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【农产品早评】红枣：Mysteel新季产量预估56-62万吨
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月的59.29万吨增加61.19%；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；欧盟委员会（European Commission）数据显示，2025年7月1日至2025年7月20日，欧盟2025/26年度棕榈油进口量为9万吨，上一年度同期为20万吨；昨日新增1条买船，船期为8月，本周累计买船4条，本周国内棕榈油库存环比增加5%。观点：印尼产销数据偏利多，马来产量环比增加，国内进口利润有所修复，企业新增买船，短期震荡，关注生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘8074元/吨，下跌0.02%；基差：福建234（0），广东204（20），江苏154（0），山东104（0），天津94（-30）。供给端：美国大豆即将进入关键的结荚期，今年大豆播种面积下调后产量预期下降，市场对天气变化更加敏感；截至7月20日当周，美国大豆优良率为68%，低于市场预期的71%，上年同期为68%。开花率为62%，上年同期为63%，五年均值为63%；天气预报显示美国中西部将迎来降雨，将缓解高温对农作物的影响；USDA最新公布种植面积8340万英亩，市场分析师预期8365.5万英亩，3月底预估8349.5万英亩，略低于分析师预期及3月底预估；USDA最新公布季度库存为10.8亿蒲，分析师预期9.7亿蒲式耳，3月底季度库存为19.1亿蒲，库存高于市场预期，数据中性偏空；据国家粮油信息中心，当前进口大豆集中到港，叠加高温天气增加大豆热损风险，国内油厂开机率保持高位，大豆压榨量连续八周维持220万吨以上。需求端：第三轮中美贸易谈判将于下周二在瑞典斯德哥尔摩举行，讨论8月12日前达成贸易协议的可能性，以避免高额关税生效；根据美国政府的估计，美国生物燃料生产商明年将消耗美国一半以上的豆油产量；传中美关于大豆贸易政策有所转变，且美、印尼亦有新增农业贸易协议，市场对美豆后续出口前景改观；有消息称美国参议院最新税收法案提出，禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，原提案允许使用进口原料的燃料生产商申请80%的税收抵免，如该法案获得通过，将显著利好美豆油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；美生柴政策高于市场预期，强掺要求56.1亿加仑，同比2025年的33.5亿加仑显著增加，亦高于市场预期46.5-52.5亿加仑；豆油供应增量而消费表现较差，局部地区油厂胀库催提，本周国内库存环比上升4%。观点：国内大豆到港压榨增加，美豆天气进入关键期，中美贸易政策预期有所好转，宏观氛围偏强，国内终端消费清淡，短期震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9456元/吨，跌61元/吨，跌幅0.64%；基差：广东64（1），广西24（1），江苏104（1），福建54（1）。供给端：AAFC采纳了加拿大统计局最新公布的2024/25年度油菜籽产量数据，将产量预估大幅上调至约1919万吨，此前预测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨；加拿大大草原迎来有益降雨，周末气温低于正常水平，这将有助于作物生长；7月16日路透社消息，堪培拉接近与北京达成协议，允许澳大利亚供应商向中国运送五批试用油菜籽，此举旨在结束长达多年的贸易冻结，这一贸易政策的推进可能会在未来对国内菜系商品价格产生一定利空影响。需求端：美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；市场消费疲软，基差小幅回落，本周国内库存环比下降1.2%。观点：美国生柴政策利多加菜油，国内菜油库存维持高位，国内9月后的远月菜籽买船量较少，油厂对菜油挺价意愿较为强烈，维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-205（1），江苏-195（1），山东-195（-9），天津-95（21）。供需分析：上周油厂开机率维持高位，大豆商业库存略微下降，豆粕库存继续上升。监测显示，7 月 18 日，全国主要油厂进口大豆库存 712 万吨，周环比减少 1 万吨，月环比上升 74 万吨，同比基本持平，较过去三年均值上升 98 万吨;豆粕库存 101 万吨，周环比上升 10 万吨，月环比上升 50 万吨，同比下降 28 万吨，较过去三年同期均值下降 1 万吨。观点：我们认为近期粕价或偏强运行，主要原因是尽管供应偏宽松，但未来两周美国地区气温偏高，或不利于美豆生长，进口大豆成本有提升可能，加之宏观层面上整体商品情绪较强，短期豆价或偏强运行。菜粕：现货基差，华东-168（-2），福建-48（8），广东-128（-12），广西-138（-12）。供需分析：加拿大油菜籽期货收盘下跌，基准期约收低0.9%，主要原因是竞争性植物油市场走弱，大草原近来出现有利降雨。菜粕现货稳中略涨，豆粕小幅上涨，中加贸易关系市场再次关注，菜粕跟盘小幅上行。观点：我们认为短期受宏观有新变化，菜粕震荡为主。后续重点关注政策上有无最新进展，以及天气转暖后水产饲料需求的启动情况。橡胶一.观点总结价格方面，昨日泰国中央市场胶水均价为55.3泰铢/kg，环比+0.5泰铢/kg；泰国中央市场胶杯均价为52.75泰铢/kg，环比未变；山东地区SCRWF报价14750元/吨，环比未变。供给端，近期泰国方面原料窄幅波动，经历了前期下跌后，泰国地区仍因降雨导致割胶不畅，原料维持窄幅震荡，跌幅不及预期。国内进口验证来看，6月天胶进口46.34万吨，同比增幅33.95%，刷新单月同比增幅新高，6月国内供应情况应较为宽松。需求端，本周轮胎开工环比有所回升，其中全钢胎同比有增，半钢胎同比仍然较弱，整体看需求端表现维持中性偏弱，矛盾不突出。本周中国半钢胎样本企业产能利用率为68.13%，环比+2.34个百分点，同比-11.96个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为61.98%，环比+0.87个百分点，同比+3.92个百分点。宏观层面，昨日反内卷交易继续升温，但商品指数出现高开低走的情况，政策端焦煤继续加力，多晶硅高开低走，整体来看宏观情绪维持强态。总的来说，近期交易重心依然落在宏观氛围的强势中，橡胶自身供需基本面变化不显著，短期原料上量慢，需求端预期上有所修复，整体来看前期利空有削弱，宏观氛围极好，胶价短期震荡走强可能性高。后续重点关注泰国地区天气是否好转，以及本轮反内卷交易的进度。策略建议，暂时观望。 1.机构消息：隆众资讯7月23日报道：云南产区降雨持续干扰，原料供应趋紧，收购价格保持坚挺。听闻目前胶水进干胶厂价格13.4-14元/公斤，胶水进浓乳厂价格14-14.3元/公斤，胶块价格13-13.5元/公斤。各片区采购价格存差异，仅供参考。（隆众资讯） 2.机构消息：预计2025年7月份天然橡胶进口环比6月终值小幅减少。根据隆众资讯调查结果，2025年7月份，中国天然橡胶进口量预估值45.55万吨，环比6月份进口终值46.34万吨，减少0.79万吨。海外工厂前期集中发货订单多在6月底7月初到港入库，后续到港预报开始逐渐减少；东南亚降雨增多，影响上游新胶产量，供应暂未出现大幅增量，预计7月份天然橡胶进口环比6月终值小幅减少的可能性较大。（隆众资讯） 3.机构消息：据国家统计局最新公布的数据显示，2025年6月中国橡胶轮胎外胎产量为10274.9万条，同比下降1.1%。1-6月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增2%至5.91668亿条。（QinRex） 4.宏观新闻：美国劳工部周四公布的数据显示，美国截至7月12日当周初请失业金人数为22.1万人，为2025年4月12日当周以来新低，市场预期为23.5万，前值从22.7万人修正为22.8万人。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价14.22元/kg，环比-0.91%；LH2509主力合约报价14590元/吨，环比+1.46%。供给端，出栏量来看，日度出栏同环比回升显著，供应端放量流畅。据卓创样本统计的日度出栏，近一周（7月14日-7月22日）样本内累计日度出栏111万头，去年同期93万头，同比增幅达19%。。需求端，天气炎热之下猪肉消费处于淡季，需求端承接有限。据涌益讯，本周周度屠宰样本宰杀量151.44万头，较上周增加4.44万，环比增幅3.02%。宏观层面，农业农村部畜牧兽医局关于召开推动生猪产业高质量发展座谈会的通知，市场交易政策端可能指导近月加速去库的预期。总的来说，本轮生猪上涨驱动主要来自宏观及政策驱动，供需来看供应增加确定，需求相对疲软，基本面弱势确定性高。对政策的解读上，早在7月前有关部门对主要企业进行过降重指导，后续未见明确的新政策措施出台，最新的会议仍未有明确指导，但解读上存在继续指导企业去库的预期，故而利好后续供需环境，结构上近月释放库存更利好远月合约，故而11合约表现显著强于09合约。二.消息与数据 1.机构消息：首先承接中上旬多数企业出栏进度偏慢，近期市场整体出栏量级增加，其次屠企端受制于学生放假、气温炎热，终端需求表现不佳，屠企宰量维持相对低位，所以供强需弱大背景下，屠企计划采购顺畅；短期预期来看，市场供应充裕，且认价情绪增强，且终端又缺乏需求及二育增量进场的带动，整体供应压力依存，所以预计明日行情或维持偏弱调整。（涌益咨询） 2.机构消息：近期伴随猪价持续走弱，多地二育进场积极性收敛，部分区域维持零星入场；出栏节奏方面，多个区域反馈出栏意愿增强，主要原因表现在，第一气温偏高，猪只造肉成本增加，且对于夏季大猪消费能力看弱；第二基本面反馈出来市场体重调整并未到位，且整体出栏压力尚存，多数恐有后市价格仍有下跌空间，所以近几日适重猪源出栏积极性增强。