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PVC 重心仍将下移

策拐点，政府层面充分认识到稳定房地产对宏观经济的重要支撑作用。此后一线城市优化限购等政策加速出台，多部委重要会议多次提及房地产税收制度改革、专项债收储等政策优化方向，均传达了现阶段促进房地产止跌回稳的决心。从地产链看，行业的修复仍需要较长的时间。具体路径为：意愿—消费—再投资—开工—施工—竣工，前者是后者改善的先行必要条件。当前地产的疲弱主要表现为居民购房意愿不足，地产企业新房销售受阻会导致资金压力，进而影响新一轮的拿地建房。从政策定调看，未来一段时间的首要目标在于“稳价格”，从政策方向看，无论是降准降息、放开门槛还是增加“白名单”规模，其主要切入的阶段还在于意愿与消费阶段。据推算，预计2025年地产数据累计同比跌幅有望收窄。此外，根据对房屋新开工面积当月同比与百城土地成交数据当月同比进行拟合后发现，房屋新开工面积滞后土地成交约半年。自2023年四季度开始，百城土地成交趋势环比处于回落状态，预计至2025年上半年新开工大概率延续走负。根据与PVC的拟合，新开工领先PVC需求9个月左右，故地产端对PVC实际需求驱动仍偏弱。综合来看，2025年地产端仍将作为“拖累”给予PVC供需面现实压力。但从2024年PVC盘面两轮反弹（5月底—6月初、9月底）看，市场对PVC需求边际改善的预期反馈较为积极。预计2025年地产相关利好政策仍将进一步释放，届时将形成弱现实与强预期交织的行情。从外需看，我国出口主要面向东南亚国家，最大的PVC出口目的地国为印度，且出口规模呈逐年扩张趋势。2020年我国PVC出口印度4.57万吨，而后三年出口量分别在30.4万吨、58.2万吨及109.3万吨。从印度视角看，截至2023年年末，印度PVC产能为159.2万吨，产量145万吨，而需求量在450万吨附近，年进口数量超300万吨，进口依存度近七成。由于乙烯供应紧缺、电力供应不足，印度产能增速缓慢，2025年预计印度将维持160万吨/年产能水平。需求方面，印度推行的“印度制造”计划，将促进工业领域对PVC的需求。在农业领域，印度政府财政拨款以12%的复合年增长率增长，预计印度在灌溉系统等农业设施投资高增速下会进一步释放对PVC的需求。印度PVC缺口有扩大趋势，理论上对我国PVC出口形成较明确的利好，但印度出台系列限制政策对我国出口造成影响。印度2024年10月对主要PVC粉生产国征收反倾销税，初步裁定对中国加征82~167美元/吨临时反倾销税。尽管理论上加征反倾销税后中国货源仍具备一定出口优势，但我国PVC出口印度体量与印度反倾销税执行有较大相关性。反倾销税引发的价格竞争将对我国出口利润带来压力。 BIS政策要求未按规定带有标准名称标志的PVC产品将无法进入印度市场，该政策对我国PVC出口印度影响较为明显。从印方公布资料来看，目前还没有处理中国生产商的BIS许可证申请，但政策执行再度延期至2025年6月。根据2024年经验看，BIS政策将使得印度更倾向选择通过BIS认证地区的货源以规避通关风险。因此，若我国PVC相关企业始终无法获得认证许可，BIS政策将始终是一把悬在头顶的“达摩克利斯之剑”，对我国出口形成负面干扰。从中期看，我国PVC出口面临反倾销税以及BIS认证的阻碍，但由于印度国内PVC需求缺口仍需进口弥补，2025年我国PVC出口理论上仍将维持偏高水平，但同比有缩量预期。整体来看，PVC供需面难见有效改善，预计2025年PVC价格重心仍有下移的可能，运行区间在4500~6500元/吨，关注政策利好下强预期与弱现实切换的机会。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-01-09

