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Mysteel参考丨库存周期理论下中国钢铁价格走势推演

仍处于衰退期，国内外经济错配显著，加之房地产市场低迷，基建项目落实尚需时间，令下游需求仍处于弱复苏状态，钢铁市场上下游主动削减库存，Mysteel钢材绝对价格指数继2022年继续下行，市场处于主动去库存阶段。图4：2011-2023年Mysteel绝对价格指数与库存走势（单位：元/吨、万吨）数据来源：钢联数据三、未来钢价走势推演结合钢材总体库存及价格历史走势进行分析可知，整个去库存周期大约在3-4年左右。当前钢铁市场或已进入主动去库阶段，自2000年以来，整个工业行业的库存周期，一般主动去库周期最长为20个月，最短为9个月，平均时长13个月左右。当前钢材绝对库存水平并不算高，去库存压力明显较小，因此下一轮被动去库存周期或较短，以2022年3月为本轮库存周期拐点推算（由补库存进入去库），本轮库存周期中的去库存阶段或会持续到2023年三季度（新一轮的被动去库存阶段启动时间或在2023年四季度或2024年初）。目前来看，当前钢材利润处于亏损状态，市场存在修复性反弹诉求，其次，今年1－4月粗钢产量超过3000万吨，市场对国家平控政策存在较高预期，压减产量政策或刺激价格的上扬，加之基建项目有望在三季度实现落地，因此预计新一轮去库存阶段，钢材价格或整体实现上行。

我的钢铁网2023-05-31

Mysteel：建筑原材料周报（5.22-5.26）

况灵活调整预售资金监管和预售条件，促进房地产市场供需两端预期稳定。台州巨丰钢结构有限公司拟建年产1万吨建筑用钢构件技改项目，目前进入建设工程规划许可批后公布阶段。华南区域保交楼已交付占比位居全国首列，政府为保障性住房项目提供监管和融资政策，企业积极推进项目复工和交付。 5月23日，杭州2023年第四批次集中供地收官。杭州本次共出让9宗宅地，总出让面积46.36万平方米，起始出让总价126.2亿元，依然采取“限房价、限地价+摇号”的出让方式，上限溢价率12%。如需建筑材料周报详细版，欢迎各位行业伙伴随时联系或添加我们的企业微信。感谢阅读！

