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结构矛盾交织，中美缓和升温-宏观周报20230709
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，6种持平。大宗商品方面，上游：6月，布伦特原油现货均价环比下降1.13%，铁矿石、阴极铜期货结算价分别环比上升11.47%和3.14%；中游：6月，螺纹钢价格环比上升1.04%，水泥价格指数、秦皇岛港动力煤平仓价分别环比下降7.33%和15.86%；下游：6月房地产销售环比下降1.81%，乘用车市场零售量同比下降2%；物价：6月，蔬菜价格环比上涨3.04%，猪肉价格环比下降1.73%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计回收11580亿，但央行降准下DR00恢复至1.5%以下，目前国债收益率降低至2.7%以下。央行二季度会议强调加大逆周期调节力度，综合运用政策工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险。汇率方面，进入7月以来美联储加息预期波动收缩，离岸人民币在5个月后近期突破7.2但6月底开始超跌反弹，近日鲍威尔再度释放下半年鹰派加息信号，中美政策差稳中有扩大迹象。二季度会议强调深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念进行汇率风险对冲。整体上当前财政货币政策的信号是清晰的。但财政货币政策传导受阻，亟待体制政策创新。 03 海外热点观察美国6月就业数据公布。其中季调后非农就业人口 20.9万人，预期22.5万人，前值33.9万人；失业率 3.6%，预期3.60%，前值3.70%；薪资增速同比4.4%，预期为4.2%；劳动参与率维持62.6%。此外，4月份非农新增就业人数从29.4万人下修至21.7万人，5月份非农新增就业人数从33.9万人下修至30.6万人，合计修正少11万人。 6月新增非农是2020年12月以来的最小增幅也是近期少有的低于预期的情况，但是单次数据的回落或不足以说服市场就业市场将明显降温，此外薪资增速水平仍然偏高，整体不会改变当前7月加息的预期，但对连续加息的担忧有所降温。数据公布后美元指数跳水，黄金短线跳升，不过我们可能需要看到新增非农低于15万人，薪资增速降至3%以下，失业率上升至4%以上才能引发趋势性行情。 ADP回落至2022年以来新低。此外，当周公布的美国6月挑战者企业裁员人数40,709人，较上月的80,089人下降49%，同比则上升25%，是自2022年10月以来的最低水平。表2：市场隐含加息预期概率资料来源：CME，申万期货研究所 04 海外高频数据热点观察 05 近期资产表现表3 近期资产表现资料来源：Wind，申万期货研究所表4 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区加息引发衰退升级； 2.美联储加息超预期； 3.经济政策落地不及预期；
申银万国期货2023-07-09
突发！欧佩克+两位大佬宣布延长减产！俄罗斯8月石油出口量减少50万桶/日
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罗斯宣布和沙特阿拉伯的减产声明释出后，布伦特原油价格飙升 1.6% 至每桶 76.60 美元。（来源：FX168）副总理亚历山大·诺瓦克（Alexander Novak）表示：“为了确保石油市场保持平衡，俄罗斯自愿将 8 月份的石油供应量减少 50 万桶/日，减少向全球市场的出口量。” 诺瓦克的发言人拒绝透露俄罗斯石油产量是否会下降与其出口相同的幅度。阿联酋方面也表示，欧佩克+寻求达到石油市场供需平衡，避免全球石油库存的积累。俄罗斯是仅次于沙特阿拉伯的世界第二大石油出口国，尽管受到西方制裁，其出口仍保持强劲，此前已承诺从3月份到年底将产量减少50万桶/日，至950万桶/日。今年早些时候，人们普遍预计油价将上涨，但由于利率攀升使得市场对经济的担忧加剧，油价反而出现了下跌。目前欧佩克依旧预计下半年供应仍将收紧，但包括高盛和摩根士丹利在内的华尔街预测机构已经放弃了原油价格重返每桶 100 美元的预期。虽然沙特宣布延长减产，然而，一项关键的市场指标显示，交易员认为几个月内供应不会减少：最近几天，即将展期的布伦特原油合约与即将交付的原油相比，出现了所谓的期货溢价，是市场认为供应远远足以满足需求的信号。俄罗斯能源巨头俄罗斯石油公司负责人 Igor Sechin 上个月曾表示，俄罗斯正在输给其他欧佩克+国家，因为其石油产量中的出口份额较小。他还表示，一些欧佩克+国家的产量高达 90% 用于出口，而俄罗斯仅将一半产量投放到全球市场。俄罗斯财政部周一（7月3日）表示，6 月份俄罗斯乌拉尔原油平均价格为每桶 55.28 美元，低于去年同期的 87.25 美元，也低于西方国家的价格上限。今年前六个月乌拉尔原油平均价格为每桶 52.17 美元，低于去年同期的 84.09 美元。
