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全球铝业供应压力外溢
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开：一方面，中东铝产能对霍尔木兹海峡和天然气发电的深度依赖在战事中暴露无遗，原料进口受阻、电力供应中断导致该地区铝厂接连停产，军事活动也直接对相关产能造成了打击，引起突发性减产；另一方面，战事通过能源供应的收缩和价格的飙升，正将冲击波传导至欧洲乃至全球铝供应链。脆弱性暴露：中东铝产能的结构性缺陷在本轮美以伊战事中，中东地区铝产能的深层脆弱性集中暴露，主要体现在两个方面：第一，原料进口与电解铝出口对霍尔木兹海峡的高度依赖。海湾地区氧化铝自给率仅约34%，年缺口约900万吨，主要依赖进口，且必须经由霍尔木兹海峡运输。同时，战事也导致电解铝出口完全停滞，形成“进不来、出不去”的双重困境。典型案例是巴林铝业，由于氧化铝进口通道受阻，该企业于3月中旬关停部分生产线，涉及产能约32万吨/年。第二，电力来源单一，严重依赖天然气发电。中东电解铝的电力结构极为单一，几乎全部依赖天然气发电。霍尔木兹海峡封锁叠加南帕尔斯气田等关键能源设施受损，导致天然气供应短缺加剧。典型案例是卡塔尔铝业，该企业因液化天然气设施遭袭而断气，于3月初启动全面停产，涉及26.5万吨/年产能。此外，在战事中，中东核心铝产能遭遇袭击。3月28日，阿联酋环球铝业位于阿布扎比的塔维拉冶炼厂及巴林铝业核心设施遭伊朗导弹与无人机打击，两家企业合计产能约310万吨/年，占全球总产能的4%以上。4月3日，阿联酋环球铝业发布公告称，塔维拉冶炼厂综合设施遭受严重损毁，已进入紧急关停状态。该冶炼厂2025年铝产量为160万吨，原铝生产恢复预计需要1年时间；配套的氧化铝精炼厂（产能240万吨/年）和回收厂（产能18.5万吨/年）可能较早部分复产，具体取决于最终损毁评估。巴林铝业暂无后续公告。外溢效应：天然气的特性放大全球铝的供应冲击美以伊战事对全球铝产能的影响不局限于中东地区，形成显著的外溢效应。在中东局势影响下，市场更关注该地区的原油供应能力，但天然气作为原油开采的伴生产物，其短缺程度显著高于原油，核心原因在于天然气自身的物理特性决定了其天生难“囤”：第一，天然气的储存必须极低温液化，在常压下需冷却至约-162℃才能转变为液态，体积缩小约99.83%，从而实现经济储运。第二，储存期间存在持续蒸发损失，任何传导至储罐的热量都会导致部分液化天然气蒸发为气体。蒸发气体中，氮和甲烷优先气化，造成产品损失。第三，储存时间过长易产生安全隐患。当不同密度或温度的液化天然气进入同一储罐时，会形成分层结构。当两层密度趋于均衡时，下层过热液体突然剧烈沸腾，瞬间释放大量气体，导致储罐压力急剧升高，可能引发灾难性事故。物理特性限制了液化天然气储罐的“混装”能力和长期储存的可行性。在这一特性下，天然气供应的脆弱性持续体现：首先，全球缺乏液化天然气战略储备，主要生产商库存仅能维持约5天产量，弹性极小。其次，液化天然气基础设施重启极慢，停产至复产至少需要两周，满负荷则需4至6周。最后，全球液化天然气产能已接近饱和，替代来源稀缺。供应链刚性决定了天然气价格波动远比原油价格更剧烈、更持久。在此背景下，天然气供应危机正向中东以外的铝产能传导。欧洲电解铝产能约20%的电力来自天然气发电，天然气价格飙升直接推高电解铝电力成本。欧洲目前拥有约750万吨/年的电解铝建成产能，天然气价格飙升构成巨大的潜在风险敞口。市场担忧2021—2022年能源危机重演，当时欧洲因电价飙升关停了约140万吨/年铝产能，至今尚未完全恢复。图为欧盟天然气储气负荷（单位：%）目前欧洲天然气库存处于低位。截至4月6日，欧盟天然气储气负荷仅为28.62%，处于往年同期极低水平，接近俄乌冲突爆发当年（2022年）水平，后期补库需求激增。本轮中东战事爆发以来，欧洲管道天然气价格飙升。截至4月6日，荷兰TTF天然气期货结算价为50.04欧元/兆瓦时，较2月底上涨超50%。