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业内人士：需警惕高波动风险

，外盘市场上，3月20日收盘，WTI和布伦特原油价格一改前一日的颓势，二者涨幅都超过2%。陈栋表示，短期市场情绪修复需要时间，后续走势取决于原油价格变化、国内需求复苏情况以及供给端调整力度。 “当前布伦特原油价格运行在100～120美元/桶区间，国内炼厂仍有原料库存，成本传导不会立刻显现，后续焦点在于上游企业是否实质性降负，进而带动供给缩减、库存去化提速。同时，霍尔木兹海峡运输问题未解决，美国向中东增派部队加剧局势不确定性，地缘风险溢价仍存，后期油价还有上行空间，化工品成本支撑有望转强，后续需紧盯国内供给与外部地缘的共振信号。”李思进称。针对市场交易者，吴志桥给出建议：普通交易者切勿盲目追涨杀跌，理性看待事件驱动型行情，主动规避高位波动风险；化工产业企业面对持续高波动，需摒弃单一避险模式，合理搭配期货、期权等衍生工具，构建立体化风控体系，锁定成本与利润，保障稳健经营。来源：期货日报网

期货日报网03-23 08:50

“内稳外扰”下A股韧性凸显

瑞银模型推测，霍尔木兹持续封锁情境下，布伦特原油价格将在3月底升至120美元/桶，4月底升至150美元/桶以上。值得注意的是，迪拜和阿曼原油现货价格已超150美元/桶。若海峡封闭持续时间过久，存在期货价格向上逼近中东现货价格的风险，同时引发高油价向经济和政策预期的负面传导风险。当前市场对能源冲击定价仍倾向短期和可控，但美以伊冲突实际走向难测，预计3月底前处在可控与不可控之间的博弈临界期。若不可控预期权重加码，则非常态宏观逻辑侧重或从短期通胀风险，转向中长期“滞涨”风险，并触发美元流动性和美联储政策收紧预期，即呈现“油价上涨→通胀上行→利率上行→美元走强→风险资产承压”的传导链条，该场景下股债市场将面临较大的调整压力。当前美以伊冲突演变方向仍处在混沌期，与之对应，3月美联储议息会议保持利率水平不变，年内降息1次仍为基准预期。鲍威尔表示，短期来看，能源价格上涨将推高整体通胀，但其对经济影响的范围和持续时间仍有待观察，在通胀改善前不会降息。综合来看，当前A股市场处在“内稳外扰”下常态与非常态交织的宏观环境中。短期内，油价仍是核心变量，在霍尔木兹海峡解除封锁前，市场避险情绪仍占主导，股指仍存震荡调整风险；而若美以伊冲突进一步升级，油价超预期上行，股指调整风险将加大，但国内经济和政策的稳定性，以及对能源冲击的高抗压性，也将使得A股市场具备较强韧性，限制其向下调整空间。（作者系中财期货副总经理兼研发部负责人）来源：期货日报网

期货日报网03-20 10:10

PX行业站在新一轮景气周期起点

向“引领型”，PX与石脑油价差、PX与布伦特原油价差等关键估值指标均有望上移。周期的边界：利润重构与下游负反馈博弈在供应短缺的推动下，本轮PX价格上涨已进入“供给主导”阶段。PX价格在脱离原油价格短期波动束缚的同时，正对上下游利润分配格局产生结构性影响：上游原料端趋紧限制了PX实际生产收益，下游PTA环节则面临严峻的成本挤压，产业链利润正加速向最紧缺的PX环节集中。这折射出当前市场的核心矛盾——上游供给刚性收缩与下游需求弹性承接之间的动态博弈。目前，PTA加工费已因原料价格大涨而被压缩至历史偏低分位，部分生产商已面临亏损压力。这意味着，未来PX价格上涨行情的持续性不仅取决于供给收缩的程度，更需关注下游能否承受当前成本压力。若PTA及聚酯环节利润进一步被压缩并导致大规模减产，或倒逼PX价格重新与需求端达成平衡，形成向上的“负反馈”——下游减产导致PX需求下降，进而压制PX价格上涨空间。综合来看，PX行业正站在一个由地缘冲突驱动的新景气周期起点。短期来看，供给“硬缺口”与亚洲炼厂集中检修形成强现实支撑，PX价格易涨难跌，市场核心风向标在于地缘局势演变及供应链实际恢复进度。若冲突持续或升级，供给约束将进一步强化；若局势缓和，市场将逐步回归基本面定价。中期视角下，行情的核心挑战将转向下游承接力，关键在于PTA及聚酯环节因成本挤压而引发的负反馈何时以多大规模出现。若下游出现实质性减产，PX将面临与需求端重新定价的压力，同时需警惕原油价格出现崩塌式下跌对成本端的拖累。站在年度级别，我们维持对今年景气度显著修复的判断。尽管这一修复过程注定曲折，但产业链利润向上游最稀缺环节集中的趋势不会改变，PX在聚酯产业链中的议价能力有望迎来系统性提升，这也将为全年聚酯产业链的利润分配格局定下基调。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网03-19 09:15

