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【能化早评】短期缺少驱动，油价震荡

吨乙二醇装置，但主要使用乙烷为原料而非天然气，实际冲击或非常有限。需求端：聚酯开工小幅下降到90.2%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。库存端：截至12月9日，华东主港累库3.6万吨至55.4万吨，低库存继续缓解。观点：乙二醇国内供应持续走高，或逐渐进入累库通道，煤炭价格走弱，EG价格或重新走弱。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1346元/吨，环比上一交易日-5元/吨。沙河市场成交一般，部分规格市场价格重心略有下移，成交趋于灵活；华北其他地区成交尚可，价格稳定为主，个别企业周末小幅上调。华东市场商投气氛一般，江苏地区个别企业出货灵活，价格下移，安徽、浙江市场在周末重心走跌后多企稳操作，下游入市仍以刚需为主。华中市场个别企业近日出货较好下，今日价格提涨1元/重箱，其余多数持稳观市。华南区域周末个别企业价格松动，市场成交整体较前期有所转弱，下游采购维持刚需。西北地区周末产销一般，下游拿货情绪降温，刚需采购为主，但低价货源成交良好。西南区域浮法玻璃周末产销尚可，周初开盘多数延续平稳，下游客户维持刚需拿货。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格灵活调整。近期，内蒙古银根化工及金山装置逐步恢复，开工及产量增加。月底，安徽德邦有检修计划。企业出货较好，发货顺畅，库存下降明显。下游需求正常，节前补库持续，预计月底或下月初仍有补库动作。短期看，纯碱走势震荡运行。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：本周玻璃需求补库情绪较好，后市仍有冬储需求，玻璃库存继续下降，主产区库存较低，对价格有一定支撑，仍建议多玻璃空纯碱。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周纯碱周度较大幅度下降，下游囤货，库存下降，但短期产量下降无法解决产能大过剩趋势，并且后市仍有产能投产，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至12.19日，国内85.62%，环比降2.03%，本周新增两套气头检修。海外开工高位下降至60%，伊朗继续新增停车，已达往年最低水平，1-2月进口预计降至100万以下，往年2月底至3月中伊朗重启。需求端：截止12.19日，下游加权开工80.1%，持稳。其中MTO开工持稳，鲁西和宝丰新装置仍在停车中，渤化降负。传统下游开工降1.3至49.3%，主要是醋酸开工大幅下降。库存：截至12.18日，港口去库1.5至107万吨，主要是到港量增15至40万吨；工厂累库0.5至38.2万吨，待发订单微降。到港预预报看，未来两周仍将维持高位。观点：本周消息伊朗缺气断电加重，市场对年后进口能否恢复存疑。需求未有负反馈情况下，短期市场情绪转强。平衡表至少11月至2月去库。短期震荡偏强，MTO检修不兑现前，市场偏多头，兑现两套以上才能重回震荡走势（煤端大跌，因供需紧未传导；而烯烃待投产压力兑现慢，整体通道下行压力需要酝酿）；05MTO利润修复策略等负反馈出现后再考虑。 PP PP日评：供应端：截至12.18日，PP开工率小升至84%;PDH开工升3.3至64.8%，近期利润有所修复。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至12.19日，下游医疗、注塑行业开工回升，其他开工偏弱。PP下游行业平均开工降0.26至54.13%。库存：截止12.23日，周末累库5.5万吨至65.5万吨，累库正常。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产从年底开始；供需双弱格局。节后至今近期检修超预期，需求转降，有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。关注宏观、甲醇对PP走势的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至12.18日PE开工率持稳至87.5%，开工持续回升，新投产11U月天津南港、宝丰1期（装置不稳再次停车），12月下裕龙，开始进入高投产期。进口窗口小幅打开。需求端：截至12.19日下游制品平均开工率降0.2至42.6%。地膜、包装、中空等开工持续下降。库存：截止12.23日，周末累库5.5万吨至65.5万吨，累库正常。上游小幅累库，中游维持去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE开工缓步回升中，新投产兑现慢；节后至今供应收缩持续去库，至现货偏紧；但新投产、检修回归中，叠加1月交割后临春节，1月多头接货可能性低，反弹试空（05上边界关注8200附近，远月趋势较确定，但要注意供应兑现时间，高基差远月下行效率较低）。进口伊朗主要为压力最大的HD，目前伊朗缺气风波对盘面影响不大。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-24

