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似曾相识的上涨，却非昨日的剧本——2026年豆粕能否复刻2022年行情

战争导致的航行成本上升、船期拥挤，以及巴西大豆检疫问题。但实际影响在3月中旬已基本解决，未能形成2022年那样的系统性物流中断，严重程度明显偏弱。因此，到港因素对2026年行情的驱动强度远不及2022年。第四，库存结构方面。从库存数据看，2022年2-4月分别为267万吨、162万吨、402万吨；2026年分别为600万吨、300万吨、400万吨。共同点在于两年均在3-4月出现阶段性库存低位，为期价及基差炒作提供条件。但差异更为关键：2022年库存整体更低，尤其是2-3月去库更为彻底；而2026年库存呈现明显的区域分化——华南偏紧，华东及北方供应相对宽松。这意味着2026年价格上涨更多来自区域性矛盾，而非全国性供需失衡，库存端的支撑力度弱于2022年。第五，养殖利润与存栏方面。2022年与2026年一季度，生猪养殖行业均处于亏损状态。2022年上半年养殖亏损约300元/头，下半年通过收储政策逐步转正，存栏未出现明显下降。2026年一季度养殖亏损约200-300元/头，生猪及能繁母猪存栏尚未见明显去化趋势。尽管当前各部委已传出商讨收储的消息，但尚未落地。生猪期货频创新低，现货出栏均价跌至9.25元/公斤，创近十四年新低，深度亏损倒逼终端持续调降豆粕添加比例（1-3%），对豆粕需求形成明显抑制。综合来看，2026年对豆粕需求的抑制程度可能强于2022年。第六，估值方面。2022年农产品整体估值相对较高，豆粕上涨起始点约为3300元/吨；2026年估值相对偏低，豆粕起步于3000元/吨附近。从估值角度看，2026年起点更低，为上涨提供了更大弹性，但这仅是必要条件，而非充分条件。整体而言，2026年在估值端略占优势。第七，行情表现。2022年和2026年一季度均开启阶段性的上涨。2022年原油从2月涨至6月，豆粕05合约涨至4月，M5-9最高达200。2026年原油3月初上涨，豆粕跟随。两者内核有三点区别：一是原油上涨持续性不同——2022年为减产叠加地缘冲突的趋势性上涨；2026年目前虽以事件驱动为主，但若霍尔木兹封锁持续恶化，油价上涨的持续性及高度可能超出预期。二是大豆基本面迥异——2022年强拉尼娜减产兑现，供应收紧；2026年南美、北美增产预期，生柴政策刺激亦难消化过剩，宽松预期压制价格。三是到港冲击强度不同——2022年实际发生且影响深远；2026年程度偏弱且已化解。综合对比，2026年豆粕市场或将难以复刻2022年的大幅上涨，高度与持续性均受限。核心原因在于：全球大豆供需由缩表转向扩表，增产预期压制价格；到港未形成实质性冲击；库存呈区域分化而非全国性紧缺。因此，2026年更可能呈现成本上移的通道式走势，而非2022年供应+事件驱动的大幅趋势性上涨。操作上，2026年一季度不宜简单复制2022年追高策略。但需警惕原油上行风险：若霍尔木兹封锁持续至5月，豆粕成本端推动力将显著增强，甚至可能阶段性超越基本面压制。来源：期货日报网

