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政策发力商品给力-2024年12月31日申银万国期货每日收盘评论

下调10元在6000元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格小幅震荡。根据涌益咨询的数据，12月31日国内生猪均价15.79元/公斤，比上一日上涨0.09元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货再度先跌后涨。根据我的农产品网统计，截至2024年12月25日，全国主产区苹果冷库库存量为811.32万吨，环比上周减少14.49万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：郑棉今日窄幅震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14675元/吨，较上一日-57元/吨。消息方面，随着棉农手中的籽棉资源越来越少收购进入收尾阶段，周收购量降至3.4万吨，收购价跟随皮棉价格下跌而回落。新棉加工继续快速推进，全国加工量已接近600万吨。中国棉花协会公布的全国棉花收购加工周报显示，截止2024年12月29日，全国皮棉累计加工量594万吨，同比增长18.8%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，棕榈油偏弱运行，豆菜油震荡收涨。棕榈油方面，东南亚产地处于减产季，棕榈油供需偏紧格局未改，但近期根据高频数据显示马棕出口疲软。根据SPPOMA数据马来西亚12月1-25日棕榈油产量预估减少16.33%；AmSpec和SGS分别预计马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比减少1.07%和环比增加4.37%。因此棕榈油虽然中期逻辑未改，但短期缺乏新的利多提振，且市场传言印尼B40计划或增加限制条件，市场观望情绪较重。由于前期美豆油需求疲软的利空得到一定程度的消化，近期美豆期价出现回升对豆油价格有所支撑。预计短期油脂价格或继续震荡运行，关注印尼B40计划实际落地情况。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强震荡，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月22日巴西大豆播种率为97.8%，上周为96.8%，去年同期为96.8%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。近期外盘空头资金减仓且阿根廷部分地区稍有干旱，使得近期美豆期价有所回升。且近期菜粕受到反倾销传闻影响价格偏强，连粕跟随偏强为主。但目前来看南美丰产预期未改，反弹空间仍受到丰产压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。【原木】原木：原木期货小幅上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌、2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC低开震荡，02合约收于2257点，下跌2.23%。多家船司在此前1月第一轮报价的基础上不同程度调降，MSK三开调降wk02大柜报价至4400美金，同时开舱wk03，大柜报价4200美金，进一步拉低1月中上旬价格中枢。目前从船司在岁末年初的运力供给增长和运价的调降情况来看，运价的拐点或已出现，在货量拐点出现后或开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，盘面先行已开始计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。中短期，盘面反弹动力较为有限，可继续关注逢高做空机会，进入1月后关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-01-01

宏观升温商品趋稳-2024年12月30日申银万国期货每日收盘评论

下调20元在6010元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格全天震荡。根据涌益咨询的数据，12月30日国内生猪均价15.70元/公斤，比上一日下跌0.10元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货先跌后涨。根据我的农产品网统计，截至2024年12月25日，全国主产区苹果冷库库存量为811.32万吨，环比上周减少14.49万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：郑棉进入小幅下跌。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14732元/吨，较上一日+26元/吨。消息方面，虽然中国买家不进反退，但美棉价格处于偏低水平，促使土耳其和越南加快采购步伐，带动出口签约量回暖，创下4周高点。美国农业部(USDA)周五公布的出口销售报告显示，12月19日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增27.91万包，较之前一周增加43%。美国下一市场年度棉花出口销售净增2.95万包。当周，美国棉花出口装船为14.05万包，较之前一周增加9%，向中国大陆出口装船3.32万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。棕榈油方面，东南亚产地处于减产季，棕榈油供需偏紧格局未改，但近期根据高频数据显示马棕出口疲软。根据SPPOMA数据马来西亚12月1-25日棕榈油产量预估减少16.33%；AmSpec和SGS分别预计马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比减少1.07%和环比增加4.37%。因此棕榈油虽然中期逻辑未改，但短期缺乏新的利多提振，且市场传言印尼B40计划或增加限制条件，市场观望情绪较重。由于前期美豆油需求疲软的利空得到一定程度的消化，近期美豆期价出现回升对豆油价格有所支撑。预计短期油脂价格或继续震荡运行，关注印尼B40计划实际落地情况。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月22日巴西大豆播种率为97.8%，上周为96.8%，去年同期为96.8%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。近期外盘空头资金减仓且阿根廷部分地区稍有干旱，使得近期美豆期价有所回升。且近期菜粕受到反倾销传闻影响价格偏强，连粕跟随偏强为主。但目前来看南美丰产预期未改，反弹空间仍受到丰产压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。【原木】原木：原木期货窄幅震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌、2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC弱势运行，02合约收于2237.5点，下跌6.23%。盘后公布的SCFIS欧线为3513.80点，环比上涨4.4%，对应于第52周的离港结算价格。多家船司在此前1月第一轮报价的基础上不同程度调降，马士基将wk02大柜报价由5500美金降至4800美金，THE联盟跟降，各船司1月wk02起报价范围进一步收窄，大柜基本均已降至5500美金之下，其中马士基、HMM和阳明海运大柜报价均在5000美金之下，进一步拉低1月中上旬价格中枢。目前的情况来看，尽管货量的拐点仍有待确认，但从船司在岁末年初的运力供给增长和运价的调降情况来看，运价的拐点或已出现，在货量拐点出现后或开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，目前盘面还是以交易淡季货量和运价为主，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。中短期，盘面反弹动力较为有限，可继续关注逢高做空机会，进入1月后关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-31

