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Mysteel参考丨从基本面看镀冷品种价差6月份走势

我的钢铁网2023-05-09

Mysteel：4月份大宗商品价格指数下跌，后期或延续跌势

建投资有望维持高增，但制造业需求萎缩，房地产市场复苏缓慢。预计5月份大宗商品需求进一步下滑，供需矛盾加剧，多数行业价格指数震荡下行。不过，随着钢铁、建材等行业供给端收缩，也存在修复性反弹的机会。整体来看，5月份大宗商品价格指数或震荡下行，钢铁等部分行业可能阶段性超跌反弹，但长期来看大宗商品价格仍受压制。

我的钢铁网2023-05-06

Mysteel参考丨2023年全国砂石一季度回顾与二季度展望

产能利用率下降。一季度，春节后重点城市房地产市场有所回暖，房企销售面积恢复正增长，房地产市场释放积极信号。目前仍存在资金不足的问题，二季度房地产热度或趋于平稳。根据各地房地产市场热度不一，各城市混凝土产能利用率或出现分化。图2：全国混凝土产能利用率（单位：%）数据来源：百年建筑四、一季度全国砂石供应情况据百年建筑网调研全国砂石矿山厂开机情况，一季度产线开机率呈现“v”字型。1月份，砂石厂家陆续停机放假，砂石开机率低至冰点，后期砂石厂家复工复产，开机率上升幅度较大。3月份，开机率逐步回稳，部分厂家受需求和天气影响，产线并未全开，因此3月后期开机率暂稳，和去年相比，开机率最低点时间提前，源自今年传统佳节提前，之后开机率和去年走势类似，稳步回升。图3：全国砂石矿山厂产线开机率（单位：%）数据来源：百年建筑据百年建筑网调研全国砂石矿山厂产能利用率情况，和开机率走势相类似。一月份产能利用率降低，直到2月上旬稳步提高。3月下旬，受到资金、环保、天气的影响，砂石产能利用率提升幅度明显下降，趋于稳定。图4：全国砂石矿山厂产能利用率（单位：%）数据来源：百年建筑据百年建筑网调研全国砂石矿山厂发货量情况，1月25日前后，厂家遇上传统佳节，厂家停止生产，因此1月发货量持续下降。正月十五后，砂石厂家恢复生产，2月的发货量明显提高。3月份，受雨水和反季节性天气影响，砂石发货量增速放缓，但整体发货量维持上升趋势。图5：全国砂石矿山样本企业周度发货量走势（单位：万吨）数据来源：百年建筑五、二季度砂石展望供应方面，央国企加大矿山投入，长江和珠江流域多宗矿权被大型企业收入囊中，这两个区域船运发达，砂石运输便利。后期附近矿山产能或将逐步释放，且大型企业砂石骨料的市场占有率或将进一步提升。基建需求方面，多个公路项目、铁路项目总体规划公里数长，投资大，对于砂石需求巨大；房建需求方面，政府发布文件明确要求加强经营性自建房安全管理，加上房建资金仍存在一定问题，短期内房地产市场对砂石需求增幅不会太大。价格方面，一季度全国天然砂和碎石价格稳中偏强运行，机制砂价格暂稳。3月虽有天气延缓项目进度，但同时重点项目需求恢复较好，下游港口库存消耗速度快，价格暂稳。二季度，华南雨天或增多，对于项目进度有一定的影响，对砂石需求不稳定，华东部分项目进入赶工期，砂石价格或保持稳中偏强运行，预计二季度全国砂石价格或将稳中偏强运行。

我的钢铁网2023-05-06

三重压力缓解，股债延续跷跷板行情-金融衍生品周报-20230502

面合理充裕。同时，房地产方面，除了促进房地产市场平稳健康发展外，指出要在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，预计将推动房地产投资企稳，房地产有望延续价量齐升态势，总体经济有望继续回升向好。总体持续回升的经济基本面限制了债市收益率回落的幅度，节后国债期货价格多单谨慎持有，谨防高位回落。进入5月份，建议积极关注跨期套利策略。 3、人民币汇率大方向上，人民币汇率走“国内复苏和海外衰退”的逻辑，中美经济周期的劈叉将使得中长期人民币汇率仍有望升值到1月的高点。站在当下，国内复苏大方向不变，但复苏强度未有明显改善，海外衰退预期升温，但就业市场显示韧性，美元和人民币未有明显的强弱对比，人民币汇率震荡为主。 4、比特币从比特币周期维度看，目前比特币价格在5月底或将迎来深熊后首个阶段性高点。在停止加息预期下，美元走弱，或将刺激一部分人开始寻找替代资产，这将刺激比特币等进一步上涨；但伴随整体经济低迷，比特币作为新型全球性资产，或也将进行深度回调，而后期在降息背景下，比特币等表现或将优于传统资产。 05 风险提示 1、地缘政治风险升级。 2、海外衰退风险加剧。 3、国内经济恢复不及预期。

