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高波动时代如何破局？SFFE2030可持续金融论坛·西安专场即将启幕！
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Annalee05-11 16:32
国内尿素价格中枢或逐步上移
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315万吨。同时，印度自身尿素生产也因天然气供应短缺而面临严重冲击，2026年产量可能下降500万~800万吨。中东地缘冲突也影响了全球天然气价格，推高了以天然气为原料的尿素生产成本。国际气制尿素成本已远超我国煤制尿素成本。虽然我国对气制尿素装置供应天然气进行了一定的政策倾斜，但天然气价格涨幅超出预期，为尿素生产带来较大的成本压力。国内外尿素价差走扩图为阿拉伯湾尿素FOB折人民币价格（单位：元/吨）中东地缘冲突爆发以来，国内外尿素价差迅速走扩。因为霍尔木兹海峡被封锁，中东地区尿素价格一度接近900美元/吨，短期涨近80%，印度等国最近的尿素招标价格更是达到了折合人民币近6500元/吨。与此同时，国内尿素价格则相对平稳，与其他跟随国际能源价格大幅上涨的化工产品形成鲜明的反差。目前，我国尿素出口放开的消息尚未被证实，在出口配额固定的情况下，国外尿素价格已经接近国内的3倍，尿素潜在的出口利润超过3000元/吨，处于历史高位，中国已经成为全球尿素价格洼地。图为我国尿素潜在出口利润（单位：元/吨）中东地区尿素生产与贸易格局改变海湾地区的尿素总产能约为3500万吨，占全球尿素产能的16%左右；年均出口量超过1650万吨，是全球最大的尿素出口地区之一，占全球出口总量的30%左右。地缘冲突导致中东地区的油气设施受损，按照尿素产能利用率下降20%推算，尿素年产量将下降约700万吨。具体来看，卡塔尔尿素年产量为680万吨，出口量约为540万吨。印度是中东地区尿素出口的重要目的地，2025年印度尿素产量为3200万吨，进口量超过800万吨。按照海湾地区尿素产量下降700万吨推算，将影响印度尿素进口量约315万吨。图为2025年印度尿素进口结构印度于今年4月初发布新一轮尿素进口招标，西海岸计划采购150万吨、东海岸计划采购100万吨，各贸易商累计投标总量约590万吨。今年4月16日，印度钾肥有限公司向投标人发出还价目标：东海岸最低CFR报959美元/吨，西海岸最低CFR报935美元/吨。今年3月下旬，印度尿素库存约为530万吨，较中东地缘冲突爆发前下降了10%。当前，印度季风季已经来临，在库存较低的情况下，印度尿素招标量或有所增加。原料供应短缺海湾地区不仅是全球重要的石油产地，也是全球重要的天然气产地。卡塔尔和阿曼的天然气出口量约占全球出口总量的四分之一。卡塔尔的天然气主产区是北方—南帕尔斯天然气田，这是全球已知储量最大的单一气田。我国进口天然气数量占消耗总量的四成左右，进口类型可分为陆地管道天然气和海上液化天然气两类，占比为40%和60%。俄罗斯、土库曼斯坦是主要的陆地管道天然气的进口来源地；澳大利亚、卡塔尔、俄罗斯、马来西亚则是主要的海上液化天然气进口来源地。图为2025年我国天然气（管道）进口结构（单位：万吨，%）图为2025年我国液化天然气进口结构（单位：万吨，%）我国从卡塔尔进口的液化天然气占进口总量的30%左右。3月以来，受中东地缘冲突影响，我国通过海上进口的液化天然气同比下降近20%。如果霍尔木兹海峡长期处于被封锁的状态，我国全年天然气进口量或下降15%~20%。图为我国天然气（管道）进口量（单位：万吨）印度天然气进口依赖度较高，是全球第四大液化天然气进口国。对印度来说，卡塔尔是其最大的进口来源地。与我国尿素装置以煤制为主不同的是，印度90%的尿素装置以天然气为原料。因此，卡塔尔天然气出口受阻对印度尿素生产产生了巨大的负面影响。目前，印度国内的天然气供应量已经下降至2月份的70%，若该情况延续，2026年印度尿素产量将下降500万~800万吨。生产1吨尿素需要650~700立方米的天然气。当前，国际气制尿素的原料成本比国内高出约624元/吨。若再考虑人工、电力等因素，国际气制尿素综合成本已超3000元/吨。总结中东地区不仅是尿素的重要产地，也是尿素生产原料的重要产地。若中东地缘局势持续紧张，其尿素出口量将减少600万~800万吨，还会导致印度天然气供应短缺，进而使印度尿素产量下降500万~800万吨。此外，我国天然气进口量也可能下降15%~20%。我国进口天然气来源虽然广泛，且在政策上倾向优先保障气制尿素装置的天然气供应，但生产成本依然存在上涨压力。因此，我国尿素完全放开出口的可能性极低。综上所述，国际能源价格已经大幅上涨，国际尿素价格也随之大幅上涨，国内外尿素价差较大，若中东局势无明显缓和，国内尿素价格中枢或逐步上移。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网
