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期债跨品种套利策略值得关注
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制造业PMI重回收缩区间，PPI下行，房地产市场仍待修复，且美对华加征关税落地，外部不确定性因素加大，长端利率继续下行。1月国债期货日均成交量超过30万手，日均持仓量达52万手，持续创历史新高，市场交投情绪活跃。美联储暂停降息 1月29日，美联储按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%~4.50%。美联储表示美国失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况仍然稳健，且删除了“通胀已经朝着委员会2%的目标取得进展”的表述，保留了体现对通胀有一定担忧的“通胀水平依然略高”的表述，市场预期降息时间为2025年7月。同时，美国宣布对中国商品加征10%关税后，中国采取反制措施，增加进口商品的成本，推升通胀预期，美元指数保持强势，中美国债利差处于高位。春节前资金面有所收敛今年以来，为保持银行体系流动性充裕，央行加大公开市场操作力度，春节前通过7天和14天逆回购净投放19733亿元，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了17000亿元买断式逆回购操作。不过1月MLF仅投放2000亿元，到期回笼9950亿元，合计净回笼7950亿元。同时，央行表示2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复，且此前市场预期较强的降准降息也未落地，因此，春节前市场资金利率波动加大，DR007最高达到2.33%，1周期Shibor最高达到2.19%，明显高于7天期逆回购利率，且阶段性突破利率走廊上限，市场资金面有所收敛，带动短端国债利率上行。制造业景气水平有所回落 1月我国官方制造业PMI为 49.1%，较前值下降 1.0 个百分点，景气水平有所回落。且生产指数和新订单指数较前值均有所回落，产需活跃度不强。受春节因素影响，1月份全国CPI涨幅扩大，环比上涨0.7%，同比涨幅扩大至0.5%，体现了节日效应对消费的拉动作用。从环比看，服务和食品价格上涨是影响CPI的主要因素。工业生产则处于淡季，全国PPI环比下降0.2%，同比下降2.3%，在工业生产活动减缓背景下，市场需求相对较弱，产品价格承压下行，当前工业生产领域面临挑战，可能与企业生产成本上升、市场需求不足、国际贸易环境复杂多变等因素有关。债券供给处于高位截至1月末，我国债券市场存量规模已超过178万亿元。1月份债券净融资额为21460亿元，环比有所回落，同比显著增加。其中，利率债净融资额11609亿元，国债和地方政府债净融资继续发力；金融债净融资额3832亿元，主要是同业存单融资额保持高位；中期票据、短期融资券、公司债等信用债融资5348亿元，信用债融资额较前值由负转正，且处于高位。 2024年中央经济工作会议明确指出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债。为了应对当前经济发展形势的变化，财政政策更加积极。预计2025年财政赤字率有望提升至4%左右，同时，增发超长期特别国债和地方政府专项债，加上地方政府置换债务，债券供给将处于高位水平。降准降息仍可期待 2024年中央经济工作会议明确指出要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，为经济增长提供适宜的经济金融环境。今年以来，受中美国债利差扩大、人民币汇率承压等因素制约，国内货币政策空间受限，春节前降准降息政策未能落地。不过在外围不确定性加大和实施适度宽松的货币政策背景下，预计央行仍可能择机进行降准降息操作。从降息幅度看，预计在实施适度宽松的货币政策要求下，2025年7天期逆回购利率下调幅度在30BP至50BP，降至1%附近，存款准备金率下调幅度将超过100BP，降至6%以下，后续央行或更多通过国债买卖、买断式逆回购操作等创新政策工具向市场投放基础货币，保持流动性合理充裕。综上，预计在经济恢复期，央行将继续保持支持性货币政策，仍会择机降准降息，对债券市场尤其是短端利率的支撑较强。随着政策利率的下调，债券收益率下降空间将进一步打开。不过长端国债期货价格持续走强已经透支了部分降息预期，且后续随着稳增长政策的陆续出台，市场风险偏好提升，权益市场有望继续转暖，加上央行多次提示市场机构要重视利率风险并暂停开展公开市场国债买入操作，预计长端利率波动将加大，关注跨品种和跨期套利机会。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网02-11 09:15
