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替代消费大幅攀升铂金涨势未尽
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同比下降13%，创下2020年第二季度新冠疫情封锁高峰期以来的最低产量纪录。尽管今年下半年受益于加工产能的提升，铂金产量环比会有所回升，但2025年全年产量预期依旧同比下降6%。考虑到2025年再生铂金回收增长3%，那么全年铂金供应依旧同比下降4%，铂金供应的结构性短缺将会延续，自2015年以来复合年增长率仅有-1.2%。铂金供应对价格涨跌并不敏感。回顾历史，铂金价格的大幅上涨并不会刺激铂金产量出现回升或大幅增长。数据显示，大约85%的铂金是在更广泛的铂族金属开采过程中产出的。虽然铂金通常是铂族金属矿的最大收入组成部分，但生产决策却基于对包括贱金属等副产品在内的整个产品组合的预期。如2017—2023年，铂金价格大幅上涨了83%，但供应量反而下降7%。总体来看，铂金价格上涨到产量回升的传导需要8~9年。对黄金的替代需求大幅提高从铂金的需求结构来看，汽车用催化剂的需求占比为40%、珠宝首饰的需求占比为25%、工业用途占比20%（汽车行业除外）、投资需求占比9%。2025年，由于黄金价格大幅攀升，铂金在投资需求和首饰需求方面对黄金的替代效应极为显著，因此铂金需求中的珠宝首饰需求和投资需求占比将大幅提升。受中国及北美市场需求复苏的驱动，铂金条、币投资预计增长30%，达到8吨，其中，中国500克及以上铂金条需求预计持续上扬，有望达到6吨。世界铂金投资协会发布的数据显示，受关税不确定性及区域溢价扩大的驱动，大量铂金流入美国市场，推动交易所库存显著增加。这意味着投资需求的增长有效抵消了汽车及工业领域需求的下滑。此外，得益于铂金相对于黄金的价格优势，首饰需求预计延续2024年的复苏态势。2025年，铂金首饰需求同比增长5%，达到66吨，其中，中国市场首饰需求预计强劲增长15%，至15吨。图为铂金的首饰需求和投资需求年度变化（单位：吨）目前有两个因素继续支撑铂金投资需求的增长，即美元走弱和关税的不确定性。美元方面，特朗普的关税政策和财政计划给美国经济的长期结构带来了更大的不确定性，具体体现在美元指数在今年上半年累计下跌10.8%，为1973年以来最差的上半年表现。彭博美元指数在6月连续第6个月下跌，创下8年来最长的连跌纪录。回顾历史，自20世纪70年代至今，美元曾出现过5次大级别的下跌周期，而在每一轮这样的周期中，黄金均大幅上涨，铂金也同样出现上涨。未来美元是否会继续走弱？笔者认为有三方面原因将导致美元继续走弱：一是不断膨胀的美国公共债务。美国国会正在讨论一项关键的税收和支出法案，即特朗普所谓的“大而美法案”，该法案将在未来10年使美国联邦政府本已超过36万亿美元的债务再额外增加5万亿美元。二是4月初美国推出“对等关税”以来，除造成全球市场动荡外，更大的“后遗症”是导致美国经济走弱，冲击市场对美元资产作为安全资产的信心，进而使“去美元化”成为共识。目前，关税谈判仍存不确定性，对7月9日关税重启的最后期限，特朗普政府正在调整贸易谈判策略，从寻求全面互惠协议转向更有限的分阶段协议。三是市场普遍认为美联储将更积极地降息以支持美国经济，若6月美国非农就业数据弱于预期，那么9月美联储降息的概率将大幅攀升。工业需求对铂金价格形成压制铂金作为科技产业应用的重要催化剂，在汽车尾气催化剂领域发挥着重要的作用。由于铂金被列为关键战略矿产，因此，大部分进口铂金（海绵铂、铂粒、铂锭等）都免征关税，铂制成品（催化剂、涂层等）及非法定货币类的铂金造铸品都要缴纳关税。直接进口到美国的铂金以海绵铂、铂粒、铂锭及废料为主，而美国对铂金制品、汽车零部件加征关税可能会导致铂金在美国尾气催化剂上的需求受到影响。从全球范围来看，由于新能源汽车的渗透率不断攀升，铂金在汽车尾气催化剂领域的需求增长整体在放缓。5月，世界铂金投资协会将全球汽车领域铂金需求预测值下调5万盎司，其原因在于轻型车产量预期削减约200万辆。此外，我国是全球最大的铂金消费国和加工国，铂金的工业需求占比较高，但由于玻璃产能扩张放缓导致该领域铂金需求进入周期性低谷。世界铂金投资协会预计，2025年，铂金总需求同比下降4%，主要是工业需求下滑所致，而首饰和投资需求将大幅增长。综上所述，铂金价格的大幅上涨是由供应收缩、铂金在投资需求和首饰需求方面对黄金消费形成替代等诸多利好因素共振的结果。在美国关税冲击、地缘政治危机频发和美元走弱这三大因素的驱动下，叠加铂金供应价格弹性较低，供应缺口短时间很难弥补，铂金价格涨势可能还未结束。实体企业可以运用芝商所旗下的铂金期货合约对冲原材料采购成本上行的风险，投资者则可以捕捉交易机会。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网
期货日报网07-03 08:55
【专题报告】煤价趋势性强，需要强力政策才能扭转
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吨，区间震荡。 2020-2025年，新冠疫情爆发，全球经济短期内休克，很多国家生产陷入停滞，市场进入混乱状态，世界各国选择宽松政策应对恐慌情绪，而我国受益于强有力的疫情管控政策，生产端快速恢复，商品出口量再上了一个台阶，成为世界工厂，带动经济快速复苏。同时房地产出了“三道红线”和收紧信贷等政策，高周转模式积累的高杠杆房企开始暴雷，从而影响到房地产销售和开发持续下滑，形成了房地产销售和房企暴雷的恶性循环，房地产相关商品需求持续走弱。动力煤供给端发生了更大的事件，2020年煤炭领域内蒙古反腐倒查20年，全国多地协同，形成资源领域反腐高压网，全流程清查煤矿相关环节，部分表外煤炭产能停产（可能占总产量的10%），2021年煤炭供需开始出现缺口，煤价暴涨，几乎带动了全商品价格上涨，甚至全国各地出现电力短缺情况，政府及时发现问题，快速推出煤炭增产方案，2021-2023年煤炭产量大幅增加，弥补了供需缺口，煤炭价格冲高回落，目前煤炭整体供需宽松，价格跌至往年震荡区间。