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分析人士：收益率曲线料进一步平坦

上季度的“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”更为具体和明确；风险方面，强调需关注“供给冲击和输入型通胀压力”，并“更好统筹国内国际两个大局”，指向对汇率及外部通胀压力的重视；市场规范方面，新增“对一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”的提法。 “一季度货币政策执行报告与4月重要会议一致，明显上调对国内宏观经济的边际定调，指出‘经济景气边际改善’，以及‘有效需求回暖’。”南华期货金融期货衍生品组负责人高翔表示，值得注意的是，外部风险方面出现新提法。讲到未来关注问题和趋势时，除了提到引人关注的地缘风险，还首次提及AI行业发展不及预期、私人信贷等新兴非银金融机构暴雷致金融市场波动的影响。报告提到，我国经济发展面临的风险挑战中，供给冲击和输入型通胀压力显现，体现物价冲击。同时央行认为，当前物价冲击是短暂的、一次性的。至于下一阶段货币政策主要思路，新增“密切关注海外主要央行货币政策变化”，在地缘冲突不确定背景下，海外央行货币政策周期或现拐点，欧洲主要经济体更易受物价冲击。从对债市的影响来看，高翔认为，报告通过专栏内容强化了宏观审慎管理体系政策地位。此前，货币政策是调控市场核心，MPA考核主要针对银行及房地产等行业，市场影响力逊于货币政策。本次专栏提出构建全面的宏观审慎管理体系，将范围扩充至宏观经济和金融市场平稳运行，未来稳定金融市场波动可能引发货币政策重心变化。专栏一作为宏观审慎管理体系建设指引，为双支柱体系完善指明方向。铺垫宏观审慎管理后，专栏三提及债券市场稳定的意义和必要性，指出非银过度加杠杆、期限错配是风险重要来源，表明2024年的TL单边行情不会重现。此外，专栏指出，非银机构与银行资产负债高度相关，从宏观审慎角度来看，有必要增加流动性直达非银的工具手段。 “整体而言，报告延续了此前的货币政策态度与基调，也延续了近期对宏观需求修复的偏乐观判断。”高翔认为，报告的重点在于将宏观审慎管理体系建设进一步具体化，为稳定股票市场、利率市场的举措提供了政策依据。不过，无论如何，监管强化与市场稳定的导向终究难以构成市场利多因素，债市整体呈现中性偏空格局。孙玉龙认为，报告确认了货币政策宽松基调不变，但“降准降息”表述的删除及对隔夜利率的引导，降低了市场对短期内进一步强力宽松的预期，货币政策进入观察和精细化调控阶段。这或引导资金利率自低位温和回升，且短端利率上行压力大于长端，国债收益率曲线将进一步平坦。来源：期货日报网

期货日报网05-14 11:05

资金宽松程度边际弱化债市偏空波动

较此前的“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”，后续调控重心将进一步下沉至隔夜端。全新的政策导向意味着央行正式将隔夜利率纳入流动性核心观测锚点。短期来看，资金面不会大幅收紧，后续流动性将从阶段性宽松逐步回归常态，整体流动性格局更趋均衡。整体而言，一季度货币政策执行报告未提及“降准降息”，短期降息概率偏小。但结构性通胀不会改变货币政策适度宽松基调，无需担忧政策收紧。短期来看，资金宽松程度边际弱化预期下债市将延续偏空震荡格局。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网05-14 11:05