电解铝复产周期漫长，中东已出现的供给收缩将对全球市场形成持续性冲击。但近期美伊同意停火谈判，霍尔木兹海峡有望恢复通航，前期地缘风险溢价面临快速修复，LME铝价短期承压。国内方面，电解铝生产利润处于高位，开工率处于高位，下游需求弱于往年同期，社会库存累积至141.3万吨，但随着内外价差持续走弱，铝材出口利润修复有望支撑国内基本面。此外，原油价格短线回落或带动美联储货币政策预期调整，AI产业资本开支有望延续，继续推动以铜、铝为主的有色金属需求。总体而言，短期警惕风险溢价回落，但已出现的供给缺口构成底部支撑，中长期对内外盘铝价维持偏强判断。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网
期货日报网04-09 14:40
关注高硫燃料油做多机会
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亚、中东等地区的发电需求逐步增长，叠加天然气价格高企，高硫燃料油的发电经济性凸显。其中，埃及4月高硫燃料油到港量预计为67万吨，环比、同比均大幅增长，进一步提振需求；同时，全球炼油原料收紧，提升了我国地方炼厂需求，为高硫燃料油需求提供了额外的支撑；船用需求方面，尽管整体规模仍弱于地缘冲突前，但带脱硫塔船舶的需求保持稳定，形成坚实的底部支撑。综合来看，高硫燃料油基本面较强。低硫燃料油方面，基本面呈现“强现实、弱预期”的格局。供应端，中东地缘冲突对低硫燃料油供应的冲击较为显著，3月至今新加坡低硫燃料油到港量持续低于历史同期。一方面，科威特艾哈迈迪港炼厂及阿祖尔炼厂先后关停部分装置，导致对新加坡的低硫燃料油供应基本中断，叠加中东原油出口中断，亚洲炼厂开工率持续下滑，进一步增加低硫燃料油减产压力；另一方面，前期柴油与航空煤油裂解价差大幅上涨，更多炼油组分被柴油分流，导致低硫燃料油供应进一步下降。需求端，霍尔木兹海峡航运受阻导致运距拉长，更多船舶被迫选择新加坡等亚太地区加注燃料油，一定程度提振了亚太市场的燃料油需求，但高油价对需求形成明显的负反馈效应，高硫燃料油的性价比进一步凸显。此外，低硫燃料油缺乏高硫燃料油夏季发电需求的季节性支撑，也使其价格走势弱于高硫燃料油。尽管当前低硫燃料油期现货价格仍保持强势，但相较于高硫燃料油，其韧性明显不足，且随着西方套利船货抵港，供应紧张预期有所降温，后续走势预计承压。综上所述，当前高、低硫燃料油价格偏强运行的主要原因仍是原油价格此前大幅上涨。目前，原油市场呈现高价、高波动、高不确定性共存的“三高”格局，单边交易难度极高，建议阶段性避开此波动区间。风险偏好较高的交易者可适度关注期权等交易工具，以更好地应对市场变量、对冲价格波动风险。此外，从高、低硫燃料油自身基本面的差异来看，高硫燃料油需求稳定性更强，在押注原油价格回调的过程中，可将其作为阶段性多配的选择，以平衡交易风险。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0021680）来源：期货日报网
期货日报网04-09 10:50
股指下跌空间有限
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断变化，霍尔木兹海峡航道受阻引发原油、天然气等能源价格飙升。中东地缘政治局势给国内权益市场带来两方面影响：第一，流动性方面，原油供给受到冲击，推动原油等上游能源价格大幅上行，加剧了全球通胀压力，进而掣肘海外主要央行降息空间，全球流动性面临收紧风险。在此背景下，对流动性和情绪变化更为敏感的中小盘股价受到明显压制。根据摩根士丹利的预测，原油价格每上涨10%，将令美国CPI在接下来的3个月内上行35个基点。2026年2月美国CPI为2.4%，若国际原油价格居高不下，美国通胀风险将大幅上升。美联储3月议息会议决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%~3.75%不变。