不过市场反馈状态来看，仅是表现为增量出栏意愿增加，尚未形成恐慌性抛售。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年7月23日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为269940头，较昨天下跌0.01%。集团场出栏积极性有所增加但实际交投一般，现货需求未有进一步支撑，因此预计短期现货价格将难改偏弱局势。（钢联农产品）苹果苹果：产地苹果主流成交价格稳定，存储商出货意愿较高，主动寻找销售渠道，近期看货客商稍有增加，采购意愿良好，但是多数货源与客商需求匹配程度低，成交量有限；陕西秦阳品种陆续上市，乾县地区货源返青较多，价格与去年相差不大，铜川地区好货价格高于去年；市场出货速度偏慢，价格稳定；全国套袋量小幅下降，近期冷库苹果价格小幅走弱，早熟价格维持偏强，后期主要关注新季果品质量，维持震荡。红枣河北崔尔庄市场停车区到货6车，到货基本售罄；广东如意坊市场暂未到货，现货价格暂稳运行，成交一般；根据Mysteel最新调研报告，新季产量预估为56-62万吨，较2022年度下降5-10%，较2024年度下降 20-25%，叠加今年剩余库存量较大，总供应量仍较高，预计高度有限，可考虑逢高空的机会，关注消费端情况和新季天气。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星5950元/吨（+30），俄针5480元/吨（+80）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4150元/吨（+50）；针阔叶浆价差1800元/吨（-20），现货市场交投一般；白卡纸市场，受联盛二期白卡纸出纸影响，市场业者看跌心态加重，市场价格有下调迹象；生活用纸市场价格平稳调整，近期主力纸企消息面较为平静，业者多持观望态度；大型工厂多按计划正常排产，行业供应情况充裕；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及处在行业淡季，上方有一定压力，下方有成本支撑，近期盘面跟随宏观影响震荡偏强，关注纸厂补库和政策影响持续性。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-07-25
棉价能否延续强势？
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量、消费情况 2024/2025年度，巴西的棉花产量继续维持在高位，巴西国家商品供应公司于6月发布的最新产量预测数据显示，本年度巴西棉花总产量预估为391.3万吨，较5月数据调增0.8万吨。巴西棉花已连续4年实现增产，期末库存同样连续4年呈增加态势，若未来主产区的天气状况保持良好，那么棉花供应宽松的局面将持续。美棉签约方面，从旧作的签约情况来看，表现较为平淡。截至7月10日当周，2024/2025年度美陆地棉周度签约量仅为0.13万吨，环比下降93%，较4周平均水平下降89%，同比下降80%。在2024/2025年度的最后一个月，旧作签约出现季节性下滑，新作签约表现也较为平淡，主要是受到下年度棉花供应宽松预期以及美关税贸易协定的影响。鉴于关税政策存在不确定性，东南亚、土耳其、墨西哥等国家和地区的用棉企业及贸易商，在签订下一年度美棉采购合同时十分谨慎，都倾向于将签约事宜延后，待局势更明朗后再做决定。此外，当前中国企业几乎没有参与2025/2026年度美棉的签约采购，这也是导致下年度美棉签约量减少的因素之一。综合来看，美棉出口数据存在较大不确定性。 [国内种植面积创新高纺织企业新增订单不足] 6月底，国家棉花市场监测系统公布了2025/2026年度中国棉花实播情况调查结果，数据显示，2025年，全国棉花实播面积达到4580.3万亩，同比增加270.7万亩，增幅为6.3%。截至目前，新疆地区多数植棉区的棉花正处于现蕾及开花期，整体生长进度较去年同期偏快。若后续天气持续保持正常状态，2025/2026年度我国棉花实现单产和总产量双增的可能性较大。图为我国棉花产量、消费情况在棉花内需方面，自今年一季度以来，下游需求整体呈现良好态势，然而进入4月后，增长态势的后劲略显不足。其中，新疆地区的纱厂表现尤为突出，开机率与产销率均保持在较高水平，并且成品库存处于较低状态。相比之下，内地企业由于加工成本高于新疆地区，经营状况相对较差。当下，市场转淡迹象十分明显，纺织企业出现新订单增长动力不足、渐趋疲弱的状况，且产品销售的推进节奏有所放慢，未能达到预期的快速流转。在生产环节，企业开机率呈下降趋势，这反映出生产活跃度有所降低。主流地区纺企开机率稍有下调，棉花等原料的询价与采购也再次放缓。数据显示，截至7月18日，纯棉纱厂负荷降至48.3%，较4月初下滑6.5%；全棉坯布负荷降至44.3%，较4月初下滑8.2个百分点。纺企棉纱库存为30.5天，较4月初增加14.7天；全棉坯布库存为37.5天，较4月初增加8.2天。此外，内地中下游纺企亏损普遍加剧，即便新疆纱厂也已临近盈亏平衡点。高价抑制消费，高棉价难以进一步向下游传导的压力正在不断累积，抑制未来纱厂和坯布厂对原料的补库意愿。图为我国棉花单月进口量 [关税政策存不确定性新棉上市面临一定压力] 综合各方面的因素来看，全球棉花产量仍存在丰产预期。需求端，考虑到关税政策的不确定性依旧存在，需求的增长空间受到限制，全球棉花市场维持宽松格局。在国内，2025年棉花种植面积预计同比增加，倘若后期天气持续保持正常状态，2025/2026年度棉花实现单产、总产量双增的可能性较大。上半年棉花进口量处于低位，再加上商业库存去化速度快于历史同期水平，当前旧作库存处于偏紧状态，这对棉花近月合约形成支撑，使其表现强势。然而，考虑到后期滑准税的发放以及今年新棉上市仍面临压力，同时需求端的利好因素有限，因此，棉价大幅上涨的空间有限，建议关注远月2601合约，可逢高做空。来源：期货日报网
期货日报网2025-07-25
【有色早评】反内卷情绪退坡，氧化铝深度回调
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重启面临困难仍未达到满负荷生产】位于巴西圣路易斯的Alumar冶炼厂尽管于2021年9月开始重启工作，但仍未达到满负荷生产。该冶炼厂由美国铝业公司（Alcoa）和South32公司所有，拥有710个电解槽，满负荷产能为44.7万吨。美国铝业公司总裁兼首席执行官William Oplinger表示：“我们在Alumar重启方面仍然面临困难，目前产能约为92%。“总的来说，我们在过去一个季度取得了一些进展。”2022年1月，South32公司将2023年3月季度定为全面恢复运营的目标。Oplinger继续说道：“问题在于，一些我们原本预计不需要重衬的修补电解槽，其失效速度比我们预期的要快。“所以这是一场战斗。在Alumar，我们几乎每天都在前进半步，后退一步，我们预计今年将完全重启。”（电解铝） 2.【海德鲁：上半年氧化铝产量为298.1万公吨，同比基本持平】挪威海德鲁公司（Norsk Hydro）公布2025年第二季度报告显示，二季度公司铝土矿产量为273.4万公吨，同比基本持平，环比增长11%；氧化铝产量为151.6万公吨，同比增长2%，环比增长3%；原铝产量为51.2万公吨，同比增长1%，环比增长2%。上半年，公司铝土矿产量为518.8万公吨，同比减少3%；氧化铝产量为298.1万公吨，同比基本持平；原铝产量为101.5万公吨，同比基本持平。（上海金属网编译） 3.【特朗普：将对大部分国家征收15%至50%的简单关税】当地时间23日，美国总统特朗普表示，将对世界其他大部分国家征收15%至50%的简单关税。特朗普还说，美国正在与欧盟进行认真谈判，如果他们同意向美国企业开放，美国将允许他们支付较低的关税。（央视） 4.【美联储7月维持利率不变的概率为97.4%】据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率不变的概率为97.4%，降息25个基点的概率为2.6%。美联储9月维持利率不变的概率为37.2%，累计降息25个基点的概率为61.2%，累计降息50个基点的概率为1.6%。(金十数据) 锌锌 2025.7.24 一、市场观点国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，有色金属等十大重点行业稳增长方案即将出台，随之而来的还有需求侧的政策预期，持续关注后续政策导向。美联储7月维持利率不变的概率为97.4%，关税影响开始体现在通胀数据上，7月降息概率低。美国经济数据仍有韧性，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。美国将与欧盟也达成贸易协议，关税消息面再次出现利好消息，后续关注中美谈判进展。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3800元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。6月产量环比+3.6万吨，7月排产环比预期继续增1.2万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.1至7.6万吨，社库累库趋缓，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，有色指数上行突破震荡区间。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，短期建议观望。二、消息面 1.【Austral将收购嘉能可的Lady Loretta锌矿】外电7月22日消息，铜生产商澳Austral Resources Australia周二宣布，已与嘉能可达成非约束性协议，将从嘉能可手中收购Lady Loretta锌矿及相关勘探矿权。这份谅解备忘录涵盖位于昆士兰州芒特艾萨西北约约150公里处的Lady Loretta地下锌/铅/银矿。该交易预计将以收购经营该矿的嘉能可子公司的形式进行，将使澳大拉公司控制采矿租约和几份矿产勘探许可证。从该锌矿开采的矿石将为Austral公司相邻的Lady Annie铜矿项目的采矿延伸提供支持。