申银万国期货2023-05-02

Mysteel：四月政治局会议要点简析——质量高于总量

房资产，这将挤压新房销售。这说明居民对房地产市场的预期并未全面好转。另一方面，从中期视角来看，2023年一季度居民中长期贷款显著低于2016年以来各年度一季度的数值。这暗示一季度楼市销售可能是在填补疫情之后一个时期的“坑”。将较高的M2同比增速与低迷的CPI同比，特别是核心CPI联系起来看，就很容易得出货币并未有效地流向实体经济的结论，更难说增加了居民收入。因此从这一点来看，二季度地产销售的改善速度大概率会继续放慢。因此，因城施策下，关注五月份一线城市和准一线城市需求端政策会否有所松动。作者：上海钢联黑色产业研究服务部研究员李爽

我的钢铁网2023-04-28

5月承上，玻璃纯碱不乏机会_申万期货_商品专题_能源化工

，期货价格开始分化。基本面角度，伴随着房地产市场的逐步稳定，玻璃现货市场略有回暖。同时期货价格在连续上扬之后，带动玻璃生产利润有一定修复，市场信心恢复相对明显，现货价格也有提价。截止上周，目前开工产线为240条，开工产线环比增加一条，玻璃日融量数据则维持在16.218万吨水平，环比持平。库存方面，截止上周，全国库存消化明显，下跌至4080万重箱，环比下降366万重箱。整体而言，玻璃的基本面修复加速，尤其是淡季前完成消化，也夯实了下半年行情的基础。盘面角度目前近远月价差进一步扩大，表明现货好转的基础较为结实，尤其考虑目前主力合约9月合约存在金九银十的消费预期，因此眼下的这轮反弹或许仍未结束。分区域库存水平来看，各主要玻璃的生产地区库存数据在下降。其中河北地区的玻璃生产企业库存374（-63）万重箱，其他地区主要玻璃生产地区的库存为山东683（-68）、广东599（-35）、湖北78（-19）、江苏300（-38）（单位：万重箱），全国整体库存4080万重箱，较上周去库-366万重箱。 0505 房地产以及新能源产业回暖明显 4月房地产产业获得难得的修复。宏观面上，伴随保交楼政策执行的商品的供给，同时刚需置换的需求回暖。房市供需修复的逻辑下，市场信心的恢复，商品房销售情况好转。国内光伏玻璃的需求，继续好转。截至本周，全国光伏玻璃在产生产线共计422条，日熔量合计83930吨/日，环比持平。3.2mm原片主流订单价格17.5-18元/平米，环比持平。 06 结论展望下阶段行情，目前浮法玻璃经过长期的供需消化，目前玻璃市场供需好转明显。5月是个承上启下的关键时点，供需如能继续保持4月的供需热度，那么基本面进一步改善也将水到渠成，且对于9月的主力合约形成实质性利好。预计供需到盘面的传导也会更加顺畅，策略角度仍可逢低偏多思维对待。纯碱方面，目前上游工厂开工负荷持续处于高位，检修装置较少。需求端下游浮法玻璃和光伏玻璃需求维持。库存本周延续回升态势，5月关注远兴装置的投产季度，以及纯碱库存的趋势。盘面角度，9月合约目前处于低位整理过程，仍需耐心等待。风险揭示 1、重碱装置检修意外增加 2、纯碱出口不及预期

申银万国期货2023-04-28

Mysteel：全国粗钢产量分析及2023年5月预判

局面。4月份国内购房需求释放动能减弱，房地产市场维持弱复苏预期，跟地产相关的家电、挖掘机等行业销量也表现低迷。其次，1-3月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降21.4%，制造业利润总额同比下降29.4%。由于企业效益明显下滑，抑制投资积极性。1-3月制造业投资同比增长7.0%，增速较1-2月回落1.1个百分点。综合来看，在中国经济弱复苏，外部环境复杂严峻的格局下，5月份钢材需求难有起色，相比4月或有小幅下滑。同时，由于多数钢厂陷入亏损，5月份钢铁产量也将下降。5月份钢市或呈现供需双弱态势，钢材、原燃料等价格仍有下跌空间。即使钢价因供需矛盾阶段性改善出现弱反弹，也会因需求韧性不足再度回落，全月或处于弱势震荡运行。