点阵图依然维持今年和明年各降息1次的预测，与2025年12月的利率中枢一致。不过，美联储决议中新增了“中东局势发展对美国经济的影响尚不确定”的表述，显示出美联储对原油价格上涨可能引发通胀反复的警惕。第二，从经济和企业盈利的角度看，能源价格走高，一定程度上挤压了国内中下游高端制造业的利润空间。同时，如果中东地缘冲突导致全球经济衰退，中国的外需可能会受到较大影响，进而对我国的出口乃至经济发展带来拖累。相关数据显示，2025年净出口对我国GDP的拉动为1.5个百分点。 ?随着股指估值修复至中性偏高水平，由流动性和市场风险偏好驱动的快速上涨阶段可能暂告一段落。不过，宏观政策发力、通胀边际回暖有望改善企业盈利预期，资本市场政策的引导或将陆续为A股带来增量资金，同时中央汇金发挥“类平准基金”功能，也将对市场形成有力支撑，股指下行空间有限。展望后市，股指市场中枢有望在2025年的基础上进一步抬升，交易者可关注中东地缘政治扰动缓解后的多头布局机会。股指期货交易者可充分利用期指贴水结构来提升多头策略的胜率。行业方面，在高油价背景下，全球能源转型与可再生能源发展有望进一步提速，中国凭借新能源汽车、锂电等领域的制造与出口优势，或成为本轮新能源产业浪潮的最大受益者。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网04-07 08:55
玻璃承压下行
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加，大部分企业现金流承压，玻璃生产中的天然气、煤制气、石油焦工艺利润分别为-83.75元/吨、-36.72元/吨、-57.7元/吨。另一方面，玻璃库存高企，倒逼企业加速冷修。全国浮法玻璃厂内总库存为7364.8万重量箱，同比增长12%。玻璃厂内库存去化速度缓慢，并且厂内库存更多流向中游，并未进入终端消化。以沙河为例，贸易商库存为772万重量箱，同比大幅增长84%。作为产业链“蓄水池”，中游继续承压的能力已经非常有限。若后续上中游库存无法有效消化，市场将出现降价让利出库的行为。值得注意的是，3月点火产线实际产出玻璃时间多在4月，玻璃产量存在降后回升的预期。同时，减产或成本逻辑推动玻璃价格上涨，产业利润回归将引发再次过剩预期。这决定了在需求低迷的情况下，供给端的变量无法为价格提供向上弹性。另外，玻璃期货合约已经进入比较关键的时间节点。随着主力2605合约临近交割月份，市场交易驱动或逐步转向交割逻辑。当前现货价格为1050元/吨，盘面在近日下跌后贴水扩大至48元/吨。玻璃生产成本较低的煤制气现金成本大约为980元/吨，现货价格下跌空间或有限。但是近年来贴水交割现象较为常见，贴水区间为80~180元/吨。这导致成本无法成为盘面价格的刚性支撑。综合来看，玻璃复产的可能性限制价格向上弹性。需求恢复缓慢，库存难以快速消化，导致企业存在降价出货的压力。预计后市玻璃价格延续偏弱运行。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0018066）来源：期货日报网
期货日报网04-07 08:55
双焦海外冲突放大价格波动
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迎来强势上涨。价格传导上，亚洲JKM天然气价格短期飙升，天然气发电成本远超煤电。日韩等亚洲国家天然气发电占比以及从中东LNG进口占比均占主导，供应中断直接倒逼多国取消煤电上限、重启闲置燃煤电厂，亚洲“气转煤”进程全面开启。危机通过三大路径持续支撑煤炭市场：一是发电侧替代，煤电成本优势凸显，亚洲多国重启煤电提振煤炭刚需；二是煤化工替代，油气涨价推高甲醇等化工品价格，煤化工利润改善、生产负荷提升，放大煤炭需求；三是供应链成本传导，霍尔木兹海峡通航风险推高航运成本，抬升全球进口煤到岸价格。卡塔尔LNG长期停产奠定煤炭替代需求的中长期基础，叠加霍尔木兹海峡通航风险不确定性，能源运输“战争溢价”持续存在，推动全球煤炭市场供需重构。