螺纹钢偏强震荡运行
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成交量较3月增长16.2%。然而，当前房地产市场呈现分化局面：一线城市和热门二线城市新房销售价格已企稳，但三线、四线城市价格仍未企稳，预计一季度房地产新开工和施工面积将继续下降，消费回升高度有限。根据百年建筑网调研统计，截至2月6日，全国13532个工地的复工率为7.4%，较去年农历同期下降5.54个百分点；劳务上工率为11.8%，同比下降3.66个百分点；资金到位率为19.6%，同比下降8.09个百分点。工地复工率、劳务上工率和资金到位率均低于去年同期水平，这将影响消费释放的进度，后续需持续关注工地复工情况。 1月23日至2月5日，新增8座高炉检修，同时有8座高炉按计划复产。叠加前期复产高炉产量进一步释放，本期高炉开工率维持在77.98%，但产能利用率从84.64%上升至85.76%，增加1.12个百分点。247家钢厂高炉日均铁水产量从225.45万吨增加至228.44万吨，增加2.99万吨。随着“金三银四”钢材消费旺季临近，钢厂复产将进一步增加，高炉产能利用率回升将带动铁矿石、焦煤、焦炭等原料消费增长，原料价格坚挺将对钢材成本形成支撑。目前，螺纹钢市场处于低产量、低库存和低消费的“三低”局面。随着“金三银四”消费旺季的到来，消费环比回升将带动钢厂高炉产能利用率上升，原料消费增加，进而支撑钢材价格。值得注意的是，2024年中国出口至美国的钢材占比不到1%，关税影响极其有限。此外，3月初将迎来全国两会，市场对政策预期较为乐观。然而，考虑到房地产市场尚未完全企稳、节后工地复工率和资金到位率低于去年同期，消费回升高度将受限。同时，基差较小也将抑制价格上涨空间。综合来看，后期钢材市场或呈现偏强震荡运行态势。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网
期货日报网02-10 09:16
原木近弱远强态势延续
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锐减，致使原木价格一度低迷。但随着各国房地产市场逐渐回暖，原木需求开始稳步回升。2021年，全球供应链紧张，运输成本大幅攀升，加之北美房地产市场异常火爆，原木需求激增，价格飙升至历史高位。2022年，随着供应链问题逐步缓解，房地产市场降温，原木价格从高位逐步回落。2023年至2024年11月期间，房地产市场再度疲软，需求有所下降，原木价格整体呈现震荡态势。为助力相关行业有效应对价格波动风险，原木期货于2024年11月18日在大连商品交易所正式挂牌上市。上市首日，原木期货主力合约2507开盘便大幅低开，收盘价为764元/立方米，相较于810元/立方米的挂牌基准价，跌幅达5.68%。这主要是因为市场对原木基本面持悲观预期，导致市场情绪整体偏空。然而，2024年11月21日，市场聚焦于检尺径标准差异问题，叠加现货上涨预期，盘面价格一路走高，主力合约最高触及882元/立方米。原木期货的标准品为辐射松，其检尺径标准明确规定：在一个检验批次内，36cm≤平均检尺径＜46cm且单根检尺径≥28cm。但在2024年11月首笔原木期转现实际交割过程中发现，原木体积测量与现货贸易存在偏差，期货交割实际体积相较现货贸易减少4%~ 5%。按照理论推算，盘面理应升水现货4% ~5%。自2024年11月21日起，盘面开启上涨行情，以修复检尺差。结合当前810元/立方米的现货价格，从转换检尺差角度来看，期货盘面应升水现货价格约36元/立方米。新西兰是我国最大的原木供应国。新西兰统计局公布的数据显示，去年12月新西兰原木出口量为186万立方米，其中对中国出口占比高达88%。海关数据显示，2024年12月我国进口原木306万立方米，同比减少5.8%。现货市场，日照港3.9中辐射松报价为810元/立方米，与前一日持平。目前，内外盘价格持续倒挂，成本端对价格形成较强支撑。当前针叶原木港口库存为267万立方米，处于年内中性偏低水平，下游加工企业库存同样偏低。从需求端来看，建筑口料和建筑模板是原木的主要下游应用领域，我国针叶原木的需求与房地产、建筑行业紧密相连。近期，政策层面释放出多项利好消息，尤其是房地产市场政策的调整，对原木期货价格产生了积极影响。2025年，房地产市场有望止跌企稳。一系列支持房地产市场健康发展的政策相继出台，包括加大货币化旧改力度、优化住房信贷政策、实施购房补贴等措施，在供给端优化存量，在需求端释放刚性和改善性住房需求。虽然目前房地产行业仍处于下行周期，但政策拉动预期明显，市场有望进入新的供需平衡。原木市场存在明显的季节性变化规律。每年12月至次年2月，房地产行业普遍进入休工时段，原木需求较为冷清。与地产开工的季节性规律相似，“金三银四”“金九银十”是传统的消费旺季，容易催生年内价格高点，因此7月合约存在贴水9月合约的可能性。随着国内一系列利好政策出台，未来地产需求存在边际改善预期，市场呈现出预期好于现实的Contango结构。中长期来看，原木现货价格处于底部区间。原木期货自上市以来，价格重心不断上移，主要驱动因素包括检尺径问题引发的升水以及需求端边际改善预期。在合约结构上，近弱远强格局预计将持续。考虑到春节后需求将逐步由弱转强，预计现货价格也将偏强运行。后续市场参与者需密切跟踪检尺径问题的解决进展，以及房地产市场的实际需求变化情况。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网
