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广州期货交易所2025年01月07日工业硅仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减工业硅中储大场137 816 816 0 工业硅中储大场310 948 948 0 工业硅中远海运宝山 324 324 0 工业硅象屿速传上海 1716 1716 0 工业硅中储无锡 1110 1110 0 工业硅江苏诚通 1733 1733 0 工业硅尖峰供应链 1476 1512 36 工业硅广州港物流 360 360 0 工业硅国储830 1392 1392 0 工业硅建发东莞 1056 1056 0 工业硅广东炬申 3422 3422 0 工业硅中储成都天一 2052 2040 0 工业硅外运新都 339 339 0 工业硅外运龙泉驿 612 612 0 工业硅新疆诚通 2494 2494 0 工业硅国储835 228 228 0 工业硅中疆物流昌吉物流园 1740 1740 0 工业硅中储新港 2688 2808 120 工业硅中储陆通（四经支路1号） 756 756 0 工业硅外运天津滨海 1464 1560 96 工业硅中远海运滨海 468 504 36 工业硅建发天津滨海 2546 2570 24 工业硅外运昆明 1708 1694 0 工业硅青岛港物流 3203 3202 0 工业硅国贸泰达昆明 1392 1392 0 工业硅云铝物流 4056 4248 192 工业硅建发高科（外运龙泉驿） 600 600 0 工业硅新疆诚通西部物流 4068 4068 0 工业硅中疆物流三工镇物流园 2672 2672 0 工业硅炬申新疆 780 780 0 工业硅中储陆通（一纬路9号） 1895 1895 0 工业硅外运天津西青 939 939 0 工业硅建发天津东丽 5040 5040 0 总计 56093 56570 504

99qh01-07 15:50

广州期货交易所2025年01月07日工业硅仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减工业硅中储大场137 816 816 0 工业硅中储大场310 948 948 0 工业硅中远海运宝山 324 324 0 工业硅象屿速传上海 1716 1716 0 工业硅中储无锡 1110 1110 0 工业硅江苏诚通 1733 1733 0 工业硅尖峰供应链 1476 1512 36 工业硅广州港物流 360 360 0 工业硅国储830 1392 1392 0 工业硅建发东莞 1056 1056 0 工业硅广东炬申 3422 3422 0 工业硅中储成都天一 2052 2040 0 工业硅外运新都 339 339 0 工业硅外运龙泉驿 612 612 0 工业硅新疆诚通 2494 2494 0 工业硅国储835 228 228 0 工业硅中疆物流昌吉物流园 1740 1740 0 工业硅中储新港 2688 2808 120 工业硅中储陆通（四经支路1号） 756 756 0 工业硅外运天津滨海 1464 1560 96 工业硅中远海运滨海 468 504 36 工业硅建发天津滨海 2546 2570 24 工业硅外运昆明 1708 1694 0 工业硅青岛港物流 3203 3202 0 工业硅国贸泰达昆明 1392 1392 0 工业硅云铝物流 4056 4248 192 工业硅建发高科（外运龙泉驿） 600 600 0 工业硅新疆诚通西部物流 4068 4068 0 工业硅中疆物流三工镇物流园 2672 2672 0 工业硅炬申新疆 780 780 0 工业硅中储陆通（一纬路9号） 1895 1895 0 工业硅外运天津西青 939 939 0 工业硅建发天津东丽 5040 5040 0 总计 56093 56570 504