marsh2023-07-03
内需恢复延续，海外鹰派再起-宏观周报20230625
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，21种下降，3种持平。大宗商品方面，布伦特原油现货均价周环比下降3.22%，LME铜、铝、铅、锌价格分别回落2%、2.79%、1.78%、2.38%。COMEX黄金价格回落0.68%至1943.5美元/盎司。据生意社消息，2023年6月23日大宗商品价格涨跌榜中钢铁板块环比上升的商品共0种。环比下降的商品共有0种。本日均涨跌幅为0%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计投放3660亿，但央行降准下DR00恢复至2.0%以下，目前国债收益率降低至2.7%以下。本周LPR下调10个基点以刺激贷款需求，略微不及市场预期。预计三季度依旧有降准可能。汇率方面，6月以来美联储加息预期波动收缩，近期在岸和离岸人民币在5个月后双双破7.1，6月美联储如预期跳空一次加息，但点阵图显示今年仍有50bp加息空间，近期央行重启逆周期货币政策，欧美央行政策差再度扩大，中美利差高峰将过，人民币汇率预计在7.1左右震荡。 03 海外热点观察美联储官员本周密集发表鹰派发言。周三美联储主席鲍威尔在众议院金融服务委员会作证时表示，对抗通胀的斗争并未结束，官员们一致认为借贷成本可能需要继续走高。周四在参议院银行委员会作证时进一步表示，决策者认为如果经济表现一如预期，即使利率已经升至限制性区域，今年再次加息仍是合适之举，可能需要再加息两次。此外，多位联储官员也释放鹰派发言：美联储理事鲍曼表示需要“进一步的政策加息”，以达到足够的限制水平并控制通胀；里奇蒙德联储主席巴尔金周四表示，尽管通胀率从峰值有所下降，但美国的通胀率仍然过高。如果通胀不朝着目标前进，将对进一步加息的做法感到满意；旧金山联储主席戴利周四表示，美国今年再加息两次是一个“非常合理”的预测；亚特兰大联储主席博斯蒂克周五表示，目前未看到经济中出现风险因素。通胀率仍然过高，降低通胀是首要任务。表2：市场隐含加息预期概率资料来源：CME，申万期货研究所本周多个海外央行加息。英国央行周四加息50个基点至5%。此前市场普遍预期该央行将加息25个基点。当前英国通胀形势较为严峻，英国5月CPI同比上升8.7%，涨幅保持历史高位，核心通胀到达7.1%。此外，瑞士央行周四加息25个基点至1.75%；土耳其央行周四加息650个基点至15%，这是土耳其自2021年3月以来首次提高基准利率；挪威央行周四加息50个基点至3.75%。全球景气指数走弱。其中，美国6月Markit制造业PMI跌至46.3，为2022年12月以来最低，低于预期的48.6和上月的48.4；服务业PMI为54.1，略好于预期的54，但低于5月份的54.9。欧元区6月服务业PMI为52.4，较上月55.1进一步走低。制造业PMI初值进一步萎缩至43.6，较5月44.8进一步下滑，创37个月新低。 04 海外高频数据热点观察 05 近期资产表现表3 近期资产表现资料来源：Wind，申万期货研究所表4 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.俄乌冲突再度升级； 2.欧元区加息引发衰退升级； 3.经济政策落地不及预期； 4.中美关系缓和不及预期；
申银万国期货2023-06-25
逆周期调节重启，中美政策差收敛-宏观周报20230618