我的钢铁网2023-05-29

工业企业利润降幅仍大，股债重回跷跷板行情-金融衍生品周报20230528

平方米，30日均值同比增幅跌破20%，房地产市场恢复不及预期，整体仍处于调整期，市场需求依然偏弱，宽信用政策仍需加码。本周央行公开市场以小额操作为主，合计净投放50亿元，变化不大。DR007和SHIBOR:1周利率均值小幅上行，但仍保持在低位。此前央行MLF操作利率保持不变。央行在第一季度中国货币政策执行报告中认为经济延续复苏态势有多个有利条件，但也存在内生动力不强，需求仍然不足的问题。央行将继续实施好稳健的货币政策，合理把握宏观利率水平。预计央行货币政策总量上将保持稳定，但是在经济内生动力不强，需求仍然不足的背景下，会加大结构性政策的支持力度，稳定信贷总量增长，为促进经济实现质的有效提升和量的合理增长营造有利条件。海外，美国5月Markit制造业PMI初值为48.5%，低于市场预期，再次跌至荣枯线下方，但服务业PMI初值为55.1%，高于市场预期，在服务业的强劲需求下，劳动力市场仍保持火热，通胀或难降温。美联储会议纪要显示，美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期，但对6月是否暂停加息存在意见分歧，强调行动取决于数据，且不太可能降息。同时必须及时提高债务上限，否则可能会对金融体系造成严重破坏，并导致金融环境收紧，从而削弱经济增长。最新消息显示美国两党谈判代表达成初步协议，以提高美国债务上限，避免违约给全球经济带来震动。受美国服务业市场需求强劲，美联储紧缩预期增强和美国债务上限扰动下，美债收益率显著回升。从基差上看，期债价格显著上涨后，套利投资者入场，IRR已经回落至3%下方，市场做多情绪降温。从跨期价差上看，各国债期货的合约的跨期价差收窄后有所扩大，2306合约已经逐步移仓至2309合约。随着十年期国债收益率降至2.7%的低位后，长短期利差在降至历史低位后有所扩大，建议关注做多期限利差策略。 3、外汇现货本周人民币汇率继续贬值至7.06，连续第四周贬值。十年期中债收益率在2.70%附近震荡，十年期美债收益率反弹至3.80%。海外方面，美国5月Markit制造业PMI初值为48.5，不及预期值50，创三个月新低，重回50荣枯线下方。非制造业PMI初值升至55.1，高于预期值52.5，创13个月新高。综合PMI初值54.5，创13个月新高，预期53。美联储会议纪要显示，美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期，但对6月是否暂停加息存在意见分歧，强调行动取决于数据，且不太可能降息。精简版美国债务上限协议已初步成形，消息人士称美国总统拜登和众议院议长麦卡锡接近就美国债务上限达成协议，双方在可自由支配开支方面的分歧仅为700亿美元。国内方面，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，5月22日贷款市场报价利率（LPR）为1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。周六，国家统计局公布4月规模以上工业企业营收和利润增速，其中营业收入同比增长3.7%，增速较3月份加快3.1个百分点；利润同比下降18.2%，降幅较3月份收窄1.0个百分点，连续两个月收窄。 4、比特币本周CME比特币期货由26865美元涨至26900美元，涨幅为0.06%，延续窄幅震荡。美元指数连续第三周走强，重回104上方，延续5月以来的阶段性反弹走势，对比特币价格有一定压制。资讯方面，5月26日，挪威银行（挪威央行）在一份报告中表示，有关部门应考虑制定规范加密资产市场的国家战略。全球范围内正在制定和制定加密资产市场的法规，但不确定需要多长时间。美国CFTC主席RostinBehnam在接受采访时表示CFTC与GaryGensler领导的SEC在加密货币监管方法上存在明显的差异。Behnam表示，感到有责任在商品金融资产市场上保护美国投资者，而这些加密代币中有许多是商品。BTC和ETH是商品，BTC和ETH期货在交易所上市是”市场驱动的”，并以法律分析为理由。Behnam指出，缺乏中央协调人或共同的企业是使加密货币和其他商品不是证券的原因。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：经济数据显示房地产未明显企稳，市场整体需求不足，人民币兑美元汇率破7，受此影响股指持续震荡后向下调整。从当前点位看中长期建仓的性价比开始逐步显现，操作上建议轻仓择机左侧逢低做多，预计IH2306合约波动2500-2750，IF2306合约波动区间3800-4150。 IC、IM：自4月的经济数据逐渐验证弱现实以来，市场反弹动力不足，但整体复苏方向未改，市场处于上有顶下有底的阶段，3200点之下的上证综指存在超跌可能。短期量能有所企稳，数字经济主题近期也有部分利好在推动行情，短期可轻仓试多，IC2306预计波动区间6000-6470，IM2306预计波动区间6500-7040。 2、国债期货 2016年以来，10年期国债收益率一般是围绕1年期MLF利率波动，最新5月份MLF利率保持不变，短期来看，6月份MLF利率下调的概率也较低，因此也就意味着10年期国债收益率在跌至2.7%的低位后，往下空间相对有限。从2008年至今的10年期国债收益率走势来看，2.7%低于10%的分位数，处于历史较低位置。尽管当前市场做多情绪仍高，但部分多头已经止盈，市场出现一定分歧。随着10年期国债收益率跌破1年期MLF利率和历史低位后，继续做多性价比降低，预计国债期货价格短期将维持高位震荡，关注做多期限利差策略，后续破局需要经济基本面和央行政策上的进一步指引。 3、人民币汇率从目近期人民币贬值较为明显。海外又有官员传递加息信号，年内降息预期进一步降温，而近期就业和PMI显示需求依旧存有较大韧性，经济存有软着陆可能。国内多个经济数据显示经济复苏力度偏为温和，内需弹力不足，政策也尚未看到进一步的发力，经济预期转弱，人民币汇率贬值预期增强，但破“7”后的人民币汇率也不存在较大的贬值空间。 4、比特币自5月以来，比特币价格已在窄幅区间内盘整，在窄幅震荡之后或迎来方向的选择。从目前来看，美元指数走强对比特币价格形成一定压制，中短期美联储加息预期的加强和在衰退边缘的全球需求对于比特币价格驱动较为有限，比特币在震荡后或将进一步回调。 05 风险提示 1、国内经济恢复不及预期。 2、地缘政治风险升级。

申银万国期货2023-05-28

人民币汇率破7 资金风险偏好下降-金融衍生品周报-20230521

申银万国期货2023-05-21

Mysteel：宏观交易政策，而政策发力“不急一时”