回顾整个经济和煤价周期，脉络比较清晰，在周期中煤价的最大的特点就是趋势性很强，在没有重大事件或者强力政策干预的情况下，煤价的涨跌趋势是很难改变的（2016年供给侧改革、2020年煤炭反腐）。房地产在周期中影响较大，未来随着城市化进程基本完成，人口出生率持续下降，人均住房面积超过40平方米，房地产行业将从增量进入存量时代，行业对整体经济的影响力在下降，我国政策正在引导经济向高质量发展转型，高质量发展重点在于提升资源利用效率，可能对基础资源的使用量会降低，煤炭整体需求或见顶回落，行业处于供给增加需求偏弱的周期，供需矛盾比较突出。 2、清洁能源大发展，替代部分煤炭需求，2025年煤炭整体需求或见顶回落我国发电主力是火力发电（发电用煤占煤炭需求的45%左右），之前火电占总发电量比重一直在70%以上，但从2020年开始光伏发电和风力发电爆发式增长，风光占发电比例从10%以下，快速提升至2024年的18.5%左右，一年节省煤炭消耗6.5亿吨，占煤炭供给12%左右，火电发电量占比下降至64.4%。光伏和风电技术也在不断进步，产业链产能大幅增加，发电成本下降至0.2元/千瓦时左右（相当于300-350元/吨的煤价发电成本），低于煤炭发电的成本，发电性价比和环保优势明显，每年电力装机中风光占比达到80%以上，装机量仍在高速增长，预估2025年风光发电量占比将提升至22%以上，节省煤炭消耗8.5亿吨左右，整体煤炭需求或见顶回落。在我国的电力电网规划中，清洁电力将持续增加，可能成为主力电源，煤电机组逐步实现智能化，用作电力稳定器，配套电网投资大幅增加，电网联通全国，电力实现市场化交易，电价中枢或将持续下降，电力对煤炭的需求将持续下降。 3、当前煤炭供需过剩，库存不断新高，煤价持续下跌 1-5月份原煤产量累计大幅增长6.9%，但建筑业需求持续下行，经济处于向高质量的转型期，煤炭总需求偏弱，供需偏宽松，库存不断新高，部分煤矿因库存过高而减产，今年动力煤价格下跌20%左右，焦煤价格下跌25%以上，相对来说炼焦煤比动力煤更弱势。当前煤炭的供需有点类似于2011-2015年的阶段，煤价对比的趋势也很相似，煤价趋势性很强，依靠行业自然产能出清的话，煤价还有很大下行空间，当前趋势改变需要强有力的政策。二、煤炭下游商品成本下移，过剩品种跟随煤价波动煤炭作为我国基础能源，价格涨跌对整个社会成本影响很大，所有商品的成本直接或间接的受到煤炭价格的影响，生产中对煤和电用量较大的商品，成本受到煤价的直接影响，在产能过剩的情况下，跟随煤价持续下跌，我们对比了煤炭下游商品成本，成本曲线基本跟煤价一致。综合来看，与煤炭相关性最大的商品主要集中在黑色和能化板块，今年煤价持续下跌，黑色和能化板块也是跌幅最大的，然后是板块内开工率在80%以下的产能过剩品种，在预期较差的情况下，下跌幅度包含了对煤价下跌的预期，黑色链商品下跌主要由焦煤带动。后市如果煤炭不减产，仍有下跌预期，煤炭下游商品仍有下跌空间。三、煤炭供增需减，仍有下跌空间我们根据当前已有数据计算煤炭的供给和需求，数据显示，2024年一季度煤炭产量较大幅度下滑，煤炭供给关系改善，但一季度之后煤炭产量逐步恢复，整体供需趋向于过剩，并且过剩幅度越来越大，煤价开始趋势性下跌。2025年1-5月份，煤炭整体供给增长5.9%，需求下降1.1%，仍是明显供需过剩。1-4月份，焦煤供给增长4.1%，需求增长1.3%，焦煤供需过剩幅度相对小一点。当前国际形势比较复杂，国际贸易保护政策可能对我国出口影响较大，2025年上半年商品抢出口，整体需求较好，但提前透支了一定的需求量，需求预期较差，我们根据需求强现实弱预期的情况，大概预估煤炭下游需求量较大的商品对煤炭的消耗量，计算煤炭供需平衡表，预期2025年，煤炭总供给仍小幅增长，但总需求或将是近十年首次下降，主要是因为用电量增速下降，风光发电等清洁能源快速增长，替代火电，火电发电量下降。煤炭整体供给增需求减，供需过剩，在没有政策改变供需的情况下，预期煤价仍有下降空间。由于抢出口支撑，钢材需求较好，铁水产量超预期增长，预期下半年需求偏弱，全年铁水产量仍是下降1%左右，较年初预期的下降2%上调了一些。焦煤供需仍是过剩格局，煤矿库存处于历史高位，部分煤矿因库存太高而减产，但是被动减产难以改变供需过剩格局，在没有政策改变供需的情况，预期焦煤仍有下跌空间。在煤炭供需过剩的情况下，历史上能有效扭转过剩局面的基本都是强力政策介入，政策推动需求增长，政策强制行业减产。2024年一季度山西原煤产量大幅下降18%，同时山西GDP增速从5%下降到1.2%，山西省GDP和财政压力较大，之后政府推动煤炭产量回升，缓解压力。因为我国煤炭产区主要集中在山西、陕西、内蒙古、新疆等地，当地GDP受煤炭行业产值影响很大。当前我国地区的负债率较高，并且还在上升趋势中，2024年负债率超过40%的省份有17个，同比增加3个，在当前各地方政府房地产收入下滑和政府化债的背景下，GDP和财政压力都比较大，如果煤炭减产可能涉及问题很多，需要政策统一规划，目前还没看到相应的政策和政策预期，后市重点关注政策变化。四、关于煤炭成本和焦煤仓单问题在煤炭价格下跌的过程中，市场讨论最多的问题是什么时候跌到成本和焦煤仓单问题，我们对于这些问题，通过数据做一些理解，仅供参考。 1、焦煤是否存在烂仓单问题？交割月升贴水幅度是否可以预估？我们先统计了焦煤各个合约在进入交割月前一天的基差（由于交割标准在2304合约之后修改了，从2023年开始统计），发现基差范围在-200到426之间，很多时间都是大基差进入交割月，就造成市场对焦煤盘面估值的混乱感觉，焦煤确实可能存在大量烂仓单问题。