期货日报网05-07 08:35
纯碱中长期保持偏空思路
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凭借低成本优势保持微利。随着国际原油、天然气等能源价格走强，煤化工原料价格抬升，纯碱成本端边际改善，短期对盘面形成支撑。同时，天然碱新增产能持续爬坡，低成本货源占比不断提升，持续挤压传统工艺生存空间，行业亏损倒逼高成本装置减产，产能出清的逻辑将长期延续。尽管行业仍有检修扰动，但日产水平持续企稳。6月检修装置将集中复产，叠加印度进口关税豁免到期，检修与出口带来的短期利多难以持续。纯碱整体产能充裕，阶段性减产不可持续，供给回归是必然趋势。需求端，浮法玻璃复苏乏力，光伏玻璃深陷冷修周期，刚需持续走弱。成本端，9月合约原盐价格存在下行空间，年内估值偏低，仅煤价略有支撑。综合来看，行业长期供应过剩格局明确，价格上行仅依赖成本阶段性拉动，利润端承压，中长期维持偏空思路。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网05-06 09:21
玻璃库存压力是当前的核心矛盾
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工艺利润均为负值。4月24日—30日，天然气法周均利润为-132.8元/吨，煤制气法周均利润为-28.12元/吨，石油焦法周均利润为-130.61元/吨。三种生产方法的平均利润已降至一年半以来新低，浮法玻璃现货价格因此承压下行。需求端表现是压制玻璃价格的核心因素。数据显示，4月30日当周，下游深加工厂订单天数仅为8.1天，环比增加0.77天，但同比仍处于低位，深加工企业订单显著不饱和。从终端需求看，房地产竣工面积数据延续弱势。2025年全年房屋竣工面积60348万平方米，较2024年的73743万平方米下降18.16%。玻璃作为地产后周期建材，通常在房屋竣工阶段集中安装，而当前房地产市场仍处于深度调整期，新房销售未见显著回暖，导致房企资金链紧张，竣工节奏明显放缓。尽管“保交楼”政策持续推进，但其对玻璃需求的拉动效应已随时间推移边际递减；二手房交易虽有所活跃，却难以弥补新房竣工大幅下滑引发的需求缺口，因此地产端的负反馈仍对玻璃需求形成巨大压力。此外，作为玻璃需求第二大支柱的汽车产业，表现相对稳健但增量有限。国内汽车产销维持增长，尤其是新能源汽车渗透率提升，为玻璃需求提供了一定支撑。不过，汽车玻璃在总需求中占比远低于地产，其温和增长难以完全对冲地产下滑带来的巨大缺口。光伏玻璃作为新兴需求点，虽长期前景广阔，但短期内受光伏产业链去库存及产能快速扩张导致的供需失衡影响，对浮法玻璃的替代或拉动作用尚未完全显现。当前部分地区玻璃产销率有所提升，但下游未出现集中补库迹象，备货情绪较为谨慎，需求端整体偏弱，短期内改善难度较大。库存压力是当前玻璃市场的核心矛盾。数据显示，全国浮法玻璃样本企业厂内库存为7608.05万重箱，环比虽有下滑，但同比增加17.07%；折库存可用天数为34.6天，较上期增加0.3天，处于历史高位。由于下游提货速度放缓，日度出库量环比下降，导致库存总量微降的同时，库存可用天数仍小幅上升。需求方面，房地产竣工持续疲软，而上游浮法玻璃产线未出现大规模冷修减产，供给刚性加剧了供需错配。厂家库存难以向中下游有效转移，大量货源积压在生产企业仓库，不仅占用企业流动资金，还使厂家丧失定价主动权，只能通过降价促销换取现金流，进一步压制了玻璃价格的反弹空间。原材料成本方面，纯碱作为玻璃生产的核心原料，纯碱价格波动直接决定玻璃成本曲线。当前纯碱市场产能大幅释放、价格持续下行，直接拉低玻璃成本，对现货价格的支撑显著减弱。同时，纯碱价格走弱释放出成本端松动信号，下游深加工企业及贸易商预期玻璃成本将进一步下降，因此推迟补库计划，等待更低的现货价格。这种观望情绪导致玻璃厂家库存去化受阻，为回笼资金，厂家不得不降价促销，进一步加剧玻璃价格的下行趋势。此外，纯碱价格下跌虽降低玻璃成本，但短期内供给刚性未改，高供给压力难以缓解，叠加需求疲软，供过于求的矛盾进一步激化，压制了玻璃价格的反弹空间。综合分析，“五一”节后玻璃市场大概率延续低位震荡格局。从利空因素看，“金三银四”旺季需求不及预期，节后淡季来临，下游需求难有好转，叠加库存持续高企且去化缓慢，中游压力对现货及近月合约形成压制。此外，供给端仍有产线点火预期，产能边际增加，而房地产竣工周期下行趋势未改，终端缺乏实质性改善信号。不过利多因素同样存在，当前玻璃现货价格已接近现金流成本，进一步下跌空间有限；行业全面亏损下，产线冷修预期强化，供应端存在一定收缩可能。短期点火压力略占上风，但若亏损持续，远期冷修预期将逐步兑现；同时，地缘冲突引发的能源价格波动或抬升生产成本，对价格形成支撑。综合分析，若需求未现实质性好转，高库存仍将是压制价格的核心变量，市场将在“弱现实”与“强预期”的博弈中维持底部震荡。不过价格下行空间受多重因素制约，冷修预期加强，供给收缩逻辑逐步夯实；纯碱价格虽因产能投放下跌削弱了成本支撑，但玻璃绝对价格已处于历史低位，边际下跌动能减弱。后续变量在于库存去化速度及冷修实际执行情况，若地产政策落地效果显现，或供给端出现大规模冷修，供需结构有望迎来根本性改善，届时价格底部或现反弹契机。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网
