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短时预期将主导债市运行方向
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券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳以及加大对重点群体的支持保障力度等。此外，蓝佛安特别补充，还有其他政策工具也在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。本次发布会背后的积极态度以及释放的政策信号值得关注。近期宏观政策层面协调配合程度逐渐加深，这也是政策体系的完善方向。二十届三中全会提到要“增强宏观政策取向一致性”，近期央行创新货币政策工具支持股市流动性，以及财政部、央行联合工作小组成立等都是具体体现。笔者认为本次发布会释放的信号积极，财政部发言中透露的对中央举债的意愿和认可程度是历史性的突破。从历史表现看，除2020年外，我国公布的年度赤字预算从未超过3%。而本次发布会中，不论是“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，还是对中央发债缓解地方债务的表态，都是对传统政策框架的重大突破。另外，资本市场将本次发布会作为本轮稳增长系列发布会的“最后一站”，但从新的财政周期看，笔者认为这只是起点，对长期配置资金来说，需要关注后续政策基调的变化。从现实层面看，9月物价数据指向需求端仍待提振。价格指标全线走低，但并不出乎意料。在7月、8月通胀数据公布后，可以发现CPI分项多是受到菜价猪肉等食品项的支撑，PPI偏弱的表现更符合实际。具体看，9月核心CPI增速0.1%，是2021年2月以来的新低，而CPI与PPI环比皆下行，说明需求端承压的趋势不改，CPI分项中仅食品项同比增速较前值上行，其他非食品项、消费品以及服务增速均较前值回落。从数据表现来看，需求端确实仍存在压力。但从债券市场层面来盾，数据不会成为近期的交易重点，即便物价指数出现进一步下行的迹象。在9月底以来的一系列增量政策公布以后，投资者更加注重政策对市场的影响，而物价数据的走低，大概率会被投资者视为政策加码的诱因之一，或者会进一步抬升市场对政策加码的预期。在9月24日的新闻发布会上，央行行长潘功胜曾指出价格层面是设计货币政策工具中的一个重要考量因素，要“推动价格的温和回升”。考虑到近期宏观政策整体向积极转向，笔者认为投资者可静待政策落地起效。关于后续债券市场表现，笔者认为目前市场预期和情绪相对平衡，由于“双降”带来的实质利好，在流动性助推下，10年期国债收益率或进一步下行，尝试突破2.1%。但考虑到财政政策较为积极，即便增量政策规模尚未落地，当利率临近低位时，谨慎心理和止盈需求也会增加利率继续下行的阻力，预计近期国债期货将震荡运行，市场波动加大。结构上，短端确定性高于长端，信用延续修复态势。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-15
中长端期债调整压力仍在
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，有望推动物价回归常态水平。当前国内房地产市场继续调整，居民和企业新增贷款处于低位，企业融资活跃度下降，市场需求不足，美联储降息也为国内货币政策打开了空间。因此，9月下旬，央行宣布“双降”以降低实体融资成本。尽管市场对央行的宽松预期较强，但此次“双降”力度仍略超市场预期，将进一步提振市场信心，支持实体经济发展。一方面，临近国庆长假叠加政府债券发行提速，下调存款准备金率50BP，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；另一方面，公开市场7天逆回购操作利率下调20BP，在新的政策利率传导机制下，国内LPR等政策利率仍有下调空间，同时利率走廊下限也降至1.3%，进一步压低短端利率。从政策角度看，各项政策对国内资本市场的影响立竿见影，提升了市场情绪，也提高了房地产市场活跃度。但从托底经济的角度看，可能更需要财政政策发挥积极作用。一方面，企业和居民的杠杆率过高，进一步加杠杆动力不足，而中国政府杠杆率相对海外发达经济体仍偏低，另一方面，居民消费意愿不强，更倾向于降杠杆。因此市场对中央加杠杆的预期较强。财政部释放积极稳增长积极信号。第一，围绕市场最关心的规模问题，财政部在回答记者提问时给出了“力度”的暗示。预计本轮增量财政政策的节奏和规模都值得期待。第二，为了缓解地方政府化债压力，财政部拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，这是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，将大大减轻地方政府压力，提振经营主体信心。第三，新闻发布会上不止一次提到“中央财政在举债和提升赤字方面是有较大空间的”，可见中央政府加杠杆的决心。而从财政部下一步工作部署看，“改善居民收入预期，激发消费潜能”排在“带动有效投资，扩大国内需求”之前，可见结构上未来的增量政策正在优化调整。第四，房地产方面，对9月中央政治局会议中“控制新房增量、优化存量”进行了进一步部署，主要体现在地方专项债支持土地储备和住房收储、以及研究取消非普宅衔接的增值税政策，但要推动房地产市场止跌回稳，仍需要其他政策协同和加力。后续看，本轮增量财政政策的“规模”大概率在未来两周内明晰。另外，相关部委是否就提升中央政府举债和赤字率给出明确指引同样值得关注。整体看，增量政策大概率逐步落实，与货币政策形成合力，将对后续经济企稳起到积极作用。短期政策发力将对债市预期产生一定影响，大大降低此前债市交易过热现象，未来债市收益率下行斜率有望趋缓。综上，当前政策转向信号明确，财政及货币政策加强逆周期调节，货币政策大概率处于宽松周期，债市整体仍有支撑。但考虑到财政一揽子稳增长增量政策逐步落地，叠加四季度利率债供给压力大概率增加，中长端债市调整压力仍在，建议关注做陡收益率曲线策略。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-15