该锌矿的运营将持续至计划中的12月关闭。（上海金属网编译）镍镍 2025.07.24 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价123370元/吨，涨幅-0.06%。金川镍升贴水维持2000元/吨，进口镍升贴水+50至400元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-1.79至-207.48美元/吨。供应端，上半年印尼镍元素供应同比上升20%，供应释放量维持高位。国内精炼镍产量维持高位，供应压力维持。海外淡水河谷二季度总产量同比增长44%，供应压力同样较大。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，且面临反内卷环境，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。上半年国内进口量同比增长132%，国内表需同比上升90%。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。综合来看，昨日国内反内卷交易情绪有所回落，短期工业品或有所回调。后续来看，若政策以解决通缩环境为目标，预计供需两侧的政策仍会不断加码。同时海内外降息窗口开启，镍价后续仍以跟随工业品反弹为主，但由于自身过剩格局，反弹幅度相对有限。二、消息与数据 1、【淡水河谷：二季度镍产量为4.03万吨，同比增长44%】2025年第二季度，淡水河谷镍产量总计为4.03万吨，同比增长1.24万吨，增幅为44%，这得益于加拿大和昂萨布玛运营区更为强劲的资产表现和计划内维修活动的减少，并受到沃伊斯湾矿区扩建项目逐步增产的进一步推动。长港（Long Harbour）精炼厂产量达到1.1万吨，创下有史以来最佳季度业绩。总体而言，镍产量创下自2021年以来第二季度的最高纪录。（淡水河谷）不锈钢不锈钢 2025.07.24 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12900元/吨，涨幅0.08%。无锡现货基差升水+5至150元/吨；主力合约持仓换月后持仓-1674至122384手；仓单维持-60至103415吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+5至910.5元/镍点，在宏观环境与政策预期带动下镍铁报价上探，不锈钢成本支撑小幅走强。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端，现货市场有所降温，成交开始走弱。随着市场情绪回落，不锈钢价格止涨震荡，但老旧产能淘汰等政策或从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善，同时海内外降息窗口临近，而国内政策或持续释放，短期内不锈钢价格易涨难跌。后续观察供需两端政策力度与落地情况。二、消息与数据 1、【福建宏旺年增25万吨不锈钢冷轧光亮板及配套精加工项目预计8月底可以投产】目前，福建宏旺年增25万吨不锈钢冷轧光亮板及配套精加工项目完成总体项目的80%，预计8月底可以投产。（今日福安）碳酸锂碳酸锂 2025.07.24 昨日碳酸锂主力合约收盘价68620元/吨，涨幅-3.70%；交易所仓单数量+665至10754吨；主力合约持仓量-49584至362054手；电池级碳酸锂现货报价+1650至70650元/吨，工业级碳酸锂现货报价+1650至69600元/吨；港口锂辉石现货CIF报价+8至750美元/吨。供应端，海外锂矿报价继续反弹。随着锂辉石与锂云母产线复产，国内碳酸锂冶炼产端总产量回升至1.9万吨以上。津巴布韦锂精矿出口同比增长30%，海外锂资源持续放量。需求端，7月电池厂电池排产环比下降，新能源需求有所走弱。终端方面，6月新能源汽车销量增速有所放缓，后续新能源汽车反内卷或持续令锂需求承压。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，库存累积到14万吨以上。碳酸锂现货供需过剩的格局维持。当前市场情绪略回落，碳酸锂价格持续反弹后显著回落。目前碳酸锂现货供需过剩格局未改，但由于近期矿山端扰动偏多，策略方面建议短期可待回调至底部区间逢低布多，押注锂矿供应后续受限。但后续若江西锂矿续期与重新审批的进程顺利，则需回归到供需严重过剩的基本面交易。二、消息与数据 1、【津巴布韦锂辉石精矿出口量在2025年上半年激增30%】据津巴布韦矿物营销公司（MMCZ）的统计数据，尽管全球锂价大幅下跌，津巴布韦2025年上半年锂辉石精矿出口量仍增长30%。作为非洲最大的锂生产国，该国在1月至6月期间出口586,197吨锂辉石精矿，而去年同期为451,824吨。作为可再生能源技术电池关键组件的锂价在过去两年中暴跌近90%，主要原因在于供应过剩。然而，生产商对该金属的长期前景仍持乐观态度，因全球正转向清洁能源和电动汽车。MMCZ表示：“锂行业出现显著市场矛盾，即尽管对锂金属的需求持续增长，但价格却出现下跌。”（文华财经编译） 2、【赣锋锂电（南昌）锂电池生产基地项目年底完成主体建设】7月21日，位于新建经开区的赣锋锂电（南昌）锂电池生产基地项目施工现场塔吊林立、机器轰鸣，一派火热的建设场景。项目总投资约40.7亿元，占地300亩，规划建设新型锂电池研究院及年产10GWh新型储能锂电池、消费类锂电池和固态锂离子电池生产制造产线。预计2025年底完成主体工程建设，2026年7月投产，建成后可实现年产10GWh新型锂离子电池储能系统集成和日产40万支消费类锂电池的生产能力，年产值约60亿元。（澎湃新闻）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-07-24
【黑色早评】焦煤多空博弈加剧，盘面继续暴涨
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应端，上周全球铁矿发运小幅回升，主要是巴西发运有所增加，但澳洲发运减量。不过，由于前期发运水平较低，国内铁矿到港量明显减少，但因压港部分释放，周一铁矿港口库存仍有小幅增加。国内矿方面，随着前期检修矿山陆续恢复，近日国内铁精粉产量有小幅增加。需求端，SMM最新调研显示本周高炉检修环比减少，但日均铁水环比也略有下降。上周钢联数据显示高炉开工率有所回升，日均铁水增加2.63万吨至242.44万吨，且钢厂盈利率小幅回升至60.17%。同期，钢厂铁矿库存减少，叠加进口矿日耗明显回升，钢厂库销比再度下降。在钢厂盈利尚可且铁水再度回升至高位的情况下，钢厂库存依然不高，预计钢厂对铁矿仍将维持一定的补库节奏。昨日铁矿港口现货成交有所回落，但远期美元货成交有所回升，目前PB粉落地利润依然为负，显示国外需求仍相对强于国内。综合而言，近期铁矿市场呈现供需双弱格局，但因钢厂盈利尚可，短期大幅减产意愿不强，尽管宏观氛围依然向好，但受现货成交走弱影响，短期矿价走势也小幅震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.2025年第二季度，淡水河谷各项业务均表现稳健。铁矿石业务方面，新资产逐步增产，运营可靠性不断提升，这些将支持公司更顺利地完成2025年生产计划。2025年第二季度，铁矿石产量总计为8360万吨，同比增长300万吨，增幅为4%。主要驱动因素为布鲁库图（Brucutu）运营区随着第四条选矿生产线启动试运行而取得强劲业绩，以及S11D矿区创下第二季度产量新纪录。球团产量总计为790万吨，同比减少100 万吨，减幅为12%，符合修订后的2025年产量指导目标。铁矿石销量总计为7730万吨，同比减少240万吨，减幅为3%，系因公司实施了产品组合优化战略而优先供应中品位产品所致。 2.本周，唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2808元/吨，周环比上调33元/吨，与7月23日普方坯出厂价格3110元/吨相比，钢厂平均盈利302元/吨。 3.7月23日，据悉加拿大矿业公司冠军铁（Champion Iron Limited）正式与日本新日铁公司（Nippon Steel）以及双日株式会社（Sojitz）达成协议，共同开发位于加拿大纽芬兰和拉布拉多省（Newfoundland & Labrador）的Kami铁矿项目。根据协议，新日铁和双日株式会社将共同出资2.45亿美元，双方分别持有Kami铁矿项目30%和19%的股份，Champion则持有剩余51%的项目股份。此次出资旨在推动项目走向中期投资决策和完成最终可行性研究（DFS），该项目的最终可行性研究预计将在2026年底前完成，基础建设计划在完成最终可行性研究以及做好积极中期投资决策之后的48个月内完成。 4.据悉，位于非洲刚果（布）和喀麦隆之间的跨境铁矿石—姆巴拉姆-纳贝巴铁矿项目（Mbalam-Nabeba Iron Ore）预计将于2025年12月投产，届时铁路建设也将同步启动。姆巴拉姆（Mbalam）矿区位于喀麦隆，纳贝巴（Nabeba）矿区位于刚果境内，整个项目铁矿石总资源量超64.4亿吨。其中，刚果（布）境内的矿区涵盖纳贝巴（Nabeba）铁矿、阿维玛（Avima）铁矿和巴东多（Badondo）铁矿三个矿床，其铁矿石储量预计分别为15亿吨、14亿吨和6.79亿吨。此前，该铁矿项目由澳大利亚小型矿业公司圣丹斯资源有限公（Sundance Resources）负责开发，并计划将该铁矿项目将分为两个阶段进行，第一阶段：以每年4000万吨的速度生产平均品位超过62%的直运铁矿（DSO），开采周期约为12年。第二阶段：生产高品位赤铁矿精粉，使得整个矿山运营寿命延长至15年以上。然而在2020年，该公司的采矿和开采许可证被撤销，并重新颁发给了中国桑哈矿业开发公司（Sangha Mining Development），2022年，喀麦隆矿业公司（Cameroon Mining Company）获得姆巴拉姆矿区的开采许可证。 5.7月23日铁矿石远期市场活跃度尚可，平台上4笔PB粉分别以61%计价101.19、101.3、101.6和101.35成交，两笔PB块分别以62%计价115.73和9月固定块矿溢价0.18成交；矿山私下议标方面，有一钢资源和54%印粉的议标，结标价格暂未可知。