期货日报网05-06 09:05
铁矿石供应链面临深刻重塑
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酸铵的生产原料是氨，而氨的生产高度依赖天然气。在西澳大利亚皮尔巴拉地区，硝酸铵的生产与铁矿石产区共同形成了闭环生态。中东战事爆发前，皮尔巴拉地区的硝酸铵是直供模式，由管网将天然气输送至皮尔巴拉工业区，然后由Yara工厂进行制氨，再由Orica工厂生成技术级硝酸铵，最终通过卡车直送矿山，直供力拓、必和必拓、FMG等周边地区的矿山。3月中旬，Yara工厂因设施损毁而停电，导致停产6～8周，由此造成下游Orica工厂因缺乏原材料而停产，矿山炸药的原料硝酸铵断供。硝酸铵是强氧化剂，大量堆放存在巨大的安全隐患。澳大利亚对硝酸铵的存储有极其严格的监管，矿山通常只被允许存储数周用量。出于安全生产以及直供模式的考虑，矿山通常不会建立大型仓库。Yara工厂停产后，Orica工厂正积极寻求亚洲的替代供应。运输在铁矿石运输环节，柴油是主要能源。西澳大利亚铁矿为露天矿，通常通过重卡从采掘面将铁矿石运送至破碎站或者堆场，挖掘机、牙轮钻机等设备主要由大功率柴油机驱动。数据显示，矿山生产中的运输油耗占能耗总量的50%以上。此外，皮尔巴拉地区距离港口遥远，需要通过铁路将铁矿石运送至港口。目前，皮尔巴拉地区的铁路牵引火车依赖柴油作为重要原料。即使存在部分电气化铁路的地区，柴油也是关键备份。铁矿石被运输至港口后，需通过堆取料机、装船机等港口流动机械将其运至船舶，这些机械亦以柴油作为主要驱动原料。开采方式受澳大利亚特殊地质资源禀赋的影响，当地多为高品位的赤铁矿，即直接运输矿石，约占澳大利亚铁矿石产量的96%，其仅需简单的破碎和筛选工艺便可出口，且开采和运营成本极低。相关数据显示，柴油价格的大幅上涨对直运铁矿石的影响大于精矿，其中直接装运矿面临约15%的成本增长，而精矿生产成本增长约6%。影响存在差异柴油是贯穿铁矿石从开采到运输再到装船全流程的动力源，其稳定供应直接决定了整个产业链的运行效率与成本。尽管柴油对铁矿石各个环节影响较大，但对不同规模矿山的影响各不相同。首先，与中小型矿山相比，大型矿山柴油储备更充足，也拥有更强的供应链保障，通常都有长期燃料合同，这使其在供应链中处于优先地位，能够支撑更长时间。其次，受规模差异影响，柴油成本上升对不同规模的矿山冲击存在差异，中小型矿山对柴油价格上涨更为敏感，现金成本抬升幅度也更大。最后，头部矿山拥有雄厚的资金实力，对矿山脱碳化、电气化的投资准备更为充分。3月底，澳大利亚矿企Fenix Resources虽然缩减采矿与运输环节非核心活动，但仍未调整420万～480万吨的2026财年铁矿石销售目标。柴油价格上涨不仅会推高运营成本，也会改变全球铁矿石生产的成本曲线。Wood Mackenzie数据显示，原油价格每上涨10美元/桶，铁矿石的开采和运输成本将增加0.4～0.8美元/吨。若仅考虑柴油价格上涨的直接影响，铁矿石成本抬升约1.45%；若加上间接成本的影响，例如铵油炸药成本、电力成本以及其他运营成本等，铁矿石成本上浮3.7%～4.5%。不同生产类型、产量、选矿方式等对柴油价格的敏感度也有所差异。在铁矿石全球成本曲线中，澳大利亚、巴西、加拿大、中国、俄罗斯等地成本抬升幅度能够控制在2.5%～3.5%，巴西、印度等地成本抬升幅度将略偏高。综合来看，原油价格每上涨10%，将会导致铁矿石成本抬升4.2%左右。能源成本上升正在推高全球铁矿石成本曲线，尤其是那些成本本身就高、对柴油价格更为敏感的矿山，全球铁矿石成本曲线的尾部也将因此变得更为陡峭。图为原油价格上涨10%对不同矿石直接现金成本的影响尽管柴油价格上涨对铁矿石的方方面面均有影响，但近年来头部矿山不断推进脱碳、提升电气化占比。澳大利亚主要矿山必和必拓、力拓、英美资源等已将柴油脱碳推迟至2035年之后。FMG计划投入62亿美元，将集成绿能电网提前至2028年建成，同时今年计划在皮尔巴拉实现首次矿山电气化，部署电池钻机、挖掘机和运输卡车等，力争在未来几年减少10亿升柴油消耗。必和必拓计划在2024—2030年间投入约40亿美元，通过与宁德时代、比亚迪等合作开发电池方案，逐步推进电气化。力拓在皮尔巴拉试用可再生柴油，实现快速减排，同时测试换电卡车、投资绿色钢铁示范工厂等。总体而言，大型矿山近年来均对脱碳、提升电气化水平有所规划，但迫切性仍存在差异。