短期反弹等待供需与库存变化
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海内外宏观面进入政策宽松周期，国内促进房地产市场止跌回稳、实现经济增长目标的政策有利于整体商品市场情绪和需求预期出现改善。自身基本面方面，玻璃、纯碱均呈现“高库存、低利润”的特征，目前玻璃行业产线全面亏损，氨碱法和联碱法纯碱产线也均已亏损，这增加了供应端减量和产能收缩的预期。由于去库压力较大，中上游企业在盘面出现升水或平水时注册仓单意愿增加。期限结构方面，玻璃、纯碱均呈现contango结构，且1—5月间价差为负，表明现实弱、预期强的市场特征。短期在宏观情绪提振下，盘面低位反弹，但现货市场尚未有效改善，基差仍有进一步走弱的可能，在低基差背景下，主力2501合约在交割月前仍有回归弱现实的驱动。宏观：政策环境宽松，市场信心不断增强从宏观层面来看，美联储9月19日超预期降息50个基点，全球降息周期开启，11月、12月仍大概率继续降息，外部环境为国内货币宽松提供了有利条件。国庆节前，国内宏观政策利多齐发，10月12日，财政部释放一揽子财政政策，未来政策力度或还进一步加码，这不仅有利于市场流动性充裕，也有利于推动经济景气度回升。若政策加快推动落实，财政、货币等各项政策加强协调配合，市场需求稳步提升，信心和预期不断增强，全年仍有望实现5%左右的增长目标。因此，四季度海内外政策处于宽松环境，短期宏观逻辑占优，后期行情能否持续以及走多远需要预期被现实经济数据证实。供给：企业普遍亏损，产能存在缩减预期今年3月以来，玻璃现货价格持续走低，企业盈利情况不断恶化，截至10月11日，以天然气、煤制气、石油焦为燃料的浮法玻璃生产利润分别为-381.15元/吨、-96.06元/吨、-26.15元/吨。随着各产线利润全面进入亏损状态，玻璃产线冷修速度有所加快，目前全国浮法玻璃产线开工条数为234条，从年内最多时的259条减少了25条；开工率为78.33%，相比年内最高时的85.15%降低了6.82个百分点；全国浮法玻璃日熔量为16.22万吨，较3月的高点下降1.4万吨，产量水平开始低于2022年同期。预计四季度或年底仍会集中冷修，供应或继续高位下降，但日熔量16万吨以上依然存在压力，无法有效解决供需失衡的矛盾。截至10月11日，纯碱产能利用率为87.84%，周度产量为73.23万吨，处于年内中性偏高位置80%附近，但由于近两年产能增加，产量处于近5年93%的位置。今年1—9月月均产量为307万吨，相比去年的260万吨增加17.9%，今年供给同比偏高。进入四季度，纯碱夏季季节性检修逐步结束，叠加四季度仍有新增产能投产计划，供给端有回升压力。由于纯碱现货价格的下调，纯碱生产利润也大幅下滑。目前氨碱法和联碱法的生产利润分别为-115.75元/吨、-39.4元/吨，相比年内高点时的864元/吨、1362元/吨大幅回落，这也增加了企业减量与产能退出的预期。需求：行业支撑不足，近期仍趋势性走弱从终端需求来看，中长期房地产供求关系已发生重大变化，基于新开工领先玻璃需求28个月左右的时间周期预测，2021年下半年开始新开工的同比大幅下滑今年开始传导至竣工端，地产竣工面积在今年年初见顶，年中加速拐头向下，1—8月，房屋竣工面积同比大幅回落至-23.6%，玻璃需求受到明显拖累，现货市场报价自3月以来持续下调。我们预计竣工面积下行拐点或在2025年上半年出现，但由负转正将需要更长时间。未来1~2年房屋竣工用浮法玻璃需求仍将趋势性走弱，在产能过剩背景下浮法玻璃行业也将经历漫长的产能出清，这意味着其间玻璃价格的弹性仍然会持续受到偏弱基本面的压制。从现实需求来看，截至9月底，玻璃深加工企业订单天数为13.6天，同比下降33%，远低于往年同期水平，LOW-E玻璃开工率维持低位，尚未看到需求增长有起色。从浮法玻璃表观需求来看，7—9月中旬的玻璃表需处于持续的同比负增长状态，直到9月下旬，国新办发布会落地一揽子政策，点燃下游补库情绪，各地产销率出现改善。国庆节后集中补库结束，沙河地区降温明显，其余多地产销也有所下滑，现货市场整体成交氛围转弱。 5月以来，光伏玻璃价格开始走弱，行业毛利率持续下降，目前在0%附近。进入7月，光伏玻璃快速下行，但厂内库存持续攀升。在高库存、低价格、低利润背景下，光伏玻璃仍有冷修预期，叠加浮法玻璃冷修加快的预期，需求端对纯碱的支撑不足。截至10月12日，浮法和光伏玻璃合计日熔量为25.92万吨，相比年内高点时的28.69万吨减少了2.59万吨，变化幅度为-9.6%，这意味着重碱的需求较年内高点减少了9.6%左右。从周度重碱供需缺口来看，今年以来重碱产量与浮法玻璃和光伏玻璃对重碱的需求差基本维持在零轴以上，始终处于供大于求状态。库存：上游持续累库，处于中性偏高位置在终端需求不足、产能出清速度不及需求下降增速背景下，上游玻璃企业持续累库，去库压力较大，在盘面注册仓单的意愿较强，对期货价格向上反弹空间形成压制。截至9月27日，全国浮法玻璃样本企业总库存5884.36万重量箱，相比国庆节前减少1403万重量箱；玻璃相比年初最低时的3060万重量箱增加92.3%，同比增加45.9%，年内库存位置为64%，仍处于中性偏高位置。