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生产消费超预期，宽信用扩张收敛 -中国宏观经济周报

弹不及预期；俄乌冲突升级影响粮食价格；巴以冲突持续升级。正文 01 国内热点观察表1 国内宏观环境概览资料来源：申万期货研究所国内热点数据及事件： 9月PMI进入扩张区间。国家统计局数据显示，2023年9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，环比上升05个百分点，6个月以来首次重返复苏区间，整体数据显示前期稳增长系列政策对生产和需求产生较为正面影响，经济景气程度明显回升，长期向好局面没有改变，四季度进入政策观察期。双节效应下内需企稳明显。本月新订单指数微幅上涨至50.5%，较上月回升0.3个百分点。统计局也指出为满足生产需要，企业加大采购力度，采购量指数为50.7%，比上月上升0.2个百分点，连续两个月保持扩张。大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.8个百分点，为近6个月高点，大型企业景气水平继续上升；中型企业PMI为49.6%，与上月持平；小型企业PMI为48.0%，比上月上升0.3个百分点，景气水平连续三个月回升。生产复苏持续提振。本月生产指数较上月大幅上涨至52.7%，创下3月以来新高。生产-在手订单所反映出的真实下游需求从上月的6%回升至7.4%，从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，相关行业产需较快释放。结合此前工企利润来看，8月份，全国规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%，自去年下半年以来，工业企业当月利润增速首次实现正增长，企业利润恢复推升生产进一步提振。企业加速补库进程。9月原材料库存从48.4%小涨至48.5%，但产成品库存反而下降0.5个百分点。8月末工业企业产成品存货名义增速为2.4%，较7月末回升0.8个百分点，今年以来首次回升。结合工业企业利润增速降幅继续收窄、产成品存货增速回升来看，目前企业或转向主动补库存阶段。8月份各项政策落地显效，经济筑底回升，企业盈利趋于好转，信心得到提振，主动回补库存意愿上升。节日效应下服务业恢复。其中，服务业新订单指数上涨0.3%至47.8%，服务业业务活动预期指数上升0.5个百分点至58.7%。携程报告显示，2023年“十一”假期跨省游订单占比达到73%，较2022年同期提升10个百分点，近20%用户选择连住3天及以上。长线游热门目的地主要集中在适合赏秋游的西北地区，如布尔津、乌鲁木齐、兰州、敦煌等。另外杭州因为亚运会的举办，其中，机票预订量同比增长近5倍，酒店预订量同比增长超8倍，各国运动员消费也起到提振内需作用。多地落地“认房不认贷”并放开限购后一线城市销售有所好转，建筑业PMI上升2.4%至56.2%。图1：9月PMI显示进入扩张区间（%）资料来源：Wind，申万期货研究所央行举行三季度例会。中国人民银行货币政策委员会2023年第三季度（总第102次）例会于9月25日在北京召开。会议指出：“要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。”“例会强调了加大宏观政策调控力度的重要性，” 本次例会释放了货币政策将持续加大稳增长力度的信号，四季度发力方向之一即是继续加大信贷投放力度，8月份开始的“宽信用”过程有望持续到年底。国庆出行消费超过2019年。经文化和旅游部数据中心测算，中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。2023年9月29日-10月5日，全国迁徙规模指数日均为922.9（2022年同期为527.3，2021年为692.4），表明今年居民出行热情较往年恢复明显。中秋国庆假期，全国铁路、公路、水路、民航发送旅客总量累计4.58亿人次，日均5727.7万人次，比2022年同期(国庆7天假期)日均增长57.1%。消费方面，截至7日零时，2023国庆档电影总票房超27.3亿元，总观影人次超过6479万，总场次超352万场。