【农产品早评】生猪：月末出栏缩量不明显，供大于求延续

弹。未来两周降雨偏少地区从阿根廷扩大到巴西南部，南美进入天气炒作的关键生长期，关注降雨偏少的持续时间。目前干旱的区域是持续时间不足以引发大规模干旱以及改变南美大豆丰产的预期。大豆供应仍然面临过剩的态势。需求端：国内饲料厂补库存结束，豆粕从去库存转为累库存。消费端对基差的支持暂时告一段落。观点：现货端，下游补库存告一段落，豆粕开始累库存，现货基差开始走弱。远月仍然定价巴西增产的基本面。维持逢高做空的思路。菜粕：夜盘菜粕上涨0.77%，美豆粕计价阿根廷降雨偏少天气升水，菜粕跟涨。日盘菜粕上涨0.3%。菜粕基差下跌，华东-173（-1），福建-143（-21），广东-173（-1），广西-203（-11）。供给端：截止上周（12月27日）油厂菜籽库存环比减少7.65万吨至64.85万吨。随着后期菜籽进口量的减少，关注菜籽库存变化是否从高位下降，导致菜籽供应压力边际改善。需求端：需求疲弱，市场消费淡季以及豆粕供应宽松挤占菜粕消费市场。观点：关注1月菜籽库存是否随着进口量减少而下降，供应压力边际改善下，逢低做多菜籽粕5-9月间价差。市场消息： 1. 布宜诺斯艾利斯谷物交易所将2024/25年度大豆种植面积调低至1840万公顷，减少20万公顷。大豆产量调低至5060万吨，减少20万吨，但比去年增加40万吨。 2. BAGE称，截至12月26日，阿根廷2024/25年大豆播种进度达84.6%，较上周的76.6%有所提升。 3. 天气预报，阿根廷到1月15日降雨稀少，土壤墒情开始降低。苹果苹果：山东产区主流行情维持稳定，产地客商采购积极性一般，主要采购三级果及周边产区统货，低价位货源为主，主产区的客商数量增加，但是冷库包装数量不及去年春节备货同期，果农出货意愿较强，多数愿意顺价出库；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，产地冷库客商数量尚可，为春节包装货源，近期冷库包装量比之前增加；甘肃地区部分规格货源周末期间价格微幅上涨；近期客商开始为春节备货，甘肃产区库存较高，性价比较高，出货比其他产区好，压制好货价格上涨空间，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：新疆产区灰枣收购尾声，剩余未售货源零星价格坚挺；河北崔尔庄市场到货10余车，到货以等外干条、裂口、变形为主，下游客商按需采购，一般货价格松动，出货承压，好货价格暂稳，部分企业及外围客户采购优质成品；广东如意坊市场到货8车，市场价格弱稳运行，下游客商按需采购，早市成交1-2车左右，冷库及档口出货尚可；目前产区收购进入尾期，销区走货减弱，价格小幅下跌，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：12月30日报道：据悉，智利Arauco公司公布2025年1月份木浆外盘：针叶浆银星795美元/吨，涨10美元/吨；阔叶浆明星570美元/吨，涨20美元/吨；本色浆金星670美元/吨，持平；昨日国内针叶浆现货稳定，银星6400元/吨（0），俄针5900元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4750元/吨（0）；针阔叶浆价差1650元/吨（0），市场交投情绪有所回落，纸企按需入市采买略显谨慎；白卡纸市场春节订单可维持生产至下月上旬；生活用纸当下季节场内下游拿货较为理性，整体终端维持刚性需求为主，进入1月中旬后，预计保定地区纸企会出现降负停机现象；文化用纸出版订单基本收尾，社会端订单延续清淡情况，需求面无明显利好作用；国内针叶浆整体库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，外盘价格坚挺，盘面估值向上修复，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-31