属于报复性消费。而居民预期低迷指向未来房地产市场下行周期仍未结束，而且前期良好的销售恢复势头已经结束，这会影响与房地产行业相关的大宗消费。存款数据表明实体经济的经济预期仍然偏弱，这与PMI和物价水平等经济指标反映的现象一致。居民存款数据也存在明显的季节性特征。4月一般是居民存款减少的时期，过去三年4月居民存款平均减少约1.02万亿元，今年4月减少1.2万亿元。这可能与前期居民接触式消费报复性反弹有关。 4. 房地产市场企稳迹象难以看到 4月份，房地产投资同比降幅扩大（-7.25%降至-16.23%），房地产下行周期未改，下行趋势更加明显：从高频数据的表现来看，这一点市场已早有预期。但是销售面积同比降幅扩大，环比3月腰斩，以及新开工面积同比降幅未明显改善，环比降幅达32.74%，这一点市场可能没有预计到房地产前端的表现会如此糟糕。毕竟去年4月存在较低的基数都没能改善现在的同比数据。上述现象指向两个问题：一是前期填坑式的楼市销售火爆，房地产销售回暖后的现金流，并未被房企拿来积极拿地和新开工，（100大中城市成交土地占地面积当月同比再次转负-7.74%），而是继续改善资深资产负债表或者观望（这一点从4月房企银行贷款同环比均降幅明显可以看出）。这表明本轮房地产调控周期的一大特征，销售好转与拿地和新开工之间的滞后性会远大于以往。因此，从此角度而言，销售已不再是反映房地产前端施工的比较好的前瞻指标。二是居民预期仍然较弱。从房企现金流来源数据看，定金预付款与个人按揭两项占比之和约为58%，创有记录以来新高。这说明居民购房预期已经成为房地产周期能否企稳的决定性因素。而购房是最能代表居民消费和负债意愿的经济行为。前期居民资产负债表受损，往往会滞后制约其加杠杆意愿。一些前瞻指标反映居民购房预期仍然偏弱的证据：一方面，从近期二手房挂牌量骤增看出，部分居民正在减持住房资产，这将挤压新房销售。另一方面，居民中长期贷款同比增速再次转负。因此，房地产销售明显企稳还需等到居民实际收入增速出现好转，失业率下降至5%左右是个重要的观察指标。作者：上海钢联黑色产业研究服务部研究员李爽经济学博士