据商务部商务大数据监测，假期前七天，全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%。根据中国联通数据监测，9月28日18时至10月6日6时，243个国家级夜间文化和旅游消费集聚区夜间客流量1.12亿人次，平均每个集聚区每夜5.76万人次，较2022年国庆节假期增长68.7%。中秋、国庆叠加亚运热潮，今年“十一”假期，餐饮、出行、门票景点、住宿等服务消费势能强劲，成为拉动假日经济的主引擎。图2：近三年国庆迁徙指数对比（%）资料来源：Wind，申万期货研究所外汇储备维持稳定。10月7日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2023年9月末，我国外汇储备规模为31151亿美元，较8月末下降450亿美元，降幅为1.42%。9月受主要经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。我国经济总体回升向好，高质量发展扎实推进，有利于外汇储备规模继续保持基本稳定。百强房企销售转暖。地产方面，9月29日-10月5日，30大中城市商品房总成交量为69.07万方，日均成交量为9.9万方/天，较2022年十一假期前7天日均成交额上升0.3%，较2019年同期下降45.4%。9月，百强房企销售业绩环比提升17.9%，环比增幅高于去年同期。其中，逾六成百强房企实现单月业绩环比增长，部分企业环比增幅在60%以上。同时，重点100城新房成交面积环比增长约14%，市场活跃度有所好转，政策效果初步显现。商务部回应欧盟电动车反补贴调查。针对欧盟对华电动汽车发起反补贴调查，商务部在近期做出回应。商务部新闻发言人表示：“欧方发起此次反补贴调查仅依据对所谓补贴项目和损害威胁的主观臆断，缺乏充足证据支持，不符合世贸组织相关规则，中方对此表示强烈不满。欧方要求中方在极短时间内进行磋商，且未提供有效的磋商材料，严重损害了中方权利。” 中德第三次高级别对华发布声明。2023年10月1日，中国国务院副总理何立峰与德国财政部部长林德纳在德国法兰克福共同主持第三次中德高级别财金对话（以下简称对话）。双方高级别官员出席对话。双方重申这一对话机制是中德就财金领域战略性、全局性、长期性问题开展双边沟通和政策协调的重要平台。双方致力于通过多双边渠道加强宏观经济政策协调，共同促进世界经济复苏和可持续发展，维护全球金融稳定。双方同意加强财金领域合作，在公平竞争的基础上扩大双向市场开放。双方致力于共同推动完善国际经济治理，反对贸易保护主义，支持以世贸组织为核心、以规则为基础、非歧视、公平、开放、包容、公正、可持续和透明的多边贸易体制。杭州亚运会将于10月8日闭幕。杭州第19届亚运会闭幕式将于10月8日晚在杭州奥体中心体育场举行。开幕式上给观众留下深刻印象的“数字火炬手”也将再度出现在闭幕式现场，和大家一起见证亚运圣火熄灭。目前中国以200金、111银、71铜的好成绩位列奖牌榜第一名。以色列宣布进入战争状态。据央视新闻客户端7日消息，当地时间7日清晨，加沙地带巴勒斯坦武装组织向以色列境内发射多枚火箭弹，其中至少1枚火箭弹击中以色列经济重镇特拉维夫的1栋大楼，目前尚未收到准确的伤亡报告。以色列总理内塔尼亚胡当天宣布，以色列进入“战争状态”。 02 国内高频数据观察生产方面，PMI6个月以来首次重返复苏区间，整体数据显示前期稳增长系列政策对生产和需求产生较为正面影响，经济景气程度明显回升。生产复苏持续提振本月生产指数较上月大幅上涨至52.7%，创下3月以来新高。生产-在手订单所反映出的真实下游需求从上月的6%回升至7.4%。汽车销售方面，9月27日，乘用车市场信息联席会发布数据显示，今年9月1-24日，新能源车市场零售50.8万辆，同比增长33%，环比增长11%，今年以来累计零售495.1万辆，同比增长36%；全国乘用车厂商新能源批发59.5万辆，同比增长40%，环比增长17%。物价方面，9月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为59.4%和53.5%，均较上月的56.5%和52%有明显上涨。从国际来看，9月原油价格基本呈现单边上涨行情，最高可达95.35美元。大宗商品方面，“十一”长假期间，国际原油期货大幅下挫。