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美国银行股Q2财报季前瞻速览！摩根大通打头阵料“贷款损失”出现疫情来最大增幅信用卡业务、商业房地产贷款或拖累业绩

博社汇编的平均数据显示，美国六大银行：摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行、高盛和摩根士丹利，预计今年第二季将总共注销与违约贷款相关的 50 亿美元。分析师估计，这六家银行将额外拨出 76 亿美元来弥补可能出现坏账的贷款。这两个数字几乎都是去年同期的两倍。然而，这仍低于大银行在新冠疫情开始时遭受的打击，当时冲销和准备金分别达到 60 亿美元和 350 亿美元的峰值。信用卡是银行最大的痛苦来源分析师估计，摩根大通本季度的信用卡贷款冲销总额为 11 亿美元，高于去年同期的 6 亿美元。美国银行方面，信用卡贷款约占其核销额的四分之一。商业房地产（CRE）贷款拖累银行业绩尽管疫情已趋缓，但由于远程和混合工作安排的转变，业主对办公空间的需求逐渐减少。美国最大银行中，最大的商业地产贷款机构：富国银行本月向投资者表示，其贷款损失准备金增加了 10 亿美元，以弥补与办公楼和其他表现不佳的房产相关的潜在损失。投资银行业务获奖影响盈利由于交易活动缺乏，且持续时间超出了许多高管的预期，银行华尔街和企业咨询业务的收入预计将在本季度再次下降。近年来在金融市场动荡的情况下飙升的交易收入预计将放缓。尽管如此，银行分析师表示，对于大多数大银行来说，升息的好处可能会超过坏处。平均而言，分析师预计美国六大银行的每股收益，将同比增长 6%。 KBW 银行分析师 Christopher McGratty 和 David Konrad 在给客户的一份报告中写道，最大的银行“一直是投资者在区域银行流动性担忧以及监管加强的担忧中躲藏的好地方”。“话虽如此，对于全能银行来说，这仍然是一个充满挑战的环境。” 摩根大通将是周五（7月14日）最先发布报告的公司之一，预计将宣布贷款损失同比增幅最大。分析师预测，今年后三个月的贷款冲销（标记为无法挽回的损失）和新拨备的综合成本为 38 亿美元。这将比该国最大银行去年同期报告的 18 亿美元不良贷款成本增加 120%。富国银行和美国银行的贷款损失合计预计将在本季度增加一倍以上，高盛的贷款损失将增加 70%，摩根士丹利和花旗的贷款损失将增加 60%。 CFRA 银行分析师 Kenneth Leon 预测，美国银行、花旗和摩根大通也将增加准备金，以弥补本季度商业房地产的潜在损失。他上个月在给客户的一份报告中写道：“作为贷方，银行总是可以对问题贷款进行贷款解决，尽管某些个别办公楼可能难以补救。” 摩根大通、花旗和富国银行将于周五（7月14日）公布财报，随后美国银行和摩根士丹利将于 7 月 18 日公布财报；高盛将于 7 月 19 日公布财报。今年春天，美国银行业经受住了地区银行体系的危机，但美联储的压力测试结果显示，最大的银行可能遭受数十亿美元的损失，但其资本金仍高于监管机构的要求。#银行业危机# 与许多中小型银行一直支付较高储蓄利率以留住客户不同，大型机构仍然为储户提供相对较低的利率，从而提高了利润率。然而，分析师预计，大型银行最终将不得不开始提供更好的利率。奥本海默研究分析师 Chris Kotowski说：“在第三和第四季，银行获得了一笔意外之财，净利息收入大幅上升，超出了任何人的预期。现在你要回馈其中的一些。没有人确切知道有多少，但我认为不会是大多数。”