图为西澳大利亚至青岛运费尽管近期美伊已经停战，但霍尔木兹海峡仍未开放，能源价格依然居高不下。澳大利亚近期额外获得1亿升柴油，以强化燃油安全，其中一批来自文莱，另一批来自韩国。目前，柴油供应短缺和价格上涨问题对各地采矿业的影响逐步体现。力拓在最新的季报中表示，基于目前的规模和供应链韧性，其运营成本可控，但不排除下半年供应链可能受到实际干扰。短期来看，柴油供应短缺对铁矿石的生产和供应影响有限，但抬升了全球铁矿石成本曲线，且越靠近末端、规模越小的矿山受影响越大，成本曲线翘尾效应明显。长期来看，若供应补给困难，影响将层层递进，铁矿石生产成本的抬升将不可逆，全球供应链甚至可能迎来一轮深刻重塑。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网04-28 09:10
分析人士：供应紧张与价格高波动将持续
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兹海峡航运再度中断，正持续搅动全球液化天然气（LNG）市场，将其推向深度震荡与格局调整的关键节点。期货日报记者了解到，作为全球LNG贸易的咽喉要道，霍尔木兹海峡承载着全球约20%的海运LNG贸易量，卡塔尔、阿联酋的LNG出口几乎完全依赖此通道。2025年，卡塔尔出口LNG近8100万吨，其中超80%流向中国、印度、韩国等亚洲市场。受访人士普遍认为，霍尔木兹海峡关闭叠加卡塔尔LNG生产设施受损，彻底扭转了2026年全球LNG市场供应过剩的预期，短期市场价格将剧烈波动，长期将使全球LNG贸易格局加速重构。 “霍尔木兹海峡关闭直接导致卡塔尔、阿联酋的LNG出口中断，两国LNG合计出口量占全球出口总量的20%，月均出口量在700万～750万吨。”中信期货研究所研究员何颢昀表示，若霍尔木兹海峡通行中断持续两个月，两国出口减量将超过1400万吨；若通行中断持续3个月，两国出口减量可能突破3000万吨，这一减量基本可抵消2026年全球LNG新增产能。更严峻的是，卡塔尔LNG产能遭遇“内伤”。3月18日，卡塔尔拉斯拉凡工业城遭遇袭击，导致两条LNG生产线损毁，合计产能为1280万吨/年，占卡塔尔LNG出口总量的17%，相关设施修复周期预计在3～5年。新湖期货能源研究员阮昕煜认为，在卡塔尔LNG生产设施受损和北方气田扩建项目延期的双重冲击下，2026年全球LNG市场将出现1500万吨的供应缺口。若霍尔木兹海峡通行中断持续两个月，2026年夏季全球LNG供应将减少近1600万吨；若通行中断3个月，供应减量将接近2300万吨。值得一提的是，供应短缺已快速推升全球LNG价格，欧洲TTF、亚洲JKM LNG现货价格自中东战事爆发以来累计涨幅均超过80%。阮昕煜表示，短期内可替代的LNG来源有限，供应冲击将进一步推高石化、化肥等相关产品价格，导致亚洲制造业生产成本激增。若中东战事演变为长期拉锯战，国际油价或突破150美元/桶，今年二季度和三季度全球通胀水平将急剧上升。 “当前，LNG市场进入‘高波动、高溢价’新阶段。未来2～3年，霍尔木兹海峡航运相关消息将引发价格剧烈震荡。”卓创资讯分析师杜成认为，高企的气价正抑制市场需求，亚洲“煤改气”进程或放缓，部分用户可能逆转燃料替代计划。 “对我国而言，影响呈现双重性。”杜成表示，一方面，我国进口自卡塔尔的LNG占进口总量的约29.4%，供应短缺叠加伊朗化工品出口受阻，国内甲醇、尿素等化工产品面临进口缺口；另一方面，国内煤化工产业凭借自给优势可快速填补进口缺口，推动行业向原料多元化方向转型。 “此次危机成为全球LNG市场长期重构的‘催化剂’。”阮昕煜表示，危机驱动的采购多元化格局一旦确立，各国将难以回归此前高度依赖单一供应方的贸易模式。目前，亚洲买家正紧急转向美国、非洲、俄罗斯等地寻找替代气源；欧洲将永久性提升对美国LNG的依赖，俄罗斯、莫桑比克、坦桑尼亚等新兴产能的议价地位将显著提升。 “目前来看，全球能源安全逻辑已出现根本性转变，市场关注焦点从‘供应充足’转向‘供应可控’。”杜成认为，管道气的战略价值被重新评估，俄罗斯“西伯利亚力量”、中亚天然气管道的利用率将提升，北极航道开发也可能提上日程。市场原本预期2026年将成为全球LNG供应转向过剩的拐点，如今这一预期已推迟至2027年下半年甚至2028年。对此，何颢昀表示，霍尔木兹海峡通行中断至少持续两个月是大概率事件。即便后期霍尔木兹海峡通行恢复，卡塔尔受损装置的长期性损毁仍将造成每月100万吨以上的LNG出口减量，今年卡塔尔、阿联酋两国LNG出口量同比或下降2200万吨以上。中东出口量的大幅下降，基本扭转了2026年全球LNG供应过剩的预期，推动价格重心超预期上升。来源：期货日报网
期货日报网04-21 13:40
不同区域走势有所分化