商品分化，黑色领跌-2025年1月8日申银万国期货每日收盘评论

气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格低开高走。根据涌益咨询的数据，1月8日国内生猪均价15.76元/公斤，比上一日下跌0.30元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货重新下跌。根据我的农产品网统计，截至2025年1月1日，全国主产区苹果冷库库存量为797.14万吨，环比上周减少14.18万吨，环比上周去库基本持平，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：郑棉今日小幅走强。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14648元/吨，较上一日+18元/吨。消息方面，2024年纺企开机率呈现前高后低态势，一季度升至最高点83%，年底降至最低点62.4%。全年传统产销旺季不旺成为常态，金三银四没能给下游市场带来明显起色，多地棉纺织企业反馈棉纱、坯布、面料及服装等新增订单明显不足，纺企开机率虽然攀升至年内高点83%，但明显低于去年同期90%以上的开机水平。5月份起，消费淡季更淡，多数企业订单青黄不接期，难以支持产能正常运转，限产减产情况较为普遍，加之回笼货款缓慢及周转资金困难，持续压制纺织企业的采购意愿，企业原料补库需求释放不足，对上游不断形成负反馈。金九银十旺季成色不足让市场倍感失望，纺企秋冬订单表现一般，部分企业执行错峰生产，整体行业仍处于偏低开机状态。此后淡季再度来临，企业新订单情况不佳，成品库存持续累积，经营和资金压力较大，部分中小企业受订单匮乏影响提早放假计划，行业开机率持续下降，直至内年最水平62.4%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货冲高回落。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，市场逐步进入季节性淡季，年前企业备货意愿均不佳，原木出货情况维持下滑趋势，库存持续累积。截至1月6日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量269.37万立方米，环比上涨4.30%，处于近3个月来最高水平。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，棕榈油偏强震荡，豆菜油震荡收跌。印尼未实施原定于1月1日执行的B40生物柴油计划，行业参与者正在等待推出技术法规，对棕榈油价格带来明显利空影响。但近期印尼明确B40将在1.5个月内实施，使得市场担忧情绪有所减弱。并且目前东南亚还处于减产周期，产量持续下滑也在一定程度上支撑棕榈油价格。据MPOA发布的数据显示马来西亚12月1-31日棕榈油产量预估减少8.33%。短期预计印尼B40带来的利空影响逐渐削弱，棕榈油价格跌势或放缓；而菜油仍供应充足的压力，预计仍将维持弱势。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕下跌，据CONAB数据截至01月05日，巴西大豆播种率为98.5%，上周为98.2%，去年同期为98.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的88%。近期阿根廷部分地区稍有干旱，对美豆期价带来一定支撑。国内方面前期港口通关问题影响减弱，全国油厂开机率上升，阶段性供应紧张压力有所缓解。需求方面节前备货需求虽对连粕形成一定支撑，但目前来看南美丰产预期未改，上方空间仍受到供应压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三EC盘中走弱，02合约收于1980点，下跌1.77%。2M在wk02、03大柜均价已分别降至4120美金和3820美金，基本是目前三大联盟中的低价，1月6日盘后MSK又二次调降wk04报价，大柜调降400美金至3400美金，不过MSK的wk03报价回升至4190美金左右使得市场对于节前运价下行悲观预期有所降温。1月15日起，CMA大柜续降至4535美金，ONE和HMM大柜降至4000美金之下。目前运价的拐点和货量的拐点基本确定已出现，船司开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，目前wk03三大联盟大柜均价也基本降至4000-4100美金。盘面已先行计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况，中短期，盘面预计仍相对弱势，随着协议签订的日期渐近，关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-01-09