我的钢铁网2023-05-17

2023年5月16日申银万国期货每日收盘评论

局新闻发言人付凌晖在发布会上表示，尽管房地产市场需求出现恢复迹象，但房地产投资和开发建设仍在下降，房地产市场整体处于调整期，稳定房地产市场，保障和改善民生，仍需要继续努力。下阶段，随着经济恢复向好，稳定房地产市场政策显效、市场预期好转，房地产市场有望逐步企稳。 3）行业新闻大连万达集团正在和境内的银行进行谈判，试图延长万达地产集团的一些项目贷款到期时间。大连万达集团目前想要延期偿还今年到期的贷款本金，但利息的支付并不延期，仍愿意支付利息。知情人士透露，大连万达集团并未计划延长其所有贷款，只是想要把销售没有那么理想的项目贷款进行延期。品种日度观点汇总要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指(IH和IF)：A股回落，午后跌幅有所扩大，传媒和计算机领跌，上证50指数跌0.25%，沪深300指数跌0.52%，两市成交额0.87万亿元，资金方面北向交易净流出34.00亿元，5月15日融资余额增加21.21亿元至15235.57亿元。近期公布的经济数据显示房地产未明显企稳，市场整体需求不足，在没有进一步政策刺激下股指很难迎来大幅上涨。从技术面看，持续震荡后要警惕指数选择方向，后续波动有可能会加大，操作上短期建议先观望，预计IH2305合约波动2550-2800，IF2305合约波动区间3900-4200。股指(IC和IM)：A股午后走弱，上证综指又回3300点下方，IC2305收跌0.51%，IM2305收跌0.71%。全A成交额缩量721.52亿元至8676.21亿元，资金交投情绪一般，北上资金净卖出34.01亿元。国家统计局公布4月经济数据，在去年4月低基数的情况下，整体数据表现不及市场预期，结合前期已公布的通胀、金融以及PMI数据，当下国内经济复苏方向未改，复苏力度偏弱，市场处于上有顶下有底的阶段，更多还是主题轮动的结构性行情，延续宽幅震荡的概率偏大。数字经济主题在经过前期的回调后交易拥挤度明显下降，但缺乏催化剂去再度引爆主题行情，操作上前期多IH空IM跨品种套利继续持有，IC2305预计波动区间6000-6470，IM2305预计波动区间6500-7040。【国债】国债：小幅上涨，10年期国债收益率下行0.45bp至2.7135%。央行开展1250亿元1年期MLF操作，超额对冲本月到期的MLF，但操作利率保持不变，Shibor短端品种集体下行，资金面保持平稳。本周起多家银行调整通知存款、协定存款产品利率，延续此前补充下调事宜，央行表示稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳。4月份工业生产、消费、投资等经济数据均不及预期，商品房销售有所恢复，但房地产投资和开发建设仍在下降，此前公布的社融增量和M2同比增速均不及预期，宽信用政策仍需加码。美国财长表示若未能在6月初之前及时提高债务上限将导致美国经济下滑，美国消费者长期通胀预期意外升至十二年高位，美债收益率回升。当前经济数据不及预期、存款利率下调等事件已经在期货市场上有所反应，国债期货价格突破上涨后有所调整，谨防高位回落，T2306合约波动区间101.3-102元。 02 能化【原油】原油：尽管对美国经济衰退担忧继续给市场带来压力，但是全球多地供应紧缩提振市场气氛，油价反弹1.19%。上周阿尔伯塔省至少有相当于每日30万桶的石油产能关闭。2016年，山火曾导致该地超过每日100万桶的产能关闭。欧佩克及其减产同盟国计划从5月份到年底进一步减产，全球原油供应也可能在下半年收紧。美国债务上限问题备受市场关注，债务上限的政治僵局加剧了对美国潜在经济衰退的持续担忧。美国总统拜登定于周二与国会领导人进行面对面的会谈，尽管双方似乎并没有接近达成协议，但白宫并没有排除设定年度支出上限的可能性。SC2306区间480-570，建议多单持。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.94%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在74.82%，较上周下降4.14个百分点。本周宁夏及山东地区部分烯烃装置停车检修，国内CTO/MTO装置整体开工下滑。截至5月11日，国内甲醇整体装置开工负荷为67.14%，较上周下跌1.76个百分点，较去年同期下跌3.43个百分点。整体来看，沿海地区甲醇库存在83.7万吨，环比上涨7.98万吨，涨幅为10.54%，同比下降6.06%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估28.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计5月12日至5月29日中国进口船货到港量在65.71-66万吨。MA309波动区间2200-2300，建议观望。【橡胶】橡胶：周二橡胶冲高回落，RU09收于12200，下跌105，云南地区零星降雨缓解干旱压力，后续胶水预计在气候影响下缓慢释放，国外产区预计也将逐步开割，但供应仍在低位，国内库存仍有累积，压制价格，基本面相对偏弱，沪胶价格处于低位，继续下跌空间也有限，天胶基本面未出现根本转变，但短期在新胶供应未完全释放的前提下，干旱气候及收储预期仍有可能持续推涨价格，短期RU09波动区间12000-12500。【纸浆】纸浆：纸浆今日延续反弹。外盘美金报价大幅下调，利空浆价。海外新增阔叶浆产能释放速度加快，欧洲港口库存加速累库，海外需求在当前宏观环境下持续走弱。国内进口量显著回升，进口木浆现货价格持续下跌，成品纸价格重心均有所下移。整体来看，供增需降的逻辑不变，浆价预计继续承压运行，但当前跌幅较大短期存在反弹修复的可能性，关注5000附近支撑力度，SP2309合约区间4800-5500。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7200，成交回升。周二，聚烯烃盘面延续整理。基本面角度，消费进入淡季，市场运行随行就市。盘面角度，前期连续下跌之后，短期盘面或试探性止跌。目前需求进入淡季，止跌或有反复。预计PE09合约波动区间7700—8200，操作上建议建议观望。预计PP09合约波动区间7100—7750。【PTA】 PTA: 主力2309合约收跌于价格5208元/吨，华东现货参考5512元（+32）。PX中国台湾在964美元。PTA加工区间参考409元/吨。09合约基差304（+34） PTA整体开工在80%附近。华南下游织机综合开工负荷在50%左右。其中福建地区圆机在4成左右、经编机在6成左右，广东地区圆机在3-4成、经编在7-8成。华南终端开工进一步回升，主要是月初集中停车放假的企业陆续恢复生产，目前已恢复到节前水平，但终端近期订单依旧偏弱，因此，后市终端开工负荷进一步提升的动力或有限，建议逢高做空。