99qh01-07 15:48

广州期货交易所2025年01月06日工业硅仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减工业硅中储大场137 816 816 0 工业硅中储大场310 948 948 0 工业硅中远海运宝山 324 324 0 工业硅象屿速传上海 1584 1716 132 工业硅中储无锡 1110 1110 0 工业硅江苏诚通 1673 1733 60 工业硅尖峰供应链 1344 1476 132 工业硅广州港物流 360 360 0 工业硅国储830 1392 1392 0 工业硅建发东莞 1056 1056 0 工业硅广东炬申 3422 3422 0 工业硅中储成都天一 2052 2052 0 工业硅外运新都 360 339 0 工业硅外运龙泉驿 612 612 0 工业硅新疆诚通 2494 2494 0 工业硅国储835 228 228 0 工业硅中疆物流昌吉物流园 1740 1740 0 工业硅中储新港 2412 2688 276 工业硅中储陆通（四经支路1号） 756 756 0 工业硅外运天津滨海 1332 1464 132 工业硅中远海运滨海 468 468 0 工业硅建发天津滨海 2546 2546 0 工业硅外运昆明 1708 1708 0 工业硅青岛港物流 3217 3203 0 工业硅国贸泰达昆明 1284 1392 108 工业硅云铝物流 4056 4056 0 工业硅建发高科（外运龙泉驿） 600 600 0 工业硅新疆诚通西部物流 3312 4068 756 工业硅中疆物流三工镇物流园 2672 2672 0 工业硅炬申新疆 780 780 0 工业硅中储陆通（一纬路9号） 1872 1895 23 工业硅外运天津西青 891 939 48 工业硅建发天津东丽 5100 5040 0 总计 54521 56093 1667

99qh01-06 15:53

广州期货交易所2025年01月03日工业硅仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减工业硅中储大场137 816 816 0 工业硅中储大场310 948 948 0 工业硅中远海运宝山 288 324 36 工业硅象屿速传上海 1584 1584 0 工业硅中储无锡 1110 1110 0 工业硅江苏诚通 1673 1673 0 工业硅尖峰供应链 1284 1344 60 工业硅广州港物流 360 360 0 工业硅国储830 1188 1392 204 工业硅建发东莞 1056 1056 0 工业硅广东炬申 3422 3422 0 工业硅中储成都天一 2052 2052 0 工业硅外运新都 360 360 0 工业硅外运龙泉驿 612 612 0 工业硅新疆诚通 2014 2494 480 工业硅国储835 228 228 0 工业硅中疆物流昌吉物流园 1740 1740 0 工业硅中储新港 2376 2412 36 工业硅中储陆通（四经支路1号） 756 756 0 工业硅外运天津滨海 1128 1332 204 工业硅中远海运滨海 420 468 48 工业硅建发天津滨海 2546 2546 0 工业硅外运昆明 1708 1708 0 工业硅青岛港物流 3217 3217 0 工业硅国贸泰达昆明 1176 1284 108 工业硅云铝物流 4056 4056 0 工业硅建发高科（外运龙泉驿） 600 600 0 工业硅新疆诚通西部物流 3108 3312 204 工业硅中疆物流三工镇物流园 2672 2672 0 工业硅炬申新疆 0 780 780 工业硅中储陆通（一纬路9号） 1872 1872 0 工业硅外运天津西青 831 891 60 工业硅建发天津东丽 4956 5100 144 总计 52157 54521 2364

99qh01-03 15:42

资金动态

货主连合约资金主要流出的品种有氧化铝、工业硅、白银、苹果和豆油，分别流出1.72 亿元、1.64 亿元、1.53 亿元、0.80 亿元和0.54 亿元。板块方面，从主力合约看，化工、农产品、黑色系和有色金属板块均呈现净流入状态，金融期货板块呈现流出状态。整体来看，昨日商品期货主连合约资金呈现大幅流入状态，化工和有色金属板块流入较多，重点关注铜、不锈钢和原油等品种，同时关注板块内逆势流出的氧化铝、工业硅和苯乙烯，农产品板块微幅流入，重点关注棕榈油，同时关注板块内逆势流出的苹果和豆油，金融板块重点关注30年期国债期货和沪深300股指期货。（徽商期货方正）来源：期货日报网