上游企业库存下降仅是向下游转移，并未被终端消耗，需求端以消化手中库存为主。目前国内纯碱厂家总库存为152.86万吨，不断刷新年内高点，同比增加385.7%，处于历史同期高位水平。在高库存压力下，上中游企业在盘面注册仓单的意愿较大，8月中旬注册仓单接近1.4万张，创下上市以来高点。当碱厂和贸易商卖保需求增加时，会对盘面形成一定压力，2501合约进入交割月前两个月，仍需关注仓单注册情况。成本：有下降空间，跟踪纯碱等价格走势在终端需求不足的背景下，玻璃需求低迷向上游原燃料成本产生负向反馈，成本下移又进一步推动玻璃价格下行。截至10月11日，以天然气、煤制气、石油焦为燃料的浮法玻璃生产成本分别为1592元/吨、1211元/吨、1089元/吨，相比年内最高成本1873元/吨、1533元/吨、1395元/吨下降281元/吨、322元/吨、306元/吨，下降幅度分别为15%、21%、21.9%。氨碱法纯碱生产成本为1716元/吨，联碱法纯碱双吨生产成本为2009元/吨，按照75%～80%测算联碱法单吨生产成本为1507～1608元。玻璃、纯碱2409、2501合约在9月均出现低于成本线运行的情况。从我们对浮法玻璃生产成本的历史统计以及盘面价格低于现货成本的概率来说，盘面在煤制成本下方运行的时间在20%～30%，成本对玻璃盘面的价格支撑相对较弱，很大一部分原因在于玻璃的冷修成本较大。虽然纯碱供应调节弹性大，盘面价格低于成本线的时间较短，但是，目前成本相较于历史最低成本仍有下降空间，因此，成本需要以动态的角度进行跟踪。进入四季度，“冬季取暖”和“环保政策”的推出力度是成本端煤炭和纯碱能否提供支撑的跟踪对象。基差月差：contango结构下，预期强现实弱从期现市场来看，三季度玻璃、纯碱市场呈现弱现实、弱预期的特征，期现联动性较强，2409合约在交割月前两个月开始基差持续走强，原因就在于供应高位、需求疲弱的高库存压力下，一旦盘面给出升水或平水现货的机会，就会引发上中游企业通过注册仓单进行卖期保值行为，从而造成盘面下跌幅度大于现货市场下跌幅度，弱现实成为盘面下跌的主要驱动。期限结构上，目前玻璃、纯碱均呈现contango结构，且1—5月间价差为负，表明现实弱、预期强的市场特征。近期国内宏观政策密集出台，市场再次交易宏观预期，短期在宏观情绪提振下，盘面低位反弹，但现货市场尚未有效改善，目前基差为负且仍有进一步走弱可能，在低基差背景下，主力2501合约在交割月前仍有回归弱现实的驱动。策略上，在低利润、低估值背景下，宏观情绪提振和供应端炒作容易对盘面产生向上力量。目前宏观转暖预期先行，供需改善尚有限，建议短多长空思路操作，短期在政策情绪提振下顺势做多，中长期在现实需求不及预期时转为偏空操作。从企业角度来看，高库存压力下，通过盘面进行卖出套保策略，可成为库存去化的一种途径。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-14
当前以结构性行情为主
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券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌企稳；四是加大对重点群体的支持保障力度。同时会议还提到“逆周期调节绝不仅仅是以上四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，还有其他政策工具正在研究中。比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。本次发布会增量政策集中于化债、地产两个重点领域。化债方面，发布会提到即将实施的化债政策力度是近年来最大的，引发市场关注。2023年以来，财政部已经安排了3.4万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款。今后除了在新增专项债限额中专门安排一定规模外，还将一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。发布会提到此次化债规模较大，有望大大减轻地方政府债务压力，从而更好地进行经济发展。地产主要有三方面安排：一是允许专项债券用于土地储备；二是支持收购存量房，优化保障性住房供给，资金一方面来自专项债券，另一方面是保障性安居工程补助资金；?三是及时优化完善相关税收政策，包括普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策。对全年预算目标，发布会上表示通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标。今年以来一般公共预算收入增速偏慢，1—8月全国一般公共预算收入同比下降2.6%，按此增速推算，全年实现收入和收入预算的缺口为1.28万亿元。后续相关部门可能会通过地方债务结存限额、预算稳定调节基金、特定机构上缴利润等方式弥补财政缺口。整体看，本次发布会态度积极，基本符合市场预期。虽然并未提及举债和赤字空间具体规模，但在法定程序履行后预计会逐步披露，政策想象空间较大。具体政策力度方面，可以关注10月下旬人大常委会审核结果，以及12月的中央政治局会议和中央经济工作会议对明年政策的定调。图为一般公共预算收入和支出累计同比走势美联储11月降息25个基点的概率较大美国9月通胀超出市场预期。相关数据显示，美国9月CPI同比上升2.4%，已经连续6个月走低，创2021年2月以来新低（预期2.3%，前值2.5%）；环比上升0.2%，预期0.1%，前值0.2%。