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Mysteel参考丨华中水泥市场一季度回顾及二季度展望

而无法融资来补充资金，导致资金链紧张，房地产市场回暖仍需要一段时间。现阶段下游恢复情况整体偏慢，截至2024年3月5日（农历正月廿五），百年建筑调研华中730个工地的开复工率为62.7%，劳务上工率为53.4%，农历同比下降23.2个百分点；资金到位率为39.4%，回款率仅河南过半为53%，湖北为46%，湖南为49%。开复工率及劳务到位率不及往年，需求回升较为缓慢，部分项目资金到位情况不佳，材料商供货意愿不强，影响施工进度。但后期储备项目较多，并且各地陆续出台相关政策鼓励项目。如2月26日，湖南省住房和城乡建设厅印发《关于推动房屋市政工程复工复产的通知》，指导各地住建部门通过加强项目复工指导加快项目建设手续审批、积极落实经济帮扶措施等举措全力推动复工复产。目前全省1889个房屋市政工程项目已复（开）工。随着一系列重点投资项目开工并步入采购阶段，二季度需求有望企稳回升。表5：2024年华中区域各省开工项目来源：钢联数据、百年建筑 2.二季度华中水泥供应恢复表6：2024年华中区域各省停窑情况汇总来源：钢联数据、百年建筑 2024年停窑情况和往年基本一致，河南2023年11月15日—2024年3月15日（秋冬季错峰停窑）、湖南一季度45天、湖北一季度30—40天。从市场反馈来看，现在很多企业库存偏高，并计划停完一季度额定的天数后开始自主增加，预计于二季度水泥供应恢复正常。 3.二季度华中水泥价格展望一季度华中水泥原材料价格已跌至低位，下行空间有限，其次3-4月为传统的施工旺季，虽说旺季需求并不一定旺，但是逐季修复有望，两者对水泥价格均有支撑。各企业增加自主停窑天数，水泥熟料产能利用率或持续下降至50%左右，供需矛盾缓和也为水泥行业利润提供有利条件，价格或触底回升。

我的钢铁网2024-04-07

Mysteel：3月大宗商品价格指数环比下跌，后期或区间震荡

建项目资金到位率要明显低于非房建项目，房地产市场仍在缓慢修复中。 4月初部分大宗商品价格出现修复性反弹行情，但需求不足问题仍存，商品价格或难出现趋势性上涨，基本面恢复基础仍需进一步稳固，供给端需要抑制扩产冲动。4月份大宗商品价格指数或区间震荡运行，重心缓慢上移。

我的钢铁网2024-04-04

大咖说钢市：下游需求没有回归正常水平，预计4月钢材价格或将震荡运行

表需继续回升，但是房地产各项指标探底，房地产市场行情依旧低迷，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）相较于去年下降2.7个百分点，专项债发行进度偏慢，基建拉动短期减弱，下游需求回暖较慢，钢厂实际复产节奏仍偏慢。 1、目前，各大工程密集开工，需求回暖，钢厂已经开始去库，但去库动能较缓，请问一下钢厂订单、利润、排产情况是怎么样的？贸易商库存压力是怎么样的？ 2、下游回暖，市场成交有所好转，近期贵公司的在供项目及新订单情况如何，下游资金情况和开工情况现在具体是什么情况？ 3、各位如何看待4月行情走势？核心观点：供应方面，据百年建筑调研，截至4月2日，样本建筑工地资金到位率为59.67%，周环比增加3.21个百分点，近期的建筑工地资金到位持续增加。且随着3月下旬需求回暖，市场整体供应量微增。需求方面，年后工程资金到位不及时，需求恢复较慢，库存压力较大，进入3月下旬，各品种去库速度稳中有增，终端需求相较于前期得到明显释放，但由于下游建筑业状况不佳，市场信心不足，整体相较于去年依旧较差。今年整体需求不好，且近期下游需求也没有回归正常水平，短期难有大的好转。后续可关注制造业的相关政策，该行业会成为需求亮点。大咖们预计4月钢材价格或将震荡运行。 1、目前，各大工程密集开工，需求回暖，钢厂已经开始去库，但去库动能较缓，请问一下钢厂订单、利润、排产情况是怎么样的？贸易商库存压力是怎么样的？【建筑钢材】目前下游复工情况虽然有所回暖，但整体恢复仍旧较慢。而市场整体供应量微增，故供需矛盾依旧较为突出。年前的一些冬储虽已卖完，但是也没有很好的利润，后面基本还是以完成低销为主。 3月出货压力仍较大，4月预计能缓和。3月主要是年后工程资金到位不及时，需求恢复比较缓慢，加上广西属于高负债的省份，新开基建项目均要求暂缓施工，整体需求难以支撑。代理商完成2-3月钢厂给予代理的考核量，3月中上旬即使在低价抛售下，代理出货也无法明显放量。月底钢厂调整考核要求，进行总量的八折销售，叠加需求逐步恢复，代理勉强将货提完，但每家代理仍存有4000吨左右的资源在手。进入4月，钢厂预计分货300-400吨/天，整体出货压力减小。【工业线】 3月上半月，受资本市场影响，盘面被当头一棒打蒙，整体心态悲观，去库较为缓慢，下半月市场企稳，小幅反弹后，去库明显，终端需求明显释放，补库积极。从订单情况看，市场实际需求并没有想象中冷清，造成这种印象的主要原因在市场与钢厂之间的博弈。【型钢】铁厂方面，炼钢铁、灰铸铁去库明显，东北球铁前期库存不大，下跌相对滞后，而河北、河南、山东等地区下跌后，出库有所改善，挺价观望。前期焦炭、矿粉库存都是高价，铁厂利润不佳，生产积极性受到打击。【钢管】目前，公司库存具有一定压力，3月份整体成交较去年有所减少，期间要完成管厂协议量，有阶段性补库情况，当前市场价格处于下跌趋势，操作上还是以出货降库为主。【冷镀】当前冷镀市场累库幅度较大，特别是宁波市场，库存基本已达到历史的峰值水平，就目前的情况来看，冷镀库存仍然偏高，现货流动性略差，钢厂接单有一定压力，供需矛盾相对较大。 2、下游回暖，市场成交有所好转，近期贵公司的在供项目及新订单情况如何，下游资金情况和开工情况现在具体是什么情况？【建筑钢材】目前，广西天气正逐步回暖，下游开工情况仍不理想，相比去年同期差距较大。现在工程项目的资金也不到位，工程都以按需采购为主。公司目前只考虑做现款项目，做工程收回款压力较大。【型钢】下游铸造厂订单尚可，去年铸件以去库为主，今年主机厂有补库需求。此外，出口为避免加征关税，有部分企业出口赶订单。但当前原料生铁、废钢下跌后，主机厂打压铸件价格，铸造厂利润不佳。【钢管】目前下游的项目资金还是处于比较短缺的状况，且合作还是老客户居多，新订单相偏少。【冷镀】前期冷热价差偏大，导致春节前订单相对较好，虽然近期市场到货较多，但短期出库速度仍能维持，自身需求量暂时没有较大变化。 3、各位如何看待4月行情走势？【建筑钢材】虽然“金三银四”是传统的旺季，但从今年的需求来看，可能传统旺季的红利也很难有进一步展开，需求疲弱情况还会继续维持下去。但现在区域内钢厂多数还是有利润，所以跌价倒逼钢厂减产的逻辑也还有很长路要走。短期来看市场还是处于低位震荡的态势。后续主要关注原料端波动情况。预计4月行情不会有大的好转，保持震荡为主，或有反弹但力度不够。受政策影响，区内新开工项目完全停滞；续建项目方面，能够开工的项目基本恢复，而目前依旧没有开工的已经没有继续开工的计划，因此整体需求预期与往年同期相比是偏弱的，叠加4月份雨水天气的增多，出货不一定能够放量。综合来看，预计广西区域建筑钢材价格月初仍维持弱势运行，月中需求好转，价格有望止跌回升，同时需考虑钢厂供给情况，对现货价格的支撑力度。【工业线】目前钢厂普遍亏损，高炉利用率水平也并不高，钢材价格处于低估值区域。而急需上涨动能，市场信心逐步恢复，预计4月需求有效释放，钢材估值回归合理。【型钢】经三月份生铁的大跌后，需求集中释放，铸造厂原料的补库基本结束。四月份焦炭、铁矿仍有下跌的预期，钢材库存可能会再次累库，预计四月份生铁价格继续偏弱下行。【优特钢】目前东北市场价格处于弱稳状态，市场反应速度相较南方慢。市场行情低迷，主要受到成交情况差的影响，区域内成交情况不好，现货价格难以有大幅波动。今年整体需求都不好，近期下游需求也没有回归正常水平，短期难有大的好转。钢厂生产情况正常，基本上没有大的政策调整，供应稳定。后续价格如何变化，还要看实际的市场成交情况，重点关注需求端能否改善。综合考虑，近期市场行情要弱势运行一段时间，具体价格还要观察实际情况。【钢管】对于4月份的行情走势，估计四月中旬前还是降价行情，15号以后钢价预计会慢慢回涨。【冷镀】钢厂锁单价基本鲜有接单，近期大幅下跌后，后结算倒挂明显，商家亏损厉害。在需求无明显好转背景下，近期市场预计仍稳定或弱势出货为主。【板带】 4月钢材市场行情可能会以震荡盘整为主，相比于3月近乎大半个月的下跌行情，4月钢价下跌空间不会很大，但大幅上涨回升的希望也不太大。毕竟当下供需不匹配矛盾突出和下游资金趋紧困境仍然存在，短期钢厂生产出货量减少也并不明显，同时下游需求释放缓慢，行情价格短期来看仍然会处于震荡态势。但未来二季度也存在一些利好面：国家政策和宏观调控一直在帮助生产制造行业健康发展，以及钢厂在未来一段时间需求不高的情况下也会慢慢减产降产，修复供需平衡面。最后，随着下游需求逐渐释放，盘面如果也能缓慢拉涨，这种情况下对未来钢材行情还是会有不错的支撑作用，目前还是只能以时间换空间等待市场慢慢好转。