但是我们再统计各个合约进入交割月的持仓量，发现只有1、5、9主力合约才能有足够的持仓量进入交割月，并且每个主力合约进入交割月的基差在-100到160之间，大部分时间基差在100以内，相对比较合理，可能焦煤真的存在部分科技仓单，但问题又没有那么严重，在持仓量大，充分定价的情况下，基差相对合理，非主力合约由于持仓量小，可能存在缺少大企业接货，接货成本比较高等问题，期现回归问题会比较大，建议尽量交易主力合约，但非主力合约出现极端估值时可能对主力合约估值有影响，可能有的资金通过交易非主力合约来影响主力合约的估值。 2、是否可能用市场上计算的煤炭成本来预估焦煤底部？关于煤炭成本，市场上有一些计算方法，流传比较广的是Mysteel计算的523家焦煤矿精煤的成本曲线，成本区间在300-1700元/吨之间，1000元/吨以上的占比在24%左右。为了搞清楚煤矿运营状态和成本分项，我们分析了大部分煤炭上市企业的财务数据，发现几个比较重要的点，能帮助理解煤炭的成本问题： 1）大部分煤矿都是一体化企业，煤企的业务包含原煤和精煤销售、发电（利用中煤、煤泥、瓦斯等）、供热、水泥、焦炭、焦炭副产品、化工、运输等，业务基本都是建立在原煤生产的基础之上，对原煤进行深加工可以让资源利用率最大化，煤炭销售只是其中一个环节，单纯算精煤销售的成本可能有误差。 2）焦煤矿，可以先洗选出焦煤，再洗选出动力煤，剩下的煤泥还能用于发电，还可以生产焦炭及副产品等，所以焦煤矿的业务链条更长，盈利手段更多，虽然开采的安全费、维检费、人工费等成本高一些，但煤炭的整体售价要比动力煤矿高很多，综合成本可能比动力煤矿更低。 3）上市公司公布的煤炭销售成本数据，历年的成本弹性极大，从2010年开始一个企业的成本跨度可以在300-1700元/吨之间，所有煤企的煤炭销售成本都是跟随煤炭价格大幅波动的，价格高的时候工资福利、税费等等成本都会提高，价格低的时候成本相应的都会降低。成本中占比最大的是员工的工资福利，大部分占比在20%-50%之间，煤炭开采效率低的人工成本比较高。因为没有非上市企业的边际煤矿的数据，我们统计了上市企业的运营数据，每个企业的运营差异很大，有的煤矿生产技术在不断提升，年人均产煤量在不断提高，但有的企业技术基本没有进步，年人均产煤量低到300多吨，跟先进的企业相差16倍，从而吨煤人工成本就能差距200-300元/吨，工资福利在成本中的比重能达到40-55%，在煤炭价格下降过程中，我们最常见的消息是煤矿降薪降福利。焦煤矿的产品链条可能比较长，焦炭算是焦煤的深加工，本质是还是卖煤，所以焦炭的开工率可以灵活调整，按照下游订单来生产。综上所述，大体对煤矿运营情况有个了解，最重要的点就是煤炭运营成本弹性很大，市场上统计的成本基本是2024年的，但是真正去算煤价跌到什么价位煤矿会亏损减产的话，不能按照当前的成本来看，还是应该观察煤矿的产量。持续跟踪请加入知识星球。
混沌天成期货06-24 09:05
全球视野看纯苯市场供需格局及贸易流向
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保持持续增长势头，仅在2020年，由于新冠疫情的缘故，需求出现同比负增长。2020年之后，需求呈现加速增长的趋势。2020—2024年，全球纯苯消费量从5017万吨/年增长至6520万吨/年，消费总量增长30%，仅在2023年，年增速就超过10%。从主要消费区域来看，全球纯苯需求集中在东北亚、北美和西欧地区，截至2024年年底，这三个地区的需求占比分别为60%、13%和10%。其中，在东北亚地区，纯苯消费量从2020年的2700万吨增长至2024年的3920万吨，占全球的比重从54%提升至60%，消费增长主要来自中国。北美和西欧地区受本地去工业化的影响，消费增长较为缓慢，在全球消费占比中呈下降趋势。除此之外，近年来，中东、印度等地区的消费也有所增长；东欧、中欧地区几乎没有增长；南美、非洲地区的消费增长同样缓慢。从全球纯苯下游产品结构来看，49%用于生产苯乙烯，第二大应用是异丙苯，占比21%，之后依次为环己烷、硝基苯、LAB/BAB、苯酚等。从全球最大的需求国中国来看，纯苯下游占比最高的同样是苯乙烯，需求占比在42%；己内酰胺、苯酚、苯胺等占比在12%~19%。图为全球纯苯产能、消费量及增速变化图为纯苯消费量（内圈为2020年、外圈为2024年）占比贸易流向 2024年，全球纯苯货源流向与过去5年相比，未出现方向性变化，仅部分区域的流通量有所改变。在全球石油苯贸易中，亚洲其他区域对中国的出口以及东北亚-北美区域套利最为活跃。其中，以韩国货源为代表的亚洲纯苯对中国、美国的套利贸易，是全球纯苯最具代表性的国际现货流通形式。从全球纯苯货源流向可以看出，东北亚联系着全球其他各个地区，该地区的进出口量主要集中在区域内部，也就是中国、韩国、日本之间的进出口贸易。此外，韩国、日本向北美地区的出口，同样是该地区国际贸易的重要构成部分。北美属于净进口地区，其进口主要源自东北亚地区的韩国、日本，占总进口量的半数以上，少量由北美地区内部的加拿大、墨西哥等补充。北美地区以及韩国、日本对东北亚纯苯出口方向的资源竞争，是影响全球纯苯价格的关键因素。东南亚是纯苯净出口地区，主要向中国出口。南亚同样是纯苯净出口地区，主要出口方向为西欧、中东地区，也有一部分流向中国。中东地区纯苯的进出口基本平衡，该地区的出口主要面向西欧，同时也从南亚地区进口。西欧是纯苯净进口地区，其进口主要来自中东及南亚地区；中欧、东欧地区的出口方向主要是西欧。 B 中国贸易格局梳理进口趋势中国是全球纯苯最大的消费国与进口国，进口纯苯对填补国内供应缺口意义重大。2020—2024年，中国纯苯进口量呈逐年上升态势，进口主要来自周边亚洲国家。进口纯苯除直接进入下游工厂用于生产外，每年还有约百万吨进入江苏库区，随后中转至周边下游或长江内河下游。在这一周转流程中，华东纯苯货源的库区贸易得以形成，因此，进口纯苯是华东现货和远期现货贸易的主要构成部分。