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Mysteel：图说2023年黑色系商品现货收益率和价格波动率——比较，解析和展望

政策预期波动，但稳中求进的宏观政策和对房地产市场托底式政策推进并未整体提升螺纹价格，螺纹价格基本围绕其原材料成本波动。热卷：23年热卷现货价格波动率下行。由于2023年粗钢产量受政策影响较小，23年热卷波动率首次低于螺纹，卷螺需求表现分化：热卷价格体现需求旺（卷板主流下游制造业（汽车、船舶）联合热卷出口协同发力维持热卷环比微增）但供应更强的格局，同样难以出现价格大幅波动。因此23年热卷价格在3750-4450元区间内波动。双焦：在国际煤价下跌，蒙古国和俄罗斯进口焦煤通道打开之后，焦煤进口在2023年大幅上涨，有效消除焦煤供应瓶颈，价格波动加大。但2023年下游钢材的生产限制影响少于往年，对焦炭需求稳定，导致煤涨焦跌。焦炭受制于自身产能过剩和炼钢企业利润不彰，价格下行且受季节性需求变化波动加大，波动率在黑色系中仅次于焦煤。三、2023年黑色系商品对2024年价格的启示：价格波动率或大于2023年供需关系：2023年钢铁行业产能过剩，市场供应充裕，钢材价格难以出现大幅波动。但随着国家的环保政策日益严格，以及供给侧结构性改革不断深化，导致产量增速放缓，钢铁企业的生产成本持续上升，同时需求方面受制造业和出口的景气程度支撑，市场供应压力有所减轻，限制了钢材价格的波动幅度。原料端稳定：2023年，铁矿石市场依旧保持对进口高度依赖： 1-11月铁矿石进口量同比增长6.2%。供需关系相对平衡的环境下，铁矿石价格表现坚挺，年均价维持近120美元/吨高位。政策调控：2023年政策端没有采取过较大的政策性限产或需求刺激手段，钢铁产量和需求相对稳定，虽然价格波动受政策预期形成小周期，但全年来看政策引发的持续性价格波动较少。基差收敛：2023年黑色商品的基差呈现出收敛的态势，反映了市场对未来价格的预期趋于一致，价格波动受基差的影响较小。今年黑色系商品01-05合约价差与过去三年相比总体水平较低，且价差波动范围不大。究其原因，需求预期偏弱但现实偏强，主要得益于出口需求的拉动；同时，高产量预期偏弱，但目前钢材产量仍处高位，这些因素共同影响了钢材价格的走向，使其波动程度相对较小。预计2024年政策端对钢材市场供应和消费的影响将强于2023年，或导致黑色系商品价格波动率加大。一方面，2023年政策刺激以稳为主，但2024年政策力度会加码，保证中国经济成长动力，尤其是财政政策配合货币政策可能多有作为；另一方面，“绿色低碳”作为2024年中国钢铁行业大力倡导的新风向之一，或对钢材生产结构和产量产生影响，包括电炉钢厂的产量贡献对不同原材料价格的影响。注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）： 1 铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格） 2 废钢：张家港重废（厚度≥6mm） 3 螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm 4 热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C. 5 焦煤：临汾低硫主焦 6 焦炭：日照港准一级出库

我的钢铁网2024-01-17

Mysteel：建筑原材料周报（1.5-1.12）

住房制度，培育和发展住房租赁市场，促进房地产市场平稳健康发展。（住建部） 1月11日，住房城乡建设部信息中心：加快推动“数字住建”落地实施，赋能住房和城乡建设事业高质量发展。对于数字化的要求贯穿于住房和房地产、城乡建设、建筑业和基础支撑4大板块，再次对深化“数字住建”发出有力号召、作出整体部署，为加快推动“数字住建”落地实施明确了方向和路径。（住建部） 1月11日，央行已批复总额1000亿元的住房租赁团体购房贷款，支持8个试点城市购买商品房用作长租房。8个试点城市分别是天津、成都、青岛、重庆、福州、长春、郑州和济南。一位地方政府人士透露，从2023年3月开始，8个试点城市已着手寻找合适的房源并上报，试点城市之间要比拼速度，因为这笔贷款并非定额分给8个城市，而是依据项目条件来，原则上成熟一个项目就批一个，“先到先得”。（经济观察网）如需建筑材料周报详细版，欢迎各位行业伙伴随时联系或添加我们的企业微信。感谢阅读！