我的钢铁网2024-04-03

资金面宽松支撑债市

预期持续宽松，对债市构成一定利好。从房地产市场来看，国务院常务会议指出“要进一步优化房地产政策”“促进房地产市场平稳健康发展”。因此，部分重点城市近期还会进一步优化调控政策，以放松对需求的限制，且未来房地产市场的改善也需利率下行的支持。后续关注地产方面高频数据的变化，也需关注货币政策的配合情况。从海外市场来看，美联储３月议息会议维持利率不变，符合市场预期。当前美国通胀仍处于高位，就业偏强，失业率上升，市场对美联储的降息预期升温。美联储议息会议后，市场维持年内降息75BP和降息3次的预期。此外，二季度还需关注超长期特别国债发行的进展，包括发行方式等信息，警惕由此产生的供给压力，并观察其与货币政策的配合力度。但整体上，预计债市整体振荡偏多运行。（作者单位：中财期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-04-03

Mysteel：解读人民币汇率“快闪” ——央行捍卫人民币汇率决心不动摇

，但施工和销售表现仍在进一步下滑。目前房地产市场仍在触底过程中，尚未迎来显著的转机。因此，在国内房地产市场出现明显的趋势性好转之前，受制于经济基本面的缓慢恢复，预计人民币将难有持续较强表现。因此，市场将此次汇率波动理解为“央行是否准备转向宽货币政策，即允许人民币一定程度的贬值”；并将目光聚焦于3月25日央行对作为观测货币政策导向的核心变量——人民币汇率中间价的调整情况。一、央行汇率管理的本质：通过汇率的灵活管理，配合资本管制，从而实现了蒙代尔不可能三角的平衡蒙代尔不可能三角理论（三元悖论）指出，一个国家不可能同时拥有固定汇率、货币政策的独立性以及资本的自由流动性。因此，中国实行的是一种受管理的浮动汇率制度。这种制度既不是完全固定的，也不是完全浮动的，而是在这两者之间找到了一个平衡点。中国人民银行通过在外汇市场进行干预，来调节人民币汇率，使其在一个预设的稳定区间内波动。这样做的目的是为了维护经济的稳定，防止过度的汇率波动对经济造成冲击。同时，这种制度也为中国提供了一定程度的货币政策自主性，使其能够根据国内外经济环境的变化，灵活地调整货币政策。人民币汇率采用市场供求基础上，辅以一篮子货币调控的管理浮动汇率体系。尽管市场对该体系的运作细节理解不尽完全，这引发了提升汇率弹性与稳固汇率预期之间的张力。自2015年8月起，中国人民银行确立了以前一交易日的收盘价加上一篮子货币变动情况来确定中间价的透明报价机制，旨在平衡市场供需、参照一篮子货币并稳定市场预期；提升汇率的灵活性，为货币政策提供了更大的自主空间。二、当前央行通过设定人民币汇率中间价，在一定程度上制约在岸人民币汇率的波动范围 1. 人民币中间价形成机制央行曾在2016年一季度《货币政策执行报告》中详述人民币汇率中间价的形成机制，即根据人民币汇率前一个交易日的收盘价加一篮子货币的隔夜汇率变动来估计人民币汇率中间价。通过比较央行实际公布的中间价，可以判断央行是否有意高开或低开中间价来引导市场预期。由此推出，中间价定价公式即：当日USD/CNY中间价 = 上一日USD/CNY中间价 + （上一日16：30 收盘价 – 上一日USD/CNY中间价） + （保持一篮子货币稳定所需USD/CNY中间价 – 上一日USD/CNY中间价） 2. 中间价对外汇报价形成有一定的引导作用中国人民银行日常发布的人民币对美元等重要货币的中间价，是银行间即期外汇市场和银行柜台交易的基准汇率。换言之，银行及其他金融机构在外汇交易中，将此中间价作为定价的基础参考。这一机制确保了市场交易的一致性和预期的稳定性。 3. 中间价是在岸即期汇率波动的“锚” 中国拥有独特的本币汇率体制，离岸（CNH）和在岸（CNY）两种汇率并行。在岸人民币（CNY）直接受央行设定的人民币汇率中间价制约，且根据现行交易规则，在岸人民币即期价的日内波幅不能超过中间价的上下2%。而离岸人民币（CNH）则是在中国境外交易的人民币，主要在香港、新加坡等国际金融中心进行交易，其汇率完全由市场供求关系决定，不受中间价的约束。这种双轨制的汇率体系为人民币提供了一定程度的灵活性，同时也反映了中国汇率政策的特点。离岸人民币交易量远小于在岸人民币，其汇率波动受到在岸人民币汇价的显著影响。当两者利差过大时，易驱动离岸和在岸市场的套利交易，导致二者向中间价收敛；在人民币贬值时期，这种现象可能会加剧汇率的波动性。离岸人民币的流通量有限，这使得它成为政策制定者引导汇率的一个重要工具。在汇率做空的过程中，融资利率是影响收益的一个关键成本因素。截至2024年1月，离岸人民币存款总额为9547亿元，规模有限。如果国内主体在香港融资并将资金用于内地，那么离岸人民币的利率可能会上升，这有助于缓解人民币汇率贬值的压力。总的来说，人民币汇率中间价是在岸人民币汇率的重要参考，它影响着在岸人民币的交易价格，在岸人民币汇率的波动受到中间价的制约。三、中间价反映了央行的货币政策导向：坚定维护人民币汇率稳定 2024年3月25日，境内外人民币汇率双双突然大涨约400个点，其中，在岸人民币对美元汇率（CNY）一度收复7.2整数关口，离岸人民币对美元汇率（CNH）则涨至日内高点7.24。人民币对美元中间价报7.0996，上调8个点。 2024年3月29日，央行将人民币汇率中间价设定在7.095，标志着中间价从3月22日的7.1004反弹9个点，并保持在7.09左右波动，表明此次“闪现”贬值或为一次短暂的波动弹性修复，同时也反映了央行捍卫人民币汇率的决心。因此，在美元指数维持高位的情况下，短期内人民币汇率或仍有所承压。然而，鉴于央行持续实施的稳汇率政策，人民币汇率突破前高的可能性似乎有限。这表明尽管市场条件可能导致汇率波动，中央银行的政策工具和干预措施将有助于维持汇率的整体稳定。