期货日报网02-07 09:15
【春节后总结】黑色：节后钢材供应趋增，原料或有补库需求
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3、据深圳市住房和建设局，1月份深圳房地产市场成交数据“亮眼”。2025年1月份全市新建商品住宅、二手住宅成交近万套，同比增长六成，市场再现“日光”盘，首宗居住用地成交溢价率超七成。1月份房地产市场是传统淡季，但深圳市场交易依然活跃。全市新建商品住宅网签销售5090套，同比增长97.3%。二手住宅网签成交4554套，同比增长31.5%，延续去年10月以来市场回暖态势。 4、春节假期，多地铁路工程建设“不停工”。建设者们坚守岗位、干劲十足，抢抓施工进度，确保工程建设优质高效推进。在重庆，西渝高铁康渝段铁峰山隧道工地上，中铁十一局建设者同步推进隧道进出口、斜井等六个作业面施工，确保隧道顺利穿越滑坡、岩溶等不良地质。铁峰山隧道全长14781米，是西渝高铁康渝段全线最长隧道和重难点控制性工程。截至目前，铁峰山隧道累计掘进已突破5700米。 5、30大中城市商品房成交数据显示，农历十二月二十七至正月初五，一线、二线、三线城市日均商品房成交面积分别为0.45、2.20、0.51万平方米，而2024年同期为0.43、3.14、1.01万平方米，一线城市表现好于2024年同期，但二线、三线城市明显下降。 6、上海市2025年加力支持家电家居家装消费品补贴工作正式启动，对家电类、装修建材类、卫生洁具类、家具照明类、智能家居类、居家适老化类、家纺类7类产品进行补贴。活动于2025年1月29日0时开启，于2025年12月31日24时结束。消费者在上海购买装修建材类、卫生洁具类、家具照明类、智能家居类、家纺类产品按产品销售价格的15%给予补贴。家电类1级能效或水效的产品，按照每件销售价格的20%给予补贴，2级能效或水效及以下产品，按照每件销售价格的15%给予补贴。居家适老化类产品按照每件销售价格的30%给予补贴。焦煤节日期间，物流暂停，煤矿累库，库存处于高位，开年之后，煤矿复工复产，确定性煤矿供给增加明显，而下游终端钢材需求一般，焦煤大概率延续年前供需过剩格局。而当前国际贸易局势或出现重大变化，各国开始提高关税，我国宣布对美国煤炭加征15%关税，美煤占进口焦煤的8-9%，占比相对较少，暂时影响有限。大部分煤矿利润较好，价格仍有下行空间，仍建议逢高空，关注煤矿产量情况和国际局势。焦炭节日期间，焦企季节性累库，库存处于较高位，下游钢材需求一般，不急于大幅补库，节后焦炭价格大概率偏弱，仍有1-2轮提降预期。焦企基本按需定产，但产量略高于需求，价格被动跟随焦煤，预期后市仍延续供需过剩格局，建议逢高空，关注终端钢材需求。消息：Mysteel煤焦：国务院关税税则委员会表示，自2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对煤炭、液化天然气加征15%关税；对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。此前，中国进口美国煤炭进口关税为3%，而加征关税后煤炭进口关税累计达到18%。这一举措增加国内贸易商进口成本，市场参与者寻求替代品情绪预计上扬。截止2月4日，以Mysteel美国百丽高硫气肥煤为例，河北港口现货价格指数1050元/吨，此项举措预计抬升该煤种100-150元/吨的进口成本。另，截至2024年12月海关数据显示，中国进口美国煤炭总量1213.12万吨，其中炼焦煤总量1066.92万吨，占比87.95%，炼焦煤月均进口量为88.91万吨。铁合金节前在加蓬锰矿2月长协减量以及澳矿发运推迟等消息的影响下，配合节前合金厂补库动作，港口锰矿报价持续回升，锰硅成本支撑走强，期现价格限制上涨。硅铁价格方面，则在节前跟随黑色系因需求预期回暖有小幅回升。节后需求端逐步进入政策预期落地与现实需求验证期，铁合金下游需求待现货市场检验。供给端，在产能过剩环境下须关注合金厂开工情况。锰硅方面，原料端短期内在合金厂库存回升至较高位置后，是否会接受锰矿价格仍待验证，中长期关注海外锰矿发运以及锰矿港口库存情况。若节前港口锰矿持续去库的情况在节后延续，预计锰硅成本支撑将进一步走强。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货02-05 09:05
