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基差持续走强乙二醇呈现近强远弱格局
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，油价上行空间大概率会受到制约，需关注布伦特原油价格70美元/桶关口的支撑情况。若美伊局势出现阶段性缓和，油价大概率回落至冲突前水平，霍尔木兹海峡也有望恢复通航。届时原料成本将下行，货物到港的稳定性也会提升，油制化工装置负荷或在短时间内提升。在利润驱动及分摊固定成本的压力下，生产企业将提高开工负荷，前期因高油价维持低负荷运行的装置将率先提产。出口传导是核心因素从上一轮霍尔木兹海峡局势紧张时期的市场运行来看，地缘事件对供应的实际冲击弱于市场预期。当时，海上在途货源填补了部分供需缺口，绕行航线以及其他非海湾产油国的补充供应也起到了缓冲作用；与此同时，在海峡恢复开放的预期下，多数企业选择消耗自身库存，而非主动囤积原料，部分供应缺口则通过需求收缩、订单推迟被动消化，终端消费也因此有所延后。目前终端订单整体偏弱，江浙地区织机、加弹、印染的综合开工率分别为57.0%、71.0%、65.0%，均处于历年同期偏低水平。当前坯布订单分化较为明显，服装面料、户外用面料以小订单为主，整体需求尚未出现好转迹象。为规避前期备货的不确定性，国内传统旺季订单预计会推迟至9月陆续下达；国外批量订单也需等待海峡完全通航、成本底部确认后才能正式落实，8月下旬或是订单落地的最后窗口期。一旦通航恢复，出口订单有望迎来阶段性增长。价格能否顺利传导、需求能否真正启动，核心在于出口订单能否率先放量。只有终端需求真正回暖，产业链利润分配格局才有望重塑。后续需重点关注海外采购方是否会加大成品直接采购的力度，而非仅停留在聚酯等中间产品环节，这正是今年“金九银十”需求能否兑现的关键。美伊冲突爆发后，市场以消化中间商库存为主，当前终端原料库存已处于低位。市场普遍认为，终端企业分布较为分散，少量集中补库就能对聚酯需求形成阶段性拉动，因此需求存在改善预期。但需要注意的是，需求端推动的趋势性上涨，动力更多来自终端而非中间环节补库；终端补库的弹性受海外成品高库存制约，出口订单的阶段性增长与终端补库力度不足形成错配，整体补库空间有限，因此本轮需求改善的持续性仍待观察，笔者对此持谨慎态度。短期来看，只要霍尔木兹海峡仍未恢复通航，乙二醇近月合约的做多逻辑就依然成立；后续如果美伊局势出现阶段性缓和，这一做多逻辑将面临根本性动摇，远月空单可以等待2609合约交割完成后，再择机布局。（作者期货投资咨询从业证书编号 Z0021407）来源：期货日报网
期货日报网08-19 14:46
盘整蓄力交易情绪有所修复
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企迫使特朗普再次按下“暂停键”。图为布伦特原油和WTI原油价格黄金买盘仍在，白银需求分化世界黄金协会最新统计数据显示，2026年第二季度全球黄金需求量为941.8吨，同比下滑14.2%，环比下滑6.7%，需求板块结构性分化。投资板块降温，全球黄金ETF结束前期增持态势，二季度净流出45吨，配置型投资意愿降温；实物金条和金币投资需求自一季度高点回落，同比小幅走低。与之形成鲜明对比的是，各国央行购金动作加码，成为黄金需求的核心支撑。黄金首饰消费受金价高位压制持续走弱，二季度首饰消费同比大幅减少17.0%。场外交易及其他品类需求热度高涨。据世界黄金协会数据，5月全球央行净买入41吨黄金，波兰、中国央行是购金主力，土耳其、俄罗斯央行则小幅售出。6月中国央行继续加大购金力度，黄金储备环比增加14.93吨。展望后市，全球央行持续购金仍是黄金需求的核心支撑。当前全球地缘局势复杂多变，叠加美元信用逐步弱化，促使各国央行加速外汇储备去美元化布局，保障储备资产的安全性。白银方面，2026年光伏需求仍旧是白银下游工业需求的主要拖累项。世界白银协会数据显示，太阳能光伏、电动汽车及其基础设施、数据中心和人工智能构成了白银需求增长的三大支柱。工业用银需求在连续增长后，2025年下降3%，至20446吨，主要原因是光伏行业用银量下降。此外，在连续两年下滑后，2025年硬币与净条块银需求增长14%，至6770吨，预计2026年增长18%，至8013吨。在高银价背景下，白银投资需求回升。