我的钢铁网2024-04-02

钢材有望振荡筑底

同比出现了20%以上的降幅，主要原因为房地产市场新开工和施工的继续下滑，更重要的原因在于部分预期中的基建用钢需求未能启动。二季度来看，影响需求的关键因素在于基建增量空间，这主要取决于财政资金的投放力度和地方债的释放节奏。由于3月份资金投放进度仍偏慢，至少在二季度的前半段需求恢复程度可能仍然一般。二季度后半段恰逢梅雨季节，对户外施工建设也有一定影响，因此二季度建材需求较一季度有回升，但可能依然表现一般。依靠新质生产力带动的制造业投资或能继续表现亮眼，叠加出口保持一定韧性，对于板材类需求形成提振，从这个角度来说，板材强于建材的局面可能依然存在。一季度钢厂生产强度不高，主要受需求下降及利润亏损的影响，生产较为克制。周度铁水日均产量基本维持在220万吨的水平，相较于往年同期203万—240万吨的水平来说处于偏低位置。不同品种间产量出现分化，以螺纹钢为代表的建材产量持续下滑较多，周度产量在210万吨附近，为近年来的最低水平，远低于往年300万吨以上的水平。板材类则由于需求和利润较好，钢厂转产较多，热轧、冷轧及中厚板产量均处于往年同期的中高位水平。从现状来看，板材类库存绝对值已处于中高水平，转产或已充分，继续转产的空间不大。二季度铁水有望温和复苏，进一步下降的概率降低。首先，炉料大幅下跌后带来铁水性价比提升，高炉与电炉之间的切换较为明朗。其次，需求也处于温和复苏阶段，虽然未能达到往年同期水平，但环比正在逐步提升。最后，钢厂利润自低位修复，钢厂存在提产动力。但基于需求和利润改善空间有限，钢厂提产空间也不会太大，加上今年废钢供应并不紧缺，一旦炉料需求驱动带动炉料价格坚挺，铁废比预计会再度扩大，这也将限制高炉端的提产上限。综合来看，二季度产业链矛盾依然存在，但存在边际改善情形，钢材期货价格在一季度利空因素风险释放较为集中，二季度价格筑底可能性较大，关键点还是在于需求的恢复情况，预计行情跟随需求振荡波动。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-04-02

