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债市牛平格局有望延续

的“资产荒”。本轮“资产荒”的核心在于房地产市场上涨预期降温导致居民理财端高质量资产供给不足。房地产行业处于下行通道，意味着居民部门去杠杆进程将持续。历史经验表明，利率市场会提前定价居民部门去杠杆行为，主要表现为期限利差收敛。笔者认为，下半年债市牛平格局延续，投资者可通过两类策略参与国债期货：一是逢低做多长期限品种TL；二是空TS（或TF）多T（或TL）。不过，政策扰动（如地方政府专项债供给放量、稳地产政策超预期等）可能引发长端利率阶段性反弹。目前各品种近远月合约净基差均处于负值区间，IRR（约1.8%）小幅高于3个月资金利率，理论上存在正套（多现券空期货）空间。笔者建议短线资金谨慎参与正套策略，不过在利率曲线平坦化趋势下净基差中枢下移，向上修复的空间有限，正套收益弹性或不足。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网07-01 09:10

股债“跷跷板效应”显现

，预计债市将逐渐走强。”张粲东说，当前房地产市场等内需下行压力已经逐渐显现，而今年第三季度企业“抢转口”的动能也会逐渐转弱，会进一步将压力传导至内需。另外，在基本面偏弱背景下，流动性宽松预期容易发酵。央行二季度货币政策例会新增了“物价持续低位运行”“贸易壁垒增多”等表述，将“择机降准降息”变为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，删除“坚决对市场顺周期行为进行纠偏”等稳汇率表述。综合看，央行并未提及降准降息，但基本面环境仍待改善、人民币汇率约束缓解，三季度央行落地增量货币政策的逻辑难被证伪，且近期央行又表现出呵护流动性的态度。因此，预计流动性宽松预期会逐渐升温，有利于债市走强。郑弘认为，7月债市走势可以关注三个方面：一是货币政策与市场流动性变化。主要关注央行在公开市场的投放情况，预期月初资金面大概率回归偏宽松局面，利好债市。二是财政政策力度与利率债供给情况。此前中共中央政治局会议要求“加快专项债发行使用”，预计地方政府专项债发行将进一步加速，供给放量短期或推升发行利率，从而使期债市场承压。三是经济数据与预期变化。来源：期货日报网

期货日报网07-01 09:05

股指上涨动能仍存

汇率的压力减轻。地产方面，央行将“推动房地产市场止跌回稳”修改为“持续巩固房地产市场稳定态势”，表述与4月中共中央政治局会议一致。下半年央行货币政策仍存加码可能。目前国内经济基本面韧性较强，但有效需求有待提升，且海外关税政策存在不确定性，经济增长仍面临一定压力。同时，今年政策工具前置发力，下半年政策或有空窗期。此外，近期美联储主席鲍威尔表示，如果通胀压力继续下降，美联储将尽早降息。若三季度美联储重启降息周期，将为我国货币政策带来更大操作空间。因此，下半年货币政策仍有加码空间，进而推动国内经济平稳增长。综上，受海外关税政策影响，工业企业利润进入波折期，后续货币政策有加码可能。今年国内政策围绕扩内需、加力支持科技创新等展开，预计期指仍存上行动能。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网06-30 08:45

铁矿石下跌拐点仍需等待

来，随着各项稳定房地产的政策加快落实，房地产市场继续朝着止跌回稳的方向迈进。但要看到，房地产市场仍在调整过程当中，市场信心还待持续修复。地产端暂时看不到强驱动，预计整体仍偏弱修复看待。港口库存或逐步累积今年，铁矿石港口库存整体呈现去化态势，高库存压力阶段性缓解，钢厂进口矿库存仍处于偏低水平。截至6月20日，由于疏港量大幅回升，全国45个港口进口铁矿石库存总量再度回落38.98万吨，至13894.16万吨。与此同时，247家钢厂进口矿库存环比增加137.56万吨，至8936.24万吨。近期，钢厂盈利有所好转，出现小幅补库行为，但整体以按需采购为主。进入7月，铁矿石供需格局趋弱，预计港口库存在7月小幅累积，下半年或逐步累积至1.5亿吨。目前，铁矿石整体呈现供应有所回升、需求处于相对低位、港口库存缓步累积的局面。短期内，铁水产量仍维持在较高水平，为盘面提供较强支撑。中长期来看，铁矿石供应过剩格局不变，铁矿石进一步下跌需要显性指标走弱的信号，如基差持续走弱、铁水产量显著下滑、港口库存持续累积等，否则铁矿石价格将继续窄幅震荡。（作者单位：新世纪期货）来源：期货日报网

