 合计 128940 0 云南云南储运 6690 -30 云南530 9800 0 合计 16490 -30 海南港航物流 5900 0 天津中储陆通 4000 0 总计 182530 -30

99qh02-11 15:36

上海期货交易所2025年02月10日天然橡胶仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减天然橡胶单位: 吨上海中储吴淞 0 0 中储大场 0 0 中储临港 14800 0 上海远盛 0 0 外运华东海港 5200 0 外运华东解放岛 0 0 中农吴泾 0 0 外运华东张华浜 7200 0 上港保税新港 0 0 合计 27200 0 山东奥润特 19900 0 青岛832 3500 0 中远海运高新 19580 0 山港青岛国际物流 38980 0 中远海运黄岛 2900 0 外运华中 0 0 外运华中黄岛 5900 0 外运华中胶州 14600 0 山港青港物流胶州 4100 0 青岛宏桥 19000 0 中储青岛 480 0 合计 128940 0 云南云南储运 6690 -30 云南530 9800 0 合计 16490 -30 海南港航物流 5900 0 天津中储陆通 4000 0 总计 182530 -30

99qh02-11 15:29

上海期货交易所2025年02月05日天然橡胶仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减天然橡胶单位: 吨上海中储吴淞 0 0 中储大场 0 0 中储临港 14800 0 上海远盛 0 0 外运华东海港 5200 0 外运华东解放岛 0 0 中农吴泾 0 0 外运华东张华浜 7200 0 上港保税新港 0 0 合计 27200 0 山东奥润特 19900 0 青岛832 3500 0 中远海运高新 19580 0 山港青岛国际物流 38980 0 中远海运黄岛 2900 0 外运华中 0 0 外运华中黄岛 5900 0 外运华中胶州 14600 0 山港青港物流胶州 4100 0 青岛宏桥 19000 0 中储青岛 480 0 合计 128940 0 云南云南储运 6690 -30 云南530 9800 0 合计 16490 -30 海南港航物流 5900 0 天津中储陆通 4000 0 总计 182530 -30

99qh02-11 15:28

上海期货交易所2025年02月05日天然橡胶仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减天然橡胶单位: 吨上海中储吴淞 0 0 中储大场 0 0 中储临港 14800 0 上海远盛 0 0 外运华东海港 5200 0 外运华东解放岛 0 0 中农吴泾 0 0 外运华东张华浜 7200 0 上港保税新港 0 0 合计 27200 0 山东奥润特 19900 0 青岛832 3500 0 中远海运高新 19580 0 山港青岛国际物流 38980 0 中远海运黄岛 2900 0 外运华中 0 0 外运华中黄岛 5900 0 外运华中胶州 14600 0 山港青港物流胶州 4100 0 青岛宏桥 19000 0 中储青岛 480 0 合计 128940 0 云南云南储运 6690 -30 云南530 9800 0 合计 16490 -30 海南港航物流 5900 0 天津中储陆通 4000 0 总计 182530 -30

99qh02-11 15:18

上海期货交易所2025年02月08日天然橡胶仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减天然橡胶单位: 吨上海中储吴淞 0 0 中储大场 0 0 中储临港 14800 0 上海远盛 0 0 外运华东海港 5200 0 外运华东解放岛 0 0 中农吴泾 0 0 外运华东张华浜 7200 0 上港保税新港 0 0 合计 27200 0 山东奥润特 19900 0 青岛832 3500 0 中远海运高新 19580 0 山港青岛国际物流 38980 0 中远海运黄岛 2900 0 外运华中 0 0 外运华中黄岛 5900 0 外运华中胶州 14600 0 山港青港物流胶州 4100 0 青岛宏桥 19000 0 中储青岛 480 0 合计 128940 0 云南云南储运 6690 -30 云南530 9800 0 合计 16490 -30 海南港航物流 5900 0 天津中储陆通 4000 0 总计 182530 -30