9月美国核心CPI同比上升3.3%，预期3.2%，前值3.2%；环比上升0.3%，预期0.2%，前值0.3%。此次CPI下行不及预期，主要是因为核心商品通胀反弹。核心商品CPI环比上升0.2%，前值-0.2%，主要贡献来自服装、汽车。9月服装CPI环比上升1.1%，前值0.3%，新车CPI环比0.2%，前值0%，二手车CPI环比上升0.3%，前值-1%。核心服务通胀环比上升0.4%，与前值持平。核心服务通胀中，房租CPI环比涨幅收窄，房租压力有所缓解，9月房租CPI环比上升0.2%，前值0.5%。但除房租外的超级核心通胀黏性较大，环比增速反弹，其中医疗保健服务和机动车保险价格环比增速回升，医疗保健服务CPI环比上升0.7%，前值-0.1%，机动车保险CPI环比上升1.2%，前值0.6%。图为美国CPI和核心CPI同比走势上周四公布的美国初请失业金人数有所回升，截至10月5日当周首次申请失业救济人数25.8万，高于预期的23万，前值22.5万。美国就业市场处于温和降温的过程中，当前美联储对通胀下行信心增加，就业下行风险是美联储制定政策时的首要考虑因素。此次美国通胀小幅超预期，就业低于预期，在市场综合评估后，整体降息预期变化不大，目前市场预期其11月和12月分别降息25个基点。往后看，美国经济软着陆概率仍较大，且临近美国大选，不确定性加剧，不排除未来通胀再次上行的风险，因此美联储的降息动作会更加谨慎，短期宽松预期难以进一步发酵，预计年内剩余降息空间50个基点。增量资金将继续流入节前市场乐观情绪快速发酵，风险偏好回升，导致估值快速抬升、股债收益率差值大幅回落。截至9月30日，万得全A、沪深300、中证500指数PE分别为18.5倍、13.3倍、24.9倍，其中万得全A、沪深300指数PE已经高于2010年以来的中位数水平。9月30日，万得全A股债收益率差值为3.25%，已经回落至3年滚动均值附近，低于今年5月份水平。节后市场快速下行，调整幅度较大，估值和股债收益率差值再度回到性价比更高的位置。截至10月11日，万得全A、沪深300、中证500指数的PE分别为17.9倍、12.9倍、23.7倍，处在2010年以来52.25%、61.27%、25.7%分位数水平，万得全A股债收益率差值为3.48%，回升至3年滚动均值上方。从增量资金看，节前市场快速上行，赚钱效应回暖，资金加速流入。节后市场情绪降温，资金流入有所放缓。从9月24日起，北向资金成交明显放量，活跃度提高。10月8日，北向资金成交额5101亿元，创历史新高，随后有所下滑。ETF方面，近期资金大幅流入股票型ETF，10月8日股票型ETF资金净流入1060.4亿元，其中创业板、科创板、沪深300等板块和指数流入资金较多，华泰柏瑞沪深300ETF总规模突破4000亿元。近几个交易日ETF流入逐步放缓。融资资金方面，10月8日，融资余额增加1075亿元，创单日历史新高。后续政策密集出台，基本面预期逐步好转，由于政策向基本面传导存在时滞性，短期政策效果难以证伪，外资、融资资金、ETF等增量资金将继续流入。综上，10月12日财政部新闻发布会释放积极信号，政策想象空间较大，对市场信心有所提振。当前指数进入震荡整固阶段，市场将以结构性行情为主。后续随着政策逐步落地，基本面预期改善，反弹有望延续。来源：期货日报网
期货日报网2024-10-14
【黑色早评】盈利冲高，铁水大增，夜盘原料强于成材
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双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：房地产市场持续弱势，地方政府专项债发行缓慢，基建需求偏弱，虽然制造业和出口偏强，但仍难支撑国内需求，钢材整体供需过剩，市场走势类似2015年的情况。焦煤产量持续恢复，整体供给增加，但需求较弱，供需过剩，中长期偏空。当前矛盾：节后焦炭第五轮提涨落地，焦煤价格跟涨，钢厂盈利率大幅回升，双焦预期好转。当前政策落传言较多，宏观情绪波动较大，建议观望，等待政策出台。观点：震荡。二、消息与数据 1.【焦炭第六轮提涨50/55】内蒙古源通煤化集团：为保障焦炭的稳定供应，经我集团公司研究决定从 2024年 10 月 11 日零时起，国标二级焦炭、三级焦炭场地价格分别提涨 50元/吨，望钢企兄弟单位谅解。 2.汾渭信息冶金部10月10日重点关注：产地个别焦企对焦炭开启第六轮提涨，本轮涨幅仍为50-55元/吨。随着近日成材价格连日大幅下跌，市场看涨情绪逐渐弱化，投机贸易环节陆续退市观望，下游钢厂考虑当前仍有一定盈利空间，且原料库存多数还未补足，采购积极性尚可，目前焦企出货较为顺畅，焦炭供需结构仍然偏紧。另外，近日煤价大幅上涨，成本支撑较强，短期市场延续偏强，后期关注钢材价格能否止跌以及铁水产量变化情况。焦煤方面，国庆期间部分煤矿产量下滑，多数开工正常，供应端高位维稳。近期下游采购积极性尚可，煤矿预售订单较多，整体库存继续去化，节后煤矿报价普遍上涨60-100元/吨左右，竞拍市场成交氛围良好，本周山西主流大矿部分成交涨幅达200元/吨以上。随着近两日期货及钢坯价格回落，部分市场参与者心态偏谨慎，中间环节出货积极，但焦炭落实五轮降价后盈利能力好转，短期原料刚需有较强支撑，预计炼焦煤市场延续偏强运行。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关有所回升，昨日通关998车。