期货日报网06-26 08:50

中长期中枢继续上移

消费领域亮点显现，外贸展现一定韧性，而房地产市场继续承压。5月，社会消费品零售总额同比增长6.4%，创2024年以来新高，“以旧换新”相关品类增长显著。新消费概念持续升温，以泡泡玛特为代表的潮玩品牌呈现强劲增长势头，打破了消费整体增速偏低的僵局。5月，国内出口同比增长6.3%，进口同比增长2.5%。受益于产业转型加速及全产业链优势，国内商品出口竞争力提升。尽管我国对美直接出口规模收缩，但通过第三方国家的间接出口保持较快增长。1—5月，全国房地产开发投资同比下降10.7%，拖累固定资产投资增速。扣除房地产开发投资后，当期全国其他固定资产投资增速同比上升7.7%。近年来，国家陆续出台房地产优化调整政策，市场情绪逐步转暖，当前销售基本平稳。1—5月，新建商品房销售面积和销售额累计同比均持平于1—4月，政策托底效果显现。不过，房地产市场仍处于调整过程中，市场信心有待进一步修复。此外，5月国内CPI同比下降0.1%，环比下降0.2%，侧面反映内需仍显弱势。在此背景下，6月24日盘后，央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，支持居民就业增收，增强消费信心。整体来看，外部地缘局势对A股的影响逐渐减弱；国内利率维持低位，央行通过适度宽松的货币政策支持经济复苏；拉动消费的相关政策出台，A股中长期运行重心有望继续上移。而短期内，截至6月24日，上证指数连续两个交易日放量反弹，向年内高点靠拢，市场波动或加大，板块轮动速度也将加快。当前临近美国关税政策调整节点，且A股中报业绩进入密集披露期，建议关注高股息防御板块及超跌成长板块。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网06-25 09:06

在震荡中蓄积向上动能

产销售面积和销售额增速环比有所回落，但房地产市场回稳向好的长期趋势未改。预计年内房地产市场的跌幅将持续收窄，房地产对宏观经济的整体拖累将进一步减轻。总体来说，5月国内宏观数据整体平稳，但经济复苏动能仍待增强。国内经济表现出较强的韧性，工业生产强劲，消费保持较高增速。但当前物价指数上行乏力，出口增速下降，制约了名义GDP的增长。5月CPI同比下降0.1%，预期降0.2%，前值降0.1%。国家统计局表示，5月份CPI略有下降，核心CPI同比涨幅扩大，CPI环比由涨转降主要受能源价格下降影响。PPI同比下降3.3%，预期降3.2%，前值降2.7%。物价指数低迷是当前企业盈利增速放缓的主要原因，需要供需两端进一步加大政策支持力度。进入6月，原油等大宗商品价格上涨，预计PPI跌幅将有所收窄。图为国内CPI和PPI增速尽管全球贸易局势存在不确定性，地缘政治风险升温，但海外宏观环境保持平稳。美国5月非农就业数据走低，但失业率保持在低位，薪资增长温和。美国5月失业率为4.2%，预期4.20%，前值4.20%。5月非农就业人口增加13.9万人，创2月以来新低，略低于前值14.7万人，但高于市场预期的13万人水平。5月份非农部门员工的平均时薪为36.24美元，环比上涨0.4%，同比上涨3.9%。同时，美国5月通胀低于预期，尚未反映关税影响。美国5月未季调CPI同比增长2.4%，预期增长3%；季调后CPI环比增长0.1%，预期增长0.2%，前值增长0.2%。未季调核心CPI同比升2.8%，预期升2.9%，前值升2.8%；季调后核心CPI环比升0.1%，预期升0.3%，前值升0.2%。图为美国联邦基金目标利率海外货币政策方面，6月18日，美联储决定将联邦基金利率目标区间维持在4.25%~4.50%不变，符合市场预期。美联储主席鲍威尔表示，未来几个月通胀压力或显著上升，部分原因是关税推高商品价格。美联储强调不能仅凭过去数据判断政策，应关注未来通胀预期。他认为，当前经济依然稳健，因此选择观望，等待更多经济变化的明朗信号。美联储试图在就业和通胀之间取得平衡，利率点阵图显示，2025年仍将降息两次。如果美联储货币政策宽松，有利于全球经济增长，将对全球风险资产形成利好。（作者单位：西南期货）来源：期货日报网