期货日报网01-03 09:30

广州期货交易所2025年01月02日工业硅仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减工业硅中储大场137 816 816 0 工业硅中储大场310 948 948 0 工业硅中远海运宝山 276 288 12 工业硅象屿速传上海 1548 1584 36 工业硅中储无锡 1110 1110 0 工业硅江苏诚通 1673 1673 0 工业硅尖峰供应链 1224 1284 60 工业硅广州港物流 360 360 0 工业硅国储830 1188 1188 0 工业硅建发东莞 996 1056 60 工业硅广东炬申 3362 3422 60 工业硅中储成都天一 2052 2052 0 工业硅外运新都 360 360 0 工业硅外运龙泉驿 612 612 0 工业硅新疆诚通 1462 2014 552 工业硅国储835 168 228 60 工业硅中疆物流昌吉物流园 1740 1740 0 工业硅中储新港 2376 2376 0 工业硅中储陆通（四经支路1号） 756 756 0 工业硅外运天津滨海 1128 1128 0 工业硅中远海运滨海 420 420 0 工业硅建发天津滨海 2390 2546 156 工业硅外运昆明 1708 1708 0 工业硅青岛港物流 3217 3217 0 工业硅国贸泰达昆明 1176 1176 0 工业硅云铝物流 4056 4056 0 工业硅建发高科（外运龙泉驿） 600 600 0 工业硅新疆诚通西部物流 2916 3108 192 工业硅中疆物流三工镇物流园 2672 2672 0 工业硅中储陆通（一纬路9号） 1788 1872 84 工业硅外运天津西青 831 831 0 工业硅建发天津东丽 4956 4956 0 总计 50885 52157 1272