二级市场上卖家报盘积极性尚可；买家询盘活跃度一般。港口现货市场活跃度一般，主流品种价格下跌8-10元附近。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：近期工信部推动重点行业淘汰落后产能，雅鲁藏布江下游水电工程开工，基本确认反内卷政策要从供需两端发力解决当前市场内卷通缩的问题，近期消息，国家能源局发布核查通知，超能力生产煤矿一律责令停产整改，进一步加强了反内卷的预期，或让煤炭产量继续下降，当前焦煤供需处于略偏紧状态，如果焦煤进一步减产，将加大供需缺口，加强市场正反馈力度，双焦盘面涨停，带动下游黑链集体上涨。当前市场行情基本由政策预期主导，从7月初中央财经委开会强调反内卷以来，预期一步步加强，后市政治局会议或进一步加强预期，黑色链建议逢低买入，市场情绪波动较大，注意控制风险。观点：偏多。二、消息与数据 1.【钢厂调价】Mysteel煤焦：23日山东市场主流钢厂对焦炭采购价湿熄上调50元/吨，干熄上调55元/吨，调整后具体情况如下： 1、准一级（湿熄）冶金焦：A≤13，S≤0.75，CSR≥60，CRI≤30，MT≤7，调整后执行1190元/吨，不分省内外；2、准一级（干熄）冶金焦：A≤13，S≤0.75，CSR≥60，CRI≤30，MT0，调整后执行1420元/吨，不分省内外；3、二级冶金焦：A≤13.5，S≤0.8，CSR≥58，MT≤7，调整后执行1130元/吨；以上均为基价，到厂承兑含税价，2025年7月23日0时起执行。 2.Mysteel煤焦：23日吕梁市场炼焦煤表现强劲，今日上午竞拍成交价多数上涨，据统计，今日累计挂牌煤矿9家，挂牌量10.8万吨，截至目前暂未出现流拍，成交价较上期上涨113-338元/吨之间，平均涨幅182元/吨。其中离石某高硫主焦因上期竞拍时间较早，故本期上涨幅度高达338元/吨；柳林高硫主焦成交均价1073元/吨涨113元/吨；孝义高硫肥煤成交均价1152元/吨涨119元/吨；岚县低硫1/3焦煤成交均价935元/吨涨220元/吨。另离石地区低硫主焦报价涨至1440元/吨，短期市场以上涨为主，以上均为出厂价现金含税。 3.中国煤炭资源网冶金部7月23日重点关注：焦炭市场落实两轮涨价，部分焦企针对投机需求等有超涨现象，供应端部分受环保、亏损以及检修供应有收紧，当前焦企场内多有排队装车现象，部分焦化存惜售情况，下游钢厂到货表现一般，整体看高刚需以及原料强成本支撑下，焦炭短期延续偏强格局。后期关注宏观消息以及政策方面得扰动。焦煤方面，国家能源局组织开展煤矿生产情况核查，政策刺激下期货盘面持续大幅拉涨，从而带动现货情绪再度升温。供应端产地部分煤矿因检修及换工作面有新增停产现象，整体供给恢复缓慢。下游积极补库，产地焦煤去库明显，煤矿多供不应求，价格快速上涨，目前多煤种累计涨幅达130-250元/吨左右。近几日钢坯价格强势上涨，市场继续看涨预期较浓，短期煤价仍有上行空间。进口蒙煤方面，昨日甘其毛都口岸通关941车，受期货盘面大涨及焦炭第二轮涨价提振，贸易商心态乐观，蒙煤价格高位持续攀升，蒙5原煤报价涨至950元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢数据显示钢材产量有所回升，富宝电炉日耗也继续增加5%，整体钢材供应有小幅趋增。进出口方面，昨日国内钢坯价格继续上涨，东南亚和独联体钢坯价格也有所上涨，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差有所收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续上升，且库存增幅有所扩大。昨日找钢数据显示钢材厂库下降，社库上升，总库存变化不大，但钢材表需多有回升，仅中板表需有小幅回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量272.48万吨，环比上升2.08%，基建水泥直供量环比下降2.38%；混凝土发运量为140.95万方，环比减少3.13%；但样本建筑工地资金到位率为58.97%，周环比上升0.08个百分点，建筑下游需求指标依然喜忧参半。海外方面，因近日美元指数持续走弱，外盘商品价格多有上涨。国内方面，一方面受益反内卷带来的供给侧政策预期，另一方面，近日中央城市工作会议的召开及雅鲁藏布江下游水电工程的开工均显示需求侧政策预期也在增强，国内商品氛围依然偏暖。进出口方面，昨日美国钢价有部分上涨，印度钢价略有下降，国外其它地区钢价依然持平，但因国内钢价持续上涨，目前国内外冷热卷价差均有收窄，国内钢材出口空间依然趋减。综合而言，近期钢材市场供需双增且库存变化不大，但原料价格持续走强带来成本支撑上移，虽国内宏观政策预期依然向好，不过昨日现货成交有明显下滑，短期钢价走势小幅震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.7月23日，国家发改委主任郑栅洁主持召开企业座谈会。郑栅洁表示，推动整治内卷式竞争、拓展产业链供应链合作、促进科技创新、完善公司治理和国际化经营服务。7月23日，国家发改革副主任王昌林表示，2025年12月18日海南自贸港全岛封关正式启动。海南自贸港全岛封关运作将实施以“‘一线’放开、‘二线’管住、岛内自由”为基本特征的自由化便利化政策制度。 2.据百年建筑调研，截至7月22日，样本建筑工地资金到位率为58.97%，周环比上升0.08个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.38%，周环比上升0.01个百分点；房建项目资金到位率为52.1%，周环比上升0.43个百分点。7月16日-7月22日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为7.04%，周环比下降0.22个百分点；同比下降0.13个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为140.95万方，周环比减少3.13%，同比减少1.84%。7月16日-7月22日，本周全国水泥出库量272.48万吨，环比下降2.08%，年同比下降18.48%；基建水泥直供量164万吨，环比下降2.38%，年同比上升1.86%。 3.7月23日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为35.8%，较上周上升1.2个百分点，废钢日耗21.87万吨，较上期增1.05万吨，增幅5%。目前104家电炉厂中，停产25家，较上周减少3家。本周电炉日耗明显回升，主要原因是广东有3家电炉复产，且广东、安徽、福建等部分电炉开始小幅延长生产时间。利润方面：根据调研华南电炉螺纹吨钢利润-30~30元/吨左右，利润修复。西部电炉螺纹利润盈利50~100元/吨；华东电炉厂多处于保本和微利状态，电炉利润逐步改善。 4.国家能源局：截至6月底，全国累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7%。其中，太阳能发电装机容量11.0亿千瓦，同比增长54.2%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长22.7%。 5.住建部：1-6月，全国新开工改造城镇老旧小区1.65万个，河北、辽宁、重庆、黑龙江、上海、福建等6个地区开工率超过80%。2025年，全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个。 6.23日全国建材成交偏弱，市场情绪回落，刚需采购一般，期现投机也不多，全天整体成交量较前一日有明显下滑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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国际糖价承压运行
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24/2025年度为531.9万吨。巴西主产区遭遇恶劣天气巴西甘蔗行业协会（Unica）发布的数据显示，5月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗4784.3万吨，同比增长5.47%；产糖295.1万吨，同比增长8.86%。2025/2026榨季截至6月1日，巴西中南部累计压榨甘蔗1.2476亿吨，同比下降11.85%；累计产糖695.4万吨，同比下降11.64%。 6月中下旬，巴西主产区遭遇恶劣天气。根据巴西气象预报与气候研究中心的数据，6月中下旬中南部地区的平均降水量比历史平均水平高出38.6%。降雨影响了巴西2025/2026榨季的压榨进度。巴西Copersucar公司总裁6月中旬表示，由于种植面积和投资增加，预计巴西中南部地区2025/2026年度糖产量在4000万~4100万吨。巴西对外贸易秘书处公布的出口数据显示，巴西6月第一周出口糖78.3万吨，日均出口量为15.7万吨，同比减少2%。 6月25日，巴西国家石油政策委员会批准将强制性无水乙醇掺混率从27%提高到30%，并将普通柴油中生物柴油的混合比例从14%提高到15%。该措施将于8月1日生效。根据1吨甘蔗可产134公斤糖测算，2025/2026榨季巴西中南部糖厂生产无水乙醇与含水乙醇的比例为2比3，因此，提高3%的无水乙醇掺混率，原糖产量会减少65万吨左右。 2025/2026榨季初期，生产原糖的利润较高，但随着糖价持续走低和全球能源价格不断走高，生产燃料乙醇的利润也随之高涨，生产原糖的巴西糖厂预计将减少。印度产量预期增长印度全国糖厂合作联合会预计，2025/2026榨季印度糖产量将强劲复苏，总产量或达到3500万吨。此外，印度政府提高最低甘蔗收购价，有助于提高农民种植甘蔗的积极性。 Datagro咨询公司预计，2025/2026年度印度糖产量将从2600万吨增长到3160万吨。泰国产能逐步恢复 6月中旬，根据当地媒体报道，泰国内阁已批准一项总额为51.75亿泰铢（约合1.58亿美元）的预算拨款，用于支持甘蔗种植户收割新鲜甘蔗，以减少空气污染。