国际布伦特油价由向百元/桶冲刺，转而失守84美元/桶。纽约黄金期货价格周四录得连续第九个交易日下跌。数据显示美国劳动力市场状况紧张，令市场担心美联储更有理由在一段时间内将利率维持高位。纽约商品交易所12月交割的黄金期货价格下跌3美元，跌幅为0.2%，收于每盎司1831.80美元。流动性方面，国庆前央行公开市场操作累计投放5320亿，但央行降息下DR007恢复至1.9%以上，后续LPR调整需要看国内实体经济融资需求、房地产复苏的节奏、银行净息差压力等情况综合表现而定。目前国内经济稳步复苏，楼市信心逐步回暖，房地产已呈现积极复苏迹象，部分银行净息差压力仍较大，短期LPR调降门槛抬升。汇率方面，9月22日，人民币汇率指数报98.83，较6月末上涨2.1%，其中人民币对欧元升值2.6%，对日元升值2.5%。7月中旬以来，得益于国内经济稳步回升向好，人民币对一篮子货币是稳中有升的，受美元指数走强影响，对美元双边汇率有所走贬，对非美元货币保持了相对强势。央行三季度例会再度强调深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 03 下周政策展望货币端： 9月22日举办的外滩金融峰会上，中国人民银行货币政策委员会委员、中国国际经济交流中心副理事长王一鸣表示，相较于美联储等主要发达经济体利率的大幅度变化，中国的货币政策总体稳健，在收紧和放松两个方向上都相对审慎。中国的货币政策更具自主性。央行三季度例会强调下一步要加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。促进物价低位回升，保持物价在合理水平。落实好调增的再贷款再贴现额度，实施好存续结构性货币政策工具，继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，综合施策支持区域协调发展。财政端：8月以来，地方政府专项债发行明显提速。数据显示，8月新增专项债发行规模为5945.77亿元，创今年以来月度新高；9月新增专项债发行3569.34亿元，仍保持较快节奏。9月份，新增专项债资金投向基建领域占比较高，8月基建相关财政支出增速亦显著加快，这都会对基建投资形成支撑，是托底经济增长的关键一招。财政部有关部门负责人日前表示，下一步将指导各地及时做好专项债券发行使用工作，持续推进重点项目建设，促进形成实物工作量，有效支持高质量发展。特殊再融资债方面，目前内蒙古已正式下发三批供给663亿，10月7日天津宣布拟在10月10日发行306亿地方政府债券，其中再融资一般债210亿。按照财政部要求，债券募集资金纳入一般公共预算管理，募集资金将全部用于偿还2018年之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款。预计四季度多地即将陆续跟进。内需端: 三季度货政报告强调更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。国庆消费进一步证明我国是全球潜力最大的消费市场，拥有完整的产业体系、丰富的人力资源、便利的软硬件基础设施条件，正在全面深化改革扩大开放、实施创新驱动发展战略、夯实安全发展根基，新发展格局正在加快形成，高质量发展也正在全面推进，我国经济长期向好的趋势没有改变。外需端：世界贸易组织(WTO)周四在日内瓦发布的最新预测报告显示，2023年全球贸易增长速度将大大低于此前预期。具体而言，世贸组织首席经济学家拉尔夫·奥萨领导的团队预计，2023年全球货物贸易量增长乏力，同比仅增长0.8%。今年4月，该组织预测今年的涨幅仍为1.7%。IMF认为，美国的增长势头较为强劲。美国是唯一一个产出已回归疫情前趋势的主要经济体。印度和其他几个新兴经济体（包括科特迪瓦）是增长的亮点。但大多数发达经济体的增长正在减缓。此外，中国的经济活动弱于预期，许多国家增长乏力。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退升级拖累外需恢复； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.地产销售反弹不及预期； 4.俄乌冲突升级影响粮食价格； 5.巴以冲突持续升级。