IreneLim2023-07-10

2023年5月17日申银万国期货每日收盘评论

日主要新闻关注 1）国际新闻摩根大通表示，美国经济衰退几乎已成定局，随着经济增长失去动力，美联储可能会在第三季度之前降息。摩根大通全球利率主管Seamus Mac Gorain表示：“市场预期降息是正确的。通胀太高了，只有经济衰退才能使其回落。”他补充称，美国银行业的困境只会加大衰退的可能性。Gorain支持掉期交易员的看法，他们预计美联储最早将在9月实施政策转向，以应对经济增长放缓。Gorain的观点与高盛和巴克莱的看法不同，后两者警告，美联储今年降息的力度将低于市场预期。摩根大通看好美国国债，认为它是应对经济放缓的终极对冲工具，并认为如果经济严重衰退，美国10年期国债收益率有可能跌至2.5%以下。Gorain称国债仍是最佳市场，其他市场也开始变得更具吸引力，包括欧洲长期远期利率。 2）国内新闻 5月17日，国家发改委在新闻发布会上表示，当前，新能源汽车产业正面临前所未有的发展机遇。下一步，我们将持续完善政策措施，引导有关方面抢抓机遇，提高技术创新能力，构建新型产业生态，推动产业融合发展，完善基础设施体系，深化开放交流合作，不断提升产业核心竞争力，同时，多措并举扩大新能源汽车消费，推动新能源汽车产业高质量发展。 3）行业新闻巴西全国谷物出口商协会（Anec）：5月14日-5月20日期间，巴西大豆出口量为391.86万吨，上周为305.55万吨；豆粕出口量为53.84万吨，上周为47.52万吨。品种日度观点汇总要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指(IH和IF)：权重走弱，午后跌幅扩大，银行和非银金融领跌，上证50指数跌0.79%，沪深300指数跌0.45%，两市成交额0.78万亿元，资金方面北向交易净流入16.86亿元，5月16日融资余额减少14.34亿元至15221.24亿元。近期公布的经济数据显示房地产未明显企稳，市场整体需求不足，在没有进一步政策刺激下股指很难迎来大幅上涨。从技术面看，持续震荡后要警惕指数选择方向，后续波动有可能会加大，操作上短期建议试空为主，预计IH2305合约波动2500-2750，IF2305合约波动区间3800-4150。股指(IC和IM)：A股震荡分化，IC2305收涨0.11%，IM2305收涨0.49%。全A成交额缩量848.8亿元至7827.41亿元，资金交投情绪继续降温，北上资金净买入16.87亿元。在去年4月低基数的情况下，4月经济数据表现不及市场预期，结合前期已公布的通胀、金融以及PMI数据，当下国内经济复苏方向未改，复苏力度偏弱，市场处于上有顶下有底的阶段，更多还是主题轮动的结构性行情，延续宽幅震荡的概率偏大。近期市场轮动加快，短期建议暂时观望为主，IC2305预计波动区间6000-6470，IM2305预计波动区间6500-7040。【国债】国债：小幅下跌，10年期国债收益率上行0.55bp至2.7175%。央行开展1250亿元1年期MLF操作，超额对冲本月到期的MLF，但操作利率保持不变，Shibor短端品种多数上行，资金面保持平稳。4月份工业生产、消费、投资等经济数据均不及预期，房地产投资和开发建设仍在下降，市场需求依然偏弱，宽信用政策仍需加码，央行表示稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳。美国两党在债务上限问题上仍有很大分歧，市场担忧可能面临的违约风险，美联储也表示还没有为6月份的议息会议做出任何决定，美债收益率回升为主。随着经济数据不及预期、存款利率下调等事件落地，国债期货价格突破上涨后，部分多头止盈，短期面临调整压力，T2306合约波动区间101.3-102元，建议逐步移仓至2309合约。 02 能化【原油】原油：尽管美国宣布补充战略石油储备，国际能源署上调需求增长预测，但经济数据弱于预期，对需求前景不佳的担忧打压石油期货市场气氛，sc下跌1.29%。周二美国民主党总统拜登和国会共和党人领袖麦卡锡举行的债务上限谈判进行了不到一个小时后结束，美国两党都同意有必要采取紧急行动，表示“有可能在本周末前达成协议”。国际能源署预测今年全球石油日均需求增长220万桶，比上期报告上调20万桶。美国石油学会数据显示，上周美国原油和汽油库存增加而馏分油库存下降。截止5月12日当周，美国商业原油库存增加370万桶，汽油库存减少250万桶，馏分油库存减少88.6万桶。SC2306区间480-570，建议多单持有。【甲醇】【橡胶】【纸浆】【聚烯烃】【PTA】【乙二醇】【玻璃纯碱】 ‍‍‍玻璃纯碱：国内纯碱市场延续弱势运行，市场交投气氛清淡。纯碱市场整体开工负荷8-9成，处于中高水平，部分厂家待发订单较前期减少，接单意向较强。国内浮法玻璃市场价格局部仍有下滑，多数区域稳价维持观望。今日华北沙河少数厂价格下调1-2元/重量箱，市场成交灵活，交投氛围仍显一般，厂家出货存差异，部分尚可。盘面角度，今日纯碱价格再度转弱，盘中增仓明显。玻璃期货今日反弹。基本面角度而言，玻璃淡季将近，期货贴水现货，预期一般，做多意愿不强。 03 黑色【钢材】钢材：上周螺纹表需环比回升至330万以上的年内偏高位置，但期现货市场都没有表现出积极的采购意愿，对淡季需求的悲观预期、原料让利后钢厂纠结的减产节奏，以及板材相对较高的库存压力均拖累了钢价的表现。后期来说，无论是政策性粗钢平控，还是缓解库存压力，钢厂减产仍将继续推进，在铁水下降的过程中，炉料的真实需求也并不乐观。但值得注意的是，目前蒙煤进口已经由于利润问题出现减量，部分焦炭贸易商也有抄底采购的迹象。