我的钢铁网2024-01-15

Mysteel年报：秋去春来——2023年钢铁市场回顾与2024年展望

05.43元/吨。 7月政治局会议定调房地产市场供求关系重大变化，同时原料现实需求偏强，成本支撑叠加强预期，钢价上涨明显，从低点4094.28元/吨上涨到4158.51元/吨。万亿国债增发，释放出财政积极发力信号，铁水下行缓慢，高成本强预期，钢价偏强运行，从低点4000.1元/吨上涨到4221.48元/吨。 1.2.3.1弱现实：预期被证伪，价格开始回落不论是“金三银四”、“金九银十”钢材传统消费旺季，还是宏观政策方面，均未达到市场预期，钢价自身驱动不足，价格开始走弱。3月-5月以及9月-10月期间的价格走弱均围绕此逻辑运行。 1.2.3.2弱现实：钢材传统消费旺季不旺从消费整体来看，2016-2023年粗钢表需整体呈现先扬后抑的趋势，而随着近年房地产的调整，粗钢需求在2020年见顶后开始回落。预计2023年粗钢表观消费量同比2022年小幅增长，但表内五大材（螺纹、热卷、线材、冷轧、中板）消费同比或有所下滑，这种现象主要由表外材消费及出口较好所致。从市场成交来看，自本轮房地产下行周期开启后，建材成交量持续不温不火，投机需求大幅减少，2023年环比2022年建材成交日均值减少1万吨。 1.2.3.3受钢铁需求结构变化影响，2023年建材和板材产量此消彼长之势加剧近年来随着房地产持续下滑，钢材消费的品类也逐渐变得更加多元化，结构性调整正在发生，整体呈现建筑材需求持续下滑，而工业材需求表现持续向好的局面，进而带动建材和板材产量此消彼长： 2021年开始，这种产量走势开始加速，并于2022年出现产量量级的反转。2023年，板材产量已经是建材产量的1.2倍。 1.2.3.4弱现实：利润收缩驱动产量下降 2022-2023年，钢市行情呈现淡季不淡，旺季不旺的特征：今年3-5月，随着旺季需求被证伪，并且政策预期也转向弱复苏，因此钢厂盈利率开始下行，进而开启了主动减产：钢厂盈利率从高点58.87%降至22.08%，日均铁水从246.7万吨降至239.25万吨；9-10月，旺季预期同样被证伪，并且今年十一节前后的补库需求远不及过去三年同期的水平，负反馈逻辑开启：钢厂盈利率从高点64.94%降至16.45%，日均铁水从248.99万吨降至241.4万吨。 1.2.3.5近两年因利润持续被压缩，2022年钢铁行业主动去库，且2023年保持低库存 2021年以后，钢铁行业步入利润持续被压缩的阶段：2022年和2023年黑色金属冶炼和压延加工业利润总额均明显低于2021年之前的高位水平。因行业利润持续被挤压，市场为规避风险，2022年开启了主动降库的过程，且2023年保持低库存。2023年期间大部时间，五大材总库存相较过去三年处在低位水平。 1.2.3.6预计2023年钢材出口约9000万吨，以价换量现象明显过去十年我国钢材出口整体呈现“N”字走势，尤其是2020年以后，在疫情以及地缘政治等因素影响下，海外通胀上升导致海外供应端显著收缩，进而推动我国钢材出口逐步升高。今年我国钢材出口延续良好态势，以价换量现象明显：2023年我国钢材进口总量预计在800万吨左右，同比降23.67%；而出口总量预计在9000万吨左右，同比增33.4%。 1.2.3.7钢材出口: 以价换量的两个主要原因首先，国内供应压力过大，通过出口缓解压力：今年主要因为煤焦供应宽松预期没有导致钢厂深度且持续性的亏损，因此产量下降不及预期；其次，由于“一带一路”沿线国家基建等用钢需求的支撑，促进了我国钢材的出口。从主要出口地区来看，我国钢材需求主要集中在亚洲，占比出口总量的68%。 1.3 行业：需求分化，结构蜕变 1.3.1 2023年用钢下游总结：需求分化，结构蜕变房地产依旧处于筑底阶段。回顾2023年房地产，虽“认房不认贷”等一系列政策出台，但是房地产市场依旧低迷，新开工面积持续下降，销售面积也持续下降，企业资金回流变慢，影响房地产行业链，也影响用钢需求。基建用钢仍发挥托底作用。基建方面，重大项目开工，以及一万亿国债的发行，均支撑基建用钢需求。制造业方面，2023年整体表现较为突出。从分板块的工业品产量情况来看，船舶新接订单增长明显，汽车、家电及家电装机产量累计同比也呈增长趋势。但机械板块出现分化，部分机械设备产量呈下降趋势。 1.3.3.1 2023年制造业开始处于复苏周期 2023年制造业投资额增速一直较为稳定。10月制造业固定资产投资额累计同比增幅为6.2%，制造业投资企稳向上。工业企业相关指标表明制造业景气度持续改善。10月工业企业增加值同比为4.6%，前值为4.5%，预测值为4.3%，数据超季节性表现。10月工业企业增加值不仅并未受国庆长假影响，而且比9月表现更佳。9月工业企业利润累计同比公布值为-9%，连续两个月录得双位数增速，累计值虽仍为负值但下降程度持续7个月收窄。工业企业出口情况持续复苏。结合前面提到的一些指标拐点已现，制造业出口在2023年表现也呈现出复苏态势，在经济发展有所承压的背景下，制造业板块整体表现亮眼。 1.3.3.2 2023年制造业供给端恢复较快分板块来看，汽车行业、家电行业及船舶行业的相关数据一直呈上涨趋势。汽车行业整体发展势头迅猛，在政策的鼓励下，内需外贸都不断增加，新能源汽车渗透率不断提升，汽车智能化程度领先全球；家电行业整体需求表现出韧性，内需逐渐饱和，出口表现仍旧良好，智能家居品类呈现出成长性；船舶行业整体较具竞争力，新订单情况多数时候位居全球第一，造船价格表现强劲，船企盈利能力持续增强。 1.3.2建筑业用钢需求分化：地产拖累，基建对冲房地产行业多个指标仍在探底，房地产市场行情低迷。第一，自2023年以来，国房景气指数偏低，且房地产开发投资等关键指标同比下降。第二，恒大、碧桂园龙头房企爆雷事件发生，打击房地产市场的信心。基建仍有韧性，对冲建筑业用钢需求的下降。第一，2023年1-10月，基础设施投资额同比增长5.9%。第二，目前，部分地区的基建项目临近年底有赶工的现象，且“万亿国债”的发行，都支撑着基建的用钢需求。二、2024年钢铁市场展望 2.1宏观：或跃在渊萌芽待发从周期的视角看，国内经济底部特征明显。预计年底仍将有重要积极信号持续释放，降息特别是降准的可能性存在。重点关注12月底中央经济工作会议。加息周期渐近尾声，有利于大宗商品价格企稳的宏观环境正在形成。但不能盲目乐观，毕竟高利率对付通胀的大环境尚未改变。这也是我们认为国内需求恢复缓慢(包括房地产不大可能出现“V型”底)，价格有顶的重要原因。预计2024年新开工面积同比下降5%。基建投资仍将是未来逆周期调控的要手段。预计2024年(狭义)基建投资增速为7%。制造业方面，预计2024年保持复苏态势，同比增长7%。整体而言，预计2024年下游主要用钢行业的用钢需求结续下降，但降幅可能较小。 2.2 行业：筑底周期尚未结束 2.2.1 “一万亿国债”利好落地后，未来基建投资韧性将更强新增专项债变化大致与基建投资增速走势一致，新增专项债指向基建投资增速将稳中向上，且2024年新增专项债额度提前下达。当前已处于从政策底向（资本）市场底、经济底过渡的关键时期。1、本次增发一万亿国债是继续给出了稳增长、化风险的强烈信号，属于增量型的总量刺激政策。同时，在增量政策选择方面，房地产等领域并不是首选，化债“一举两得”的方式仍然是政策锚点。2、中国式的“平准基金”入场以及预计2024年新增专项债40%-60%的额度在四季度提前下达，宏观政策预期朝更加积极方面调整是必须的。本次增发国债对GDP的贡献大概率体现在基建投资，打消了市场前期由于三季度GDP数据超预期，继而认为基建投资力度可能下降的疑虑。不少研究机构认为，对经济的刺激可能集中在2024年，预计提升GDP0.4-0.8个百分点，将极大地提振市场信心。 2.2.2房地产市场下行速度时快时慢，或是销售行将探底的信号对比历史数据，在考虑季节性因素后，以销售数据为例，房地产下行速度时快时慢（5-6慢，7月快，8-9月再次放慢，10月加快），这可能是房地产行业探底的信号。（以10月为例，房地产销售环比降幅是近十年来同期最大）。在认清房地产行业仍在下行的同时，需要关注房地产下行速度以及何时可能触底。当然，由于受到“房住不炒”等宏观调控以及疫情因素的影响，房地产行业探底后将是一个时间较长的磨底过程，出现“V型”反弹的可能性并不大。