PTA2309合约波动区间4900-5300元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2309合约收跌于价格4322元/吨，华东现货在4218（-45）。华东主港地区MEG港口库存总量94.09万吨。乙二醇样本石脑油制利润为-103.78美元/吨，本周国内乙二醇总产能利用率57.89%，环比降0.57%，其中一体化装置产能利用率60.24%，环比降0.58%；煤制乙二醇产能利用率53.67%，环比降0.54%。需求来看，聚酯工厂目前开工情况有所稳定，需求也有一定好转迹象，目前恒力石化90万吨装置4月初停车检修，维持一条线运行，计划在6月转产EO。浙石化计划5月转产苯乙烯，乙二醇装置计划三开二。2024年，浙石化还将增加EVA配置，届时乙二醇可转产量将继续增加。整体来看，乙二醇的转产预期与现实转产量之间会有一定差距，未来这个逻辑在现实和预期之间切换的过程中，将给乙二醇市场带来波动。市场趋势仍然偏强运行，预计期货主力合约价格依然震荡偏强震荡于区间（4300-4500）元/吨。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场延续弱势运行，市场交投气氛清淡。纯碱市场整体开工负荷8-9成，处于中高水平，部分厂家待发订单较前期减少，接单意向较强。国内浮法玻璃市场整体交投淡稳，局部价格松动。华北个别厂价格下滑2元/重量箱，市场交投一般，贸易商灵活出货为主，市场售价不一；华南市场价格基本稳定，厂家总体出货8成附近，观望为主；华东市场今日大致走稳，多数厂出货较弱下，多稳价观望为主。盘面角度，今日纯碱试探性止跌，盘面小幅减仓观望。玻璃期货今日延续弱势，基本面角度而言，玻璃供需修复尚可。不过淡季将近，市场观望情绪回升。 03 黑色【钢材】钢材：上周螺纹表需环比回升至330万以上的年内偏高位置，但期现货市场都没有表现出积极的采购意愿，对淡季需求的悲观预期、原料让利后钢厂纠结的减产节奏，以及板材相对较高的库存压力均拖累了钢价的表现。后期来说，无论是政策性粗钢平控，还是缓解库存压力，钢厂减产仍将继续推进，在铁水下降的过程中，炉料的真实需求也并不乐观。但值得注意的是，目前蒙煤进口已经由于利润问题出现减量，部分焦炭贸易商也有抄底采购的迹象。碳元素的价格正在接近阶段性底部。在炉料低估值、终端弱需求、铁水减产跟上的环境下，成材价格预计仍将震荡磨底，关注终端需求的好转或政策发力的预期提振。RB2310合约波动区间3500-3800。【铁矿】铁矿：由于碳元素端的让利，钢厂长流程减产的节奏明显放缓，对应的钢厂铁矿日耗、铁矿疏港量的降幅也较月初明显收窄。铁矿港口库存也延续去化，绝对量较去年同期偏低10%左右。240万吨附近左右的铁水产量对铁矿基本面仍有一定支撑。但二季度外矿发运量的季节性的抬升，以及铁水后期的进一步下滑都指向了铁矿基本面的边际转差，普氏也进一步下跌至102美金附近。在终端需求（或预期）没有边际好转之前，矿价仍将受到长流程减产以及钢厂利润的压制。I2309波动区间670-770。【煤焦】双焦：日内焦煤、焦炭09合约冲高回落后震荡运行。焦煤价格持续走弱，焦炭第七轮提降落地。在钢厂利润低位而焦企盈利仍存的环境下，焦炭提降周期难言结束。焦煤库存持续积累，产量高位下滑，但整体供应维持充足，估值仍存下调空间。焦炭产量下滑，但焦企库存持续积累、议价能力有限。成材需求表现平平，钢厂利润低位延续，铁水产量见顶回落，需求端的支撑力度有限。在焦煤成本支撑偏弱的情况下、产业链将持续向碳元素上游寻求利润，焦炭价格易跌难涨，煤焦维持逢高空配思路。预计JM2309波动区间1200-1500，J2309波动区间1900-2300。【铁合金】铁合金：今日锰硅、硅铁主力合约弱势下行后低位震荡。河钢锰硅采购价敲定为7150元/吨，硅铁定价7580元/吨。锰矿价格走势偏弱，焦炭价格持续下行，锰硅北方成本降至6340元/吨附近、厂家利润情况较好；南方利润倒挂程度有所减轻。硅铁平均成本在7200元/吨左右，行业利润偏低。锰硅产量维持在相对低位，库存压力仍然较大；硅铁产量低位回升，市场库存消化缓慢。需求方面，钢厂利润低位，钢材产量见顶回落，双硅需求难有亮眼表现。综合来看，锰硅供需格局仍显宽松，硅铁库存消化缓慢，双硅价格上方承压，关注厂家控产节奏。由于硅铁控产幅度更为明显，可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2309波动区间6500-7000，SF2307波动区间7100-7600。 04 金属【贵金属】贵金属：近期贵金属走弱，白银出现较大程度下跌，近日再度下探但整体跌势趋缓。上周，在担忧海外经济衰退大背景，中国经济数据不佳的影响下，工业品整体走弱，白银大幅下挫。同时，近期美联储官员讲话偏向鹰派，部分官员表示如果通胀率居高不下且劳动力市场仍然吃紧，可能需要进一步提高利率，基本都表示在一段时间内保持较高的利率。目前美国通胀整体呈现趋势性的回落，但仍然存在粘性，尽管回落的通胀显示进一步加息的必要性降低，但显现粘性令降息前景存在不确定性（可能出现衰退+维持高利率的情形），因而可能更不利于工业属性更强的白银，当前对于6月加息仍在定价之中。此外，围绕美国债务上限问题的持续发酵，为黄金提供支撑，不过市场并没有将实质性违约可能纳入考量。当前市场逻辑延续“加息暂停+潜在衰退担忧+期待就业市场降温”，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，AG2306合约波动区间5300-5900。AU2306合约波动区间435—470，短期面临回调但幅度可控，波动中枢整体抬升，白银受工业面拖累金强银弱结构延续。【铜】铜：日间铜价回落，上午公布的合规经济数据低于市场预期，市场情绪趋于负面。固定资产投资、房地产、工业增加值等数据均低于预期。国内铜产量延续稳定增长。今年全球供应大概率延续稳定，精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2306合约可能延续弱势，下方支持63000，上方阻力67000。建议关注国常会新能源汽车下乡具体政策、美元、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收低超1%，同样周宏观数据不及预期影响。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，终止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2306合约可能延续弱势，总体20000-22000左右区间波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价反弹回落。宏观方面经济存压，海外俄乌冲突仍存扰动。