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同比总体降势趋缓。大宗商品方面，上游：布伦特原油现货均价周环比下降3.5%，铁矿石、阴极铜期货结算价分别周环比上升3.49%和1.64%；中游：本周螺纹钢价格周环比上升0.81%，水泥价格指数周环比下降1.83%，秦皇岛港动力煤平仓价回落；下游。流动性方面，本周央行公开市场操作累计回笼770亿，但央行降准下DR00恢复至2.0%以下，目前国债收益率降低至2.7%以下。本周央行连续下调逆回购、SLF以及MLF利率10个基点，下周LPR至少下调10个基点以刺激贷款需求。汇率方面，5月以来美联储加息预期波动扩大，近期在岸和离岸人民币在5个月后双双破7.1，6月美联储如预期跳空一次加息，但点阵图显示今年仍有50bp加息空间，近期央行重启逆周期货币政策，欧美央行政策差再度扩大，预计人民币贬值高峰期即将过去。 03 海外热点观察北京时间6月15日凌晨2时，美联储宣布，将联邦基金利率维持在5%-5.25%区间不变，在连续10次加息后，本轮加息周期按下暂停键。加息路径预期方面，点阵图显示官员们对2023年底的政策利率预期中值为5.6%，即还有两次（25bp的）加息，同时，预计明年会有4-5次（25bp）的降息。会后发言方面，鲍威尔在记者招待会上表示“几乎所有美联储官员都认为，在2023年进一步加息以降低通胀是合适的”，“没有任何人提出今年降息的建议。”同时表示“7月会议将会根据形势再做决策”，为未来留下政策空间。 GDP预期方面，上调美国2023年GDP增长预期至1%（3月份时为0.3%，去年12月为0.5%），相较3月份，不再有官员认为今年将出现衰退，小幅下调未来两年的GDP增速，维持长期经济增速预期为1.8%。图17：2023年3月点阵图（%）图18：2023年6月点阵图（%）资料来源：Fed，申万期货研究所资料来源：Fed，申万期货研究所 6月利率会议整体基调偏向鹰派因为此前美联储官员已经充分表达6月暂停加息的倾向，5月CPI数据也超预期回落，因此此次暂停加息并未传达出更多的鸽派信号。此前市场已经普遍预期为了中和此次暂停加息的影响，本次会议的姿态将较为鹰派，结果上也确实如此，首先点阵图显示的终端利率再度提升，中性预期为还将加息50bp；上调对2023年的经济预期，GDP增速预期由0.4%上调至1%，将失业率预期由4.5%下调至4.1%；在会后发言上，鲍威尔表示“几乎所有美联储官员都认为，在2023年进一步加息以降低通胀是合适的”，“没有任何人提出今年降息的建议。”，并进一步打压市场的降息预期。政策路径交易进入僵持期尽管点阵图对终端利率的预期进一步上调，我们已经看到美国经济、就业市场边际降温的迹象，未来2次加息的预期不一定能够达成，政策利率进一步上行的空间有限。另一方面，随着银行业危机的缓解，美联储对风险的担忧有所下降，政策重心重新转向控制通胀，当下就业需求维持韧性、核心通胀呈现粘性的情况下，短期内降息预期也难以兑现，政策路径炒作步入僵持期。当前，CME联邦利率期货显示的市场预期7月加息的概率为70%。我们倾向认为在7月或9月加息一次后美联储今年将维持政策利率不变。表2：市场隐含加息预期概率资料来源：CME，申万期货研究所警惕市场负面冲击对于市场影响而言，6月暂停加息落地后，短期内重心将转向7月再度加息可能，主题或由宽松转向紧缩，同时随着美国暂停债务上限后财政部扩大发债，流动性收紧的影响尚未在市场中体现，或导致风险资产承压并支持美元反弹，而贵金属整体承压但下行风险可控。 04 海外高频数据热点观察 05 近期资产表现表3 近期资产表现资料来源：Wind，申万期货研究所表4 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.俄乌冲突再度升级； 2.欧元区加息引发衰退升级； 3.经济政策落地不及预期； 4.中美关系缓和不及预期；
申银万国期货2023-06-18
利润边际好转，海外鹰派抬头-宏观周报20230528
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降，1种持平。大宗商品方面，上游：本周布伦特原油现货均价周环比上升0.90%，铁矿石、阴极铜期货结算价周环比分别下降3.48%和1.13%；中游：螺纹钢价格和水泥价格指数周环比分别下降1.88%和1.45%，秦皇岛动力煤平仓均价周环比下降3.56%；下游：房地产销售周环比下降10.4%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计投放80亿，但央行降准下DR00恢复至2.1%左右，目前国债收益率降低至2.7%以下，5月LPR仍旧按兵不动，但近期城投债违约风险加剧，稳经济背景下政策利率仍有下调必要性。