期货日报网06-20 08:46

经济平稳运行期指上行动能仍存

3日国务院常务会议提出，“更大力度推动房地产市场止跌回稳”，并明确“稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险”的政策发力方向。随着地产政策持续加码，预计地产投资增速有望止跌企稳。制造业投资方面，受外需反复影响，5月制造业投资增速回落至8.5%。尽管短期贸易摩擦缓和，但结合PMI及信贷数据来看，5月产成品库存指标走低，显示外部环境的好转并未带来企业的主动补库，加之企业融资需求偏弱，表明在海外关税仍存不确定性的情况下，企业生产经营偏谨慎。此外，当前物价处于偏低水平，制约企业盈利修复，进而影响制造业投资增速。6月以来中美贸易摩擦缓和，且国内稳增长政策逐步落地，企业生产经营预期改善，制造业投资增速也将随之改善。整体上，5月国内经济平稳运行，需求端亮点集中在消费端。由于中美经贸磋商取得积极进展，6月我国对美出口增速有望止跌回升，叠加出口带动及稳增长政策落地显效，内需有望边际改善。海外市场的影响同样不容忽视。今年以来，受特朗普政策反复、美国财政赤字高企、美国主权信用评级下调等因素影响，美元走弱，全球资本市场波动加剧。海外资本市场波动对国内资本市场而言是把“双刃剑”：一方面，国内经济在一揽子稳增长政策提振下实现平稳增长，加之监管层推进长期稳市制度建设，A股底部区间支撑较强。若海外资产持续波动，我国维稳股市的政策措施或吸引部分海外资产流入A股市场，形成利好。另一方面，当前小盘股交易拥挤度较高，若美国债务状况恶化，可能引发全球流动性紧缩，进而放大A股回调风险。综合分析，海外不确定性仍较大，而国内经济延续回升向好势头，IF表现可期。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网06-18 09:35

分析人士：做多债市获利的可能性更大

现反复，一定程度上表明企业、居民对后续房地产市场走势的判断仍偏谨慎，市场活性偏低。房地产市场止跌回稳对居民资产负债表的修复较为关键，其止跌回稳意味着居民对资产端回升的信心改善，有望为内需改善带来上行动能，后续稳地产政策可能加码。6月上旬国务院常务会议指出要构建房地产发展新模式，广州亦提出多项积极政策提振房地产市场，政策预期较为积极。孟庆姝认为，中短期看，目前临近政策集中释放窗口期，股指现货与期货均有望迎来新一轮上涨行情；长期来看，房地产市场能否止跌回稳值得关注，同时投资者应关注企业融资端、盈利端的改善对股票指数的长期支撑。国债方面，刘晓艺表示，5月经济数据发布后债市反应相对平淡，表明债市对数据已有预期。6月13日，央行发布5月金融数据，当月新增社会融资2.29万亿元，同比多增2247亿元，而当月新增人民币贷款近6200亿元，同比少增3300亿元，考虑化债影响信贷接近2000亿元，还原后，新增信贷规模仍低于去年同期水平。数据结构显示，政府债仍是社会融资的主要拉动项，而居民和企业部门新增信贷均不及去年同期，反映实体融资需求依然偏低，基本面对债市形成利多驱动。此外，6月16日央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月，加上央行6月6日开展的10000亿元3个月期限的买断式逆回购操作，扣除本月买断式逆回购到期量，6月买断式逆回购实际净投放2000亿元。由于6月同业存单到期规模超过4万亿元，中旬又逢税期，市场对资金面收紧有一定担忧，央行提前公告流动性投放操作可以稳定市场情绪。刘晓艺表示，目前来看，债市主要受基本面的利多支撑，而股市主要由政策预期驱动。不过，投资者需要警惕近期中东地缘局势演变带来的不确定性。上周伊以冲突爆发后，市场避险情绪一度升温，全球风险资产普跌，本周一A股情绪有所修复，但当前无法排除冲突升级再度施压风险资产的可能性。因此，相对权益市场而言，当前做多中期债市的确定性更高，预计月中税期过后，债市将迎来上涨行情，国债期货有望冲击前期高点。来源：期货日报网