产业上，截止5月15日，国内电解铝社会库存约68.4万吨，去库5万吨。供应端，国内铝成本下探明显，成本端支撑趋弱，电解铝运行产能修复至4060万吨左右，云南地区水电或逐步缓解，贵州及四川等地复产，内蒙古白音华项目保持继续投产。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比略升至64.7%，下游消费领域经历过旺季后，终端的新增订单明显转弱。整体上，目前铝供需转向偏弱迹象，预计AL2306运行区间17500—18700为主。【镍】镍：镍价再度走弱。宏观方面经济存压，海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，国内精炼镍产能延续爬坡，但电积镍利润缩窄，产能驱动有所减弱，纯镍库存偏低或会带来一定支撑。4月全国镍生铁产量为2.84万镍吨，24.3万实物吨，实物吨环比减少4.74%，5月镍铁或出现集中提产。不锈钢领域，4月钢厂复产较多，而需求端并没太多明显增量，不锈钢库存去化速度较慢。整体上，镍供需结构再转弱，预计NI2306运行区间160000—185000为主。【锡】锡：锡价反弹回落。宏观方面经济存压，消息面上缅甸佤邦关停锡矿影响已逐步消退。据统计，2022年缅甸进口锡矿量约占国内供应总量的1/3左右。今年年初以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为52.73%，云南某冶炼企业再度出现减产。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，企业仅刚需采购，全球电子需求仍处于探底阶段。近期国内锡锭累库后难顺畅去库。整体上，锡供需疲弱略改善，预计SN2306运行区间190000—205000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价偏弱震荡。现货市场成交气氛冷清，华东553通氧硅价下调至14700元/吨。供应方面，行业在产产能增加，平水期来临工业硅产量有所回升，供应充足市场库存压力较大。需求方面，多晶硅价格持续松动，但行业利润较好、产量仍然延续高位；铝合金企业订单不足，采购原料仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，开工延续低位，对工业硅的需求较弱。综合来看，目前下游需求表现低迷，库存高企压制硅价表现；但当前期价已跌至北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限。预计SI2308波动区间14000-16000。 05 农产品【棉花】郑棉今日震荡运行。5月USDA大幅上调全球棉花消费量，期末库存小幅下降，报告利多棉价。二季度北半球新棉开始播种，天气存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑。国内新年度植棉面积下降，且预期降幅有所扩大，新疆天气不利播种，播种进度慢于往年同期。下游步入淡季后需求存在转弱预期，短期利空棉价，天气影响程度还有待进一步的验证，短期郑棉或震荡回调。不过今年种植面积下降和内需复苏的主要驱动因素不变，中长期国内棉价重心有望继续上移，CF309合约逢低做多，区间15000-17000。【白糖】白糖：郑糖今日窄幅波动。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在7070元/吨，云南南华维持维持在6890元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，前期糖价上涨过快，短期谨防回调风险，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：生猪期货全天震荡。根据涌益咨询的数据，5月16日国内生猪均价14.28元/公斤，比上一交易日下跌0.02元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货再度下跌。根据我的农产品网统计，截至5月10日，本周全国主产区冷库单周出库量29.97万吨，主产区冷库剩余库存量315.34万吨。整体走货速度较上周有所放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注五一之前的雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：印尼3月棕榈油出口量为264万吨，2月份为290万吨，产量增至476万吨，2月份为425万吨，库存为314万吨，2月份为264万吨。3月印尼棕榈油产量环比增幅12.05%，超历史均值9.56%，3月印尼降雨偏多的情况改善，产量表现好于马来西亚，从今年1月到3月累积产量来看，增速不断扩大，不同于马来西亚增幅不断减少，4月由于开斋节，增速可能放缓，但是2023年剩下几个月由于旱季明显，增产潜力还是比较大，预估增产至5260万吨。目前油脂供应预期走向宽松，需求暂无亮点，关注菜油月间正套。运行区间豆油2309 7000-8000 棕榈油2309 6600-7600 菜油2309 7600-8600。【豆菜粕】豆菜粕：美国农业部5月报告偏空，22/23年度美豆产量、压榨、出口和压榨等未作调整，库存上调500万蒲式耳至2.15亿蒲式耳。23/24年度大豆单产52.00蒲式耳(旧作49.5)，收割面积为8670万英亩(旧作8630英亩)，产量预估为45.10亿蒲式耳(旧作42.76),出口预估为19.75亿蒲式耳(旧作20.15亿蒲式耳)，大豆压榨量预估为23.10亿蒲式耳(旧作22.2亿蒲式耳)，大豆年末库存为3.35亿蒲式耳(旧作2.15)。巴西23/24年度产量1.63亿吨(旧作上调100万吨至1.56亿吨)，出口预估为9650万吨(旧作上调30万吨至9300万吨)。阿根廷2023/24年度大豆产量预估为4800万吨(旧作2700万吨)，出口预估为460万吨(旧作下调10万吨至340万吨)。中国2023/24年度进口预估为10000万吨(旧作上调200万吨至9800万吨)，压榨9500万吨(旧作9500万吨）。全球2023/24年度大豆产量预估为4.1059亿吨(旧作3.7亿吨)，期末存预估为12250万吨(旧作1.01亿吨)。本次报告中，美豆新作如市场预期公布，巴西旧作产量上调，阿根廷旧作却未调整，新作南美供应预期增加更多，全球大豆供需走向宽松，报告后美豆主力再度跌破1400美分，如果后续美豆播种和生长持续良好，1400美分将会从支撑位变成上限，远月2311更是可能下探至1100到1200美分，关注国内进口大豆质检事件走向。豆粕主力3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-05-16