99qh01-02 16:04

供需错配预期加大价格或先扬后抑——银河期货2025年多晶硅市场展望

上市后，多晶硅企业有套期保值工具，参考工业硅2024年5月份上涨引起的下半年供应增加，2025年多晶硅供应高峰或出现在三季度。四季度西南地区执行枯水期电价，西南接近60万吨产能或再度降负荷生产。多晶硅产能规模前七的企业产能合计达到238.5万吨，且2024年平均开工率超过50%，预计2025年上述企业仍可能出现满负荷生产的情况。据此估算，2025年多晶硅供应高峰月度产量或超过18万吨。考虑到交割库增加行业库存容忍度，预计2025年中国多晶硅产量将超过150万吨。综合2024年年底多晶硅库存情况，2025年在不执行“行业自律”的情况下，多晶硅总供应量将超过180万吨。多晶硅需求高峰与供应高峰可能错配截至2024年11月，中国光伏组件库存为52GW，欧洲光伏组件库存为50GW，叠加其他海外市场光伏组件库存，全球组件库存总计约120GW，组件环节存在较大库存压力。2025年一季度作为传统的光伏装机淡季，组件排产量大概率下调，预计2025年一季度组件排产量在130GW左右；二季度进入光伏装机旺季后，组件排产量增加，同时增加对电池的需求；三季度终端装机量比二季度不会显著增加，组件排产量也难有较大提升；四季度迎来装机旺季，或带动组件排产量环比增加。图为中国和欧洲光伏组件库存（单位：GW）截至2024年年底，N型电池市场占有率已经超过90%，且大部分P型电池产能已经改造完成。全球高效电池产能接近1000GW，产能供应充足，2025年电池行业需要关注下游需求和库存情况。当前专业化光伏电池厂家工厂库存绝对值不到5GW，但2024年12月底电池库存已开始小幅累积，去库趋势终结。预计2024年12月电池产量约55GW，电池库存约3GW。从历史排产情况来看，电池环节和组件环节排产错配周期为1到2个月，即2025年电池与光伏组件排产的时间节奏差异不大，一季度、三季度电池排产量处于低位，二、四季度光伏电池排产量或环比增加。 2024年硅片有效产能1100GW，产能充足，预计2025年硅片对多晶硅的消费节奏更多受利润和需求影响。2024年12月硅片库存已降低至20GW以下，硅片厂商已无库存压力。2025年一季度多晶硅价格尚处于低位，硅片月度排产均值或保持在45GW以上，二、三季度硅片排产量或逐步下移，四季度硅片排产量或增加。在不执行“行业自律”的情况下，2025年硅片排产量约700GW。行业“自律公约”执行情况具有不确定性 2024年10月以来，光伏行业“反内卷”呼声愈发高涨，光伏玻璃行业先开始“行业自律”，主要企业主动下调光伏玻璃开工率；去年10月14日，中国光伏行业协会联合16家光伏头部企业召开“防止恶性竞争”座谈会，同时中国光伏产业联盟（CPIA）微信公众号发布光伏组件最低成本价为0.68元/W，倡议相关企业在保证质量的前提下，组件投标、中标价格不低于0.68元/W；去年12月5日在宜宾光伏行业大会期间，数家光伏产业链上下游企业在联合签署“自律公约”的基础上，就产能配额事宜进行了商讨；去年12月19日，CPIA发布最新光伏主流产品成本计算模型，得出组件最低含税成本为 0.692 元/瓦。此外，有市场消息称2025年多晶硅总供应配额为160万吨，当前库存为30万吨，2025年产量配额为130万吨，一线厂家配额开工率在50%~60%；硅片环节2025年总供应配额为650GW。但此信息并未得到光伏行业协会正式披露和相关企业官方验证，存在不确定性。从市场信息来看，少数多晶硅企业不在配额名单之内，即便多晶硅行业“自律公约”严格执行，2025年多晶硅产量仍将超过140万吨，总供应量约170万吨。硅片环节配额名单以外的企业产能在10G~20GW之间，倘若硅片环节“自律公约”严格执行，2025年硅片产量在650G~665GW之间，对多晶硅需求量约150万吨。考虑到多晶硅行业正常库存周转率和交割库蓄水能力，2025年多晶硅常态化库存将超过20万吨，在“行业自律”完全执行的情况下，2025年多晶硅供需将处于紧平衡状态。基本面决定多晶硅价格上限，成本决定价格下限多晶硅主流生产工艺为改良西门子法和硅烷流化床法，两者生产成本差异较大。硅烷流化床法生产的颗粒硅市场占有率在17%左右，现金成本在30000~35000元/吨之间。棒状硅方面，多晶硅企业生产成本存在差异，主要体现在电价、用电量（电耗）和工业硅用量（硅耗）三个方面。根据CPIA《2023—2024年中国光伏产业发展路线图》，2023年中国多晶硅单吨平均电耗为57000千瓦时，多晶硅单吨平均硅耗为1.08吨。具体来看，一线企业技术领先，硅耗和电耗低，拥有低成本优势。不同区域之间电价差异较大，西南丰水期、枯水期存在电价差异，西北厂家自备电、非自备电项目电价不同。综合多家多晶硅企业情况来看，2024年12月多晶硅行业平均现金成本在41000元/吨左右，行业平均完全成本在49000元/吨左右。按照2025年多晶硅需求150万吨测算，多晶硅边际现金成本为42000元/吨，边际完全成本为50000元/吨。西南地区丰水期电价低于西北地区，通威股份云南二期项目目前作为行业先进产能，电耗和硅耗远低于行业平均水平，按照保山地区丰水期电价0.3元/千瓦时计算，2025年棒状多晶硅行业最低现金成本约35000元/吨。无论“行业自律”执行与否，2025年多晶硅大概率出现阶段性供需错配。一季度多晶硅产量较低，存在供应缺口，预计持续去库，价格震荡偏强。二季度多晶硅企业逐渐复产，但受产能爬坡速度限制，产量增幅有限，终端需求旺季叠加4月后交割库蓄水，预计二季度多晶硅价格偏强。三季度多晶硅供应达到高峰，或再度累库，价格下行。倘若“行业自律”并未执行，则2025年多晶硅价格低点参考西南最低现金成本35000元/吨，价格高点参考150万吨产能的边际完全成本50000元/吨。倘若“行业自律”执行，2025年多晶硅价格低点参考行业平均现金成本41000元/吨，价格高点参考55000元/吨。来源：期货日报网