其他需求（如摄影、首饰、银器等）不同程度下滑。工业领域需求则受益于人工智能基础设施的结构性增长、汽车终端用银的强劲表现，以及健康的电网投资。不过，光伏用银需求疲软抵消了这些利好。激烈的行业竞争和白银原材料成本上升，促使光伏制造商加快削减用银量和替代技术的应用。世界白银协会数据显示，2025年光伏用银量5804吨，同比下降6%。预计2026年光伏用银量会进一步下降。图为2011—2026年白银工业及光伏需求（含预测）长期配置窗口打开短期看，黄金短线行情主要由美伊地缘局势主导。若地缘摩擦延续、风险向外扩散，叠加流动性收缩预期，金价大概率弱势运行；若美伊局势出现实质性缓和，金价有望持续反弹。另外，央行的刚性购金与配置型买盘强力托底，金价即便回调，下行空间也有限。事件方面，8月末杰克逊霍尔全球央行年会备受关注，沃什可能释放中期货币政策路径指引。8月12日公布的美国CPI数据是检验其通胀走势、预判美联储政策的关键。长期来看，黄金底部支撑坚实，整体处于情绪修复窗口期。白银价格弹性较大，长期供应缺口仍存，行情走势锚定黄金市场运行节奏。主要风险在于，美伊冲突激化推动国际油价突破90美元/桶，美国通胀数据高于市场预期，9月美联储加息概率上调等。但结合资本市场运行态势与原油价格走势综合研判，美伊爆发大规模冲突的概率偏低。来源：期货日报网
期货日报网08-11 09:40
PTA 关注两大关键变量
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最大的扰动因素。8月5日，亚洲交易时段布伦特原油价格直接跌破80美元/桶，创近三周以来的新低，成本端短期承压，PTA期价也随之出现回调。不过，地缘供应风险尚未完全解除。沙特阿美首席执行官公开警示，本轮中东危机已造成全球超26亿桶的原油供应损失；即便霍尔木兹海峡顺利开放、航运恢复正常，市场补足已经耗尽的原油库存也需要长达18个月的时间。因此，尽管谈判预期打压了油价，但现货市场的供应紧张格局并未发生根本扭转，中东局势的演变仍将是决定油价乃至整个化工品成本中枢的关键变量。上游PX端延续供应偏紧的格局。5月末至6月，PX装置集中检修的影响仍在持续释放，行业开工率处于历史低位。截至7月底，国内PX开工率为62.58%，较5月上旬的高点回落21个百分点。8月虽有中金石化、虹港石化等部分装置计划重启，但实际恢复节奏仍存在不确定性。从海外市场来看，北美夏季汽油消费旺季带动芳烃调油需求上涨，对进口PX货源形成分流。PX供应偏紧的格局沿着产业链传导，持续为PTA提供成本支撑。 8月初，PTA供应端出现超预期收缩：逸盛大化2#375万吨装置启动技改，新凤鸣一套250万吨装置因故停车，另有三套合计850万吨装置负荷降至七成，恢复时间暂未确定。截至8月4日，PTA产能利用率仅为52.53%，较7月31日大幅下降9.43个百分点，较去年同期下降25.23个百分点。持续的低开工率叠加聚酯工厂刚需消耗，推动PTA社会库存连续多周去化。截至7月31日当周，PTA社会库存为206.16万吨，环比减少21.30万吨，7月单月去库幅度超110万吨，库存收紧态势明显。图为PTA开工率从装置动态来看，威联化学250万吨装置与虹港石化装置预计到8月中旬前后才能重启投产。短期内现货流通偏紧的格局难以缓解，对PTA盘面形成较强支撑。相较于供应端的偏强支撑，需求端表现依然疲弱，这也是制约PTA行情持续上行的主要阻力。当前终端纺织市场仍处于消费淡季，海外订单复苏乏力，内贸市场以小单、短单为主，受织造终端“买涨不买跌”心态影响，备货操作偏谨慎。截至7月31日，江浙织机开工率为51.57%，较6月下旬下降2.09个百分点，较去年同期下降3.94个百分点，处于近5年同期低位；织造企业在手订单天数仅为6.14天，较6月下旬减少3.40天，较去年同期减少1.19天。聚酯环节同样面临较大压力。尽管7月受原料价格反弹影响，下游出现阶段性补库，产销有所好转，但终端并未释放大面积订单，需求复苏节奏缓慢。聚酯产品库存虽有所去化，但绝对库存水平仍处于高位，聚酯企业开工意愿偏低。截至8月4日，聚酯综合产能利用率为78.91%，处于近5年同期最低水平，对PTA的刚性需求支撑有限。市场普遍预期8月下旬会启动“金九银十”秋冬面料前置备货，但目前订单落地仍无明确信号，需求回暖的时间与力度均存在较大不确定性。图为纺织企业订单天数综合来看，当前PTA市场呈现“成本端波动剧烈、供应端持续偏紧、需求端弱势承压”的三重分化格局。