【年报】铝：氧化铝紧缺缓解，电解铝开启长周期叙事

厂和昆士兰氧化铝有限公司这两家冶炼厂因天然气供应短缺减产120万吨产能，美国铝业公司关闭其位于澳大利亚的Kwinana精炼厂，涉及建成产能220万吨，导致2024年海外氧化铝供应偏紧，海外氧化铝现货价格持续飙涨，待明年新增产能投产落实，海外氧化铝整体将维持相对宽松，无紧缺预期，海外现货价有回落压力。 2025年海外氧化铝供需平衡如下，随着海外氧化铝产能复产及新增产能落地，海外氧化铝供需从紧缺转向过剩，今年12月，海外氧化铝现货价呈现崩塌式下跌，海外流通现货偏紧的局面得到缓解，我们预计明年全球氧化铝是从短缺转向过剩的一年。做空第一步是空利润，氧化铝供需从错配转为过剩，首先给出的下跌空间就是生产利润。氧化铝高边际成本可以参考山西使用进口矿生产的氧化铝成本，截至2024年12月20日在3772元/吨，按山西氧化铝现货价格，利润仍高达1000元/吨，在高利润催动下，氧化铝新增产能会加快投产。参考全品种氧化铝的期货价格，过剩预期已经很大程度反应在远月合约的价格上了。仅2502、2503和2504合约有300元以上的下跌空间。氧化铝现货价格仍然坚挺，几近横盘不跌，原因在于年底山西因环保减产，同时氧化铝的库存已经降至历史绝对低位，如需恢复到历史正常区间，下游电解铝厂仍有约60万吨的补库需求，随着2501合约进入交割，多头主力移仓2502修复贴水，氧化铝近月合约短期很难深跌，我们建议逢高做空思路为主。总结来看，2025年全球氧化铝产量拟增加750万吨，占全球总供给的5.4%。2025年氧化铝是供需反转的一年，我们预计氧化铝价格会下跌。节奏上，我们维持以下判断： 1、2024年年底，国内氧化铝流通现货仍然处于偏紧的状态，现货价格高位窄幅下行，同时库存不断去库，产业补库需求支撑下，氧化铝期价贴水但很难深跌。 2、进入2025年，几内亚进口矿供应在高利润推动下持续增加，国内氧化铝新增产能投产，下游电解铝负反馈落地，国内氧化铝供增需减，期货价格预期会承压下行。 2025年氧化铝全年维持逢高沽空的判断。但考虑到远月合约已经跌至3600元/吨以下，我们建议关注2502、2503和2504合约逢高做空的机会。风险点主要在几内亚铝土矿发运，随着进口依存度不断提高，原料供应更多依赖海外，如海外铝土矿发运出现问题，氧化铝冶炼厂“无米下炊”，那氧化铝就是另一个故事了。 2.3 国内贴近产能天花板，长期供应增量有限据IAI数据，2024年1-10月全球电解铝产量6047万吨，累计同比增3%，全年产量有望达到7270万吨，2024年1-10月中国产量3583万吨，累计同比增3.9%，主要系云南铝厂复产所致，全球增量大部分由中国贡献。据阿拉丁数据，截至2024年11月底，中国电解铝总产能4502万吨，2025年国内拟净新增产能51万吨，考虑到2024年底因氧化铝价格不断上涨，有近20万吨电解铝产能因成本压力导致减产，我们预计2025年国内电解铝产量增加44万吨至4355万吨，同比增长1%。 2024年12月因氧化铝价格不断上涨，国内陆续有电解铝厂因成本压力开始减产，合计产能接近45万吨，考虑到2025年国内氧化铝新增产能预计超1100万吨，且进入2024年12月以来氧化铝供需缺口已被弥补，氧化铝价格已有回落之势，预计国内电解铝厂负反馈的规模不会进一步扩大，对明年电解铝供给影响有限。 2024年5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，指出有色金属行业节能降碳改造节约约500万吨标准煤，减排二氧化碳约1300万吨，如全部落实到电解铝，约需每年降低60万吨产量，同时该方案并对电解铝产能置换、氧化铝产能新增提出高能效水准要求。总结来说，国内电解铝产能天花板难突破，长期供应增量十分有限。国内供应增量有限，海外投产进度偏慢。2025年海外拟新增产能112万吨，明细如下图所示。远期规划新增近1500万吨产能，主要集中在印尼地区（704万吨）。在中国不断逼近产能天花板的现实状况下，未来全球电解铝的新增产能主要由海外提供。受美联储降息影响，全球货币转宽，2024年铝价在强预期主导下整体处于上涨趋势下。截至2024年12月11日，LME铝收盘价已至2606美元/吨，除欧洲地区部分铝厂，全球铝厂基本都处于有利润的经营状态下，有能力复产的铝企大都已经复产，所以我们预期明年全球的增量主要来自于海外新投产能。考虑到氧化铝海外价格高位持续时间相对较短，因成本高企造成的负反馈暂时只有俄铝的25万吨减产计划，我们预期因氧化铝供需错配造成的负反馈不会进一步扩大。通过对全球电解铝供给的梳理，我们预计2025年全球原铝产量为7381万吨，同比增1.9%。随着国内产能天花板的到来，未来三年的供给增量主要由除中国以外的亚洲地区提供，经测算，全球除中国以外电解铝产量未来三年有3%的复合增速。三、需求：新能源用铝持续增加，房地产以稳为主 3.1光伏行业增速放缓，行业自律生产碳中和背景下，光伏行业迎来高速发展，2024年光伏在去年高基数的基础上，仍然贡献了25%以上的高速增长。从新增装机数据来看，2024年1-10月，中国光伏新增装机181.3GW，同比增27.2%。当前光伏行业面临着严峻的产能过剩问题，产业链各环节产能迅速扩张，远远超出了市场的实际需求。整个产业链价格一低再低，价格战硝烟弥漫。企业为争夺市场份额，不断压低价格，导致行业整体利润微薄甚至亏损。众多光伏企业普遍呈现高负债率、低货币现金的财务状况，资金链紧绷，随时面临断裂风险。随着中国光伏产业在全球市场份额的不断扩大，越来越多的国家针对中国光伏产品抬高贸易壁垒，对光伏行业的健康发展极为不利。年内中国光伏行业协会牵头，业内33家光伏企业签署自律公约，核心目标是通过自觉限产、限价等措施，从供给端入手，根据市场需求合理调整产能，减少库存积压，从而推动产品价格回升。我们从光伏产业链微观视角去观察光伏的用铝需求。光伏最直接的用铝下游是组件，而光伏组件的产能已大幅过剩，组件价格近期已经跌破0.7元/瓦。2024年1-11月，光伏组件产量合计525.2GW，同比增13%。2024年1-10月，光伏组件出口合计214GW，同比增24.5%，组件产量和出口都不及光伏新增装机增速。我们从组件月度的产量和出口去分析，2023年1月到2024年10月，光伏组件总产量1034.8GW，出口417.7GW，国内光伏装机使用量477GW，组件过剩140GW，约占去年总产量的27%。组件价格的不断下跌也预示着行业进入主动去库存的阶段，对应的必然会是生产产量的下降，原料铝的使用也会同步下降。国际能源署IEA预测，为了实现1.5℃目标所需的2030年可再生能源装机11000GW。2024-2030年，每年光伏新增装机不少于500GW-700GW，到2030年，光伏新增装机在各种电源形式中占比达到70%。接下来我们去推算2025年光伏的用铝需求量。光伏用铝主要在边框和支架两项上。每GW光伏边框的耗铝量大约在0.6万吨，根据CPIA发布的《中国光伏产业发展路线图》目前在光伏组件领域铝合金边框的市占率达到95%，是光伏边框的最常用材料，中短期内暂无替代可能，将较长时间维持较高的市场占有率。铝合金边框根据不同尺寸硅片生产的光伏组件，单GW耗用的铝合金边框也不同，210mm组件耗用铝型材0.6万吨，182mm组件耗用铝型材0.59万吨，166mm及以下尺寸组件耗用铝型材0.61万吨，我们取每GW0.6万吨去测算耗铝量。铝合金支架更多的应用在分布式光伏电站，根据测算，每GW分布式光伏电站所用支架耗铝量约为1.9万吨。据国际能源署给出的预测，全球光伏在加速发展状态下，分布式光伏新增装机的占比约43%。国内按照季度光伏新增装机去测算，分布式光伏新增装机占比贴近52%。我们按照全球43%和中国50%的比例去预测2025年用铝情况。我们测算，2024年全球光伏预计用铝量达858万吨，同比增加134万吨，2025年光伏用铝继续扩大至917万吨，贡献用铝增量59万吨。其中中国2024年光伏用铝量502万吨，同比增90万吨，2025年增速放缓用铝量达537万吨，同比增35万吨。 3.2全球汽车贡献用铝增量151万吨，我国“以旧换新”政策有望延续新能源汽车在2023年高基数的基础上继续贡献高速增长，渗透率进一步提升。2024年1-10月，全球新能源汽车累计销量1340.2万辆，累计同比增25.3%，预计2024年全球新能源汽车销量1393万辆，累计同比增33%。今年以来我国相继推出了一些旨在加速汽车产业转型、鼓励消费、以旧换新等政策措施，并显著加大了对新能源汽车的补贴力度，在减免税费的基础上，购置补贴标准提升2万元。