碳元素的价格正在接近阶段性底部。在炉料低估值、终端弱需求、铁水减产跟上的环境下，成材价格预计仍将震荡磨底，关注终端需求的好转或政策发力的预期提振。RB2310合约波动区间3600-3800。【铁矿】铁矿：由于碳元素端的让利，钢厂长流程减产的节奏明显放缓，对应的钢厂铁矿日耗、铁矿疏港量的降幅也较月初明显收窄。铁矿港口库存也延续去化，绝对量较去年同期偏低10%左右。240万吨附近左右的铁水产量对铁矿基本面仍有一定支撑。但二季度外矿发运量的季节性的抬升，以及铁水后期的进一步下滑都指向了铁矿基本面的边际转差。在终端需求（或预期）没有边际好转之前，矿价仍将受到长流程减产以及钢厂利润的压制。I2309波动区间670-770。【煤焦】双焦：日内焦煤、焦炭09合约拉涨上行。焦煤价格止跌企稳，焦炭落地七轮提降。在钢厂利润低位而焦企盈利仍存的环境下，焦炭提降周期难言结束。焦煤上游库存持续积累，零关税背景下进口量维持充足，产量高位下滑但仍高于同期水平，焦煤估值仍存下调空间。焦炭产量下滑，但焦企库存持续积累、议价能力有限。成材需求逐渐进入淡季，钢厂利润扩张难度较大，平控政策约束下钢厂增产空间有限，需求端的支撑力度不足。在焦煤成本支撑偏弱的情况下、产业链将持续向碳元素上游寻求利润，焦炭价格易跌难涨，煤焦维持逢高空配思路。预计JM2309波动区间1200-1500，J2309波动区间1900-2300。【铁合金】铁合金：受板块走强提振，今日锰硅、硅铁主力合约偏强震荡。河钢锰硅采购价敲定为7150元/吨，硅铁定价7580元/吨。锰矿价格走势偏弱，焦炭价格持续下行，锰硅北方成本降至6330元/吨附近、厂家利润情况较好；南方利润倒挂程度有所减轻。硅铁平均成本在7200元/吨左右，行业利润偏低。锰硅产量维持在相对低位，库存压力仍然较大；硅铁产量低位回升，市场库存消化缓慢。需求方面，钢厂利润低位，钢材产量见顶回落，双硅需求难有亮眼表现。综合来看，锰硅供需格局仍显宽松，硅铁库存消化缓慢，双硅价格上方承压，关注厂家控产节奏。由于硅铁控产幅度更为明显，可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2309波动区间6500-7000，SF2307波动区间7100-7600。 04 金属【贵金属】贵金属：近期贵金属走弱，白银出现较大程度下跌。最新的美国零售销售和工业数据显示美国经济仍具韧性。拜登和众议院共和党人昨日举行会议就债务上限进行谈判，会后双方的表态均较为乐观。近期美联储官员讲话偏向鹰派，部分官员表示如果通胀率居高不下且劳动力市场仍然吃紧，会进一步提高利率，大部分官员都表示在一段时间内保持较高的利率。目前美国通胀整体呈现趋势性的回落，但仍然存在粘性，尽管回落的通胀显示进一步加息的必要性降低，但显现粘性令降息前景存在不确定性（可能出现衰退+维持高利率的情形），可能更不利于工业属性更强的白银，上周，在担忧海外经济衰退大背景，中国经济数据不佳的影响下，工业品整体走弱，白银大幅下挫。当前市场逻辑延续“加息暂停+潜在衰退担忧+期待就业市场降温”，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，AG2306合约波动区间5300-5900。AU2306合约波动区间435—470，短期面临回调但幅度可控，波动中枢整体抬升，白银受工业面拖累金强银弱结构延续。【铜】铜：日间铜价小幅反弹，昨日上午公布的国内宏观经济数据低于市场预期，市场情绪趋于负面，固定资产投资、房地产、工业增加值等数据均低于预期。国内铜产量延续稳定增长。今年全球供应大概率延续稳定，精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2306合约可能延续弱势，下方支持63000，上方阻力67000。建议关注国常会新能源汽车下乡具体政策、美元、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价小幅反弹，仍处于下跌通道。昨日低于预期的宏观数据给锌价带来负面影响。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，终止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2306合约可能延续弱势，总体20000-22000左右区间波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价延续反弹。宏观方面经济存压，海外俄乌冲突仍存扰动。产业上，截止5月15日，国内电解铝社会库存约68.4万吨，去库5万吨。供应端，国内铝成本下探明显，成本端支撑趋弱，电解铝运行产能修复至4060万吨左右，云南地区水电或逐步缓解，贵州及四川等地复产，内蒙古白音华项目保持继续投产。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比略升至64.7%，下游消费领域经历过旺季后，终端的新增订单明显转弱。整体上，目前铝供需转向偏弱迹象，预计AL2306运行区间17500—18700为主。【镍】镍：镍价承压走势。宏观方面经济存压，海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，国内精炼镍产能延续爬坡，但电积镍利润缩窄，产能驱动有所减弱，纯镍库存偏低或会带来一定支撑。4月全国镍生铁产量为2.84万镍吨，24.3万实物吨，实物吨环比减少4.74%，5月镍铁或出现集中提产。