【黑色早评】国内政策预期向好，黑链商品减仓反弹

显增长，主要是澳洲年末发运有大幅冲量，巴西和非主流发运变动不大。同期，国内铁矿到港量也有显著增加，但因压港影响，周一铁矿港口库存仅略有上升。国内矿方面，受矿企年底检修及安检等影响，近期矿山产能利用率小幅下滑，铁精粉产量略有下降。需求端，上周钢联数据显示高炉开工率继续下降，日均铁水减少1.54万吨至227.87万吨，但钢厂盈利率继续上升1.3%至49.78%的水平。同期，钢厂铁矿库存继续上升，进口矿库销比延续增势。随着钢厂进口矿日耗下降，近期铁矿疏港量也继续回落，显示钢厂对铁矿采购需求趋减。昨日铁矿港口现货及远期美元货成交均有小幅回落，目前PB粉落地亏损有所收窄，但国外需求仍相对强于国内。综合而言，近期铁矿市场供增需弱，年末钢厂检修增多，原料端仍有负反馈压力，但昨日市场传地产利好小作文，短期矿价走势偏震荡。二、消息及数据 1.2024年12月23日-12月29日Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2938.2万吨，环比增加458.0万吨。澳洲发运量2189.7万吨，环比增加482.3万吨，其中澳洲发往中国的量1799.0万吨，环比增加238.4万吨。巴西发运量748.5万吨，环比减少24.3万吨。本期全球铁矿石发运总量3479.4万吨，环比增加487.8万吨。 2.2024年12月23日-12月29日中国47港到港总量2598.3万吨，环比增加321.1万吨；中国45港到港总量2505.4万吨，环比增加366.9万吨；北方六港到港总量为1149.2万吨，环比增加270.8万吨。 3.12月27日，柳钢集团携手央企中国矿产资源集团合资合作建设的智能混配加工项目开工。项目规划分两期建设混矿加工能力500万吨/年的精混生产线，其中一期投资约5000万元，计划2025年内建成投产，投产后将具备260万吨/年混矿加工能力。 4.中国矿业联合会：2024年我国重要矿产资源开发再创新高。今年全国煤炭产量持续增长，1-11月煤炭累计产量为43.22亿吨，同比增长1.2%，预计全年产量将达到47.6亿吨。 5.12月30日远期现货市场整体活跃度尚可，平台上有三笔成交，纽曼粉61.7%计价98.5成交、金布巴2月AM指数-5成交、麦克粉62%计价97.05成交。矿山私下议标方面有PB粉、金宝粉和纽曼块，其价格分别为2月指数+0.7、1月指数-4.88和2月固定块矿溢价0.14。二级市场卖家报盘持稳买家询盘活跃度尚可。港口现货市场活跃度一般，主流港口品种价格上涨10-15元左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：本周焦煤和焦炭产量有所下降，而总库存继续增加，焦炭库存已高于底部区域，焦煤库存维持高位，库存压力较大，供需偏宽松。计算2025年焦煤供需平衡，供需过剩压力继续增加，价格或继续下行，建议逢高空。观点：偏空。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：30日蒙古国进口炼焦煤市场偏弱运行。第五轮提降落地后，区域内焦企利润收窄，多数焦企开工暂稳，而目前焦煤供应宽松局面未改，价格仍有一定的下行压力。进口蒙煤市场维持刚需压价采购，少量低价成交。后期重点关注国内外宏观事件落地影响、下游企业冬储补库开启和监管区如何有效去库对蒙煤贸易的影响。 2.Mysteel煤焦：30日港口焦炭现货市场暂稳运行。内贸市场情绪较为一般，市场资源询报盘价格震荡上移；外贸需求表现一般，整体询报盘下移。需关注下游钢厂利润水平、焦煤成本端变化以及期货盘面情绪等情况对港口焦炭的影响。 3.汾渭信息冶金部12月30日重点关注：焦炭市场累计落实5轮降价，累计降幅250-275元/吨。