汇率方面，4月以来美联储加息预期波动扩大，近期在岸和离岸人民币在5个月后双双破7，央行召开外汇市场指导委员会，强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，目前受十年国债收益率有所下行，进一步加深了中美利差的倒挂程度，货币政策仍有约束。但随着美国债务危机临近，加息风险回落下外部压力难以延续。 03 海外热点观察债务上限达成初步协议。知情人士称，美国白宫和共和党谈判代表就提高美国债务上限、避免可能给全球经济带来震动的违约达成了一项初步协议。美国总统拜登和美国众议院议长麦卡锡现在必须不顾两党强硬派议员的反对，引导经过长时间讨论达成的框架协议获得最终立法通过。此前美国财政部长耶伦给出美国可能出现违约的“最后期限”为6月1日，那么意味着需要本周末就有初步的协议达成。不过耶伦周五表示美国政府或将在6月5日突破债务上限，即意味着谈判将进一步延续至下周。本周，国际评级机构惠誉宣布，由于债务上限问题，将美国长期外币发行人违约评级列入负面观察名单，随后，DBRS晨星25日将美国列入主权信用评级恐遭下调的负面观察名单。尽管担忧情绪持续蔓延，但参照历次协议谈判，市场仍然认为最后一刻前协议能够最终达成。本周公布的美国PCE通胀数据表现超预期，4月个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨4.4%，较前值4.2%有所反弹；环比来看，4月PCE加速上涨0.4%，前值为0.1%。核心PCE同比上行4.7%，较前值上升0.1个百分点，也高于预期值4.6%，4月核心PCE环比上涨0.4%，预期值和前值均为0.3%。图17 美国通胀数据资料来源：CME、申万期货研究所与此同时我们看到通胀预期也出现了明显的抬头迹象，这或许也是近期美联储官员讲话偏向鹰派的主要原因，比较鹰派的官员如布拉德表示年内还要加息两次，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示可能要将利率提高到6%以上才能达成2%的通胀目标。公布的美联储5月会议纪要显示内部观点出现分歧，不过多位官员认为若经济发展符合他们预期，此后可能没必要再紧缩，几乎全体认为经济下行风险增加，一些人担心债务上限不及时提高打击经济。图18 美国通胀数据资料来源：CME、申万期货研究所受通胀数据偏强以及美联储官员讲话影响，市场对于6月的加息预期开始升温，同时降息预期受到打压，6月的加息概率预期上升至60%之上。图19隐含加息概率矩阵（数据截至5月27日）资料来源：CME、申万期货研究所随着加息预期的抬头，本周美元和美债利率也明显走强，并且也一定抑制了整体商品的表现。 04 海外高频数据热点观察 05 近期资产表现表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.俄乌冲突再度升级； 2.欧元区加息引发衰退升级； 3.经济复苏不及预期； 4.美国债务上限协议国会受阻；
申银万国期货2023-05-28
景气度持续分化，海外鹰派转弱-宏观周报20230507
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，环比上涨4.3%。大宗商品方面，4月布伦特原油现货均价月环比上升8.28%，阴极铜期货结算价月环比略升高0.05%，铁矿石期货结算价月环比下降13.43%；螺纹钢价格和水泥价格指数月环比分别下降6.09%和1.53%；蔬菜和猪肉价格月环比分别下降8.84%和5.12%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计回笼6890亿，但央行降准下DR007回落至1.8%以下，4月政治局会议对货币政策基本维持不变，下一阶段结构性货币政策“聚焦重点、合理适度、有进有退”，内嵌市场化的激励机制，充分调动金融机构的积极性，精准有力加强对普惠小微、科技创新、绿色发展等重点领域的金融服务。持续降准降息空间不大。汇率方面，4月以来美联储加息预期波动扩大，银行业危机仍在发酵，5月加息25点落地后市场交易6月停止加息，非农超预期下目前欧美央行政策差边际收敛，美元或在二季度末开始止跌回调。 03 海外热点观察本周美联储再度加息，在5月利率会议后，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到5%至5.25%，即再度加息25个基点，符合市场预期。