Mysteel参考丨广东省建筑钢材基本面回顾与2024年前瞻

销售情况不佳，尽管在政治局会议上对目前房地产市场供求关系的重大变化予以定调，但多重利好的刺激下现货需求状况没有明显改善，强预期与弱现实继续博弈。四季度之后受万亿国债的积极信号带动，原料成材双双走高，短流程钢厂利润可观，助推价格回升。 2.南北价差逐年收窄传统高价优势不在图2：近年来广州与华东华北主要城市价差（单位：元/吨）数据来源：钢联数据从绝对价格来看，近年来，华南与华东、华北、东北地区螺纹钢价格差均呈现逐年收窄的趋势。一方面，近年来华南地区产能逐步上升，由资源缺口地转变为区域内流转；另一方面，南北价差收窄，外省材南下动力减弱，外材的冲击逐渐弱化，广西和福建填补广东和海口的资源缺口。 3.产量继续增加两广资源比例进一步提升 2023年以来，下半年随着电炉效益好转，不少电炉开始加大马力生产，四季度电炉钢贡献粗钢较多，因此2023年广东省粗钢产量达到3692万吨，按照同口径对比，比2022年同期增加3.4%左右。图3：2022-2023年建筑钢材产量对比（单位：万吨）数据来源：我的钢铁网据调研，样本内华南地区两广建材厂家，2023年全年共生产建筑钢材4420万吨，相较于2022年同期减少100万吨左右；其中高炉企业全年生产2780万吨，预计减少140万吨。样本内华南地区（广东和广西）22家电炉钢厂，2023年全年共生产1640万吨左右，同比增加40万吨。图4：近年来广东省资源投放情况（单位：%）数据来源：我的钢铁网 2023年两广省份资源投放约3166万吨，占比达到83%，进一步上升，较2022年增加0.6%。其中，以东海特钢、河钢、抚顺、建龙为主的北方资源大幅度下降，周边华东地区资源有所补充。2023年同口径统计广东省资源总投放约3815万吨左右，同比增加约2%，其中螺纹钢投放量2875万吨，线盘投放940万吨。 4.成交继续回落供需差有所收敛图5：南方地区建筑用钢成交量月平均水平（单位：吨）数据来源：钢联数据 2023年全国建筑钢材日均成交量均值约为14.84万吨，同比下降0.31万吨，同比降幅2%；2023年南方地区样本贸易商日均成交量约4.54万吨，同比减少0.14万吨，降幅3%。其中广州16家样本贸易商平均成交量约2.34万吨，与去年同期相比减少0.04万吨，降幅1.7%。2023年春节后，受南方降雨以及地产需求低迷等原因，钢价下跌3月有余，期间整体成交水平较差。下半年，伴随着宏观诸多利好政策发力，成交数据同比回升。图6：2023年广东建筑钢材供需情况（单位：万吨）数据来源：钢联数据从体量上来看，2023年广东省建筑钢材供应量约为2315万吨，占比约60%，区外供应量约1500万吨，占比约40%。由于近年来广西地区新增置换产能及电炉投产，广西地区资源富余严重，大量资源补充广东，致使外省材尤其以华东、华中资源减量明显。受房地产需求下滑影响，广东省全年建材年需求量降至3848万吨水平，同比下降222万吨，降幅约5%。二、2024年广东市场前瞻 1.供应方面从本地来看，预计2024年还有产能上新。届时对整个区域内供应而言会造成一定压力。但就2023年的市场来看，目前供应端依旧受成本支撑影响较大。尽管社库较低对价格有一定支撑，但房建减少导致的建筑钢材需求疲软是导致钢厂利润难以修复的主要原因。根据统计局数据，结合今年实际情况，预估全年广东省粗钢产量将继续高于往年水平。表1：2024年广东省新上产能前瞻统计（单位：万吨）数据来源：我的钢铁网 2.下游方面 2024年广东省计划安排重点项目1508个，总投资约8.1万亿元，年度计划投资1万亿元。其中续建项目1247个，力争投产项目235个，新开工项目261个。2024年，在高速公路方面，计划7个项目新开工，南海至新会高速公路、韶关丹霞机场高速公路等；轨道交通工程方面，计划新开工漳汕、武梅、合湛高铁等7个项目；力争建成梅龙高铁、汕汕高铁、广州地铁十一号线等项目，新增铁路通车里程超190公里；机场工程方面，推动珠三角枢纽(广州新)机场项目开工建设。表2：2023-2024广东省下游工程项目情况汇总数据来源：广东省发改委 3.供需分析 2023年，全国商品房销售面积同比下降约8%，销售额同比下降约5%。短期来看，房地产业萎缩可能继续，不排除局部城市的个别项目依然火热。预计2024年，全国房屋销售继续萎缩，且在较长时段内都在谷底阶段，2024年全国房地产市场将呈现“销售规模仍有下行压力，新开工面积、开发投资或继续回落”的特点。因此预估2024年广东省建筑钢材需求量降至3770万吨，同比下降77万吨，降幅收窄。三、总结综合来看，假期市场整体表现平稳，节后喜迎开门红，但市场逻辑由交易预期转向现实。从3月以来的情况，下游开工预计延期，但最快需求恢复也要到3月中旬。叠加短流程钢厂已于月初集中复产，产量快速扩张。当前社会库存明显低于往年同期水平，但厂库增加比较明显，市场销售压力增大。房企资金紧张问题短期难解，上半年新开工将维持低位，尽管存在基建托底的预期，但很难出现下游消费集中爆发的局面，因此短期现货市场有一定调整压力。伴随着工程项目开工，需求释放，整体呈现供需两旺，叠加年后库存届时将充分去化，预计4月份仍有上涨动力。