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2025年，全球液化天然气（LNG）产量约为4.90亿吨，同比增长4.3%。全球LNG供应较为集中，美国、澳大利亚、卡塔尔供应占比分别为24.5%、19.7%和18.4%，三国供应合计占比为62.6%，同比上升3个百分点。美国LNG在全球市场的覆盖最广、影响力最大，2025年出口目的地覆盖近50个国家，货源主要流向欧洲的荷兰、法国、英国、西班牙、意大利以及亚洲的日本、韩国和印度等地。澳大利亚LNG出口目的地集中在亚洲。卡塔尔货源主要流向中国、印度、韩国和巴基斯坦等地。从全球LNG需求来看，2025年需求量排在前三位的国家分别为中国、日本、韩国，占比分别为15.5%、14%、11%。 2026年2月28日，美国和以色列对伊朗发动联合军事打击，中东地缘局势骤然升级。随后，承担全球约20%LNG流通量的霍尔木兹海峡航运被管制，卡塔尔能源公司遇袭后宣布暂停LNG生产，全球天然气市场受到结构性冲击。其中，作为日韩基准的JKM LNG期货价格和作为欧洲基准的荷兰TTF天然气期货价格因高度依赖海运，在地缘风险影响下波动剧烈，凸显了日韩和欧洲对中东LNG供应的高度敏感性。作为美国基准的Henry Hub天然气期货价格因其国内市场自给率较高，定价基本上由区域内的供需决定，而非与石油或其他能源品种密切挂钩，价格波动幅度显著低于欧亚市场。国内方面，尽管我国对卡塔尔LNG存在结构性依赖，但在国家积极转向更加多元的能源组合的背景下，国内LNG价格涨幅相对可控。整体来看，中东战事爆发后，各市场天然气价格的区间涨幅由大至小排列依次为日韩、欧洲、中国、美国。美国市场独立性较强中东战事爆发至今，Henry Hub期货价格整体呈现先扬后抑走势，主力合约由冲突初期的2.857美元/百万英热最高上涨至3月中旬的3.238美元/百万英热，涨幅为13.33%。截至4月17日，收盘价录得3.107美元/百万英热，较中东战事爆发前上涨8.75%，较去年同期下跌15.59%。美国是全球最大的天然气生产国，Henry Hub天然气现货和期货价格基本取决于美国本土供需。在霍尔木兹海峡被封锁初期，受欧洲和亚洲天然气价格暴涨推动，美国LNG出口终端将大量本土天然气转化为LNG，销往海外，这种“出口虹吸效应”短期令美国国内天然气供应预期收紧，促使价格上涨。这是3月中上旬LNG上涨行情的主要驱动因素。 3月下旬以来，地缘风险溢价逐步被市场消化，且美国多数地区气温偏高，天然气采暖需求走弱。在美国国内天然气产量维持强劲、终端用气减弱以及天然气库存累积的共同作用下，Henry Hub天然气期货价格震荡回落。欧洲市场冲高回落中东战事爆发后，荷兰TTF天然气期货价格在3月中上旬大幅冲高，3月下旬以后出现回落。欧洲天然气市场高度依赖进口，且已经从俄乌冲突爆发前的“管道气依赖”转向“LNG依赖”，对全球海运通道畅通度与中东LNG供应波动高度敏感。中东战事爆发后，受霍尔木兹海峡航运近乎中断、卡塔尔LNG设施遇袭等因素影响，荷兰TTF天然气期货价格一度大涨，4月16日结算价为42.22欧元/兆瓦时，较战事爆发前上涨32.1%。 3月2日，全球最大的LNG生产商卡塔尔能源因遭遇军事袭击而被迫宣布停产。作为全球LNG前三大出口国之一，卡塔尔在过去两年供应了欧盟进口LNG的10%～15%，且大部分通过霍尔木兹海峡运输。受此影响，3月2日，荷兰TTF天然气期货价格盘中涨幅超过50%。随着中东战事持续升级，3月9日，荷兰TTF天然气期货结算价升至56.45欧元/兆瓦时，较战事爆发前上涨近77%。 3月18日，以色列对伊朗南帕尔斯气田发动袭击，随后伊朗袭击了卡塔尔拉斯拉凡天然气设施，导致卡塔尔1280万吨/年的LNG产能退出了市场，修复周期预计在3～5年。当日盘中，荷兰TTF天然气期货价格一度暴涨35%，最高触及74欧元/兆瓦时，创下2022年12月底以来新高。 3月下旬以来，随着市场对长期断供的脱敏，同时欧洲出台紧急干预措施以遏制能源价格上涨，市场情绪有所缓和，荷兰TTF天然气期货价格有所回落，目前在40～50欧元/兆瓦时区间震荡。日韩市场领涨全球中东战事爆发后，日韩天然气价格领涨全球。JKM LNG期货价格从战事爆发前的10.725美元/百万英热最高飙升至3月下旬的22.35美元/百万英热，最大涨幅为108.39%。截至4月17日收盘，JKM LNG期货价格为15美元/百万英热，较战事爆发前上涨近40%。日本和韩国是LNG进口量较大的两个国家，主要进口来源地为卡塔尔和阿联酋。霍尔木兹海峡是卡塔尔和阿联酋LNG船货出海的唯一通道，该海峡被封锁直接威胁亚洲长约合同的履约率。卡塔尔产能受损与霍尔木兹海峡被封锁的双重打击，推动JKM LNG期货价格飙升，呈现出显著溢价，涨幅远超其他区域。中国市场波动较小国内LNG价格在中东战事爆发后震荡上行。截至4月17日，国内LNG价格为5214元/吨，较战事爆发前上涨44.79%。卡塔尔占我国LNG进口量的近三成。3月以来，来自卡塔尔的船货几乎中断。