尽管近两周美国银行业危机持续发酵，本周美国第一共和银行倒闭并被接管，但是在系统性风险整体可控，美国核心通胀呈现粘性，美联储需稳定市场担忧的背景下，5月加息的预期并未出现太大的改变。声明方面，继续维持“高度关注通货膨胀风险”的措辞；删除了"一些额外的政策收紧可能是合适的"和"形成足够限制性货币政策立场"的措辞，暗示可能将暂停加息；对于银行业风险继续表示“美国银行体系健全且富有弹性”，但“家庭和企业的信贷条件收紧可能会对经济活动、就业和通胀造成压力，相关影响的程度仍然不确定，未来会否需要额外的政策巩固，仍需要持续评估。” 图17 核心通胀粘性资料来源：Wind、申万期货研究所随后的记者招待会上，鲍威尔继续强调要实现通胀率降至2%的目标，且还有很长的路要走，本次会议比之前的会议更加接近暂停加息，通胀回到3%后也不会立即放弃紧缩政策；针对银行业风险，其表示美联储在监管方面的问题和责任，但另一方面也并未强调系统性金融风险，银行风险较3月已经明显改善；针对债务上限，其表示不应预计美国政府会真正违约，债务上限风险未直接影响当前货币政策决策；对于经济，其预计美国经济以和缓速度增长，可能出现温和衰退，但避免衰退的概率比衰退发生的概率更大，就业市场的过剩需求较大，失业率或不会大幅上升，3%的工资增速与2%的通胀目标水平是相适宜的。尽管鲍威尔并没有明确表达结束加息的态度，但从当前市场氛围、经济趋势以及潜在风险等方面考量，本次加息或是本轮紧缩周期的最后一次加息，但仍然会维持高利率较长一段时间。本周美国4月非农数据公布，季调后的新增非农就业人口 25.3万人，预期18万人，前值23.6万人；失业率3.4%，前值3.5%，预期3.6%；劳动参与率62.6%，与前值和预期持平；薪资环比增长 0.5%，预期0.30%，前值0.30%。数据上看，这是一份全面强劲的非农报告，此前我们提过，新增非农20万人以上、失业率3.7%以下、薪资增速0.3%以上或被认为表现偏强。我们注意到，近期市场对美国劳动力市场相关数据的敏感度持续提升，历经了去年中旬至今的“通胀超预期走高—通胀见顶—通胀呈现回落态势—就业数据超预期—银行业危机”，下次行情加速的时点或将出现在美国劳动力市场更为明确的降温信号之后。图18 美国就业市场维持强劲资料来源：Wind、申万期货研究所不过值得宽慰的是，目前一份表现良好的非农报告还不至于立刻加强6月继续加息的可能性。尽管5月利率会议后，鲍威尔并没有明确表达结束加息的态度，但从当前市场氛围、经济趋势以及潜在风险等方面考量，5月加息或已是本轮紧缩周期的最后一次加息，未来更多是维持高利率一段时间，暂不会有关于加息提速的炒作，政策收紧风险暂时较低。图19：市场隐含加息概率矩阵（截至2023.5.6）资料来源：CME，申万期货研究所巴菲特股东大会召开。北京时间5月6日晚，伯克希尔哈撒韦CEO沃伦·巴菲特召开2023年股东大会。大会上，沃伦·巴菲特表示，经济的“令人难以置信的（飙升）时期”正在结束，预计未来大多数业务收益可能会走低。伯克希尔今年购买了30亿美元的美国国库券，收益率为5.9%。由于利率上升的影响，现金持有的利息将从5000万美元增加到50亿美元；预计今年承保业务将改改善。面对近期ChatGPT冲击，巴菲特表示AI可以做很多事情反而让自己担忧，因为我们没有办法完全掌控它。AI可以改变全球的面貌，但没办法改变我们人类的想法和行为。芒格则表示，“我个人对人工智能的一些炒作持怀疑态度。我认为老式的情报工作相当有效。” 关于银行危机，他表示如果硅谷银行的存款未得到担保，将会产生灾难性影响；无法想象任何人会允许美国不提高债务上限并冒着破坏世界金融体系的风险进行违约。 04 海外高频数据观察 05 近期资产表现表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1、俄乌冲突再度升级 2、欧元区加息引发衰退升级； 3、俄乌冲突进一步升级； 4、美国科技制裁升级； 5、台海关系恶化。
申银万国期货2023-05-07
期市开盘：商品期货多数下跌，铁矿石、燃油跌超3％，沪镍等跌超2％
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洲买家的6月旗舰原油的售价。　　周四布伦特原油期货结算价微涨0.17美元，或0.24％，报每桶72.50美元。美国原油期货结算价微跌0.04美元，或0.06％，报68.56美元。盘中稍早，美国原油一度触及每桶63.64美元的日低，为2021年12月以来的最低水平。　　本周油价一度大跌，此前市场担忧美国经济，且世界最大石油进口国中国出现制造业增长疲软的迹象，在美联储周三宣布加息之后进一步下挫。加息使近期的经济增长前景受到限制。　　不过，美联储暗示可能会暂停进一步加息，给决策者们时间去评估最近多家银行倒闭的后果，等待联邦债务上限政治僵局的解决，并监测通胀演变进程，帮助支撑了市场。