节前玻璃市场的变与不变
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分亮眼，背后有多种原因。“一方面，东北房地产市场有所回暖，对玻璃的需求大增。另一方面，春节前的装修旺季使玻璃需求集中释放了。此外，东北玻璃库存相对较低，供不应求情况下价格自然会上涨。”他说。走访中，记者了解到，当前玻璃市场整体呈现北强南弱格局，此外，还呈现出产地强、销地弱的特点。 “我国北方地区尤其是沙河等主产地玻璃企业生产积极性高，产品供不应求。而南方部分销区市场需求相对较弱，库存压力较大。”刘俊表示，产地强、销地弱这一特点，反映出当前玻璃市场供需关系的不平衡。“产地凭借资源、产能等优势，在市场竞争中占据主动地位。而销售地由于受当地经济发展水平、房地产市场活跃度等影响，需求增长相对乏力。”他认为，这种不平衡也给玻璃企业的市场布局和销售策略带来了新的挑战。不再盲目冬储心态更理性走访中，记者感受到，今年各地的冬储情况有较明显的分化。东北市场出现抢货局面，而沙河地区冬储却出现延迟情况，往年的抢货局面并未显现。 “年前两三周，市场冬储应该比较火热，一般是工厂优先降价，然后出保价政策，希望年前能清一部分库存，下游也都积极拿货，基本上深加工企业库存要补至六七成。”惠行实业玻璃期现业务负责人和文婷表示，以前下游积极冬储的核心是节后涨价可以盈利。但近两年供需结构改变，冬储有赚有亏，盈利确定性下降，下游逐渐降低了冬储比例和价格预期。此次调研记者也了解到，沙河今年冬储延迟，更多是因为企业和经销商在基差不合适的情况下，态度更为谨慎。近两周沙河地区冬储开始显现，期现商开始囤货。据和文婷介绍，2024年玻璃市场整体是跌价行情，这样贸易商做库存更容易亏损。“去年做库存的贸易商多次亏损，对后市的判断不乐观，长期保持低库存，会减少租库库容。”和文婷表示，不过从2024年12月下旬开始，沙河玻璃厂进行了2~3次向下调价，期现商和贸易商已陆续开始冬储，其中期现商较为积极，贸易商认为当前价格仍略高，部分少量拿货打底，更多的是帮期现商搬运。河北正大玻璃有限公司副总经理庞溥军认为，下游补库积极性不足主要源于沙河地区市场参与主体增多，再出现集中在某一时点补库的可能性不大。值得一提的是，近半个月盘面基差利润较好，期现商囤货积极性和囤货量有所提升。“有一家横空出世的‘黑马’期现商这几天一直在囤货，他们循环操作，低买高卖。”沙河玻璃产业人士武延民说，目前加工厂还没开始补货。期现商补货会推高价格，传统贸易商就会有积极性。除了期现商，物流、仓储企业也可能有一定量的囤货，因为库房不能一直空着。据了解，年前沙河多数贸易商并未开始囤货，此轮价格上涨虽然会刺激贸易商囤货意愿，但当地可售货源较少，更多贸易商可能节后会有囤货需求。可以看出，玻璃产业链行为更理性，说明期现商对市场的认知更成熟。“期现商不再盲目跟风囤货，而是更注重市场实际需求和价格走势。”刘俊表示，他们会综合考虑各种因素，如产能变化、库存水平、市场预期等，来制订合理的囤货计划。走访中，记者也了解到，当前玻璃商家更注重市场供需和成本因素，期现商囤货时更注重基差成本和利润空间，这种变化反映了市场参与者对风险的重视。和文婷表示，玻璃期现商都是综合考虑长租库容情况、基差是否有安全边际、年后能否进行正向套利等之后建仓。一冷一热价格洼地变高地与往年不同的是，2024年沙河玻璃市场平衡性显著优于湖北、销区库存高于产区、南方压力高于北方，常出现“一边冷一边热”格局。和文婷表示，高成本的老产线集中在低库存区域，且升级产能有南下趋势，抗亏损能力更强的产能集中在高库存区域。此外，高库存区域部分深加工企业被淘汰、订单被分走等因素使冷热不均的情况加剧。此前，沙河因成本低、深加工能力弱，大量原片外销，价格较低。如今，沙河深加工率提升，本地消化能力增强，且成本增加，导致价格上升。去年以来，沙河从价格洼地变为价格高地，与湖北的价差长期在100元/重箱左右，与之前的市场格局明显不同。调研中记者了解到，尽管市场对沙河环保限产有一定预期，但长期维持该价差仍超出部分市场人士预期。刘俊表示，一是沙河在产业升级、环保投入等方面下足了功夫，生产成本有所上升，而湖北环保压力小，且燃料成本较低。同时，沙河对玻璃产业的政策调整，促使企业优化生产结构，提高产品质量，一定程度上推高了玻璃价格。二是湖北玻璃产能增加，市场竞争加剧，价格受抑。此外，物流成本、原材料供应等因素也有一定影响。沙河深加工产业消化能力增强，原片外销减少，而湖北深加工企业分散，以外销为主。且湖北需求不足，降价促销，而沙河玻璃价格已接近成本线，难以大幅下调。 “市场是动态的，未来沙河和湖北地区玻璃产业发展、产能调整、市场需求等都存在变数。”刘俊说，如果沙河能够保持产品质量和创新方面的优势，且湖北无法有效消化新增产能，该价差或许会持续。如果湖北加快产业升级，优化市场结构，且沙河地区面临的成本压力无法缓解，这一现象可能会逐渐改变。