据国家发展改革政策研究室副主任、委新闻发言人李超在2024年11月新闻发布会上透露，将开展加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的“两新”政策效果评估，总结延续好的经验做法；将研究提出未来继续加大支持力度、扩大支持范围的政策举措，待履行相关程序后适时公开发布，持续以“两新”政策推动群众受益、企业获利、经济向好。国家信息中心正高级经济师徐长明表示，依旧换新政策预计全年拉动销量超140万辆，其中报废更新100万辆，地方置换更新40万辆。从数据层面，2024年1-10月，中国新能源汽车累计销量975.1万辆，累计同比增34.9%，预计2024年中国新能源汽车销量1255万辆，累计同比增32.8%，增速较去年有所放缓，但仍保持30%以上的高速增长。我们预计2025年“两新政策”得以延续展开，新能源汽车有望在今年高基数的基础上保持较高增长。在碳中和的政策背景下，汽车轻量化发展成为主流方向。对传统能源乘用车，汽车整备质量每减少100kg，每百公里油耗可降低 0.3-0.6L。二氧化碳排放可减少约6-14克/公里。对新能源车，汽车整备质量每减少10%，续航里程将提升5-6%。所以，为实现汽车行业节能减排，汽车轻量化发展成为主流方向。实现汽车轻量化的三大途径分别为材料、结构和工艺，其中铝合金因其性价比高在各轻量化可选材料中脱颖而出，得到了广泛应用。据 CM Group 测算，2022 年燃油乘用车单车用铝量为 154 千克。预计2025年将提升至180千克；2022 年新能源乘用车单车用铝量为188千克，预计2025年将提升至227千克。我们按照2025年燃油车单车用铝180千克，电动车用铝227千克进行测算。得益于新能源汽车高速增长和轻量化发展，2025年全球汽车行业用铝量预计同比增长8.5%，提升150万吨，其中中国汽车2025年总用铝量预计达670万吨，提升72万吨，继续保持较高增长。随着汽车行业单车用铝量增加和新能源汽车比重的进一步提升，汽车行业将进一步拉动铝的需求。 3.3房地产需求以稳为主国内地产方面，2024年1-10月，新开工、施工及竣工面积同比均下行，新开工面积累计同比-22.6%，施工面积累计同比-12.4%，竣工面积累计同比-23.9%。房地产投资完成额同比不断下行，竣工贡献负增长，传统需求用铝量预计会持续下行。铝的建筑需求主要来自竣工端，包括铝合金门窗、幕墙版、吊顶、灯具等，据阿拉丁统计，吊顶及装饰占27%，门窗占25%，幕墙占26%，竣工端需求占将近80%。中国房地产需求约占铝需求的24%，全球约占32%，建筑用铝仍然是全球铝需求中最大的一部分。按照房屋新开工面积推算，房地产竣工已经进入下行周期，但国家政策导向仍是托底房地产需求。2024年9月中央政治局会议上提出“要促进房地产市场止跌回稳”，而在12月中央政治局会议进一步提出“稳住楼市股市”，并提出“持续用力推动房地产市场止跌回稳”。国家利多政策下，我们看到2024年四季度，新房和二手房成交面积在持续升温上行。我们预测明年国内房地产需求仍以稳为主。 2024年1-10月美国新建住房销售在去年较高基数的基础上，累计同比增2%，但仍处于历史偏低位。随着美联储继续降息，美国30年期抵押贷款利率仍有下行空间，预计2025年美国房地产需求会小幅上涨。 3.4 铝材出口退税影响 11月15日，财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，自2024年12月1日取消铝材等产品出口退税，涉及铝材共24个税号。据Mysteel了解，涉及取消的铝材出口退税税额为13%。《公告》中涉及的铝材在2024年1-9月出口量累计为461.98万吨，占我国铝材出口总量的99.7%;在2023年，涉及本次取消出口退税的铝材出口量为523.67万吨，占同期铝材出口量的99.8%。整体来看，铝材出口退税取消一定程度上短期会增加铝材出口企业的出口成本，抑制铝材出口积极性，但海外铝材在供需上短期一定是存在缺口的，在海外没有对应铝材供应补足的情况下，海外铝材价格会被推高，内外铝价价差会扩大，从而铝材出口利润再度回升，铝材出口量得到恢复。我们预期2025年铝材出口会有小幅下滑。 3.5 其他方面需求 2024年11月全球主要经济体制造业PMI站上50枯荣线，随着美联储降息周期的推进，全球货币转宽，需求恢复增长，从制造业PMI和铝价的历史表现来看，走势大体是一致的，现阶段处于上升阶段。明年海外继续降息，美国经济软着陆，需求有增长预期，国内货币+财政刺激政策持续落地，房地产需求在政策托底下，以稳为主，光伏和新能源汽车贡献用铝增量。 3.6 总结 2024年12月我国政治经济局会议表态十分积极，提出实施更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策，国内财政加货币利好组合拳有望在2025年落地，明确稳住房地产行业，以旧换新促进新能源汽车消费，引导光伏行业自律生产，2025年国内原铝需求预计同比增长4.2%。美国特朗普上任总统，预计先交易改革冲击再交易需求复苏，出于对再通胀的担忧，美联储2025年降息节奏放缓，但仍处于全球货币转宽的降息周期背景下，我们预计海外需求贡献正向增长。预计2025年全球铝需求7409万吨，同比增速2.4%。四、供需平衡及结论： 4.1 电解铝：供给增量有限，供需出现缺口供给端，国内贴近产能天花板，长期供给增量有限，海外新增投产缓慢，俄铝因成本压力减产。预计2025年全球原铝产量为7381万吨，同比增1.9%。需求端，用铝增量仍在光伏和交通领域，2025年全球光伏和汽车用铝量增加至2842万吨，同比增加8%，地产等需求增量空间有限。分市场来看，内外需求预期同向增长，国内因下调铝材出口量级，经济增速有所放缓，预估中国铝需求增速2.1%。而海外方面，美国经济软着陆概率较大，全球处于货币转宽的降息周期背景下，2025年海外铝需求增速预估为2.9%。预计2025年全球原铝需求增2.4%。平衡推演来看，全球2025年电解铝供需出现缺口，关注的核心是国内需求的验证，沪铝指数运行区间19000-23000元/吨。 2026年后随着中国电解铝产能达到天花板，供给端增量主要由海外印尼等亚洲地区提供，需求端光伏和新能源汽车不断放量，全球供需缺口扩大，铝的资源属性有望凸显。节奏上，我们维持以下判断： 1、 2024年年底，美联储降息节奏可能放缓，同时国内铝材出口退税取消，国内下游开工下行，需求平淡。同时2025年1月20日特朗普正式上任美国总统，一系列涉及能源、可持续发展和贸易的政策重塑开始，实施政策不确定性高，我们中性预计会先迎来减少开支，增加关税等改革的冲击，春节前铝价预计承压偏弱运行。 2、春节过后，特朗普政策方针大致拟定，我国24年政治经济局会议提出实施更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策，财政加货币利好组合拳有望加速落地。海外处于全球货币转宽的降息周期背景下，美国经济软着陆概率大。随着海外需求的复苏和国内刺激政策传导到终端需求的落地，全球需求有望迎来共振，铝价将迎来上涨行情。 4.2 氧化铝：2025年全球供给增超5%，供需错配迎来反转供给端：2025年全球氧化铝产量拟增加750万吨，同比增5.4%，分为国内增500万吨，海外增250万吨。2025年以后仍有2940万吨新增产能待投产，氧化铝供应将持续增加。需求端：国内电解铝产能贴近天花板，长期供给增量有限，海外新增投产缓慢，俄铝因成本压力减产。预计2025年全球原铝产量为7381万吨，氧化铝需求同比增1.9%。平衡推演来看，2025年氧化铝是供需反转的一年，从供需错配到过剩，我们全年维持逢高沽空的判断。但考虑到远月合约已经跌至3500元/吨，我们建议关注2502合约沽空的机会，沽空时间点较难把握，可逢高4800以上建仓试空。风险点主要在几内亚铝土矿发运，随着进口依存度不断提高，原料供应更多依赖海外，如海外铝土矿发运出现问题，氧化铝冶炼厂“无米下炊”，那氧化铝就是另一个故事了。节奏上，我们维持以下判断： 1、2024年年底，国内氧化铝流通现货仍然处于偏紧的状态，现货价格预计高位窄幅下行，同时国内库存仍低位下行，氧化铝期价贴水盘面但预计很难深跌。 2、进入2025年，几内亚进口矿供应问题大概率解决，国内氧化铝新增产能投产，下游电解铝负反馈落地，国内氧化铝供增需减，期货价格会承压下行。 12 有色组黄一帆 F03088401/13120716150 金融学硕士，熟悉有色产业链上下游，从产业供需角度，结合宏观走势分析市场，发掘投资机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-24