沪铜承压回落

指数走强。同时，霍尔木兹海峡航运受阻，布伦特原油价格走高，市场担忧高油价延缓通胀回落节奏。交易员大幅下调2026年美联储降息预期，从年初预计的3~4次降至仅1次25BP，且降息时点推迟至9月以后。此外，高油价也冲击欧元区、日本等经济体能源进口，可能导致其经济复苏乏力，欧元、日元持续走弱。随着美元指数上涨，铜等有色品种价格普遍承压。需求仍有亮点供需面边际改善。截至3月12日，全球铜总库存为147.86万吨，较3月5日增加1.78万吨，增速呈现放缓的态势。其中，LME铜库存增加3.02万吨，但国内社会库存下降0.33万吨。预计随着价格回调，下游企业补库意愿可能增强。全球铜需求正面临新一轮结构性重塑。近年来新能源领域用铜量的快速增长带动铜需求结构性拉升，AI投资带来的电网升级改造及数据中心等领域有望成为铜远期需求的增长亮点。图为国内铜社会库存（万吨） AI数据中心是为支撑人工智能、机器学习等算力密集型任务而设计的专用数据中心，与侧重通用数据存储与常规计算的传统数据中心相比，AI数据中心因高功率设备与液冷系统升级，单机柜用铜量较传统数据中心提升3~5倍。因此，未来AI数据中心的发展进程，将成为影响铜需求端结构性变化的重要因素。整体来看，AI算力基建处于扩张过程中，依然能够带动铜的中期消费。（作者单位：国泰君安期货）来源：期货日报网