期货日报网01-02 09:15

工业硅进入筑底阶段

部分产能将释放一定供给，预计2025年工业硅全年产量为489万吨，考虑到97硅、再生硅、其他硅供给，预计2025年我国金属硅产量达573万吨，与2024年产量基本持平。光伏装机增速放缓，多晶硅低负荷运行拖累工业硅需求表现。2025年全球/国内新增装机量增速预计回落至8%/6%。多晶硅企业迫于成本和库存压力降负荷运行产能，光伏供给侧改革提速，多晶硅期货上市或对多晶硅需求带来提振，预计2025年多晶硅产量达168万吨，同比下降3%，对应耗硅量200万吨。有机硅和铝合金需求受益于新能源领域消费，对工业硅需求稳中有增。海外需求回暖利好工业硅出口，但美国对东南亚反倾销调查或影响光伏组件原材料需求，预计出口同增10%。总体而言，预计2025年金属硅需求量达536万吨，同比增长4%。 2025年金属硅全年平衡过剩37万吨，供给端难见增量，需求表现受多晶硅板块拖累。降负荷或成为较多光伏企业渡过产能出清周期的选择，一季度多晶硅下游排产预期不佳；三季度面临西南工业硅企业丰水期集中复产的供给压力，季度平衡过剩幅度较大。当前硅价已跌破完全成本线，供需双弱格局下，预计2025年工业硅价格筑底运行，价格核心运行区间在11400~13500元/吨。值得注意的是，虽然供需格局较弱，但工业硅短期反弹仍可能导致供给端突然爆发，超出预期的产量可能出现。来源：期货日报网