谋求发展 “低谷期”仍有憧憬目前玻璃产业更注重灵活应对市场变化，优化生产和库存管理。“以我从业20多年的经验看，基础需求一直存在，只要产能调节到一定水平，市场就能实现供需平衡。2025年玻璃行业生产经营不会有太大问题，但‘寒冬’还没有过去。”在庞溥军看来，玻璃行业周期性较明显，存在景气期和低谷期，期限多在4~5年。2016—2021年玻璃行业发展较快，实体企业效益显著改善。此后，行业景气度逐步下滑，目前看，玻璃行业的“低谷期”还会维持一段时间。武汉长利玻璃有限公司期货部负责人胡正学对记者说，今年春节前玻璃下游需求比预期好，加工厂订单量比预期充足。订单饱和的加工厂仍坚持开工，部分加工厂选择提前放假。2024年湖北深加工环节整体缩减约10%，年初便有加工厂陆续退出市场，一些企业甚至把设备转售给经销商。兴化市宝鑫玻璃有限公司总经理陈辉表示，目前玻璃行业处于洗牌阶段，小型加工厂、成本高的企业、实控人年龄大无人接班的企业陆续关闭，主要原因是行业利润低、垫资金额大、回款难、年轻人不愿意干以及对房地产需求预期不高。上游玻璃企业目前在努力找出路，在河北望美实业集团大厅的显示屏幕上，一排排滚动的文字显示出企业的信心和憧憬。“当前竞争压力严峻，玻璃企业面临挑战，企业如何‘活’下来，实现可持续发展？”这是当前企业要回答的问题，也是整个玻璃行业的心声。在陈辉看来，河北、湖北产区企业基本没问题，华东、华南地区成本较高的企业会陆续关停。中游企业预期价格平稳，普遍在价格低位保持高库存，等待价格修复。行业产能出清仍未结束，不能以旺季需求判断价格，应结合下游回款情况和订单量进行判断。走访中期货日报记者了解到，产业企业对节后玻璃市场的预期较复杂，但整体认为有望改善。一是节后建筑行业开工，玻璃需求将增加。二是节前囤货较多，节后需消化库存，价格走势要看需求恢复情况。一些业内人士认为，节后装修旺季到来，市场需求有望释放，玻璃价格可能稳中有升，不过供过于求问题依然存在，若需求增长不及预期，价格也可能回调。来源：期货日报网
期货日报网01-23 09:16
PVC 反弹难以持续
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负荷也在上升，供应较为充足。同时，终端房地产市场表现低迷，PVC出口受到抑制，消费淡季背景下，PVC弱势难以改变。去年四季度,受PVC价格持续走弱影响，国内PVC生产企业利润持续萎缩直至亏损。去年年底，国际原油价格上涨抬升化工品整体价格重心，加上国内电石法PVC亏损接近800元/吨的高位，PVC生产经营状况也需要修复，PVC价格开始触底反弹，行业亏损也有所收窄。截至1月16日，国内电石法PVC生产企业平均亏损480元/吨，乙烯法PVC生产企业亏损465元/吨，较上周分别缩窄80元/吨、97元/吨，国内PVC生产企业的生产经营状况有所改善。PVC装置虽然亏损，但是氯碱一体化装置中烧碱利润在去年四季度处于1000元/吨的高位。在“以碱养氯”作用下，自去年四季度以来，PVC装置开工负荷不降反升。截至1月16日当周，国内PVC生产企业开工负荷为81.93%，比上周上升0.93个百分点，同比上升2.14个百分点。其中，电石法生产企业开工负荷为81.77%，比上周上升0.65个百分点，同比上升2.22个百分点；乙烯法生产企业开工负荷为82.38%，比上周上升 1.70个百分点，同比下降1.90个百分点，PVC供应较为充足。库存大幅上升。截至1月16日，隆众资讯公布的PVC样本社会库存为75.13万吨，较去年同期上升23.43%。PVC行业去库存压力较大，PVC整体弱势格局很难改变。自2021年四季度以来，PVC进入一个大的下跌周期。造成PVC价格持续走弱的根本原因是终端房地产行业持续低迷。虽然近几年政府出台了一系列房地产刺激政策，但是市场对政策的消化仍需要时间，在房地产行业没有明显好转的前提下，国内PVC需求难有明显改善。近几年，受印度基建投入上升以及欧美对PVC地板需求上升影响，PVC出口成为国内PVC需求的重要组成部分。2024年2月27日，印度要求自2024年8月25日起，出口至该国的PVC需要获得印度标准局的BIS认证，虽然时间节点之后多次推迟，但是对国内PVC出口仍然产生了较大影响。海关总署公布的数据显示，2024年1—11月，国内累计出口PVC282.7万吨，较去年同期上升11.97%，增速较去年下降6.51个百分点。其中，2024年1—11月，国内出口至印度的PVC为127.45万吨，较去年同期上升19.04%，而2023年国内出口至印度的PVC同比增速为80.59%。短期来看，临近春节，PVC下游管材、型材企业大面积放假，PVC整体开工负荷目前已不足20%。由于下游企业大多完成春节前备货，因此近期PVC交投清淡，下游对高价抵触情绪较为浓厚。春节期间由于下游开工走低，PVC企业将会迎来累库，去库存压力进一步增大。综上所述，去年年底受国际原油价格走高影响，PVC价格触底反弹。但是国内PVC以电石法为主，受原油的直接影响不大。目前，一方面，烧碱利润较高，氯碱企业生产积极性较高，PVC装置即使亏损，开工负荷也不受影响；另一方面，PVC出口受到印度BIS认证抑制，春节期间下游消费进入阶段性低点。因此，供大于求格局下，PVC下跌趋势难改，近期的上涨仍然以反弹来对待。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网