Mysteel：以2016年后煤炭行业复苏类比2023年地产前景合适吗？

革后，煤炭需求出现明显增加，主要归因于房地产市场的带动。房地产在供给侧出清的同时，需求端也因为房地产去库存和棚改货币化出现明显改善。2015年8月国家提出棚改货币化，并在年末中央的多次会议中连续强调房地产去库存，在2016年政府工作报告中定调“因城施策”去库存。两项政策导致大量资金涌入房地产市场，行业施工面积的增加带来钢铁的需求扩张：2016年钢铁生产增速同比转正。叠加下半年极端高温天气带来的用电量需求增加，煤炭需求出现明显缺口：秦皇岛5500大卡动力煤价格从年初的365元/吨飙升至当年最高的715元/吨。 2022年底房地产市场的潜在供应/库存压力严重：现货库存（商品房待售面积）和已开工未销售面积居高不下。 2022年年末商品房的待售面积达到5.64亿平方米，同比提高10.5%；2022年的已开工未销售面积（三年累计值移动平均，以2011年为起始年份）达到47.18亿平方米，环比周期累积（三年累计值移动平均，以2011年为起始年份）提高3.9%。截至2022年年末，两项商品房库存合计高达52.82亿平方米，为历史最高水平。我们认为，造成当前房地产供给库存高居不下的原因是，高杠杆高周转发展模式造成的供给增长惯性过大，在销售出现下滑后迅速累库。 1. 2016年房地产去库存和棚改货币化带来大量购房需求，房企一方面希望快速获得市场份额和收益，另一方面则要承受高昂的土地购置费，因此房企纷纷选择大量举债，将本就高企的负债水平继续推高，2022年末，房地产企业仅表内资产负债率达到78.8%，对比2016年增加2.04%。 2. 在高杠杆模式下，房企尽可能加快其资本周转速度，表现为新开工面积同比增速明显高于竣工面积同比增速。2016年至2019年，房企的商品房新开工面积同比增速一直高于7%，也大幅高于同期的竣工面积增速，2018年二者增速差距甚至达到25%，埋下需求下滑后库存高企的隐患。对比2016年的煤炭行业和2022年末的房地产，我们判断今日房地产业无法与2016年的煤炭行业类比，关键是不同时期两个行业的供需两端基本面大相径庭。考虑到购房者的购房能力和意愿改善，商品房的去库存压力中期内难以消解。市场上对于该问题的讨论颇多，本文不再赘述。作者：Mysteel黑色产业研究服务部研究员郝圣淳