上游PX供应格局稳定，持续托底PTA生产成本；PTA自身装置处于集中检修期，库存快速去化，现货流通收紧筑牢价格底部；但终端纺织、聚酯淡季需求疲软，刚需支撑不足，直接压制了行情反弹高度，叠加美伊地缘谈判反复扰动油价，市场多空博弈激烈，短期PTA维持宽幅区间震荡走势。展望后期，PTA行情拐点将由两大关键变量决定：一是PTA装置的重启节奏。若威联化学、虹港石化等正在检修的装置8月中旬如期复工，行业开工率将边际回升，此前的利多支撑会逐步弱化。二是美伊地缘局势与原油价格走势。若后续海峡通航协议落地、地缘风险持续回落，油价大概率延续偏弱运行，PTA的成本支撑将会松动，行情存在回调风险；反之，若地缘局势再度出现反复，成本端将形成较强支撑，叠加下游需求转旺、备货启动，PTA行情易涨难跌。投资者可重点跟踪装置复工进度、原油波动及终端订单落地情况。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网
期货日报网08-06 09:50
集运指数（欧线）进入高波动阶段
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由地缘风险溢价主导。图为WTI原油、布伦特原油以及集运指数（欧线）期货价格走势红海航道风险重估中东地缘冲突对原油价格和欧线运价的影响取决于各自锚定的航道。原油价格紧盯霍尔木兹海峡（承担全球近三成原油海运），中东地缘冲突缓和直接打压其地缘风险溢价。欧线运价紧盯红海—苏伊士通道（承载亚欧干线八成以上货量），该通道由红海、曼德海峡和苏伊士运河共同构成，曼德海峡是核心。据阿联酋媒体27日报道，也门胡塞武装宣布对沙特阿拉伯实施海上封锁近一周后，曼德海峡通航量锐减56%。对欧线运价而言，红海通行受阻的影响超过燃油成本下降的影响。区域航运企业已用行动印证红海通行风险升温。7月下旬，宏海箱运取消中国至红海航次并启用不可抗力，涉及青岛、上海、宁波、南沙及苏科纳、吉达等港，且与多家头部航司共舱。虽然亚欧主干航线未现大规模停航，但此举打破了“红海复航、运力释放”的预期。成本与运力托举运价中枢战争险成本刚性抬升，有效运力被动收缩。中东航线战争险费率已上升至船值的7.5%~10%，承保门槛抬高且涉沙特业务受限，迫使班轮公司绕行好望角，航程拉长10~14天，周转效率下降，有效运力被动收缩。这显著抬升了欧线运价底部，即便处于淡季，跌幅也受保费、燃油及延误成本制约。保险承保意愿已经成为决定欧线通行与运价的关键变量，影响力比肩航道物理通行状态。头部企业上调附加费，地缘风险成本向下传导。头部航运公司正通过附加费将地缘风险成本向下传导。马士基近期对欧线开征两项附加费：一是8月初生效的旺季附加费，20尺箱250美元、大箱500美元；二是中东枢纽港至欧洲的紧急应急附加费，20尺干箱3400至4400美元，大箱及冷藏箱4800至5800美元，具体费用需要看起运港、箱型和目的港。运力调控常态化，航运公司维持供需紧平衡。上半年，四大东西向主干线停航比例在10%~14%，远超2019年的6%~8%，停航已从应急手段转为常态化运力管理工具。主要航运公司并未将新船悉数投放，而是以更大比例停航对冲运力增长，主动维持供需紧平衡。以亚洲—地中海为例，计划运力增长过半，取消运力却增长近160%。现货价格下行趋势尚未扭转国内主要航运指数近期结束4月底以来的上涨趋势，其中上海出口集装箱运价指数（SCFI）连跌3周，中国出口集装箱运价指数（CCFI）也在上周拐头向下。现货方面，欧线运价整体仍处于下行通道，但头部航运公司策略明显分化。马士基第33周大柜报价持平于4600美元，未跟进降价；ONE、阳明针对特定航次推出特价，大柜下调至4200~4300美元；东方海外常规FAK报价降至5000~5100美元，集货价略低。整体而言，PA联盟降价节奏偏快，OA联盟以跟调为主，现货运价下行趋势尚未扭转。图为CCFI和SCFI变化中长期来看，供给宽松格局不改，新船陆续交付，运力增速快于货量增速，运价中枢承压。欧洲正值消费淡季，运价缺乏持续上涨支撑，本轮反弹源于预期修复与风险溢价重估，并非趋势反转。后市展望集运指数（欧线）期货价格已结束单边走势，转而进入“基本面偏弱、风险溢价托底”的高波动阶段。红海航道的通行情况是核心变量。若红海局势升温，更多航运企业调整航线、扩大停航范围，那么地缘风险溢价将继续推升近月合约价格。反之，若红海局势缓和，盘面将回归基本面逻辑，回吐涨幅。后续，以区间震荡思路对待，重点跟踪曼德海峡通行状态、头部航运公司停航计划以及战争险费率变动。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网07-31 07:20