【年报】甲醇：供需双增缺口隐现，预计价格重心上移

体化装置，净增量小。海外主要是伊朗存在天然气限制。而需求来看非烯烃需求近两年增速均较好，特别是新兴需求；总体格局来看未来三年甲醇存在缺口放大趋势。供应端总体来看，2025年主要的增量仍在国产供应，产能增速升至5%，但剔除一体化的真实增速在1%。产量增速预计7.8%，剔除一体化后真实增速预计1.4%。进口端因为伊朗气头问题，近年难以给增量，进口量增速3%。绿醇对供需暂无影响。总体2025年供应增速预计7.2%，净增量预计1.3%左右。 2025年甲醇需求增速预计在7.6%-9.6%，非一体化增速1.6-3.6%。这其中新增烯烃有竞争优势，醋酸下端聚酯稳定其他下游利润仍好，有机硅有出口及替代效应，因此这三块需求有托底，保底增速7.6%。而其他如甲醛跟随地产板块下行，MTBE调油转下行周期，BDO已明显过剩，其他新兴需求增速虽高但体量太小，只作为弹性需求，最高预估9.6%。因此预计2025年真实增速只在8%左右，对应供应缺口在 1%左右，不到沿海一套MTO的量。总体上我们认为2025年甲醇是一个区间仍明确（2300-2800元/吨，核心看MTO和进口），整体偏紧，重心略上移。策略建议：区间为主，等待回调后的做多机会。Q2关注高供应下的负反馈，可择机参与，预计支撑2300元/吨；Q4关注供应受限下的需求弹性，不排除冲击2800以上可能。 PP-3MA收缩策略， MTO装置大趋势仍将通过利润被挤出，适合逢高做缩，价差零以上或季节性检修过后试空。风险提示：能源大幅波动，地缘危机，金融风险。一、 2024年甲醇N型波动，进口与MTO为核心驱动 2024年甲醇总体呈“N”形走势。上半年自低点2292元/吨，涨至5月底最高2696元/吨，涨幅17.6%；至9月初再次跌至最低2293元/吨，跌幅14.9%；随后震荡上行，目前最高至2630元/吨，涨幅14.7%。整体波动幅度较前两年继续收窄。行情变化大体可分为 3个阶段：第一阶段1月中至5月底的上涨。12月中-3月中伊朗兑现检修，进口下降，需求维持高位，持续去库。3月海外开工快速回升后4月伊朗装置再出意外，至5、6月进口大幅下降，期间还出现MTO工厂和伊朗商谈、纸货挤仓等事件，甲醇在5月下冲上了年度高点。第二阶段6月至9月中旬的震荡下跌。5月中旬多套MTO兑现停车或降负荷，需求崩塌；外部环境能源及整个商品也在此期间持续大幅走弱（海外衰退预期，国内经济数据转弱）。其实8月MTO已经完成重启，基本面矛盾已不大，9月需求不及预期及能源的崩塌，使得甲醇也被作为煤炭空配过。第三阶段9月底后至今的震荡上行。国庆前后主要是美国开启降息叠加国内政策预期高涨，因此出现很明显的节前暴涨和节后情绪过后的暴跌。不同的是，情绪过后11月甲醇开始与整体工业品出现分化，核心是伊朗因天然气紧张在10月底提前开启检修，至11月供需格局由宽松转去库，在需求不出现负反馈情况下，去库将至少至1月。回顾2024年，甲醇自身矛盾较往年弱化，国内供需基本打满弹性均不大，变量主要看进口的调节，和MTO负反馈的情况。8-10月有自身供需的矛盾，但更明显驱动还是宏观；若剔除此段甲醇2024年核心波动区间在2400-2600元/吨。二、供应：国内供应弹性低，海外放量仍难从2022年开始国内甲醇其实就进入存量博弈，新增-淘汰量大幅下降，同时新增产能多为上下游一体化，行业继续保持低利润状态。海外2024年开始投产增速上升，但目前仍是计划多兑现慢。绿醇因成本和自身属性，我们认为和传统甲醇将存在品种上的分化。总体来看2025年甲醇产能增速上升，但真实供应弹性反而继续下降。 2.1 2025年国内甲醇产能增速回升，但压力主要在下游国内甲醇的投产周期来看，大体可以分为四个阶段。第一个阶段是2009年之前的初始扩张（增速高但总量不高）；第二个阶段是2008年四万亿刺激政策之后，2009年到2020年期间新增产能快速落地，总量大爆发，中国甲醇设计产能在2021年初突破一亿吨；第三个阶段，2021年至2024年，产能出清阶段。“双碳”政策限制了投产（来源绿色小装置或少量一体化大装置），高能耗低利润的旧装置也持续出清，甲醇的产能增速2-3%。第四个阶段，未来3-5年甲醇的绝对产能增速再次上升至4-5%，基本为一体化煤化工项目，但净增量其实不高（多配套下游），供应弹性反而下降（叠加基本出清），主要压力在下游终端。甲醇未来五年的计划投产多在550万吨/年，绝对投产量看较前几年上升，同时考虑到可淘汰产能已不多（金联创统计一年以上停车产能约有450万吨），真实产能增速较前几年上升。从表6中可以看到，大型装置基本都配备下游同步投产，小型装置多为焦炉气属于尾气利用，【其中新疆其亚600万吨煤基甲醇今年刚审批计划2028年投产，虽项目暂未明确下游装置，但也在考虑规划配套烯烃项目】。因此甲醇未来的净增量其实就是这些小装置， 2025年计划新增735万吨，但其中705万吨是配套下游同步投产，如果算甲醇净增量就中泰部分余量和黔西化工约100万吨。因此2025甲醇新投产增速7%，预计增速5%（剔除200万吨左右出清量），而净增量只有1%。因此，未来五年产能增速虽然再次提高（2021-2024年产能平均增速2.4%，2024年产能增速2.2%，2025年预计在5%，2025-2027年均增速约在4.4%，2025-2029年均增速约在5.1%。但绝对增速也不算高，实际压力在一体化的下游。特别从配套项目来看，多为聚烯烃装置，在乙烯大炼化也将大量上马期间，下游将面临巨大压力（乙烯、PP、PE未来三年增速预计均在15%以上）。从产能投放角度，一是终端能够承载下游产能投放，要么以价换量，只是整个产业链在估值上被动承压，考虑到甲醇利润也较差，下方空间有限；要么需求好量价齐增，因甲醇供应弹性已大幅减小（甲醇产能出清较顺利，开工弹性低），这种情况甲醇有望迎来大涨机会。二是终端市场难以承受下游投放，下游需要自降供应，而一体化项目存在竞争优势，下游挤出非一体化产能后，一体化开停多为上下游同步进行，格局上甲醇只是个中间品。当前的甲醇就处于第二种情况，因此进口端的扰动和终端需求才是核心，开工不同步博弈只是阶段性行情波动的焦点。另2025年底是《2024—2025 年节能降碳行动方案》截止时间，参照高耗能行业达标情况来看，甲醇在2021年之前有近25%的产能处于低于基准水平，按当时产能来计算大约在2400万吨的落后产能，以金联创统计近四年已淘汰1700万吨，另有450万吨长期停车产能，因此实际待淘汰产能在250万吨左右，甲醇的产能出清即将结束，影响不大。 2.2海外甲醇新增多兑现慢，伊朗天然气限制能否解除是核心甲醇进口占比在15%左右，月度进口大致在 100-130万吨，但考虑到甲醇明显的区域分化特性（各区域平衡在加强，区域流通减弱）；进口对港口100多万的库存量来说影响巨大，对盘面期货的定价有直接的影响，因此进口体量没变但影响明显上升。海外疫情之后投产多有延迟，实际产出更是缓慢。2021、2022、2023年每年仅有一套装置投产；2024年也仅有一套美国装置Methanex Geismar 3#在三季度投产，其他伊朗两套装置Dena和Sifaf继续延期，预计最早也要2025年下半年投产和年底投产，另一套马油3#预计略有推迟预计在2025年上半年能投产。因此2025年海外计划投产500万吨，大概率只有马油能量产，压力不大。【如果正常满负荷开工，一套165万吨伊朗装置对中国进口月增量预计在5-8万吨】中长期来看，未来海外的新增量主要在伊朗（到2028年计划还有6套165万吨装置投产），从全球平衡和制裁角度，伊朗装置主要出口对象仍将是中国和印度，而印度下游体量较小。因此进口货源（主要是伊朗货，非伊货源基本在海外趋于平衡）与国内市场的博弈将加剧，伊朗每增加一套都是对港口的一次施压。但伊朗装置从2023年开始就存在明显的延期情况，同时考虑到其自身的天然气趋于不足，因此预计进口季节性会更加明显，而暂无趋势上升风险。【伊朗虽然天然气储量极为丰富，但在制裁环境下缺乏天然气生产的技术和资金，气田开发新增量极小，未来至少2028年前后才有新投产，而同时因原油产量及气田压力下降，天然气产量有衰减风险；因此天然气短缺在逐年加重，这也是今年10月底伊朗降温后，即开始发生大范围缺气停电，随后影响到甲醇装置至提前一个月全部停车，目前预计在3月天气回暖之前，开工难上升】 2.3绿醇难成传统甲醇竞品目前我国投产、在建、备案和签约的绿色甲醇项目78 个，规划总产能超过 2600 万吨/年，另有大量已规划或达成战略合作的项目，累计规划产能超过5037.4吨（包含远期产能）。目前已建成投产的项目 4 个，产能21 万吨/年。市场的预期是至2028年中国产能800万吨，到2030年全球需求1400万吨。这是一个开局即爆卷的行业。但据香橙会氢能数据，当前国内53个项目总产能超过2043万吨，真实开工率仅有2.35%。核心的问题：1、成本太高经济性差，当前电制甲醇成本约在5000元/吨，生物质甲醇成本约在4000元/吨；2、需求存不确定性，绿醇主要是为碳中和准备，没有经济性的需求不确定性较大；3、其他现实及技术壁垒，如认证、生物质来源，存储等基础设施问题。因此绿醇仍不具备和传统甲醇成为竞品的可能（或者因经济性，反而存在潜在需求端利好）。 2.4甲醇供应端总体增速上升，但净增量和供应弹性下降 2025年供应端总体来看，主要的增量在国产供应，产能增速升至5%，但剔除一体化的真实增速在1%。产量增速预计7.8%，剔除一体化后真实增速预计1.4%。进口端因为伊朗气头问题，2025年难以给增量，进口量增速3%。绿醇对供需暂无影响。总体2025年供应量增速预计7.2%，净增量预计1.3%左右。