蒙煤市场偏强运行，竞拍市场表现尚可，贸易商挺价意愿偏强，蒙5长协原煤报价在1280-1300元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，本周机构数据均显示钢材产量有所增长，富宝废钢日耗也大增19.9%，显示电炉厂复产提速，整体钢材供应继续回升。进出口方面，昨日国内钢坯价格继续回落，国外主要地区钢坯价格普遍持稳，目前国内外钢坯价差有所走扩，国内钢坯出口空间趋增。需求端，昨日钢联数据显示本周钢材厂库、社库均有下降，表需有所回升；而此前钢谷及找钢数据均显示钢材厂库、社库上升，且钢材表需回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量313.25万吨，环比下降5.6%，基建水泥直供量环比下降1.2%；混凝土发运量142.7万方，环比减少2.6%，但最新样本建筑工地资金到位率环比继续上升0.61个百分点至63.26%，显示建材下游高频数据依然喜忧参半。尽管节后FGW新闻发布会的政策不及预期，市场情绪有所回落，但总理在经济形势专家和企业家座谈会上仍强调要努力完成全年经济发展目标，且近日央行与财政部首次联合召开工作会议，周六又将有财政部的新闻发布会，市场对政策仍有期待，预计四季度国内宏观氛围依然偏暖。海外方面，近日美国经济数据持续表现强劲，降息空间预期收窄，二次通胀预期有所抬升。进出口方面，昨日欧盟钢价略有上涨，东南亚钢价小幅回落，国外其他地区钢价普遍持平，目前国内外卷板价差仅个别走扩，国内钢材出口空间依然有限。综合而言，近期钢材市场供应延续增长，但需求各机构数据表现不一，不过受益于国内外宏观需求预期向好，短期钢价走势依然偏震荡。二、消息及数据 1.国务院总理李强在第27次中国－东盟领导人会议上表示，构建立体联通网络，为未来亚洲打通发展脉络。高效的互联互通、顺畅的经济循环是保持快速发展的重要基础。中国愿同东盟积极推进铁路、港口等基建合作，加快签署和实施3.0版自贸协定，加强对接跨境支付系统，扩大本币结算规模。中方愿探讨面向东盟国家实施单边开放等举措，逐步迈向更高水平的双向开放，助推区域经济一体化发展。 2.据Mysteel不完全统计，2024年9月，全国各地共开工4247个项目，总投资额约22331.55亿元；前9月合计总投资约25.80万亿元。资料显示，9月开工投资排名前三的省份为湖北、浙江、甘肃，总投资分别为10848.87亿元、2127.85亿元、2050.00亿元。 3.节后，部分亚洲钢坯出口商重返市场，但整体情绪依然谨慎。部分生产商和贸易商暂未恢复市场活动，印尼生产商报价坚定，市场关注度较低。目前，Mysteel了解到的自中国钢坯出口报价信息较少，Mysteel评估规格为3sp的钢坯可成交价格约为485-490美元/吨FOB。上周一，规格为3sp的钢坯的最新报价为490美元/吨FOB。唐山钢坯报价较假期前上涨20元人民币/吨（约2.8美元/吨），但较上周下降90元人民币/吨（约12.7美元/吨）。当前市场形势波动较大，目前大部分钢厂和贸易商没有更新报价，整体氛围以观望为主，市场价格仍有保持坚挺的可能。 4.工商银行、交通银行、招商银行、浦发银行、浙商银行、兴业银行等多家银行发布存量房利率调整常见问答。当前房贷利率高于LPR-30BP的，统一调整为LPR-30BP。首套房和二套房都会调整，工行确定在10月25日统一调整，其他银行在10月31日前完成调整。自身房贷利率低于LPR-30BP的，不参与此次调整。 5.2024年1-9月，我国造船完工量3634万载重吨，同比增长18.2%；新接订单量8711万载重吨，同比增长51.9%；截至9月底，手持订单量19330万载重吨，同比增长44.3%。 6.10日全国建材成交一般，市场观望情绪较浓，终端按需采购，投机也有部分拿货，全天整体成交量较前一日略有回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-10-11
玻璃产业链积极应对周期性矛盾
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括房地产、汽车、电子、家具家电等，其中房地产市场需求占比最大。据卓创资讯统计，2023年房地产建筑玻璃需求占玻璃总需求的比例在70%以上，因此地产行业对玻璃需求的影响最为明显。国家统计局数据显示，1—8月，房地产开发企业房屋施工面积为709420万平方米，同比下降12.0%，其中，住宅施工面积为496052万平方米，下降12.6%。房屋新开工面积为49465万平方米，下降22.5%，其中，住宅新开工面积为35909万平方米，下降23.0%。房屋竣工面积为33394万平方米，下降23.6%，其中住宅竣工面积为24393万平方米，下降23.2%。玻璃供应高位运行，需求态势偏弱，因而玻璃生产企业原片库存持续累积，截至9月26日，重点监测省份生产企业库存总量为6381万重量箱，较8月末增加152万重量箱，增幅2.44%；较去年同期增加2399万重量箱，同比增幅60.25%。玻璃生产因技术原因维持刚性，玻璃生产企业在多年盈利之后具备穿越周期的意愿和能力，不愿轻易退出该行业，也是亏损压力下供应减量不及预期、行业内企业经营压力持续扩大的原因之一。玻璃产业的周期性趋弱对玻璃深加工企业来说是重要考验。在深加工环节竞争者增加、加工订单规模萎缩、原片价格持续下降及下游工程回款风险等多重难题下抢抓市场机遇，是每个深加工企业不得不面对的问题。值得欣喜的是，玻璃期货期权工具为玻璃产业链应对周期性矛盾提供了较为丰富的手段。9月下旬玻璃期货盘面由于宏观利多刺激及节前补库等多重原因冲高，假日期间玻璃现货价格上行向期货盘面靠拢，行业亏损面快速收窄。随后盘面的回落是基本面供需逻辑发挥了作用，主要驱动因素是玻璃生产企业和贸易商的套保套利，期货服务实体经济的功能得以发挥。