全球原油市场面临系统性冲击
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7月23日一度上冲至93.5美元/桶，布伦特原油期货价格当日最高触及102美元/桶，双双创下6月中旬以来新高。尽管近几日美伊谈判相关消息导致油价有所回落，但当前地缘局势仍存在较大不确定性。7月28日，美军中央司令部称伊朗当天对驻中东美军发动导弹突袭。若地缘冲突升级，或导致曼德海峡被彻底封锁。多家国际机构对油价前景发出警告。伍德麦肯兹认为，若霍尔木兹海峡无法迅速恢复通航，油价可能突破100美元/桶。有机构认为，在极端情况下，油价可能飙升至120～150美元/桶区间。国际能源署认为，即便霍尔木兹海峡运输逐步恢复，2026年全球石油供应量平均每日仍将下降390万桶。两大海峡被封锁自美伊再度交火以来，霍尔木兹海峡实质上已重新陷入美国海军与伊朗方面的双重军事封锁之中，通行安全环境急剧恶化，能源船只的通航意愿与市场信心明显受挫。Kpler统计的最新高频船运数据显示，截至7月29日，近十日霍尔木兹海峡能源船只通航量均值仅为5.8艘/日。也门胡塞武装于7月20日宣布对沙特实施海上航行禁令。自本轮中东冲突爆发以来，尽管也门胡塞武装已多次对曼德海峡发出军事威胁，但本次行动无论从执行力度还是实际影响来看，均为最严重的一次。自7月20日声明发布后的短短数日内，已有多艘油轮在曼德海峡附近遭遇武装袭击。同时，据Kpler统计，至少4艘载有沙特原油或原定驶往延布港的油轮已发出掉头信号。在上述背景下，全球两大核心能源运输通道正因地缘冲突升级而同时承压。据Kpler统计，2025年霍尔木兹海峡与曼德海峡合计影响全球约1776.5万桶/日的原油贸易流，占全球原油贸易总量的40%左右，其中霍尔木兹海峡约1517.9万桶/日，曼德海峡约258.6万桶/日。图为两大海峡原油贸易量（单位：万桶/日）图为两大海峡占全球原油贸易流比重从供应端来看，今年沙特东西向原油管道持续维持满载输油至延布港，通过西部转运港的方式阶段性缓解了原油出口受限的压力，曼德海峡方向的原油贸易流量因此有所增长。若延布港持续遭受也门胡塞武装袭扰，导致能源船只靠泊装载量大幅回落至100万桶/日，则曼德海峡有效通航流量预计降至约317.28万桶/日；同时，若美伊冲突进一步升级，且不考虑船对船（STS）转运等非常规运输手段，在霍尔木兹海峡通行状况回归至2026年4月水平的情况下，则该海峡原油流量将骤降至约165.2万桶/日。届时，在最严重的情况下，两大海峡合计可提供的原油流量将仅剩约482.48万桶/日，较冲突前正常水平形成约1291.82万桶/日的供应缺口，约占全球供应的29.7%，全球供需格局将面临极为严峻的考验。需要注意的是，上述假设仅基于地缘冲突不断升级的局势推演（即满足美伊战事升级与曼德海峡被封锁两大条件），后续实际演变仍存在较大不确定性。若也门胡塞武装的袭扰力度有限，或受美国国内反战情绪升温及成品油价格的负面冲击影响，美国总统特朗普在基本面出现极端恶化之前再度转变态度以缓和局势，则供应缺口将得到较大修复。从绝对值的结构性视角来看，对比最近12个月依赖两大海峡进口原油的需求国滚动均值数据，若两大海峡通航同时受阻，亚洲主要消费国将面临严重的能源进口危机，届时全球性能源恐慌情绪可能再度推高油价。后续仍需持续观察美伊冲突走向及也门胡塞武装对曼德海峡油轮的打击力度。替代运输路径从替代运输路径来看，向北通过苏伊士运河并绕道非洲好望角的替代航线虽能维持部分石油运输，但将显著拉长运输距离、推高吨位运价并增加整体到岸成本。同时，考虑到超大型油轮（VLCC）通常无法在满载吃水深度下通过苏伊士运河，整体运力或有所收缩。考虑到苏伊士运河的吃水限制，当前已有VLCC在红海艾因苏赫纳港卸货，通过埃及SUMED管道运到另一端的地中海西迪基里尔港后再次装货，以规避苏伊士运河的吃水限制。无论哪种方式，都极大地增加了原油的运输成本和时间成本。根据外媒最新消息，沙特阿美考虑调整亚洲原油定价，以反映出口改道后运输成本上升。这充分证明了潜在成本的抬升。