我的钢铁网2024-04-01

大盘美丽黄金动人-2024年3月29日申银万国期货每日收盘评论

公布的房地产投资、销售和价格继续回落，房地产市场仍处于调整中。央行行长表示有能力实现全年5%左右的预期增长目标，未来仍有充足的政策空间和丰富的工具储备。财政政策适度加力不仅体现在赤字政策，还包括专项债、超长期特别国债、税费优惠等多种政策工具。美国通胀继续顽固，美联储如期按兵不动，并重申将等到对通胀更有信心再降息，瑞士央行意外宣布降息，开启发达国家降息之路，美国GDP增速高于预期，美债收益率小幅回升。在货币政策宽松和地产市场尚未企稳的背景下，总体上预计国债期货价格将继续维持强势，不过随着超长特别国债供给增加，长端期债价格波动加大，关注做陡曲线跨品种套利机会。 02 能化【原油】原油：原油上涨2.07%。美国经济在去年第四季度的增长速度超过了此前的预期，部分原因是美国消费者支出强劲。美国商务部经济分析局表示，第四季度国内生产总值年化增长率为3.4%，高于此前报告的3.2%。此外，上周美国初请失业金人数减少，意味着劳动力市场状况依然强劲。美国能源部购买了280万桶原油补充紧急石油储备。最新的公告使美国自去年以来购买的紧急储备石油库存总量达到3230万桶，但是仍然是有效储备容量的一半。美国能源部表示,这次购买的原油平均购价低于每桶77美元,远低于其在2022年销售的每桶95美元均价。贝克休斯公布的数据显示，截止到3月28日的一周，美国在线钻探油井数量506座，比前周减少3座；比去年同期减少86座。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.93%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在79.15%，较上周下降3.95个百分点。本周期内，受江苏、天津MTO装置降负、浙江MTO装置停车影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体下行。内地货源流入缓慢且进口船货迟迟推迟卸货时间，因此本周沿海延续去库，沿海实际累库时间仍旧晚于预期。截至3月28日，沿海地区甲醇库存在56.6万吨，环比上周下跌9.78万吨，跌幅为14.73%，同比下跌23.72%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估23万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月29日至4月14日中国进口船货到港量62.45-63万吨。截至3月28日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.32%，较上周下降0.48个百分点，较去年同期上涨2.61个百分点。短期甲醇看涨。【橡胶】橡胶：本周天然橡胶走势止跌震荡。供应端东南亚产胶区处于周期性低产季，产出有限，国内云南产区少量试割，保税区库存止跌回升，国内市场供应压力仍不大。下游轮胎厂积极复工，全钢、半钢开工率较好。阶段性供弱需强状态仍对胶价形成支撑，但国内新胶开割，海外产区临近开割，叠加保税区库存回升，短期上行压力加大，沪胶后期谨慎看多。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分部分下调50。煤化工7410，成交较好。周五、聚烯烃高开低走。基本面角度，前期聚烯烃受到成本以及消费的支撑，盘面连续反弹。不过，伴随着上周原油的拐头向下拖累化工，烯烃盘面也以回落反映。展望后市关注终端开工进展，以及成本的变化，尤其是短期油价的趋势。策略角度，逢低可适度偏多。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场走势疲软，市场交投气氛清淡。河南金山、山东海天、南方碱业纯碱装置开工不足，中盐昆山停车检修中。纯碱行业整体开工负荷率维持在高位，货源供应量充足。下游用户拿货积极性不高，多谨慎观望市场。纯碱厂家灵活接单出货为主，新单接单情况一般。国内浮法玻璃市场稳中偏弱整理，成交灵活，出货暂显一般。今日华北较大部分厂家价格下调1元/重量箱，出货暂显一般；今日华东市场价格稳中有降，山东、江苏个别厂价格松动20-40元/吨不等，其余厂成交灵活度较高，但报盘暂稳；今日华中市场价格基本走稳，个别厂价格承压，市场观望情绪浓；华南市场价格暂稳，成交维持一定批量以及旧货让利，市场交投一般，观望氛围偏浓；东北厂家昨日至今价格有所下调，外发价格优势增加。周五，玻璃期货止跌回升，本周现货库存回升至6044万重箱，环比增加264万重箱。纯碱期货延续反弹，总体而言，供给充裕，现货表现一般。上周纯碱库存84.6万吨，环比增加5.8万吨。【PTA】 PTA：周五PTA2405价格收涨于价格5928元/吨，现货价格5805元/吨，国内PTA加工费323元。PX逐步检修，PTA市场价格及现货基差同向下探。后市来看，近端弱现实、远端强预期的逻辑正在逐步落实。关注原油于油化板块支撑及聚酯需求修复下的供需错配支撑。中长线来看，3月下旬后PX-PTA端陆续开始检修，预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周五MEG2405合约价格收跌于4460元/吨，华东市场均价在4498元/吨，乙二醇自身供需来看，供应端进口装置有重启预期，且3月码头到货提升，产量保持提升。下游聚酯端来看，终端织造开工逐渐好转，聚酯端压力有舒缓的空间，但近期聚酯端的高库存仍旧是显著的压力。因此短期来看，供应先于需求启动的影响下，预计近期乙二醇继续震荡下行。 03 黑色【钢材】钢材：钢材需求季节性回落，库存累计明显。年前降准落地叠加1月社融数据强劲，宏观预期有所回暖。随着年后需求进入恢复期，实际需求的兑现情况或将成为黑色系的交易主线。节后开工方面的负面消息基本坐实了成材需求端疲软的现实，基本面逻辑为当前重点交易思路。钢材价格整体开启震荡偏弱，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。短期反弹驱动放缓，预计行情接下来可能出现一些回调，短期盘面依然偏弱，清明节后偏多看待。【铁矿】铁矿石：铁矿石前期跌幅明显，受国内基建项目开展放缓影响，市场对于负反馈担忧再起。同时海外发运有所增加，矿石供给端逐渐宽松。钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量尚未出现明显增量，钢厂内铁矿石库存去化明显，可能带来阶段性的补库需求，尚未看到超预期表现，清明节后可能有向上机会。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价震荡走弱。焦煤现货价格持续松动，焦炭第七轮提降全面落地。安监带来的供给侧扰动趋弱，但近期焦煤价格走弱、矿端开采积极性不高，焦煤产量同比降幅有所扩大；目前焦煤整体库存仍处同期低位，但下游采购积极性不高、上游库存压力持续增加。焦企亏损幅度进一步扩大，焦炭产量加速下滑；当前焦炭全口径库存处于同期低位，但焦化厂端库存消耗仍显缓慢。终端用钢需求回升缓慢，铁水产量延续低位，钢厂对双焦的采购积极性较弱、原料库存水平持续回落。综合来看，铁水产量增长缓慢，市场供需双弱格局延续，双焦上游仍存去库压力，价格的上方空间不宜高估，关注终端用钢需求的回暖程度以及铁水产量的回升情况。预计JM2405波动区间1400-1700，J2405波动区间1800-2200。【铁合金】铁合金：今日SM2405期价偏弱震荡，SF2405期价盘整运行后小幅上探。锰矿价格波动不大，但焦炭价格走势偏弱，当前锰硅北方成本在5935元/吨左右，多数厂家仍处亏损状态；兰炭价格下调明显，硅铁平均成本降至6180元/吨左右，行业利润处于偏低水平。需求方面，终端用钢需求回升缓慢，钢厂复产节奏不及预期，需求端对双硅的价格表现仍存拖累。供应方面，行业利润持续低迷，厂家停减产增加，锰硅产量下滑明显，硅铁产量持续回落，但双硅市场库存的消化速度仍显缓慢。综合来看，需求端的表现有待恢复，厂家控产力度加大以改善市场供需关系，双硅延续供需双弱格局，在成材产量偏低的环境下、双硅价格的上方空间不宜高估，关注市场库存的去化情况。预计SM2405波动区间5900-6300，SF2405波动区间6150-6550。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金持续走高，美国2023年四季度GDP年化季环比终值上修至3.4%，前值为3.2%，相对应的年化核心PCE通胀2%低于2.1%预期。市场仍在等待2月PCE通胀数据。