从2015—2024年中国纯苯的进口数据来看，其进口节奏大致分为三个阶段：首先，2015—2018年，中国纯苯进口量从120.5万吨增长至257万吨，进口依存度从13.3%提升至23.7%，此阶段的进口增量主要由国内需求驱动。2015—2018年，国内纯苯产能年均增速约为5.6%，然而下游苯乙烯、苯酚等需求增速超过10%，其中苯乙烯产能从2015年的780万吨增长至2018年的1100万吨，己内酰胺产能突破400万吨，从而拉动纯苯需求快速增长。当时民营炼化项目尚未大规模投产，供应缺口需要依靠进口来填补。从海外情况来看，美国页岩油革命导致石脑油成本降低，亚洲纯苯价格优势显著，韩国、日本等纯苯出口国对中国的出口量激增。其次，2019年是变化较大的一年，全年纯苯进口量降至193.9万吨，同比减少24.6%，进口依存度也显著下滑，回落至16.5%。导致2019年进口量及依存度下降的主要原因有以下三点：其一，国内民营炼化项目集中投产，如浙江石化、恒力石化等千万吨级炼化一体化项目落地，国内纯苯产能迅速扩张至1500万吨级别，年产量同比增长31.2%，国内供应缺口收窄。其二，国际纯苯价格因全球经济增长放缓而下跌，国内价格也随之走弱，进口套利空间收窄，韩国对中国的出口量降至100万吨左右。其三，在中美贸易摩擦的背景下，部分下游产品的反倾销措施间接抑制了进口需求。图为中国纯苯进口量及增速变化最后，2020—2024年，中国纯苯进口量显著提升。2020年，中国纯苯进口量为250万吨，到2024年突破420万吨，5年间进口量的年均增速超过20%，其中2021年进口增速同比超过60%。纯苯进口量显著提升，一方面，是由于国内需求持续、快速扩张，核心下游苯乙烯在2020—2024年产能增长500万吨，己内酰胺产能也接近700万吨；另一方面，纯苯主要流出地韩国因苯乙烯装置关停及歧化装置效益改善，对中国的出口量增加。图为中国纯苯进口依存度变化进口特点从进口来源来看，中国纯苯进口高度依赖周边亚洲国家。在过去5年里，全球纯苯产能增长呈现多区域协同并进的态势。除中国自身产能显著扩张外，东南亚、中东及印度等地区的产能也都有一定程度的增长，这使得中国纯苯进口渠道得以维持相对稳定的状态。 2024年，中国纯苯进口来源国排名前五依次是韩国、文莱、泰国、马来西亚和新加坡，进口量分别为215.70万吨、52.67万吨、46.13万吨、22.07万吨、19.24万吨，进口份额占比分别为50.0%、12.2%、10.7%、5.1%、4.5%。图为2024年中国纯苯进口来源占比回顾2020—2024年，韩国是全球纯苯最大出口国，而中国是全球最大消费国与进口国。由于地理上的优势，韩国一直稳稳占据中国纯苯最大进口来源国的位置，近5年始终位列第一大供应国。文莱恒逸项目投产后，产品主要面向中国华东、华南地区销售。2021年，文莱超过泰国，一举跃升为中国第二大纯苯进口来源国。泰国凭借稳定的出口量位居第三，其纯苯主要运往中国江苏、广东等地区，近4年对中国的出口量均维持在30万吨/年以上。除此之外，借助地缘优势和关税优惠政策，东南亚其他国家逐渐成为推动中国纯苯进口增长的重要力量。从进口纯苯接收地来看，中国纯苯进口收货地高度集中于华东地区。2019—2021年，浙江、江苏、上海等地区在全国进口量排名中依次位列前三。而在2021—2022年，广东和山东地区的年进口量较往年显著增长，其中2022年山东地区的进口量超过江苏地区。这主要是因为下游大型装置大多集中在华东沿海地区，并且大型炼化一体化产业向下延伸，导致山东、广东地区在国内可寻船货数量减少，从而促使其增加进口量。 2024年，浙江地区纯苯进口量达152.62万吨，居全国首位，占全国进口总量的35.4%。山东地区以99.37万吨的进口量位居第二，占全国进口总量的23.0%。上海地区进口量为81.11万吨，位列第三，占全国进口总量的18.8%。江苏、广东地区的进口量分别为39.99万吨和33.45万吨，分列第四、第五。随着盛虹及广东炼化项目的投产，江苏和广东地区下游获得货源补充，进口量持续下降。进口收货地集中于华东地区，一方面是由下游需求分布所决定的，便利的港口条件以及下游工厂的分布位置，使得华东地区的进口量较大；另一方面，纯苯商业罐区集中在华东区域，有利于贸易商开展进口套利操作。来源：期货日报网
期货日报网06-24 08:55
白银有望继续补涨
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年次贷危机后的行情，以及2020年全球新冠疫情后的走势。我们认为，白银阶段性大涨本质上是贵金属属性与工业金属属性的共振。危机过后，流动性宽松叠加工业需求复苏，分别从金融属性和工业属性两端形成支撑，这一规律在同期原油、铜等大宗商品的同步上涨中也得到印证。顺势而为，做好风险管理从长线视角看，在逆全球化与去美元化浪潮下，美元指数与美债收益率维持弱势，叠加地缘冲突频发，黄金长线上涨趋势得以巩固，这将为白银金融属性提供有力支撑。6月上旬中美元首通话后，中美在英国举行贸易磋商，就落实通话共识、巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，并在解决双方经贸关切方面取得新进展。我们认为，6月商品市场已显现回暖迹象，三季度或围绕经济回暖逻辑展开交易。白银兼具金融属性与工业属性，在经济复苏预期升温、金银比值高企的背景下，有望持续补涨。值得注意的是，6月13日中东局势快速升温打破了宏观回暖节奏，后续需持续关注局势演变及美国政策反应。从技术面看，短期白银不仅突破近一年震荡高位，而且创下历史新高，当前市场短线氛围浓厚，投资者可顺势而为，但需做好风险管理。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019840）来源：期货日报网
期货日报网06-17 10:10
避险情绪降温金价依然承压