不锈钢领域，4月钢厂复产较多，而需求端并没太多明显增量，不锈钢库存去化速度较慢。整体上，镍供需结构再转弱，预计NI2306运行区间160000—185000为主。【锡】锡：锡价小幅企稳。宏观方面经济存压，消息面上缅甸佤邦关停锡矿影响已逐步消退。据统计，2022年缅甸进口锡矿量约占国内供应总量的1/3左右。今年年初以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为52.73%，云南某冶炼企业再度出现减产。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，企业仅刚需采购，全球电子需求仍处于探底阶段。近期国内锡锭累库后难顺畅去库。整体上，锡供需疲弱略改善，预计SN2306运行区间190000—205000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价弱势下行。现货市场成交气氛清淡，华东553通氧硅价下调至14550元/吨。供应方面，行业在产产能增加，平水期来临工业硅产量有所回升，供应充足市场库存压力较大。需求方面，多晶硅价格持续松动，但行业利润较好、产量仍然延续高位；铝合金企业订单不足，采购原料仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，开工延续低位，对工业硅的需求较弱。综合来看，目前下游需求表现低迷，库存高企压制硅价表现；但当前期价已跌至北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限。预计SI2308波动区间13500-15500。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日偏弱整理。5月USDA大幅上调新年度全球棉花消费量，期末库存小幅下降，报告利多棉价。二季度北半球新棉开始播种，天气存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑。国内新年度植棉面积下降，且预期降幅有所扩大，新疆天气不利播种，播种进度慢于往年同期。下游步入淡季后需求存在转弱预期，短期利空棉价，天气影响程度还有待进一步的验证，短期郑棉或震荡回调。不过今年种植面积下降和内需复苏的主要驱动因素不变，中长期国内棉价重心有望继续上移，CF309逢低做多，区间15000-17000。【白糖】白糖：今日糖价出现走强。现货方面，广西南华木棉花报价上调40元在7110元/吨，云南南华维持维持上调30元在6920元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，前期糖价上涨过快，短期谨防回调风险，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：生猪期货全天弱势。根据涌益咨询的数据，5月17日国内生猪均价14.15元/公斤，比上一交易日下跌0.13元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货尾盘反弹。根据我的农产品网统计，截至5月10日，本周全国主产区冷库单周出库量29.97万吨，主产区冷库剩余库存量315.34万吨。整体走货速度较上周有所放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注五一之前的雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：菜油跌幅较多。上周国内经济数据不及预期，市场担忧需求恢复，外加美国农业部5月报告和GAPKI3月报告偏空，原油再度回落至70美元/桶，内盘豆油和棕榈油跌破前低，但是菜油表现偏强，进口加拿大菜籽榨利亏损较多，进口菜油处于倒挂情况，5月后进口菜籽到港变少，菜油库存可能见顶，但是本周二，欧盟菜油下跌至800欧元/吨附近，国内采购一船欧洲菜油，今日内盘菜油开始补跌，菜棕09价差从最高的1400回落至1300。目前欧洲菜油进口倒挂在90左右，今年无论是欧盟还是加拿大菜籽都是增产的，欧菜籽也将在6月开始收割，欧洲生柴需求见顶后，多余的菜油势必打压其他油脂价格，因此不排除后期进口更多的欧菜油，菜油正套、菜豆和菜棕扩大将会受到影响，可能会继续拐头向下，产地端降价将会影响国内油脂单边，关注进口倒挂情况。运行区间豆油2309 7000-8000 棕榈油2309 6600-7600 菜油2309 7600-8600。【豆菜粕】豆菜粕：今日下跌。美国农业部5月报告中首次公布23/24年度全球大豆供需，预期未来新作继续增产。当下美豆播种进度偏快，只有三个州播种慢，上周北达科塔州开始播种，随着未来天气改善，洪涝减少，播种有望继续加快，美湾和美西大豆升贴水回落，美豆主力跌破1400美分，如果后期美豆播种和生长继续顺利，1400美分可能从支撑位变成上方压力位，远月11月合约继续下探至1100美分附近。国内再度交易进口大豆抽检事件，豆粕月差继续扩大，在菜籽进口到港减少预期下，菜粕月差也跟随走扩，据了解，进口大豆抽检主要发生在山东地区，当前进口大豆船只抽检量少于之前，后续周度压榨供应有望增加，类似于此前印尼禁止出口棕榈油，在近月确定性的大供应背景下，基差和月差存在高位回落风险，关注后续政策变动情况。豆粕主力3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-05-17