当前黄金在市场交易降息确定性下继续维持强势，相较之下白银表现相对较弱。上周的美联储会议的点阵图未出现上修，而鲍威尔也未出现鹰派倾向的措辞，再度表态美联储正处于降息通道之上，并淡化了近两个月较为强劲的通胀，令本次美联储会议的基调偏向鸽派。后瑞士央行意外降息，经济所公布数据呈现美强欧弱，美元连续走强，人民币较弱下内盘黄金有一定溢价。尽管部分美联储官员也出现相对鹰派的措辞，不过市场整体仍在交易降息的确定性。此外，地缘政治问题始终给予避险支撑。短期金银或需要消化涨幅，对未来二季度黄金上行趋势保持乐观态度。AG2406合约波动区间6100-6500元/千克，AU2406合约波动区间400-540元/克。【铜】铜：日间铜价震荡整理。全球矿山干扰率提升导致精矿供应不及预期，全球铜供求由预期过剩向供求平衡转变，进口精矿加工费大幅回落，中国冶炼企业计划减产，以应对低廉的精矿加工费。国内库存高企，导致现货持续贴水。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。短期铜价可能尚需技术性巩固，总体延续保持上涨趋势。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅上涨。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价短期可能企稳。建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.41%，国内电解铝库存出现见顶回落。消息面角度，美国经济数据超预期，美联储降息再度走强。国内方面，山东省生态环境厅印发电解铝、水泥行业建设项目温室气体排放环境影响评价技术指南，对铝价形成利多。基本面角度，随着下游开工率回升，电解铝需求端提振，当前国内电解铝累库节奏明显放缓。云南地区近期电力供应转好，当地部分铝厂陆续复产，合计年产能52万吨左右，但对国内总供给影响较少且市场此前已有预期，因此对盘面影响料将不太显著。展望后市，国内电解铝库存回归去化，当前基本面偏利多，短期内可关注回调做多的机会。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.94%。基本面来看，印尼镍矿审批加速，矿端供应担忧减弱，但印尼内贸红土镍矿小幅上涨；菲律宾正值雨季，镍矿发运减少，我国镍矿港口库存明显下降，镍矿价格向上。矿价上涨带动中间品价格上升，叠加镍盐供应偏紧，导致镍盐价格上调。短期内，预计镍下游需求继续分化，镍铁-不锈钢仍有下跌空间，中间品-硫酸镍价格或将继续上调。市场多空因素交织，一方面美联储放鸽、硫酸镍涨价、新能源需求景气利好镍价，另一方面国内电镍累库、不锈钢降价、印尼镍矿审批加速利空镍价，总得来讲基本面偏空。操作上建议逢高沽空。【工业硅】工业硅：今日SI2405期价小幅上探后回调低走。下游企业采购意愿仍显低迷，部分硅企让利出货，华东553通氧硅价进一步下调至13700元/吨。供应方面，枯水期西南硅企开工积极性较差，硅价持续下跌北方硅企开工高位松动，但新增产能陆续投放，目前市场整体产量仍处偏高水平。需求方面，多晶硅产量高位延续，铝合金企业开工恢复至正常水平，有机硅企业开工维持在同期高位；但目前下游企业采购原料较为谨慎，整体补库节奏偏缓，需求端对价格的支撑力度有限。综合来看，短期市场库存压力与日俱增、对硅价的表现形成明显压制，但在成本端的支撑下、硅价的下方空间也较为有限，预计硅价仍将以低位震荡运行为主，SI2405波动区间11800-12800。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，江西地区环保未有明确定论，部分锂盐厂计划复产，近期进口的增量一定程度抵消此前供应端的扰动。但目前从资讯方统计来看，云母提锂开工率环比有所增长，同时智利出口正陆续到港，叠加月底仓单注销，现货端预计将偏宽松；需求端，正极材料边际需求好转，但仍以刚需采买为主。库存方面，本周库存小幅上升至1.3%至 78799 吨，下游和冶炼厂有所增加，其他环节有所减少。整体来看，基本面仍然较弱，供需过剩格局尚未修正，价格上行空间有限，短期观望为主，4 月下游需求仍偏乐观，价格偏震荡整理，关注江西地区进展。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价跟随原糖上涨。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在6670元/吨，云南南华报价上调20元在6520元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。国内糖价虽有反弹，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在当前价格下逢高做空。【生猪】生猪：生猪期货持续下跌。根据涌益咨询的数据，3月29日国内生猪均价15.11元/公斤，比上一日下跌0.09元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时节后消费也将进入淡季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH05合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至2024年3月27日，全国主产区苹果冷库库存量为616.24万吨，库存量较上周较上周减少27.31万吨。走货较上周略有加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.4元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果04合约价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。马棕受雨季影响产量持续下滑，马棕去库给棕榈油价格提供支撑。根据高频数据显示，产量方面SPPOMA数据显示2024年3月1-20日马来西亚棕榈油产量增加22.4%；出口方面，ITS和AmSpec数据分别显示马来西亚3月1-25日棕榈油出口量环比增加13.77%和21.2%。受3月斋月的影响，马棕出口和国内消费有所提振，在产地供需双旺的情况下预计马棕仍降维持去库趋势，继续提振油脂板块。不过全球大豆丰产，国内豆油、菜油供应充足，全球油脂走向宽松的格局难改，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间7000-8400，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏强调整，USDA发布种植意向报告，预计2024/25年美国大豆种植面积为8651万英亩，低于此前2月展望论坛预估的8750万英亩目前南美方面巴西新豆收割工作陆续开展，根据CONAB数据截至03月24日，巴西大豆收割率为66.3%，上周为61.9%，去年同期为69.1%。阿根廷部分地区预报将出现连续降雨天气，或对大豆生长情况产生影响，但阿根廷大豆丰产预期仍较强。国内方面，短期国内进口大豆到港下滑，不过随着后期南美大豆大量上市，4-6月国内大豆到港量月均将达到千万吨。在供应压力下连粕较难持续上涨，豆粕主力区间2800-3500，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC低开高走，04尾盘拉升，涨至2100点之上，盘后公布的SCFI欧线公布为1994美元/TEU，环比上涨2.62%，04合约交割结算价预期中枢抬升。以色列总理称以军正在为进攻拉法做准备，哈马斯官员称对近期达成加沙地带停火协议不乐观，市场对于停火预期在逐渐降温，后续市场的核心博弈点还是在于以下两个方面：一是船司提涨的全面性和持续性，wk12地中海、达飞和赫伯罗特先后公告4月1日起调涨运价后，wk13前半周线上订舱价基本维持稳定，后半周达飞调降wk15的订舱价-150/-300，而地中海调增新开的wk16订舱价+400/+700，TCI高频运价周内基本维持1928.30/3210.10未变；二是4月中下旬的需求能否延续回暖力度，从4月中下旬上海-西北欧的运力投放情况来看，进入wk16后，船司实际运力投放缩减，装载率也有所下滑，能否支撑运价持续上涨仍需存疑。EC短期建议暂时保持观望，等待更好的入场时机，预计06波动区间为1600-1900点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-03-30