黄金长期多配价值仍存

路径是：地缘风险→油价飙升→通胀反弹→央行政策收紧→风险偏好下行→资产再定价。全球金融市场处于强Risk off（风险规避）状态，核心驱动是中东地缘冲突升级和美联储降息预期大幅降温，市场运行逻辑从“交易降息”转向“交易通胀与高利率”。市场风险偏好下降，资金优先选择流动性更强的美元和美债，风险资产价格下跌。虽然黄金同为避险资产，但在市场流动性偏紧、美联储降息预期大幅降温以及美元指数走强的背景下，价格震荡盘整。中长期来看，美联储降息周期逐渐结束，叠加经济表现出的较强韧性，在一定程度上或支撑美元指数上行，但需关注美国债务可能引发的美元抛售风险。美联储宽松空间有限美联储货币政策是影响黄金价格的核心变量。近期，市场对美联储利率路径的预期调整，引发黄金行情的剧烈波动。2026年以来，市场普遍预期美联储将开启降息周期。降息预期推动美元指数走弱，成为年初黄金上涨的核心动力。但中东地缘局势紧张，彻底扭转了市场预期。通胀黏性和经济韧性，使得美联储降息预期大幅降温。美国1月核心个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨3.1%，基本符合预期，创2024年3月以来最高水平。服务业价格仍是此轮通胀的核心驱动力，而商品价格在1月仅出现轻微下滑，对整体通胀几乎未能形成明显对冲。在降息预期大幅退潮的背景下，1月PCE数据进一步压缩了美联储宽松的空间。预计美联储在3月货币政策会议上维持利率不变，重点关注在油价飙升背景下美联储的表态。若通胀持续超出预期，美联储重启降息周期的时间节点将进一步推迟。降息预期降温直接推动美元指数强势反弹，美债收益率同步上行。值得关注的是，美联储降息周期的大方向未发生根本改变。市场普遍预期2026年美联储仍将降息1~2次，但降息节奏有所放缓。这为黄金中长期上涨保留了空间。央行购金提供底部支撑全球央行持续购金是支撑黄金中长期行情的重要基石。世界黄金协会数据显示，全球央行已连续16年净买入黄金，2025年净购金量达863吨，占全球矿产金总量的25%。2026年1月全球央行净购金量仅5吨，但长期增持逻辑未发生改变。全球央行购金的核心动因的是去美元化、优化储备结构，应对美元信用弱化和地缘政治风险。因此，央行持续购金与去美元化趋势构成黄金中长期上涨基础。即使短期金价出现回调，央行购金也会形成有力托底，避免金价出现趋势性下跌。近期，在宏观经济、美联储政策、地缘局势等多重因素影响下，通胀预期升温，美元指数反弹，贵金属持续上行承压。对黄金而言，地缘局势紧张或持续为黄金提供避险支撑，各国央行保持刚性购金需求为金价提供了长期稳定的底部支撑。持续关注地缘局势进展情况。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网03-19 09:16