图为通过曼德海峡的进口国原油进口量（单位：万桶/日）后市展望展望后市，当前美伊冲突悬而未决。特朗普已多次宣称升级战事，但最终未付诸行动。从特朗普的政治诉求来看，其并不希望油价在高位维持过长时间，核心原因有三点：其一，美国中期选举临近，若选举失利，特朗普下半任期将面临较大的施政掣肘，竞选承诺亦难以兑现；其二，油价上行推升美国通胀，最终将直接冲击共和党选民基本盘，迫于支持率压力，特朗普可能在油价飙升之际再度转变态度；其三，本轮美伊冲突已持续近5个月，美军阵亡人数已升至18人，美国国内反战意愿高涨。在上述多重压力下，尽管冲突仍有升温迹象，但仍不能排除特朗普在某一节点再度推动局势缓和的可能。短期而言，在地缘因素主导下，油价将维持高位震荡格局。也门胡塞武装是否进一步加大打击与封锁力度，已成为当前原油市场关注的核心变量之一。若也门胡塞武装持续升级对曼德海峡及沙特西部港口的封锁，全球原油供应体系将面临更大挑战。更需警惕的是，若也门胡塞武装升级对沙特的对等报复，不排除触发沙特与巴基斯坦此前签署的共同战略防御协议，从而进一步加剧地区局势的复杂性与不确定性。图为WTI原油期货主力合约走势综合来看，地缘局势仍有进一步升级风险，中东地区原油出口面临挑战。另外，俄罗斯和哈萨克斯坦原油出口同样面临下降风险。原油市场焦虑情绪明显升温，对供应收紧的担忧在不断走强的现货贴水和期货月差上得到体现。本周，国内原油期货近端合约转为升水结构，反映出供应收紧已经开始在我国基准油价中得到反馈。目前市场情绪高度敏感，任何地缘层面的升级都将推动油价冲高。需要注意的是，一旦美伊有任何谈判动向，油价将面临剧烈调整。后续需持续跟踪地缘局势演变，预计短期油价将维持高位。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网07-30 09:25
PTA 难以迎来趋势性行情
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航运扰动减弱，地缘风险溢价已充分回落，布伦特原油价格近期在80~95美元/桶区间宽幅震荡。OPEC+减产退出路径清晰，远期供给宽松的预期对油价上行形成压制；但美国页岩油增产乏力，核心产油国仍保有产量动态调节的灵活性，油价下方80美元/桶一线支撑稳固，为聚酯产业链筑牢了成本底部，也限制了PTA价格的大幅下行空间。短期来看，地缘冲突并未完全消退，阶段性扰动仍会支撑油价保持韧性，油价难以出现单边下跌行情；但随着增产节奏稳步推进，需求旺季步入尾声，油价上行弹性持续受到压制。整体来看，原油价格底部区间稳固，聚酯产业链成本端不存在大幅下滑的风险。 2026年是国内PTA产能投放的空档期，截至7月底，全行业有效产能稳定在9209万吨，为2019年以来首次全年无新增产能投放。受PX原料供给偏紧与企业集中检修共同影响，二季度以来，国内PTA累计检修涉及产能超过2700万吨；截至7月25日，PTA行业综合开工率回落至60.8%，较去年同期下滑超20个百分点，周度产量约111万吨，创近3年同期新低，7月也成为全年供给收缩力度最大的月份。目前部分检修装置已进入重启阶段，预计8月起行业开工率将逐步回升，供给端收缩的利多已大部分兑现。当前需求仍处于从淡季向旺季过渡的蓄力阶段，尚未出现明显放量信号，但终端低库存格局下的补库潜力，为后续需求增长预留了充足空间。当前聚酯行业综合开工率为82%，处于近年同期偏低水平，江浙地区织机开工率维持在六成左右，秋冬订单的启动节奏慢于往年同期。不过从产业链库存结构看，终端纱厂、织造企业的原料库存均处于近3年低位，随着纺织传统消费旺季临近，8月中旬起终端补库需求有望逐步释放，带动聚酯开工率回升至83%~85%区间。尽管国外纺服需求整体偏弱，订单反弹空间受限，但国内季节性补库足以承接供给端的边际增量。图为PTA开工率图为聚酯开工率截至7月24日，国内PTA社会库存为227.47万吨，较4月的年内高点累计去库超200万吨，去库周期已持续4个月，绝对库存水平已经降至近3年同期低位。分环节来看，PTA生产企业成品库存可用天数不足5天，处于近5年低位，工厂不存在主动降价去库的压力；而聚酯工厂的PTA原料库存可用天数为8.35天，处于偏低的补库区间，因此市场整体流通货源偏紧。受现货偏紧支撑，当前PTA现货价格较PTA2609合约价格高200~220元/吨，近月合约呈现明确的Back结构，现货价格的抗跌性反过来对期货盘面形成支撑。