期货日报网04-08 10:05

分析人士：短期难以走出单边行情

分/磅。4月初，随着泰国丰产局面明朗、巴西开榨，原糖期价略有回落，截至4月2日收盘，主力合约报14.96美分/磅。中信建投期货白糖研究员陈家谊告诉期货日报记者，当前国际糖市供需格局正由此前的明显过剩逐步转向轻微过剩。供给端的边际扰动主要体现在印度。印度主产区出糖率、可供应量以及出口兑现节奏的确定性有所下降。尽管主流机构仍预期印度产量同比增加，但对“增量能否足额兑现”的信心较前期减弱。泰国整体增产，而巴西更多体现为天气与糖醇比波动带来的产量弹性。机构普遍下调2025/2026榨季全球食糖过剩规模，主流预期由此前“几百万吨的明显过剩”转变为“百万吨左右的轻微过剩”。糖价下方更容易获得支撑，但当前基本面不足以支撑趋势性上涨行情。 “2025/2026榨季延续了上一榨季的丰产局面，仍处于供应过剩周期。此前市场普遍预计原糖连续3年丰产，原糖价格承压，2月中旬触及13.3美分/磅。随着中东冲突爆发，原糖价格重回15美分/磅，市场担忧较高的糖价会延缓供应拐点的来临。”光大期货研究所资源品研究总监张笑金说。 “目前，国际咨询机构的主流观点认为，2026/2027榨季全球糖市大概率从明显过剩转向轻微过剩，甚至有可能转向小幅短缺，糖价中枢或略有抬升，但仍受高库存压制。行业机构普遍认为，2025/2026榨季全球食糖产量见顶，2026/2027榨季将小幅回落，但仍处于偏高水平。”国投期货研究员黄维说，巴西方面，咨询机构预估2026/2027榨季巴西食糖产量较上一榨季减少，甘蔗更多流向乙醇，食糖出口量下降。北半球方面，受天气和政策影响，印度、泰国增产动力减弱，出口管制和乙醇政策可能限制食糖对外供应。需求方面，2026/2027榨季全球食糖消费预计在2025/2026榨季基础上增加约200万吨，增速约为1%。库存方面，库存仍将累积，但库存消费比总体呈下降趋势，价格弹性或明显放大。记者注意到，3月能源价格上涨提振多种大宗商品价格，糖价同样跟随上行，但供应过剩的基本面又令市场有一定担忧情绪。陈家谊认为，近期原糖价格在关键点位反复拉锯，关键利多逻辑尚未充分兑现，不少利多因素仍停留在预期阶段，尚未被关键数据或政策变化所证实，行情更容易演变为区间震荡。当前最重要的分歧仍在油价传导链条上。油价上行对糖价的支撑主要通过巴西糖醇比来实现，前提是油价能够传导到巴西终端汽油价格并改善乙醇相对汽油的经济性，从而驱动糖厂提高制乙醇比例、压低制糖比例。若汽油端调价迟迟未兑现，糖醇比分流就停留在预期层面，价格上冲后可能面临回落。同时，虽然全球供需预期好转，为价格提供了下方支撑，但产业端在高位偏谨慎，导致价格上行动能不足。展望后市，张笑金认为，短期原糖价格受地缘冲突影响较大，难以走出独立行情。未来中东局势明显缓和后，原糖价格有望回归基本面主导。巴西已经开榨，4月至5月中旬属于巴西开榨早期，甘蔗质量并不稳定，制糖比问题会给市场带来阶段性的想象空间。从整个榨季来看，供应过剩周期没有改变。从更长时间维度来看，需要关注2026/2027榨季产量，巴西产量预计略有回落，但大概率不低于4000万吨。另外，需要关注北半球天气、化肥供应紧张等因素对印度、泰国新榨季产量的影响。 “国外方面，4月巴西开榨，关注巴西新榨季产量。预计2026/2027榨季巴西食糖产量将有所下降。从去年四季度开始，巴西进入雨季，前期降雨非常少，但后期降雨有所增加。从分布来看，主产区降雨分布不均匀，部分地区出现干旱，预计新榨季巴西甘蔗单产将有所下降。制糖比方面，预计新榨季制糖比将明显下降。从糖醇比来看，目前巴西中南部地区的糖醇比已经跌至近几年低位。原糖期价下方空间不大，底部基本探明。从中长期来看，国际糖市存在潜在利多因素，需要关注天气情况。”黄维说。来源：期货日报网