3月下旬，中东冲突升级引发国际原油价格大幅冲高，焦煤作为兼具能源属性与黑色刚需的品种，成为资金抱团核心标的，主力合约一度涨停，风险溢价显著抬升。 3月25日以来，海外局势缓和导致能源替代逻辑弱化，中东地缘冲突未进一步升级，外交层面释放缓和信号，国际原油价格大幅冲高后快速回落，单日跌幅超5%，打破了此前“油价上涨—煤电成本优势凸显—气转煤需求升温”的传导链条，煤炭替代需求支撑减弱，煤焦价格出现回落。此外，前期借能源替代逻辑推涨的资金集中获利了结，叠加主力合约移仓换月带来的流动性收缩，进一步放大了回调动能。同时，国内基本面也呈现走弱态势。晋陕蒙主产地煤矿开工率维持高位，洗煤厂加工负荷提升，精煤供应充裕，蒙煤通关量持续高位，进口补充进一步缓解了供给压力。需求端钢厂利润微薄，焦炭提涨落地受阻。终端旺季需求兑现不及预期，地产复苏乏力拖累钢材消费，铁水产量回升乏力，焦钢企业以按需补库为主，刚需支撑不足。多因素共振导致煤焦价格持续回调，短期情绪退潮与原油价格下跌是直接导火索，中期国内供需宽松格局将主导价格走势。图为独立焦企剔除淘汰产能利用率国内宏观：经济温和复苏，结构分化 2026年初，宏观经济呈现温和复苏、结构分化的特征：消费端暖意初现、工业通缩持续缓解，居民需求偏弱、信贷结构不均。 2月CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%，涨幅均较1月明显扩大，其中环比涨幅创下近两年来新高。核心驱动力来自春节假期消费集中释放，凸显核心消费需求的强劲复苏势头。受国际大宗商品价格上行、国内部分行业需求快速增长、宏观政策持续显效等因素影响，2月份，全国工业生产者出厂价格同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点；环比上涨0.4%，涨幅与上月相同。这一表现得益于国际大宗商品价格上行、国内工业生产加快及需求回暖，工业出厂价紧缩压力持续缓解，尤其是中下游行业价格边际改善明显，为企业盈利修复创造了有利条件。资金方面，中国人民银行数据显示，2月末广义货币（M2）余额349.22万亿元，同比增长9%；狭义货币（M1）余额115.93万亿元，同比增长5.9%，较上月提升1个百分点；流通中货币（M0）余额15.14万亿元，同比增长14.1%，前两个月净投放现金1.05万亿元。M1同比增速提升使M1-M2剪刀差收窄至3.1%，春节期间资金活化程度有所改善。图为日均铁水产量社融与信贷呈现“总量分化、结构不均”特征，社融表现强劲但信贷略显疲软。新增社融同比多增3123亿元，新增人民币贷款同比少增5300亿元，为近4年同期最低。企业部门是信贷主力，1—2月新增贷款5.94万亿元，同比多增1200亿元，短期贷款同比多增5800亿元，中长期贷款基本持平；居民部门贷款减少1942亿元，短期、中长期贷款均同比少增，房贷需求低迷。整体来看，政策稳增长发力显效，企业端需求边际改善，但居民贷款意愿弱、房贷需求不足，复苏呈现结构性差异，后期需着力提振居民消费与购房信心，优化信贷结构，推动经济均衡复苏。焦煤供应：国内复产叠加进口放量，供给压力显化国内供应方面，全国两会后晋陕蒙主产地煤矿开工率维持高位，洗煤厂加工负荷提升，精煤供应稳定。截至3月下旬，256家样本矿山开工率达88.59%，较年初明显回升，原煤生产快速恢复至节前水平。进口供应方面，据海关总署最新数据，1—2月进口炼焦煤数量达1982.68万吨，同比增长5.21%。蒙煤通关量持续高位。煤炭资源网数据显示，3月甘其毛都口岸日均通车量维持在1300~1350车，俄罗斯炼焦煤长协订单持续到港。二季度进口煤供应整体宽松，总量持稳且配焦煤种存在结构性增量。受宏观地缘局势影响，国际运费上涨，贸易商接货成本攀升，预计3月炼焦煤整体进口量环比将有小幅回落，但绝对水平仍在偏高位。库存表现方面，港口焦煤库存逐步累积，供应压力显化。