期货日报网03-17 09:40

警惕地缘溢价快速回落风险

期货日报网03-17 09:00

油涨金跌的真相是什么

需基本面、宏观经济博弈的结果，预计全年布伦特原油价格中枢在80～90美元/桶。 2026年原油市场的波动节奏更可能是“前高后低”或“N型”震荡。美以伊冲突长期化会在上半年给予油价强劲支撑，但全年维持单边强势的难度很大，油价走势的关键在于“风险溢价”与基本面利空之间的博弈。2026年下半年随着局势明朗和季节性需求减弱，市场焦点将回归供需基本面，油价重心将面临下移压力。最终的油价路径，取决于霍尔木兹海峡的通航状况、OPEC+的产量政策以及全球经济的健康程度。地缘政治尤其是霍尔木兹海峡通航情况是短期价格的主导者，但供需基本面仍是长期价格的最终决定方。陈栋：若美以伊对抗长期化，原油市场全年维持强势的概率较高，但并非单边上涨，而是呈“高位震荡、中枢上移”格局。对年内油价的核心预判：中枢价位在90～100美元/桶，波动节奏呈现“二季度高位震荡、三季度回落、四季度再抬升”的“N型”走势。打破当前强势格局的关键变量有三个：一是需求端反转。若全球GDP增速降至2.5%以下，原油需求增量萎缩，高油价引发的需求破坏将反向压制价格，这是最核心的下行风险。二是供应超预期释放。美国页岩油产量若突破纪录，巴西、圭亚那等深海项目加速投产，叠加OPEC+内部增产分歧，供应过剩格局或重现。三是政策对冲落地。国际能源署（IEA）若启动大规模战略石油储备释放，或七国集团（G7）对伊朗制裁出现豁免，将直接缓解供应紧张，推动风险溢价消退。问：原油对地缘局势的反应远比黄金迅速而猛烈。在这种高敏感度下，您如何评估当前油价中，到底计入了多少地缘风险溢价？王凯：当前油价中包含的地缘风险溢价是动态变化的。地缘冲突初期（2月底至3月初），市场定价主要包含预期型风险溢价，即交易局势可能恶化的风险。关键的转折点发生在3月5日至3月6日，当霍尔木兹海峡航运几近瘫痪、油轮流量大跌90%的消息得到确认后，风险溢价的性质发生转变——市场计价基础从“预期”转向现实的供应中断溢价，即交易实实在在的供应缺口。当前的高油价已明显脱离地缘冲突前供应偏松的基本面，油价正常中枢应在70美元/桶至80美元/桶。因此，当前超过100美元/桶的价格中，可能包含了15美元/桶至20美元/桶甚至更高的地缘溢价，这部分是运输中断溢价和产出中断风险溢价的综合体现。陈栋：这次原油与黄金走势背离，核心在于原油对瞬时供应冲击的定价效率远高于黄金。当前布伦特油价围绕100美元/桶波动，其中至少20美元/桶属于显性的地缘风险溢价，这是市场为霍尔木兹海峡可能长期关闭、伊朗原油出口中断（约150万桶/日）预埋的风险成本。评估这一溢价，需拆解三层逻辑：第一，看航道阻断强度。若霍尔木兹海峡持续关闭导致日均1700万桶海运原油无法流通，全球将出现约18%的需求缺口，此情景下溢价或扩大至35～40美元/桶。第二，看供应替代弹性。OPEC+虽宣布4月起增产20.6万桶/日，但增量远不足以填补中东缺口，非OPEC国家增产节奏滞后，使得溢价难以快速回吐；第三，看资金与库存共振。当前投机多头持仓处于高位，叠加经济合作与发展组织原油库存处于低位，形成“风险偏好+库存紧平衡”格局，放大了溢价的脉冲幅度。若地缘冲突缓和、霍尔木兹海峡航运恢复，这部分溢价会在1至2周快速回吐，油价或回落至70～80美元/桶的基本面中枢；但若地缘冲突长期化，溢价将部分转化为结构性中枢上移，全年油价均值或抬升10～15美元/桶。来源：期货日报网