申银万国期货2023-10-08

【中秋国庆节后总结】能化：沙特美国协议前景导致油价大跌，但巴以冲突或利好油价

险的释放，沙特减产仍将持续到年底，周末巴以冲突的爆发使美国-沙特-以色列的协议前景蒙上阴影。美国宏观数据向好，需求或并不像本周数据表现的那么差。油价在假期后或出现反弹，但由于成品油库存的显著修复和炼油利润下滑，原油上涨空间受到压制，更有可能的是反弹后震荡，等待新的因素发酵，尤其是巴以局势的发展，是否会威胁到供应，沙特美国协议是否还能推进。 / 聚酯/ PX-PTA:PX亚洲总负荷下降1.5%至73.3%，PTA负荷下滑后回升，目前日度负荷82.2%。恒力220万吨装置10.7按计划检修，但逸盛360万吨装置将在10.9恢复，因此供应仍然充足。节日期间聚酯负荷在89%，亚运会结束后有回升预期。预计长丝节日期间累库幅度在6-7天左右，聚酯库存压力偏高。总体上，假日期间由于油价和汽油裂解利润大幅下行，PX调油逻辑不在，因此预计PX估值将大幅回落，盘面预计回调幅度将较大。而PTA-PX加工费或随PX回落和聚酯亚运后恢复或有小幅修复，建议做多PTA-PX加工费。 EG：EG在假期期间预计负荷整体有所下行，主要是合计100万吨合成气装置检修。假期期间成本端原油大跌，煤价波动有限，假日回来后或随成本下跌。但EG估值已经较低，平衡表上仍然是弱去库，后续随着炼厂利润下降，对于油制端亏损的容忍度或也下降，EG仍然倾向逢低做多。 / 甲醇/ 假期煤价偏弱回调，油价大幅下跌，对甲醇形成利空。而甲醇供应偏高，港口库存不低，预计节后价格仍将面临压力。 / 纯碱玻璃/ 玻璃：房地产政策利好不断，最终传导到玻璃需求，需要看到房地产成交大幅提升，仍需观察。节日期间玻璃产销尚可，玻璃价格有所上涨，旺季玻璃现货仍较坚挺。当前玻璃供给继续增加，需求表现一般，玻璃大行情仍需更多政策支持，假期恒大事件可能让房地产竣工加速，但仍需观察终端需求增长情况，建议观察。纯碱：纯碱新产能远兴能源、金山化工等已逐步投产，市场供需紧张局面已得到缓解。节日期间纯碱产量继续增加至高位，库存继续大幅增加，后市将面临更大的供给压力，节后纯碱供需将逐步进入宽松周期，仍建议逢高空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-10-08

【中秋国庆节后总结】宏观：国庆旅游业恢复持续向好，海外风险事件频发，风险偏好遭受抑制

断美债利率或者美元何时见顶。地缘方面巴以冲突升级，在美国斡旋沙特以色列关系时，哈马斯敢死队却强力进攻打得以色列措手不及，感觉超出了绝大多数国家的预期，阿拉伯世界与犹太人的仇怨在美国影响力减弱的情况下变数增大。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-10-08

Mysteel：巴以冲突会导致能源价格暴涨吗？

昨日爆发的巴以冲突是哈马斯武装对以色列最大规模的袭击，同时引发了以色列即刻报复。冲突尚未结束，预计将短期推升大宗商品领域的原油和天然气价格，但涨幅还需看后续事态发展变化：现在预计原油价格暴涨还为时过早。通过历史比较，需注意这次冲突的范围和环境的变化的三点不同，判断或难以引发类似1973由于中东战争引发的石油价格暴涨： 1. 这场危机并非1973年10月的重演：阿拉伯国家并未一致发动对以色列的攻击。埃及、约旦、叙利亚、沙特阿拉伯及阿拉伯世界其他国家都在旁观，而非主导这些事件。 2. 目前石油市场本身不具有1973年10月前的特征。1973年石油需求激增，全球已经耗尽了所有的备用产能。如今，消费增长已经放缓，随着电动汽车成为现实，可能会进一步减缓。此外，美国、沙特阿拉伯及阿联酋均拥有可观的备用产能，必要时候可以释放缓解市场紧缺。 3. 美国可以动用战略石油储备来限制汽油价格的影响，以维持打压通胀的努力和对拜登总统的支持率。如果中东紧张局势导致油价飙升，美必将动用战略石油储备。尽管美战略储备已经处于40年来的最低水平，但仍有足够的石油来应对另一场危机。后续的外交斡旋和以色列的态度对事态发展至关重要：美国同伊朗的关系今年以来有所缓解：因此，今年伊朗的石油产量已增加了近70万桶/天，是2023年增量供应的第二大来源，仅次于美国页岩油。后续需注意伊朗在此次冲突中扮演的角色，以及美国和以色列对此的反应和反制措施。若对伊朗的石油出口采取进一步制裁，可能有利于俄罗斯的原油出口价格和数量。美国可能会权衡利弊，采取对应的行动。总之，以现在的巴以冲突规模来预判原油价格暴涨还为时过早，但需注意短期油价波动冲击。

我的钢铁网2023-10-08

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