值得关注的是，现阶段产业供需面的季节性波动或难以消化当前历史高位的玻璃原片库存，阶段性的产销畅旺或可以期待，能显著改善玻璃企业现金流已经难得，对价格及利润的拉动或较为有限。玻璃现货市场和期货市场的交投依然活跃，市场下阶段或从交易涨价去库转向降价累库。盘面及现货反弹后行业亏损面收窄，供应出清或被延后。总体来看，玻璃行业大面积亏损的态势在供应有效减量前可能有反复但很难逆转。盘面利润的超预期恢复对高库存、弱需求的产业链来说很可能是一时的，后期不参与期货套保的企业利润水平或显著落后于套保参与者。玻璃产能以及碳排放相关政策落实前行业困境难以自解，建议玻璃生产企业及期现企业关注期货显著升水现货的卖出套保机会。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-11
螺纹钢供给过剩凸显
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存款准备金率，实施有力度的降息；要促进房地产市场止跌回稳。市场乐观情绪上升，投资者信心大幅增加，股票市场和商品市场均进一步上涨。9月27日，中国人民银行决定：下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。9月29—30日，上海、广州、深圳、北京等地出台了进一步优化房地产限购、降低首套房首付比例至15%等利好政策。地产新政实施后，“十一”假期看房量和成交量均大幅增加。 9月24日以来利好政策持续出台，市场预期扭转，钢价大幅上涨，上海地区螺纹钢价格由9月23日的3260元/吨上涨至10月8日的3730元/吨，累计上涨470元/吨，涨幅达14.4%；上海地区热轧卷板价格由9月23日的3100元/吨上涨至10月8日的3600元/吨，累计上涨500元/吨，涨幅达16.1%。随着钢价大涨，钢厂利润也大幅回升。9月23日—10月8日，螺纹钢高炉即期利润由156元/吨增加至268元/吨，电炉钢厂即期利润由亏损81元/吨上升至盈利168元/吨，热轧卷板高炉即期利润由亏损102元/吨上升至盈利38元/吨。钢厂利润大幅回升后势必推动钢铁产量释放，钢材供给压力将明显增大。截至10月4日，五大钢材品种周度产量为853.58万吨，同比下降7.6%，较今年的高点下降57.14万吨，较近5年的高点下降260.94万吨，因此产量释放空间较大。今年国内消费较弱，叠加钢材出口价格低于全球主要钢材出口国，性价比较高，钢厂及贸易商积极寻求海外订单，1—8月我国粗钢净出口同比增加23%，大幅缓解国内消费压力。今年以来我国热轧卷板FOB出口价格持续低于独联体国家热卷出口价格，但近期钢价大涨后，我国热轧卷板FOB出口价格较独联体国家热卷出口价格高出52美元/吨，出口价格优势减弱势必将影响后期钢材出口。综上所述，近期降准、降息、降低存量房贷利率以及促进地产止跌回稳等利好政策不断，市场预期大幅好转，钢材价格大幅上涨，钢厂利润明显回升，将刺激钢材产量释放且钢材产量释放空间仍较大，后期供给压力将增加。而国内消费较难在四季度出现明显提升，并且钢价大幅上涨后出口性价比大幅降低，将影响我国钢材出口，后期供给过剩将凸显。不过后期若仍有利好政策出台，且市场信心和预期已大幅提升，钢价也较难大跌，因此预计钢价将进入震荡阶段。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-11
股债“跷跷板”效应再现
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下行，保持商业银行净息差稳定。当前国内房地产市场继续调整，居民和企业新增贷款处于低位，企业融资活跃度下降，市场对央行宽松预期较强，此次央行“双降”略超出市场预期，将进一步促进降低社会融资成本，提振市场信心，支持实体经济发展。 9月底，中央政治局会议指出，要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量；要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。北上广深等一线城市相继优化房地产市场政策，放开购房限制，降低首付比例和优化税收政策。同时，央行宣布完善商业性个人住房贷款利率定价机制，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近。降低存量房贷利率直接增加了已购房者可支配收入，消费者的消费能力得到提升，有助于促进消费市场的复苏和增长。统一房贷最低首付比例可以降低购房者的首付压力，使得更多潜在购房者能够进入市场，有助于扩大市场需求，促进房地产市场的活跃，对宏观经济具有积极的推动作用。国庆长假期间，多地商品房销量出现增长，市场信心逐步恢复。关注四季度一线城市地产边际企稳情况。政府债券融资支撑社融维持高位 1—9月，债券总发行量为60.06万亿元，总偿还量为46.81万亿元，净融资额13.26万亿元，比去年同期大幅增加36.14%。从具体债券分布上看，1—9月份利率债净融资额超过8.43万亿元，超过债券净融资的一半，其中，地方政府债券净融资额3.88万亿元，国债净融资额为3.49万亿元，政策性银行债净融资额为1.06万亿元。四季度尚有1.59万亿元政府债券待发行。图为10年期期债主力合约日线此外，近日央行和财政部建立联合工作组并召开首次正式会议，会议认为央行国债买卖是丰富货币政策工具箱、加强流动性管理的重要手段。下一步要统筹发展和安全，继续加强政策协同，不断优化相关制度安排，在规范中维护债券市场平稳发展，为央行国债买卖操作提供适宜的市场环境。