我的钢铁网2023-05-13

以2016年后煤炭行业复苏类比2023年地产前景合适吗？

革后，煤炭需求出现明显增加，主要归因于房地产市场的带动。房地产在供给侧出清的同时，需求端也因为房地产去库存和棚改货币化出现明显改善。2015年8月国家提出棚改货币化，并在年末中央的多次会议中连续强调房地产去库存，在2016年政府工作报告中定调“因城施策”去库存。两项政策导致大量资金涌入房地产市场，行业施工面积的增加带来钢铁的需求扩张：2016年钢铁生产增速同比转正。叠加下半年极端高温天气带来的用电量需求增加，煤炭需求出现明显缺口：秦皇岛5500大卡动力煤价格从年初的365元/吨飙升至当年最高的715元/吨。 2022年底房地产市场的潜在供应/库存压力严重：现货库存（商品房待售面积）和已开工未销售面积居高不下。 2022年年末商品房的待售面积达到5.64亿平方米，同比提高10.5%；2022年的已开工未销售面积（三年累计值移动平均，以2011年为起始年份）达到47.18亿平方米，环比周期累积（三年累计值移动平均，以2011年为起始年份）提高3.9%。截至2022年年末，两项商品房库存合计高达52.82亿平方米，为历史最高水平。我们认为，造成当前房地产供给库存高居不下的原因是，高杠杆高周转发展模式造成的供给增长惯性过大，在销售出现下滑后迅速累库。 1. 2016年房地产去库存和棚改货币化带来大量购房需求，房企一方面希望快速获得市场份额和收益，另一方面则要承受高昂的土地购置费，因此房企纷纷选择大量举债，将本就高企的负债水平继续推高，2022年末，房地产企业仅表内资产负债率达到78.8%，对比2016年增加2.04%。 2. 在高杠杆模式下，房企尽可能加快其资本周转速度，表现为新开工面积同比增速明显高于竣工面积同比增速。2016年至2019年，房企的商品房新开工面积同比增速一直高于7%，也大幅高于同期的竣工面积增速，2018年二者增速差距甚至达到25%，埋下需求下滑后库存高企的隐患。对比2016年的煤炭行业和2022年末的房地产，我们判断今日房地产业无法与2016年的煤炭行业类比，关键是不同时期两个行业的供需两端基本面大相径庭。考虑到购房者的购房能力和意愿改善，商品房的去库存压力中期内难以消解。市场上对于该问题的讨论颇多，本文不再赘述。

我的钢铁网2023-05-13

每日钢市：6家钢厂降价，期钢继续下跌，钢价弱势难改

增，表明实体经济融资需求仍然较高。由于房地产市场复苏放缓加之南方逐渐进入高温多雨天气，5月份钢材需求难有起色，或延续疲弱态势。综合来看，当前钢市仍处于供需两弱态势，成本还有下移空间，但本周钢材库存加快下降，也表明钢厂减产已取得成效，供需矛盾有所缓解。短期市场不确定因素较多，多空博弈激烈，钢价涨跌波动频繁，趋势性方向不明，关注下周库存去化情况。

我的钢铁网2023-05-12

Mysteel：宽货币难改居民预期颓势

房资产，这将挤压新房销售。这说明居民对房地产市场的预期并未全面好转；另一方面，居民中长期贷款同比增速再次转负。

我的钢铁网2023-05-12

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