沪铝存在多重坚实支撑

能投资及贸易局势缓和。在此背景下，主要央行政策进入观望期：美联储暂停降息，将利率维持在3.50%~3.75%；欧洲央行虽维持利率不变，但经济复苏动力仍显不足。反观国内，宏观政策正积极靠前发力以稳固内需，财政支出力度只增不减，货币政策则保留降准降息空间并强调精准支持实体经济。当前经济运行在实现增长目标的同时，也呈现出供给强于需求、外需强于内需的阶段性特征。这一系列政策的核心在于激发内生活力，推动经济结构向更均衡、可持续的方向发展。国内电解铝供给温和扩张国内电解铝市场正面临供需结构变化带来的显著库存压力。据SMM统计，1月国内电解铝产量为379.86万吨，同比增长2.7%，环比增长0.5%，行业开工率维持在97.37%的高位。产量增长主要得益于新疆、内蒙古新建项目投产后的产能释放以及部分闲置产能复产。然而，与供给端微增形成反差的是需求端的走弱。1月下游整体开工率回落，导致铝水比例下降4.4个百分点，至72.1%。这一变化主要受三重因素驱动：春节前季节性消费淡季、高铝价严重挤压下游利润，以及部分地区环保限产干扰。受铝水需求减弱影响，1月国内电解铝铸锭量同比减少5.9%，但环比大幅增加19.4%，表明现货供应压力已开始显性化。图为中国电解铝月度产量情况（单位：万吨）库存方面，据SMM数据，截至2026年2月5日，国内铝锭社会库存83.6万吨，较2025年同期大幅增加18.2万吨，延续了自1月下旬以来的累库趋势。当前高位铝价已导致部分初级加工企业提前放假，预计春节期间铝水转化率可能进一步降至65%以内，这将驱动更多铝水转化为铝锭入库。基于上述趋势，预计春节后全国铝锭社会库存高点可能攀升至130万~150万吨，届时高库存将成为压制铝价和市场情绪的关键因素。 1月国内电解铝行业呈现“成本微降、价格大涨、利润激增”的格局。据SMM数据，1月电解铝行业平均成本为16156.72元/吨，环比微降0.82%。其中，氧化铝成本受行业产能过剩、库存高企影响，环比下降4.36%，至5097.42元/吨，是拉低总成本的主因；电力成本因枯水期影响环比略增2.36%，至5673.75元/吨。与此同时，电解铝现货价格因供应接近产能“天花板”而独立走强，1月电解铝平均价格环比大涨9.81%，至24085.5元/吨。成本与价格扩大的“剪刀差”，推动电解铝行业平均利润环比飙升40.5%，达到7928.78元/吨的历史高位。此格局导致产业链利润严重分化：电解铝环节利润丰厚，而上游氧化铝行业在成本线附近挣扎。高利润的可持续性面临考验：一方面，高铝价已抑制下游需求，导致社会库存累积；另一方面，利润部分得益于氧化铝价格下跌，若未来原料端因亏损减产或价格上涨，成本可能再度抬升，挤压电解铝利润空间。尽管如此，鉴于供给刚性长期存在，预计电解铝行业在上半年仍将维持高利润区间。地产行业寻底VS汽车行业蓄势回暖房地产与汽车作为铝的两大终端消费领域，当前均处于结构性调整期。2025年全国房地产开发投资同比下降17.2%，商品房销售面积下降8.7%，意味着新建项目对建筑铝材的增量需求在短期内将持续承压。然而，调整中蕴含结构性支撑：政策重点转向“去库存、优供给”，通过收储闲置土地、推进城市更新来盘活存量。同时，市场分化下，核心城市高品质改善型住宅的建设，仍将对高端、高性能铝材提供稳定需求。国内汽车行业则呈现“前有透支，后有托底”的态势。年初市场承压开局，1月国内狭义乘用车零售销量环比大降20.4%。但新能源汽车成为关键稳定器，1月销量环比增长7.5%。尽管春节季节性因素可能使2月汽车市场继续处于调整阶段，但随着汽车以旧换新等系统性的支持政策持续落地发力，市场信心有望在后期逐步企稳恢复。在多空因素交织下，预计沪铝价格近期将以区间震荡格局为主。但铝价下方存在多重坚实支撑，将限制下跌空间。首先，最根本的支撑是供应刚性：国内产能已接近“天花板”，供应端缺乏弹性。其次，虽然原料成本下移，但行业利润仍处历史高位，为成本线提供支撑。最后，铝在绿色转型中的长期战略价值与结构性需求，奠定了其中长期向好的基础。后期市场演变将取决于节后库存去化节奏、下游复工情况及终端订单表现，以及美联储政策与美元走势。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网02-10 09:35

2026年贵金属相对价值前景展望

忧可能减弱，从而降低对贵金属的需求。若央行政策转向加息，也会迎来同样情境。其中，美联储最为关键。美联储将于2026年5月迎来领导层变动，其政策动向势必受到投资者的高度关注。虽然货币政策和核心通胀率的走向仍存在较大不确定性，但全球财政政策的方向则相对明朗。巴西、中国、法国、俄罗斯、沙特阿拉伯、英国和美国目前都维持着庞大的预算赤字，并且尚未采取实质性措施来遏制赤字规模。不仅如此，包括德国和日本在内的多个国家还在实行宽松财政，增加军事支出，其中德国还增加了公共基建投资。由此看来，全球财政形势大概率会在2026年继续对贵金属构成支撑。最后，还需关注地缘政治问题。若市场对地缘政治的担忧情绪加剧，可能会进一步推动黄金价格上涨，继而带动其他金属种类的价格。相反，若投资者认为地缘政治形势趋于企稳，则可能促使部分资金从贵金属板块流出，转而流向法定货币。来源：期货日报网