受中东战事影响，卡塔尔拉斯拉凡工厂两条生产线受损，产能损失超过1200万吨/年。即便霍尔木兹海峡马上开放，这些受损设施的修复也需要数年时间。全球LNG产能本来就已经满负荷运转，卡塔尔的供应缺口短期难以填补。在中东战事风险外溢的背景下，国内LNG价格逐步上涨，但涨势整体相对可控。面对波斯湾能源走廊的不确定性，我国并未像其他亚洲邻国一样加速采购LNG以防断供，而是积极转向更加多元的能源供应组合，具体包括加大国内天然气田的增产力度、强化中俄及中亚陆上管道气的稳定输入、提升可再生能源在能源结构中的比例。因此，中东战事爆发后，国内LNG价格虽不像美国一样基本不受地缘局势影响，但波动显著小于日本和韩国等国。原因分析中东战事爆发后，全球LNG价格整体呈现冲高回落走势，不同区域走势有所分化。美国天然气市场表现出较强的独立性，价格走势主要由美国国内基本面决定。页岩气革命彻底重塑了美国天然气供应格局，大规模、低成本的页岩气开发使得美国从LNG进口国转变为全球主要LNG出口国。得益于丰富的本土资源、成熟的管网和稳定的监管环境，美国本土天然气供应得以更加灵活地响应需求变化。因此，美国天然气价格受海外地缘因素的影响较小。相对而言，美国天然气价格主要受季节性需求变化、极端天气和库存波动的影响。与美国相比，欧洲天然气市场较为脆弱，价格饱受地缘局势所引发的全球LNG货源竞争影响。欧洲天然气市场面临需求量巨大、本土产量持续下降、对外依存度高企的局面。挪威是欧洲最大的天然气生产国，但增产潜力有限。荷兰格罗宁根气田因地震风险而加速关停，英国的大陆架气田也进入产量衰减期。这种结构性的供应短缺使得欧洲市场高度依赖进口。整体来看，欧洲市场受外部供应约束影响较大。本土产量的下滑，迫使欧洲通过管道和LNG船从外部引入气源。因此，地缘政治风险、主要进口国的生产决策和全球LNG的流向都会影响荷兰TTF天然气期货价格走势。日韩天然气市场几乎完全依赖LNG进口，价格对地缘政治风险最为敏感。日韩两国几乎没有管道气进口，能源安全完全取决于LNG的进口船运。因此，任何导致全球LNG供应或运输通道受阻的事件都会直接反映到气价上。霍尔木兹海峡承担着日韩两国20%以上的LNG进口量，该海峡被封锁对日韩LNG价格的影响远大于对美国、欧洲、中国LNG价格的影响。国内方面，2025年我国LNG产量为2760.5万吨，共计进口6906万吨。因此，中国气价同样受国际市场影响。当地缘冲突推高全球LNG到岸价时，国内进口气成本上涨。但与日韩不同，目前我国天然气价格并非完全由市场决定，中石油等主导企业会发布年度管道气价格政策，并由此确定管道气和非管道气的价格上浮比例。此外，我国能源供应组合以及进口LNG渠道的多样化，也让中国天然气价格走势相比日韩更加平稳。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网04-21 11:50
中证商品期货指数一季度大幅上涨
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端看，该板块受中东局势的冲击主要体现在天然气等生产成本上，国内LNG进口约32%来自卡塔尔。玻璃受成本与冷修预期约束，价格下跌空间有限。而纯碱供应较大，压制其价格。图为中证监控建材指数走势（四）农产品板块一季度中证监控中国农产品指数上涨4.57%，呈现品种分化、重心上移格局。油脂供需近端比较宽松，远端受生柴政策驱动，呈现反套格局，而3月后在能源价格的带动下整体震荡走强；粕类近、远端均表现宽松，单边驱动弱；棉花价格主要受美棉种植面积下调、原油带动化纤成本等因素驱动表现偏强；中长期看，全球种植面积仍未缩减，全球糖市处于震荡磨底阶段。农产品整体受自身供需、天气与种植周期主导，与工业品节奏有一定的错位。图为中证监控农产品指数走势 3 指数收益贡献分析表为中证商品指数中各品种的收益贡献从品种收益的角度看，中证商品指数中正贡献排名前三的品种为INE原油（8.08%）、甲醇（1.44%）、PTA（1.34%），负贡献的品种为阴极铜（-0.24%），纯碱（-0.07%）。一季度，商品市场收益贡献呈现能化领涨、多板块普涨、少数品种小幅承压的格局。能化板块为核心驱动力量。由于占比大、涨幅高，INE原油以8.08%的收益贡献遥遥领先，甲醇、PTA等品种同步发力，核心因素依旧是美以伊冲突导致的霍尔木兹海峡通行量骤降。农产品板块贡献稳定力量。棕榈油、豆油、豆粕等油脂油料品种价格，依托生柴政策、国内餐饮消费复苏与饲料需求回暖等因素实现稳健上涨；棉花价格受种植面积下调、成本端支撑同步走强，成为板块重要支撑。金属、黑色板块宽幅震荡。白银、黄金、铜、铝等品种在1月受益于流动性宽松与新能源需求双重驱动，正贡献突出，而在2—3月则处于流动性紧缩的负贡献状态。黑色板块波动更小。负贡献仅集中于个别品种。阴极铜、纯碱价格小幅承压，分别受流动性以及玻璃开工率回落的影响，但拖累幅度有限，未改变市场普涨格局。 