预计2024/2025榨季泰国甘蔗种植面积有所回升。 Datagro咨询公司表示，良好的天气有利于白糖生产，2025/2026榨季泰国糖产量有望继续增长，预计从1005万吨增加到1118万吨。空头格局并未扭转因国际糖价大幅下跌，甜菜种植收益偏低，市场预计欧盟甜菜种植面积将明显下滑。法国农业部预计该国甜菜种植面积同比下降5%，或低于40万公顷。德国国家统计局发布的数据显示，德国甜菜种植面积同比下降6.6%。乌克兰糖业联盟负责人表示，今年将削减糖用甜菜种植面积16%，糖产量和出口量都会大幅下降。预计乌克兰今年糖产量将降至150万吨，去年为180万吨；出口量将大幅下降至18万吨，2024年为74.6万吨。巴基斯坦糖业年报预计，巴基斯坦2024/2025年度糖产量将达到680万吨,同比增长3%；消费量为660万吨。近期，巴基斯坦国内供应略显紧张，因前一年度出口了70万吨，导致其国内库存不足。 7月21日，ICE原糖10月合约重挫2.68%，收报16.37美分/磅，创近一个月最大单日跌幅，近月合约普遍下跌0.25~0.45美分/磅，反映出市场持续担忧供应过剩。CFTC数据显示，投机基金虽然连续两周削减净空头持仓，但短期空头格局并未扭转。 [总结] 国际市场方面，2025/2026榨季印度和泰国糖产量有望大幅增长、巴西糖厂将维持高制糖比等因素将继续压制国际糖价。下半年国际市场有两个核心因素需要重点关注：一是2025/2026年度巴西糖产量能否维持高位。二是印度糖产量恢复情况，近几年印度甘蔗种植效率持续走低，或限制糖产量增长。国内市场方面，总体供需格局偏宽松。2024/2025榨季糖产量预计为1116万吨，进口量预计为500万吨，消费量预计为1580万吨。在进口政策没有发生太大变化的前提下，6—9月食糖进口量有望达到250万吨，四季度还存在约150万吨的需求缺口。因此，下半年的进口节奏将决定糖价走向，在进口量没有达到预期的情况下，国内糖价大概率震荡走强。来源：期货日报网
期货日报网2025-07-24
多头情绪持续发酵股市商品延续强势-2025年7月22日申银万国期货每日收盘评论
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预测，全球经济将在今年下半年有所好转。巴西、中国和印度超过预期，而美国和欧盟经济正在从去年开始复苏。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇上涨2.42%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.08%。截至7月17日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.09%，环比下降1.41个百分点，较去年同期提升5.99个百分点。进口船货到港卸货增多，沿海整体甲醇库存稳中上升。截至7月17日，沿海地区甲醇库存在83.55万吨（目前库存处于历史的中等偏上位置），相比7月10日上涨4.9万吨，涨幅为6.23%，同比下降14.22%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在33.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月18日至8月3日中国进口船货到港量为68.03万-69万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货涨停收盘。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，玻璃库存连续消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5559万重箱，环比下降175万重箱。纯碱期货午后涨停。数据层面，上周纯碱生产企业库存184.2万吨，环比下降2.2万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。周末伴随着反内卷下商品供给修复的预期增强，玻璃和纯碱也阳线兑现市场情绪。后市继续关注基本面的消化过程。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃反弹为主。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，由于国内反内卷的宏观形势逐步清晰，夏季检修模式下，盘面有所反弹。短期而言，行情焦点回归供需面，不过供需面的修复成效需要时间来体现。因此，短期情绪犹在，关注基本面修复的过程。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：本周焦煤产量回升，下游继续补库，上游去库，市场正反馈。山西地区逐渐复产，蒙煤通关预计逐渐恢复，供给端压力仍存。短期市场关注点在反内卷政策预期，煤炭行业反内卷的概率较小，等待更多政策细节，关注7月政治局会议相关表述。铁水产量维持高位，需求端支撑仍存，短期预期无法证伪，持续关注煤炭产量端和政策相关表述。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。短期宏观预期偏强，关注钢坯出口持续情况，反内卷带动原料正反馈效应，震荡偏强看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，叠加国内宏观供应端及需求端政策预期都在不断增强，受益近期煤焦矿等原料成本也在不断抬升，短期钢价走势延续震荡偏强运行。 4）金属【贵金属】贵金属：黄金震荡偏强，白银重心持续上移。8月1日新的关税大限前市场避险需求有所升温，此外美元和美债收益率的走弱为黄金提供上行驱动。此前传闻称特朗普考虑解雇鲍威尔，后特朗普否认，有消息称贝森特最近私下向美国总统特朗普建议不应该试图解雇美联储主席鲍威尔，但特朗普政府尝试通过新美联储主席人选来影响市场预期。美国CPI有所反弹，短期降息预期进一步降温。此前特朗普对主要贸易国家发送了新的贸易关税函，关税截止日进一步延后，但是要警惕最终关税威胁部分兑现的可能。尽管美国方面经济数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强。近期需警惕特朗普威胁兑现的风险，金银或延续偏强表现。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，“反内卷”政策预期带动下短期价格或仍将偏强运行，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。 5）农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱调整。本月MPOB报告对市场影响整体中性偏空,但根据高频数据显示马棕出口环比增长。并且印度进口量激增，根据印度溶液萃取协会（SEA）公布的数据显示，印度6月棕榈油进口量环比激增60%至955683吨，豆油进口量下降9.8%至359504吨，葵花籽油进口量增长17.8%至216141吨。印度6月植物油进口总量为1549825吨，较5月的1187068吨增长30.6%。在强劲需求以及印尼产地报价坚挺下，预计棕榈油价格仍有所支撑；短期国际原油及外盘豆油震荡走弱有所拖累，预计整体维持震荡格局。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨。美国农业部周度作物报告显示，截至7月20日当周，美国大豆优良率为68%，低于市场预期的71%，前一周为70%，与上年同期持平。美豆优良率下降且天气预报显示西南地区可能出现高温压力，使得美豆期价整体有支撑。此前加征关税执行延迟至8月1日，市场对于美国大豆出口需求仍有担忧情绪，预计美豆短期震荡运行为主。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，短期受进口成本支撑预计连粕维持偏强震荡。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC弱势运行，10合约收于1548点，下跌6.10%。欧线延续季节性旺季叙事，长协货量推动下7月运价维稳，8月存在进一步提涨预期，但马士基午后开舱第32周，大柜报价2900美元，环比下降100美元，或一定程度上加强欧线季节性旺季见顶预期。近期ONE线上08.01-08.14提涨，大柜小幅提涨300美元至3643美元，EMC线上8月开舱，大柜报价3760美元，较7月下半月小幅上涨100美元，马士基开舱价相对偏低，关注后续其他船司是否会有跟降行为。马士基微降开舱8月后，考虑到运力供给和往年旺季节奏，旺季拐点或逐渐临近但后续运价回调程度及斜率尚不确定，关注后续8月船司运价的公布情况以及旺转淡实际拐点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-07-23
【农产品早评】橡胶：产地上量仍然不畅，宏观情绪继续走强