黄金弦上黑色裆下-2024年3月28日申银万国期货每日收盘评论

公布的房地产投资、销售和价格继续回落，房地产市场仍处于调整中，居民短期和长期信贷减少，社融存量增速降至9%，宽信用阶段性受阻。央行行长表示有能力实现全年5%左右的预期增长目标，未来仍有充足的政策空间和丰富的工具储备。美国通胀继续顽固，美联储如期按兵不动，并重申将等到对通胀更有信心再降息，瑞士央行意外宣布降息，开启发达国家降息之路，美债收益率小幅回落，在货币政策宽松和地产市场尚未企稳的背景下，总体上预计国债期货价格将继续维持强势，不过随着超长特别国债供给增加，长端期债价格波动加大，关注做陡曲线跨品种套利机会。 02 能化【原油】原油：SC上涨0.36%。欧佩克及其减产同盟国将于4月3日举行线上联合部长级监督委员会会议(JMMC)，审核市场情况及各成员国的减产协议执行情况。本月初该减产同盟同意将减产每日约220万桶的协议延长至6月底。上周美国炼油厂开工率继续上升，净进口量激增近800万桶，商业原油库存增加，汽油库存也增加而馏分油库存下降。美国能源信息署数据显示，截止到2024年3月22日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.11257亿桶，比前一周增长390.9万桶；美国商业原油库存量4.48207亿桶，比前一周增长316.5万桶；美国汽油库存总量2.32072亿桶，比前一周增长129.9万桶；馏分油库存量为1.17337亿桶，比前一周下降118.5万桶。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.48%。本周沿海公共仓储实际到港卸货数量极少且浙江区域进口船货卸货依然缓慢等等影响，本周整体沿海库存延续下降。截至3月21日，沿海地区甲醇库存在66.38万吨，环比上周下跌5.12万吨，跌幅为7.16%，同比下跌9.88%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估24.1万吨附近。预计3月22日至4月7日中国进口船货到港量42.35-43万吨。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.10%，较上周上涨0.47个百分点。本周期内，虽然内蒙古MTO装置停车，但受江苏MTO装置开车以及山东MTO装置提负影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体上行。截至3月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.80%，较上周下降2.56个百分点，较去年同期上涨2.94个百分点。短期甲醇看涨。【天胶】天胶：周四橡胶止跌反弹，RU主力09合约收于14655，上涨185，NR06收于11135，上涨160，BR05收于13290，下跌10，供应端东南亚产胶区进入周期性低产季，产出有限，预计原料胶水回落有限。国内新胶开割即将启动，保税区库存去化缓慢，国内市场供应压力不大。下游轮胎厂积极复工，全钢、半钢开工率较好。阶段性供弱需强状态仍对胶价形成支撑，但需密切关注国内新胶开割情况，预计后期胶价仍将谨慎上行。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分平稳。煤化工7460，成交较好。周四、聚烯烃低位整理。基本面角度，前期聚烯烃受到成本以及消费的支撑，盘面连续反弹。不过，伴随着上周原油的拐头向下拖累化工，烯烃盘面也以回落反映。展望后市关注终端开工进展，以及成本的变化。策略角度，逢低可适度偏多。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【PTA】 PTA：周四PTA2405价格收涨于价格5932元/吨，现货价格5805元/吨，国内PTA加工费323元。PX逐步检修，PTA市场价格及现货基差同向下探。后市来看，近端弱现实、远端强预期的逻辑正在逐步落实。关注原油于油化板块支撑及聚酯需求修复下的供需错配支撑。中长线来看，3月下旬后PX-PTA端陆续开始检修，预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周四MEG2405合约价格收涨于4496元/吨，华东市场均价在4498元/吨，乙二醇自身供需来看，供应端进口装置有重启预期，且3月码头到货提升，产量保持提升。下游聚酯端来看，终端织造开工逐渐好转，聚酯端压力有舒缓的空间，但近期聚酯端的高库存仍旧是显著的压力。因此短期来看，供应先于需求启动的影响下，预计近期乙二醇继续震荡下行。 03 黑色【钢材】钢材：钢材需求季节性回落，库存累计明显。年前降准落地叠加1月社融数据强劲，宏观预期有所回暖。随着年后需求进入恢复期，实际需求的兑现情况或将成为黑色系的交易主线。节后开工方面的负面消息基本坐实了成材需求端疲软的现实，基本面逻辑为当前重点交易思路。钢材价格整体开启震荡偏弱，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。短期反弹驱动放缓，预计行情接下来可能出现一些回调，暂不看跌破前期低点。【铁矿】铁矿石：铁矿石前期跌幅明显，受国内基建项目开展放缓影响，市场对于负反馈担忧再起。同时海外发运有所增加，矿石供给端逐渐宽松。钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量尚未出现明显增量，钢厂内铁矿石库存去化明显，可能带来阶段性的补库需求，尚未看到超预期表现。但成材近期去库明显，现货成交回暖，钢厂复产逻辑再提，铁矿石短期较强，回调力度可能有限，暂不看跌破前期低点。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价震荡盘整。焦煤现货价格持续下滑，焦炭第七轮提降开启。焦煤产能释放仍存提升空间，但近期产区安监力度不减、叠加焦煤价格走弱、短期产量增幅受到约束；目前焦煤整体库存处于同期低位，但上游库存压力明显增加。焦企亏损幅度进一步扩大，焦炭产量持续下滑；当前焦炭全口径库存处于同期低位，但焦化厂端库存压力仍存。终端用钢需求缓慢回升，铁水增产速度偏缓，钢厂对双焦的采购积极性较弱、原料库存水平持续回落。综合来看，当前市场仍处供需双弱格局，需谨慎看待双焦价格的上方空间，关注终端用钢需求的回暖程度以及铁水产量的回升情况。预计JM2405波动区间1400-1700，J2405波动区间1850-2250。【铁合金】铁合金：今日SM2405、SF2405期价探底回升。锰矿价格小幅松动，焦炭走势偏弱，当前锰硅北方成本在5920元/吨左右，多数厂家仍处亏损状态；兰炭价格下调明显，硅铁平均成本降至6180元/吨左右，行业利润处于偏低水平。需求方面，终端用钢需求回升缓慢，钢厂复产节奏不及预期，需求端对双硅的价格表现仍存拖累。供应方面，行业利润持续低迷，厂家减产力度加大，锰硅产量下滑明显，硅铁产量仍在回落。综合来看，需求端的表现仍待恢复，厂家控产力度加大以改善市场供需关系，但在成材产量偏低的环境下、双硅价格的上方空间不宜高估，关注厂家控产的持续性以及市场库存的去化情况。预计SM2405波动区间5900-6300，SF2405波动区间6150-6550。 04 金属【贵金属】贵金属：上周金银冲高回落，在较为鸽派的美联储利率会议后，黄金再度刷新历史新高，但后因美元走高而回落，人民币计价黄金仍然小步向上。不过在PCE通胀数据公布前，当前黄金价格步调放缓。当前黄金在市场交易降息确定性下继续维持强势，相较之下白银表现相对较弱。本月美联储会议的点阵图未出现上修，而鲍威尔也未出现鹰派倾向的措辞，再度表态美联储正处于降息通道之上，并淡化了近两个月较为强劲的通胀，令本次美联储会议的基调偏向鸽派。后瑞士央行意外降息，经济所公布数据呈现美强欧弱，美元连续走强，令美元计价金银有一定压力。另外值得注意的一点是，亚特兰大联储主席博斯蒂克改口预计美联储今年只会降息一次。此外，由俄罗斯遭受恐怖袭击导致的避险情绪也支撑黄金价格。短期金银或需要消化涨幅，对未来两个季度黄金上行趋势保持乐观态度。AG2406合约波动区间6100-6500元/千克，AU2406合约波动区间490-520元/克。【铜】铜：日间铜价收高。中国冶炼企业计划减产，以应对低廉的精矿加工费。全球矿山干扰率提升导致精矿供应不及预期，全球铜供求由预期过剩向供求平衡转变，进口精矿加工费大幅回落。国内库存经春节累库后，导致现货持续贴水。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。短期铜价可能尚需技术性巩固，总体延续保持上涨趋势。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅上涨。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价短期可能企稳。建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.21%，基本面给予铝价较好支撑。消息面角度，美联储降息反复，可能存在超预期的情况。国内方面，山东省生态环境厅印发电解铝、水泥行业建设项目温室气体排放环境影响评价技术指南，对铝价形成利多。基本面角度，随着下游开工率回升，电解铝需求端提振，当前国内电解铝累库节奏明显放缓。云南地区近期电力供应转好，当地部分铝厂陆续复产，合计年产能52万吨左右，但对国内总供给影响较少且市场此前已有预期，因此对盘面影响料将不太显著。展望后市，国内电解铝库存尚未回归去化，原铝进口维持高位，短期内不建议追多，以观望为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.21%。基本面来看，印尼镍矿审批加速，矿端供应担忧减弱，但印尼内贸红土镍矿小幅上涨；菲律宾正值雨季，镍矿发运减少，我国镍矿港口库存明显下降，镍矿价格向上。矿价上涨带动中间品价格上升，叠加镍盐供应偏紧，导致镍盐价格上调。短期内，预计镍下游需求继续分化，镍铁-不锈钢仍有下跌空间，中间品-硫酸镍价格或将继续上调。市场多空因素交织，一方面美联储放鸽、硫酸镍涨价、新能源需求景气利好镍价，另一方面国内电镍累库、不锈钢降价、印尼镍矿审批加速利空镍价，操作上建议观望为主，密切观察“金三银四”新能源版块消费成色。【工业硅】工业硅：今日SI2405期价冲高回落。下游企业采购意愿仍显低迷，部分硅企让利出货，华东553通氧硅价进一步下调100元/吨至13700元/吨。供应方面，枯水期西南硅企开工积极性较差，但北方硅企开工升至高位，随着新增产能的投放，市场整体产量维持在偏高水平。需求方面，多晶硅产量高位延续，铝合金企业开工恢复至正常水平，行业利润修复、有机硅企业开工维持在同期高位；但目前下游企业采购原料较为谨慎，整体补库节奏偏缓，需求端对价格的支撑力度有限。综合来看，短期市场库存压力难解、对硅价的表现形成压制，但在当前成本高位的支撑下、硅价的下方空间也较为有限，预计硅价仍将以低位震荡运行为主，SI2405波动区间11800-12800。【碳酸锂】碳酸锂：锂价再回10万关口，预计支撑力度较强，中期底部基本确定。奔驰发布电动化推迟五年在一定程度上对于锂电需求有情绪上的影响。江西地区供给端变动引发市场关注，但据悉大厂基本检修后恢复生产，外采产能及代工基本停工，后市云母端提锂周度边际变化量或为有限，供应端变量可关注回收部分产量。排产环比快速增加，需求整体有所回暖，终端电池产销及出口环比下降，新能源汽车销售有所回暖。社会库存环比小幅去库，从上下游有所消化，中间环节小幅增加，而结构上冶炼厂库存仍占比超过半数。后续需要重点关注1、下游补库的开展情况；2、电池厂的开工复产情况；3、澳矿减产进展。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖维持震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6650元/吨，云南南华报价下调20元在6500元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。国内糖价虽有反弹，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在当前价格下逢高做空。【生猪】生猪：生猪期货继续下跌。根据涌益咨询的数据，3月28日国内生猪均价15.20元/公斤，比上一日下跌0.17元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时节后消费也将进入淡季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH05合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货上下震荡。根据我的农产品网统计，截至2024年3月27日，全国主产区苹果冷库库存量为616.24万吨，库存量较上周较上周减少27.31万吨。走货较上周略有加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.4元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果04合约价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。马棕受雨季影响产量持续下滑，马棕去库给棕榈油价格提供支撑。根据高频数据显示，产量方面SPPOMA数据显示2024年3月1-20日马来西亚棕榈油产量增加22.4%；出口方面，ITS和AmSpec数据分别显示马来西亚3月1-25日棕榈油出口量环比增加13.77%和21.2%。受3月斋月的影响，马棕出口和国内消费有所提振，在产地供需双旺的情况下预计马棕仍降维持去库趋势，继续提振油脂板块。不过全球大豆丰产，国内豆油、菜油供应充足，全球油脂走向宽松的格局难改，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间7000-8400，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏弱调整，目前南美方面巴西新豆收割工作陆续开展，根据CONAB数据截至03月24日，巴西大豆收割率为66.3%，上周为61.9%，去年同期为69.1%。阿根廷部分地区预报将出现连续降雨天气，或对大豆生长情况产生影响，但阿根廷大豆丰产预期仍较强。国内方面，短期国内进口大豆到港下滑，不过随着后期南美大豆大量上市，4-6月国内大豆到港量月均将达到千万吨。在供应压力下连粕较难持续上涨，关注周四季度库存报告以及种植面积报告对行情的指引，豆粕主力区间2800-3500，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC震荡为主，主力06合约博弈4月船司调涨持续性和地缘冲突缓和，盘中波动略大，04合约交易交割结算价，整体相对偏强，06收于1815点，收涨0.87%，市场仍对4月船司提涨抱有较强预期。美国媒体报道称以色列与巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）有关加沙地带停火和释放被扣押人员的谈判再次陷入僵局，但尚未结束，尽管25日联合国安理会通过加沙斋月停火决议，但近期市场对于停火预期在逐渐降温。后续市场的核心博弈点在于以下两个方面：一是船司提涨的全面性和持续性，上周是达飞、赫伯罗特和地中海发布4月提涨公告，马士基虽说提涨了线上订舱价，但还未进一步发布提涨公告，并且小幅调降4月中旬的线上订舱价；二是4月中下旬的需求能否延续回暖力度，从4月中下旬上海-西北欧的运力投放情况来看，进入wk16后，船司实际运力投放缩减，装载率也有所下滑，能否支撑运价持续上涨仍需存疑。EC短期建议暂时保持观望，等待更好的入场时机，预计06波动区间为1600-1900点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-03-29