商品期货早盘收盘多数下跌，燃料油跌超3％，铁矿石、尿素、沪镍跌超2％

危机仍在持续，第一共和银行于5月1日被摩根大通收购，其他一些银行尤其是地区性银行股价近期也出现暴跌，受此影响，大宗商品承压下行，其中尤以能源跌幅最大。其二，假期国内钢材市场延续偏弱运行，全国建材成交乏力，市场对假期后预期整体偏弱，钢厂减产虽进一步扩大，供给压力部分缓解，但钢厂心态依旧偏悲观，且库存有所增加。其三，我的钢铁网公布螺纹钢产销数据依旧不佳。螺纹钢产量环比下降10.51万吨至272.98万吨，同比减少34.53万吨，而螺纹钢周度表观消费量环比回落47.3万吨至282.02万吨，同比减少19.99万吨。

金融界2023-05-05

Mysteel：加息结束了？但商品价格拐点或难以到来

美国银行业危机再度引发忧虑。5月2日，摩根大通成功竞购第一共和银行的第二天，美国地区银行股大跌。硅谷银行、第一共和银行所面临的危机是共性的问题，由美联储加息导致的美国中小银行危机仍需关注。近期需关注美国银行业风险问题，以及美债收益率变化，谨防因市场避险情绪再次上升后，资金波动对各类资产价格的冲击。受此影响，金融市场和商品市场的一些指标变化值得关注。一方面，美国10年期和2年期国债收益率在最近两天均明显下跌，反映市场避险情绪显著上升。另一方面，在OPEC减产消息（4月2日宣布）公布后，原油价格冲高回落。近日在银行业危机可能再次出现后，原油价格继续下跌，基本上抹去了自OPEC+本月初因需求低迷而减产带来的价格涨幅。与此同时，对经济周期高度敏感的铜价显著下降。以上变化反映了市场同时对银行业风险和经济衰退的担忧。而这二者会相互强化：银行业风险加剧会降低美国经济社会的货币流动性（美国3月M2货币供应量（未经季节性调整）同比下降4.05%，创历史最大同比降幅，这是1930年大萧条以来最快速度收缩），增加经济衰退的可能性。反过来，经济衰退又会增加金融不稳定因素，特别是中小银行的风险上升。 2. 美国经济动能放缓，衰退预期进一步强化美国第一季度实际GDP年化季率初值升1.1%，低于预期2%和前值2.9%；实际个人消费支出初值环比升3.7%，低于预期4.0%。但美国CPI数据仍显示出持续的通胀压力，特别是三月核心CPI环比仍然是上升的，且一季度核心PCE物价指数年化初值环比升4.9%，高于预期4.7%。这些既反映了高通胀和加息等因素开始冲击消费端，经济动能开始放缓，又反映了通胀压力持续存在的现象。对于美联储而言，银行业风险因素和通胀压力让政策选择陷入两难境地。但市场大多预计5月4日公布的利率决议仍会加息25个基点。不久前美联储官员们的表态也更倾向于压制通胀和再加息25个基点。对于美国经济而言，消费者支出出现疲软，以及银行风险事件，增加了美国经济在今年下半年放缓增长步伐甚至陷入衰退的可能性。 3. 交易逻辑由加息预期转向为衰退预期和降息预期美联储本周宣布加息25个基点，由于这一举措基本上已被市场提前消化，市场更加关注美联储主席鲍威尔对未来政策的表态。美联储议息会议声明总体偏鸽，一系列措辞似乎暗含不再加息的立场。但鲍威尔称本次会议没有做出6月“暂停加息”的决定。所以，6月是否加息（6月14-15日议息会议）将依赖5-6月公布的通胀数据和就业数据等。与历史上大多数暂停加息时的情形类似，这一次美联储在态度上仍然是“有保留”的。面对美联储货币政策不确定性，以及银行风险事件带来的金融不稳定，市场风险偏好下行：美元指数和10年期美债收益率同步下行；而美国三大股指均有不同程度下跌；黄金价格上升，而原油价格下跌4.9%。未来市场交易的是美国经济衰退预期与降息预期。从金融市场与商品市场的关键指标来看，美国在第三季度陷入衰退或出现衰退迹象的可能性越来越大。降息的基准情形是2023年不降息，2024年上半年可能降息。但金融风险与经济衰退将会是迫使美联储快速转向的外生冲击。在2023年年底是否降息是市场与美联储的预期差。 4. 金融环境和经济增速放缓压制商品价格反弹随着全球金融周期缩短，大宗商品价格受到金融条件的影响越来越显著，而且响应速度越来越快。商品周期在不断前移，商品周期滞后于全球货币周期的时间差大约半年。至少在2023年上半年美国国内利率是上升的，这将继续压制大宗商品价格反弹。假设全球流动性紧缩周期在2023年Q2左右结束，商品价格的拐点应该出现在2023年Q4附近。随着比如金融风险事件等外部冲击的出现，商品价格可能还有最后一波下跌。毕竟商品价格在不断计入预期变化的扰动，而引发预期变化的因素来自市场对美联储货币政策路径的改变：“通胀韧性+经济韧性—加息预期升温—利率高位—金融风险增加+增加经济硬着陆风险—降息可期”。从需求侧来看，全球经济增速放缓，对大宗商品的需求减少，对大宗商品价格形成长期的压制。即使欧美经济存在“软着陆”的可能，但全球经济复苏乏力是不争的事实。作者：上海钢联黑色产业研究服务部研究员李爽经济学博士

我的钢铁网2023-05-04

增长好于预期，海外风险仍在-宏观周报0502

作为第一共和银行的接管人。FDIC接受摩根大通对第一共和银行的收购要约，摩根大通承担第一共和银行1039亿美元的全部存款，并购买其2291亿美元资产中的大部分。这是两个月内第三家倒闭的美国区域性银行，也超过SVB成为美国历史上破产规模第二大银行。不到两个月前，硅谷银行和纽约签名银行因存款外流而倒闭，迫使美联储采取紧急措施介入，以稳定市场。 04 海外高频数据观察 05 近期资产表现表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1、美联储终端利率预期提升 2、欧元区加息引发衰退升级； 3、俄乌冲突进一步升级； 4、美国科技制裁升级； 5、台海关系恶化。