上游煤矿库存虽处于低位，但随着采购积极性降温，库存有累积迹象；港口焦煤库存量窄幅波动后回升，进口煤供应维持宽松格局。焦煤需求：旺季兑现一般，终端向上传导偏弱 1—2月全国焦炭产量为8255万吨，同比增长1.1%。独立焦企产能利用率逐步回升，焦化产能宽松、供应弹性较大。焦企焦炭库存处于低位，出货顺畅，具备一定挺价意愿。需求端，钢厂高炉复产带动铁水产量回升，焦炭刚需稳步修复，但钢厂焦炭库存处于中性偏高位置，可用天数维持在12天以上，补库以刚需为主，对焦炭价格上涨存在抵触情绪。终端，钢材需求温和修复，难以超预期爆发，焦炭需求难有大幅增量。钢厂方面，尽管3月中下旬以来，钢厂铁水产量有所回升，截至3月27日，247家样本钢厂日均铁水产量为231.09万吨，周环比增加2.94万吨，但钢厂利润情况一般，对原料价格提涨接受度弱。焦炭现货价格提涨面临阻力，进而压制焦煤价格反弹高度。在传统旺季背景下，工地开工恢复节奏偏慢，地产复苏滞后拖累钢材需求。国家统计局数据显示，1—2月粗钢、生铁、钢材产量同比分别下降3.6%、2.7%、1.1%，终端需求疲软制约原料消费增长。焦钢企业焦煤库存在历年同期偏高位，采购以按需补库为主，大规模补库意愿不足，焦煤刚需支撑力度有限。终端需求方面，地产新开工依旧疲软；制造业领域，汽车、家电高频数据呈现分化态势；新兴领域，高频数据显示需求增长，但尚未形成规模支撑。短期来看，高频数据未显示终端消费有大幅改善迹象，叠加海外地缘冲突、国际运费上涨影响出口，市场供需博弈仍将持续，短期终端消费维持温和复苏态势。因此，从基本面看，自终端向上游的价格传导力度整体偏弱，当前需警惕地缘冲突反复、原油价格波动及终端需求持续疲软带来的双向市场风险。来源：期货日报网
期货日报网04-07 08:40
甲醇地缘溢价主导定价逻辑
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分煤制装置短暂检修后迅速重启。西南地区天然气制甲醇装置随着冬季限气期结束逐步重启，气头装置开工率较低点提升了约13个百分点。当前，在甲醇利润走高的情况下，气头装置还有5个百分点左右的提负空间。内地甲醇处于季节性去库阶段，产销区套利窗口打开带动内地市场成交活跃。东部烯烃企业加大采购力度，推动产区企业库存快速下降20%，当前内地库存水平仍处于往年同期正常区间。长期来看，中东地缘局势若持续紧张，国内庞大的甲醇产能将发挥重要的市场“稳定器”作用，行业供需自我调节机制将逐步显现。2025年国内甲醇产能在1.16亿吨，行业产能利用率为79.4%，具备充裕的增产补缺空间。进口货源持续受阻时，国内甲醇生产企业可通过提升开工率弥补外部供应缺口。西北地区作为国内甲醇核心产区，煤炭资源充足、煤制甲醇产业配套成熟，产能释放弹性较强，能够有效对冲进口量缩减带来的影响。国内产能可平抑市场供需波动，维持国内甲醇价格在合理区间运行。下游开工热情提升从需求端来看，甲醇近八成的下游与能源相关，包括烯烃、燃料、MTBE、二甲醚等。当油价上涨时，这些下游产品的价格和利润空间通常会同步扩张，从而增强整个产业链对甲醇成本上行的承受能力。截至3月底，甲醇整体下游加权开工率约为77.4%，传统下游加权开工率为60%，下游开工积极性提升。烯烃端受益于高油价环境，行业经济性显著提升。甲醇制烯烃产业依托我国富煤、贫油、少气的资源格局发展，该产业作为油制烯烃的替代路线，在高油价时期成本优势突出。中东局势推升国际油价，为国内甲醇制烯烃企业打开利润空间，企业成本竞争力同步增强。乙烯作为甲醇的替代原料，价格受中东局势影响大幅上涨。2月底以来乙烯价格涨幅超过40%，外采乙烯对甲醇的替代效应明显下降。MTO装置生产经济性进一步提升，支撑甲醇刚需消耗。MTO装置生产利润大幅修复，当前外采甲醇MTO装置开工率恢复至78%左右。斯尔邦装置完成重启，诚志、富德装置保持稳定运行，兴兴装置暂未重启，诚志二期装置后期有停车检修计划，国内甲醇制烯烃行业整体开工率稳步上行。传统下游行业处于春节后复工提负阶段，甲醇价格上涨带动大部分传统下游产品价格同步上调，企业生产利润有所增厚。