同时，国新办将于10月12日上午10时举行新闻发布会，关注可能推出的增量财政政策。中美利差有所扩大近期，美债收益率有所上行，其中10年期美债收益率上行至4.06%，再次回到4%上方，中美利差有所扩大。一方面非农和ISM非制造业PMI等经济数据好于市场预期，9月季调后非农就业人口增加25.4万人，显著高于前值和市场预期，失业率降至4.1%，为2024年6月以来新低。9月ISM非制造业PMI录得54.9%，为2023年2月以来新高，表明当前美国经济韧性仍强。另一方面，美联储主席发表鹰派讲话，表示降息过程将“在一段时间内”逐步进行，无须急于行动，同时再次强调整体经济仍然稳健，市场下调了美联储降息幅度的预期。图为沪深300指数和10年期国债收益率走势本周期债价格有所企稳，不过在稳增长政策发力的背景下，市场风险偏好提升，股债“跷跷板”效应延续，预计国债期货价格仍面临一定的调整压力，谨防债券基金赎回等负反馈因素影响。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-11
【黑色早评】市场等待财政政策，黑链震荡偏弱
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双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：房地产市场持续弱势，地方政府专项债发行缓慢，基建需求偏弱，虽然制造业和出口偏强，但仍难支撑国内需求，钢材整体供需过剩，市场走势类似2015年的情况。焦煤产量持续恢复，整体供给增加，但需求较弱，供需过剩，中长期偏空。当前矛盾：节后焦炭第五轮提涨落地，焦煤价格跟涨，钢厂盈利率大幅回升，双焦预期好转。当前政策落传言较多，宏观情绪波动较大，建议观望，等待政策出台。观点：震荡。二、消息与数据 1.国家发改委副主任刘苏社在国新办举行的新闻发布会上表示，将加快完善民营企业参与国家重大项目建设的长效机制，重点是持续做好优质项目的推介，推动更多民间资本参与铁路、能源、水利等重大基础设施项目建设，加快开展形成新一批全国重点民间投资项目清单。同时，要规范实施政府和社会资本合作的新机制，支持更多符合条件的民间资本项目发行基础设施REITs。深化投贷联动试点合作。 2.汾渭信息冶金部10月9日重点关注：焦炭第五轮提涨快速落地，累计涨幅250-275元/吨。连续落实五轮涨价后焦企利润也得到了明显修复，生产积极性也有所提升，前期因亏损限产焦企陆续复产，焦炭产量稳步回升。需求方面，昨日成材价格回调影响部分参与者看涨心态有所弱化。不过考虑到部分钢厂因假期运输拥堵、贸易分流等问题导致厂内库存偏低，并且当前钢厂整体盈利能力尚可，复产节奏加快，刚需不断增加，钢厂对原料采购积极性较高，目前焦炭供需结构延续偏紧，焦企仍有进一步提涨意愿。焦煤方面，产地假期停产煤矿恢复正常，供应端相对稳定。随着焦炭落实第五轮涨价，焦煤竞拍交易氛围良好，成交涨幅扩大，坑口煤矿签单顺畅，部分前期合同仍在执行，多煤种报价上调70-100元/吨左右。当前钢厂盈利能力尚可，铁水产量继续回升，双焦刚需支撑较强，短期煤价延续稳中偏强格局。进口蒙煤方面，随着焦炭逐步落实五轮涨价，焦煤市场情绪进一步提振，贸易商报价普遍上涨，但高报价成交稍显乏力，昨日期货盘面震荡趋弱，部分高报价有所回落，蒙5长协原煤报价在1280-1300元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日钢谷及找钢数据均显示钢材产量有所增长，富宝废钢日耗也大增19.9%显示电炉厂复产提速，预计本周钢材供应继续回升。进出口方面，昨日国内钢坯价格有所回落，东南亚、独联体钢坯价格延续上涨，中东钢坯价格小幅下降，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差有所走扩，国内钢坯出口空间趋增。需求端，昨日钢谷及找钢数据均显示节后钢材厂库、社库均有上升，且钢材表需回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量313.25万吨，环比下降5.6%，基建水泥直供量环比下降1.2%；混凝土发运量142.7万方，环比减少2.6%，同时最新样本建筑工地资金到位率环比继续上升0.61个百分点至63.26%，显示建材下游高频数据依然喜忧参半。尽管节后发改委新闻发布会的政策不及预期，市场情绪有所回落，但总理在近日召开的经济形势专家和企业家座谈会上仍强调要努力完成全年经济发展目标，且近日央行与财政部首次联合召开工作会议，且周六将有财政部的新闻发布会，市场对政策仍有期待，预计四季度国内宏观氛围依然偏暖。海外方面，近日美国经济数据持续表现强劲，降息空间预期收窄，海外经济体软着陆预期依然较强。进出口方面，昨日除欧盟钢价继续小降，中东、印度、独联体、南美洲钢价均有不同程度上涨，目前国内外卷板价差有个别走扩，国内钢材出口空间依然有限。综合而言，节后钢材市场供应延续增长，但需求受假期影响多有回落，不过受益于国内外宏观需求预期向好，预计短期钢价走势偏震荡。二、消息及数据 1.10月9日消息，富宝资讯调研全国104家电炉厂产能利用率为34.6%，环比节前提升5个百分点。当前104家电炉废钢日耗20.24万吨，较节前增3.36万吨，增幅19.9%。电炉厂停产数量28家较节前减少4家，停产占比26.9%。本周电炉日耗上升原因: 利润提升较快，电炉复产家数增多，且多地电炉厂生产时长增加。利润方面:根据调研华南电炉螺纹利润盈利200-250元/吨，较节前大幅提升；西部等地电炉螺纹盈利80~200元/吨不等，较节前明显好转；华东电炉现阶段大多盈利100~200元/吨，预计近期电炉复产家数将进一步增加。 