结合当前房地产行业的高频数据以及市场调研反馈，乐观地来看，房地产销售同比增速有望在明年一季度迎来跌幅收窄，在明年下半年转正。新开工面积同比增速有可能在明年下半年或后年上半年转正。 2.2.3 2024年制造业复苏态势延续中美库存共振，促进我国制造业出口提升。近期许多制造业相关数据已有触底反弹的迹象，预计有望在明年一季度实现中美共振补库，由补库需求或带动正反馈，商品价格具备了止跌甚至上涨的动能，同时有利于促进制造业出口的提升。分板块来看，预计汽车、家电、船舶及机械内需或有所饱和，但出口有望延续增长态势。制造业占GDP比值将有所提升。2022年我国全部工业增加值突破40万亿元大关，占GDP比重达33.2%，其中制造业增加值占GDP比重为27.7%，并且制造业规模已经连续13年居世界首位。但近几年制造业占比还是处于历史低位，未来预计将有所提升。 2.2.4 2024年制造业持续高质量发展，海洋经济产业链催生用钢亮点政策推进新能源汽车充电桩建设。工业和信息化部数据显示，我国已累计建成新能源汽车充电桩627.8万台、换电站3460座，建设动力电池回收服务网点超过1万个。技术创新是光伏行业的核心驱动力。全球光伏主产业链集中在中国，2022年我国硅料、硅片、电池、组件产量占全球比重均在80%+,分别为80%、94%、87%和83%。而光伏技术迭代的本质是上一代技术效率达到极限时，追求下一代更高效率和更低成本的技术，最终考虑的是成本，因此新技术对旧技术的替代是全面的。疫情后，海洋生产总值及经济发展指数稳中有升。2022年，结构优化与升级指数为123，比上年增长2.2%。2022年，海洋新兴产业增加值比上年增长7.9%，其中海洋电力业、海洋药物和生物制品业增加值比上年分别增长20.9%和7.1%；海洋制造业增加值占海洋生产总值比重比上年提高0.8个百分点，连续3年稳步提高。 2.3 产业：供给决定价格方向 2.3.1 2024年钢铁供应端将如何变化？假设1：明年粗钢产量增加在明年国内用钢需求总量微降的预期之下，若粗钢产量继续超过2023年的水平，那么炼钢环节利润将被继续压缩，钢材出口也或将高于今年，这些局面并不利于行业高质量发展。假设2：明年粗钢产量持平在明年粗钢产量持平于今年的预期之下，炼钢环节利润将难以修复，出口也或将位于高位。因此在假设1与假设2的情况下，行业均难以实现高质量发展目标。假设3：明年粗钢产量下降目前我们更倾向于明年粗钢产量下降的预期，压产路径：1. 首先我们希望通过主动减产与被动减产并重的方式来压制产量；2. 其次为了扭转进口高价原料，出口低价钢材于己的不利局面，我们也建议政策加强对买单出口的监管，通过调节出口阀门来影响生产环节。 2.3.2 在主动与被动减产并重&控出口的预期下，预计2024年粗钢产量同比下降 2023年1-11月，根据统计局口径，国内粗钢产量累计值在95214万吨，同比增1703万吨。预计今年粗钢产量同比（2022年1.013亿吨）持平或微增。而2024年粗钢产量，预计同比小幅下降，原因在于以下三点： 1.国内将通过监管买单出口间接压制钢厂产量； 2.在国内粗钢需求开始见顶回落，随即国内粗钢产量逐年下降也将是大趋势，主动与被动减产将并重进行； 3.若产量不下降，则生产端和中游贸易环节利润将持续疲弱，导致企业暴雷事件频出。 2.3.3海外贸易保护主义抬头，叠加国内为严控原料价格，预计2024年钢材出口承压下行 2024年钢材出口量或将同比下降，主要有以下三点原因： 1.2024年内需复苏预期偏弱，这主要由大趋势决定，2020年我国粗钢需求已经开始见顶回落； 2.海外贸易保护抬头，将对明年的出口造成压力：东南亚部分国家提出税率调整的声音有所出现；欧盟计划于10月1日启动CBAM过渡期； 3.随着泰国发起对华有关出口钢材的反倾销调查，其他海外国家效仿的概率正逐渐增加；为扭转进口高价原料，出口低价钢材的不利局面，同时也能间接调控粗钢产量，进而打压原材料，尤其是铁矿石的价格。 2.3.4 2024年铁元素基本面或呈现供过于求的状态，整体均价水平同比或下降 2024年铁矿石基本面预计整体呈现供应偏宽松的格局，且铁矿石均价同比2023年小幅下降。供应方面：2024年随着外矿新产能投入，预计主流矿山发运量稳中有增，我国铁矿石进口量或增约1000万吨；在“基石计划”助推下，2025年国内矿产量将达到3.7亿吨左右，2024年内矿供应或增1500万吨；需求方面：未来国内仍面临弱复苏，同时由于产业转型缓慢，预计2024年国内粗钢需求同比持平或微降，而粗钢产量同比或微降。另外，在“三大工程”的助力下，明年废钢供需同比或增约500万吨（2023年废钢总需求约在2.5亿吨）。在该预期之下，明年生铁产量同比或降约800万吨，而铁矿石总需求则降约1800万吨。 2.3.5 2024年碳元素基本面或呈现供应偏宽松的格局，整体均价水平同比或下降 2024年双焦基本面预计整体呈现供应偏宽松的格局，且双焦均价同比2023年小幅下降. 供应端：2024年煤炭保供与煤矿安检并重，国内煤炭供应同比或相对持平，而蒙煤和俄煤或仍有增量空间，预计煤炭进口量同比增1000-1500万吨；焦炭方面，近年来焦化产能置换一直是市场的关注点，虽然山西省今年10月全面关停4.3米及以下的焦炉，但后续仍有新增产能上新。同时考虑到目前全行业独立焦企产能利用率均值在70%以上，因此预计2024年焦化行业产能充足，焦炭供应弹性相对较大（ 2023年焦炭总供应约在4.48亿吨）；需求端，2024年在生铁同比约降800万吨的预期之下，焦炭需求同比约降300万吨至4.45亿吨的水平。 2.3.6在2024年粗钢产量下降预期下，生产成本有望下降，而行业利润有望小幅修复 2019年以来钢铁产业产能逐步过剩，地产行业转向之后，国内粗钢消费趋势性下降，钢铁行业的利润不断下台阶：今年截至12月29日，螺纹钢毛利均值在-47元/吨，同比降196%；热卷毛利均值在-73元/吨，同比降25%；展望2024年，若粗钢产量能够如期下降，原料均价下降将推动炼钢成本下移；同时考虑到明年粗钢需求依旧面临偏弱预期，因此在供需双弱的预期之下，明年钢价均价或于今年持平，而炼钢环节利润或有望迎来小幅修复；若2024年产量仍有难以出现下降，那么在供强需弱的预期之下，明年炼钢环节利润将继续被原料所蚕食，而部分无法承受持续亏损的生产企业以及贸易企业也将被动出清。 2.3.7预计2024年钢价均价同比微幅下降，而原料均价同比降幅则稍大对于2024年黑色产业链价格走势预测：在粗钢供需双降的预期之下，预计钢价均价同比微降（接近持平）；而原料均价同比下降，那么炼钢环节利润有望迎来小幅修复。三、2024年钢铁市场展望综合结论宏观方面，从周期的视角看，国内经济底部特征明显，未来钢铁行业具有弱补库的可能性——若出现弱补库，钢价上涨动能并不足，甚至有继续下跌的可能性。而海外加息周期也渐近尾声，有利于大宗商品价格企稳的宏观环境正在形成。但不能盲目乐观，毕竟高利率对付通胀的大环境尚未改变。供应方面，预计2024年粗钢产量同比小幅下降，主要原因在于若产量不下降，钢铁行业利润则仍然集中于原料端，而生产端和中游贸易环节利润将持续疲弱，导致企业暴雷事件频出。因此对粗钢产量进行控制，将有利于钢铁行业健康发展。另外，随着海外贸易保护抬头，2024年钢材出口压力增大；同时国内或将对钢材买单出口进行监管，这能够间接调节粗钢产量，进而有利于严控原料价格。需求方面，房地产探底后将是一个时间较长的磨底过程，出现“V型”反弹的可能性并不大，预计2024年新开工面积同比下降5%-10%；基建投资仍将是未来逆周期调控的主要手段，预计2024年（狭义）基建投资增速为7%；制造业方面，预计2024年保持复苏态势，同比增长7%。整体而言，预计2024年下游主要用钢行业的用钢总需求继续下降，但降幅可能较小。在粗钢供需双弱的预期下，2024年钢价均价或微低于今年，而炼钢环节利润或有望迎来小幅修复。预计2024年上海螺纹钢均价或在3900元/吨，同比约降0.6%；而上海热卷均价或在4000元/吨，同比约降0.2%。风险提示： 1、美联储加息周期的结束时间不确定； 2、房地产市场下行速度超预期； 3、海外金融不稳定事件突发。