【黑色早评】铁水再度下降，黑色原料承压

，近期市场下行的主要动因源于需求不足，房地产市场持续下行，基础设施建设强度放缓，导致下游需求启动缓慢。钢铁企业要主动作为，遵循“以满足用户需求为目的、以供需平衡为原则”的自律生产方式，降低生产强度。 2.本周，受期货市场影响，亚洲热卷价格持续下跌。Q235/Q235B报价在一周内下降了近15美元/吨，市场普遍反映需求不佳，主要因担忧市场有进一步下跌的空间。同样，Q195（3mm）价格也在一周内下降了15美元/吨左右，至510美元/吨CFR越南，实际成交预计会更低。SAE1006（3mm）近一周下降10美元/吨左右，至545美元/吨CFR。从市场上来看，下游仍有足够的热卷库存。因此，他们愿意花一些时间等待热卷价格进一步下跌，目前仍是小批量购买。同样的，印度热卷价格也呈现下降的态势，IS2062 （2.5-10mm）热卷价格（不包含18%的增值税）价格在623.77美元/吨EXW孟买，当前仍受到大选影响，预计4月初需求将有一定恢复。 3.上期所：自2024年4月1日交易（即3月29日晚夜盘）起：螺纹钢期货RB2410合约交易手续费调整为成交金额的万分之一，日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之一。 4.中钢协：1-2月主要用钢行业运行呈现分化态势，建筑业受房地产行业拖累继续下行，制造业总体增长。其中，房地产主要指标继续下降，降幅均有所扩大，竣工面积由增转降；基础设施建设投资保持增长。 5.2024年1-2月，全国造船完工量826万载重吨，同比增长95.4%；新接订单量1520万载重吨，同比增长64.4%。截至2月底，手持订单量14919万载重吨，同比增长31.3%。 6.28日全国建材成交有所改善，市场以低价成交为主，刚需、投机均有拿货，全天整体成交量较前一日继续回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-03-29

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