期货日报网03-16 09:00

国债收益率继续下行难度较大

3月9日，国际原油价格大涨，ICE布伦特原油价格盘中最高上探至119.50美元/桶；同日，国家统计局公布的2月通胀数据超预期，TL2606大幅下跌1.11%，10年期品种T2606下跌0.21%。3月12日，国债期货主力合约全线收涨。面对外部环境的不确定性，笔者认为，国债收益率短期继续下行的难度较大，国债期货将延续震荡格局。中期来看，中东地缘冲突主要通过CPI、PPI及货币政策三个渠道影响国内债市。CPI方面，成本推动型通胀多伴随债市中枢向下，预计本次不会形成中枢上行压力；PPI方面，其变化对债市中枢的影响力度较弱，传导渠道并不顺畅；货币政策方面，贵金属先前价格发酵较为充分，增量压力有限。国际市场原油价格上涨推动国内成品油价格上涨，国家发展改革委宣布自3月9日24时起，国内汽、柴油价格每吨分别上涨695元和670元。成品油价格在CPI中的权重为3.5%，超过猪肉权重的1.9%，可能是影响今年CPI变化的重要因素。由于国内成品油价格传导机制和政策调控的存在，国际原油价格变动对国内CPI的传导会相对平缓。CPI结构变化是比较复杂的，油价是外生变量，油价的上涨会通过运输成本和原材料成本传递到产品价格中，在供强需弱的经济环境中，挤出效应可能降低居民对部分产品和服务的需求，而使部分产品和服务价格涨幅有限甚至价格下跌。如果国际原油价格保持在100美元/桶之上的时间较短，对国内CPI的影响也将偏短期。海关总署3月10日公布，以美元计价，1—2月份我国出口总值同比增长21.8%，超出市场预估7.3个百分点。1—2月中国出口东盟和欧盟分别同比增长29.4%和27.8%，超过2025年全年增速13.4%和8.4%。1—2月中国出口美国同比下降11.0%，较2025年降幅缩窄。1—2月中国对共建“一带一路”国家出口金额同比增长28.5%，其中，出口非洲增长49.9%，出口拉美增长16.4%。1—2月中国出口机电产品同比增长27.1%，出口高新技术产品增长26.9%，出口集成电路增长72.6%。中国出口持续增长得益于出口目的地的多元化和出口产品竞争力的持续提升。集成电路出口同比大幅增长，得益于全球人工智能（AI）投资扩大带来的旺盛需求，以及由此引发的部分产品价格上涨。图为国内CPI走势值得注意的是，2月28日，美以伊冲突爆发后，霍尔木兹海峡航运受阻，将对3月全球贸易产生负面影响。中国物流与采购联合会发布的数据显示，今年1月和2月，全球制造业采购经理指数（PMI）分别为51.0%和51.2%，连续2个月运行在50%以上的扩张区间，而2025年3月—12月连续10个月运行在49%~50%区间。中国国家资产负债表研究中心数据显示，2022年年末中国政府部门杠杆率为49.4%，2023年年末为54.7%，2024 年年末为60.8%，2025年年末已提高至68.4%。2025年中国政府部门杠杆率提升显著加快。笔者认为，未来政策将更加重视跨周期调节，降息是货币政策的备选工具，是否降息将由央行相机抉择。图为国内出口金额累计同比走势 2026年债市运行受到经济基本面、货币政策、流动性的支撑，但同时面临股市上涨、基金赎回费新规及税收政策的压力，导致债券收益率呈现区间震荡格局，10年期国债收益率难以重回1.6%以下。美联储降息为国内流动性宽松提供空间，但利好作用有限，外资更倾向流入股市，增大债市压力。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网

期货日报网03-13 09:21

棕榈油等待政策面指引

与前期已发生实质性变化：本周一涨停时，布伦特原油位于110美元/桶以上、ICE柴油价格超1200美元/吨；而当前原油价格仅接近100美元/桶、柴油价格回落至1100美元/吨附近，棕榈油价格却逆势创出新高。此轮棕榈油价格上涨的核心变量在于，原油价格大涨提高了生物柴油的经济性，进而催生了印尼B50政策预期。3月6日，雅加达已有消息称，印尼有望推进B50计划落地；3月11日，印尼政府释放明确信号，表示正考虑重新启动下半年执行B50的计划，并将加快道路测试，预计本月底完成乘用车测试。这与1月中旬明确取消B50的表态形成戏剧性反转，成为推动本轮行情的决定性因素。 B50能否真正落地，核心在于棕榈油与柴油比价（即POGO价差）走势。3月5日，印尼本地POGO价差快速下跌、出现倒挂。而当前，POGO价差更是倒挂逾100美元/吨，柴油价格相较生物柴油存在溢价。这意味着，生物柴油掺混在无补贴情况下即可盈利，且掺混比例越高利润越好。若4月柴油参考价持续高于生物柴油参考价，印尼棕榈油基金（BPDPKS）甚至无需支出补贴，这为政府恢复B50提供了底气。一旦B50确认恢复，将意味着约有300万吨/年的新增棕榈油消费需求，全球供需平衡表将从“紧平衡”转向“结构性短缺”。届时，棕榈油上涨逻辑将从“被动跟随原油”转变为“主动因自身供需缺口而上涨”。此外，美国生物柴油政策也从国际植物油价格联动方面提供了间接支撑。美国环保署（EPA）关于可再生燃料标准（RFS SET2）的审核已进入倒计时。白宫官网显示，相关最后一场会议定于当地时间3月18日举行，最终规则有望于下周落地。市场预期偏向乐观，认为2026—2027年生物质柴油的可再生体积义务（RVO）可能大幅上调，从而推动美豆油需求增长。目前，美豆油价格已不断创近年新高，而马来西亚棕榈油相对美豆油仍存在明显折价，相对南美豆油则基本处于平水状态。这意味着，对亚洲买家而言，棕榈油性价比尚未完全消失，若生物柴油需求激增，而食用需求保持稳定，供应结构性短缺预期将进一步强化。尽管当前马来西亚棕榈油库存处于历史同期偏高水平，但在去库预期与B50政策的双重支撑下，高库存对价格的压制作用已明显弱化。因此，只要柴油价格维持强势，且B50预期犹在，那么高库存便难以构成做空的充分理由。短期来看，棕榈油价格已进入“政策溢价”定价阶段，9800元/吨突破后，上方空间取决于B50政策的确认进度。关键观测指标包括：伊朗局势对柴油价格的持续影响、美国EPA最终规则中对SRE豁免的再分配比例，以及印尼本月底B50道路测试的结果。风险层面，需关注两大变量：一是中东局势缓和可能引发柴油价格大幅回落；二是印尼或因财政、技术等问题再度推迟B50计划。若支撑逻辑生变，当前棕榈油溢价将面临快速修正。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网