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1年次贷危机后的行情以及2020年全球新冠疫情后的行情。中短期高位宽幅震荡从长线角度来看，在逆全球化、去美元化的浪潮下，美元、美债维持弱势，黄金长线上行趋势不变。技术上，2023年以来，无论是纽约金还是沪金，上行基本依托60日均线，可以此为参考，顺势而为。中短线需要把握节奏。美国关税政策影响缓和后，三季度全球市场可能交易经济回升逻辑，市场避险需求或持续下降，黄金将承压运行，可用全球权益市场作为同步印证指标。白银得益于其工业属性，在经济回升且金银比值偏高的背景下有望持续补涨。当前，白银突破近一年的震荡区间创出历史新高后，资金的关注度也快速上升，可顺势而为并做好风险管理。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网06-12 09:20
白银重启涨势金银比修复
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0区间。极端情况下，例如2020年暴发新冠疫情，全球经济陷入深度衰退风险和流动性危机，2020年3月，金银比一度突破120，但随后随着白银价格的快速上涨而修复到80以下。2025年4月，黄金价格涨幅领先于白银，金银比持续高于100。尽管有观点认为，金银比已不具备参考价值，但我们认为，“衰退交易”的降温利于金银比的修复，目前金银比为92。如果美联储适时降息，全球经济衰退风险下降，金融市场主线转向“再通胀交易”，金银比则有望进一步修复到历史正常水平80以下。因此，“逆全球化”和“去美元化”凸显了黄金的配置价值和避险价值，黄金价格大幅下跌的风险不大，当前的金银比表明，白银价格的向上弹性可能更大。图为金银比历史走势从技术走势上看，沪银曾经在8500元/千克一线面临较大阻力，随着价格强势上涨，沪银目前已经形成了有效突破。当前，主要均线均向上，MACD形成金叉，沪银处在典型的多头趋势中。因此，供需面偏紧、全球金融市场避险情绪降温、投机资金流入、金银比修复以及技术面共振，共同主导了近期白银价格的强势补涨行情。展望未来，如果宏观交易的主线从“衰退交易”转向“再通胀交易”，当前较高的金银比仍有修复的空间，白银价格的上涨空间已经打开。当然，白银面临的主要风险在于，随着需求结构的转变，白银的避险属性和货币属性削弱，工业属性增强。当前全球贸易局势仍然具有较大的不确定性，关税税率仍有反复的可能。和黄金相比，白银的市场规模更小、波动更大、趋势性更差，因此交易的难度较大，投资者需要更加重视风险管理。（作者单位：西南期货）来源：期货日报网
期货日报网06-11 08:55
原木运输成本与定价关联性研究
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贸易增速放缓，这主要受贸易政策、天气、新冠疫情等因素的影响。图为全球木材贸易量变化（单位：立方米） [B][我国木材贸易情况] 我国是全球最大的针叶木材进口国，原木出口量极少。在木材进口种类方面，原木占比约为50%，此外也包括锯材（板材）、木质纤维板、纸浆等。 2024年，我国原木进口量约为3610万立方米，进口金额约为593.96亿元。当年，我国进口针叶原木以辐射松为主（自新西兰进口），其次为云杉和冷杉（自欧洲进口）。图为我国木材进口种类统计（单位：立方米）图为我国原木主要进口来源（单位：万立方米）整体来看，我国主要从俄罗斯、新西兰、美国等国进口原木。然而，2022年俄乌冲突爆发后，俄罗斯决定禁止本国原木出口。我国自新西兰的原木进口量较大，且比重相对稳定，应重点关注。主要贸易港口从原木进口、消费和加工角度来看，山东地区原木消费量庞大，具有完善的加工产业体系和突出的价格辐射能力，其是全国最主要的原木贸易地和交割地。此外，江苏张家港是我国热带木材进口量最大的海运木材进境口岸；河北曹妃甸港被加拿大政府指定为出境木材定点接收口岸，也是河北唯一的木材进境口岸；山东青岛港开通了铁海联运木材班列，自俄罗斯圣彼得堡港出发，海运至青岛港，再经由铁路运输至内地其他地区，打通了进口木材经海向陆的陆海联运新通道；广西依托西部陆海新通道建设，正逐步发展成为东盟国家木材的主要入境口岸。这样的区域布局充分考虑了我国原木进口、加工和消费的地域特征，构建了覆盖主要沿海口岸和内陆枢纽的多层次运输网络。主要运输方式我国针叶原木进口主要通过水路和陆路两种途径进行运输。水路运输以远洋海运为主导。我国从新西兰、北美、东南亚等地区进口原木，货物到港后，由内地批发商直接采购，随后通过铁路或公路运输至二级批发市场或零售市场。陆路运输依托铁路和公路网络。来自俄罗斯、欧洲其他地区的针叶原木多通过铁路运输入境，运输时效相对稳定，且物流成本较为低廉。近年来，随着“一带一路”国际物流体系的完善，以及中欧班列的常态化运营，铁路运输已成为我国进口针叶原木的主要运输方式。 [C][原木贸易运输船型] 运输原木的船型，主要有散货船和集装箱船两种。散货船新西兰原木出口以散货船（bulk cargo carrier）装运为主。由于散货船的货种单一、不怕挤压，不需要成捆、成包、成箱地装载运输，通常为单层甲板船。一般而言，总载重量大于5万吨的散货船不装起货设备。散货船分为几个级别：一是灵便型散货船（Handysize bulk carrier），总载重量在1万到4万吨级。灵便型散货船主要在中国、日本、韩国、越南等国建造。最常见的工业标准中的灵便型散货船一般吃水10米，载重3.2万吨，有5个货舱，并且配有液压舱盖和30吨的起重机。灵便型散货船吨位较小，吃水较浅，且多配有起货设备，装卸灵活，对航道、运河及港口的适应能力较强，可停靠世界上绝大部分港口。灵便型散货船为新西兰原木运输的主要船型。图为灵便型散货船二是大灵便型散货船（Handymax bulk carrier），总载重量在3.5万到6万吨级。