99qh02-11 15:18

天然橡胶今年供应大概率增长

积阶段，可择机阶段性沽空。当前市场对天然橡胶供应产能大周期拐点已经到来这一逻辑没有太大的分歧， 2016—2017年和2020—2021年天胶的反弹行情均有需求端的强劲配合，后因供应端发力和需求回落而结束。目前的行情主要由供应端驱动，需求端暂未出现较大起色。市场的分歧主要在于产能收缩的速度、供应弹性的大小、天气变数，以及需求端的表现等。供应方面，天然橡胶的产能拐点已经到来，底部支撑坚实。但产能不等于产量，产量受天气、病虫害、割胶动力等因素影响，行情的高度则取决于需求情况。调研显示，产区存在橡胶树龄结构越来越老化的迹象，尤其是印尼。泰国橡胶原料价格自去年6月份以来进入高位震荡状态，较前几年均价提升近40%。这成为多头判断产能不足、供应释放有限的重要佐证，叠加最近一两个月天气影响减弱。 2024年天然橡胶产量受天气影响较大，初期产区遭受干旱，后期又有台风及洪水，这或可归因为厄尔尼诺指数波动的年际影响。市场在三四季度的时候普遍预期2024年全球天然橡胶产量将同比减少，ANRPC最新修正后的数据显示，截至2024年12月，东南亚9国的总产量同比减少2.15%，中国产量则增长6.7%。对于2025年的产量，从产能拐点上来看，会减少；从天气预期来看，历史上厄尔尼诺之后如果次年出现拉尼娜现象，那么增产的概率较大（2017年和2021年均大幅增产）。最新海温监测结果显示，赤道中东太平洋海温已进入拉尼娜状态，预测拉尼娜状态将维持到春季中后期，之后将会减弱至中性状态。因此，2025年天气利好生产的可能性较大，需密切跟踪拉尼娜的发展程度。目前来看，此次拉尼娜强度弱于前两次。图为SMR20叠加厄尔尼诺指数（领先13个月）这种统计上的增产归因于价格高企之后的生产积极性激励，因为厄尔尼诺事件后导致的生产问题会引发价格走高。目前天然橡胶生产利润较高，生产激励效应强劲。当前天胶价格接近18000元/吨，比12000元/吨附近的边际成本高近50%，原料价格也比此前多年的均值高40%左右。库存是供应的一部分，是蓄水池，能局部反映供需博弈之后的结果。青岛干胶库存在2023年8月至2024年10月中旬快速去化至2017年以来的低位，刚好对应的也是一段价格走高的行情。目前青岛干胶库存处于低位累积的态势，由于国储抛储流出和海外补库需求下降，预计一季度持续累库的可能性较大。上期所全乳胶仓单累库速度较快，去年三季度20号胶仓单自高位快速回落至中位水平，目前也处于累库阶段。顺丁橡胶厂内库存去年下半年以来持续反弹至2017年以来的高位区域，山东全钢胎和半钢胎成品库存均高于去年同期。 2024年国内交通运输投资低于前两年，房地产和基础设施建设均越来越饱和。上游的低迷影响到重卡行业，数据显示，2025年1月我国重卡销量7万辆，环比下降17%，比上年同期的9.7万辆下滑28%。2024年全国重型卡车销量（批发）90.17万辆，同比下降1.01%，处于10年来的中下水平。但国内乘用车销量（含出口）在技术进步、政策支持、国产替代、出口攻占海外的情况下表现亮眼。图为青岛干胶库存（单位：吨）总体而言，目前天胶供应端扰动减弱，生产利润较高，胶农割胶积极性向好，而且年际气候指标指向天气有利于割胶的可能性偏大。因此，尽管大周期拐点已至，预计2025年供应大概率获得增长。因地产、基建低迷，乘用车支撑有限，需求方面偏弱。供强需弱的预判之下，叠加2月初至5月通常为季节性供应淡季，显性库存处于累积阶段，可择机阶段性沽空。通胀和产能周期拐点提升了价格下限，天胶运行区间参考15000~20000元/吨。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网

期货日报网02-11 09:00

上海期货交易所2025年02月10日天然橡胶仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减天然橡胶单位: 吨上海中储吴淞 0 0 中储大场 0 0 中储临港 14800 0 上海远盛 0 0 外运华东海港 5200 0 外运华东解放岛 0 0 中农吴泾 0 0 外运华东张华浜 7200 0 上港保税新港 0 0 合计 27200 0 山东奥润特 19900 0 青岛832 3500 0 中远海运高新 19580 0 山港青岛国际物流 38980 0 中远海运黄岛 2900 0 外运华中 0 0 外运华中黄岛 5900 0 外运华中胶州 14600 0 山港青港物流胶州 4100 0 青岛宏桥 19000 0 中储青岛 480 0 合计 128940 0 云南云南储运 6720 0 云南530 9800 0 合计 16520 0 海南港航物流 5900 0 天津中储陆通 4000 0 总计 182560 0

99qh02-10 15:30

上海期货交易所2025年02月07日天然橡胶仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减天然橡胶单位: 吨上海中储吴淞 0 0 中储大场 0 0 中储临港 14800 0 上海远盛 0 0 外运华东海港 5200 0 外运华东解放岛 0 0 中农吴泾 0 0 外运华东张华浜 7200 0 上港保税新港 0 0 合计 27200 0 山东奥润特 19900 0 青岛832 3500 0 中远海运高新 19580 0 山港青岛国际物流 38980 0 中远海运黄岛 2900 0 外运华中 0 0 外运华中黄岛 5900 0 外运华中胶州 14600 0 山港青港物流胶州 4100 0 青岛宏桥 19000 0 中储青岛 480 0 合计 128940 0 云南云南储运 6720 0 云南530 9800 0 合计 16520 0 海南新思科永桂 0 0 港航物流 5900 0 合计 5900 0 天津中储陆通 4000 0 总计 182560 0

99qh02-07 15:35

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