金融界2023-05-05
【劳动节后总结】能化：俄罗斯无减产迹象削弱供应端支撑，宏观衰退预期继续打压油价
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于往年。节日期间海外衰退预期仍在加剧，布伦特原油跌幅达6.24%，成本端走弱。当前聚烯烃供需矛盾不明显，成本驱动价格走势，预测节后价格走弱。 / LPG/ 节后前期检修厂家预期恢复，同时部分企业计划停工，两者相抵，国内供应维持低水平。沙特阿美公司5月CP公布，丙烷为555美元/吨，较上月持平；丁烷555美元/吨，较上月上调10美元/吨。丙烷折合到岸成本预估在4502元/吨左右，丁烷到岸成本预估在4502元/吨左右。进口窗口开启，进口增量。天气持续转暖，传统需求持续下降。化工需求来看，PDH利润由负转正，开工有望继续回升。节日期间海外衰退预期仍在加剧，布伦特原油跌幅达6.24%，成本端走弱。整体看LPG处于供需双强格局，成本驱动价格走势，预测节后LPG期价走弱。 / 纯碱玻璃/ 玻璃：节日期间玻璃行业部分放假，厂家产销较弱，玻璃价格仍有一定上涨，节后继续验证真实需求，根据产销操作，关注房地产成交、房企债务等情况。纯碱：部分纯碱厂家价格继续下跌，纯碱大趋势弱势未改。之前传言阿拉善项目5月6日点火，节日期间没有点火消息传出，后市需要重点关注点火消息。 / PVC/ 节日期间受美债务上限问题及加息忧虑拖累，油价暴跌5%，PVC海外需求或继续走弱。国内需求仍较弱，厂家检修也未能明显扭转供需局面，盘面在弱需求和成本之间波动，PVC价格或跟随成本重心下移。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-05-03
谷雨过后再无寒-宏观周报0423
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逐步回升至合理区间。大宗商品方面，本周布伦特原油现货均价周环比下降2.34%，铁矿石、阴极铜期货结算价周环比下降0.99%和上升0.85%；本周水泥价格指数周环比下降1.02%，动力煤价格周环比持平，唐山钢厂高炉开工率较上周上升0.79% 流动性方面，本周央行公开市场操作累计投放1780亿，但央行降准下DR007继续维持至2.1%附近，央行发布会表示下阶段要适应经济高质量发展的内在需要，结构性货币政策“聚焦重点、合理适度、有进有退”，内嵌市场化的激励机制，充分调动金融机构的积极性，精准有力加强对普惠小微、科技创新、绿色发展等重点领域的金融服务。汇率方面，4月以来美联储加息预期波动扩大，受美国通胀回落以及就业数据恶化初显，5月加息25点基本成定局，目前欧美央行政策差依旧持续，欧强美弱下人民币二季度或小幅反弹。 03 海外热点观察海外热点数据及事件：本周多位美联储官员讲话，为5月继续加息吹风。费城联邦储备银行行长哈克表示需要“额外紧缩”措施以应对高通胀，利率政策已接近达到所需水平，一旦加息结束，美联储需要在一段时间内保持利率稳定。美联储永久票委威廉姆斯表示，通胀仍然过高，美联储将利用货币政策来对抗通胀，达到2%通胀目标可能需要两年时间，预计通胀今年将降至3.25%。美联储梅斯特表示，支持再次加息，但需要谨慎行事。支持将利率提高到5%以上；通胀依然过高，事实证明通胀是顽固的。美联储博斯蒂克表示，预计还会再加息一次，基线预测是在下次加息后，将在相当一段时间维持利率不变。美联储布拉德称，赞成继续加息以应对持久的通胀，对经济衰退的担忧被夸大了。当前，CME联邦基金利率期货的5月隐含加息概率已经上升至80%之上。美国景气指数出现回暖，其中，美国4月Markit制造业PMI从3月的49.2回升至50.4，为近6个月以来的最高水平。美国Markit服务业PMI从52.6升至12个月高点53.7，市场原先预测两项数据将分别降至49.0和51.5，显示美国经济的边际韧性。图17 美国PMI指数资料来源：Wind、申万期货研究所欧元区景气指标显示服务业和制造业分化加剧。其中，欧元区4月Markit制造业PMI初值为45.5，服务业PMI初值为56.6。