期货日报网01-02 09:15

以时间换空间静待政策指引——金瑞期货2025年工业品市场展望

间在6.5万~10万元/吨LCE。 ◆工业硅：缺乏反弹动力，主力合约核心运行区间在11400~13500元/吨。来源：期货日报网

期货日报网01-02 09:15

新岁启封万物冬藏待春归——中信建投期货2025年全球宏观经济及期货市场走势展望

以反弹沽空为主，沪铝以逢低做多为主。工业硅供应过剩压力较大，产业链再平衡迫在眉睫，需求走弱之下，2025年工业硅供需仍难平衡，叠加高库存现状，工业硅全年行情或相对低迷。从节奏上来看，2025年上半年工业硅行情难有起色，下半年的行情取决于下游需求复苏的进度。 4.黑色系 2024年钢铁需求弹性减弱，总量维持低迷，内部结构分化。展望2025年，终端需求弹性及结构将与2024年具有一定相似性。黑色产业链底色仍是弱现实，博弈胜负手仍在预期。我们判断，在第二轮供给侧改革之前，行业持续获得利润的可能性不高，钢材依旧以成本定价为主。成本端尤其是铁矿石过剩格局愈发明显，钢价估值重心下移，吨钢利润或以原料下跌的方式让渡给成材，但问题是，这种方式释放的利润无法变现，一旦下跌趋势形成，需求就会迅速降至冰点。2025年钢价会在中长期过剩的大逻辑和内需政策驱动之间反复摇摆，钢材走势依然是宽幅震荡。 2025年全球铁矿石供增需降，预计港口库存继续攀升。供给方面，预计主流矿山淡水河谷、力拓和FMG增加7000万吨产能。保守估计，主流矿山的产量同比增加800万吨。非主流矿山方面，产能增量主要来源于新项目的投产，如MRL的Onslow Iron项目、宝武连同MRL开发的Ashburton项目、CSN的扩展项目等。国产矿方面，预计 2025年铁精粉增加500万吨，全球铁矿产量预计增加3000万~5000万吨。需求方面，预计2025年海外生铁产量与2024年基本持平。印度、乌克兰及土耳其的钢铁生产需求预计将推动全球生铁产量和铁矿石消费回升。但日本、韩国、俄罗斯、北美地区等炼铁占比较高的国家和地区下滑趋势难改。国内方面，预计2025年铁产量下降500万~600万吨，降幅0.71%。铁矿石供需错配愈发明显，预计2025年港口铁矿石库存将升至历史最高水平，预计接近2亿吨水平。焦煤国内产能增加，外加弥补2024年上半年的减量，预计2025年产能增加2000万吨左右；蒙煤计划出口量增加，并且基建有序推进，运输能力增加，预计增量在500万吨左右；其他非蒙煤进口维持。焦煤供给过剩的压力预计进一步增大，焦炭产能增加，低利润约束下焦企快速调整产量，预计跟随焦煤波动。展望2025年，黑色系预计偏弱运行为主，行业底部尚未出现。 5.油脂油料 2024年油脂油料市场走势分化，全球油籽供应较油脂显著宽松，支撑整体油强粕弱表现，油粕比大幅走高。不同品种间，豆类市场逐渐从紧平衡转向供应宽松定价，南美旧作与北美新作丰产兑现成为豆类尤其是豆粕估值下移的核心驱动。而在印尼超预期减产引致的供应偏紧支撑下，2024年的棕榈油走势整体偏强，豆棕价差再度走出极端行情。菜系市场，2024年9月初国内对加菜籽的反倾销调查一度提振价格，但随后持续承压于充裕供应。展望2025年，预计油脂油料核心矛盾继续集中于供应端，南北美大豆供应及价格、东南亚棕榈油复产情况、加菜籽反倾销进展、国内菜油进口状况，均可能对相应品种价格带来较大影响。此外，美国及印尼生物燃料政策的潜在变化也令需求端对价格的影响力增加。全球大豆连续丰产令供应进一步过剩，长期大豆价格以种植成本为锚，在巴西新作种植成本大降的背景下，国内大豆进口成本存在下行空间，或继续冲击短中期豆类估值，单边以逢高沽空操作为主，但需关注阿根廷天气转干及后期中美经贸关系带来的潜在扰动。在印尼棕榈油复产预期下，棕榈油长线价格难以维持当前高位，但B40引致的需求增量及提税预期限制价格回落空间，且短中期棕榈油价格受到供应继续收紧的支撑，或对价格回落的节奏带来影响，预计棕榈油期价趋于先扬后抑。在潜在政策限制及利润走低倾向下，美国生物柴油的油脂投料量存在增长压力，原料之间面临存量竞争，特朗普“美国优先”的思路有望提升美豆油投料占比，但建立在海外进口油脂需求受冲击的基础上，这将赋予后期美豆油与海外油脂的分化走势。其中，加菜油首当其冲，对美出口面临坍塌风险，或令其大量转向对华出口，将有助于对反倾销引致的菜籽进口缺口带来弥补，或限制菜油价格表现，单边以反弹沽空为主。