图为大灵便型散货船三是超大灵便型散货船（Ultramax bulk carrier），总载重量在6万到6.5万吨级。四是巴拿马型船（Panamax bulk carrier），总载重量在6.5万到8.5万吨级，船长小于245米，船宽不大于32.2米，最大容许吃水为12.04米，是巴拿马运河容许通过的最大船型。图为巴拿马型船五是好望角型船（Post Panamax bulk carrier），总载重量在8万吨级以上。好望角型船也叫海岬型船，特指能够在远洋航行中通过好望角或者南美洲大陆最南端（合恩角）的散货船。好望角型船并不是一种非常明确的分级，一般的好望角型散货船载重量在8万到17.5万吨之间，但实际上超过17.5万吨的散货船也归为好望角型船。图为好望角型船集装箱船欧洲原木出口以集装箱船（container ship）运输为主。集装箱船多数为单层甲板，双船壳，可堆放3至9层集装箱。经济航速为19~24节，集装箱规格为40英尺（40英尺×8英尺×8英尺)和20英尺(20英尺×8英尺×8英尺)两种。集装箱船可分为三种类型：一是全集装箱船，这类船舶专门装运集装箱，不装运其他形式的货物。图为集装箱船二是半集装箱船，其中部区域为集装箱专用货舱，两端货舱装载其他杂货。三是可变换的集装箱船，用途较多，货舱可根据需要随时改变设施，既可装运集装箱，也可装运其他普通杂货，船舶利用率较高。 [D][原木贸易运输路径] 自新西兰的运输路径新西兰至我国的原木出口通常自新西兰陶兰加港（Tauranga，34%）、吉斯伯恩港（Gisborne，13%）、璜加雷港（Whangarei，13%）等港口出发，由灵便型散货船及少量超灵便型散货船运载，途经塔斯曼海，穿越西太平洋后向北抵达我国东部沿海港口，船运周期在30~45天。此外，也有部分原木通过集装箱船运输。以中远集装箱海运为例，自新西兰陶兰加港出发，至山东日照港的船期在20~40天，至江苏太仓港的船期在20~30天。自欧洲的运输路径欧洲至东亚的贸易通道主要有两条，一条是集装箱海运航线，另一条是陆上中欧班列。欧洲至东亚的海运航线分为北欧航线和地中海航线。二者航程相似。船舶从欧洲各大港口驶出后向南运行，穿过直布罗陀海峡进入地中海，再向东行驶，经过苏伊士运河和红海到达亚丁湾，随后向东穿过印度洋，经过马六甲海峡后向北行驶，最终到达我国东部沿海港口。不过，由于中东地缘冲突的影响，商船容易受到袭击，多数集装箱船运输航线开始绕行好望角。中远海运远东往返西北欧的航线AEU3线，可自欧洲港口驶出，向南行驶至非洲南端，绕过好望角进入印度洋，然后向东行驶，穿越马六甲海峡，向北到达我国各大港口。截至2023年年底，中欧班列联通我国境内112个城市，通达欧洲25个国家217个城市，目前已开通的木材口岸有满洲里、二连浩特、阿拉山口及绥芬河四个。中欧班列原木运输从欧洲出发，对接蒙、俄、哈及欧洲铁路网的东、中、西三条主要通道，从口岸入境，再运至我国各港口。西通道主要由霍尔果斯（阿拉山口）口岸入境，通达西南、西北、华中、华北、华东等地区；中通道主要由内蒙古二连浩特口岸入境，往来华中、华北等地区；东通道依托内蒙古满洲里和黑龙江绥芬河两大口岸，主要吸引华东和华南沿海、东北地区与欧洲间的贸易货源。目前，原木的铁路运输主要利用普通的敞车或平车直接运输，或利用集装箱运输。由于原木体积和质量较大，多数情况下会进行机械化装载，将原木叠放在货车车厢或集装箱内。图为原木装载方式时效方面，国际铁路运输时长约为海运的一半，能够对国际海运市场起到有效的补充作用。同时，国际铁路运输在特定时期的运价甚至低于海运，而与港口相比，铁路网点较多，且多分布于内陆地区，在货物集散方面更为有利。 [E][海运费占比较高] 原木在新西兰的当地定价通常采用AWG价格，即码头离岸价格，该价格包含原木到港口之前的采购、运输和包装费用，但不包括海运费。而在出口时，新西兰会采用CFR价格，计算公式为CFR=AWG×新西兰元兑美元汇率+海运费。海运费占CFR价格的比重较高，对原木定价有较大影响。通过比较海运费与原木进口价格走势可以发现，二者具有较高的相关性。近年来，运输费用在木材价格构成中的比重持续上升，导致国内外木材行业的物流运输成本占比居高不下，并有持续增长的趋势。过去两年，海运费占原木进口价格的比重约为30%。图为新西兰原木运输中海运费占比变化（单位：%）跟踪全球原木运费时，波罗的海干散货指数（BDI）和波罗的海灵便型船运价指数（BHSI）是常用的参考指标，但它们的适用性取决于运输船型和货物规模。BDI是衡量全球干散货海运价格的综合指数，涵盖好望角型、巴拿马型、超大灵便型和灵便型四种船型运价，但BDI是综合指数，不专门针对原木运输，无法精确反映中小型原木运输船舶的市场变化。BHSI专门跟踪1万到4万吨级灵便型散货船的运价，这类船舶常用于运输小宗散货，例如原木，相比 BDI，BHSI 更贴近原木运输的实际成本。如果原木采用集装箱运输（如部分欧洲货物），那么集装箱运价上涨也会影响原木贸易价格。通常，新西兰发运至我国的船舶以区域性航线的灵便型散货船为主，故需要优先考虑BHSI，同时结合BDI对大型船舶运输以及宏观趋势进行综合预判。表为运费相关指数汇总（作者单位：招商期货）来源：期货日报网
期货日报网05-26 08:55
全球铂金市场将维持结构性短缺状态