供应端除部分区域受环保扰动有一定减产，其余焦化随着入炉煤成本继续下探，仍多有盈利，生产积极性高稳，场内出货压力在增大，下游钢厂检修增多，铁水延续回落态势，刚需承压，场内维持高位库存，焦炭自身基本面宽裕外加原料煤仍无成本支撑，短期焦炭难改疲态。焦煤方面，由于年度任务完成和事故影响，主产地部分煤矿停产，短期内供应量有所减少，但由于煤矿库存高位，现阶段供应端仍偏宽松。焦炭第五轮落地之后，市场参与者对后期市场预期悲观，下游钢焦企业对炼焦煤煤按需采购，炼焦煤成交偏弱，价格仍以下跌为主。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关延续低位运行，单日通关在400车左右波动。下游采购意愿不强，口岸蒙煤成交较少，价格偏弱，蒙5#原煤价格910-940元/吨，蒙3#精煤价格1020-1030元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联及找钢数据均显示钢材产量下降，但钢谷网的钢材产量略有增加，不过富宝废钢日耗继续减少4.5%，整体钢材供应依然趋减。进出口方面，昨日国内钢坯价格持平，东南亚钢坯价格小幅上扬，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差部分扩大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，上周机构数据均显示厂库、社库延续下降，总库存继续减少，但板材表需多有小幅上升，而建材表需均有所下降。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量336.15万吨，环比下降0.71%，基建水泥直供量环比下降1.03%；混凝土发运量138.44万方，环比减少1.42%，样本建筑工地资金到位率环比也下降0.17个百分点至65.71%，整体建材下游高频数据均有回落。昨日财政部消息要求年度公务用车采购总量中新能源汽车占比不低于30%，上周财政部和住建部会议均释放积极表态，国内宏观向好预期仍在。海外美联储鹰派发言后，美元指数相对偏强，商品表现依然承压。进出口方面，昨日东南亚、日本、印度钢价均有小幅回落，国外其它地区钢价依然持平，但因国内钢价也有所走弱，目前国内外板卷价差略有走扩，国内钢材出口仍有一定空间。综合而言，近期钢材供应依然趋减，需求表现分化，总库存仍在下降，但受益国内宏观政策预期依然向好，短期钢价延续偏强震荡运行。二、消息及数据 1.据中钢协网站消息，2024年12月28日，有5家钢企进行超低排放改造和评估监测进展情况公示，为鞍钢集团朝阳钢铁有限公司、抚顺特殊钢股份有限公司、陕钢集团汉中钢铁有限责任公司、扬州恒润海洋重工有限公司和乌海市包钢万腾钢铁有限责任公司。截至目前，已有169家钢铁企业在中钢协网站进行公示。 2.据财政部消息，为支持新能源汽车推广使用，要求采购人加强公务用车政府采购需求管理，年度公务用车采购总量中新能源汽车占比原则上不低于30%。对于路线相对固定的机要通信等公务用车，原则上100%采购新能源汽车。主管预算单位需指导所属预算单位落实新能源汽车政府采购比例要求，并做好使用保障工作。 3.2024年12月27日，越南工贸部发布2024年12月25日签署的第3565/QD-BCT号公告称，对原产于中国的宽度小于1600毫米、厚度为0.108毫米～2.55毫米的冷轧碳钢板卷【越南语：đối với một số sản phẩm thép các-bon cán nguội (ép nguội)】启动反倾销第一次日落复审调查。 4.中指研究院：2024年第52周（12月22日-12月28日），其监测的20城二手房成交35527套，环比略增2.1%，同比则大幅增长103.4%。 5.30日全国建材成交一般，部分区域成交尚可，刚需和期现投机均有一定采购，全天整体成交量较上一工作日有所回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-31