【农产品早评】印尼管理UCO出口，棕榈油止跌企稳

需求端：春季是菜油消费的旺季，但是今年宏观经济疲软下餐饮消费增幅很难大幅增加。观点：现实有去库存压力，现货偏弱，远期有菜籽减产支撑。预计在底部震荡。豆油：夜盘豆油05合约上涨0.13%，日盘豆油05合约下跌0.58%至7552元/吨。豆油基差南方下跌，北方上涨。福建604（-88），广东554（-18），江苏434（2），山东404（62），天津254（-58）。供给端：巴西天气基本正常，丰产预期逐步兑现，阿根廷干旱扰动市场。但是阿根廷产量仅为巴西的三分之一，即使减产200-300万吨不足以扭转巴西增产2000万吨的格局。大豆仍然供应偏多。需求端：春节备货基本结束，油厂成交清淡，近期消费表现较差。观点：豆油无明显驱动。全球大豆维持过剩格局，国内豆系供应充足，预计价格在底部偏弱震荡。市场消息： 1. 据外媒，印尼将禁止UCO出口以满足国内工业需求。 2. 根据欧盟委员会的数据，截至2023年1月5日，欧盟在2024/25年度的棕榈油进口总量达到152万吨，相比之下，去年同期的进口量为186万吨。 3. 根据路透社的调查分析，预计至2024年12月，马来西亚的棕榈油库存量将达到176万吨，较11月下降4.42%；同期产量预计将缩减至148万吨，环比11月下降8.53%；出口量亦预计减少至138万吨，较11月降低7.55%。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕05合约下跌5元/吨，日盘豆粕05下跌1元/吨至2646元/吨。豆粕基差，广东194（21），江苏214（1），山东174（-9），天津224（1）。供给端：未来两周巴西产区降雨正常，增产逐步兑现。阿根廷产区维持高温少雨。但是阿根廷产量仅为巴西的三分之一，即使减产200-300万吨不足以扭转巴西增产2000万吨的格局。大豆仍然维持宽松过剩的格局。需求端：USDA预期全球豆粕需求增加5%，不及产量增加幅度，豆粕供大于求的态势延续。观点：全球大豆供应过剩下，预计豆粕价格偏弱运行，采取逢高做空的策略。菜粕：夜盘菜粕05行业上涨1元/吨，日盘菜粕05下跌21元/吨至2263元/吨。菜粕基差，华东-113（21），福建-133（11），广东-163（11），广西-173（11）。供给端：国内菜粕现货库存历史同期最高，现货去库存压力较大。加拿大总理辞职，市场预期中加关系改善可能导致后期菜系进口增加。菜粕价格承压。需求端：水产需求是季节性淡季，豆粕宽松对菜粕市场有挤占效应。观点：粕类供应宽松，很难趋势性上涨。底部支撑来自于地缘摩擦的不确定性。预计宽幅震荡，底部支撑位尝试做多，区间前高阻力位尝试做空。市场消息： 1. 特朗普考虑就新的关税计划宣布国家经济紧急状态。(金十数据APP) 苹果苹果：山东产区主流行情维持稳定，客商主要采购低价货源包装礼盒，以2.0元/斤上下的货源为主，果农出货意愿比较高，近期统货的报价略有偏弱；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，总体行情平稳，春节备货积极性尚可，较多客商包装自存货，调货成交的数量不多，冷库包装量比之前略有增加；甘肃产区出货速度较快，客商数量较多，包装积极；市场到货较前几日有所增加，市场出货速度比较慢，销售价格稳定；近期客商开始为春节备货，客商采购量比之前有所增加，但销区市场反应较淡，在现货回暖之前预计维持震荡偏弱，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：新疆产区灰枣收购基本结束，剩余未售货源零星价格坚挺，部分内地客商灰枣采购不足采购骏枣补充库存；河北崔尔庄市场价格暂稳运行，年前备货有序进行，客商按需采购整体走货情况尚可；广东如意坊市场到货8车，价格暂稳运行，整体成交在2-3车左右；目前产区收购结束，销区年前可能还有最后一波备货，整体价格上涨动力不足，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6450元/吨（0），俄针5950元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4700元/吨（0）；针阔叶浆价差1750元/吨（0），阔叶浆市场交投情绪清淡，下游订单稀疏；白卡纸市场行情维持平稳，价格在需求减弱影响下调整减少；生活用纸中小纸企报价上调后，纸企反映出货速度受限；文化用纸停产企业暂未复产，企业多延续挺价态度；国内针叶浆整体库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，外盘美金价格上涨，维持偏强震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-01-09