期货日报网03-13 08:56

燃料油价格波动幅度有望下降

硫燃料油受运费、保险费上涨影响，相对于布伦特原油期货的估值溢价显著扩大，高硫燃料油的估值溢价更为突出。进阶交易者可重点关注并把握两者裂解估值回调的交易机会。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网03-12 08:45

PX 警惕两大利空

油地缘溢价快速抬升。3月9日，美原油、布伦特原油价格均突破110美元/桶。原油价格大涨引发石脑油涨价，PX生产成本大幅增加，成为支撑PX价格走强的关键。成本压力直接体现在PX-石脑油价差上。截至3月5日，该价差收缩至280美元/吨，较2月下旬的310美元/吨小幅回落。核心原因有两个：一是石脑油价格涨幅高于PX，压缩加工利润；二是炼厂预防性降负导致PX供应减量，双重压力使价差窄幅震荡。目前石脑油涨价压力持续传导，短期内价差难大幅走弱。中东地缘冲突虽未直接对我国PX市场供应造成较大影响，但通过全球供应链传导，使我国PX市场形成“供减需增”紧平衡格局。2025年我国PX进口量为960.74万吨，进口依存度达20.44%，来源集中于日本、韩国。中东地缘冲突的影响扩散至亚洲PX市场，引发炼厂降负与检修。受霍尔木兹海峡航道受阻、石脑油短缺预期影响，亚洲部分炼厂启动降负，国内PX装置开工率从2月的93.25%回落至91%。同时，3月全球PX装置进入检修期，科威特、韩国部分装置检修，加剧供应收缩预期。需求端，PTA开工率攀升至80%附近，聚酯行业节后复工加快，春季需求兑现，PX采购需求稳步增加。物流端，霍尔木兹海峡是中东原料外运的核心通道，地缘冲突导致船期延误、保险费飙升，原料外运受阻，也是炼厂降负的重要原因。日本、韩国等石脑油部分依赖中东进口，航运受阻推高其采购成本与风险，间接推高我国PX进口成本，供应链紧张情绪也放大了供应扰动效应。市场情绪方面，地缘冲突引发的避险情绪与补库需求共振，放大了PX价格波动。冲突初期，市场担忧供应中断，资金涌入能化板块，引发能化品种剧烈波动。目前受避险情绪支撑，PX价格短期易涨难跌。综合来看，中东地缘冲突对PX市场的影响呈现“成本主导、供需支撑、情绪放大”三大特征，短期价格偏强运行。后续走势围绕三大核心，一是中东地缘冲突的持续时间；二是PX装置开工检修进度；三是聚酯复工与需求释放节奏。需关注两大利空：中东地缘冲突意外缓和；聚酯需求不及预期，形成产业链负反馈拖累价格。从当前的事态发展看，中东地缘局势已然生变，炼厂预防性降负、航运成本高企的状况尚未逆转，未来仍存在较大不确定性，市场对原油、石脑油等上游原料的价格博弈持续，现阶段谈PX市场回归冲突前的运行逻辑，为时尚早。（作者单位：佛山金控期货）来源：期货日报网

期货日报网03-11 09:10

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