申银万国期货2023-05-02

三重压力缓解，股债延续跷跷板行情-金融衍生品周报-20230502

共和银行的接管人，联邦存款保险公司接受摩根大通对第一共和银行的收购要约。美国联邦存款保险公司表示，第一共和国银行在8个州的84个办事处将于5月1日重新开业。随着摩根大通同意购买第一共和银行的资产，市场避险情绪逐步缓和，美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨13.7个基点报3.567%，几乎收回了上周的降幅。从基差上看，上周以来TL、T和TF合约基差贴水幅度扩大，最便宜可交割券的IRR有所回落，T2306最廉券IRR从1.6462%回落至1.1532%，期货市场对经济乐观预期升温。从跨期价差上看，TL、T和TF合约的跨期价差均有所收窄，远月合约回升幅度高于近月，TS跨期价差则保持相对平稳。且进入5月份后，各2306合约持仓将逐步移仓至2309合约，06合约多头将倾向于提前移仓至2309合约，跨期价差存在继续收窄的可能，可以考虑做空跨期价差策略。 3、外汇现货上周人民币汇率继续贬值，自3月10日以来再度突破6.9整数关口。十年期中债收益率走弱至2.78%，十年期美债收益率在3.4%上方震荡。海外方面，美国一季度实际GDP年化环比初值上升1.1%，远不及市场预期和前值，同时银行业危机尚未完全消退，市场传言美国政府目前不愿对第一共和银行采取干预措施，第一共和银行评级恐遭FDIC下调，一定程度推升市场避险情绪。国内方面，1—3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额1.52万亿元，同比下降21.4%。3月当月，全国规模以上工业企业营业收入同比增长0.6%，由降转增。4月中央政治局会议召开，表示我国需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局。整体来看，国内当前经济复苏力度较为温和，经济端的需求仍有待进一步复苏。 4、比特币上周CME比特币期货由27285美元涨至29515美元，涨幅为8.07%，整体延续年初以来的反弹趋势。美元指数在101上方窄幅震荡，延续去年10月以来的下行趋势。上周资讯方面，HKIEF香港创新加密基金在社交媒体上称，香港将设VASP(虚拟资产服务提供者)发牌制度，同时实行双重牌照监管。前美国财政部长萨默斯表示：看好区块链，看空比特币。4月26日消息，区块链协会首席执行官Kristin Smith接受采访谈及“今年或未来几年美国会出台全面的加密监管”时表示，加密行业可能需要等待18-22个月才能看到真正的变化。然而，目前仍处于继续教育和为强有力的监管未来奠定基础的大好机会时期。此外，还表示区块链协会目前正在调查有关加密货币去银行化并要求行业参与者提供线索。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：我们认为经济结构调整的方向主要是消费和科技，沪深300和中证1000预计会相对走强。股指连续回调后，操作上建议逢低做多并注意长假风险，预计IH2305合约波动2550-2800，IF2305合约波动区间3900-4200。 IC、IM：4月最新政治局会议表明当前经济是在温和复苏，对于股指下方支撑仍强，这也是近期指数探底后能够重新反弹的缘由所在，整体对市场情绪面影响偏利好，但具体对于经济复苏的推动力度还是要看政策的落地情况，目前还是维持宽幅震荡的观点不变。当下两大指数均处于宽幅震荡区间的下沿，操作上前期提示多单可继续持有，节后也可逢日内回调择机入场多单，IC2305预计波动区间6000-6470，IM2305预计波动区间6500-7040。 2、国债期货展望后市，五一期间公布的制造业PMI不及预期且跌破荣枯线，对债券市场仍有较强的支撑，短期或继续偏强。不过海外避险情绪缓和，美债收益率回升，国内五一假期全国铁路客流持续高位运行，出行需求持续释放，消费行业的复苏确定性较为明显。此次政治局会议中指出三重压力得到缓解，经济增长好于预期，延续了“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”的提法，预计政府债券将继续保持前置发行，央行仍会保持市场资金面合理充裕。同时，房地产方面，除了促进房地产市场平稳健康发展外，指出要在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，预计将推动房地产投资企稳，房地产有望延续价量齐升态势，总体经济有望继续回升向好。总体持续回升的经济基本面限制了债市收益率回落的幅度，节后国债期货价格多单谨慎持有，谨防高位回落。进入5月份，建议积极关注跨期套利策略。 3、人民币汇率大方向上，人民币汇率走“国内复苏和海外衰退”的逻辑，中美经济周期的劈叉将使得中长期人民币汇率仍有望升值到1月的高点。站在当下，国内复苏大方向不变，但复苏强度未有明显改善，海外衰退预期升温，但就业市场显示韧性，美元和人民币未有明显的强弱对比，人民币汇率震荡为主。 4、比特币从比特币周期维度看，目前比特币价格在5月底或将迎来深熊后首个阶段性高点。在停止加息预期下，美元走弱，或将刺激一部分人开始寻找替代资产，这将刺激比特币等进一步上涨；但伴随整体经济低迷，比特币作为新型全球性资产，或也将进行深度回调，而后期在降息背景下，比特币等表现或将优于传统资产。 05 风险提示 1、地缘政治风险升级。 2、海外衰退风险加剧。 3、国内经济恢复不及预期。