三、需求：有底但弹性也有限，2025年预计增速8% 甲醇属于是化工基础原料；但细分看下游需求分四大板块：第一块是聚烯烃需求，当前占比46.3%，较去年下降1.7个百分点，对应用终端主要涉及耐用品、非耐用品及包装行业；二是传统四大化工（甲醛、醋酸、MTBE、二甲醚），合计占比在21.4%，较去年上升0.5个百分点，主要终端对应合成板-房地产、调油、燃烧；第三块是近几年出现明显增长的新兴需求（有机硅、BDO、DMC、MMA等），合计占比8.4%，较去年升1.4个百分点，近几年增速较高；终端涉及面广，如有机硅主要用于电子电器、医药及光伏；BDO涉及可降解材料、高端纺织材料；DMC终端电解液、光伏等。最后是其他需求主要是涉及燃烧等，占比在23.8%，较去年占比持稳。 2025年甲醇下游投产增速继续上升，未来三年产能周期角度，甲醇和下游的产能缺口将持续拉大，终端承载力（经济增速）及下游利润调节是关键。拆解来看核心的烯烃为同步增长，传统化工需求较明显饱和以稳为主，新兴需求有望保持高增速拉开真实平衡表缺口，但因新兴占比仍不高，且利润开工已经明显下降，能否保持增速存在挑战，但近一两年预计仍能维持。 3.1 MTO增速再起，近两年仍有预期 2024年CTO新投产一套宝丰100万烯烃装置，并配套上游甲醇280万吨为一体化装置，2025年新增烯烃主要有两套其中宝丰200万吨同样为一体化装置；另一套山东联泓45万吨为MTO装置对甲醇需求有明显拉动左右（占需求1.2%），同时计划在2026年的广西华谊100万吨烯烃装置（占需求3%）和山东荣信80万吨（已有上游甲醇，占需求2.2%），这三套装置的投产特别值得关注，将改变各区域的甲醇格局，对甲醇的缺口需求拉动大。去年讨论过CTO装置较油制仍有利润优势，以当前的能源价格是能挤出油制、PDH、MTO，因此增量较确定。而MTO停去年讨论过，多数忍受能力较强，重点关注如兴兴、富德、斯尔邦这几套以聚烯烃为主要产品的边际装置，这些装置也是被挤出的潜在对象。而新投的MTO装置，都有竞争力。如广西华谊在华南有区域需求；荣信已有上游实属CTO；联泓下游产品分散，利润尚可。因此新投产能兑现，老装置压力大。聚烯烃利润排序看CTO>油制>部分沿海MTO>PDH。 3.2 传统需求核心在醋酸，变量在海外调油甲醇下游四大传统需求2024年预计在2259万吨，同比增速在9%左右，较前三年均值同等水平。未来三年的折算产能增速预计在11%、5%、2.5%。预计2025年传统下游按新增产能拉动甲醇需求约在240万吨，增速预计10.7%。传统化工的开工率除醋酸外，多数在50%左右，甚至以下，其实产能比较过剩，很多投产更多是产能置换。细分来看（见表26），核心的拉动是醋酸，虽醋酸自身利润已至盈亏边缘，但其下游PTA聚酯产业链增速下降预期，但总体仍能保持一定水平（2025年有抢出口海外补库预期），但其他下游如醋酸酯、醋酸乙酸利润均尚好，因此2025年醋酸预计仍能保持增速。甲醛需求主要在合成板，与房地产息息相关，在国内外地产增速均低的情况下，叠加当前开工、利润看，难以给较高增速，大概率只是产能置换。MTBE从2021年至2024年上半年很明显的上行周期，对应海外能源短缺周期，海外调油拉动需求的上升，但今年下半年以来，开工利润已明显下降，调油需求弱叠加新能源替代等因素，预计将再次进入下行周期，因此2025年MTBE投产增速高，但真实需求预计要转降。【同时甲醛、MTBE各家统计差异较大，增速差异大，而且从历史数据看甲醛的增速也在持续下降】。 3.3新兴需求仍将维持高增速，但体量尚不能替代烯烃新兴需求主要是指甲醇下游近两年出现明显增量的产品或者新兴产业；目前主要有BDO（丁二醇，主要是生产可降解塑料、高性能纺织品）、DMC（碳酸二甲酯，用于锂电池电解液和光伏）、DMF（二甲氨基甲酰胺，下游合成革和医药）、MMA（甲基丙烯酸甲酯，下游PMMA亚克力/有机玻璃）以及去年才重新出现增量的工业乙醇。本板块六大品种占甲醇需求上升到8.5%（+1.4%）。虽然增速一直保持较高，但当前还是难以替代传统需求，更难对抗烯烃需求（兴兴、富德、斯尔邦、南京诚志，这些外采装置，单个企业对甲醇需求就在2%左右）。从图表31、33可以看出，未来甲醇的新兴需求投产计划仍多，合并折甲醇需求来计算，未来三年计划投产增速在30%、24%、17%（同近三年21%的投产增速基本吻合）。细分来看新兴需求里，有机硅出口旺盛，有替代需求，因此保持增速。其次DMC作为主要应用在锂电池电解液及光伏上，特别主需求电解液与新能源车发展相关，预计也大致能保持增速。而其他几个新兴需求均存在一定增长隐患，如BDO，开工明显下降，利润持续低位，投产兑现在逐年延迟，同时净进口空间也已经大幅收窄，随时可能出现行业产量饱和的情况。DMF、MMA新投产不高传统需求，工业乙醇投产开工不确定性大。新兴需求总体来说，2025年增速预计在20%-30%之间（低增速情况下主要只考虑有机硅、DMC，其他按产量持稳来算），对应甲醇需求增量在170万吨-270万吨，主要还是体量不大。 3.4需求总体增速有托底，放量仍待观察总结需求端，2025年甲醇需求增速预计在7.6%-9.6%，且未来三年投产计划来看，缺口将逐年放大。分析来看当前核心增量将主要由烯烃、醋酸、有机硅托底，其他维持下行或无增量，则需求端增速在7.6%，其中非一体化净增速在1.6%。若甲醛、MTBE及部分新兴需求能保持近年增速，则需求增速预计在9.6%，净增速3.6%。但考虑到甲醛、MTBE的真实增量大概率难兑现，新兴需求里BDO的压力也较大，因此预计真实增速8%左右，对应供应缺口在 1%左右，可能不到沿海一套MTO的量。四、供需平衡分析 4.1 供应弹性有限季节性明显，需求有隐患也有想象空间近两年甲醇供需双增，不同的是供应一直在进行产能出清，同时因为甲醇的投产多为一体化装置，因此真实产能增速仍很低；也因为已经出清绝大部分老旧产能，开工弹性有限，进口及港口库存就成为比较重要的调节因素。行情也容易在低进口时出现。而进口端主要看伊朗，预计近两年难以解决天然气短缺的问题，因此预计2025年整个供应端，弹性仍相对有限。而需求端，不论是传统需求还是新兴需求仍持续处于扩展周期中，但目前看CTO装置（挤出油制）、醋酸（下游有利润）、有机硅（高端替代），DMC（锂电池电解液与光伏）的需求有托底；其他如甲醛（国内外地产周期下行）、MTBE（新能源替代、调油需求下降）、BDO（产能已过剩，开工利润均低）、乙醇（装置不确定性较大）等是潜在变量，但新兴需求体量仍小。从甲醇供需平衡角度，格局在好转但绝对量有限。同时沿海MTO装置一套就占2%的需求，而偏乐观下供应缺口也只在2.5%左右，因此几套MTO经济性差的装置开工，还是甲醇的达摩克里斯之剑，近三年下跌行情多是从此负反馈开始。估值来看，2025年煤炭和聚烯烃均存在较大的供需压力，上边界仍明显。因甲醇供需格局偏紧，对成本端敏感度下降；对2025年动力煤的普遍预期供应偏宽松，主要是供应端新疆还有增量，而需求增速预计下滑，但整体在可调节范围。即新疆的外运利润和进口利润即能调节，绝对过剩量不大。预计动力煤会有阶段性压力，但主区间仍在800-850元/吨，750支撑强。而下游聚烯烃，主要是再次进入高投产周期，2025年投产增速近18%，未来三年的平均增速也都在15%以上，而从近几年的开工利润情况显示已明显过剩，2024年的需求增速已接近零；因此下行趋势仍较明显；但需要注意的是沿海老MTO同样经济性不高，而且聚烯烃自身也存在缩量换价格情况，总之MTO限制甲醇的上边界仍明显。 2025甲醇预计仍区间波动（2300-2800元/吨），节奏与前两年一致，波幅及重心上移，关注： 1、低进口下的需求弹性。如果当前至明年3月，但估值看上方有限。比较看好明年Q4进口收缩后的行情，等待回调做多机会，不排除冲击2800以上可能。 2、高进口下的需求弱势，一般4-11月是高进口高供应弱需求阶段。如果配合宏观、能源、聚烯烃阶段性增量压力，可以博弈一波下行行情（目前预计2300支撑较强，对应PP7000元/吨附近）。 3、对PP-3MA来说，MTO装置大趋势仍将通过利润被挤出（见图表39），适合逢高做缩，价差零以上或季节性检修过后试空。 4.2供需平衡表对于2024年供需平衡，根据前文的梳理计算：供应端增量预计在720万吨，主要是内蒙古宝丰贡献（840万吨产能，同步配套下游，其实对甲醇格局影响不大），新增供应量主要的中泰和其他小装置，预计净增量120万吨。进口暂未给大增量。供应总增速7.2%（较2024年+0.5%）。而对应需求端，除宝丰烯烃外，山东联泓、醋酸、有机硅等增量较确定，其他需求主要看终端情况，预计需求增速在7.6%（+0.7%）-9.6%（2.7%）。整体缺口预估在0.5%-2.5%。五、总结从2022年开始国内甲醇其实就进入存量博弈，新增-淘汰量大幅下降，产能持续出清。未来甲醇新增大产能多为一体化装置，净增量小。海外主要是伊朗存在天然气限制。而需求来看非烯烃需求近两年增速均较好，特别是新兴需求；总体格局来看未来三年甲醇存在缺口放大趋势。供应端总体来看，2025年主要的增量仍在国产供应，产能增速升至5%，但剔除一体化的真实增速在1%。产量增速预计7.8%，剔除一体化后真实增速预计1.4%。进口端因为伊朗气头问题，近年难以给增量，进口量增速3%。绿醇对供需暂无影响。总体2025年供应增速预计7.2%，净增量预计1.3%左右。 2025年甲醇需求增速预计在7.6%-9.6%，其中非一体化增速1.6-3.6%。这其中新增烯烃有竞争优势，醋酸下端聚酯稳定其他下游利润仍好，有机硅有出口及替代效应，因此这三块需求有托底，保底增速7.6%。而其他如甲醛跟随地产板块下行，MTBE调油转下行周期，BDO已明显过剩，其他新兴需求增速虽高但体量太小，只作为弹性需求，最高预估9.6%。因此预计2025年真实增速只在8%左右，对应供应缺口在 1%左右，不到沿海一套MTO的量。总体上我们认为2025年甲醇是一个区间仍明确（2300-2800，核心看MTO和进口），整体偏紧，重心略上移。 12 能化组田大伟 Z0019933/18818236206 管理学硕士，资深化工分析师，熟悉复杂的化工产业链。深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-23