我的钢铁网2024-01-11

Mysteel：宏观政策对螺纹期货价格的影响

4年保障房和城中村改造的持续推进，将对房地产市场的供需双方提供强有力的支撑，也将改善螺纹的需求前景。三、行业政策：认房不认贷、降低首付等利好政策提振房地产市场信心，螺纹价格应声上涨由于去年房地产整体持续低迷，政府陆续出台政策恢复市场信心。例如，住建部等三部门优化个人住房贷款中住房套数认定标准，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施；央行等部委下调存量房贷利率，并统一调整降低购买首套住房首付比例和贷款利率；以及改善性住房换购税费减免等。下游房地产政策持续传出利好，提升了螺纹钢需求预期，同时价格也应声上涨。因此，随着宏观政策利好的持续加码，一线城市的房地产政策也相继出台，对市场的信心有一定的提振作用，螺纹价格短期内呈现波动态势。九月房地产利好不断，例如，近14个二线城市全面取消限购政策，近30城降低或取消了限售年限要求；叠加“金九银十”的需求加码，螺纹主力合约月均价环比增长1.59%。然而，十月虽然各城市仍积极响应房地产利好政策，但是由于原料端大幅下跌带动螺纹盘面价格大幅下滑，叠加节后市场对后市需求预期悲观导致投机需求低迷，螺纹盘面价格在中上旬都呈低位震荡走势，直至月底万亿国债政策出台才开始止跌回涨，但盘面月均价仍环比下降3.24%。因此，我们需要注意市场的不稳定性以及供需面的变动情况，虽然宏观利好为螺纹期货市场带来了上涨的动力，但也存在一定的风险。综上，财政政策、房地产行业政策以及货币政策共同推动螺纹市场需求。首先，财政政策对螺纹的价格推动的作用力和持续性最为显著；其次，房地产政策短期内对螺纹价格的推涨也较为明显，但要警惕后续市场的不确定性；最后，由于货币政策更多的是对经济的托底作用，因此对螺纹期货价格的提升相对弱势。总体看来，对螺纹价格影响程度的大小排序为：万亿国债>专项债>房地产>降准。

我的钢铁网2024-01-05

大咖说钢市：宏观预期好，1月钢材价格或将稳中趋强运行

显，在第二季度也将会得到弥补。其次现在房地产市场也逐步由刚需型向改善型需求过度，明年供需或将维持弱稳的局面，对于钢材价格来讲，稍偏中性。整体来看，对于明年的预期仍在，钢材价格或将稳中趋强运行，好于今年情况。对于明年的市场预期，在12月份政治局会议上新增“以进促稳，先立后破”等表述，确认2024年以经济发展为中心，偏扩张、偏宽松、着力稳增长信心总基调的经济环境下，态度积极乐观，关注2024年1月中旬期货交割前后各方动态，积极参与冬储活动。在近期颁布的国家政策刺激以及陆续落地的利好扶持，对于明年的市场信心依然坚定。【板带】未来2-3个月仍是总体上涨节奏，不排除会冲击1210的可能。不过，元旦后到1月中旬，预计不会有什么大涨大跌，可能是先涨后跌，盘面下跌如果到950以下，建议积极冬储。