期货日报网01-23 09:15
PVC 缺乏持续走强基础
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重塑随着全球宏观经济形势的变化、国内房地产市场的调整以及环保政策的持续收紧，PVC行业正经历着供需格局的新一轮重塑。可以看到，尽管面临房地产市场持续低迷的压力，但是2024年中国PVC市场需求呈现出一定的韧性。根据统计，2024年国内PVC表观消费量约为2350万吨，较2023年小幅增长，但增速放缓至2%左右。这表明，虽然传统下游行业如建筑领域的需求有所减弱，但是其他领域的稳定增长部分抵消了这种影响。具体来看，作为PVC最大的消费领域，建筑行业的需求占比为40%~50%。换言之，房地产行业的景气度直接决定了PVC的需求强度。过去一年来，受销售端表现疲软及融资环境趋紧等因素影响，全国范围内新开工面积同比下降超过20%，竣工面积下降近30%。虽然去年年末出现了一些回暖迹象，但整体来看，房地产仍处于磨底阶段，这对PVC的需求构成了挑战。与此同时，包装行业是另一个重要的PVC消费领域，占总需求的20%~30%。随着电商行业的蓬勃发展，食品饮料、日化用品等消费品的包装需求持续增长。而汽车制造业中PVC主要用于内饰件、密封条等部件，占总需求的比例为10%~15%。新能源汽车的发展带来了新的机遇与挑战，轻量化材料的应用可能部分替代传统PVC。此外，包括农业灌溉系统、电线电缆护套等领域对PVC的需求也保持着稳定态势，合计占10%~15%。随着国家加大对现代农业设施建设和电力网络升级改造的支持力度，这些细分市场的PVC需求预计保持稳健增长。社会库存整体偏高根据最新统计，截至2025年1月中旬，全国PVC社会库存总量约为77万吨，虽然较前一周有所减少，但是仍然处于历史同期高位。特别是华东地区累库现象尤为明显，库存量接近74万吨。高库存不仅反映了上游供给过剩的问题，同时限制了价格上涨的空间。从产业链角度出发，目前无论是煤炭还是电石环节都面临着不同程度的亏损局面。考虑到未来可能存在的原材料价格上升风险以及新增产能带来的供给压力，短期内PVC企业的盈利状况难以得到根本改善。值得注意的是，随着乙烯法产能比例不断提高，亏损幅度加大或影响这部分企业的开工稳定性。综上所述，当前PVC期货市场正处于供大于求的状态，尽管宏观面上存在一些积极信号，但PVC供需矛盾仍然较为突出。预计后市国内PVC期货2505合约或维持低位震荡整理走势，反弹力度有限，短期承压。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网01-21 09:30
节前市场驱动因素有限
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，二手住宅环比上涨的城市减少。在“促进房地产市场止跌回稳”等积极政策信号的支撑下，去年四季度房地产销售指标出现改善，商品房销售面积和金额增速均转正。2025年上半年是“价稳”关键期，随着政策效果的逐步释放，商品房成交量有望止跌回稳，提振市场信心。政策方面，1月13日晚，中国证监会召开2025年系统工作会议，明确“坚决落实中央经济工作会议关于稳住股市的重要要求，进一步稳定市场预期”，将加强境内外、场内外、期现货联动监测监管。此前，“稳住股市”首次在中央政治局会议上提出，其重要性不言而喻。央行、国家外汇管理局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75。中国外汇市场指导委员会会议指出，未来一段时间，人民币汇率完全有条件保持基本稳定。央行、国家外汇管理局将继续综合施策，坚决防范汇率超调风险，人民币汇率有望企稳回升。从市场自身运行角度看，2024年12月下旬以来，进入阶段性政策空窗期，且临近春节长假，市场情绪整体偏谨慎。同时，宏观政策兑现之后，市场量能开始收缩，对应投机热情明显降温。当赚钱效应走弱之后，主动入场的买盘力量减少，博弈型资金也开始减仓。因此，市场活跃度的降低与杠杆资金的流出在一定程度上形成了一种负循环效应，小盘股从前期高位调整，给指数带来了下行压力。整体看，在海内外利多消息的带动下，股指超跌回升。随着春节长假的临近，利多消息兑现后市场驱动因素有限，资金风险偏好或有所下降，因此节前不宜对反弹高度预期过高。另外，目前融资余额已经回落至1.8万亿元左右，为2024年11月中旬以来的低位区间，如果中小盘指数再次下探，仍有触发螺旋式风险的可能。策略方面，股指期货上可短线试多或以区间操作为主，期权隐波整体上移，节前可买入跨式组合并继续持有。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网