我的钢铁网2023-04-28

避险情绪升温，债券强股汇弱-金融衍生品周报-20230423

，首套房贷利率低于2016年的情况下，房地产市场价格和销售将逐步改善，后续有望继续回暖，关注回升情况。本周二，央行超额等价续作到期的MLF，净投放200亿元；为对冲税期影响，本周公开市场操作小幅放量，加上国库定存，当周合计净投放1780亿元，不过DR007和SHIBOR:1周利率仍分别上行25bp和20bp，资金面有所收敛。央行在2023年一季度金融统计数据新闻发布会上表示，近期部分中小行下调存款利率是补充下调，是存款利率市场化环境下的正常现象。央行将继续实施稳健的货币政策，坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，发挥好结构性货币政策工具的引导作用，支持经济社会发展在新的起点上开好局、起好步。 4月，美国Markit制造业PMI初值为50.4%，服务业PMI初值为53.7%，综合PMI初值为53.5%，均高于前值和市场预期。4月日本制造业PMI初值从3月份的49.2%升至49.5%，原因是销售下滑放缓，而服务业保持稳健。4月欧洲制造业PMI则继续回落，其中欧元区制造业PMI初值 45.5%，英国制造业PMI初值为46.6%，创4个月新低，不过欧元区服务业PMI初值 56.6，创11个月新高，英国服务业PMI初值为54.9，创12个月高点，均高于预期。美联储表示需要“额外紧缩”措施以应对高通胀，利率政策已接近达到所需水平，一旦加息结束，美联储需要在一段时间内保持利率稳定。欧洲央行表示，核心通胀仍然非常具有粘性，可能比市场预期的更持久。据CME“美联储观察”：美联储5月加息25个基点的概率为83.5%，加息概率较高。海外国债收益率以上行为主，本周10年期美债收益率上行5bp至 3.57%，德债收益率上行7bp至 2.44%。从基差上看，本周以来TF和T合约基差贴水幅度收窄，最便宜可交割券的IRR有所回升，从0.4914%最高回升至1.6462%，期货市场避险情绪升温。受30年期国债期货合约上市影响，市场预期将显著提升30年期国债现券的流动性，本周30年期国债收益率下行3.69bp至3.18%，下行幅度显著大于其他关键期限品种，也推动30年期国债期货上市首日高开高走，市场做多情绪积极。 30年期国债期货上市后，将新增与2、5、10年期国债期货之间的跨品种套利交易策略，当前30年期与10年期国债收益率处于历史低位，继续下行空间有限，可以关注做陡30年期与10年期利差策略，即多10年期国债期货，空30年期国债期货的策略。且进入5月份后，TL2306合约持仓将逐步移仓至TL2309合约，与TL2306合约相比，当前TL2309最廉券IRR偏低，TL2306合约多头将倾向于提前移仓至TL2309合约，跨期价差存在收窄的可能，可以考虑做空跨期价差策略。 3、外汇现货本周人民币汇率贬值，从6.87贬值到6.89。十年期中债收益率略走强至2.83%，十年期美债收益率在3.5%附近震荡。海外方面，美国密歇根大学消费者信心指数初值从上个月的62升至63.5，预期为持平。美联储褐皮书显示最近几周美国经济增长陷入停滞，招聘放缓，尽管价格上涨速度似乎正在放缓，但总体价格水平仍呈温和上升趋势。鹰王布拉德表示赞同继续加息以压制通胀，他认为政策利率需要在此基础上再上升半个百分点，达到5.50％至5.75％之间，并维持更长时间。纽约联储主席威廉姆斯表示通胀仍然过高，美联储将利用货币政策来对抗通胀。近期美联储多位官员发言偏鹰，短期美元有所走强。国内方面，本周公布一季度和3月经济数据，总量和结构表现分化，一季度GDP同比超预期增长4.5%，3月社零增速超预期增至10.6%，仅从同比增速来看，已基本回到疫情报告之前的社零增速，但3月固定资产投资累计同比表现不及预期，较前值也出现小幅下降。对于前期市场担忧的经济通缩问题，央行在一季度金融数据发布会中表示国内不存在长期通缩或通胀的基础，全年CPI将呈“U”形走势。整体来看，国内当前经济复苏力度较为温和，经济端的需求仍有待进一步复苏。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：随着我国经济持续向好，基本面支撑股指上涨，而温和的复苏步伐和精准的货币政策下，股指预计不会出现强势上涨行情，大概率以震荡反弹走势为主。股指短期拉升后出现回调，操作上建议逢低做多，预计IH2305合约波动2600-2800，IF2305合约波动区间3950-4250。 IC、IM：受市场传闻影响，加上本身交易拥挤度处于高位，本周五数字经济四大行业遭恐慌式卖出，全天均跌逾4%，带动两大指数表现偏弱。整体来看，最新经济数据显示当下经济复苏力度温和，预计难支持指数强势上涨，但系统性下行风险也未显现，操作上建议逢低做多为主，IC2305预计波动区间6220-6470，IM2305预计波动区间6760-7040。 2、国债期货展望后市，市场资金面平稳、机构配置需求较强、房地产恢复不及预期和避险情绪升温等因素对债券市场仍有较强的支撑，短期或继续偏强。不过当前经济处在企稳回升中，稳增长宏观政策持续出台，市场景气指数和社会融资规模等领先指标持续回升，宽信用效果逐步显现，居民消费支出加快恢复，房地产市场价格回升，投资和销量降幅收窄，有望逐步回暖，出口韧性仍强，经济运行有望继续好转，全年完成5%的经济增速目标压力不大，受基数影响，二季度将是全年经济增速的高点。持续回升的经济基本面限制了债市收益率回落的幅度，且资金面存在边际收敛的可能，预计国债期货价格上行空间有限，谨防高位回落。当前30年期与10年期国债收益率处于历史低位，继续下行空间有限，可以关注做陡30年期与10年期利差策略；当前TL2309最廉券IRR偏低，TL2306合约多头将倾向于提前移仓至TL2309合约，跨期价差存在收窄的可能，可以考虑做空跨期价差策略。 3、人民币汇率大方向上，人民币汇率走“国内复苏和海外衰退”的逻辑，中美经济周期的劈叉将使得中长期人民币汇率仍有望升值到1月的高点。站在当下，国内复苏大方向不变，但复苏强度未有明显改善，海外衰退预期升温，但就业市场显示韧性，美元和人民币未有明显的强弱对比，人民币汇率震荡为主。 05 风险提示 1、地缘政治风险升级。 2、海外衰退风险加剧。 3、国内经济恢复不及预期。