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，创历史新高。然而，自2020年起，受新冠疫情与半导体危机的接连冲击，再生铂供应持续收缩，2020年后，年复合增长率降至-8%；2024年，全球再生铂供应量同比下降1%，至148.6万盎司（46.7吨），较2019年的峰值下降高达26.4%。 2024年，铂金在汽车催化剂中的回收量实现5%的增长，这主要归因于中国放宽报废汽车催化剂回收限制，使得回收水平恢复至正常状态。 2024年，来自全球首饰回收的铂金供应量减少13%，相当于1.1万盎司，日本和中国的回收量均出现下滑。其中，日本的铂金首饰回收量已连续8个季度同比下降，而中国2024年四季度铂金首饰回购量同比下降9%，主要是由价格持续低迷所致。此外，下降幅度还受到2023年四季度高基数的影响。此外，2024年，全球电子废料铂金回收量增长10%，主要得益于人工智能驱动的数据中心升级加速。铂金回收对资源循环利用、满足市场需求具有重要意义。欧美日等发达国家在废旧贵金属回收利用方面起步较早，其通过对二次资源回收的关键环节进行布局与扶持，构建起系统化的产业链运作机制。全球铂金回收区域主要集中在欧洲、北美以及日本等经济发达地区，其中，西欧与北美地区的回收量合计占全球回收总量的58%。2023年，北美回收量以29%的份额首次超越西欧（28%），而日本和中国的回收量占比分别为16%和12%。中国是全球铂金资源回收的重点目标市场，汽车、石油、电子、化工、医药等行业对铂等贵金属材料的需求与日俱增。全球众多大型贵金属公司都将中国视作贵金属二次资源回收的关键目标市场，这些公司利用其在资源、技术以及品牌方面的优势，在市场竞争中占据主导地位。例如，贺利氏在南京投资兴建贵金属回收工厂，使其中国区回收能力提升至3000吨/年，占公司总回收能力的25%；庄信万丰在张家港投建3000吨/年的贵金属催化剂回收项目，年产铂金1.8吨。此外，从地域角度来看，受政策及废料来源的影响，铂金回收在中国呈现明显的集聚性。浙江、江苏、江西、湖南、云南等地区依托政策支持和废料来源优势，形成产业集群，这些地区的回收来源通常涵盖电子废料、废催化剂、失效化工催化剂、首饰等。 B需求端情况 2024年，全球铂金总需求达到828.8万盎司，同比增长5%，其中，汽车需求为313万盎司，同比下降2%。这主要是因为轻型含催化剂车辆（涵盖纯内燃机车辆和混动车）的产量下降2%，同时重型车辆产量也下降5%。 2024年，全球铂金首饰需求同比增长8%，达到193.3万盎司。这一增长得益于欧洲和北美市场的强劲需求（当地整体珠宝市场疲软）、中国市场1%的同比小幅增长（市场趋于稳定）以及印度市场31%的同比大幅增长。印度市场需求持续强劲的原因在于有更多珠宝商展示铂金珠宝且出口表现强劲。 2024年，全球铂金工业需求同比下降1%，其中，化工需求下降26%，抵消其他工业领域的需求增长。特别是玻璃行业需求增长29%，固定式氢气及其他领域需求增长92%（基数较小），达到44万盎司。 2024年，全球铂金投资需求表现突出，同比增长77%，至70.2万盎司。铂金条和铂金币的需求总计为35.6万盎司，叠加ETF持仓增加29.6万盎司，交易所库存增加5万盎司，这些因素共同推动投资需求增长。整体来看，全球铂金需求呈现从低迷到复苏的周期性变化态势。2016—2019年，全球铂金总需求CAGR为-3.8%。2020年，受疫情影响，全球铂金总需求大幅下跌14.3%，降至600万盎司，为近10年来的最低水平，其中，首饰类需求量下降25.4%，汽车催化剂需求量下降15.0%。同年，由于疫情导致南非的采矿和冶炼作业中断，矿端供给下跌18.9%，进而影响总供给下降17.2%。在供需双弱的背景下，铂金价格逆势上涨2.3%。 2020—2023年，受益于汽车催化剂及工业铂金需求的持续扩张，全球铂金总需求CAGR达到6.7%，其中，汽车催化剂铂需求CAGR为13.5%，工业铂金总需求CAGR升至5.6%。需求反弹推动铂金价格在2021年同比上涨23.52%。然而，在随后的两年里，由于铂金积压库存过多（2022年全球铂金地面存量达到1032万盎司），铂金价格增长未达预期，2022年和2023年同比上涨分别为-11.90%、0.47%。从这些周期性数据可以看出，当前，全球铂金市场的需求已逐渐恢复稳定，汽车催化、工业以及氢能行业的成长与发展，或成为后期推动铂金行业需求进一步扩张的核心因素。铂金在汽车领域具有催化作用，能够将排放尾气中的一氧化碳和氮氧化合物转化为二氧化碳和氮气。从10年的周期维度观察，汽车催化剂领域对铂金的需求占比始终处于最高水平，当前约占总需求的40%。从行业景气度来看，汽车催化剂的铂金需求经历周期性的收缩与复苏，当下或再度步入扩张阶段，成为铂金需求的核心推动力量。 2016—2020年，汽车催化用铂处于收缩阶段。这一阶段，由于欧洲柴油车市场份额下降，叠加半导体芯片短缺和供应链问题的双重影响，全球汽车催化剂领域的铂金需求呈现下降趋势，年复合增长率为-7.67%。然而，中国市场受益于重型汽车产销量的持续增长，以及“国六”标准实施所带动的铂系金属需求上涨，成为该阶段唯一在汽车催化剂领域保持铂金需求正增长的市场，年复合增长率高达24.60%。 2020—2024年，汽车催化用铂步入复苏阶段。随着全球汽车尾气排放标准日益严格，铂钯价差的变化以及俄罗斯钯金供应的不确定性促使已上市车型的催化剂发生铂钯替换，进而带动全球汽车催化剂领域的铂金需求强势反弹。 2024年，全球轻型车辆的产量达到9040万辆，同比下降幅度不到1%，主要原因是纯电动汽车的产量下降至1150万辆。含催化剂车辆的产量同比下降2%，为7880万辆；重型车辆的产量因货运量下降和卡车行业产能过剩的缘故，下降5%。受这些因素影响，全球铂金汽车需求下降2%，至313万盎司。在欧洲地区，车辆销售率持续处于疲软状态。政治不稳定以及经济疲软使得消费者对大宗商品购买更加谨慎，欧洲铂金需求同比下降11%（13.3万盎司）。这是因为内燃机车辆的产量下降18%，柴油车的产量（使用更多铂金）下降11%，同时重型车辆的产量下降21%，进一步加剧了铂金需求的疲软态势。北美地区则呈现增长态势，需求增长8%，达到48.3万盎司。中国在2024年4月推出积极的报废计划，汽油车产量小幅增长，增长率为2%，然而，由于汽车厂商采取节俭措施，铂金需求下降1%（0.7万盎司）。在世界其他地区，铂金需求增长4%（2.8万盎司），主要是因为含催化剂车辆的总产量保持平稳，且多个国家的排放法规趋于严格，使得催化剂负载量有所增加。