短期来看，7月末装置检修的尾部效应仍将支撑库存去化，基差大概率维持在高位区间；但在8月供给回升的预期下，基差进一步大幅走扩的空间较为有限。图为PTA社会库存（单位：万吨）图为PTA华东基差（单位：元/吨）整体来看，本轮PTA行情的核心逻辑是，成本与低库存对价格形成托底，供给回升与弱需求对价格形成压制。价格下方支撑扎实，难以深跌，但上方约束明显，难以出现趋势性上涨行情，整体以高位区间震荡运行为主。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网07-29 10:10
燃料油大幅拉升领涨能化板块
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追高风险明显提升。图为高低硫燃料油与布伦特原油价格比值高硫燃料油方面，6月份亚太区域货源逐步回流，供应整体趋于宽松；但当前美伊军事对峙升级，霍尔木兹海峡恢复自由通航的时间尚未明确，中东地区高硫燃料油出口再度受阻，叠加俄罗斯炼厂频繁遇袭，目前俄境内检修产能已达400万桶/日，全球高硫残渣油供应收缩预期升温，为高硫燃料油的供给逻辑重新提供了坚实支撑。不过高硫燃料油的需求支撑明显不足：终端炼厂采购意愿低迷，进料需求表现疲软，发电需求的旺季驱动相对乏力；今年埃及发电需求整体不及去年同期，季节性消耗力度偏弱，难以实现库存的大幅去化。低硫燃料油市场的核心矛盾聚焦于全球调油料货源紧缺与区域流向失衡。欧美汽油、柴油、煤油维持高裂解价差，亚太区域调油料相对紧缺，持续支撑新加坡现货买盘情绪，因此低硫燃料油现货升贴水长期维持高位。欧美成品油市场结构性紧张格局修复速度偏慢，炼厂会优先保障轻质油品利润，因此低硫调油组分产出持续受限。从数据来看，7月流入亚太市场的低硫燃料油供应依旧有限，短期紧平衡格局仍将延续。从当前燃料油市场格局来看，高硫燃料油多空因素相互制衡，整体逻辑偏多，低硫燃料油结构性偏强的逻辑韧性更强。后市交易思路上，在地缘局势未出现缓和，且高低硫燃料油供需均无新增重大变量的前提下，整体维持偏强震荡思路。但风险与机会向来一体两面，当前高低硫燃料油单边行情的交易驱动以成本逻辑为主。由于原油价格上涨面临压力，叠加中东地缘局势发展难以预判，不建议参与此类单边交易。图为高低硫燃料油期货价差（单位：元/吨）后续关注三个方面：一是美伊地缘冲突进展与霍尔木兹海峡通航情况，把握情绪端波动节奏，等待布局单边行情的机会；二是欧美季节性需求拐点，以及低硫燃料油货源流向亚太市场的量级进度，警惕8月后低硫燃料油供应增量带来的边际压力；三是8—9月份亚洲高硫燃料油发电需求兑现力度与中国炼厂开工情况。高低硫燃料油行情逻辑的反转，大概率是三季度最值得布局的套利交易机会。（作者单位:山东齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网07-15 09:45
PTA 加工费收缩趋势较为明确
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业链反弹主要由两方面因素驱动：一方面，布伦特原油价格自7月2日起止跌反弹，随后地缘局势升温推动油价应声大涨。另一方面，6月末至7月初聚酯原料迎来集中检修，供应整体收紧。PX领域，威联、福海创、海南炼化合计340万吨装置检修；PTA领域，威联、盛虹、台化、嘉兴石化等有900万吨以上产能检修；乙二醇领域，油制法盛虹、煤制法红四方、荣信三套装置也进入检修阶段。当前PTA产能利用率降至53.88%，PX产能利用率也降至62.58%，供应收紧推动现货基差走强。截至7月8日，PX、PTA、乙二醇基差分别为307元/吨、253元/吨、164元/吨。在成本端与供应端利好共振的背景下，当前虽处于纺织终端淡季，开工率偏低，下游采购观望情绪浓厚，但聚酯产业链仍迎来了低位反弹。图为聚酯产业链加工费（单位：元/吨） PTA加工费主要受成本与供需两方面因素影响：成本端，原油是聚酯产业链的定价锚，PTA生产原料几乎全部来自PX，而PX价格与原油高度联动。油价上涨时，上游PX环节往往更为强势，加工利润向上游集中，导致PTA加工费被动压缩。供需端，PTA开工率直接决定供给格局，检修力度越大、开工率越低，加工费越容易走阔。目前PTA加工费高于过去几年同期水平，加工费与开工率的负相关关系在二季度体现得尤为明显。