【年报】钢材：供应偏宽松，需求是关键

酋、菲律宾、泰国、印尼、沙特、土耳其、巴西、印度等都是我国钢材主要出口国家，其中有相当一部分国家都属于“一带一路”范畴，2024年以来我国对“一带一路”地区钢材出口量占比始终维持在60%左右。但是，随着我国钢材出口的增多，海外市场为了保护本土钢铁产业，针对我国钢材设置的贸易壁垒也在增多，其中美国和欧盟针对中国钢材的反倾销措施都在进一步加强，东南亚针对中国的钢材贸易救济案件数量也在逐步上升，这些都将对2025年我国钢材出口造成压力。从钢联统计的涉及钢材限制的国家来看，相关国家和地区合计出口总量占比我国钢材出口量约1/3之一以上。尽管我国钢材出口2025年可能遇到的贸易壁垒增大，但考虑到我国出口的主要国家大多在新兴市场，而近年来新兴市场国家的GDP增速明显快于成熟发达国家，且2025年有望继续保持增长。此外，随着全球贸易格局的变化，近年来欧美以外的新兴市场国家不仅吸引了大量外资，基础设施建设、资源开发、制造业投资都有所增长，而且居民消费能力也在不断提升。从这些地区的制造业PMI和人均GDP增速来看，都明显好于传统的欧美发达国家。虽然2025年我国钢材出口可能面临的贸易壁垒增多，但考虑到国内钢材的主要出口国大多是新兴市场区域，且很多国家跟中国的“一带一路”建设息息相关，这些国家和地区的经济发展潜力和居民消费水平大多处于增长期，对钢材的消费需求韧性较强。所以，2025年国内钢材出口即便会受到贸易壁垒影响有所下滑，但预计整体钢材出口仍能保持一定的体量。四、 2025年钢材平衡测算综合以上分析，我国钢铁行业与日本钢铁业发展较为相似，在产量达峰后仍有望维持一段较长时间的产业成熟期，这意味着国内钢铁业高供应高需求的格局仍将延续。从粗钢产能来看，当前国内钢铁产能整体偏宽松，但各个钢材品种的产能利用率情况差距较大，产能过剩严重的主要集中在螺纹、线材、H型钢等建材相关的品类。在供应整体偏宽松的格局下，需求成为2025年钢材市场表现的关键。房地产由于库存压力较大，即便有政策托底利好销售，但短期新开工也难有明显改善，仍将成为2025年钢材需求的拖累。不过，值得注意的是基建，虽然2024年因地方政府化债和地产弱势导致基建资金来源大幅下降，但在2025年更为积极的货币和财政政策支持下，基建资金预期较2024年将有所增长，叠加“十四五”进入冲刺阶段，重大项目建设进度加快，预计2025年基建对钢材消费可期。而制造业仍将受益国内“两新”政策以及对新兴市场的出口，但也需要注意一些行业景气度回落以及欧美国家贸易壁垒可能带来的需求减量，整体制造业需求预期平稳。不过，因2025年我国钢材直接出口面临的贸易壁垒明显增多，预计钢材出口量将有所下降，但考虑到国内钢材主要需求国的GDP和消费力趋增，钢材出口仍有望保持一定的体量。基于钢材出口与国内需求的跷跷板效应，通过中性、悲观、乐观三种假设测算，2025年整体钢材供大于求的偏宽松格局延续，但考虑到当前各行业均处于低库存状态，实际过剩量预期不大，即便悲观假设下钢价下跌的空间可能也有限，若出现需求的乐观预期不排除钢价向上的弹性增大。在2025年国内政策预期向好的情况下，实际供需表现可能中性偏乐观的概率更大，但若没有供给侧政策，在供应弹性较大的情况下，钢价向上的空间也将受限，全年可能呈现宽幅震荡格局，操作上需注意节奏。 12 工业品组徐妍妍 F3079492/13764926897 经济学硕士，熟悉黑色产业链上下游，对钢材、铁矿供需基本面有着深入的理解，擅长从产业供需角度分析市场，发掘投资机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-31