期货日报网06-17 12:00

关注中小盘指数的结构性机会

求；房地产开发投资下降10.7%，表明房地产市场仍在筑底。消费方面，5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，较上月加快1.3个百分点，除汽车以外的消费品零售额同比增长7.0%。表明消费市场恢复态势较好，“6·18大促”及“以旧换新”政策等对消费有一定拉动作用。就短期而言，上周五受中东紧张局势升级影响，全球权益市场普跌，进入“规避风险”状态。投资者需密切关注中东局势的演化及其对市场情绪的影响，若“规避风险”状态持续，市场或重回震荡区间，下方关注半年线附近的支撑力度。但从中长期角度看，国内经济复苏的进展才是决定A股趋势的关键因素。当前外部关税压力暂时缓解，财政政策发力的紧迫性有所降低，使得市场上攻的动力不足，7月底召开的中共中央政治局会议是政策层面重要的观察窗口。6月9日中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》，投资者可重点关注后续是否在此基础上推出促消费、惠民生等相关具体举措。图为上证指数与沪深两市成交额板块方面，在外部扰动逐渐消退后，市场的结构性机会仍值得关注。6月18日至19日陆家嘴论坛即将召开，5月30日上海市政府新闻发布会透露，会议期间中央金融管理部门将发布若干重大金融政策，投资者可关注金融板块的事件驱动型行情。6月科技制造产业催化不断，科技领域产品的更新能否超市场预期值得关注。另外，需要注意的是，当市场风险偏好降低时，中小盘股受到的影响较大，尤其是微盘股在经历4月以来的上涨后，短线波动或加大，当避险情绪降温时，中小盘指数的结构性机会值得期待。建议投资者以滚动操作为主，重点关注科技成长领域的潜在投资机会，以及IM的阶段性做多机会。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0013351）来源：期货日报网

期货日报网06-17 10:50

资金面宽松对债市尚有支撑

气指数降至93.72，连续两个月回落，房地产市场仍处于调整转型过程中。6月13日召开的国务院常务会议再次聚焦房地产领域，要求扎实有力推进“好房子”建设，纳入城市更新机制加强工作统筹，在规划、土地、财政、金融等方面予以政策支持，更大力度推动房地产市场止跌回稳。图为投资、消费和出口同比走势经济活力逐步回升 5月份新增贷款6200亿元，同比少增3300亿元，其中居民新增短期贷款减少208亿元，新增中长期贷款746亿元，均处于低位。今年以来商品房销量仍未恢复。企业新增短期贷款1100亿元，新增中长期贷款3300亿元，也处于低位。今年地方政府置换债券持续发行，5月末已经发行超过1.6万亿元，置换部分企业中长期贷款，多地政府债务风险有效缓释。 5月份政府债券净融资14633亿元，同比多增2367亿元；企业债券净融资1496亿元，同比多增1211亿元；其他非标融资处于低位。尽管新增居民和企业贷款处于低位，但财政政策继续发力，政府债券净融资维持高位，带动当月社会融资规模达到2.29万亿元，同比多增2247亿元，社会融资存量增速与上月持平（8.7%），显著高于GDP增速。非银行业金融机构存款继续增加，加上企业存款比去年同期少减，带动M2同比增速维持在7.9%，继续处于相对高位；M1同比增速为2.3%，创2024年4月以来新高，经济活跃度逐步提升。央行连续开展买断式逆回购操作 6月以来，央行7天期逆回购操作以净回笼为主，合计已回笼6762亿元。6月6日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），这是央行首次在月初开展买断式逆回购操作。6月16日，央行再次开展4000亿元买断式逆回购操作，考虑到6月共有1.2万亿元买断式逆回购到期，将实现净投放2000亿元，为市场及时提供中期资金，呵护市场流动性。6月份资金利率有所回落，DR007和1周期Shibor均值降至1.5%附近，隔夜Shibor一度降至1.36%，创2024年12月以来新低，市场资金面保持相对宽松。美债收益率维持高位近期，中美经贸磋商机制首次会议取得积极成果，进一步稳定了双边经贸关系。但中东紧张局势进一步升级，伊以冲突加剧，推动原油价格显著上涨，市场避险情绪升温。世界银行将2025年全球GDP增长预期从2.7%下调至2.3%，预测显示贸易纷争、政策不确定性将阻碍经济增长。美国5月CPI、核心CPI同比增速均低于预期，不过消费者信心指数大幅回升，美债收益率有所反复，继续在4.4%附近波动。综上，当前外部不利影响仍在，地缘冲突持续，贸易谈判的进展会影响市场避险情绪，美日债市利率的大幅波动可能间接制约国内货币政策的空间。在外部冲击影响下，国内部分经济数据走低，物价维持低位，房地产市场仍处于调整转型过程中，市场有效需求不足，预计央行仍会加大货币政策调控力度，市场资金面有望保持宽松，继续支撑国债期货价格，关注半年度市场资金面变化。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网06-17 10:40

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