传统下游行业议价能力偏弱，成本向下传导空间有限。若甲醇价格维持高位运行，部分传统下游企业可能因成本压力被迫降低开工负荷。后续需持续关注传统下游需求承接能力。短期来看，受中东地缘冲突影响，甲醇价格波动加大。操作上，建议不盲目追高，2605合约逢低布局多单，价格高位滞涨时及时减仓，以波段操作为主。中长期来看，国内春季检修预期仍存，但今年检修规模或不及往年，预计供应缩量相对有限，关注内地货源对沿海市场的补充情况。进口方面，港口进入去库阶段，外轮到港量短期难有显著提升，为价格提供底部支撑。需求端，随着烯烃价格同步上涨，MTO装置对原料甲醇的成本承受能力会有所增强，甲醇理论运行区间重心将相应抬升。来源：期货日报网
期货日报网04-03 10:46
分析人士：电解铝和氧化铝走势或分化
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导。中金公司有色金属研究团队表示，欧洲天然气价格单月上涨约80%，而电价中约60%由天然气决定，这将显著抬升电解铝生产成本，部分欧洲铝厂或面临减产甚至关停风险，进一步压缩全球供给。相比之下，中国市场受直接冲击相对有限。孙匡文表示，中国自中东地区进口电解铝规模较小，因此中东减产对国内供应影响不大。全球供应收缩将推升国际价格，进而利好中国铝材及铝制品出口。不过，海运受阻在一定程度上制约出口发运节奏。除地缘冲突外，矿端的潜在风险亦值得关注。胡彬表示，近期几内亚方面释放出拟控制铝土矿出口的信号。作为全球最大铝土矿生产国及中国最大进口来源国，一旦几内亚矿端政策收紧，国内氧化铝成本将面临上行压力。目前我国对几内亚铝土矿依赖度接近七成，相关政策变化值得高度关注。从基本面表现看，目前海外铝厂供应扰动不断。陈晶敏表示，铝价高企确实刺激了部分厂商加快复产进度，但是意外减产与停产的规模远超复产，导致今年全球电解铝供需平衡表缺口进一步扩大。South32位于莫桑比克的Mozal铝厂因电力合同3月15日到期，超50万吨产能完全停产；信发集团位于印尼的泰景铝业环评进度慢于预期，新投放的30万吨产能料将延期一个季度；位于印尼的先锋铝业新投放的30万吨产能将延期半年。胡彬介绍，从国内基本面表现看，铝产业链整体运行较为平稳。上周国内电解铝供应保持稳定，行业理论开工产能为4434.5万吨，环比小幅增加；氧化铝生产亦较为平稳，开工率约78.14%。需求端逐步进入“金三银四”旺季，下游加工企业开工率回升至64%，但整体仍略低于去年同期，需求修复与宏观扰动交织。展望后市，分析人士认为，铝价仍具上行动能，但上行空间或受宏观因素制约。孙匡文表示，中东地区减产规模进一步扩大的预期较强，给予铝价较强的向上弹性，预计铝价重心再度上移。不过，中东局势同样引发市场对全球经济衰退的担忧，而能源价格暴涨将推升通胀，原来的降息预期已有向加息预期转变的苗头，或限制铝价上涨幅度。胡彬认为，当前铝价处于“供给扰动”与“宏观利空”的博弈之中，预计维持震荡偏强走势。一方面，目前中东地区铝产能扰动进一步扩大，铝价大概率维持一定的上行动能。另一方面，油价上涨推动美元持续走强，给有色金属板块带来较大压力。氧化铝方面，除了因产能检修所带来的短期供需错配以外，化工品的强势也带动前期盘面价格上涨。目前氧化铝复产预期与化工板块走强相互博弈，建议暂时观望或以偏空思路为主。孙匡文表示，不同于电解铝，中东地区铝厂减产将带来氧化铝消费下降，将使全球氧化铝供应过剩加剧，对氧化铝价格构成不利影响。不过，当前中东地区电解铝减产削弱氧化铝消费对市场的影响尚不突出，市场更多关注几内亚铝土矿出口政策以及烧碱价格的波动。氧化铝现货供应宽松，且国内后期陆续有大量新产能投放，氧化铝现货价格上涨受阻，期货价格可能反复波动，重心或逐步下移。来源：期货日报网
期货日报网03-31 19:05
尿素库存去化与工业需求形成支撑