股指反弹，商品普跌-2025年1月7日申银万国期货每日收盘评论

12月，受主要经济体央行货币政策预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，有利于外汇储备规模保持基本稳定。 3）行业新闻世界黄金协会（WGC）的EMEA高级分析师Krishan Gopaul表示，2024年11月份全球央行继续推动黄金需求，新兴市场再次占据了黄金购买量的最大份额。中国12月末黄金储备1,913.4亿美元，连续两个月扩大黄金储备。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指反弹，电子板块领涨，医药生物领跌，全市成交额1.09万亿元，其中IH2501上涨0.65%，IF2501上涨0.86%，IC2501上涨1.09%，IM2501上涨1.44%。资金方面，1月6日融资余额减少80.49亿元至18213.22亿元。2025年有望验证增量政策对实体经济带来的实际效果，当前促进资本市场健康发展和经济持续恢复的相关政策仍在不断出台。最大的不确定性可能来自于美国针对中国出台的政策以及我国为应对外部而做出的反应。1月特朗普即将上任，对市场风险偏好可能会有一定影响。短期行情有所走弱，操作上建议先观望。【国债】国债：普遍下跌，10年期国债活跃券收益率下行至1.5975%。央行公开市场操作净回笼1506亿元，不过12月央行开展14000亿元买断式逆回购操作，同时净买入国债3000亿元，保持银行体系流动性充裕，Shibor短端品种集体下行，资金面转松。12月官方和财新制造业PMI均有所回落，但仍处于临界点上分，继续保持扩张态势，财新服务业PMI升至52.2%，为2024年6月来最高。中央经济工作会议指出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。美国2024年12月ISM制造业PMI为49.3%，好于市场预期，Markit服务业PMI创2022年3月以来新高，就业结束萎缩，10年期美债收益率继续回升。近期央行在货币政策委员会例会和2025年工作会议上连续提出要择机降准降息，预计在外围环境不确定影响加大和实施适度宽松的货币政策的背景下，降准降息落地概率增加，对国债期货价格支撑仍在，近期避险情绪回升也进一步推升期债价格。 02 能化【原油】原油：SC上涨0.68%。中国12月份制造业活动连续第三个月扩张，尽管增速放缓，但表明新一轮刺激措施正在帮助支撑经济。中国国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会12月31日发布数据显示，12月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月下降0.2个百分点，制造业继续保持扩张，连续三个月位于临界点以上。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.56%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在79.59%，环比下降4.66个百分点。截至1月2日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.33%，环比上涨0.37个百分点，较去年同期提升3.37个百分点。受到堵港及改港等等影响，沿海实际到港卸货船货数量环比缩减，因此整体沿海库存稳中下降。截至1月3日，沿海地区甲醇库存在102.8万吨（目前库存处于历史的中等位置），环比下降1.95万吨，跌幅为1.86%，同比上涨19.33%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估56.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计1月3日至1月19日中国进口船货到港量在70.16万-71万吨。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周二，玻璃期货日内弱势震荡。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存4017万重箱，环比增加24万重箱。周二，纯碱期货弱势震荡。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存144.1万吨，环比增加0.2万吨。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，成交较好。周二，聚烯烃延续弱势。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响，尤其是原油连续速度放缓之后。同时，1月后市逐步靠近春节，终端开工率或进一步下降。总体而言，中性策略为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4894元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在82.3%，加工费在302元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA继续累库，据卓创统计社会库存在410万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将冲高回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4694元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费850元附近，市场目前港口库存回升至70万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计涨幅有限。【尿素】尿素：尿素期货小幅下跌。现货方面，山东地区尿素弱势僵持，小颗粒主流出厂成交1530-1610元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1580-1590元/吨附近，菏泽市场参考价格1560元/吨附近。消息方面，本周期中国尿素产能利用率78.99%，环比涨1.32%。周期内环比开工上涨明显的省份在河南，环比开工下降明显的省份在宁夏、四川等。尿素企业库存小幅上涨，尿素价格低位向下调整，下游接货较为谨慎，后期面临春节收单，库存压力逐渐提升。总体而言，目前市场开始累库，尿素价格后期弱势震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：按照季节性补库力度来看，钢厂原料端冬储接近尾声。原料端在铁水产量持续下降的情况下表现偏弱，不过铁水产量继续下降的空间不大。进入1月份，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏强弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱观点。 04 金属【贵金属】贵金属：近日白银连续拉升，黄金震荡走强。临近特朗普政府上任，市场关注点逐步聚焦特朗普上台后开展新政的力度和节奏。特朗普称华盛顿邮报的报道不实，他的关税政策不会缩水。此前华盛顿邮报称，特朗普团队正在探索适用于每个国家、但仅针对关键进口商品的关税计划。数据显示中国央行12月继续增持黄金。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，不确定性和地缘风险支撑金价。12月美联储利率会议鹰派降息，一方面是前期“特朗普交易”的延伸，可视为对“再通胀”风险下美联储货币政策框架调整的落地。对于特朗普政策影响的关注进一步移向其就任后首季度具体政策实施状况。美联储对经济的预期进一步确认美国经济达成软着陆，整体基调要比市场预期更加鹰派。考虑前期美国大选、地缘冲突、美联储的政策调整预期已经一定程度兑现，市场转向对特朗普上任后的“事实关注”，呈现对前期激进预期的调整，地缘方面市场预期俄乌局势将走向降温，近期维持偏强震荡，重点关注本周的美国就业数据。【铜】铜：日间铜价收涨超1%，受美元走弱支撑。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓。包括国际铜研究小组在内的多家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.05%。宏观角度，市场对于美联储明年降息节奏较为谨慎。基本面角度，在产能投放预期及下游减产背景下，氧化铝现货继续小幅回落，盘面显著下调。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，电解铝库存或呈现累积趋势，短期内铝价或以震荡运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.16%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，电镍基本面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖弱势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调30元在6130元/吨，云南南华报下调20元在6000元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格出现下跌。根据涌益咨询的数据，1月7日国内生猪均价16.06元/公斤，比上一日下跌0.30元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货震荡为主。根据我的农产品网统计，截至2025年1月1日，全国主产区苹果冷库库存量为797.14万吨，环比上周减少14.18万吨，环比上周去库基本持平，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花今日震荡为主。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14630元/吨，较上一日-44元/吨。消息方面，外电1月7日消息，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西12月出口棉花352853.44吨，较上年12月的350.804.44吨增加0.58%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货持续走强。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，市场逐步进入季节性淡季，年前企业备货意愿均不佳，原木出货情况维持下滑趋势，库存持续累积。截至1月6日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量269.37万立方米，环比上涨4.30%，处于近3个月来最高水平。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日棕榈油偏强震荡，菜油走势低迷。印尼未实施原定于1月1日执行的B40生物柴油计划，行业参与者正在等待推出技术法规，对棕榈油价格带来明显利空影响。但近期印尼明确B40将在1.5个月内实施，使得市场担忧情绪有所减弱。并且目前东南亚还处于减产周期，产量持续下滑也在一定程度上支撑棕榈油价格。据MPOA发布的数据显示马来西亚12月1-31日棕榈油产量预估减少8.33%。短期预计印尼B40带来的利空影响逐渐削弱，棕榈油价格跌势或放缓；而菜油仍供应充足的压力，预计仍将维持弱势。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕明显下跌，据CONAB数据截至01月05日，巴西大豆播种率为98.5%，上周为98.2%，去年同期为98.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的88%。近期阿根廷部分地区稍有干旱，对美豆期价带来一定支撑。国内方面前期港口通关问题影响减弱，全国油厂开机率上升，阶段性供应紧张压力有所缓解。需求方面节前备货需求虽对连粕形成一定支撑，但目前来看南美丰产预期未改，上方空间仍受到供应压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC低开震荡，02合约收于2026.1点，下跌1.92%。2M在wk02、03大柜均价已分别降至4120美金和3820美金，基本是目前三大联盟中的低价，1月6日盘后MSK又二次调降wk04报价，大柜调降400美金至3400美金，不过MSK的wk03报价回升至4140美金左右使得市场对于节前运价下行悲观预期有所降温。1月15日起，CMA大柜续降至4535美金，ONE和HMM大柜降至4000美金之下。目前运价的拐点和货量的拐点基本确定已出现，船司开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，目前wk03三大联盟大柜均价也基本降至4000-4100美金。盘面已先行计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况，中短期，盘面预计仍相对弱势，随着协议签订的日期渐近，关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-01-08