申银万国期货2023-04-23

行业恢复分化，地产仍有隐忧 —— 资产配置周度报告0423

循环的关键环节。从去年开始多方面的推动房地产市场回暖的政策在今年逐渐起到一定效果。首先，房价在持续下跌1年多的时间之后在今年一季度开始回升，3月份新房和二手房价环比上涨的幅度进一步扩大，回到了2021年上半年的水平。其次，70个大中城市中新房与二手房价上涨的城市数量已经大幅上升，与过去10年房地产市场热度较高的时期接近。第三，从同比来看，房地产销售金额增速也由负转正。虽然房地产销售有多方面的好转迹象，但是从环比来看，今年3月商品房销售面积低于前2个月，与季节性特征相反。这在一定程度上反映了目前房地产销售可能已经有一定走弱的迹象。此外，虽然房地产开发资金来源已经高于去年同期，但是其中重要的两个部分：银行贷款和房企自筹资金仍然低迷，可能在一定的程度上限制房企特别是民营房企的拿地和投资。 03 房企融资难度上升，利空股票商品利多国债尽管房地产市场开始好转，但是房企融资的分化仍然较为显著。对于国有企业来说，银行贷款和债券融资的通道始终畅通，但是对于民营房企来说，从2021年上半年之后融资难度持续增加。2022年11月之后央行、银保监等部门推出的改善房企融资“十六条”和“三支箭”政策明显提升了房企融资恢复的前景，也使得部分房企确实通过债券市场再次融资。但是整体上，民营房企的融资成本仍然很高，而且房地产销售改善之后，对民营房企融资环境的提升较为有限。中资高收益美元债接近40%的构成是房企发的债券，因此其价格和收益率走势可以反映房企融资成本的变动。去年11月中资高收益美元债收益率一度接近30%，随着改善房企融资政策的调整，中资高收益美元债收益率持续回落，今年1月份已经回落至15%左右。但是从2月份之后，融资成本再次上升，对应着高收益美元债价格的回落。这反映了房企特别是民营房企在销售好转之后融资难度依然很大。对比高收益美元债价格走势与沪深300指数，10年期国债收益率，和对房地产依赖较高的大宗商品如螺纹钢，可以发现这几类资产价格的走势高度一致。房地产是高杠杆的行业，融资是房地产企业运转的关键环节。融资难度上升或者下降，直接影响房地产行业的运转，进而影响中国经济的运转(内循环)。因此，当房企(特别是民营房企)融资难度增加，股市和商品价格以及国债收益率下行概率较高；反之当房企融资更容易，股市和商品价格以及国债收益率上行概率较高。近期虽然房地产销售、资金来源、房价、居民中长期贷款等多方面都出现了较为显著的改善，但是民营房企的融资没有改善，对国内经济的内循环影响仍然较大，成为影响近期资产价格走势最重要的原因。后续要密切关注是否有更多改善房企融资环境的政策推出。 04 资产配置超配黄金我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。3月份资产配置将股票权重下调至30%，商品权重下调至10%，债券权重上调至60%。从4月份开始，资产配置的调整如下：股票权重下调至20%，债券权重维持在60%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。 05 风险提示 1、地产融资政策超预期； 2、美联储货币政策收紧超预期。

申银万国期货2023-04-23

谷雨过后再无寒-宏观周报0423

申银万国期货2023-04-23

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