期货日报网02-04 11:50

分析人士：股指“春季行情”悄然展开

，日本央行如期实施加息举措后，海外主要央行政策分化的不确定性下降，全球金融环境的稳定性有所增强。此外，人民币汇率近期呈现出稳步走强的趋势，这不仅反映出市场对中国经济基本面的信心，也为A股市场提供了额外的支撑动力。综合来看，当前海内外宏观环境整体有利于市场风险偏好的回升，建议投资者在心态和操作上积极应对。浙商期货股指高级分析师周志超认为，除了政策面，资金面与产业升级等多重利好共振也是支撑股指走强的重要原因。政策面上，中央政治局会议及中央经济工作会议为2026年稳增长与深化改革锚定了清晰预期，奠定了积极的宏观基调。管理层继续将发展新兴产业作为战略重点，还着重部署扩内需举措，显著提振了市场对经济复苏的信心。资金面上，市场流动性保持宽松。一方面重要机构投资者持续增配A500ETF等宽基品种，成为稳定的“压舱石”资金；另一方面美联储降息周期开启，叠加人民币汇率企稳回升，共同吸引外资加速回流。同时，场内融资余额稳步攀升，进一步放大了市场做多动能。产业层面，新兴产业在政策加码下迎来更广阔的发展空间，其盈利修复预期也随之增强。 “不过当前，市场对AI板块未来的盈利空间和持续性存疑，美科技股也出现了较大幅度的调整，国内相关企业属于全球科技产业链的中上游，或受海外市场影响出现同步调整，需要密切关注美科技股财报公布时点，业绩落地情况或对市场产生较大扰动。”周志超表示，中美贸易摩擦虽然有所缓和，但仍存在较大的不确定性。同时，两融余额高企，杠杆资金年末或会出现获利了结的情况，将加剧市场波动。陈畅表示，从季节性规律看，年末，在政策面和资金面均相对友好的大环境下，A股市场往往会启动一轮显著的上涨行情，这通常被称为“春季攻势”。就短期市场而言，2026年的“春季行情”已悄然展开。在股指期货的具体操作上，建议投资者逢低布局IF、IC和IM等合约，但同时要高度重视风险控制，合理配置仓位并设置止损。来源：期货日报网

期货日报网2025-12-26

估值消化静待花开

动密切相关。从外部层面看，美联储及日本央行政策节奏差异引发跨境资金流动出现阶段性变化。从内部层面看，当前临近年底，宏观政策处于空窗期。此外，市场对部分行业的净利润增速预期持观望态度。多因素共同制约指数趋势的形成。近期A股市场的主要运行特征有三个：第一，市场热点轮动频繁且持续性不足。福建概念、半导体芯片、稀土、有色、化工、消费、地产等板块轮番表现，但均未形成持续领涨主线，资金呈现快进快出的博弈特征。第二，成交量较之前有所缩减。11月沪深两市累计成交额为37.92万亿元，虽仍处于历史较高水平，但相较9月下降幅度达38.6%，反映市场情绪较前期上涨阶段有所回落，资金观望情绪浓厚。第三，伴随量能的收缩，市场波动率显著下降。9月创业板指数波动率均值约40%，12月以来波动率均值降至25%左右，表明市场多空力量趋于平衡，交易者风险偏好有所回落。笔者认为，从技术与估值角度判断，本轮股指震荡休整具备合理性，是市场消化前期反弹形成的估值压力的必要过程。在经历长达4个月的反弹后，股指市场估值结构分化加剧，部分板块已进入风险区间。具体看，上证综指估值逐步承压，6月动态PE为14.64倍，处于20年以来52%分位值。截至12月19日，上证综指动态PE已升至16.26倍，所处分位值提升至65.9%，已接近估值危险区域下沿。不过创业板指数仍具有估值优势，截至12月19日，其动态PE为39.87倍，处于上市以来32.16%分位值，相较上证综指具备更大的估值安全边际。值得关注的是，今年涨幅居前的部分板块当前面临较高的估值回调风险，中长线资金介入动力随之减弱。其中，申万二级行业中航天装备板块年内涨幅为81%，估值从年初的104倍飙升至416倍，存在一定估值泡沫；元件板块年内涨幅93%，估值从38倍抬升至54倍，估值扩张速度能否匹配业绩增速有待验证；对创业板指数影响较大的IT服务、软件开发板块，当前估值分别达到117倍、127倍，短期若继续上行，也将进入高估区间。从宏观产业视角看，这些板块的高估值，部分源于市场对产业政策利好的提前反映，但如果业绩无法兑现，高估值将难以持续，这也是中长线资金保持谨慎的核心原因。? 当前市场较为关注前期高涨幅板块的业绩兑现能力，2025年年报净利润预期成为机构资金布局的关键锚点。从月度景气度数据来看，部分行业盈利预期相对乐观，为市场提供了结构性机会。制造业月度数据显示，高技术制造业PMI自今年2月以来持续位于50%以上扩张区间；1—11月装备制造业PMI仅两次低于50%，11月录得50.4%，虽较10月回落0.2个百分点，但仍处于扩张区间。这充分体现了国内产业升级的成效，在宏观政策对科技创新持续加码的背景下，高技术与装备制造业成为经济复苏的重要引擎，其盈利增长的确定性，为相关板块估值修复提供了基本面支撑。同时，11月中国仓储指数为50.4%，新订单指数为50.5%，与上月持平，位于扩张区间。其中，有色金属、化工产品、食品、日用品等行业新订单指数涨幅显著，需求端表现强劲；机械设备和家电行业新订单指数低于50%，景气度相对较弱。从宏观需求结构看，消费复苏与大宗商品需求回暖，反映内需市场仍有韧性，而机械设备、家电等行业需求疲软，与房地产产业链调整、出口增速放缓等相关，需求分化格局决定A股结构性行情延续。年报数据披露后，市场将根据相关企业业绩表现重新调整板块估值，此前，机构资金或积极布局年报预期向好、估值有望重回合理区间的企业，为后续行情储备动能。临近年底，市场资金面相对紧张，二级市场新增资金入市动力不足。这主要是因为机构要保证年底产品流动资金充裕，同时对持仓品种进行重新评估。在此背景下，市场维持弱势震荡格局的概率较高。但中长期看，当前的震荡整固是以时间换空间的估值消化过程，2026年1—2月，随着资金面压力的缓解和年报业绩预期的逐步明朗，叠加宏观经济复苏进程持续推进与政策利好不断释放，A股市场有望在震荡整固后，迎来春季行情的启动窗口。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-23