2025年多晶硅市场展望

面临较大的不确定性，需关注中东、印度、巴西等新兴市场的开拓情况。供应调整是关键 2024年，截至11月，我国多晶硅产能为364万吨，同比增速达40%；累计生产多晶硅165.4万吨，同比增速23%。同期，我国组件产量525.2GW，对应多晶硅需求量约为110万吨，简单计算2024年产量过剩约55万吨。当前还有大量延期、待投产产能，2025年供应过剩的压力还会更大，需求难以消化。因此，2025年行业的减产情况是多晶硅价格能否止跌企稳的关键所在。我们认为调整可以分两个部分：一部分是市场性调整，另一部分是政策性调整。市场性调整包括二、三线多晶硅厂在利润的压力下主动退出，行业自发减产等。目前市场调整已初见成效，新的产能投放速度放缓，开工率降低，行业签署自律协议等。近期，33家光伏企业签署自律公约，行业协会协助构建了严格的监督与核查体系，从多方面约束企业行为，防止企业虚报瞒报产能与恶性竞争，期望以限产、限价等措施，从供给端入手，根据市场需求合理调整产能，减少库存积压，推动产品价格回升，有助于优化行业的产能结构，减少无效供给。在政策方面，国务院办公厅印发的《2024—2025年节能降碳行动方案》提出，新建多晶硅、锂电池正负极项目能效须达到行业先进水平。工信部出台《光伏制造行业规范条件（2024年本）》，对现有项目与新建及改扩建项目在工艺技术及能耗等方面提高了准入标准。例如，多晶硅新建产能的能耗从2023年平均每公斤57度电下调到了每公斤53度电，目前只有行业排名前4的龙头企业可能达到这一标准。这些政策通过提高准入标准，引导企业进行产能出清和整合，淘汰落后产能。然而，无论是市场性调整还是政策性调整均存在诸多棘手问题。在市场性调整中，自律平衡犹如建立在流沙之上。当前的自律协议缺乏对成员行之有效的惩戒和制约机制。一旦有企业受利益驱使违反公约规定，现有的约束手段难以对其进行强有力的制裁，这可能导致其他企业效仿，使行业自律陷入困境，前期努力付诸东流，市场再次失衡。从政策性调整来看，同样存在困难。当前并没有直接的限产政策出台，这使得对整体产能规模的调控缺乏有力抓手。行业规范虽已制定，但落实起来困难重重，对于那些未能达标的产能如何处置缺乏明确且可操作的细则。甚至可能出现部分企业在满足《规范》的过程中，反而提升了生产效率，使得生产规模进一步扩大。结论当前光伏行业面临着严峻的供应过剩的挑战，主要因为多晶硅产能持续扩张且需求消化能力不足。尽管市场出现一些积极的因素，但整体压力依旧较大。我们认为在高产能的持续压制以及企业套期保值需求的双重因素的影响下，多晶硅价格缺乏大幅上涨的动力与条件。当前，光伏行业整体处于亏损状态，而行业内部通过自律协议达成了一定程度的共识，这在客观上限制了价格进一步下跌的空间。我们预计2025年多晶硅价格将会呈现前低后高的走势，并且主要围绕龙头企业的生产成本进行波动。价格展望：由于高产能的持续压制以及企业套期保值需求的双重因素作用，多晶硅价格缺乏大幅上涨的动力与条件。当前，光伏行业整体处于亏损状态，而行业内部通过自律协议达成了一定程度的共识，这在客观上限制了价格进一步下跌的空间。我们预计2025年多晶硅价格将会呈现前低后高的走势，并且主要围绕龙头企业的生产成本进行波动。风险方面，关注限产政策出台（上行风险）、海外双反超预期（下行风险）、全球经济衰退（下行风险）、大规模财政/货币政策刺激（上行风险）等方面的影响。（作者单位：中金财富期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-30

偏强运行

，市场预期2024/2025榨季糖市在巴西略微减产与印泰增产之间摇摆。节奏上，印度延长出口禁令并预期上调MSP偏多；11月下半月巴西中南部食糖产量同比减少23.06%偏多；MIX下降1.65个百分点至44.89%，产区降水正常；ISO下调供应短缺量至251万吨略微偏空，纽约原糖价格震荡下行。关注巴西压榨进度、降水以及印度相关产业政策。国内方面，市场预期2024/2025榨季糖市供应预期相对宽松，进口结构成为市场交易的核心。趋势上，郑糖整体走势跟随原糖；节奏上，围绕生产和进口展开交易，低价糖浆和预拌粉与甜菜糖竞争造成交割基差进一步偏移。关注行业政策特别是进口政策变化。花生方面，短期缺乏驱动因素，关注油厂收购情况以及农户销售意愿。花生价格持续偏弱，农户有所惜售，油厂节前补库陆续结束。关注春节前是否有卖压出现，油厂方面持续压价收购的可能性较低，盘面经过下跌，后续空间或有限。进口花生米有一定的不确定性，春节后合约估值有一定吸引力。综上所述，权重品种上周交易日内整体处于偏强走势，易盛农期综指中长期区间震荡的概率较大。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-30