4 大类资产相关性研究从收益风险指标看，一季度中证商品指数年化收益52.74%，年化波动28.66%，最大回撤12.78%，风险收益特征介于股票与债券之间，保持“高收益、高波动”的特征，相较中证1000来说有明显的优势。长期看，商品与股债低相关，可有效分散组合风险。一季度，商品与股票相关性阶段性抬升，主要源于宏观金融属性与国内需求复苏成为共同驱动。当供给冲击与产业周期主导时，两者的联动性将再度回落。图为商品指数与其他大类资产的滚动相关系数股票的走势，基本跟着国内经济需求端的边际变化走。中证商品指数因为成分和权重更贴合国内市场，因此既受国内需求影响，也会纳入国内外资源供给端的变动。当宏观逻辑和流动性逻辑占主导时，商品和股票的关联度就会变高；当行情转向“供给缺口/过剩”，两者的联动性就会减弱。2024年9月24日以来，商品和股票的相关度有所提升，根源是全年国内外经济节奏一致。而美以伊冲突有望带来股票和商品相关度的下移。图为沪深300与各商品板块滚动相关性中证商品期货指数与沪深300若滚动相关性逐步提升，各板块指数与沪深300的相关性则震荡走弱，呈现出差异。其关键在于有色贵金属与股票走势较为接近，同样依托“新质生产力”和流动性的逻辑，而黑色化工代表的是地产基建等“旧产能”，农产品代表的消费还没有成为宏观经济的主线。近期能化与沪深300的相关度明显下降，源于从过往的需求侧逻辑转向了供给逻辑。能化不仅和有色贵金属有跷跷板效应，与沪深300也存在跷跷板效应，核心原因依旧是流动性的抽离和避险情绪。钢铁、建材与房地产产业链的绑定较深。近年来房地产市场的深度调整，使其需求逻辑与更广泛的宏观经济出现差异，导致其与沪深300的相关性也较低。农产品的价格主要受自身供需、成本和全球贸易流影响，金融属性和周期性较弱，其需求对经济周期的敏感性远低于工业品，因此与股市的相关性最低，在一季度之前走势较为独立。 5 国内外商品指数对比表为股债商历史全量收益风险指标表为股债商一季度收益风险指标一季度海外商品指数涨幅显著高于国内，标普高盛商品指数因能源权重更高，表现领跑；中证商品指数涨幅相对偏低，最大回撤偏高。但中长期看，中证商品指数在中国需求定价、政策敏感度、回撤控制上具备比较优势，适合作为配置国内产业周期的核心工具。不同指数走势差异主要源于三点：一是权重结构。标普高盛商品指数能源占比超60%，直接受益于油价大涨；中证商品指数结构更均衡，中国需求特征更强。二是地域驱动。海外更计价全球地缘因素与流动性，国内更反映复工节奏与政策落地。三是滚动与展期。海外指数滚动策略差异较大，中证商品指数展期收益稳定，持仓体验更平滑。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网
期货日报网04-21 09:10
全球铝业供应压力外溢
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开：一方面，中东铝产能对霍尔木兹海峡和天然气发电的深度依赖在战事中暴露无遗，原料进口受阻、电力供应中断导致该地区铝厂接连停产，军事活动也直接对相关产能造成了打击，引起突发性减产；另一方面，战事通过能源供应的收缩和价格的飙升，正将冲击波传导至欧洲乃至全球铝供应链。脆弱性暴露：中东铝产能的结构性缺陷在本轮美以伊战事中，中东地区铝产能的深层脆弱性集中暴露，主要体现在两个方面：第一，原料进口与电解铝出口对霍尔木兹海峡的高度依赖。海湾地区氧化铝自给率仅约34%，年缺口约900万吨，主要依赖进口，且必须经由霍尔木兹海峡运输。同时，战事也导致电解铝出口完全停滞，形成“进不来、出不去”的双重困境。典型案例是巴林铝业，由于氧化铝进口通道受阻，该企业于3月中旬关停部分生产线，涉及产能约32万吨/年。第二，电力来源单一，严重依赖天然气发电。中东电解铝的电力结构极为单一，几乎全部依赖天然气发电。霍尔木兹海峡封锁叠加南帕尔斯气田等关键能源设施受损，导致天然气供应短缺加剧。典型案例是卡塔尔铝业，该企业因液化天然气设施遭袭而断气，于3月初启动全面停产，涉及26.5万吨/年产能。此外，在战事中，中东核心铝产能遭遇袭击。3月28日，阿联酋环球铝业位于阿布扎比的塔维拉冶炼厂及巴林铝业核心设施遭伊朗导弹与无人机打击，两家企业合计产能约310万吨/年，占全球总产能的4%以上。4月3日，阿联酋环球铝业发布公告称，塔维拉冶炼厂综合设施遭受严重损毁，已进入紧急关停状态。该冶炼厂2025年铝产量为160万吨，原铝生产恢复预计需要1年时间；配套的氧化铝精炼厂（产能240万吨/年）和回收厂（产能18.5万吨/年）可能较早部分复产，具体取决于最终损毁评估。巴林铝业暂无后续公告。外溢效应：天然气的特性放大全球铝的供应冲击美以伊战事对全球铝产能的影响不局限于中东地区，形成显著的外溢效应。在中东局势影响下，市场更关注该地区的原油供应能力，但天然气作为原油开采的伴生产物，其短缺程度显著高于原油，核心原因在于天然气自身的物理特性决定了其天生难“囤”：第一，天然气的储存必须极低温液化，在常压下需冷却至约-162℃才能转变为液态，体积缩小约99.83%，从而实现经济储运。