【有色早评】产量与库存继续上升，碳酸锂偏弱震荡

。二、消息面 1.【美铝与雪佛龙达成天然气供应协议用于西澳氧化铝精炼厂】据外媒报道，美国能源巨头雪佛龙澳大利亚子公司近日表示将向铝生产商美国铝业（Alcoa）供应总计130拍焦天然气。新合同为期十年，自2028年开始生效。雪佛龙澳大利亚公司在一份声明中表示，天然气将由雪佛龙日产能为530太焦耳的Gorgon和Wheatstone设施以及西澳大利亚州的西北大陆架合资公司供应。美国铝业表示，该天然气将被用于旗下位于西澳大利亚的氧化铝精炼厂。（有色宝编译） 2.【South32计划重建Mozal铝冶炼厂的氧化铝库存】外媒12月18日消息，South32周四表示，如果莫桑比克Mozal铝冶炼厂的卡车运输条件依然有利，该公司预计将在未来几天重建氧化铝库存。此前莫桑比克大选后的内乱导致该冶炼厂运营中断。该公司此前撤回对莫桑比克Mozal铝冶炼厂的产量预测。拥有Mozal铝厂63.7%的股份的South32称，在过去几天里，道路障碍已基本清除，已经能够安全地将氧化铝从港口运输到Mozal铝冶炼厂。该公司补充说，尽管莫桑比克的局势有所改善，但在12月23日莫桑比克宪法委员会选举结果公布后，任何内乱升级都可能影响莫桑比克的卡车运输活动和运营。（上海金属网编译）锌锌 2024.12.20 一、市场观点我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，重磅会议表态积极，宏观情绪转暖，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国12月如期降息25BP，点阵图显示，美联储预期明年将降息两次，较9月下调两次，表态偏鹰。供给端，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，涉及产能不及预期的60万吨，预计满产年产能32万吨，约占全球锌矿总供给2%，Kipushi的全年产量下调至6万金属吨，锌元素远期增量可观。近期国内河北锌矿近期因事故减产，如停产三个月合计影响产量2.4万吨，海外Century锌矿已暂停运营至11月中旬，预计影响锌产量0.97万吨，韩国锌业因违法排废被强制关停两个月，合计影响产量5.3万吨，供应扰动多。11月国内锌产量环比上行，TC持稳上行，据百川调研12月产量预估继续上行。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，10月成交回暖，11月延续升温态势，房地产需求企稳。库存环比-0.4至6.5万吨，库存低位继续去库。总体来说，美联储如期降息25bp，并下调了明年的预期降息次数，整体表态偏鹰。精矿TC持稳上行，供应增量短期有限，同时国内社库低位下行，逢低做多思路为主。二、消息面 1.【ILZSG：10月全球锌市供应缺口扩大至6.91万吨】国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的最新月度报告显示，2024年10月，全球精炼锌消费量为118.75万吨，9月为117.74万吨。1-10月全球精炼锌消费量为1,134万吨，上年同期为1,120万吨。2024年10月全球锌市供应短缺6.91万吨，9月为供应短缺4.7万吨。2024年1-10月全球锌市供应过剩1.9万吨，较上年同期的供应过剩35.6万吨大幅收缩，原因是锌精矿供应受限，导致精炼锌产量下降1.7%。（文华财经编译）镍镍 2024.12.20 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价122830元/吨，涨幅-1.14%。夜盘主力合约收盘价122080元/吨，涨幅-1.14%。金川镍升贴水-300至3900元/吨，进口镍升维持-100元/吨，镍豆升贴水维持450元/吨；LME0-3升贴水-0.38至-234.48美元/吨。宏观方面，美联储官员在议息会议后持续放出明年决策预期偏鹰的表态，有色金属持续承压下行。供应端，虽然现状是印尼当地镍矿供应逐渐放量，价格持续性回落，印尼已开始考虑削减RKAB配额以稳定镍价。国内精炼镍开工维持高位，一级镍供应压力上升。需求端，国内不锈钢产量未出现明显下滑，新能源汽车销量随持续增长，但三元电池装机占比继续下降，电车对镍需求并未有明显增长。整体来看镍下游需求相对稳定。后市来看，目前镍矿价逐渐走弱，成本支撑下滑。国内精炼镍持续放量，一二级镍供应量处于高位，需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。近日由于明年美联储降息预期回落随着有色回调，沪镍盘面近日考验12200支撑，若突破下方支撑或向120000整数关口下移。不过近期印尼政府频频表态要控制镍供应，此次传闻将大幅削减镍矿配额这种更为具体的措施，布空仍须谨慎。后续关注印尼产业政策，过剩产能出清，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【印尼考虑大幅削减镍矿开采，以提振镍价】据外电12月19日消息，知情人士表示，印尼正在考虑大幅削减镍矿开采配额，因其寻求提振这种不断下跌的电池金属价格。上述人士称，能源和矿物资源部正在考虑将明年允许开采的镍矿石数量降至1.50亿吨，将较今年的2.72亿吨大幅下降。政府内部正在讨论可能削减的规模。由于税收受到冲击，任何大幅限制产量的举措都可能遭到财政部和投资部门的反对，还可能对该国镍行业的投资者产生寒蝉效应。《雅加达邮报》（Jakarta Post）上周的一篇报道显示，印尼煤炭和矿物部门主管表示，正计划限制镍产量，以提振价格。（文华财经编译） 2、【WBMS：2024年10月全球精炼镍供应过剩1.91万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年10月，全球精炼镍产量为30.16万吨，消费量为28.25万吨，供应过剩1.91万吨。2024年1-10月，全球精炼镍产量为291.16万吨，消费量为279.75万吨，供应过剩11.41万吨。（文华财经）不锈钢不锈钢 2024.12.20 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12865元/吨，涨幅-0.92%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12835元/吨，涨幅-0.39%。无锡现货基差升水+40至595元/吨；主力合约持仓-4512至131878手；仓单-12140至100641吨。原料端，昨日SMM高镍生铁指数-0.25至946.3元/镍点。原料价格持续回落，不锈钢成本支撑下降。供应端，当前现货市场情绪低迷，部分不锈钢厂开始出现减产动作。需求端，年末不锈钢下游需求淡季，市场对不锈钢需求回暖的信心不足，成交仍偏冷清。库存方面，本周全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存93.82万吨，周环比上升1.70%，其中300系库存61.45万吨，环比+1.66%。不锈钢现货库存累库现象明显，过剩状态延续。整体而言，近期不锈钢市场情绪低迷，钢厂出现减产动作，但由于新投产能较多，减产的效果影响有限。需求端则处于年末淡季，供需基本面偏宽松，库存持续累库，现货价格相对弱势，短期在年末过剩压力下，预计不锈钢主力合约价格在12500-13500区间偏弱震荡运行。后续观察过剩产能退出的范围，原料价格，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【青山数科年产70万吨冷轧不锈钢板带及配套精加工项目不锈钢DRAPL退火炉成功烘炉】12月19日，青山数科年产70万吨冷轧不锈钢板带及配套精加工项目不锈钢DRAPL冷带退火酸洗机组退火炉顺利完成烘炉作业。（青山数科） 2、【莒南：“电—镍—钢—材”不锈钢一体化前端产业链条已形成】莒南高端不锈钢产业园板材深加工项目投产标志着“电—镍—钢—材”不锈钢一体化前端产业链条已形成，2100mm线具备宽幅厚规格热轧卷深加工能力，满足超宽超厚不锈钢卷板需求。产品广泛应用于大型石化装备、大口径工业制管等高端装备制造领域，市场占有率高。两条生产线已投产，今年已加工生产不锈钢板材10万吨，贡献产值12亿元。（大众日报） 3、2024年12月19日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存93.82万吨，周环比上升1.70%。其中冷轧不锈钢库存总量58.55万吨，周环比上升0.22%，热轧不锈钢库存总量35.28万吨，周环比上升4.25%。本期全国主流不锈钢89仓库口径社会库存呈现增量，以300系和400系资源增加为主。本周不锈钢期货面弱势震荡，现货价格少有波动，市场成交氛围欠佳，且部分钢厂集中到货，社会资源消化放缓，故本期全国不锈钢社会库存小幅增加。（Mysteel）碳酸锂碳酸锂 2024.12.20 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价73920元/吨，涨幅-1.49%，加权指数收盘价75609元/吨，涨幅-1.33%；交易所仓单数量-100至46353吨；主力合约持仓量-12071至101059手；电池级碳酸锂现货报价-300至75500元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持73000元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持830美元/吨。供应端，国内碳酸锂产量延续继续回升，本周碳酸锂周度产量+198至16340吨，供应端压力未减。需求端，12月下游排产维持高位，头部企业1月排产预计仍不下降。碳酸锂下游需求淡季不淡的预期进一步得到验证。目前电池厂商在开拓换电业务，未来或对碳酸锂需求有所拉动。海外特朗普或取消对新能源下游环节的补贴，欧美锂电需求或伴随政策转向走弱。库存方面，碳酸锂社会库存延续累库，本周国内显性库存+89至108218吨。交易所仓单维持高位，现货过剩较为明显。综合来看，碳酸锂供应量持续上升，社会库存连续两周累库，现货市场由前期的紧缺逐步转向过剩。当前下游库存水平接近最高水平，短期内无较大补库需求。预计年前现货市场维持冷淡状态，短期碳酸锂主力合约价格在72000-82000区间偏弱震荡。虽然需求端预期维持高速增长，但在供应端产能大量释放，欧美新能源政策可能转向的背景下，中长期碳酸锂供需宽松格局延续。后续关注碳酸锂过剩产能退出情况，国内需求持续性以及海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【大众汽车斥资4800万美元收购Patriot Battery9.9%的股份】外媒12月18日消息，德国汽车制造商大众汽车周三宣布以4800万美元收购加拿大锂公司Patriot Battery Metals 9.9%的股份。这标志着大众汽车及其电池子公司PowerCo首次直接投资锂供应链。该协议包括一项具有约束力的承诺，大众汽车将在10年内每年接收10万吨锂辉石精矿，自Patriot位于魁北克省的Shaakichiuwaanaan锂项目投产后开始。这家总部位于温哥华的公司还与PowerCo签署了一份谅解备忘录，为魁北克项目（前身为Corvette）探索联合开发机会。（上海金属网） 2、【宁德时代据悉考虑在香港上市至少筹资50亿美元】据报道，据知情人士透露，宁德时代考虑在香港第二上市，可能筹集至少50亿美元，或成为2021年初以来香港最大的上市交易。因讨论未公开信息而要求匿名的知情人士称，宁德时代正与潜在顾问沟通，最早或于2025年上半年上市。融资规模若为50亿美元，或将超过美的集团9月份46亿美元的上市规模，成为自2021年初快手科技募集62亿美元以来最大的一次香港股票发行交易。知情人士称，宁德时代仍在考虑当中，计划可能会有变化。第二上市仍需获得中国证券监管机构批准。（财联社） 3、【【湖南裕能缩减定增金额仍高度看好磷酸铁锂市场前景】12月18日，湖南裕能公告，根据当前市场环境及公司实际情况，同意公司对本次向特定对象发行股票拟募集资金金额及募投项目作相应调整，调整后公司拟募集资金总额不超过48亿元。其中，年产32万吨磷酸锰铁锂项目拟使用募集资金金额不变，仍为28亿元；年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目拟使用募集资金金额不变，仍为5亿元；年产10万吨磷酸铁项目拟使用募集资金金额不变，仍为6亿元。同时湖南裕能也在积极布局上下游产业链，上游加快推进黄家坡磷矿建设，中游推进西班牙磷酸铁锂生产项目建设，下游推出多款新品。（证券日报） 4、【璞泰来：拟终止瑞典10万吨锂离子负极材料一体化项目】璞泰来12月19日晚间公告，12月18日，公司收到瑞典战略产品监察局通知，因公司不能完全同意其根据瑞典《外国直接投资法》对公司计划开展的瑞典10万吨锂离子负极材料一体化生产基地投资项目提出的条件，故对该投资未予以批准，鉴于瑞典战略产品监察局的前述决定，公司拟终止瑞典10万吨锂离子负极材料一体化生产基地项目的实施。鉴于该项目尚未开工建设，故对公司营业收入、净利润无重大影响。（璞泰来）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-20