申银万国期货2023-05-02

节后再战，多油空糖-大宗商品周报20230501

再次爆发，美国联邦存款保险公司一直在给摩根大通时间，让其与第一共和银行达成一项私下协议，以支撑第一共和银行的财务状况。但据直接了解谈判情况的人士透露，随着几周时间过去，两家银行仍未达成交易，美国联邦存款保险公司的高级官员开始考虑是否要下调他们对第一共和银行状况的评级。出于对加息及宏观需求的担心，油价已经跌回OPEC减产前的水平。但是原油供需逻辑不会变，五月OPEC的减产会对油价尤其是亚洲地区的油价带来极大影响。此外美国原油活跃钻井平台已经连续半年维持低位，1230万桶/日的产量将越来越难以持续，后续的减产将很快到来。五月美联储加息后，宏观面的悲观情绪将逐步消退，后期将转入对供应面的减产逻辑中。 5月份油价上下区间将更为模糊，在美国储备政策难以改动的情况下，底部支撑力度变弱。但从供求关系上，OPEC的减产以及美国产量的下滑将有助于油价的稳定。因此预计5月整体维持区间震荡，目前处于区间较低位置，同时震荡幅度预计将更宽，遇到宏观及基本面风险波动也会更大。操作上建议月初美联储加息后逐步建立多单。 2、白糖随着印度、泰国、中国等北半球糖生产国陆续收榨，白糖减产已成定居，供应方面的利多逐步通过价格体现；对于南半球，巴西中南部4月大规模开榨，开榨后食糖出口后有望缓解全球现货供应紧张，而这个在国际糖的现货升贴水和伦敦白糖/纽约原糖价差上得到了体现；对于国内，目前糖厂完成收榨，国内的绝对库存相对还偏高，并不存在食糖绝对供应紧张的情况，随后几个月白糖进入纯销售季，糖厂仍然需要将库存糖销售完来回笼资金。从仓单的角度而言，目前的仓单量达到历史新高，也会对市场情绪带来压制。另外从季节性角度而言，历史上国内糖价在2季度相对偏弱，因此未来几个月白糖需要调整，后期等待4季度绝对库存低点时重新做多。 3、PTA 成本方面，近期芳烃调油的经济性回升比较明显。北美汽油库存持续下降，库存位于五年均值下沿；美国汽油裂解价差走强，辛烷值明显上涨。北美汽油相对紧张，芳烃调油经济性有季节性回升。未来调油预期犹存。利润方面，PTA加工费582.36元/吨，前期下降后有所回升；长丝加工费有所回升但依然较差，除瓶片以外，聚酯品种的生产利润状况依然较差需求端：有所分化，总体转好。聚酯库存压力不大下，3-4月份开机率预计维持高位，5月或有季节性小幅下降。但终端织造订单持续性不足，外需疲弱，织造开工率在4-5月或有降负动作。纯涤纱订单少、高库存、亏损局面难以扭转，减停产现象增多，综合开机率降至60%附近（正常时期68-70%），较上周降2%。五一减产或放假计划较多，开机率预计降至50%以内。目前环锭纺纯涤纱T32S加工费在3700-4000之间为主，福建、河北较低，江浙略高。内需恢复速度较慢，但终端对聚酯如短纤的影响较大，对TA的影响相对较弱，建议继续做缩聚酯利润，即多TA空PF。 4、PTA 现货方面，因美国经济数据疲软且美国汽油库存增加，引发对经济衰退和全球石油需求放缓的担忧，近期国际油价持续下跌。PX现货价格1117美元/吨，PX跌幅扩大，PX加工费在470美元/吨。PX开工率70.5%；PTA开工率76.1%；聚酯工厂开工率84.5%；短纤开工率70.7%；江浙织机开工率54.5%。聚酯开工率小幅下滑，其中短纤开工率降负较大，织机开工率出现小幅下降。利润方面，PTA加工费496元/吨，前期下降后有所回升；长丝加工费有所回升但依然较差，除瓶片以外，聚酯品种的生产利润状况依然较差需求端：有所分化，总体转好。聚酯库存压力不大下，3-4月份开机率预计维持高位，5月或有季节性小幅下降。但终端织造订单持续性不足，外需疲弱，织造开工率在4-5月或有降负动作。本周PTA社会库存继续增加，社会库存增加7万吨。本周长丝库存普遍上升，库存压力增大，短纤库存有所回落。本周PTA周产量116.5万吨，较上一报告期增加1.2万吨，再创历史新高。美联储加息日益临近，原油价格表现较弱，长丝和短纤需求即将进入淡季，聚酯负荷有检修降负预期，预计短期TA期价偏弱运行。 04 新能源镍宏观压力再临，价格承压回落。宏观上美联储加息时间临近，美国经济数据转弱，带来市场避险情绪上升。镍价承压回落，不锈钢震荡偏弱走势。供应方面，3月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比增1.73%，虽然国内产能延续爬坡，但MHP产电积镍利润缩窄驱动有所减弱。海外纯镍稀缺问题缓解，国内精炼镍现货升水下行，下游采购偏弱，短期紧张局面趋缓。需求方面，下游不锈钢方面，3月不锈钢产量约267.5万吨，环比减5.41%，同比减11.62%。但4月不锈钢厂复产较多，而需求端并没明显增量，库存去化速度减慢。产业库存，截至4月24日国内纯镍社会库存4775吨，小幅下降；LME镍库存4.01万吨，小幅下降；上期所镍仓单库存877吨，小幅下降。不锈钢主流社会库存77.38万吨，库存小幅消化。整体上，镍价承压回落，不锈钢震荡偏弱。供应端，海外纯镍稀缺问题缓解，国内精炼镍升水下行，短期紧张局面趋缓。需求端，4月不锈钢厂复产较多，库存去化速度减慢。整体上，供需改善有限，价格再度承压为主。 04 风险提示海外风险事件再度发酵申万期货研究所分析师：倪梦雪从业资格号：F0264569 投资咨询号：Z0002226 电话：021-50586042