棉价上方空间有限

主产区受天气扰动影响减弱，中国、美国、巴西棉花产量均同比增加，但下游纺服消费回暖较慢，工厂采购趋于谨慎，对棉花原料的补库需求增幅有限，在新花增产与弱需求下，国内外棉价均呈弱势运行。图为棉花主力合约日线国家棉花监测系统调查显示，预计全国棉花总产量为630.2万吨，同比增加6.8%。其中，新疆棉花产量或仍有上调空间。近年新疆多数农作物种植收益不稳，而棉花的种植有目标价格补贴政策的支持。国家棉花监测系统调查显示，明年新疆棉意向种植面积为3678.8万亩，同比增加3.2%，农户的植棉积极性仍较高。从收购情况来看，新疆轧花产能显著过剩，但轧花厂风险偏好普遍降低，且银行贷款政策监管力度加大，新花收购价格较为平稳，全疆收购均价在6.2~6.4元/公斤，目前加工企业套保比例偏低，后续棉价上方仍存套保压力。 2024年1—11月，我国共进口棉花250万吨，同比增加80万吨。今年，我国棉花进口量激增，但仅增发了20万吨滑准税配额且限定用于加工贸易方式进口，市场流入量有限，部分进口棉增量流入国储，目前港口棉花库存仍维持高位，明年我国对进口棉的需求或同比下降。同时，从进口棉来源看，巴西已超越美国成为我国棉花最大的进口国，未来巴西棉与澳棉仍存增产空间，且美国关税有上调可能，我国对美棉的进口需求或进一步下降。 2024年1—11月，我国服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计13061.5亿元，同比增加1.48%，整体内需同比回暖，但幅度较小。今年纱厂订单不稳，尤其内地企业纺纱利润欠佳，对原料维持逢低的刚需补库为主，工厂棉花库存保持在中性偏低水平，而布厂对棉纱的采购需求则随旺季而变，但企业主动建库信心不足，补库较为谨慎。近期的节前补库不及预期，纱布厂成品累库，但库存压力不大。整体来看，国内促消费政策的落地仍需时间的验证。2024年1—10月我国棉制品累计出口量为565.15万吨，同比增加5.81%，外销市场需求缓慢回暖。从美国纺服市场来看，中国的市场份额呈逐年下降态势，明年美国关税或进一步上调，中国至美国的纺服出口市场或将再次受到冲击。同时，美国纺服零售库存居高难下，成品库存压力仍存，对原料端的需求传导较慢。截至2024年11月，我国棉花工商业库存共559.88万吨，同比增加16.13万吨。本年度在疆棉增产下，国内棉花商业库存升至近五年同期最高水平，而下游纱厂逢低补库，工业库存持续走高。分地区来看，随着新棉大量加工上市，棉花商业库存迅速升至386.69万吨。今年下半年进口配额增发数量较少，且国储棉未有抛出，棉花商业库存仅33.87万吨。但近期公路出疆棉运输处于高峰期，内地棉花供给已得到补充，商业库存开始环比回升。保税区因进口配额紧张，未通关棉花数量较多，棉花商业库存达46.80万吨，持续处于高位。整体来看，2024/2025年度国内棉花总供给较为充裕。展望2025年，一季度在全球棉花增产与新花的套保压力下，棉价上方空间有限。当前下游工厂成品库存压力尚不大，棉价进一步下跌驱动略显不足，整体或维持低位震荡为主，关注国内储备棉政策变化及特朗普上任后中美贸易政策的调整。二季度关注新年度棉花播种情况，新疆棉产量在目标价格补贴政策的支持、种植技术与人工管理水平的提高下相对稳定，美棉产量易受棉粮比价及天气变化影响，但巴西棉与澳棉产量均存一定的增长空间，对未来全球棉花产量偏乐观看待，而需求端恢复速度偏慢，棉价或承压运行。来源：期货日报网