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月的59.29万吨增加61.19%；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；欧盟委员会（European Commission）数据显示，2025年7月1日至2025年7月13日，欧盟2025/26年度棕榈油进口量为6.3393万吨，上一年度为11.6181万吨；昨日新增3条买船，船期皆为8月，本周累计买船3条，本周国内棕榈油库存环比增加5%。观点：新增印尼生柴政策利多，并伴随减产预期，盘面向上突破，马来最新出口数据环比减少，国内进口利润有所修复，企业新增买船，短期回调，关注生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘8076元/吨，下跌0.20%；基差：福建234（16），广东184（16），江苏154（6），山东104（16），天津124（26）。供给端：截至7月20日当周，美国大豆优良率为68%，低于市场预期的71%，上年同期为68%。开花率为62%，上年同期为63%，五年均值为63%；天气预报显示美国中西部将迎来降雨，将缓解高温对农作物的影响；USDA最新公布种植面积8340万英亩，市场分析师预期8365.5万英亩，3月底预估8349.5万英亩，略低于分析师预期及3月底预估；USDA最新公布季度库存为10.8亿蒲，分析师预期9.7亿蒲式耳，3月底季度库存为19.1亿蒲，库存高于市场预期，数据中性偏空；据国家粮油信息中心，当前进口大豆集中到港，叠加高温天气增加大豆热损风险，国内油厂开机率保持高位，大豆压榨量连续八周维持220万吨以上。需求端：根据美国政府的估计，美国生物燃料生产商明年将消耗美国一半以上的豆油产量；传中美关于大豆贸易政策有所转变，且美、印尼亦有新增农业贸易协议，市场对美豆后续出口前景改观；有消息称美国参议院最新税收法案提出，禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，原提案允许使用进口原料的燃料生产商申请80%的税收抵免，如该法案获得通过，将显著利好美豆油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；美生柴政策高于市场预期，强掺要求56.1亿加仑，同比2025年的33.5亿加仑显著增加，亦高于市场预期46.5-52.5亿加仑；豆油供应增量而消费表现较差，局部地区油厂胀库催提，本周国内库存环比上升4%。观点：国内大豆到港压榨增加，美豆天气良好，中美贸易政策预期有所好转，宏观氛围偏强，国内终端消费清淡，短期震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9477元/吨，跌120元/吨，跌幅1.25%；基差：广东63（6），广西23（6），江苏103（6），福建53（6）。供给端：加拿大大草原迎来有益降雨，周末气温低于正常水平，这将有助于作物生长；加拿大菜油(8月船期)1030美元/吨，与上个交易日相比下调10美元/吨；加拿大菜油(10月船期)1010美元/吨，与上个交易日相比下调10美元/吨；7月16日路透社消息，堪培拉接近与北京达成协议，允许澳大利亚供应商向中国运送五批试用油菜籽，此举旨在结束长达多年的贸易冻结，这一贸易政策的推进可能会在未来对国内菜系商品价格产生一定利空影响。需求端：美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；市场消费疲软，基差小幅回落，本周国内库存环比下降1.2%。观点：美国生柴政策利多加菜油，国内菜油库存维持高位，国内9月后的远月菜籽买船量较少，油厂对菜油挺价意愿较为强烈，维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-206（3），江苏-196（-17），山东-186（-7），天津-116（-17）。供需分析：7 月进口大豆到港量及油厂压榨量仍维持较高水平，上周国内主要油厂大豆压榨量 230 万吨，本周预计小幅回落至 220 万吨，豆粕产出仍然较大。截至 7 月 18 日，全国主要油厂豆粕库存已超过 100 万吨，预计 7 月豆粕库存将回升至 110 万吨以上。观点：我们认为近期粕价或偏强运行，主要原因是尽管供应偏宽松，但未来两周美国地区气温偏高，或不利于美豆生长，进口大豆成本有提升可能，加之宏观层面上整体商品情绪较强，短期豆价或偏强运行。菜粕：现货基差，华东-166（-9），福建-56（-49），广东-116（1），广西-126（1）。供需分析：菜粕现货小幅上涨，ICE菜籽走强，豆粕小幅上涨，中加贸易关系市场再次关注，菜粕跟盘小幅上行。观点：我们认为短期受宏观有新变化，菜粕震荡为主。后续重点关注政策上有无最新进展，以及天气转暖后水产饲料需求的启动情况。橡胶一.观点总结价格方面，昨日泰国中央市场胶水均价为54.8泰铢/kg，环比+0.3泰铢/kg；泰国中央市场胶杯均价为52.75泰铢/kg，环比未变；山东地区SCRWF报价14750元/吨，环比+100元/吨。供给端，近期泰国方面原料窄幅波动，经历了前期下跌后，泰国地区仍因降雨导致割胶不畅，原料维持窄幅震荡，跌幅不及预期。国内进口验证来看，6月天胶进口46.34万吨，同比增幅33.95%，刷新单月同比增幅新高，6月国内供应情况应较为宽松。需求端，本周轮胎开工环比有所回升，其中全钢胎同比有增，半钢胎同比仍然较弱，整体看需求端表现维持中性偏弱，矛盾不突出。本周中国半钢胎样本企业产能利用率为68.13%，环比+2.34个百分点，同比-11.96个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为61.98%，环比+0.87个百分点，同比+3.92个百分点。宏观层面，昨日反内卷政策继续集中出台，多晶硅焦煤玻璃等品种领涨大盘，整体宏观情绪继续处于爆发的状态，天胶昨日尾盘拉升后迅速回落，短期偏强宽幅震荡居多。总的来说，近期交易重心依然落在宏观氛围的强势中，橡胶自身供需基本面变化不显著，短期原料上量慢，需求端预期上有所修复，整体来看前期利空有削弱，宏观氛围极好，胶价短期震荡走强可能性高。后续重点关注泰国地区天气是否好转，以及本轮反内卷交易的进度。策略建议，逢低试多RU2509，NR2509。 1.机构消息：根据西双版纳统计部门7月22日消息：今年上半年西双版纳干胶产量11.49万吨，同比增加0.45万吨，增幅4%。今年上半年产量比去年略增，西双版纳天然橡胶产量集中在下半年的8到10月份。（天胶互联） 2.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年7月20日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量63.46万吨，环比上期减少0.18万吨，降幅0.28%。保税区库存7.79万吨，降幅1.39%;一般贸易库存55.67万吨，降幅0.13%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少2.58个百分点，出库率减少1.29个百分点;一般贸易仓库入库率减少2.21个百分点，出库率减少1.40个百分点。（隆众资讯） 3.机构消息：据国家统计局最新公布的数据显示，2025年6月中国橡胶轮胎外胎产量为10274.9万条，同比下降1.1%。1-6月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增2%至5.91668亿条。（QinRex） 4.产地消息：据泰媒7月20日报道，当地时间7月20日凌晨1点30分，位于泰国武里南府Prakhon Chai县Khok Ma镇的天然橡胶生产和销售公司North East Rubber（NER）突发火灾。20多辆消防车从附近地区赶往现场救援，但因为起火点是存放待出口橡胶的仓库，救援工作极为困难，消防员只能尽力阻止火势蔓延至油库及其他建筑物。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价14.35元/kg，环比-0.35%，窄幅震荡居多；LH2509主力合约报价14380元/吨，环比+0.1%。供给端，昨日出栏量小幅下跌，整体来看供应端保持稳定输出，企业有序降重，节奏不快，市场猪源相对充裕。需求端，天气炎热之下猪肉消费处于淡季，需求端承接有限。据涌益讯，本周周度屠宰样本宰杀量151.44万头，较上周增加4.44万，环比增幅3.02%。宏观层面，反内卷浪潮继续席卷商品，政策端来看生猪变化不大，但受到宏观情绪及政策预期影响，盘面反应偏强，后续关注是否有新的指导降重及去产能政策颁布。总的来说，近期生猪市场处于供需僵持状态，宏观氛围较好的情况下暂时对09合约持有偏强的看法。后续随企业继续降重去库，市场供应量或逐步增加，宏观情绪降温之下可关注逢高空11合约的机会。二.消息与数据 1.机构消息：屠宰企业收购难度不大，猪源供给充足，山东多地虽有降雨，但对市场影响不大，预计明日猪价多地维稳，少数企业或有偏弱调整。（涌益咨询） 2.机构消息：近期多数省份反馈，出栏进度偏慢，仅山东、河南市场趋于正常出栏进度。偏慢省份原因主要为：1、天热炎热，猪只增重速度较慢，导致达不到出栏体重；2、消费市场疲软，市场走货难度较大。因此，企业出栏进度有偏慢表现。（涌益咨询） 2.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年7月22日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为269958头，较昨天下跌0.52%。集团场出栏积极性有所增加但实际交投一般，需求承接能力较差，下游市场白条购销不佳。（钢联农产品） 4.政策新闻：将重点抓好两方面工作，促进生猪生产稳定发展。7月17日，国新办就2025年上半年农业农村经济运行情况举行新闻发布会，农业农村部畜牧兽医局局长在会上表示，我国猪肉产量和消费量占肉类的六成左右，可以说“生猪稳则畜牧业大盘稳”。前期各级农业农村部门通过及时释放产能过剩预警信号、引导头部企业有序调减产能等调控措施，自去年5月份以来，生猪养殖已经连续14个月保持盈利。针对近期猪价存在的一定下行压力，我们已经提前释放了市场预警信息，指导头部企业合理调减产能，控制出栏节奏。据监测，6月份全国5月龄以上的中大猪存栏量比上个月降低了0.8%，预示着7、8月份的生猪出栏量将有所减少，有利于猪价稳定和养殖盈利。据国家统计局数据，二季度末全国能繁母猪存栏量4043万头，为3900万头正常保有量的103.7%，仍然处于产能调控绿色合理区域的上限。(农村农业部) 苹果苹果：产地苹果主流成交价格稳定，存储商出货意愿较高，主动寻找销售渠道，近期看货客商稍有增加，采购意愿良好，但是多数货源与客商需求匹配程度低，成交量有限；西北产区早熟品种陆续上市，成交价格居于高位，总体红度不及去年同期；市场出货平稳，价格维持稳定；全国套袋量小幅下降，近期冷库苹果价格小幅走弱，早熟价格维持偏强，后期主要关注新季果品质量，维持震荡。红枣河北崔尔庄市场停车区到货5车，市场成交五成；广东如意坊市场到货2车，受天气影响客商采购少量，现货价格暂稳运行，成交一般；目前处于新季关键生长期，从目前各调研团队了解的情况来看，今年产量普遍预估在50-60万吨，属于正常年份或略减的水平，叠加今年剩余库存量较大，总供应量仍较高，预计高度有限，中旬定产后可考虑逢高空的机会，关注消费端情况和新季天气。纸浆纸浆:昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星5920元/吨(0)，俄针5400元/吨(+100):阔叶浆现货稳定金鱼4100元/吨(0);针阔叶浆价差1820元/吨(0)，现货市场交投一般;白卡纸市场价格稳中下探南方部分市场贸易商考虑到后期供应量将增加，但对于需求预期不高，因此库存纸让利促销;生活用纸市场价格维稳为主，业者对后市信心稍显匮乏:文化用纸市场，大型工厂多稳定排产，行业供应整体变化不大;行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及处在行业淡季，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性。近期盘面跟随宏观影响震荡偏强混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-07-23