2. 据Mysteel调研了解，山西省内已累计停产检修高炉3座，检修容积1680m³，日影响铁水产量约在0.65万吨，日产能利用率为90.1%，相比上期上升6.5%；轧线累计检修8条，日影响产材量约在3.15万吨，另外加上批量建材轧线不饱和生产，所以轧线日产能利用率为72.2%，相比上期上升12.2%，当前山西省内建筑钢材日产量约在11.5万吨。本期钢厂节假日期间建材产量日复产比节前增加近2万吨，市场商户也均是消化前期订单，新订单交易偏淡。截止到目前建筑钢材实物总库存为52.05万吨（包含钢厂库存前移库存），同去年同期相比下降20%，目前厂内库存相对节前规格得以补充，资源相对充足。 3.据百年建筑调研，截至10月8日，样本建筑工地资金到位率为63.26%，周环比上升0.61个百分点。其中，非房建项目资金到位率为66.23%，周环比上升0.65个百分点;房建项目资金到位率为47.06%，周环比上升0.38个百分点。10月2日-10月8日，百年建筑调研国内506家混凝士搅拌站产能利用率为7.12%，周环比下降0.19个百分点;年同比下降3.78个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为142.70万方，周环比减少2.60%，年同比减少34.63%。10月2日-10月8日，本周全国水泥出库量313.25万吨，环比下降5.6%，年同比下降43.7%;基建水泥直供量170万吨，环比下降1.2%，年同比下降22.0%。 4.日前，住房城乡建设部、金融监管总局联合召开全国保交房工作推进视频会议。会议强调，要加大“白名单”项目把关、推送、问题项目修复以及贷款投放力度，切实满足房地产项目合理融资需求。 5.今年1-9月，全球累计新船订单成交量为1733艘、4976万CGT，以CGT计同比（1657艘、3631万CGT）增长37%。其中，中国承接了1222艘、3467万CGT，市场占有率为70%，位居第一。 6.9日全国建材成交偏弱，贸易商积极出货，但市场刚需不多，投机需求也少，全天整体成交量较前一日有小幅下降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-10-10
分析人士：债市走向需要更多信息指引
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进一步扩大内需、加大助企帮扶力度、促进房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场五个方面。整体来看，对债市的影响中性。财政、投资方面力度有限，对债市不构成利空。提振资本市场方面，如果未来股票市场的信心能够保持，那么将给债市带来一定的分流资金。 “10月8日国家发展改革委在新闻发布会上主要提及已有政策落地情况和一些增量政策预期。”浙商期货研究中心宏观高级分析师郑弘介绍，内容包括年内专项债券、特别国债、预算内投资等相关政策陆续落地，以及提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单。市场认为国家发展改革委的表态相对温和，同时期待10月12日财政部新闻发布会上宣布财政政策加码发力。由于增量政策有待观察，债市短期压力有限，长久期债券仍有配置价值。从10月8日新闻发布会的重点来看，瑞达期货分析师廖宏斌认为，在于存量政策的使用，而债市关注的焦点增量财政政策并未强调。此外，国家发展改革委表示，要加力支持地方开展债务置换，化解债务风险。10月底完成剩余约2900亿元地方政府专项债的发行工作，后续专项债发行机制要作调整，扩大投向领域、扩充项目储备、加快审核进度。明年将续发超长期特别国债，并优化投向，但并未提及规模，投向大概率偏向支持内需消费及新动能。年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划、1000亿元“两重”建设项目。不过，总计2000亿元的额外财政支出不及市场预期。廖宏斌表示，四季度财政政策力度对债市的走向非常关键。当前股、债均已定价增量财政政策预期，关注政策落地力度与预期差。市场预计年底前会增发1万亿到2万亿元政府债，用国债剩余额度、前几年累积的未使用地方债发行额度进行债务置换。目前财政收支缺口近 5.8万亿元，年末可能还需追加万亿元赤字规模。若年内没有增量财政政策出台，则债市将震荡走强。而若出台超2万亿元的中长期财政计划，则债市将回调整理。后续宽财政的立场不变，债市持续面临供给增加的影响，债基赎回潮的冲击有待观察，利率的定价还需综合经济基本面的向好力度来分析。近期，政策密集出台，市场风险偏好回升，推动股市开启一轮上涨行情。受此影响，债市走弱，但徐晨曦认为，调整过后债市将震荡运行，以等待更多信息的指引。目前，变化最大的是市场情绪，经济基本面并未明显变化。建议关注三个方面，一是增量政策出台情况，尤其是财政政策是否会增加赤字、是否会增发国债，政策力度超预期的话，债市短期就会承压；二是股市热度是否能够维持，若市场交投情绪持续高涨，则资金从债市流向股市的情况不会结束；三是经济基本面改善力度有多大，其是决定债市走向的根本。本轮期债走弱的主要原因，在郑弘看来，是此前多头交易过于拥挤，在政策预期未能完全兑现的情况下其离场情绪升温，这从债基出现赎回潮可以看出。不过，想要有效改善内需，增量政策仍有出台必要性，故债市在短期调整过后仍有上行可能。来源：期货日报网
期货日报网2024-10-10

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