我的钢铁网2024-01-04

Mysteel参考丨2023年全国焊管供需关系浅析及后市展望

调整产量、库存来达到盈利。再加上近年来房地产市场持续低迷，而历年来焊管在房地产的消费量占比较大，房地产持续低迷拖累钢铁整体需求，叠加基建投入对于整体建筑用钢需求拉动的弹性较前两年有所减弱，整条产业链的传导作用自下而上，下游需求影响钢铁产量。图3：2021-2023年29家国内主流管厂焊管产量（单位：万吨）数据来源：钢联数据图4：2021-2023年29家主流管厂成品库存（单位：万吨）数据来源：钢联数据 2.当前国内焊管产能情况当前我国焊接钢管生产企业区域集中程度较高，主要集中在华北、华东两大生产区，其中华北地区由于原料供应地，成本优势明显，当地产能更是占到全国产能的50%以上，2023年除华北与东北地区产能有所去化外，其他五大区域产能均有不同程度增加。据笔者调研统计，焊管产能按区域划分来看，华北地区占比最大达到55.77%，其中产能占比较大的包含天津友发钢管集团、京华日钢控股集团、邯郸正大制管集团、天津君诚管道实业集团、天津源泰德润钢管制造集团等；华东地区占比达到15%，其中产能占比较大的包含江苏友发钢管、江苏玉龙钢管科技、山东君诚创新管业、浙江金洲管道科技等；西南地区占比8.82%，其中产能占比较大的包含云南通海方圆工贸、四川振鸿钢制品、成都彭州京华制管、云南太阳钢管等；华南地区占比7.47%，其中产能占比较大的包含佛山市三水振鸿钢制品、佛山市顺德区首刚钢铁、佛山市南海顺钢等；西北地区占比6.88%，其中产能占比较大的包含陕西友发钢管、宝鸡石油钢管、新疆八钢金属制品；东北地区占比3.49%，其中产能占比较大的包含吉林京华制管、黑龙江华明管业、凌钢股份北票钢管；华中地区占比2.56%，其中产能占比较大的包含郑州京华制管、信阳金泽制管等。图5：2022-2023年各地区焊管产能占比变化（单位：%）数据来源：我的钢铁网 3.焊管拟在建项目自2016年钢材行业供给侧改革开始，不少带钢、焊管生产企业将落后产能淘汰，与此同时，各地区部分钢厂也有新机组的加入。据笔者了解，2023-2024年全国焊管生产企业淘汰产能预计在204万吨，新增产能预计在579万吨，其中华北、西南地区新增产能预计较大，其中华北地区原料优势明显，而产能向西南地区延伸，积极辐射周边省市及出口东南亚占一大部分原因。表2：焊管拟在建项目（单位：万吨）数据来源：我的钢铁网三、需求方面 1.焊管成交量前高后低从焊管市场成交量数据来看，截至2023年12月22日，2023年1-12月日均成交量在20732吨，其中我国焊管需求量较大的两个地区为华东、华北，占比为全国成交量的50%以上。随着疫情防控的全面放开，各项宽松稳健的货币政策推动国内经济运行整体好转，1-6月我国焊管日均成交量同比增加，而随着多个头部房企的暴雷，风险在企业间、行业间、和区域间交叉感染，下半年下游受资金压力影响明显，7-11月我国焊管日均成交量同比减少，但在11月中旬，随着四季度增发2023年国债10000亿元用于灾后重建、工程治理等基础设施建设中，2023年拟使用5000亿元，剩余部分结转2024年使用的政策落地，为市场带来了极大的信心提振，12月需求小幅回暖。图6：2021-2023年全国焊管成交量对比（单位：吨）数据来源：钢联数据 2.焊管净出口量明显增加从2023年焊管进出口数据来看，据海关数据显示：2023年1-10月中国累计出口焊管367.09万吨，同比增长15.88%；2023年1-10月中国累计进口焊管7.508万吨，同比下降32.95%；2023年1-10月中国累计净出口焊管359.58万吨，同比增长17.67%。近年来，面对国内外形势的变化，中国在经济社会发展过程中，主动加快了经济结构转型的步伐，我国焊管进口主要以亚洲、欧洲、北美洲地区为主，我国焊管出口地区以东南亚、亚洲、非洲地区为主。图7：2021-2023年焊管出口量变化（单位：万吨）数据来源：钢联数据图8：2021-2023年焊管进口量变化（单位：万吨）数据来源：钢联数据四、后市展望成本方面：2023年10月以来，国内铁矿石、煤焦价格出现大幅上涨，随着原燃料价格的快速上涨，不少钢厂甚至处于亏损状态，部分钢厂开始停产检修，由于目前焦炭、铁矿石基本面整体表现仍为供强虚弱的局面，而钢厂对未来需求预期较差，复产短期内不会成为主流，压力仍将给到原料端，仅从供需结构来看，原燃料价格大幅上涨并没有足够的支撑力，随着安全监控常态化后，后续原燃料价格存在大幅回落的可能，而原燃料价格走势可能是影响带钢价格的主要因素，带钢价格或也将跟上步伐。供应方面：目前我国焊管产能过剩问题明显，2023年除华北与东北地区产能有所去化外，其他五大地区产能均有不同程度增加，而2024-2025年全国预计新增产能在579万吨，其中云南市场新增产能就在400万吨左右，除了出口东南亚地区，也远远超过了西南地区焊管的下游需求量，在品牌竞争越发激烈的情况下，预计2024年头部管厂对品牌市场占有率会尤为看重。需求方面：近期支持地方财政政策利好频繁释放，与基建直接相关的无疑是将于四季度增发2023年国债10000亿元用于灾后重建、工程治理等基础设施建设中，2023年拟使用5000亿元，剩余部分结转2024年使用。2023年增发的5000亿元国债直接灾后重建与水利基建，为市场带来了极大的信心提振。但当前增发国债超出市场预期，释放了政府稳定经济增长的信号，为2024年的经济运行打下好的基础。但房地产建筑钢管需求或仍是下降趋势，整体需求增幅有限。总体来看，2023年我国钢材消费结构不断优化，钢材市场展现出强大韧性，但钢铁行业利润继续收窄，行业盈利情况接近历史底部，其中焊管企业也不例外。目前我国焊管产能过剩问题明显，虽然2024年部分细分市场需求或继续向好，但未来需求总量下降趋势不变，焊管钢企仍面临较大经营压力。