【黑色早评】能源局核查煤矿超产，焦煤盘面涨停
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应端，上周全球铁矿发运小幅回升，主要是巴西发运有所增加，但澳洲发运减量。不过，由于前期发运水平较低，国内铁矿到港量明显减少，但因压港有部分释放，周一铁矿港口库存仍有小幅增加。国内矿方面，随着前期检修矿山陆续恢复，近日国内铁精粉产量有小幅增加。需求端，SMM最新调研显示本周高炉检修环比减少，预计铁水产量趋增。上周钢联数据显示高炉开工率有所回升，日均铁水增加2.63万吨至242.44万吨，且钢厂盈利率小幅回升至60.17%。同期，钢厂铁矿库存减少，叠加进口矿日耗明显回升，钢厂库销比再度下降。在钢厂盈利尚可且铁水再度回升至高位的情况下，钢厂库存依然不高，预计钢厂对铁矿仍将维持一定的补库节奏。昨日铁矿港口现货成交有所上升，但远期美元货成交表现回落，目前PB粉落地利润依然为负，显示国外需求仍相对强于国内。综合而言，近期铁矿市场呈现供弱需增格局，因钢厂盈利尚可，短期大幅减产意愿不强，叠加国内宏观预期向好，短期矿价走势延续震荡偏强。二、消息及数据 1.Mysteel统计中国47港进口铁矿石库存总量14388.56万吨，较上周一增加72.25万吨。具体来看，华南、沿江和华北三个区域因上个周期区域内铁矿石到港量尚可，随着铁矿石船舶逐步靠泊卸货，区域内港库均有不同程度的累库，而华东和东北港库环比均有小幅下滑。另外，周期内港口铁矿石卸货量环比增加，而到港减量较多，促使港口压港有所缓解。 2.7月14日-7月20日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1424.5万吨，环比增加31.5万吨，库存连续三期环比增长，当前库存绝对量已攀升至年初以来的峰值。 3.据SMM统计，本周(7月19日至7月25日)，高炉检修带来的铁水影响量为108.88万吨，环比上周检修影响量减少3.11万吨。下周(7月26日至8月1日)高炉检修带来的铁水影响量为109.9万吨，环比本周将增加1.02万吨。 4.俄罗斯谢韦尔（Severstal）钢铁集团近日公布2025年上半年产销数据。产量方面：2025年第二季度，公司生铁产量为269.6万吨，环比下降7.2%，但同比增长35.0%，主要由于去年已完成5号高炉检修工作；上半年累计生铁产量为560.2万吨，同比增长17.4%。二季度粗钢产量为250.4万吨，环比下降11.8%，同比增长7.9%；上半年累计粗钢产量为534.1万吨，同比增长2.3%。销量方面：2025年第二季度，公司钢材销量为278.8万吨，环比增长4.9%，同比增长3.9%，主要受生铁和钢坯销量增长推动；上半年钢材累计销量为544.4万吨，同比增长5.6%。 5.7月22日铁矿石远期市场活跃度一般，平台上有五笔成交，其中纽曼块以8月固定块矿溢价0.1800成交；三笔新PB粉分别以61%计价102.08、102.20和102.27成交。矿山私下议标方面，有PFIT以及SFCT，结标折扣分别在5.07%和7.45%。二级市场上卖家报盘积极性尚可；买家方面询盘活跃度一般。港口现货市场活跃度一般，主流港口品种价格上涨10-15元左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：近期工信部推动重点行业淘汰落后产能，雅鲁藏布江下游水电工程开工，基本确认反内卷政策要从供需两端发力解决当前市场内卷通缩的问题，今天消息，国家能源局发布核查通知，超能力生产煤矿一律责令停产整改，进一步加强了反内卷的预期，或让煤炭产量继续下降，当前焦煤供需处于略偏紧状态，如果焦煤进一步减产，将加大供需缺口，加强市场正反馈力度，双焦盘面涨停，带动下游黑链集体上涨。当前市场行情基本由政策预期主导，从7月初中央财经委开会强调反内卷以来，预期一步步加强，后市政治局会议或进一步加强预期，黑色链建议逢低买入，市场情绪波动较大，注意控制风险。观点：偏多。二、消息与数据 1.重磅！国家能源局发布核查通知，超能力生产煤矿一律责令停产整改！ 2.【焦炭第二轮提涨落地】唐山市场主流钢厂对湿熄焦炭价格上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨，2025年7月23日零时起执行。邢台、天津地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年7月23日零点执行。石家庄地区个别钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年7月23日零点执行。 2.中国煤炭资源网冶金部7月22日重点关注：产地焦企纷纷对焦炭开启第二轮提涨，本轮涨幅仍为50-55元/吨。近日黑色系盘面大幅拉涨，市场上涨氛围浓厚，产地炼焦煤价格继续追涨，焦企即时成本大幅抬升，而焦价涨势较缓，影响焦企利润空间不断被压缩，目前多数已经倒挂，开工有继续下移，需求方面，近日钢价连续上涨，钢厂盈利能力有所提升，生产积极性旺盛，刚需维持偏强，在近期上涨情绪推动下钢厂多有催货行为。整体看焦炭基本面延续强势，本轮涨价有望快速落地。焦煤方面，产地部分煤矿因事故及井下原因产量仍受限，焦煤供应恢复缓慢。随着焦炭开启第二轮提涨，叠加宏观利好刺激期货盘面大涨，市场看涨情绪依然浓厚，下游积极拉运，煤矿总体销售顺畅，价格延续涨势，部分区域资源偏紧单日成交涨幅达130元/吨左右。随着煤价持续高涨，部分下游采购心态稍显谨慎，但整体下游增库仍显吃力，短期原料刚需仍有支撑。进口蒙煤方面，昨日期货盘面大幅上涨，贸易商心态偏乐观，蒙煤报价继续走高，蒙5原煤报价涨至830-850元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量小幅下降，找钢数据也显示钢材产量有所减少，但富宝电炉日耗继续回升5.6%，整体钢材供应小幅减量。进出口方面，昨日国内钢坯价格继续上涨，印度钢坯价格略有回落，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差持续收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续上升，且库存增幅有所扩大。上周钢联数据显示钢材厂库下降、社库上升，总库存略有下降，除螺纹表需下降，板卷等品种表需均有回升；而找钢数据显示钢材厂库、社库均有上升，总库存小幅增加，且钢材表需普遍有所回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量278.28万吨，环比上升2.1%，基建水泥直供量环比上升1.2%；混凝土发运量为145.5万方，环比增加0.37%；但样本建筑工地资金到位率为58.89%，周环比下降0.09个百分点，建筑下游需求指标依然喜忧参半。海外方面，因美元指数有所走弱，近期外盘商品价格多有上涨。国内方面，一方面受益反内卷带来的供给侧政策预期，另一方面，近日中央城市工作会议的召开及雅鲁藏布江下游水电工程的开工均显示需求侧政策预期也在增强，国内商品氛围依然偏暖。进出口方面，昨日独联体钢价有所上涨，美国钢价表现回落，国外其它地区钢价依然持平，但因国内钢价持续上涨，目前国内外冷热卷价差均有收窄，国内钢材出口空间趋减。综合而言，近期钢材市场供需双弱且库存变化不大，但原料价格持续走强带来成本支撑不断上移，叠加国内宏观政策预期依然向好，短期钢价走势延续震荡偏强格局。二、消息及数据 1.国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌表示，经济高质量发展，对外开放稳步推进，外汇市场韧性不断增强，这三个有利因素将支持我国外汇市场继续保持平稳运行，人民币汇率有条件在合理均衡水平上保持基本稳定。 2.中国钢铁工业协会：2025年6月，会员企业总能耗同比下降3.57%；吨钢综合能耗同比增长1.82%；吨钢可比能耗同比增长1.96%；吨钢耗电量同比增长4.27%。 3.欧洲热卷市场整体呈现平静态势。受北方地区季节性假期开启、8 月计划性检修安排以及需求疲软等多重因素影响，多数买家态度谨慎，选择观望市场，等待夏季假期结束后形势明朗化。上周，北欧钢厂率先试探市场，将出厂报价小幅上调至 655 - 679 美元 / 吨，其调价依据主要是欧盟将于 2026 年实施的碳边境调节机制（CBAM），以及预计明年年初进口材料需求可能下降这一情况。截至周一，德国部分钢厂已无 9 月交货的热卷。据悉，钢厂不愿以低于 655 美元 / 吨的出厂价出售。 4.7月22日，2025财富中国500强榜单发布。据统计，钢铁行业上榜企业共有23家。其中，排名前三的钢铁企业为，中国宝武钢铁集团有限公司、青山控股集团有限公司和河钢集团有限公司，500强的排名分别是21名、64名和67名。 5.奥维云网：2025年8月家用空调排产1115.5万台，同比减少7.1%，其中内销排产651万台，同比减少5.3%；出口排产464.5万台，同比下降9.5%。 6.22日全国建材成交依然尚可，市场交投氛围活跃，期现、刚需、投机均有成交，全天整体成交量较前一日略有回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-07-23