一是石脑油价格偏强，从成本端挤压PX利润。二是PTA大规模检修减少了对PX的需求，限制了PX加工费进一步走阔。图为PTA加工费和产能利用率（单位：元/吨）从检修节奏看，PX与PTA供需结构的拐点将出现在7月末至8月中旬。随着PTA计划重启的装置产能增多，PX库存将进入加速去化阶段。7月底，PX福海创两套装置计划重启，中金装置也计划重启；PTA福海创450万吨、中泰化学120万吨等合计570万吨装置计划于7月底重启。按照1吨PTA消耗0.655吨PX的投料比计算，仅这批7月底重启的PTA装置，带来的PX需求缺口约50万吨。到8月中旬，PTA虹港石化、威联化学等合计750万吨装置将陆续重启，而PX同期计划重启的装置仅有1套200万吨装置，PX需求缺口将从50万吨进一步扩大至390万吨左右，这部分需求缺口无法完全依靠韩国等地的进口货源填补。目前下游订单尚未集中恢复，需求端难以支撑独立行情，因此成本与供应是市场的主要矛盾。纺织下游库存绝对水平虽然偏低，且对下半年需求回归也偏乐观，但采购积极性依然不高。6月末成本显著下跌后，下游并未开展大规模补库，反而抱着“买涨不买跌”的观望心态，维持“小单快反”的刚需采购模式。一方面，当前纺织行业淡季延续，夏季高温、极端天气频发导致纺织企业开工率偏低，而“金九银十”的旺季订单通常从8月中旬开始集中下达，7月补库并不紧迫；另一方面，长丝工厂库存为下游提供了“安全垫”，截至7月3日，POY、FDY、DTY工厂库存可用天数分别为31.5天、36.4天、41.6天。图为纺织企业订单天数（单位：天）无论地缘局势如何演变，PTA加工费压缩的趋势均较为明确。如果地缘冲突升温推动原油价格进一步上涨，上游PX价格将跟随原油走强，成本端的快速抬升会直接挤压PTA加工费，PTA环节利润将被动收缩。若美伊谈判取得进展，地缘溢价出清，油价进入震荡整理阶段，化工品交易将回归基本面逻辑。7月底至8月初PTA装置集中重启带来的PX需求增量将成为行情主导因素，PX供需缺口扩大将推动PX价格走势强于PTA，PTA加工费同样会面临压缩。来源：期货日报网
期货日报网07-15 09:45
沥青把握远月合约布局机会
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运行的风险识别及概率研判。图为沥青与布伦特原油比值走势沥青估值走高，本质是市场基本面调整滞后所致。二季度国际原油价格长期维持高位，下游炼化裂解利润持续承压，常减压装置配套沥青生产全线陷入亏损，倒逼主营炼厂与地方炼厂大幅降低开工负荷。行业数据显示，5—6月主营炼厂常减压开工率不足七成，地方炼厂常减压开工率最低跌破五成，主流沥青生产企业开工率跌至历史极低水平，沥青整体供给大幅收缩。供给端持续收紧的同时，二季度沥青迎来传统需求旺季，基建刚性需求带动库存持续去化。供给收缩、需求稳步释放形成供需错配，为沥青期现货价格形成坚实基本面支撑。而推动估值冲高至历史极值的核心诱因，是油价回落带来的比价波动红利。5月中旬起，国际原油快速回吐二季度涨幅，原料成本下行带动炼化裂解利润由深度亏损快速修复至高位，沥青相对原油的比价估值随之攀升至历史高位区间。结合当前市场环境判断，沥青估值回落的触发条件正逐步积累，相关交易策略可操作性有所提升，但前置交易逻辑尚未完全形成闭环。当前基本面核心逻辑已出现松动：沥青炼厂复产节奏持续加快，终端基建需求增量空间有限，市场格局由“供给收缩、需求回暖”逐步切换为“供给增加、需求跟进不足”。在此背景下，产业端企业会主动锁定裂解利润，该行为将与估值收缩交易形成共振，推动沥青估值回归合理区间。不过，该交易逻辑存在核心制约因素：原油尚未明确筑底企稳。若原油后续维持偏弱运行，成本端会被动抬升沥青相对估值;叠加沥青整体库存仍处于去化周期，基本面利空完全落地尚需时间消化，估值彻底回落的最佳介入窗口仍需等待。具体操作上，对于中小体量的交易者，不建议直接在沥青2609主力合约做空估值。该合约活跃交易周期剩余不足两个月，当前可交割货源整体偏紧，价格易反复走强，做空波动风险较高。建议借原油阶段性反弹窗口，在远月2612合约布局单边空头，依托远月合约更长的交易周期消化高基差带来的波动。待原油出现明确筑底信号后，再择机调整多头配置。资金体量更大、风险承受能力更强的投资者，可直接在2612合约分步双边建仓，交易估值收缩行情。该操作对分批入场节奏、动态仓位管理能力要求更高，需做好分档持仓规划。