不过4月份新订单连续第三个月增长，增速为2022年5月以来的最高水平。服务行业的收费涨幅较高，或进一步加剧通胀压力。图18 欧元区PMI指数资料来源：Wind、申万期货研究所当前美国通胀趋势回落之际，欧元区通胀显露更多粘性，其中，欧元区核心通胀不降反升，并且薪资上升或进一步对通胀构成压力。近期欧央行的官员们均表示了对于通胀的担忧，5月或继续加息50bps以遏制通胀，并可能在6月和7月继续加息。短期内美国加息暂停，欧元区加速加息的结构可能令欧元-美元表现偏强。图19 美国和欧元区通胀资料来源：Wind、申万期货研究所多国新冠疫情再度出现抬头迹象，其中XBB.1.16变种在多个国家出现快速增长趋势，印度新增新冠病例重新到达8个月来的新高水平，或将成为全球下一个主要变种病毒。图20 东南亚新增确诊（人）资料来源：Wind、申万期货研究所图21 全球新增确诊（人）资料来源：Wind、申万期货研究所图22 美日新增确诊（人）资料来源：Wind、申万期货研究所 04 海外高频数据观察图31：市场隐含加息概率矩阵（截止4.23）资料来源：CME，申万期货研究所 05 近期资产表现表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1、美联储终端利率预期提升 2、欧元区加息引发衰退升级； 3、俄乌冲突进一步升级； 4、美国科技制裁升级； 5、台海关系恶化。
申银万国期货2023-04-23
外需凸显韧性，加息分歧扩大-宏观周报0416
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减产，WTI原油价格环比转正9.9%，布伦特原油价格环比上涨7.31%达到85美元/桶。铜价环比由上月的-1.33%转变为本月0.48%，铝价环比由-5.26%转变为本月的1.83%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计回笼1250亿，但央行降准下DR007继续维持至2.1%附近，央行一季度例会表示进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，预计下周MLF维持稳定，但存款利率会调下二季度LPR仍有空间。汇率方面，4月以来美联储加息预期波动扩大，受美国通胀回落以及就业数据恶化初显，5月加息概率回落，但中美利差倒挂幅度小幅扩大，预计5月加息后下半年将结束缩表进程，外部约束消散下今年仍有宽松空间。 03 海外热点观察海外热点数据及事件：近期美联储表态体现内部观点分化，纽约联储主席威廉姆斯表示将继续加息，但如果通胀下降，美联储将需要降低利率。芝加哥联储主席古斯比表示下次议息会议可能需要暂停加息。美联储理事沃勒称美联储仍需继续加息，从而在抑制通胀上取得进展。美国最新通胀数据公布，3月CPI同比5%，预期5.2%，环比0.1%，预期0.2%；核心CPI同比5.6%，环比0.4%。结构上看，商品端价格压力继续放缓，能源商品和服务环比下降3.5%，二手车价格环比下降0.9%。服务端延续粘性但压力有所缓解，其中去除能源类服务的服务价格环比增长0.4%（前值0.6%），住房通胀环比0.6%（前值0.8%），交通运输服务类通胀环比1.4%（前值1.1%）。美国3月生产物价指数(PPI)同比上升2.7%，低于市场预期的3%，环比下降0.5%，同比上升2.7%，增幅连续8个月下降。剔除食品及能源后的核心PPI同比上升3.4%，与市场预期一致。整体上看，此次CPI低于市场预期，受益于较高的能源基数，商品端继续回落，但核心端仍然呈现粘性。图17美国非农数据资料来源：Wind、申万期货研究所美国3月份零售额再度下滑，环比下降1%，预期-0.4%，前值为-0.2%。美国3月零售销售（除汽车与汽油）环比下降0.3%，预期为-0.5%，前值为0%。表明高通胀和借贷成本上升下，家庭支出正在降温。图18 美国零售销售数据资料来源：Wind、申万期货研究所 04 海外高频数据观察 05 近期资产表现表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1、美联储终端利率预期提升 2、欧元区加息引发衰退升级； 3、俄乌冲突进一步升级； 4、美国科技制裁升级； 5、台海关系恶化。
申银万国期货2023-04-16

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