低温雨雪天气降低供应压力

醇燃料需求预期改善。同时，我国西南地区天然气制甲醇装置陆续停车，供应预期下降。在供需结构改善的背景下，近期国内甲醇期货2505合约呈现震荡上行的走势，期价自2538元/吨一线稳步攀升至2637元/吨附近，累计涨幅达3.90%。随着前期宏观预期兑现，商品驱动逻辑由宏观因子转向产业因子，甲醇迎来供需结构修复的阶段性反弹行情。图为2017—2024年国内华东、华南港口甲醇库存走势（单位：万吨）一般来讲，每年12月中旬开始，我国北方地区将迎来低温多雨雪的天气，由此会给甲醇供应端带来两方面影响：其一，天然气制甲醇原料供应短缺。低温天气会引发居民取暖需求大增，从而导致天然气用量显著上升。我国西南地区的甲醇装置多为天然气制，在以民为本的政策主导下，限气现象常在冬季的西南地区出现，工业限产保供民生成为常态，国内气制甲醇装置因原料供应紧张而出现负荷降低的现象。据了解，上周国内西南地区天然气制甲醇装置陆续停车，开工率下滑较为明显。其二，从运输角度看，北方多地甲醇以槽罐车公路运输为主，雨雪天气增加将导致西北和华中等主产区向销区输出的客观条件受限，运费上涨及路况变差无疑会增加甲醇成本以及减弱供应能力。两方面影响因素叠加将弱化国内甲醇供应压力。受益于海外天然气制甲醇装置检修增多提振，近期国际甲醇市场呈现偏强格局。数据显示，2024年下半年海外新增产能有限，仅有美国梅赛尼斯三期180万吨/年装置投入生产。存量装置方面，除伊朗装置之外，欧美、东南亚和南美等地的气制甲醇装置检修不断。目前欧美甲醇市场供应尚未恢复，现货市场维持强势运行为主，而印度市场受地缘局势及进口供应不确定性的影响，也维持看涨预期。此外，每年冬季来临以后，伊朗天然气由工业用转保民生需求较为明显，气制甲醇原料趋于紧张，导致降负现象集中出现，由此导致2025年1—2月份中国进口中东地区的甲醇数量将面临断崖式下跌。受此影响，预计2024年1—12月份，我国进口甲醇规模或达到1397.1万吨，较去年同期的1455.3万吨小幅减少58.2万吨，降幅达4%。展望2025年，中东地缘因素不稳定，导致伊朗甲醇产出面临潜在风险，伊朗天然气紧张问题仍制约甲醇产量，预计我国甲醇进口总量在1375万~1385万吨，较2024年或小幅减少17万吨，降幅达1.22%。随着海外进口货源逐渐下降，国内华东和华南地区港口甲醇库存迎来显著下降。据统计，截至2024年12月13日当周，我国华东和华南地区的港口甲醇库存量维持在93.17万吨，周度大幅回落10.46万吨，环比大幅减少10.08万吨。其中，华东港口甲醇库存达63.47万吨，周度大幅减少8.20万吨，华南港口甲醇库存达29.70万吨，周度小幅减少2.26万吨。与此同时，我国内陆甲醇社会库存迎来小幅去化。据统计，上周我国内陆甲醇库存合计达37.64万吨，环比小幅减少1.41万吨，较年初小幅减少5.59万吨，较去年同期的44.35万吨，大幅减少6.71万吨。高库存压力缓解有助于改善甲醇供需预期。目前国内甲醇下游多数行业维持偏弱状态，但甲烷氯化物价格上涨明显，例如MTO、二甲醚、甲醛、冰醋酸均出现价格上涨。由于近期下游多数行业处于淡季，自身需求动力不足，导致企业利润受到压缩，并且多数下游延续亏损状态。具体来看，甲醛方面，受地区环保检查影响，少数企业降负生产，产能利用率走低。甲醛价格整体上行，利润较上周来看有小幅度回落，持货商出货仍存有一定压力。二甲醚方面，二甲醚市场价格稳定运行，各地区报盘基本维持不变，市场交投氛围一般。液化民用气价格窄幅上行，气醚价差增大，市场需求稍有好转，对二甲醚需求增大，但厂家出货情况一般。冰醋酸市场交投气氛略有好转，企业库存不断走低，市场价格偏稳运行，但上涨幅度不及原料甲醇。图为2015—2024年国内烯烃装置生产毛利走势（单位：元/吨）从开工率来看，在甲醇传统需求领域，2024年1—12月中旬，国内甲醛平均开工负荷为27.85%，较2023年的26.84%小幅增加1.01个百分点；二甲醚平均开工负荷为13.69%，较2023年的20.32%大幅减少6.63个百分点；醋酸平均开工负荷为91.40%，较2023年的86.35%大幅增加5.05个百分点；MTBE平均开工负荷为52.37%，较2023年的50.51%小幅增加1.86个百分点。在烯烃需求方面，2024年1—12月中旬，国内甲醇制烯烃期货盘面利润为-46.37元/吨，较2023年的278.60元/吨，大幅回落324.97元/吨。在低利润甚至出现亏损的背景下，2024年国内MTO装置平均开工负荷为78.74%，较2023年的80.82%小幅下滑2.08个百分点。总体来看，2024年甲醇下游传统需求要略好于烯烃需求。综合来看，近期国内冷空气来临，甲醇燃料需求回暖，西南气制甲醇负荷下降，后期国内供应压力有望缓解。同时，海外装置检修增多，进口预期下降，港口甲醇库存大幅去化，而下游需求虽疲弱，但继续走弱的空间有限。随着商品驱动逻辑由宏观因子转向产业因子，预计后市国内甲醇期货2505合约期价或维持震荡偏强的走势。（作者期货投资咨询证书编号Z0001617）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-17

关注2505合约的多头机会

未来难有大量装置释放。2024年6月，天然气制甲醇装置直接被列为禁止建设的项目。因此，未来甲醇主要以配套下游装置一起投产，甲醇供给压力减轻。图为2024年甲醇下游同比增量（单位：万吨）第二，生产利益驱动，甲醇下游需求提速。2021年，甲醇作为原料价格相对偏低，但甲醇下游产品生产利润高，导致下游醋酸、BDO等企业纷纷宣布扩大自身产能，2022年开始，待投产的企业陆续开始落地，下游各类产品的产能增速提升明显。未来随着下游扩产，导致外采甲醇原料的需求不断增加。第三，单一生产甲醇利润低，抗风险能力弱，甲醇产业链进一步延伸。近几年这种现象比较明显：比如河南能源鹤壁投产BDO，山东荣信、安徽淮北投产乙醇，华鲁投产碳酸二甲酯，新疆心连心投产聚甲醛，江西心连心投产DMF。因此，自2021年开始，甲醇非烯烃下游产能开始大规模投放，产能增速普遍达20%左右，预计2025年之后的产能投放逐步放缓，甲醇的供需格局出现较大改善。数据统计显示，在非烯烃的下游不断扩产的情况下，2024年，甲醇非烯烃下游出现较多的需求增量，冰醋酸同比增加78万吨，甲醛同比增加39万吨，碳酸二甲酯同比增加32万吨，BDO同比增加28万吨，MTBE同比增加17万吨，2024年可跟踪的非烯烃下游同比增加12%，而MTO需求仅同比增加1.8%。预计2025年，在非烯烃下游进一步扩产后，甲醇需求仍有增量。整体来看，2025年，甲醇供给（不考虑一体化装置投产）压力释放有限，在甲醇非烯烃下游需求有明显增量的情况下，预计2025年甲醇期价重心大概率上移，叠加进口压力减轻，建议关注甲醇期货2505合约的多头机会。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-17

【铝周报】山西吕梁环保减产，氧化铝反弹

jarra氧化铝厂(470万吨/年)的天然气供应意外中断，导致该厂断电和大量碱液泄漏，预计需要7-10天恢复满负荷生产。（SMM）工业品组：黄一帆 F03114993 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2024-12-15