期货日报网2024-12-28

碳酸锂上下两难

减量主要是澳矿及尼日利亚矿进口下滑，但巴西及津巴布韦锂矿进口出现明显增长。2024年1—11月合计进口锂精矿521.5万吨，较去年同期增加35%。锂矿进口保持高位，保障了中国碳酸锂生产的资源供应。据上海有色网统计，11月中国碳酸锂总产量约为6.4万吨，较10月增加7%。进入12月，下游需求端保持较高景气度，上游冶炼厂生产积极性同步拉涨。不过，据上海有色网测算，外购原料产碳酸锂成本依然处于高位，碳酸锂生产亏损程度较大。预计碳酸锂产量增长除了受需求刺激外，也存在年底冲量的原因，年后可能会出现减产以缓解成本压力。 2024年11月中国进口碳酸锂约1.92万吨，环比减少17%。其中自智利进口12189吨，环比下降31.8%；自阿根廷进口6270吨，环比上涨30.9%。进口碳酸锂总体依然处于较高水平。且智利海关数据显示，2024年11月智利碳酸锂出口数量为2.07万吨，环比增加3.1%，同比增加17.1%。其中出口到中国1.7万吨，环比减少0.2%，同比增加24.6%。2024年1—11月智利碳酸锂出口数量为22.1万吨，同比增加21.4%；其中出口到中国17.87万吨，同比增加43.1%。碳酸锂累库速度偏缓 2024年7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，其中汽车领域的以旧换新政策在补贴范围、补贴金额、中央承担比例上均较4月份明显增加，多地积极响应并落实国家政策。自此之后，新能源汽车销售增速拉升，从单月销量看，下半年斜率明显高于上半年，且高于往年。以旧换新政策加码为新能源汽车产销提供持续增长动力，从而带动中间环节的库存流转，提高终端消费向原料端的传导效率。据上海有色网统计，11月中国磷酸铁锂产量为285730吨，环比增加10%，同比增加151%。预计12月磷酸铁锂产量为284330吨，环比基本持平，同比增加199%。而从往年来看，四季度磷酸铁锂产量通常处于下滑态势。而今年受益于新能源汽车畅销，磷酸铁锂产量呈现出淡季不淡现象。需求回升带动碳酸锂库存在8—11月连续去化，进入12月，库存虽有回升，但增速相对缓慢，且锂盐厂库存经过前期去化后，处于相对健康水平，因此企业降价去库意愿较低。长期来看，虽然海外有部分矿山减产，但低成本矿山持续增产，碳酸锂市场供应过剩压力依然存在。短期来看，目前锂盐厂仍处于生产亏损状态中，预计年后仍有可能出现产量下滑情况。另外，新能源汽车单月产销在以旧换新政策推动下持续走高，将带动碳酸锂消耗。综合来看，长期过剩压力依然存在，碳酸锂将延续弱势运行。但需求端淡季不淡以及成本强支撑犹存，碳酸锂下方亦存在阻力。来源：期货日报网

期货日报网2024-12-28

油脂油料较强，金属整体偏弱-2024年12月27日申银万国期货每日收盘评论

日消息，咨询公司StoneX周四表示，巴西2024/25年度棉花种植面积预计将达到212万公顷，较11月预估上调0.4%，因对巴伊亚州(Bahia)的种植面积预测有所调整。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日豆油脂震荡收涨。棕榈油方面，东南亚产地处于减产季，棕榈油供需偏紧格局未改，但近期根据高频数据显示马棕出口疲软。根据MPOA数据马来西亚12月1-20日棕榈油产量预估减少9.94%；AmSpec和SGS分别预计马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比减少1.07%和环比增加4.37%。因此棕榈油虽然中期逻辑未改，但短期缺乏新的利多提振，且市场传言印尼B40计划或增加限制条件，市场观望情绪较重。由于前期美豆油需求疲软的利空得到一定程度的消化，近期美豆期价出现回升对豆油价格有所支撑。预计短期油脂价格或继续震荡运行，关注印尼B40计划实际落地情况。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强运行，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月22日巴西大豆播种率为97.8%，上周为96.8%，去年同期为96.8%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。近期恰逢圣诞假期，外盘空头资金减仓且阿根廷部分地区稍有干旱，使得近期美豆期价有所回升。且近期菜粕受到反倾销传闻影响价格偏强，连粕跟随偏强为主。但目前来看南美丰产预期未改，反弹空间仍受到丰产压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。【原木】原木：原木期货重新上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC低开震荡，02合约收于2389.8点，下跌1.28%。盘后公布的SCFI欧线为2962美元/TEU，环比小幅上涨0.54%，基本对应于2025年第一周订舱价。从往年的情况来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈。今年还存在一些不确定性因素影响，一是特朗普上台关税加征预期所带来的货物提前出运，这主要是对美线的影响较多，关注其对欧线的溢出效应。二是1月15日美东港口二次罢工的可能性，在今年国庆前后曾对盘面形成一定的情绪影响。中短期，从船司1月调降的情况来看，反弹动力较为有限，可继续关注逢高做空机会，进入1月后关注市场对美东港口罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-28

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