股指延续弱势，商品表现分化-2025年1月6日申银万国期货每日收盘评论

气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格高开低走。根据涌益咨询的数据，1月6日国内生猪均价16.36元/公斤，比上一日下跌0.03元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至2025年1月1日，全国主产区苹果冷库库存量为797.14万吨，环比上周减少14.18万吨，环比上周去库基本持平，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花今日弱势震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14674元/吨，较上一日-53元/吨。消息方面，土耳其和越南买家的采购需求大幅减少，中国采购量仅有不足1万吨，美棉出口签约量再度缩降至近3个月低点。美国农业部(USDA)周五公布的出口销售报告显示，12月26日止当周，美K，国当前市场年度棉花出口销售净增12.89万包，较之前一周减少54%。美国下一市场年度棉花出口销售净增0.53万包。当周，美国棉花出口装船为11.58万包，较之前一周减少18%，向中国大陆出口装船2.49万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货继续走强。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌、2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。【油脂】油脂：今日棕榈油偏强震荡，豆菜油弱势震荡。印尼未实施原定于1月1日执行的B40生物柴油计划，行业参与者正在等待推出技术法规，对棕榈油价格带来明显利空影响。但近期印尼明确B40的过渡期，使得市场担忧情绪有所减弱。并且目前东南亚还处于减产周期，产量持续下滑也在一定程度上支撑棕榈油价格。据MPOA发布的数据显示马来西亚12月1-31日棕榈油产量预估减少8.33%。短期市场还将继续消化棕榈油B40政策利空，油脂或继续偏弱调整为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏弱运行，南美方面据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月29日巴西大豆播种率为98.2%，上周为97.8%，去年同期为97.9%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。近期阿根廷部分地区稍有干旱，对美豆期价带来一定支撑。国内方面前期港口通关问题影响减弱，全国油厂开机率上升，阶段性供应紧张压力有所缓解。需求方面节前备货需求虽对连粕形成一定支撑，但目前来看南美丰产预期未改，上方空间仍受到供应压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC盘中走弱，02合约收于2032.5点，下跌4.89%。盘后公布SCFIS欧线为3387.69点，环比下跌3.6%，对应于上一周的离港结算价格，作为相对滞后的结算价，预计也将迈入回调之中。目前运价的拐点和货量的拐点基本确定已出现，船司开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，2M在wk02、03大柜均价已分别降至4120美金和3820美金，基本是目前三大联盟中的低价。在马士基带头降价下，除了共舱的MSC跟降外，其他两大联盟也不同程度在跟降。1月15日起，OA联盟的大柜均价降至4600美金左右，THE联盟的大柜均价降至4370美金左右，三大联盟大柜均价也基本降至4200-4300美金。盘面已先行计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。中短期，盘面预计仍相对弱势，进入1月后关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-01-07