无论选择单边做空远月，还是双边交易估值收缩行情，核心风险均来自原油端。交易过程中需持续跟踪中东地缘冲突升级风险，极端情景下需警惕霍尔木兹海峡运输通道实质性封锁带来的油价大幅上行。从行情概率判断，当前中东地缘扰动多为短期脉冲行情，难以扭转原油中期偏弱运行格局。国内炼厂开工率回升具备较强确定性，沥青估值向合理区间回归是大概率事件。实操过程中，需重点跟踪原油底部信号、炼厂开工数据、终端沥青采购量三大核心指标，根据数据变化及时调整持仓结构，防范行情反向波动风险。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网07-09 09:30
PTA 供应收缩带动价格反弹
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制解除后，地缘供应中断溢价已充分出清，布伦特原油价格在70~73美元/桶震荡。OPEC+按计划小幅增产，美国页岩油产量保持稳定，原油价格虽然缺乏趋势性上行动力，但核心产油国保留产量动态调控空间，后续下破70美元/桶的概率偏小。图为PTA装置开工负荷变动（单位：%） PX占PTA生产成本的90%以上，其装置正处于年内检修窗口，盛虹炼化、海南炼化、浙石化等多套百万吨级装置相继停车，涉及产能超过900万吨，单月产量损失80万~90万吨，PX行业开工负荷下探至59.4%。亚洲整体开工负荷同步下滑至56.6%的年内低位。当前，CFR中国台湾PX报价稳定在961美元/吨，PX与石脑油的价差处于250~300美元/吨的年内高位，丰厚的加工利润支撑PX现货价格坚挺，进而为PTA构筑了坚实的“成本垫”。尽管8月后检修装置将陆续复产、新产能逐步试车，PX供应边际增量释放，但原油价格托底，限制了PX价格下跌幅度。 PTA处于去库通道 2026年为国内PTA产能投放“空窗年”，截至7月末，有效产能稳定在9209万吨，系2019年以来首次全年无新增产能落地。此外，4月至今，PTA装置检修涉及产能已超过2700万吨。当前，行业综合开工负荷降至58.6%，同比下滑19.1个百分点，周度产量为128万吨，处于近3年同期低位，供应收缩力度达到全年峰值。图为聚酯装置开工负荷变动（单位：%）需求端暂未进入旺季，但修复预期正在兑现。目前，聚酯行业综合开工负荷为80%，处于近年同期偏低水平，同时终端纱厂、织造厂原料库存均处于近3年低位。8月开始，随着纺织市场秋冬订单旺季的到来，纱厂、织造厂势必补库，聚酯行业开工负荷也将随之抬升。尽管海外纺织服装需求整体较弱，但内需的季节性补库足以承接供应边际增量，避免供需格局快速转向宽松。截至7月初，国内PTA社会库存为305万吨，相较4月的高点累计去库140万吨。去库周期已延续3个月，绝对库存水平低于过去两年同期。其中，PTA工厂成品库存可用天数为4.93天，处于近5年低位，工厂无主动累库压力；聚酯工厂PTA原料库存可用天数为10.4天，处于偏低水平。现货偏紧推动基差走强，当前PTA基差报价稳定在TA2609合约+220~240元/吨的年内高位，近月合约呈现明显的Back结构，现货价格抗跌性显著强于期货。图为PTA社会库存变化（单位：万吨）短期来看，装置检修持续，社会库存将保持去化态势，基差有望维持高位甚至进一步走扩，进而对期货盘面形成支撑。出口端虽有边际回落预期，但月均减量仅数万吨，对整体供需格局影响有限，不足以改变现货市场紧平衡的局面。图为华东地区PTA基差变化（单位：元/吨）后市展望短期内，成本端支撑稳固，地缘溢价出清后原油价格深跌的概率偏小，PX及PTA装置集中检修带来供应收缩，加上产业链持续去库、现货基差坚挺，PTA盘面将继续偏强运行。中期内，聚酯传统旺季到来，需求回暖、产业链负反馈缓解，PTA具备开启修复性反弹行情的动力。操作层面，产业客户可贴合短期偏强节奏布局：PTA厂家把握价格反弹窗口，分批开展卖出套保操作，覆盖30%~50%月度产出，同时通过跨品种组合策略，锁定高位加工利润；聚酯工厂逢价格回落买入套保，分批建仓，也可借助期货虚拟库存优化采购系统、降低资金占用。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网07-08 09:25

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