我的钢铁网2024-01-04

【年报】纯碱玻璃：2024年玻璃和纯碱压力逐步增加

时候行情波动极大。年初疫情管控刚放开，房地产市场积压需求爆发，新房二手房成交大增，房企资金有所改善，带动房地产竣工增加，玻璃需求由极度悲观转为乐观，期现货价格大幅波动，整体趋势向上。纯碱上半年在新产能投产预期下大幅下跌至成本以下，但新产能投产时间不断推迟，下游刚需却在不断增加，下半年整体行业库存降至极低位，纯碱期现货价格大幅上涨，新产能投产之后，旧产能事故不断，价格再次大幅上涨。展望2024年，玻璃和纯碱的关键词是“压力”。玻璃的压力来自较好利润和高供给，而需求较难匹配高供给。纯碱的需求预期较好，但也很难匹配大投产之后供给爆发式的增长。玻璃：从房地产开发周期看，房地产新开工在2021年已经开始大幅下滑，未来正常需要竣工的量是持续下滑的，但目前仍有大量的延迟竣工的量要完成，所有潜在的竣工量能否按时竣工都要取决于房企是否有钱，需要关注新房销售和政策对房企资金的支持力度，如果房企资金好转，竣工仍有可能阶段性的爆发，所以虽然玻璃需求大趋势走弱，但仍可能存在阶段性爆发需求，操作策略需要灵活应对。纯碱：2023年纯碱有效产能已增长20%，部分新产能延期，2024年产能预期继续增长8%以上，预期需求增速不及产量增速，纯碱供需过剩，后市主要矛盾仍在供给端，行业可能经历一个落后产能淘汰的过程。在新产能投产过程中可能遇到各种问题，旧产能也有环保等问题，或造成纯碱价格较大波动，需要实时关注行业动态。策略建议：玻璃：大趋势偏空，但需要关注房企资金情况，实时调整预期。纯碱：逢高空。风险提示：房地产市场预期大幅好转，房企资金大幅改善；纯碱供给因各种因素减产。一行情回顾回顾2023年玻璃和纯碱表现出极大的弹性，在疫情期间过度悲观的市场一致预期下，下游库存降至历史低位，低库存在市场出现反转的时候行情波动极大。年初疫情管控刚放开，房地产市场积压需求爆发，新房二手房成交大增，房企资金有所改善，带动房地产竣工增加，玻璃需求由极度悲观转为乐观，期现货价格大幅波动，整体趋势向上。纯碱上半年在新产能投产预期下大幅下跌至成本以下，但新产能投产时间不断推迟，下游刚需却在不断增加，下半年整体行业库存降至极低位，纯碱期现货价格大幅上涨，新产能投产之后，旧产能事故不断，价格再次大幅上涨，在整体行情低库存的背景下，供给端的故事对市场产生了巨大影响。二 2024年玻璃压力在于高供给，变量在于保交楼 2023年房地产政策重点保交楼，竣工大幅增长18%左右，玻璃需求表现尚可，行业库存逐步去化，玻璃价格逐步上涨，利润较好，日熔量逐步增加至高位，2024年玻璃供给压力较大，需求主要集中在房地产竣工，竣工大体分为正常竣工和延迟竣工，按照房地产建设周期推算，房地产新开工在2021年已经开始大幅下滑，未来正常竣工的量是持续下滑的，但目前仍有大量的延迟竣工的量要完成，所有潜在的竣工量能否按时竣工都要取决于房企是否有钱，需要关注新房销售和政策对房企资金的支持力度，如果房企资金好转，竣工仍有可能阶段性的爆发。 1、房地产竣工数据或存在较大偏差从上市公司公布的物业项目建设时间来看，建筑面积10万平米左右的中型住宅项目一般开发周期在3年左右，50万平米量级的大型住宅项目开工周期可能要6年以上，100万平米的超大型商业项目可开发周期可能在10年以上。虽然大型项目整体开发周期很长，但都是分期建设竣工的，大体也是3年左右的阶段性周期，所以房地产新开工和滞后3年的竣工同比数据相对一致。从数据上看，项目预售之后，一般1-2年就是竣工交付，所以期房销售数据和竣工也应该存在一种周期性的一致关系。但是我们看到的新开工、销售、竣工数据对比，数据绝对值完全对不上，特别是在2015年之后，期房销售和竣工数据出现明显劈叉，2015年至今期房累计销售比竣工多了接近30亿平米，从数据看有可能在疫情之前已经存在巨量的烂尾楼，但是这跟我们的实际体感不符，如果之前就存在巨量烂尾楼，可能会有极大的矛盾爆发出来，所以数据上可能存在极大的偏差。针对期房销售面积和竣工面积剪刀差越来越大这个问题，国家统计局官网上有正式的答案：销售面积和竣工面积并非同一时期的指标，二者之间存在一定的差异。对于竣工面积偏低的问题，我们也进行了一些调研，主要有以下几方面的原因：一是近年来房地产建设规模不断扩张，建设周期不断拉长，从项目规划情况看，多期滚动开发的住宅项目不断扩张。二是部分库存量大、去化周期较长的一些地区，企业经营困难，为节省成本延缓竣工验收。同时一小部分烂尾楼项目因长期搁置、资金紧缺迟迟未能竣工验收。三是一些项目存在竣工验收不及时不规范的问题，影响了竣工面积的填报。关于销售和竣工的问题，我们也查了很多资料和咨询了一些行业内的朋友，大概了解的情况可能是跟房地产的土地增值税有关，增值税的征收方式是项目预售时预征、项目终了进行清算，多退少补，一般预征的税率比较低，最终结算税率较高。清算条件分为两类：一是必须清算的情形，包括房地产开发项目全部竣工、完成销售的；整体转让未竣工决算房地产开发项目的；直接转让土地使用权的。二是税务机关可要求清算的情形，包括已竣工项目转让面积超过85%、或虽未超过85%但剩余面积已出租或自用的；取得预售许可证满三年仍未销售完毕的；纳税人注销登记的。在项目达到清算条件后进行土地增值税清算，得出房地产项目实际应缴的税款，与预征的税款比较后，多退少补。这个纳税方式存在一定的灵活度，大部分项目分期预售和交付，部分项目销售需要很长时间，或者在这个过程中房企资金紧张，无力对项目进行售后结算增值税，就是一直拖下去，这部分销售面积其实已经竣工，但是没有统计在竣工数据里。所以我们看到的竣工数据或存在较大偏差，不能按照数据的绝对值来预估烂尾项目的量级。 2、预估延迟竣工量3-4亿平方米房地产竣工数据偏差较大，不能用绝对值计算延迟竣工的量。但是从数据对比上看，房地产新开工和竣工同比存在延迟3年的一致规律，可能是因为房地产开工周期大概是3年，而每年竣工数据有一定比例没有统计在内，所以新开工和竣工同比大体存在一种周期性的一致关系。 2022年7月份发生了全国性的停贷事件，易居研究院发布了一份烂尾楼研究报告，报告根据当时200多份停贷告知书对应的项目进行了分类统计，数据现实烂尾楼基本都是2018年之后认购的，这也对应了新开工和竣工12期移动平均同比数据从2018年开始劈叉，2017年之前销售的房子也有可能存在烂尾，但是量不多。最终计算统计的全国烂尾楼占比3.85%，烂尾面积2.31亿平米，这个样本统计可以作为一个参考。由于从2011年开始新开工面积和竣工面积同比数据存在一定的一致性，我们采用数据补齐的方式来算延迟竣工面积，假设不存在延迟竣工的情况，所有项目都按时竣工，这样计算大概的竣工面积，然后竣工同比跟新开工同比保持一致，计算结果显示，延迟竣工面积大概在3-4亿平方米，2022年竣工缺口最大，2023年虽然有各种保交楼政策，但是竣工增长只是正常需要竣工量的范围内，政策推动了部分烂尾楼项目交付，还有可能有新项目加入烂尾行列，所以后市保交楼任务仍然很重。 3、2024年竣工量预期弹性仍很大根据房地产建设周期计算，2024年正常需要竣工的量在9亿平方米左右，通过补齐算法计算的延迟竣工量3-4亿平方米，所以2023年竣工面积大概的范围的8.5-12亿平米，对应增速在-18%和15%之间，如果2024年房地产市场继续恶化，保交楼任务推进较难，并且有新的烂尾楼盘，则竣工极端悲观，如果房地产市场转好，保交楼任务全面强力推进，全部完成，则是竣工极端乐观。实际不太可能出现极端情况，政府在不断出各种政策来支持房地产，支持保交楼，相信政策能够做到托底，不过保交楼需要大量资金，就算是政策推动也可能需要几年的展期时间。所有竣工的完成前提都集中在了房企的资金上，需要关注新房销售和政策对房企资金的支持力度，如果房企资金好转，竣工仍有可能阶段性的爆发，所以虽然玻璃需求大趋势走弱，但仍可能存在阶段性爆发需求，操作策略需要灵活应对。除了期房销售竣工之外，目前由于烂尾楼的存在，市场逐步在向现房销售转型，期房销售比例已经从2021年接近90%的占比下降到了当前的76%，现房占比越来越多，这也可能额外的增加一部分竣工量。 4、2024年玻璃供需预期玻璃需求80%以上来自房地产，终端订单又分为竣工项目的工程单和家装等散单，工程单是主要需求，2023年玻璃终端加工厂反应工程单较差，家装订单很好，部分玻璃加工厂开始转做家装单，主要原因是工程单虽然潜在订单比较充足，但是房企没钱，回款较差，大部分加工厂不愿意接单，而家装订单相对较好，疫情期间积压的家装需求集中释放，二手房成交也很好，带来一定的新增家装需求。之前积压的家装需求释放之后，2024年家装需求或有一定下滑。玻璃整体需求趋势基本和房地产竣工保持一致，并且要提前于竣工几个月到一年的时间，所以2024年玻璃需求不能完全对照竣工预期，但后市如果一些项目是延迟竣工的楼盘实现复工到竣工，很可能复工和玻璃需求是同步的。我没预期2024年竣工同步范围在-18%到15%之间，其中延迟竣工的量在3-4亿平米，预测跨度过大，几乎等于不做预测，因为延迟竣工的量和推进速度不好把握，具体的玻璃需求的预期和现实，需要关注房企销售和政策落实情况。策略观点：玻璃大趋势偏空，但需要关注房企资金情况，实时调整预期。当前玻璃需求尚可，库存处于中等水平，厂家利润较好，玻璃日熔量已提升至高位，仍有一定向上提上的空间，玻璃供给压力较大，预期2024年供给增长4-5%，需求比较难匹配供给的增速。但延迟竣工的量较大，当房企资金面好转，玻璃需求可能集中爆发，带来阶段性上涨行情。房地产新开工在2021年已大幅下滑，作为新开工端的螺纹钢需求也已经同步大幅下滑，而基建对螺纹钢需求还有一定支撑，并且螺纹钢还可以转产到其他钢材，但是玻璃相对于螺纹钢，在需求终端多元化和供给替代方面都不具优势，在玻璃需求真正大跌来临的时候，行业将面临巨大压力。三 2024年纯碱产能过剩问题凸显 2023年纯碱有效产能已增长20%，部分新产能延期，2024年产能预期继续增长8%以上，预期需求增速不及产量增速，纯碱供需过剩，后市主要矛盾仍在供给端，行业可能经历一个落后产能淘汰的过程。在新产能投产过程中可能遇到各种问题，旧产能也有环保等问题，或造成纯碱价格较大波动，需要实时关注行业动态。 1、2024年纯碱计划投产310万吨，有效产能增长8%以上，产量增长15%以上 2023年是纯碱产能大幅扩张，计划投产的有远兴能源500万吨、金山化工200万吨、江苏德邦60万吨、阜丰集团30万吨、安徽红四方和重庆湘渝盐化分别20万吨，实际投产640万吨，产能增长20.7%，当前有效产能3720万吨左右，由于部分产能延后，2024年仍有计划投产310万吨，产能增长8.3%，预期产量增长15%以上。纯碱生产工艺分为联碱法、氨碱法和天然碱法，产能分别占比50%、35%和15%。新产能投产之后行业集中度进一步提升，前五大集团企业产能占比在60%左右。三种生产工艺差异较大，综合成本也有差异，目前氨碱法、联碱法和天然碱法的成本大概在1700、1300和900元/吨附近，氨碱法成本最高，并且环保问题较大，在行业供需过剩的时候，氨碱法生产线被淘汰的概率最大。 2、2024年预期纯碱需求增长6.5-7%左右浮法玻璃：玻璃产量比较刚性，一条生产线投产之后一般要持续运行8年以上才会冷修，当前玻璃日熔量处于高位，玻璃厂利润较好，冷修意愿不高，2024年假设浮法玻璃日熔量维持较高位，对应纯碱消耗增速在4-5%之间。光伏玻璃：2023年光伏装机大爆发，国内装机每个月基本都是翻倍增长，预期全年装机在190GW左右，同比增长117%，根据各省汇总的计划装机量，“十四五”期间国内光伏装机或将累计增长至1400GW，以目前600GW装机量来算，未来每年装机将超过300GW，考虑到经济稳中求进，电网同步限制等因素，给予2024年200-220GW装机预期，增速下降。国外光伏装机也在高速增长，专业机构预测2023年欧洲装机58GW以上，同比增长30%，欧盟委员会设定了至2030年太阳能装机容量达到750GW的宏伟目标，以2030装机750GW测算，从24年起每年至少完成70GW或保持16%的年化增速。美国2023年装机在30GW左右，同比增长在50%左右，23年年底预计累计装机168GW，到2035年实现目标需要每年装机130GW或年化增速达22.7%，由于美国光伏增长刚起步，乐观预期给到明年60GW的装机量，结合lNBL的谨慎预期，明年美国装机的中性预期约50GW，增速达70%。各个国家光伏装机都有一定的计划，每年实际情况或出入较大，综合考虑各地区的情况，根据全球新增装机占比来推算，前五大装机国中、欧、美、巴西和印度（占比80%）明年为了实现各自目标能够带来约360GW的装机需求，对应全球约450GW装机。过去两年光伏行业硅料紧缺，产业链整体价格较高，2023年硅料产能释放，产量大幅增长90%以上，硅料价格跌之成本附近，光伏产业链超前产能布局，整体进入过剩格局，组件价格跌至1元/W附近，进一步提升光伏发电性价比，助推光伏装机大爆发。2023年全球装机约373GW，远超年初预期，而2024年新增装机中性预期约456GW，同比增速在20%左右，我国光伏玻璃产能占全球95%以上，基本和光伏装机需求同步，2023年产量同比增长55%左右，和全球光伏装机量基本同步。光伏玻璃潜在计划产能非常大，投产需求看玻璃利润情况，由于投产较多，光伏玻璃利润较差，预期2024年光伏玻璃产量增长20%左右，增速预期仅供参考。碳酸锂：过去两年新能源汽车和储能行业同样是需求大爆发，造成上游碳酸锂供给紧张，国产电池级碳酸锂价格从10万元/吨以下暴涨至接近60万元/吨，超高利润让行业产能不断大幅扩张，产量持续释放，行业开始进入产能过剩周期。2023年全球新能源汽车销量接近1400万辆，同比增长31%，其中中国销量或达到940万辆，同比增长36%，由于基数不断增长，增速从100%以上不断下滑，同样的2023年储能电池增速下滑至25%左右，行业对未来整体电池出货预期增速将继续下滑，预期2024年电池对碳酸锂的需求增长20%左右，国内四川、江西、青海等的锂云母矿、盐湖提锂产量不断释放，2023年碳酸锂产量增长近40%，对碳酸锂进口依赖度降至25%，随着产能释放，未来进口依赖度还将继续下降。预期2024年碳酸锂整体供需将进入过剩周期，国内产量增长25%左右，对应纯碱需求增长25万吨左右，增速预期仅供参考。除了以上纯碱需求，还有其他非常分散的轻碱需求，计算往年这部分需求的表需增速都在1%左右，同样预期2024年增速在1%左右。综合以上信息，预期2024年纯碱整体需求增长在6-7%之间。 3、2024年纯碱供需逐步过剩，供给端仍是市场主要矛盾 2024年纯碱产能继续增长，预期产量增长在15%以上，需求增长在6-7%之间，虽然需求增速较高，但仍不能和供给增速匹配，行业将逐步进入过剩周期，后市主要矛盾仍在供给端，行业可能经历一个落后产能淘汰的过程，盘面或将再次试探行业成本，建议逢高空，关注新产能投产节奏和存在环保问题的产能。随着新产能投产，纯碱TOP5产能占比已达到60%以上，行业集中度很高，当供需紧缺的时候，厂家联合涨价的概率较大。2023年纯碱大波动的基础是新产能大投产和整体低库存，大投产压制远期估值，盘面基本保持大贴水状态，但是整体低库存的情况，新产能投产时间或者旧产能出点问题就会造成市场恐慌，并且在厂家联合的情况下，市场中任何供给端的消息都是无法证伪的，各种谣言就更会加剧市场恐慌程度，期现货在短期内大幅波动。2024年纯碱产能集中度将继续提升，仍要重点关注供给端的故事，在厂家联合的情况下，故事不管真假对市场都有影响力，但在整体库存不低的情况下，下游没必要过于恐慌，故事的影响力应该是低于2023年的。 12 马志攀 F3070998 主要负责纯碱玻璃以及双焦的研究，熟悉产业链上下游，擅长结合宏观走势推演供需关系，并挖掘投资机会。