期货日报网04-07 09:25

关注巴西新榨季产量

期货日报网04-07 09:25

偏弱运行

期，糖价仍有进一步上行空间。进入4月，巴西新榨季开榨、北半球主产国陆续收榨。建议重点关注中东冲突对油价、化肥价格的影响，以及各主产国产量数据变化。菜粕方面，上周菜粕期现货价格延续偏弱震荡走势。受加拿大菜籽集中到港及关税取消政策落地影响，供应预期明显改善，沿海油厂压榨量回升，菜粕库存逐步累积。下游水产养殖尚未大规模启动，饲料企业维持低库存、按需采购策略。需求端支撑乏力，市场整体成交清淡。期货主力合约持续承压，基差走弱。总体上，在缺乏实质性利好提振的情况下，预计短期内菜粕价格仍将以弱势震荡运行为主。后续需重点跟踪菜籽买船及到港进度、蛋白原料替代效应。菜油方面，上周菜油期货价格呈现下跌趋势。新季菜籽即将上市，远月供应趋于宽松，终端消费表现平淡，库存累积，带来行情上行阻力。继续关注地缘局势和原油价格，预计菜油行情短期延续震荡格局。花生方面，上周花生价格维持弱势震荡格局。产区基层余粮相比往年同期偏高，产区气温回升，贸易商出货意愿增强。现货需求难有改善，价格持续走弱，下游食品企业、批发市场买兴较低。现货报价局部下调，期现价差维持升水。总体上，全国花生供应充足，向下寻找支撑，未来一周全国花生价格或延续弱势。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网04-07 08:55

棉花维持多头思路

冲击，实际种植面积降幅或进一步扩大。巴西方面，棉花种植面积同比下降3.2%~6.2%，叠加单产下滑，全年棉花总产量或降至380万吨，同比降幅6.7%~9.9%。澳大利亚方面，据澳大利亚农业与资源经济科学局（ABARES）数据，当地植棉面积同比减少12%，单产预期下调约6%，2025/2026年度棉花产量预计100万吨，同比减产17%。内外需求韧性较强纺织服装内需步入温和复苏通道。2025年全年，限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额累计同比增长3.2%，下半年增速持续抬升；2026年1—2月，该项指标累计同比增长10.4%，大幅跑赢同期社会消费品零售总额2.8%的增速；穿着类实物商品网上零售额累计同比增长18.0%，复苏力度超预期。中长期来看，随着促消费政策持续加码落地、居民收入稳步提升，纺织内需具备持续复苏基础。出口端同样表现亮眼，2026年1—2月我国纺织行业出口总额达504.5亿美元，同比增长17.6%。其中，纺织纱线、织物及制品出口255.7亿美元，同比增长20.5%；服装及衣着附件出口248.7亿美元，同比增长14.8%。后续需跟踪美国重启301调查，以及我国对美发起两项贸易壁垒调查的最新进展。但棉花及纺织产业历经多轮贸易摩擦洗礼，市场承压消化能力持续增强，外部边际冲击有望逐步弱化。综合判断，2026/2027年度全球棉花市场的核心驱动逻辑有三点：一是国内供应收缩。受新疆植棉面积政策引导调减影响，新年度国内棉花产量预计同比下降7%~10%，为新年度棉价上涨奠定基础。二是全球天气风险或进一步放大减产幅度。美国农业部（USDA）基准情景下，全球棉花产量预计下降3.2%。若厄尔尼诺强度超预期，极端情景下，全球棉花产量降幅可能扩大至接近20%，供应收缩力度或超出市场预期。三是需求端保持韧性。国内纺服消费呈现温和复苏态势，1—2月零售额同比增长10.4%，出口额同比增长17.6%，亮眼表现有望延续。价格节奏方面，伴随春播推进、减产预期逐步兑现、厄尔尼诺天气风险持续发酵，棉价有望开启稳步上涨行情。预计9—10月新棉集中上市前后，郑棉主力合约目标价位可看至18000 元/吨以上。建议投资者保持多头配置思路，逢回调择机入场。来源：期货日报网

期货日报网04-03 11:11

今年美国玉米和大豆种植面积此消彼长

。2023年以后，中国玉米进口主要转向巴西，进口美国玉米在总进口量中的比重逐渐下降。2025年，中国进口巴西玉米在总进口量中的比重为60.7%，仅进口约2万吨美国玉米。美国玉米外需受到影响，旧作库存累积，供应充足，但2026年3月库存数据低于预测均值，整体影响中性略偏多。（作者单位：华安期货）来源：期货日报网