期货日报网01-19 23:00
原油周线跌超3% 金属普跌 COMEX黄金创逾3年最大周线跌幅【隔夜行情】
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务。付凌晖表示，随着相关政策落地见效，房地产市场的信心得到了提振，市场交易活跃，房地产市场向着企稳的方向迈进。从监测的40个重点城市销售情况来看，前期回调幅度较大的二线城市边际改善比较明显。从价格来看，10月份，房价回稳的迹象也在初步显现。综合来看，国家统计局对房地产市场后期走势保持乐观态度。》美元方面：美元上周五隔夜下跌0.15%，但周线上涨1.68%，创逾一个月最大单周涨幅。市场重新评估对未来降息的预期，美联储主席鲍威尔周四表示，美联储不必仓促降息，这促使交易商放弃了对下月及以后降息的更激进押注。美国商务部上周五公布的数据显示，10月零售销售增幅略高于预期，但消费者支出的潜在势头在第四季度初似乎有所放缓。波士顿联储银行总裁柯林斯(Susan Collins)上周五表示，最快可能在12月17-18日的会议上暂停降息，这取决于即将公布的就业和通胀数据。根据芝商所的FedWatch tool，12月降息的概率已从一天前的接近82%降至61%左右。（文华财经）其他货币方面：欧元尾盘报1.054025美元，本周曾跌至2023年10月以来最低，且势将录得连续第二周下跌。英镑尾盘下跌0.38%，报1.2620美元，本周可能下跌约2.4%，有望创下2023年1月以来的最大单周跌幅。市场对英国经济数据反应冷淡，数据显示，9月英国经济意外萎缩第三季度增长放缓。宏观方面：本周中国方面，将公布中国11月一年期贷款市场报价利率LPR、11月五年期贷款市场报价利率LPR等数据；美国方面，将公布截至11月16日当周初请失业金人数、10月营建许可月率初值、10月营建许可年化总数初值、10月新屋开工年化总数、11月费城联储制造业指数、10月成屋销售年化总数、美国11月SPGI制造业PMI初值、11月密歇根大学消费者信心指数终值、9月外资净买入长期证券等数据；欧元区方面，将公布9月季调后贸易帐、10月核心调和CPI年率-未季调终值、11月消费者信心指数初值、11月SPGI制造业PMI初值、英国11月SPGI制造业PMI初值等数据；英国方面，将公布10月季调后核心零售销售月率、10月核心CPI年率、10月零售物价指数年率、10月未季调输入PPI年率、11月CBI零售销售差值、11月Gfk消费者信心指数、英10月季调后核心零售销售月率等数据；加拿大方面，将公布加拿大10月未季调CPI年率、10月央行核心CPI月率、10月央行核心CPI年率-未季调、9月核心零售销售月率等数据；德国第三季度季调后GDP季率修正值、11月SPGI制造业PMI初值，日本10月商品出口-未季调、日本10月全国核心CPI年率，法国11月SPGI制造业PMI初值，澳大利亚截至11月17日当周ANZ消费者信心指数等数据也将公布。此外，美国劳工统计局发布2024年第二季度就业和工资普查初步报告（QCEW），澳洲联储将公布11月货币政策会议纪要、欧洲央行行长拉加德在欧洲央行2024年金融稳定与宏观审慎政策会议上致欢迎辞，日本央行行长植田和男将发表讲话，澳洲联储主席布洛克将发表讲话。原油方面：因投资者担心需求疲软和美联储降息步伐可能放缓，上周五隔夜两市油价一同跌超2%，美油跌2.55%，布油跌2.08%。美油周线跌4.87%，布油周线跌3.82%。由于主要预测机构指出全球需求增长放缓，本周油价下跌。石油输出国组织(OPEC)以中国、印度和其他地区需求疲软为由，下调了2024年和2025年全球石油需求增长预期，这是该组织连续第四次下调对2024年的预测。国际能源信息署（IEA）周四在月度石油市场报告中称，目前的平衡表表明，即使OPEC 继续减产，2025年全球石油供应仍将较需求高出100万桶/日。 IEA署长比罗尔（Fatih Birol）上周五在参加COP29峰会时表示：全球石油需求正在减弱。我们看到这种情况已经持续一段时间了，全球电动汽车的渗透率上升是原因之一。美国能源信息署（EIA）本周在短期能源展望报告中称，今年美国和全球石油产量均有望略高于此前的预测，至纪录新高。（文华财经）来源：SMM
SMM上海有色网01-14 19:28
宏观强压铝价“高空坠落” 成本高企电解铝企业利润收窄后市看这两点【SMM评论】