混沌天成期货2023-12-29

【年报】矿钢：国内调结构，驱动在海外

主要用于公路和铁路建设。此外，印度在房地产市场也有较大的增长潜力，随着人口和GDP的增长，印度住房市场需求空间较大。根据印度IBEF的报告，印度房地产行业的市场规模预计将从 2021 年的 2000 亿美元增至 2030 年的 1 万亿美元。到 2025 年，印度房地产市场规模将达到6500亿美元，这意味着近年来印度的地产建设需求空间也较大。 3.1.2 国内建筑消费：地产筑底，基建支撑 3.1.2.1 房地产：关注“三大工程” 尽管2023年下半年开始，房地产新开工累计降幅环比有所改善，但考虑到新房销售恢复缓慢，且近两年土地成交规模大幅缩减、现房库存量较高、房企资金压力大等影响，预计2024年国内地产新开工规模同比或将继续下行。根据中指研究院预测，2024年新开工面积同比降幅或在10%左右，新开工规模低于9亿平方米。不过，基于地产防风险的需要，保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造“三大工程”有望在2024年加快推进。其中，保障性住房解决的是户籍无房户、人才群体、工薪阶层的配售型保障需求，解决商品房需求断层的问题；“平急两用”公共基础设施解决的是新时期对于居住生活安全的配套设施诉求；城中村改造，解决的是新市民、年轻人、外来人口的住房需求，主要是低成本的、职住平衡的配租型住房需求。值得注意的是，2024年也是城中村改造的启动之年，根据2023年7月国常会部署“要将城中村改造与保障性租赁住房结合起来”，城中村改造和保障房建设可能会有部分重叠，参考券商的研究测算，二者年均投资规模可能在6000亿元~1.4万亿，平均在1万亿左右，两大工程有望拉动房地产投资增长约9%，考虑到这些工程项目从立项、签约、拿地到新开工等均需要时间，能够带来的大规模建设需求预计要在2024年下半年才能逐步显现。 3.1.2.2 基建：仍有支撑尽管2023年下半年以来，基建同比增速有小幅回落，但基建投资额仍高于往年同期。从投资分项来看，下滑较大的主要是水利、环境和公共设施管理投资相关部分。不过，随着中央在2023年四季度增发1万亿国债，这部分资金将主要用于灾后重建、水利、防洪工程、灾害防治和高标准农田等相关领域，预计2024年水利、城市公共设施方面的基建增速可能会加快。参考券商对2024年基建投资资金来源的测算，2023年末增发的1万亿国债将主要在2024年形成实物工作量，且可能100%用于基建，其他资金来源除因卖地收入为主的政府性基金可能下降外，其他基建资金来源预期仍有不同程度的增量，整体预计2024年基建增量资金约在1.5万亿左右，对应的广义基建投资增速大概在8%，基本与2023年保持持平，也意味着基建2024年仍有望继续支撑国内相关领域钢材消费。 3.2 汽车业：增速放缓 2023年，全球汽车产销受益于行业供应链改善和前期订单积压带来的强劲动力，呈现大幅增长态势。根据ACEA统计，2023年前三季度，欧盟汽车产量超过900万辆，同比增长14%；美国汽车产量接近600万辆，同比增长11.2%；日本汽车产量560万辆，同比增长18.5%；中国汽车产量1750万辆，同比增长4.7%，中国增速相对低于其它三个主要产区。不过，随着汽车产量的上升，2023年以来，主要国家的汽车库存也有所增加。目前，美国汽车库存较2022年底增长了近80%，日本汽车库存较2022年底增长了27%，中国汽车库存预警指数也升至60以上的偏高水平。考虑到欧美通胀导致汽车价格上涨，且高利率环境下的信贷条件紧张，部分国家的电动汽车补贴也可能逐步减少，叠加全球经济环境转弱及地缘政治紧张局势等影响，2024年全球汽车销售可能面临较大的不确定性，销售增速较2023年或有明显下降。穆迪预测2024年全球汽车销售增速降至2.6%，而标普预测增速可能降至2.8%。受汽车需求放缓影响，2024年汽车产量增速预期也将有所减弱，不过由于中美的汽车库存距离疫情前尚有较大差距，产量仍有一定的增长空间，预计全球汽车整体产量波动不大，对汽车相关钢材需求可能偏稳。 3.3 制造业：国内偏稳，关注海外 3.3.1 国外制造业：喜忧参半，整体不差 3.3.1.1 欧美制造业：面临挑战受高利率、能源价格上涨、地缘政治不确定性等因素影响，欧洲2024年制造业仍面临较大的挑战。高利率使得企业对投资和信贷需求下降，能源价格上涨导致制造业成本上升，也使得居民可支配收入下降，消费需求减少，从而进一步影响其制造业的复苏。此外，战争和欧洲部分国家的选举又加大了其地缘政治的不确定性，导致该地区的低投资，从而进一步削弱其制造业生产能力。不过，受益于半导体及清洁能源领域的发展以及数字科技领域的进步，美国2024年制造业预期依然稳中有升。基于美国推进清洁能源计划和建设国内半导体行业的两项立法：CHIPS和IRA，该立法向半导体和清洁能源领域注入资金和税收优惠，从而促进相关领域的发展。此外，随着数字科技领域的进步，越来越多的美国制造业企业也在通过智能工厂的建设，缓解劳动力市场紧张和人员成本上升带来的影响，从而提升其制造业产出水平。 3.3.1.2 新兴经济体制造业：前景乐观以往新兴经济体与发达经济体PMI走势通常具有强相关性（88%），而2023年以来这种正相关关系正在持续背离，新兴经济体的PMI走势明显强于发达经济体，其制造业增长不仅来自于出口，也来自于新兴国家自身需求的稳步提升。从订单与库存比率来看，新兴市场该比率远高于1,意味着其新订单的增长速度明显快于库存，说明新兴经济体的制造业生产仍有进一步增长的潜力。从2023年11月最新的全球主要国家制造业PMI也可以看出，亚洲、北美主要新兴经济体的制造业PMI大多处于50分位以上，明显好于欧洲等发达经济体的表现。受益于欧美的制造业转移，中国的“一带一路”计划及新兴经济体国家自身对工业企业的政策支持和当地消费市场复苏等，预计2024年新兴经济体国家，尤其是亚太地区的制造业前景依然乐观。 3.3.2 国内制造业：转型升级，结构调整从上述国外制造业发展也可以看出，当前国内制造业正面临日益严峻的国际竞争形势，一方面发达国家推进“再工业化”，推动高端制造业回流，另一方面新兴经济体凭借成本优势积极承接国际产业转移，加快自身工业建设。全球产业结构正面临着深度调整，我国制造业也需加快转型升级，积极推进新型工业化建设。2023年下半年以来，国内已有不少支持产业转型升级的增量政策出台，2024年的支持力度预期还将继续加大，从而加速我国相关制造业的升级和结构调整。从制造业投资分项来看，与国内新型工业化建设方向相匹配的电气机械、汽车、计算机通信、专用设备等领域的投资明显较强，而且各地方政府产业政策涉及的细分领域也多在这些相关行业,意味着2024年这些领域的制造业用钢需求仍有较大的发展空间。而与国内绿色能源建设相关的“风光电”领域及造船仍有望成为2024年制造业用钢需求的亮点。光伏装机在这两年大幅发展后，2024年增速可能会有所下降，但仍将保持增长。风电装机在2023年再度回归正增长，2024年有望继续加速。我国造船业的手持订单仍维持在历史高位，2024年也有望继续保持较高的用钢需求。此外，受益于2023年下半年陆续出台的多个产业稳增长工作方案，2024年传统制造业有望继续保持平稳发展。在中央经济工作会议提出的“稳中求进、以进促稳、先立后破”政策指引下，制造业的高质量发展势在必行。四 2024年矿钢供需平衡测算综合以上分析，从全球铁矿石供需来看，2024年铁矿市场供应增量乐观预期有6000多万吨，增幅2.5%，而需求增量乐观预期增幅也接近2%在4500万吨左右，整体铁矿市场供需双增，虽然供应总量相对需求总量仍有富余，但考虑到下游大都处于低库存状态，实际铁矿供需格局预期依然维持紧平衡的状态。由于供需增量较大的地区都在海外，也就意味着在国内需求变动不大的情况下，铁矿价格波动受海外市场的边际影响会增大。值得注意的是，2023年12月工信部在落实部署2024工作任务的会议中明确了将加强对产能过剩行业的规范指导，其中也涉及到钢铁行业。如若2024年国内在政策层面加强对钢铁产量的限制指导，尤其是如果对高炉新增产能和铁水产出有明确的减量要求，则会对整体铁矿需求格局产生较大的影响。从全球钢材市场的供需来看，2023年全球钢材市场已经处于一个紧平衡的格局，虽然全球粗钢产量略有下降，但全球钢材消费并不弱。考虑到2024年中国钢铁生产总量维持平控的概率依然较大，即便届时海外供应有所增加，全球粗钢产量的增量空间也较为有限。而需求端，除了欧美地区可能面临部分衰退下滑，亚洲及其他新兴市场经济体无论在基建、地产还是在制造业上都有一定的需求增长空间，从而全球的粗钢消费仍有望保持增长。这就意味着2024年全球钢材市场仍将处于紧平衡格局，且由于供需主要驱动均在海外，海外市场供需节奏变动对钢价的影响趋增。考虑到铁矿、钢材面临的全球供需格局都偏紧平衡，预计2024年铁矿、钢材价格中枢可能继续上移，全年运行节奏受海外市场供需波动的影响将增大。 12 徐妍妍 F3079492 经济学硕士，熟悉黑色产业链上下游，对钢材、铁矿供需基本面有着深入的理解，擅长从产业供需角度分析市场，发掘投资机会。