碳酸锂下跌趋势难改
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期内即将投产，非洲矿山增产空间较大。巴西矿山年初至今生产稳定，后续Neves项目15万吨产能即将落地，且 Sigma Lithium 计划于四季度完成扩产，巴西矿山或贡献部分精矿增量。国内方面，年初至今，矿山产量实现30%以上的增长，预计下半年国内矿山将维持增产趋势。短期来看，澳矿生产稳定，矿石供应或维持增势。但中长期来看，随着澳矿减停产逐步兑现，矿石供应或趋于收缩。年初至今，碳酸锂价格持续下行，锂盐厂以降本增效为主。矿石提锂方面，资源端扩张叠加盐厂技改后产能提升，辉石提锂产量同比增长70%以上。但云母提锂因矿石品位偏低，同比增幅仅20%。盐湖提锂受成本优势及爬产速度较慢影响，产量同比增长20%。回收端因黑粉价格倒挂减停产严重，同比增量有限。对于后续产量，辉石提锂的主导因素是原料供应。下半年澳洲锂辉石矿山或减量，故其面临较高减产风险。由于锂云母与锂辉石矿石价格联动，云母提锂生产节奏将与辉石提锂趋同。盐湖提锂方面，国内拉果错盐湖一期2万吨产能已投产，低成本优势支撑其维持扩张。回收提锂因动力电池未进入集中报废期，原料有限。虽然进口黑粉或带来一定增产空间，但量级较小，对整体供应影响有限。进口方面，由于智利盐湖部分产能以硫酸锂形式出口，年初至今国内锂盐进口量同比增幅15%。后续智利盐湖增产空间相对有限，阿根廷 Centenario-Ratones、Mariana项目爬产将带来部分增量，Res Quebradas项目也有望在近期投产。综合判断，中长期国内碳酸锂进口量或维持20%的同比增速。需求中长期仍有支撑国内方面，动力端需求在“以旧换新”及车企低价促销拉动下表现较好，同比增速超 30%；储能端虽受“强制配储”取消影响，但绿电刚需带动独立储能项目发展，需求仍有增长韧性。后续“以旧换新”资金陆续下发，叠加汽车下乡补贴启动，政策拉动仍存。海外动力方面，今年欧盟新能源汽车需求加速增长，对国内出口拉动较强，但仍未达减排政策预期，主要因配套设施不足及低端车型推出缓慢。此外，东南亚对中国低价新能源汽车需求增加，整体来看，中长期出口需求有望维持年内增速。图为碳酸锂周度产量情况综合来看，短期需求走弱将加剧锂盐供应过剩矛盾，加速碳酸锂价格下行。随着需求端在四季度回暖，碳酸锂价格将止跌企稳。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-07-23
政策预期催化商品全线走强-2025年7月21日申银万国期货每日收盘评论
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预测，全球经济将在今年下半年有所好转。巴西、中国和印度超过预期，而美国和欧盟经济正在从去年开始复苏。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.56%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.08%。截至7月17日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.09%，环比下降1.41个百分点，较去年同期提升5.99个百分点。进口船货到港卸货增多，沿海整体甲醇库存稳中上升。截至7月17日，沿海地区甲醇库存在83.55万吨（目前库存处于历史的中等偏上位置），相比7月10日上涨4.9万吨，涨幅为6.23%，同比下降14.22%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在33.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月18日至8月3日中国进口船货到港量为68.03万-69万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货大幅反弹。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，玻璃库存连续消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5559万重箱，环比下降175万重箱。纯碱期货大幅反弹。数据层面，上周纯碱生产企业库存184.2万吨，环比下降2.2万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。周末伴随着反内卷下商品供给修复的预期增强，玻璃和纯碱也阳线兑现市场情绪。后市继续关注基本面的消化过程。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃反弹为主。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部分下调100。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃消费进入相对淡季，现货价格总体表现一般。盘面价格波动更多跟随成本以及市场情绪。短期由于国内反内卷的宏观形势逐步清晰，夏季检修模式下，盘面有所反弹。短期而言，行情焦点回归供需面，不过供需面的修复成效需要时间来体现。因此，短期情绪犹在，关注基本面修复的过程。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：本周焦煤产量回升，下游继续补库，上游去库，市场正反馈。山西地区逐渐复产，蒙煤通关预计逐渐恢复，供给端压力仍存。短期市场关注点在反内卷政策预期，煤炭行业反内卷的概率较小，等待更多政策细节，关注7月政治局会议相关表述。铁水产量维持高位，需求端支撑仍存，短期预期无法证伪，持续关注煤炭产量端和政策相关表述。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。短期宏观预期偏强，关注钢坯出口持续情况，反内卷带动原料正反馈效应，震荡偏强看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，叠加国内宏观供应端及需求端政策预期都在不断增强，受益近期煤焦矿等原料成本也在不断抬升，短期钢价走势延续震荡偏强运行。 4）金属【贵金属】贵金属：大宗商品普涨下金银呈现偏强表现。美国零售销售月率增长0.6%，远超预期的0.1%。有消息称特朗普考虑解雇鲍威尔，后特朗普否认，有消息称贝森特最近私下向美国总统特朗普建议不应该试图解雇美联储主席鲍威尔，但特朗普政府尝试通过新美联储主席人选来影响市场预期。美国6月CPI环比上涨0.3%，同比升至2.7%，为年内最大增幅，符合市场预期，短期降息预期进一步降温。此前特朗普对主要贸易国家发送了新的贸易关税函，关税截止日进一步延后，但是要警惕最终关税威胁部分兑现的可能。近期良好经济数据下，美联储提前降息预期降温，美元企稳反弹。尽管美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强。近期需警惕特朗普威胁兑现的风险，金银或延续偏强表现。【铜】铜：日间铜价收涨超1%。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨超2%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，“反内卷”政策预期带动下短期价格或仍将偏强运行，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。 5）农产品【油脂】油脂：今日豆油减仓下跌，菜棕油偏强运行。本月MPOB报告对市场影响整体中性偏空,但根据高频数据显示马棕出口环比增长。并且印度进口量激增，根据印度溶液萃取协会（SEA）公布的数据显示，印度6月棕榈油进口量环比激增60%至955683吨，豆油进口量下降9.8%至359504吨，葵花籽油进口量增长17.8%至216141吨。印度6月植物油进口总量为1549825吨，较5月的1187068吨增长30.6%。在强劲需求以及印尼产地报价坚挺下，预计棕榈油价格仍有所支撑，现阶段油脂基本面变动有限，预计整体维持震荡格局。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨。美国与印度尼西亚达成贸易协议，将大豆关税从32%降至19%，协议中包含印尼采购45亿美元美国农产品（涵盖大豆、玉米和棉花）。作为美国大豆第五大进口国，印尼此举有力提振了市场对未来美豆出口需求的信心。同时近期民间出口商向未知目的地销售12万吨美国大豆，市场对于中美贸易关系改善预期增加。叠加美豆生柴政策下，需求仍将给美豆价格提供支撑，美豆期价出现回升。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，短期受进口成本支撑预计连粕维持偏强震荡。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC尾盘走弱，10合约收于1592.7点，下跌2.35%。盘后公布的SCFIS欧线为2400.5点，对应于07.14-07.20的离港结算价，较上期下跌0.9%，对应于7月第三周的结算价，对应大柜运价为3450美元左右。欧线延续季节性旺季叙事，长协货量推动下7月运价维稳，8月存在进一步提涨预期。目前马士基自8月1日起上调针对欧线长协的PSS，从50/100上调至250/500，涨幅200/400，预计第一周报价将在本周公布。HPL线上继续维持大柜3535美元，CMA降价8月线上运价，大柜降至4145美元，ONE线上08.01-08.14提涨，大柜小幅提涨300美元至3643美元，市场跟随运价提涨预期估值修复。目前旺季拐点尚未显性看到，考虑到运力供给和往年旺季节奏，后续运价上方空间可能主要还是集中在8月运价的落地情况，关注后续8月船司运价的公布情况以及旺转淡实际拐点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-07-22

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