申银万国期货2023-05-01

从历次美国银行危机看美联储议息抉择

IC宣布资不抵债从而查封、接管，最终被摩根大通以19亿美元的超低价收购。时任美联储主席伯南克实施 “伯南克主义”拯救金融市场，即通过降息、增大货币供给为银行注资。美联储采取了前所未有的措施来实施量化宽松政策，购买了数万亿美元的抵押支持证券和长期国债以刺激经济增长。值得注意的是，美联储通过降息和扩大货币供应的手段刺激经济并没有引发高通胀。主要原因在于美国的M2（广义货币发行量）并没有跟随央行基础货币的增速而增长，这是因为货币流入金融机构后，金融机构并没有基于新获得的货币派发贷款，而是仅仅用来补充自身的流动性。硅谷银行同样踏进了同一条河流，只不过这条河流表面上看风平浪静。2020年美国为应对疫情冲击进行大规模放水，3月将商业银行存款准备金率下调为0，重启“量化宽松”政策同时启动紧急贷款支持市场。在2020年美联储放出的货币大量流入硅谷的科技产业，并进一步带动科技股在美股市场的强势表现。企业所有者和高管将大量资金存入银行系统。身处硅谷的SVB通过较低利率吸纳了大量储户存款。同时配置了大量久期较长的持有到期债券（HTM）和可供出售债券（AFS），期限错配严重，利率风险凸显。在美联储2021年以来强势的加息节奏下，美国国债收益率快速攀升。以2年期国债为例，2022年收益率从0.78提升到年末的4.41。利率的快速提升带动债券价格的快速下跌，配置了大量长久期资产的SVB资产快速缩水。同时利率的飙升带动其它投资产品的收益率提升，面对更高收益率的诱惑，大量储户将存款取出转而购买其它金融产品，从而引发硅谷银行的流动性风险。同时面对流动性不足的现状，3月8日，硅谷银行公告称，因为出售210亿美元的证券导致了18亿美元亏损；同时拟实施22.5亿美元的股权融资以弥补该项亏损。伴随流动性危机信息的发酵，硅谷银行储户开始大量寻求取款。根据美国行动论坛的数据，仅在3月9日一天，储户就提取了420亿美元是美国历史上最大的挤兑案件。最终3月10日，硅谷银行破产。三、后果：美联储难改加息决定通过分析三家银行破产案得出：SVB的破产不但不会带来金融危机的潜在风险，甚至不会影响美联储的加息节奏。首先，三家银行的资金来源不同。大陆银行主要资金来源是同业银行资金，即机构客户；华盛顿互惠银行定位于中产，通过免费服务吸纳大量中产个人客户；SVB立足硅谷，在2020年美联储增加货币供给后，吸纳了大量的个人客户和科技公司客户。机构客户对比个人客户会预先察觉风险的到来，个人客户比机构客户更厌恶风险，回撤力度更大。所以SVB的机构客户会更早察觉银行的资产减值发出信号，而察觉到端倪的个人客户会更迅速进行资金的大量回撤。SVB的破产本就是特殊资金来源下的特殊结果，不具备美国商业银行的代表性。其次三家银行的资产质量不同，但核心问题都来自它们对经济周期的错判和激进的扩张政策。大陆银行因为错判石油行业长期繁荣而发放大规模且低息的石油行业贷款，在80年代石油行业遭遇利润下滑后积重难返；华盛顿互惠银行亡于次贷危机，当时的次贷危机是美国银行的系统性风险，而华盛顿互惠银行的整体规模和次级贷款规模较大所以受冲击最为严重，率先倒下；SVB配置的资产主要为HTM和AFS，在利率稳定的情况下，久期错配的资产会为银行带来稳定的较高收益，但是在利率快速上升的情况下，该项资产也会出现明显减值。根据摩根资管的报告，SVB是一级资本充足率和调整损失后的资本充足率差距最大的银行，也是其列出的唯一一家调整损失后资本充足率低于4%的银行。硅谷银行的投资选择过度激进，且一级资本充足率远低于美国其他商业银行，风险明显高于其他银行。最后，三家银行的规模不同，SVB破产对市场基本面冲击较小。大陆银行为全美第七大银行，华盛顿互惠银行为全美第六大商业银行、第四大居民住房抵押服务供应商；硅谷银行仅为第16位银行。对比前两者，硅谷银行与其他大型银行的业务往来较小风险传递有限。事实也证明，SVB等三家银行破产属于个体事件而非系统性银行业危机。自硅谷银行后，美联储给遭遇危机的银行的未保险存款人提供支持和创建新的银行期限资金计划，向符合条件的储蓄机构提供额外资金，以确保银行有能力满足所有储户的取款需求，最终美国银行系统趋于稳定。对比三家银行所处的金融周期，大陆银行倒闭在20世纪70年代美国通胀率高企之后，在大陆银行破产前美联储尝试下调利率但是依然维持在较高水平；华盛顿互惠银行破产正值美国次贷危机，美联储非但没有进行加息反而不断降息并增加市场的流动性，帮助银行度过危机，在当时美国的CPI并不严重，所以美联储的操作空间较大。但在当前的美国通胀已经比较严重，尤其是去年6月环比CPI已经达到近四十年的最高位置，美联储目前别无选择，在短期目标（维持金融系统稳定性）已经基本实现的基础上，将不会放弃加息的步伐。作者：Mysteel黑色产业研究服务部郝圣淳

我的钢铁网2023-03-22

市场与美联储的抗争：硅谷银行、美债巨震和加息周期的终结

申银万国期货2023-03-18

Mysteel：经济复苏乍暖还寒，楼市回温仍待确认

因素。展望3月，在欧美高利率状态下，摩根大通全球制造业PMI难以大幅上行（国内出口贸易增速与全球PMI相关性较强）。前一个阶段美、欧央行快速加息对经济增长的抑制效应正在显现。从大宗商品的角度来看，CRB指数同比已经进入下行区间而且可能继续下行。那么国内出口增速将面临来自量和价两个方面的压力，继续向下的可能性较大。 5. 海外扰动继续存在，不确定性上升美国2月CPI数据增速较1月继续回落，美联储加息幅度难以再回50个基点，减轻了加息对各类资产的压力。同时，近日硅谷银行等风险事件一时间使得市场对美联储加息节奏的判断扑朔迷离，甚至有年底开始降息的预期。这确实反映了后紧缩时代美联储不仅要在通胀与增长（就业）之间仔细权衡，还要考虑金融稳定的因素，决策难度进一步加大的窘境。我们认为加息终点可能不会改变，3月加息步伐可能暂定25BP。一方面，最能反映美联储态度的2月议息纪要显示，加息路径主要考虑的是通胀韧性及就业情况，对于金融市场的关注不是资产价格下跌，而是资产估值过高。2月美国非农新增就业人数连续11个月超过预期，为1998年彭博追踪该数据以来的最长连涨纪录，而且2月核心CPI环比超预期，通胀仍然具有较强韧性。另一方面，监管机构暂时减轻了市场对风险的担忧，除了支持SVB和Signature Bank的存款外，还宣布为陷入困境的银行提供额外的融资安排。此外，CPI数据公布后，和美联储利率高度相关2年国债收益率依然上涨30bp，反映了市场对未来继续加息进行了定价。作者：上海钢联黑色产业研究服务部研究员李爽

我的钢铁网2023-03-16

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