全球经济不确定性上升或将催生分化行情

“不确定性”作为2024年宏观经济的关键词，将在2025年延续且更为突出。那么，新年度国内外市场将迎来怎样的宏观环境？又有哪些值得关注的投资机会？近日，在期货日报举办的“期货大家谈之直击2025”系列访谈大类资产专场中，众多行业大咖为大家一一详解。本场活动嘉宾认为，今年市场不确定性的首要核心点在于特朗普上台后将推行的政策及美联储的降息节奏。“虽然特朗普围绕税收、移民、监管等方面提出的政策方向已为大家熟知，但政策推出的时间和力度尚未可知。”恒泰期货首席经济学家魏刚表示，这必然会对美国及全球经济形成扰动。据他介绍，美国加大对边境和非法移民的管控力度将直接导致美国建筑、农业、医疗保健和酒店等非法移民较集中的行业出现劳动力短缺，对劳动力市场的总供给形成较大冲击，并减少消费者支出，进而压制美国经济。美国国会联合经济委员会(JEC)的报告显示，当前非法劳工占美国劳动力总数的4.4%～5.4%，若每年驱逐100万人可能导致GDP损失4.2%～6.8%。特朗普多次宣称将对进口商品广泛征收高关税。魏刚认为，这将提高美国家庭购买商品的价格，给企业带来成本压力，对美国经济增长造成不利影响。全球贸易也将不同程度受损，导致全球经济增长放缓。 “不过，对于加征关税的幅度和节奏，根据税目的差异，各国仍有一定谈判空间。”招商期货首席分析师赵嘉瑜表示。在魏刚看来，关税和驱逐移民对经济的不利影响可能在2025年上半年显现，减税政策效应则需更长时间，这些政策也将导致再通胀的风险出现，促使美联储对待降息的问题将更加谨慎，降息空间恐受压制。 “其实，无论是再通胀还是小概率发生衰退，都会影响降息的节奏和终点。”据赵嘉瑜介绍，从全球来看，新兴市场国家通胀水平仍较高，一些发达国家也有一定程度的通胀抬头迹象，全球市场的降息空间不太大。值得注意的是，特朗普提出的政策和议题存在诸多矛盾之处。广发期货研究中心总经理赵亮表示，如对外提高关税、对内降税，其实不利于通胀下行。从美联储最近的议息会议来看，整个市场对2025年降息节奏的预期已经发生较大的转变。近期美债10年期预期收益率与美联储降息以后的指导利率基本持平，意味着大家对今年美国通胀的下行速度持有一定的怀疑。他预计，2025年海外金融资产的波动大概率要高于国内金融资产的波动。 “总体看，2025年是个‘宏观大年’。”赵嘉瑜表示，财政政策对经济、股市及商品市场的影响都更为直接，是造成近几年全球主要经济体出现较大差异的一个重要原因。2025年，各国的财政政策及力度仍是影响宏观经济的核心点。就国内而言，他认为，虽然面临外部压力和内部困难，但长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，建议重点关注财政力度及政策传导到实体所带来的信贷、房价、物价等方面的变化，尤其是一季度相关情况的改善。今年，我国宏观政策方向相对确定且更加积极。“2025年，除了加强超常规逆周期调节，确立了‘宽财政+宽货币’的政策组合外，预算赤字率预计也将超过3.8%，特别国债发行规模提高到2万亿元。政策利率将大幅低于中性利率，降息降准幅度将显著超过2024年，市场流动性将更加充裕。”魏刚认为，2025年我国内需有望改善，经济将企稳回暖。扩内需、促消费是重要抓手，制造业投资、基建投资保持强度，对冲房地产拖累的影响。 “内需是今年国内经济的关键点。养老、医疗以及教育方面的政策发力有望促成大家对未来预期的好转，进而适度促进消费的提升。”赵亮补充说，预计国内资产的定价主要还是看国内的宏观政策。谈及美元指数，魏刚表示，在美国经济强势表现及美债利率偏强震荡的带动下，美元指数有望整体偏强运行。他解释，未来美国若对内减税、对外加税，叠加货币宽松的政策环境，会对经济基本面形成支撑。美国经济仍具韧性，基本面强于欧元区，利多美元指数。此外，美债收益率总体偏强运行也将支撑美元指数。国内资产方面，与会嘉宾均看好权益类资产。“相比于商品，股市对预期更为敏感，尤其是科技板块，具有更多可能性。”赵嘉瑜提到。魏刚表示，货币政策自2010年以来首次定调为“适度宽松”，今年降息降准幅度将显著超过2024年，这将为股市提供良好的流动性环境。综合股市的供需结构和市场运行节奏，股指大概率可以迎来春季上攻行情。对于国债，近两年国内市场已经走出较好的牛市行情。魏刚介绍，由于财政赤字率、债券发行量等财政总规模尚需等到全国两会后才能明确，当前物价、融资需求指标均未出现改善信号，近期10年期国债的趋势在全国两会前的经济数据真空期可能还会延续。“全国两会前后或出现重要转折点。如果制定的赤字率等财政规模符合或好于市场预期，且信贷脉冲、M2也出现改善，那么国债价格调整压力将加大。”他提醒道。不过，在降息周期中，市场利率中枢仍处下行阶段，国债价格上行趋势尚未结束。与会嘉宾认为，今年国债仍会有阶段性的机会。谈及大宗商品走势，赵亮表示，其受宏观因素主导的趋势越发显著，各国政策的分化也会促进商品波动率上行。现在来看，商品波动率的小级别上升相对确定。部分处于底部的品种，一方面可以享受价格上行带来的收益；另一方面可以享受波动率上行带来的收益。魏刚认为，在全球经济下行周期仍未结束、美欧经济略有放缓的情况下，需求端尚不能给予大宗商品强劲的支持。未来，美国的各项政策也可能对大宗商品产生分化、多面的影响。我国积极的财政政策力度加大，扩大特别国债、专项债规模，“两重”项目和“两新”政策实施，将支撑基建投资、制造业投资维持较高增速。同时，促消费扩内需，经济企稳回暖，可能对大宗商品价格有一定的向上支撑。综合来看，大宗商品走势分化，总体以震荡为主。来源：期货日报网