SMM：2025钢价成本存下移空间热卷新产能投产增量将减少【SMM金属年会】

►中厚板方面，受益于船舶及海洋石油、天然气工程装备、钢结构建筑、机械新一轮换代周期，未来华东、华北乃至全国多数地区均有产能增量板材产量持续上升供需矛盾日渐突出 2023-2024年，随着产能投产&消费支持板材产量持续上升细分来看，汽车板、造船板、集装箱版、电工钢等产品产量增幅较大供需两旺，板材“蓄水池”不断上升。供应过剩压力逐步显现其对螺纹、线材、热卷、冷轧以及中厚板等五大材库存情况进行了介绍。以热卷为例，2024年预计中国热卷商品材产量1.9亿吨，内需缺口3000万吨 SMM预计，2025年开始，热卷新产能投产增量将有所减少。若年度产量在1.9亿吨左右，内需缺口预计为3000万吨。化解矛盾的主要路线：1、出口；2、热卷盈利弱于其他品种，迫使钢厂常态化控制热卷开工率到偏低水平；3、供给侧改革。 9月钢材出口市场依旧火热，但海外反倾销步伐加快中国钢材海外市场“以价换量”，海外钢价水平或成为中国钢价上涨“上限” 钢价紧贴成本运行 2025年原料基本面趋于宽松成本存在下移空间板材价格走势整体趋同，硅钢价格波动独立性相对较强产能过剩矛盾突出，钢价紧贴成本运行 2025年成本水平仍是钢价波动重心的关键 2024-2025年，焦煤基本面趋于宽松。带动焦炭价格稳中趋弱运行预计2025年煤焦价格重心或将在24年的基础上小幅下移。供应端，今年山西地区前期4.3米焦炉置换的产能陆续投产，因此预计25年焦炭整体供应或将稳中有升。但25年钢材市场需求能否持续改善依然存疑，加之国家倡导节能减排，提高电炉炼钢占比，因此预计25年钢厂焦炭需求或将小幅下降。因此预计25年焦炭基本面依旧将延续稳中偏弱状态。成本方面，国内炼焦煤供应整体持稳，但近两年，进口炼焦煤的大幅增长，国家炼焦煤价格受到压制，焦炭整体成本支撑偏弱。因此在未来整体供应偏宽松，需求有持续收缩预期、且成本支撑转弱的情况下，预计25年煤焦价格重心较24年或将再度下移。中国铁矿石港口库存已达近年新高，2025年全球铁矿仍有增量预计铁矿石价格将下破90美金截止9月底，SMM铁矿石35港库存为1.47亿吨，创下近两年来最高水平。而2024-2026年，仍是全球铁矿石开采量上升周期，其中2025年，海外铁矿石供应增量主要来自澳大利亚和巴西，分别为3565万吨和1200万吨。非主流铁矿石供应存在不确定性。印度和伊朗的铁矿石供应很大程度上受到关税政策的影响，乌克兰政局不明朗也会影响其铁矿石供应，其他地区的增加取决于矿场调试的进展。综合来看，2025年铁矿石供需格局将进一步宽松，铁矿价格将下破90美金。以旧换新行动有望刺激废钢产出增长450万吨/年但市场因素导致其价格难以走出独立行情根据3月13日发布的通知，国务院发布了促进大规模设备更新和消费品以旧换新的行动计划。到2027年，涵盖重工业、农业、建筑、交通、教育、文化、旅游和医疗保健的设备投资规模计划比2023年增长25%以上。截至2027年，报废汽车的回收量计划比2023年翻一番，二手车交易量将增长45%，而二手家电的回收量将比2023年间增长30%。《节能降碳行动计划》加快推动高炉—转炉长流程炼钢转型为电炉短流程炼钢，提升短流程比重结构等转型要求。支持废钢资源高质高效利用，扩大再生钢铁原料进口。到2025年底，废钢利用量达到3亿吨，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%。 ►一季度国务院发布《大规模设备更新和消费品以旧换新的行动计划》此政策的实施，废料供应预计将增加约450万吨 ►为了推进电弧炉产能目标，列入白名单的废钢基地在2021-2023年快速增长产能过剩&海外反倾销&成本下移 2025年板材价格重心或再度下移短期来看，“银十”叠加国内宏观政策托举，本轮钢价反弹行情仍有上探空间，11月出口下滑或终结此轮反弹中长期看，2025年热卷价格均值或同比下跌200-300元/吨，若此轮宏观刺激有效，则2025年钢价将是周期底部。》2024 SMM第十三届金属产业年会专题报道来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-15

杭州普菲科空分设备有限公司与您相约 2024SMM电池回收与循环产业年会

业从事PSA制氮装置、PSA制氧装置、天然气转化制氢装置、甲裂裂解制氢装置及其它工业气体分离、提纯、能源气体回收的新技术、新工艺、新设备、新材料的推广和应用。公司集中了行业知名跨国企业和知名科研院所、研究设计院以及工程技术经验十分丰富的专业技术人员的优势，于2010年在成都新成立了新技术研发中心，拥有先进的变压吸附制氧、制氮、制氢等气体分离技术及煤气、沼气、天然气等脱硫净化技术。企业已通过ISO9001质量体系认证，并荣获“重合同守信用单位”、公司被列为浙江省高新技术产业科技创新重点企业。公司拥有现代化标准厂房5000余平方米，并正在建设湖北普菲科智能装备制造基地，新建40000万平方米智能化厂房，并配备先进的产品制造与检测装置，拥有从各类压力容器到工业气体装备的设计、制造、安装等资质。工程服务领域覆盖天然气加工和处理、石油化工、精细化工、煤化工、冶金钢铁、电力、医药、化肥、玻璃、食品、日用化工、酒精、生物工程等。联系方式 SMM联系人吕琪 Email：lvqi@smm.cn 来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-14

原油暴跌金属普跌伦锡跌2.69% 伦锌、沪铅、伦铜跌幅居前【隔夜行情】

国大宗商品进口量增加5%。其中，原油、天然气和煤炭等能源产品9.01亿吨，增加4.8%；铁、铝等金属矿砂11.38亿吨，增加4.9%。同期，集成电路、汽车零配件进口值分别增长13.5%、4.6%。消费品进口超过1.3万亿元。美元方面：隔夜美元指数涨0.28%，报103.2。　美元周一在淡静交投中触及10周高点，延续了其长达数周的看涨走势，因数据显示美国经济仅温和放缓，符合美联储适度降息的押注。美联储仍是市场关注的焦点。美国利率期货市场消化的美联储在11月会议上降息25个基点的可能性为 87%，暂停降息将指标利率目标区间维持在4.75%-5%的可能性为13%。对于今年剩余时间，期货市场预计将累计降息约45个基点，2025年再降息98.5个基点。这远低于美联储9月会议前市场走势暗示的约200个基点的降息幅度，美国9月非农就业岗位意外大增，促使市场重新调整降息预期，预计本轮宽松周期的累计降息幅度将远低于之前的预测。（文华财经）其他货币方面：欧元在12个交易日中第11日下跌，原因是市场认为欧洲央行在周四的会议上几乎肯定会降息25个基点，因为此前多项数据显示欧元区经济活动正在恶化。PIMCO机构认为，目前货币市场对欧洲央行后续降息的预期与实际情况较为吻合。市场普遍预计欧洲央行将在12月再次降息25个基点，并将最终利率定在2%左右，这与PIMCO对欧元区中性利率的评估基本一致。（汇通财经）宏观方面：今日将公布中国10月15日中期借贷便利MLF操作规模和中标利率、英国8月失业率-按ILO标、欧元区和德国10月ZEW经济景气指数、美国10月纽约联储制造业指数、加拿大9月未季调CPI年率、加拿大9月核心CPI-普通年率等数据。此外，下值得关注的是美联储理事沃勒就经济前景发表讲话；2024年FOMC票委、旧金山联储主席戴利在纽约大学斯特恩商学院主办的活动上发表讲话并参加对话会。原油方面：隔夜两油期货大幅下跌，美油跌4.9%，布油跌4.87%。因石油输出国组织(OPEC)再次下调2024年和2025年全球石油需求增长预估，使得油价承压。OPEC周一下调2024年全球石油需求增长预测，反映了今年迄今收到的数据，并下调对明年的预测，这是该组织连续第三个月下调预测。疲弱的前景突显了OPEC 面临的困境，OPEC 由石油输出国组织和俄罗斯等盟国组成，该组织计划在12月开始提高产量，此前由于价格下跌而推迟了增产。OPEC在月度报告中称，全球2024年石油需求将增长193万桶/日，低于上月预测的203万桶/日。在8月以前，OPEC一直维持在2023年7月时做出的对2024年需求的首次预测不变。美元周一上涨，也使得油价承压。美元走强会损害使用其他货币的买家对以美元计价的石油的需求。周一公布的初步调查结果显示，上周美国原油库存预计增加，馏分油和汽油库存预计下滑。受访的五家分析机构的预估均值显示，截至10月11日当周，美国原油库存将增加约260万桶。因周一适逢哥伦布日，API及EIA周度原油库存变动报告都将推迟一日公布。美国石油协会(API)周度库存报告将推迟至北京时间本周四4:30公布；美国能源信息署(EIA)库存周报将在北京时间周四23:00发布。（文华财经）来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-14

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