后期重点关注南美大豆产量及贴水报价、中美及美加经贸关系变化、美国生物燃料政策变化、印尼B40实施情况及出口levy变化、加菜籽反倾销进展、加菜油对华出口情况。 6.软商品苹果在2024年经历了较为明显的预期反转。9—11月市场冷库库存销售不佳、花期以来整体宽松平稳的生产情况等因素构成了“交割难度偏低”的预期，兑现为盘面的持续下行。不难看出，库存压力将直接影响远月合约的运行逻辑，而元旦、春节的走货顺利程度（核心是终端消费，考虑到下游市场的中转库，而非仅与出库有关）便是产业更新看法的第一个关键节点。1.关注年初现货驱动能否带来反弹机会；2.若消费始终不旺，则关注2505合约在元旦前后的反弹及春节后沽空的机会，反之亦然。红枣关注短期旺季支撑力度，但长期销售表现或依旧承压。从近期销区（河北、广州如意坊等）表现来看，下游消费并未较2023年同期出现明显改善，终端消费对高价的接受度偏低。如前文所述，我们认为，产业在冬春传统消费旺季期间大幅降低售价以促销的可能性不大。春节假期前后，当前整体偏低的采购意愿可能转化为短期的补货驱动。棉纺行业不仅面临不确定的“黑天鹅”，同时也受到缓行而来的“灰犀牛”冲击。新年度供应宽松延续，特朗普胜选将为我国纺织产业带来更大的不确定性，对应产业也在自发为面临寒冬做着准备，国内棉纺产业向新疆的转移以及产能的升级出清在持续进行之中。2025年棉花市场或将继续承压运行，向上弹性受到压制，全年价格参考区间在12800~16500元/吨附近，策略上以逢高做空为主，建议企业尽量把握好套保机会，控制经营风险。纸浆方面，针叶浆和阔叶浆在供应上逐渐分化，相比阔叶浆，期货上市品种漂白针叶浆的供应压力并不大，且主要依靠进口，因此供需矛盾不似其他浆种明显。受海外扰动事件影响，即使价格上涨，依然会受到整体行业利润降低，以及其他浆种价格下行的拖累，这将在很大程度上限制其价格的向上弹性。综合来看，我们认为2025年纸浆期货价格或维持宽幅震荡，向上涨幅受到产业利润降低拖累，向下有海外供应减量托底，大致区间在5000~6800元/吨。 7.量化CTA 2024年美国大选、美联储启动降息、地区冲突，以及国内市场预期的频繁调整等多重因素推动了商品市场波动率的回升。受此影响，CTA策略的表现较过去两年显著改善。根据私募排排网统计，2024年国内量化CTA策略指数收益率达到6.52%；在国际市场上，Nilsson Hedge统计的CTA指数收益率为3.2%，Barclay Hedge发布的Barclay CTA指数收益率为3.15%，均高于2023年水平。 2024年初至3月，商品市场延续了自2023年10月以来的横盘震荡格局，波动率保持在极低水平，CTA策略整体表现不佳。4至5月，市场迎来一波较为流畅的上涨行情，伴随波动率回升，CTA策略表现有所改善。下半年开始，商品市场逐渐进入下行通道，总体也有利于CTA策略。然而，这一下跌过程并非一路畅通无阻，其间多次出现幅度较大的短期反弹。9月中旬后，市场对货币政策和财政政策的预期显著升温，推动商品价格大幅上扬，这一上涨趋势持续了半个多月。10月8日，受国庆假期情绪发酵及外盘大涨的双重影响，市场情绪达到高点，指数跳空高开。然而，当天行情急转直下，快速回补缺口，以一根大阴线收跌。这一快速反转有利于短周期策略的表现。此后，市场情绪逐渐平稳，截至目前，已连续两个多月维持横盘震荡的态势。尽管CTA策略收益回升，其产品规模尚未明显提升。这可能是因为收益向投资规模的传导仍需时间完成，国内私募行业的监管趋严可能是其中一大原因。展望未来，随着商品市场波动率持续上升以及CTA策略收益进一步改善，我们有理由预期CTA产品规模在2025年迎来增长。因子方面，两大CTA主流因子——动量和期限结构，在IC和RankIC上表现分化。从IC来看，两者已不具备盈利能力，但从RankIC来看，两者仍有正收益。这一现象反映出动量和期限结构仍然全局有效，但在个别品种上易产生极端亏损。相关性方面，动量、期限结构、会员持仓之间均显示出一定的正相关性。这表明：第一，展期收益是期货收益的重要组成部分；第二，会员持仓可能更倾向趋势跟踪。伴随全球各地区不稳定因素加剧和商品市场波动率持续抬升，我们有理由预期CTA收益将有进一步上升空间，基于其稳健的历史表现以及和股债较低的相关性，投资者应当考虑适当地在其投资组合中配置CTA策略，以实现多元化投资并优化风险调整后的回报。来源：期货日报网

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