期货日报网2025-01-06

【矿钢周报】需求进入淡季，铁水持续下降

风险提示：风险：汇率大幅波动，国内外宏观经济政治环境出现重大变动钢材：供需双弱，社库开始上升，冬储预期不强，钢价偏弱震荡基本面概述：供给：本周五大材总产量继续下降，建材短流程产量有增，但长流程产量减少，随着钢厂盈利率再度回落，预计钢材供应依然小幅趋减。需求：钢材消费淡季特征愈发显著，本周水泥直供及出库量、沥青出货量、混凝土发运量、建材成交、百年建筑样本企业回款率、百城土地成交及30城商品房成交环比均有不同程度回落。制造业方面，本周仅中厚板表需略有回升，热卷、冷轧、热轧带钢、镀锌板、涂镀板表需均有不同程度下降。出口方面，近期印度、东南亚、欧盟、南美钢价均有小幅回落，其它地区钢价仍持平，目前国内钢材仍有部分出口空间。库存：五大品种钢材库存开始上升，厂库小幅下降，但社库有所增加，库销比也有所上升。利润：钢厂盈利率小幅下降，长、短流程即期利润变动不大，螺纹、热卷利润略有收窄，冷轧毛利小幅增加，成材盘面利润变动不大仍在底部徘徊。策略：结论：随着钢厂盈利率下降，钢材产量降幅扩大，建材、板材均有不同程度减量，铁水也进一步下滑，钢材供应依然趋减。需求端完全进入淡季模式，不仅建筑高频数据普遍表现回落，近期制造业相关品种表需也有不同程度下滑，而在海外钢价多有小幅回落的情况下，钢材出口空间预期也有限。整体钢材市场呈现供需双弱格局，叠加本周社库开始小幅上升，节前下游冬储补库预期不强，在宏观没有利好政策刺激的情况下，预计钢价仍将延续偏弱震荡运行。策略：短线观望或区间操作风险提示：风险：钢材供需或国内宏观政策超预期；国外经济政治环境出现重大变动

混沌天成期货2025-01-05

商品整体回落，市场信心尚需修复-2025年1月3日申银万国期货每日收盘评论

气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格小幅下跌。根据涌益咨询的数据，1月3日国内生猪均价16.16元/公斤，比上一日上涨0.08元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货持续偏弱。根据我的农产品网统计，截至2025年1月1日，全国主产区苹果冷库库存量为797.14万吨，环比上周减少14.18万吨，环比上周去库基本持平，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花今日出现下跌。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14727元/吨，较上一日+17元/吨。消息方面，根据印度纺织部周四发布的一份声明，2024-25财年4月至10月期间(即2024年4-10月)，印度纺织品和服装(包括手工艺品)整体出口增长7%，达到213.6亿美元，而2023-24财年同期为200.1亿美元。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂明显走弱。受到阿根廷部分产区干旱影响，美豆期价走强提振豆油表现。而印尼未实施原定于1月1日执行的B40生物柴油计划，因为行业参与者正在等待推出技术法规，BMD马棕大幅下跌，带动连盘棕榈油滞涨转跌。短期市场还将继续消化棕榈油B40政策利空，棕榈油或继续偏弱调整为主；而阿根廷旱情加剧导致市场对于阿根廷大豆产量担忧情绪增加，预计将会支撑短期豆油价格。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏弱运行，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月29日巴西大豆播种率为98.2%，上周为97.8%，去年同期为97.9%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。近期阿根廷部分地区稍有干旱，提振美豆期价有所回升。且近期菜粕受到反倾销传闻影响价格偏强，短期预计连粕继续偏强为主。但目前来看南美丰产预期未改，上方空间仍受到丰产压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。【原木】原木：现货走强，原木期货全天震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日+10元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌、2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC盘中走弱，02合约收于2131点，下跌5.49%。盘后公布的SCFI欧线为2851美元/TEU，环比下跌3.75%，基本对应于2025年第二周订舱价。12月30日盘后，MSK三开调降wk02大柜报价至4400美金，同时开舱wk03，大柜报价4200美金，1月2日盘后MSK二次调降wk03报价，大柜调降400美金至3800美金，大柜报价跌破4000美金。MSC、CMA、OOCL、HPL以及HMM等船司均不同程度跟降wk02起报价，最新wk02大柜线上均价已降至4800美金左右。目前运价的拐点基本确定已出现，船司已开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，盘面先行已开始计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。中短期，盘面相对弱势，进入1月后关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-01-04