期货日报网04-02 09:20

分析人士：国际豆油价格重心易上难下

张翠萍表示，印尼重提B50计划、泰国与巴西上调生物柴油掺混比例等政策形成共振，进一步打开植物油工业消费空间。不过，她也提醒，地缘冲突对油脂的外溢影响正边际减弱，后续需警惕冲突缓和引发的板块短期回调风险。 “美国RFS最终规则对油脂市场的影响呈现差异化，国际豆油获实质性利多，对国际棕榈油影响略偏空，对国际菜油形成利空，对国内油脂板块的影响主要通过进口成本与市场情绪间接传导。”国元期货油脂油料分析师刘金鹭分析，具体来看，美国豆油的利多政策已被市场充分消化，前期多头获利了结导致市场反应平淡，但中长期掺混需求的大幅提升将推动国际豆油价格中枢上移。山东齐盛期货油脂油料分析师刘瑞杰表示，美国RFS最终规则中，生物柴油掺混义务量略低于此前草案，叠加进口原料系数削减推迟，CBOT豆油期价在政策落地后一度出现回落，后续走势需综合参考与巴西牛油、中国废弃油脂（UCO）等进口原料的价差。同时，美国生物柴油需求扩张及补贴政策对加拿大菜油形成利多，ICE加拿大油菜籽价格获得支撑。此外，刘金鹭表示，棕榈油受美国生物柴油政策及印尼掺混政策调整的双重影响，后续需重点跟踪印尼出口税、马来西亚增产周期的累库预期及B50政策落地节奏。菜油虽获间接需求增量，但在美国“本土优先、限制进口”的政策导向下，国际菜油受到的直接影响有限。国内菜油短期依托低库存，获得一定支撑，但二季度进口油菜籽到港增加或缓解供应紧张格局。刘瑞杰介绍，美国RFS新规对国内的影响主要通过进口成本传导，美国大豆与加拿大油菜籽需求改善对国内豆系和菜系品种成本形成托底，棕榈油通过国际豆油与棕榈油价差间接受益。整体来看，新规推动国际油脂价格重心上移。后续市场参与者需密切关注中东局势及原油价格走势对油脂价格的影响。展望后市，刘金鹭认为，国际豆油价格中枢易上难下，棕榈油价格走势取决于东南亚供需与政策落地节奏。国内油脂价格走势或分化，关注自身基本面与外盘传导的共振效应。在刘瑞杰看来，美国生物柴油需求扩张将持续支撑国际油脂价格，国内油脂价格以跟随外盘波动为主，后续需重点跟踪原油价格走势及美国本土生物柴油产能扩张进度。张翠萍提醒，短期市场情绪回归理性后，需警惕中东局势缓和引发的回调风险；中长期来看，在全球生物柴油政策共振下，植物油工业需求持续扩张，能源属性将成为价格的核心支撑，油脂板块趋势向好。来源：期货日报网