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国际原油及化工产品涨价。境外尿素供给以天然气为主要原材料，其价格因原油、天然气涨价而上涨，中东、巴西的尿素现货价格近期涨幅在4.3%~8.6%。中东冲突发生后，沙特、卡塔尔等国的尿素无法从霍尔木兹海峡出海，致使国际尿素、氮肥现货价格大幅上涨。不过，我国对尿素出口实行配额制，且国内产能以煤炭为源头，产量充足，所以国际尿素价格上涨难以通过出口传导进来。国内尿素期货价格的短期波动更多受市场情绪影响。尿素库存去化明显。近期尿素的企业总库存量出现明显减少。根据隆众资讯，3月25日我国尿素企业总库存量在70.05万吨，环比减少10.84万吨，减幅为13.4%。我国尿素产能充足，企业库存长期偏高，但是当前的库存低于去年同期水平，接近过去5年的平均水平。企业库存减少的原因在于近期企业在销售现货的同时按规定释放了储备货源，以满足春耕之需。这可从复合肥生产企业近期产能利用率上升得以印证。工业需求是二季度尿素需求的主要增量。进入二季度，农业返青肥需求进入收尾阶段，而复合肥、三聚氰胺等行业开工率则陆续提升，对尿素需求稳步增加。在复合肥行业方面，截至3月26日，产能利用率在51.24%，较上周期提升1.27个百分点。复合肥企业近期库存下降也较为明显，对后期尿素需求形成支撑。不过，复合肥与尿素一样受出口政策的限制，从当前直至8月末的出口都将受管控。因此，国际市场的需求和高价将难以传导至国内。在三聚氰胺行业方面，开工率依然保持上升趋势，截至3月26日，达到65.98%。尤其值得注意的是，三聚氰胺行业的利润率近期大幅提高，环比上涨超过150%。这将支撑其在二季度扩大产量，并支撑尿素需求。展望后市，尿素价格将在库存去化和工业需求改善的支撑下维持上行趋势。在这过程中，有两方面因素将对尿素价格走势带来重大影响。一方面是国内供给端产能充足，压制尿素价格上行空间。尿素固定床工艺和新型煤气化工艺的利润今年以来逐步转正。随着尿素价格继续上涨，利润空间扩大，相关生产企业可能加快生产，增加供给。另一方面是来自成本端的传导效应。煤炭价格在中东局势影响下走出反弹行情。若反弹持续，将进一步传导至尿素市场，对其价格形成支撑。（作者单位：英大期货）来源：期货日报网
期货日报网03-31 14:11
铝产业链期货报告——中东产能受到破坏给电解铝支撑
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逐步传导至中东地区电解铝生产，叠加欧洲天然气价格飙升引发的铝厂减产忧虑，全球供应稳定性面临挑战。值得注意的是，巴林铝业与阿联酋铝业周末遭遇突发事件导致产能受损程度尚待评估，而卡塔尔铝业已明确终止产能削减计划，为市场注入一定稳定性。综合来看，电解铝下方支撑仍存。图四.电解铝需求和库存数据来源：钢联，中衍期货废铝方面，国内废铝出货量进入季节性下行周期，但受前期高基数效应影响，整体出货量仍显著高于历史同期水平；进口端，受内外价差收窄影响，废铝进口盈利空间持续压缩，导致进口量增速明显放缓。值得注意的是，全球贸易保护主义抬头背景下，多国相继出台废铝进出口管制政策，预计将对我国废铝供应链形成长期制约，未来进口量或呈现趋势性回落。图五. 废铝净进口和出货量数据来源：钢联，中衍期货铝合金方面，尽管传统需求旺季来临，但下游复苏进度显著滞后于市场预期，导致再生铝企业新增订单持续疲软，生产端扩张动力不足。即便铝合金生产利润出现边际改善，企业开工率仍受制于订单不足而难以有效提升。值得注意的是，库存端持续去化态势为价格提供底部支撑，产业链主动去库周期或延长，市场静待需求端实质性改善信号。图六. 铝合金库存和产量数据来源：钢联，中衍期货综合来看，中东局势依然不乐观给工业金属整体带来压力。氧化铝：几内亚拟推行的铝土矿出口限制政策力度偏于温和削弱氧化铝上涨动能，且库存依然高企，预计宽幅震荡；电解铝：中东电解铝产能受到破坏引发市场忧虑给电解铝支撑；铝合金：供给恢复缓慢带动库存下降给铝合金支撑。作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）报告制作日期：2026-03-30 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货03-30 15:42