下周前瞻：超级央行周来袭！“终极对决”即将上演，黄金将“二度冲顶”？

金价在高位剧震后回到4200美元一线，市场情绪谨慎升温。随着美联储年内收官决议即将公布，降息预期再度升温，但方向仍充满不确定性。分析师称，下周的政策信号将直接决定金价能否重新走向历史高位，或回落至4000美元下方。

夏洛特2025-12-06

债市宽幅徘徊

。专栏四“保持合理的利率比价关系”提及央行政策利率体现宏观调控意图，在利率传导机制顺畅的情况下，短端货币市场利率会围绕政策利率中枢运行。叠加近期央行重启国债买卖操作，未来资金面合理充裕预期进一步强化。从资金表现来看，本周央行连续3个交易日进行逆回购操作，资金利率自高位回落，DR001下行至1.40%、DR007下行至1.45%。 “反内卷”政策持续显效国家统计局的数据显示，10月，国内CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。当月，PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。央行三季度货币政策执行报告称，物价水平受多方面因素影响，其中供求关系是主要影响。促进物价合理回升，需要宏观政策协同发力，推动实体经济供需良性循环。中央强调纵深推进全国统一大市场建设，提振消费的宏观调控也在落地推进，对物价合理回升产生积极作用。当前，债市的环境特征可以总结为三点：一是经济稳。前三季度GDP同比增长5.2%，经济韧性凸显。在地方政府债调增以及5000亿元新型政策性金融工具落地背景下，四季度经济预期延续恢复向好势头。宏观政策将保持稳增长取向，经济“稳”的基础牢固。二是资金松。央行流动性管理工具日益丰富，且近期央行恢复国债买卖操作，进一步强化资金合理充裕预期，对债市形成利多。三是物价升。物价数据全面改善，在“反内卷”政策的推进下，CPI同比有望继续温和上涨，PPI同比降幅有望继续收窄。整体分析，资金面合理充裕是债市的强有力支撑，但政策呵护下经济稳、物价升，对债市形成一定制约。多空因素交织，预计债市宽幅震荡。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-13

债市中长期布局正当时

债市基本面及供给环境较三季度有所优化，央行政策仍是市场关注的焦点。债市配置性价比逐步提升，中长期布局正当时，但债券收益率下行空间的打开需要更多利多因素落地，如增量货币宽松政策、央行重启国债买卖等。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-17

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