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礼包，11月13日，财政部发布关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告，明确多项支持房地产市场发展的税收优惠政策，包括减免契税、增值税等。契税优惠加大、增值税免征有望提振房地产行业。周五国家统计局发布的数据显示，10月规模以上工业增加值同比增长5.3%，主要经济指标回升明显。从价格来看，10月份，房价回稳的迹象也在初步显现。综合来看，国家统计局对房地产市场后期走势保持乐观态度。整体来看，本周国内外宏观面多空交织，前期美元指数持续走强令有色金属集体承压。基本面上供应端：本周国内电解铝持稳运行为主，河南某电解铝企业仍在停槽检修中，截止目前停槽总量已经达60多台，预计后续停槽总量有限。周内贵州双元二期扩建项目举行铝水下线仪式，企业计划后续每天启动2个电解槽的速度通电，预计满产仍需要到年底。综合来看国内电解运行产能大稳小动为主。海外方面：周内印尼某电解铝厂二期新增产能投产延迟，截止目前共投产3万吨左右，剩余22万吨继续投产时间待定，国内电解铝供应端几无增量。除此之外，周内海外氧化铝现货成交价格再度高价成交，海外铝厂利润压缩明显。成本端：周内国内氧化铝市场期现背离，现货市场偏紧维持上涨为主，电解铝行业成本重心也整体维持上移。截止本周四，国内电解铝即时完全平均成本约20,893元/吨，较上周四上涨516元/吨，而周内国内电解铝现货大幅下跌，行业平均盈利转为负值，截止本周四全国电解铝平均亏损约253元/吨，行业利润较上周四下降1,586元/吨。需求端：本周国内下游开工整体持稳为主，周内铝价连跌，给予下游补库机会，企业多按订单生产为主，另据家电行业企业反馈，海外部分终端担心后续出口关税有变动，对国内铝制品及家电制品等产品补库意愿转好，后续持续关注铝加工企业海外订单情况。库存方面：据SMM数据显示，周末过后，因无锡、巩义地区的集中到货叠加出库下滑，本周国内铝社会库存小幅累库。截至11月14日，中国电解铝分地区社会库存总计56.5万吨，相较11月7日的56.3万吨累库200吨。 SMM预计，因铝价出现回调带动补库，叠加目前新疆发运情况仍然反复，国内铝锭库存暂时仍或以小幅去库为主；但因淡季出库表现整体下滑，后续出现累库的风险将增大，SM预计11月下半月国内铝锭库存将围绕55-60万吨附近运行。后期库存拐点何时正式出现，是否会进入持续累库的阶段，仍需密切关注铝价大幅波动下游的消费情况和主流货源地的发运是否流畅。 SMM展望基本面上，周内西北运输情况有所改善，铝锭库存连续去库走势被迫中断，库存拐点初步形成，低库存对期铝价格支撑或逐步削弱。氧化铝现货供应偏紧，加之部分企业减停产干扰，但近期随着官方针对氧化铝市场的发声等原因，氧化铝期货资金情绪回落，期现出现背离的情况，氧化铝基本面供应仍有小缺口，现货价格仍有支撑。因此，整体而言，国内电解铝依然处于库存低位且成本走高的状态，但支撑力度有所减弱，SMM预计下周铝价横盘整理为主。后续需持续关注国内消费状况及国际宏观情绪的变化。更多详细精彩数据及内容，详情可关注SMM于每周四发布的中国铝产业链周报！机构评论新湖期货评价称，铝价重心大幅回落后，消费表现出较大弹性。当前供需基本面实际变化不大，少量产能投放，产量波动较小。消费虽有积极性趋弱态势，但有较强韧性。短期宏观预期仍主导市场情绪。操作上建议关注宏观情绪改善后反弹机会。一德期货表示，供需平衡方面，供给端压力并无明显变化，西南地区枯水期没有减产预期，贵州小规模产能复产，河南广西地区因为成本问题出现小幅减产。铝锭去库，铝棒累库，现货市场继续升水，西北运输依旧不畅，预计11月中下旬陆续恢复。终端消费方面，工业型材表现强势尤其线材，但建材和包装疲软，铝棒加工费大幅度下滑。氧化铝方面，供应紧张的局面依旧，现货市场成交价格持续攀升，海外成交价格达到750美元/吨，但电解铝厂原料库存出现小幅回升。几内亚虽有很多不确定性，且运费上涨，但几内亚港口暂且观察出口量尚未受到影响。电解铝企业利润被压缩，氧化铝企业利润高位。瑞达期货表示，基本面上，电解铝供给方面，因为原料氧化铝的价格强势令成本上涨，有冶炼厂已计划停槽检修，但整体对供应量的影响偏小；需求方面，下游加工企业因海外需求的提升，在原本淡季的阶段订单及排产情况转暖，淡季对其需求影响或将有所减弱。库存方面，国内铝锭库存处于低位，去库效果表现较好。总体来看，沪铝供需或将处于供需紧平衡状态，由于成本端及库存较低的情况，铝价受到支撑。广州期货表示，近期，在强势美元打压下，铝价跟随有色金属集体高位调整，但表现相对抗跌，主要支撑一是源于原料端氧化铝表现强势，二是在于矿端供应偏紧。目前国内矿端问题仍未解决，海外矿存在边际增加预期，但传导至氧化铝端供应增加仍需一定的时间。短期来看，当前国内铝供应端增速放缓，且低库存、高成本局面维持，铝价继续下跌空间有限。后市需谨防氧化铝供应边际转松后，价格下跌使得铝市成本支撑减弱。来源：SMM
SMM上海有色网01-14 19:27

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