焦煤估值中枢上移
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的导火索。霍尔木兹海峡航运受阻，卡塔尔天然气出口暂停，全球油气供应紧张，布伦特原油价格一度突破119.5美元/桶，创下近年新高。油气价格大涨直接激活了煤炭的能源替代与化工替代逻辑。焦煤与动力煤的部分煤种可相互配用或替代，因此具有高度的一致性，焦煤期货也就成为当前市场上唯一具备充足流动性、可用于交易能源替代逻辑的期货标的，成为资金配置煤炭板块、对冲地缘风险与油价上涨的核心渠道。在地缘冲突持续、原油与天然气价格大幅走高的背景下，原本应通过动力煤反映的能源紧张预期、发电与化工替代逻辑，全部集中传导至焦煤期货盘面，使其成为本轮能源行情的核心载体。能源替代方面，天然气与原油价格高位运行，气电、油电发电成本大幅攀升，煤炭发电的成本优势凸显。海外为应对油气供应缺口，增加煤炭采购规模，用于发电及煤化工生产。同时，原油暴涨导致海运船费价格上涨，煤炭运输成本增加，进一步带动国际煤炭价格。在全球能源供应链不确定性加剧的背景下，煤炭作为能源安全战略物资的属性被重估，焦煤估值中枢上移。图为焦煤价格与动力煤价格走势对比化工替代方面，油制化工产品成本居高不下，煤制烯烃、煤制乙二醇等煤化工路线经济性大幅提升，煤化工装置开工率上调，对煤炭的需求增加。此外，位于焦煤下游的焦化厂在生产焦炭的过程中会产生煤焦油、粗苯等化工副产品，这些副产品受能化上涨带动价格同步走高。焦化企业利润改善，进而提升对焦煤的采购意愿。产业形成了正向的传导链条。供需格局边际改善供给端，国内煤矿产能利用率处于高位。从钢联统计的523家炼焦煤矿山情况来看，目前的生产强度已超过去年同期水平。在国际原油高位运行带动整体能源成本上行的背景下，国内的煤炭生产限制政策有望边际放松，监管重心或从控产能转向稳供应、保民生，以煤代油对冲油价上涨压力，强化煤炭能源“压舱石”的定位，缓解电力、化工等下游成本压力。图为247家钢厂日均铁水产量需求端，目前进入“金三银四”传统旺季，钢铁行业复工复产推进，焦煤刚需逐步释放。截至上周五，全国247家钢厂日均铁水产量为228.2万吨，环比大增6.95万吨，后期仍有提升空间。铁水产量的回升直接带动焦炭、焦煤需求，焦化厂、钢厂原料库存回升，中间环节洗煤厂与贸易商积极采购，市场成交活跃度大幅提升。得益于需求的好转，供应侧的高强度生产目前还没有给煤矿造成库存压力，煤矿库存延续去化态势。截至3月25日，523家样本煤矿原煤库存为536.7万吨，环比减少7.5万吨；精煤库存为254.1万吨，环比减少23.6万吨。煤矿出货顺畅，库存压力显著降低。后市风险与展望后市需重点关注两大风险点。一是地缘局势缓和风险。近期，美伊和谈消息频出，地缘紧张氛围降温，原油价格回落，此前支撑焦煤上涨的能源替代逻辑边际弱化，焦煤盘面承压回调。二是需求放缓风险。下游对焦煤的补库多为阶段性、波段式，焦化厂和钢厂在库存补充至合理位置后，继续高强度购买的意愿将减弱。目前，钢厂盈利情况仍一般，对原料价格继续大幅上行的的接受程度很有限。若焦煤价格继续大幅上行，钢厂可能通过放缓铁水复产节奏和压缩原料采购规模来控制成本。两大风险中，第二点的风险较为明显，但发酵尚需时间，对价格的影响作用短期内相对偏弱。第一点风险的随机性很大，地缘局势的不确定性极大地加强了价格的波动率，对价格的影响作用在短期内极强。在谈判协议达成前，焦煤仍将保持偏强运行，但也需防范局势缓和后高位下行的风险。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0021598）来源：期货日报网
期货日报网03-26 11:35

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