第二，储存期间存在持续蒸发损失，任何传导至储罐的热量都会导致部分液化天然气蒸发为气体。蒸发气体中，氮和甲烷优先气化，造成产品损失。第三，储存时间过长易产生安全隐患。当不同密度或温度的液化天然气进入同一储罐时，会形成分层结构。当两层密度趋于均衡时，下层过热液体突然剧烈沸腾，瞬间释放大量气体，导致储罐压力急剧升高，可能引发灾难性事故。物理特性限制了液化天然气储罐的“混装”能力和长期储存的可行性。在这一特性下，天然气供应的脆弱性持续体现：首先，全球缺乏液化天然气战略储备，主要生产商库存仅能维持约5天产量，弹性极小。其次，液化天然气基础设施重启极慢，停产至复产至少需要两周，满负荷则需4至6周。最后，全球液化天然气产能已接近饱和，替代来源稀缺。供应链刚性决定了天然气价格波动远比原油价格更剧烈、更持久。在此背景下，天然气供应危机正向中东以外的铝产能传导。欧洲电解铝产能约20%的电力来自天然气发电，天然气价格飙升直接推高电解铝电力成本。欧洲目前拥有约750万吨/年的电解铝建成产能，天然气价格飙升构成巨大的潜在风险敞口。市场担忧2021—2022年能源危机重演，当时欧洲因电价飙升关停了约140万吨/年铝产能，至今尚未完全恢复。图为欧盟天然气储气负荷（单位：%）目前欧洲天然气库存处于低位。截至4月6日，欧盟天然气储气负荷仅为28.62%，处于往年同期极低水平，接近俄乌冲突爆发当年（2022年）水平，后期补库需求激增。本轮中东战事爆发以来，欧洲管道天然气价格飙升。截至4月6日，荷兰TTF天然气期货结算价为50.04欧元/兆瓦时，较2月底上涨超50%。电解铝复产周期漫长，中东已出现的供给收缩将对全球市场形成持续性冲击。但近期美伊同意停火谈判，霍尔木兹海峡有望恢复通航，前期地缘风险溢价面临快速修复，LME铝价短期承压。国内方面，电解铝生产利润处于高位，开工率处于高位，下游需求弱于往年同期，社会库存累积至141.3万吨，但随着内外价差持续走弱，铝材出口利润修复有望支撑国内基本面。此外，原油价格短线回落或带动美联储货币政策预期调整，AI产业资本开支有望延续，继续推动以铜、铝为主的有色金属需求。总体而言，短期警惕风险溢价回落，但已出现的供给缺口构成底部支撑，中长期对内外盘铝价维持偏强判断。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网
期货日报网04-09 14:40
关注高硫燃料油做多机会
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亚、中东等地区的发电需求逐步增长，叠加天然气价格高企，高硫燃料油的发电经济性凸显。其中，埃及4月高硫燃料油到港量预计为67万吨，环比、同比均大幅增长，进一步提振需求；同时，全球炼油原料收紧，提升了我国地方炼厂需求，为高硫燃料油需求提供了额外的支撑；船用需求方面，尽管整体规模仍弱于地缘冲突前，但带脱硫塔船舶的需求保持稳定，形成坚实的底部支撑。综合来看，高硫燃料油基本面较强。低硫燃料油方面，基本面呈现“强现实、弱预期”的格局。供应端，中东地缘冲突对低硫燃料油供应的冲击较为显著，3月至今新加坡低硫燃料油到港量持续低于历史同期。一方面，科威特艾哈迈迪港炼厂及阿祖尔炼厂先后关停部分装置，导致对新加坡的低硫燃料油供应基本中断，叠加中东原油出口中断，亚洲炼厂开工率持续下滑，进一步增加低硫燃料油减产压力；另一方面，前期柴油与航空煤油裂解价差大幅上涨，更多炼油组分被柴油分流，导致低硫燃料油供应进一步下降。需求端，霍尔木兹海峡航运受阻导致运距拉长，更多船舶被迫选择新加坡等亚太地区加注燃料油，一定程度提振了亚太市场的燃料油需求，但高油价对需求形成明显的负反馈效应，高硫燃料油的性价比进一步凸显。此外，低硫燃料油缺乏高硫燃料油夏季发电需求的季节性支撑，也使其价格走势弱于高硫燃料油。尽管当前低硫燃料油期现货价格仍保持强势，但相较于高硫燃料油，其韧性明显不足，且随着西方套利船货抵港，供应紧张预期有所降温，后续走势预计承压。综上所述，当前高、低硫燃料油价格偏强运行的主要原因仍是原油价格此前大幅上涨。目前，原油市场呈现高价、高波动、高不确定性共存的“三高”格局，单边交易难度极高，建议阶段性避开此波动区间。风险偏好较高的交易者可适度关注期权等交易工具，以更好地应对市场变量、对冲价格波动风险。此外，从高、低硫燃料油自身基本面的差异来看，高硫燃料油需求稳定性更强，在押注原油价格回调的过程中，可将其作为阶段性多配的选择，以平衡交易风险。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0021680）来源：期货日报网
期货日报网04-09 10:50

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