期货日报网04-01 09:30

尿素库存去化与工业需求形成支撑

其价格因原油、天然气涨价而上涨，中东、巴西的尿素现货价格近期涨幅在4.3%~8.6%。中东冲突发生后，沙特、卡塔尔等国的尿素无法从霍尔木兹海峡出海，致使国际尿素、氮肥现货价格大幅上涨。不过，我国对尿素出口实行配额制，且国内产能以煤炭为源头，产量充足，所以国际尿素价格上涨难以通过出口传导进来。国内尿素期货价格的短期波动更多受市场情绪影响。尿素库存去化明显。近期尿素的企业总库存量出现明显减少。根据隆众资讯，3月25日我国尿素企业总库存量在70.05万吨，环比减少10.84万吨，减幅为13.4%。我国尿素产能充足，企业库存长期偏高，但是当前的库存低于去年同期水平，接近过去5年的平均水平。企业库存减少的原因在于近期企业在销售现货的同时按规定释放了储备货源，以满足春耕之需。这可从复合肥生产企业近期产能利用率上升得以印证。工业需求是二季度尿素需求的主要增量。进入二季度，农业返青肥需求进入收尾阶段，而复合肥、三聚氰胺等行业开工率则陆续提升，对尿素需求稳步增加。在复合肥行业方面，截至3月26日，产能利用率在51.24%，较上周期提升1.27个百分点。复合肥企业近期库存下降也较为明显，对后期尿素需求形成支撑。不过，复合肥与尿素一样受出口政策的限制，从当前直至8月末的出口都将受管控。因此，国际市场的需求和高价将难以传导至国内。在三聚氰胺行业方面，开工率依然保持上升趋势，截至3月26日，达到65.98%。尤其值得注意的是，三聚氰胺行业的利润率近期大幅提高，环比上涨超过150%。这将支撑其在二季度扩大产量，并支撑尿素需求。展望后市，尿素价格将在库存去化和工业需求改善的支撑下维持上行趋势。在这过程中，有两方面因素将对尿素价格走势带来重大影响。一方面是国内供给端产能充足，压制尿素价格上行空间。尿素固定床工艺和新型煤气化工艺的利润今年以来逐步转正。随着尿素价格继续上涨，利润空间扩大，相关生产企业可能加快生产，增加供给。另一方面是来自成本端的传导效应。煤炭价格在中东局势影响下走出反弹行情。若反弹持续，将进一步传导至尿素市场，对其价格形成支撑。（作者单位：英大期货）来源：期货日报网

期货日报网03-31 14:11

偏强震荡

修复。国际方面，短期原油价格跳涨，给予巴西新榨季糖醇比下调的想象空间，叠加天气风险的潜在利多，ICE原糖价格突破15.5美分/磅，接近印度出口成本。国内方面，高工业库存短期拖累郑糖，盘面呈现高位震荡态势，而中长期因政策托底与外盘带动，将偏强运行。菜粕：价格连续下跌。主要原因是豆粕价格下跌、菜籽库存逐渐累积导致供应转向宽松。随着澳籽的压榨，以及后续加籽的到港，国内菜粕库存存在上升预期。另外，加拿大新作菜籽大概率丰产，对我国菜粕价格构成压力。不过，由于原油价格仍然偏强运行，而且CBOT大豆表现坚挺，菜粕价格下方空间有限。菜油：震荡运行，且相比豆油和棕油来说表现偏弱。全球植物油市场的核心驱动在需求端。美国生物柴油政策以及东南亚生物柴油政策的变化，为油脂价格提供了上行驱动。原油价格持续走强，对植物油价格产生较强的支撑作用。菜油相对于蛋白品种来说，具备更强的上涨驱动。后市，菜油将偏强震荡，表现强于菜粕。花生：走出带长上影线的转跌行情。花生压榨产业缺乏高价收购意愿，定性为托底。基本面之外，花生期货临池品种已持续计价了1个月的中东地缘冲突影响。后市来看，花生低价现货涨跌两难，高价现货慢性承压。后市重点关注油厂、产地、进口和中东地缘冲突动态。综上所述，预期易盛农期指数偏强震荡运行，但上方空间有限。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网03-30 09:20

内外棉价差高企引关注

花约2000吨，较去年略有增加，货源以巴西棉为主。“由于前期已锁定价格，成本相对偏低。但当前公司仓库处于满仓状态。从青岛及周边区域看，棉花总库存约50万吨，较去年同期有所增长，其中巴西棉占比在六至七成。”孔德亮坦言，近期市场走货速度放缓，仓库库存压力陡增。孔德亮介绍，报价目前以“一口价”为主，受盘面拉升影响，基差呈现走弱态势。下游采购积极性不高，多持观望态度，待订单情况明确后再做采购计划。对于市场普遍关心的内外棉价差回归路径，孔德亮认为，大概率是外盘拉升、内盘调整，两者逐步向中间靠拢。他表示，进口棉面临的主要风险仍来自ICE期货价格的大幅波动，“目前我们的套保比例在1/3，较往年更为激进”。来源：期货日报网

期货日报网03-27 09:20

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