混沌天成期货2023-12-29

【年报】聚烯烃：国内投产压力仍是主线，L-P走强较明确

性行业和宏观经济情况密切相关。截至目前房地产市场除竣工面积同比回正外，其他三项指标仍在下行，市场普遍预期2024年销售规模仍有下行预期，新开工面积、投资开发或继续回落，也就是说预计房地产市场和今年仍较类似，政策上也是以稳为主。另一个和房地产、基建端相关联的是管材。PP、PE、PVC管材之间有一定替代性，但因其性能不同，大体使用方向其实也不一样，PVC管材用量最大，主要在基建、通信上，PE管其次主要是市政排水，PP管材主要冷热水管与房地产相关更多。近几年发生替代的主要是PE管在给水、排水和通信上对PVC管的替代，PP管整体占比持稳。近十年管材行业产量增速下行，近两年甚至负增长，总量增长有限，主要还在内部替代上。管材行业从政策维度讲，2024年基建（万亿国债基建刺激，市场对2024年基建预估，普遍以稳为主，增速略有下滑，但方向上水网改造、城中村、新能源等板块仍较看好）和“十四五”规划中的管道改造，是聚烯烃管材需求的增长点。从目前的规划来看，预计主要还是对PE管的增量拉动，（这也与测算的PE管材近两年产量同比增长10％，PP管材产量持稳相符合），预计PE管材2024年仍能获得较稳定的增长。注塑行业，使用较集中的是家电、汽车板块和塑料制品，家电PP、PE均有一定使用量，塑料制品PE稍多，汽车使用PP共聚更多。塑料制品产量2023年1-11月累积同比0.6％，出口额累积增速-5％，制品当前主要是面临高端替代问题，从近几年趋势来看，预计2024年也难有增量。家电行业，作为房地产后端，2023年1月-11月除彩电外其他家电产量均有超过10％同比增量，洗衣机增速最大20％；但从需求端实际消耗路径来看，竣工数据未能带来内需多大的增量，主要拉动力其实在出口（从家电产量2023年二季度开始，到三四季度的持续大幅增长，但内需消费实际增速只有1％）。同时测算下来PE注塑产量2023年同比4％，PP均聚注塑产量同比在12％，推测塑料制品多使用PE，家电PP用料更多。对于2024年家电行业，市场普遍预期一是家电寒冬已过，二是至少到明年上半年出口景气度仍高（海外补库和人民币整体贬值趋势下），三是内需稳定，存结构化发展（小家电板块较好）。因此预估2024年家电行业增速略有调低，但对PP注塑的拉动仍在10％。汽车方面2023年1月-11月累积产销量增速也在10％，出口增速60％，内需增速3.8％，可见汽车行业主要也是出口拉动。细分来看，主要是电动车（对外出口，对内替代）贡献增速，燃油车增速下滑。预计2024年出口仍将保持两位数增长，但增速会有所下滑，内需预估整体增量不大，主要还是替代，重点关注是否有新能源消费刺激政策，带来更多产销增量。对比2023年PP共聚注塑12％的增速，预计2024年增速在8％-10％。下游膜类涉及面广，而且多是复合膜形式，PE占比量极大，PP主要涉及BOPP和CPP。涉及终端农地膜、日用品包装（食品、服饰等）、工业包装和快递行业，农地膜产量需求固定无增量。快递行业可以从快递业务量、网销情况来获得一定表征，除疫情外，快递业务量始终保持两位数增长，截至2023年11月累计同比增速18.6％，网络零售额累计同比11％。2023年PE膜总产量同比增速12％（但PE包装膜产量数据显示增速为-1.8%），BOPP、CPP同比增速近15％，因此膜类增速好的主要在消费包装板块。这也与今年人均消费支出累计同比8％，社会消费品零售7％的增速也较匹配。31家主要市场机构对2024年社会消费品零售总额增速的预估的调查显示，在高基数效应下，逾四成机构预计2024年社会消费品零售总额增速在4.9%~5.5%区间，中值在5.5%。以此估算2024年聚烯烃膜类增速略低在8％左右。从终端总的需求来看，聚烯烃总表需同比（含其他供应）和GDP的增速趋势、区间稍吻合（近几年统计测算其相关性大幅下降，主要因2019年、2020年聚烯烃产能大幅扩张来个巨大供应增量，然后再通过低价促需求，表现出与当时经济数据出现完全相反情况），但需求的总体增速仍可以通过GDP增速做一个基准预估。纵观当前市场，悲观预计2024年中国GDP增速在4%甚至更低，乐观观点认为接近5%，国际货币基金组织IMF和高盛的预测分别是4.6%和4.8%，市场普遍预期在4.5%（近期多数机构已略有上调）。从近期国内政策基调看，追求稍微进取些的经济增速目标可能仍是在5%。因此预计2024年聚烯烃终端需求增速可能略有下滑，但仍能保持当前大体水平（PP 4%-5%，PE 5%-6%）。四供需平衡和库存 4.1 产业链上游控库存，但下游库存较低前两年聚烯烃进入高投产周期之后，供应偏宽松，上游严格控制库存，中游库存水平有所上升，中上游在面临阶段性弱需求的时候，多采取主动下调报价，保持低库存甚至会出现超卖。而下游因为近年供应宽松且订单偏弱，基本以刚需为主，原料库存一直保持较低水平。因此在绝对价格下跌时仍会有较刚需的补库支撑。而下游的库存结构来看，下半年确实进行较明显的库动作，但同去年相比目前成品库回归至正常水平，只是原料库存仍偏低。 4.2 供需平衡表对于聚烯烃2024年供需平衡，根据前文的梳理：供应端，PP国内新增供应压力较大，新投产约770万吨（按2024年计划会带来250万吨实际增量，2023年新增产能释放近300万吨），而PE虽然新投产预计563万吨，但因为主要都在下半年和年底（折算新增量不到100万吨）。海外方面新投产少，而且但大概率仍会有延迟。测算PP总供应增速约在12%，PE约在3%。需求端来看，预计国内总的GDP增速目标5%，市场预计实际增速略有下降，但大体只是略低于当前水平（预估2024年需求端PP4%，PE5%）。从分项来看，房地产板块仍构成拖累，但基建、家电、汽车、食品、快递物流板块仍能保持偏高增速。【需要注意，因为目前聚烯烃下游供应偏过剩，其实也是以需定产】五总结从2019年开始聚烯烃进入高投产周期，本轮高投产预计直到2026年以后才会进入尾声。虽然海外投产压力不大，但国内聚烯烃供应宽松仍是主基调。具体来看，PP的新投产压力一直较大，除了大量油制产能上马，PDH装置近两年也是集中投产期。2024年PP新投产预计770万吨，增速19%。而PE近两年新投产略有放缓，主要是投产节奏和PP完全不同，2024年PE新投产预计563万吨，产能增速18%，但主要投产时间在下半年而且多是在年底，因此2024年PE的实际增量压力小。至于海外近几年聚烯烃新增量小，国内净出口还存下滑预期。需求端来看，聚烯烃需求涉及社会生活各个方面，一般以GDP增速作为基准参考，2024年预计国内目标在5%，实际增速市场预计在4.6%-4.8%区间，比今年增速略低。但预计能保持在比今年略低的水平。分项上看主要还是基建、家电、汽车、食品、快递物流板块仍能保持较高增速。因此总体上我们认为明年聚烯烃：PP供需压力仍较大，宽松明显；PE供应压力小，只要社消、GDP增速保持，仍将是紧平衡的一个品种。因此L-P价差大趋势仍将继续走强，且从投产预期角度来看PE还可以保持正套策略。 12 田大伟 Z0019933 金融学硕士，熟悉煤化工产业链上下游，深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。

混沌天成期货2023-12-28

Mysteel：降息预期仅是高利率环境下的短期扰动

计四季度美国经济的不确定性增加：一方面房地产市场量价表现不一，销售同比跌幅收窄而成交价格下降；另一方面美国经济韧性赖以持续的消费数据方面，美国消费者信心指数显著下降。近几个月以来，美国劳动参与率略微上升，需求端指标略微降温，劳动力市场供需失衡的现况得到缓解。更重要的是，如前文所述，美国消费数据滑坡是确定性事件。美国经济大概率可能不会硬着陆，但美国经济韧性将逐渐被削弱。未来国际大宗商品市场的交易逻辑恐仍将是“衰退”甚至是“通缩”。从康波周期的规律来看，在周期末期往往就是高利率下的经济衰退。即使加息周期结束，流动性可能会边际改善，也不足以促成商品价格形成趋势性反弹。这也是我们认为需求恢复缓慢（包括房地产不大可能出现“V型”底），价格有顶的重要原因。回到国内，库存周期与产能周期共振向下，未来需求恢复将是弱恢复。以钢铁行业为例，现在正处于长短周期的底部，此时除了依靠经济和行业内生的动能恢复外，还需借助外力，特别是由政策加速周期轮动，尽快走出周期底部。未来，即使进入被动去库或主动补库阶段后，商品价格也并非一定上涨。当产能过剩问题较为明显，叠加下游需求过于疲软时，将呈现出弱库存周期的特点。钢铁行业正面临着这两大问题。若出现弱补库，钢价上涨的动能并不足，甚至不能排除价格中枢继续下移的可能。本文作者：Mysteel研究员刘儒 Mysteel宏观研究员李爽博士

我的钢铁网2023-12-25

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