分析人士：修复行情看大消费

揽子经济刺激政策落地，消费行业有望伴随宏观经济逐渐企稳复苏。陈兴文认为，中小盘股票由于市值相对较小，股价推动更为简单，更容易受到市场资金的青睐。此外，中小盘股票往往代表着新兴行业和创新企业，这些企业在政策支持和市场需求的双重推动下，有望实现快速增长，成为2025年A股市场的重要投资机会。壁虎资本基金经理张小东也认为，A股2025年将向扩大内需、科技创新等方向演绎，看好中小盘公司中管理层优秀的成长型公司。中小盘企业通常具有较强的创新能力，能够更灵活的适应市场的变化，在新兴行业和传统行业细分领域中找到新的增长机会，实现产业的升级。 “政策发力的方向代表了资金的流向，无论是货币政策还是财政政策都将有利于行业和公司的转好。”顺时投资权益投资总监易小斌说，不同的阶段或突发因素的推动都有可能催生一轮行情。2025年4月之前，由于年报和一季报的公布，大盘绩优的确定性更强，走势更为稳健，持续性更好；但真正能够获取明显超额收益的会是科技成长公司，特别是中小盘股，会孕育出众多走势强劲的公司。另外，在资金面上，优美利投资总经理贺金龙介绍，纵观国际市场整体金融环境，中国资本市场具备低估值、高成长性和较好流动性和较大容量的特性有望吸引全球资金进入中国股市。与此同时，在降息周期的大环境下，国内ETF市场和资金流向显示ETF品种将为A股市场带来增量资金，其中沪深300ETF总规模已超万亿元。ETF规模的发展反映了中国居民储蓄向资本市场大规模转移的可能，它不仅是国内专业投资机构配置的主要品种，也是国外资金配置中国资产的主要工具。而指数定价则是伴随着ETF市场份额飞速发展，指数化投资对机构和个人投资者的资产配置是重要的底层资产。保险、年金等长线资金持续加大配置ETF力度，并且将为红利资产和降息周期下的高股息资产提升配置价值，未来也将是决定市场表现、吸引增量资金的关键入口。来源：期货日报网

期货日报网2025-01-03

商品在进击中演化-2025年1月2日申银万国期货每日收盘评论

气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格全天反弹。根据涌益咨询的数据，1月2日国内生猪均价16.08元/公斤，比上一日上涨0.29元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货近月进入交割月继续走弱，主力合约震荡为主。根据我的农产品网统计，截至2025年1月1日，全国主产区苹果冷库库存量为797.14万吨，环比上周减少14.18万吨，环比上周去库基本持平，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花今日维持震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14710元/吨，较上一日+35元/吨。消息方面，随着棉农手中的籽棉资源越来越少收购进入收尾阶段，周收购量降至3.4万吨，收购价跟随皮棉价格下跌而回落。新棉加工继续快速推进，全国加工量已接近600万吨。中国棉花协会公布的全国棉花收购加工周报显示，截止2024年12月29日，全国皮棉累计加工量594万吨，同比增长18.8%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，豆油偏强震荡，菜油震荡收跌，棕榈油盘中明显下挫。由于受到阿根廷部分产区干旱影响，美豆期价走强提振豆油表现。而由于印尼尚未实施原定于1月1日执行的B40生物柴油计划，因为行业参与者正在等待推出技术法规，BMD马棕大幅下跌，带动连盘棕榈油滞涨转跌。短期市场还将继续消化棕榈油B40政策利空，棕榈油或继续偏弱调整为主；而阿根廷旱情加剧导致市场对于阿根廷大豆产量担忧情绪增加，预计将会支撑短期豆油价格。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强震荡，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月29日巴西大豆播种率为98.2%，上周为97.8%，去年同期为97.9%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。近期阿根廷部分地区稍有干旱，提振美豆期价有所回升。且近期菜粕受到反倾销传闻影响价格偏强，短期预计连粕继续偏强为主。但目前来看南美丰产预期未改，上方空间仍受到丰产压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。【原木】原木：原木期货冲高回落。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌、2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC盘中走弱，02合约收于2224.7点，下跌0.73%。多家船司在此前1月第一轮报价的基础上不同程度调降，MSK三开调降wk02大柜报价至4400美金，同时开舱wk03，大柜报价4200美金，进一步拉低1月中上旬价格中枢。目前从船司在岁末年初的运力供给增长和运价的调降情况来看，运价的拐点基本确定已出现，在货量拐点出现后或开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，盘面先行已开始计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。中短期，盘面反弹动力较为有限，进入1月后关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-01-03

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