未来，汽车催化用铂需求有望延续扩张态势。从更严格的排放法规以及铂钯价差所引发的铂钯替代趋势（含铂三元催化器的使用量呈上升趋势）来看，预计汽车催化剂所带来的铂金需求将会伴随汽车行业的复苏与革新而持续攀升，成为铂金总需求增长的主要驱动力。根据近年来汽车催化用铂的增长趋势进行拟合分析，到2027年，全球催化用铂数量或增长24%，达到442万盎司，相当于2023年全球铂金需求总量的61%。 C展望 2024年，全球铂金市场供应短缺状况进一步加剧，短缺规模扩大31.3万盎司，达到99.5万盎司，主要驱动因素是投资需求量显著增加30.9万盎司。展望2025年，全球铂金供应预测出现收缩，幅度为4%（-29.1万盎司），供应总量将降至700.2万盎司。这主要是因为矿产供应低于去年的水平，而回收量基本维持不变。矿山产量之所以下降，是因为矿企前几年的在制品库存基本消耗殆尽，并且来自首饰的二次供应持续减少，报废汽车催化剂的废料流动量也有限。需求方面，预计也会收缩5%（-43.7万盎司）。收缩原因包括ETF流入减少，铂金条和铂金币需求疲软，以及在2024年玻璃行业产能经历异常扩张后需求随之减弱。虽然美国纯电动汽车激励措施的全面影响以及对汽车和零部件可能征收进口关税的影响目前仍不明确，但就当前情况来看，预计全球汽车对铂金的需求将下降1%。不过，珠宝需求预计将增长2%，自2019年以来首次超过200万盎司。总体而言，铂金市场将维持结构性短缺状态，缺口为84.8万盎司。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网05-21 08:30
黄金长线具备走强动力
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风险短期缓和。主要经济体赤字率上行新冠疫情发生以来，美国赤字率快速抬升，2020年和2021年高达两位数，之后有所回落。从历史经验看，金价与美国赤字率以及美国政府债务规模保持较高同步性。当前美国赤字率预估在7%以上。美国国会预算办公室（CBO）最新数据显示，预计到2035年，联邦预算赤字将上升至2.7万亿美元。考虑到2026年新任美联储主席或上台，美国可能继续走财政主导的模式。因此，美国财政政策未来仍面临挑战。 2020年以来，欧元区财政支出大幅增加，用于支持经济和医疗体系。随着经济复苏，欧元区赤字率有所下降，但当前经济增速放缓，财政赤字压力仍存。主要经济体赤字率上升的长期化预期对金价构成长线利多。从这个解释看，在过去几年美国货币超发的情形下，黄金和比特币的快速上涨显示了对美元信用的挑战。全球黄金总需求依然偏强世界黄金协会发布的报告显示，2025年一季度全球黄金总需求（不含场外交易）创2016年以来同期最高。全球央行净购黄金244吨，较上一季度有所放缓，但仍属于近三年同期购金量的常态水平。全球黄金ETF流入量强势反弹，推动黄金投资总需求同比增长超一倍，创2022年一季度以来新高。金条和金币需求量仍保持高位，较五年季度均值高出15%。中国成为增长的主要引擎，其零售投资规模创历史第二高季度水平。科技用金需求量与去年基本持平，关税政策的不确定性仍使得其年内增长面临不确定性。4月中国央行增持7万盎司黄金，为连续6个月增持。在当前国际局势动荡以及弱美元的大周期下，优化储备结构是各国央行的战略性方案。因此，往后看，各国央行或仍保持一定购金节奏，对金价构成利多。总结全球贸易战风险短期缓和。逆全球化的大背景下，全球贸易环境的变化有较大不确定性，由此带来各国经济、通胀前景的不确定性加大，同时加快了国际供应链的重塑。IMF下调2025年全球经济增长预期，全球经济增长放缓。地缘政治风险在相当长一段时间内无法消除，对全球供应链整体带来负面影响。在当前国际局势动荡以及弱美元的大周期下，各国央行或仍保持一定购金节奏，全球黄金总需求依然偏强。近年来，全球主要经济体赤字率上行，欧美货币超发，对黄金构成中长期利多。受贸易战风险短期缓和预期、美国经济暂时维持韧性和美联储降息预期降温的影响，金价短期或陷入盘整格局。长期来看，黄金依然是优选多头配置资产，维持长线看多方向不变。（作者单位：中财期货）来源：期货日报网
期货日报网05-13 21:55
【有色早评】英美关税协议利好有限，基本金属震荡运行
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率上升的平均概率也升至2020年4月（新冠疫情初期）以来的最高值。（财联社）镍镍 2025.05.09 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价123630元/吨，涨幅-0.36%。夜盘主力合约收盘价124000元/吨，涨幅0.26%。金川镍升贴水+100至2250元/吨，进口镍升贴水+25至150元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+2.63至-201.50美元/吨。供应端，原料端印尼镍矿价格仍维持高位，节后价格小幅升高。中间品环节，镍铁价格持续回落。加工端国内精炼镍开工维持高位，一级镍供应压力维持。需求端，不锈钢产量环比持稳，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍需求相对稳定。综合来看，原料端印尼当地镍矿偏紧的格局缓解相对缓慢，镍矿内贸价持续高位，但在当前整体宏观环境下，近期印尼方面制定了稳定矿产价格的战略，不过当前镍矿价已位于相对高位，偏高位置的矿价始终会令镍价面临成本下移的风险。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，印尼中间品出口并未减少，国内镍中间品供应充足，LME镍维持高库存。海外关税政策反复，宏观环境仍有较高不确定性，镍供需过剩格局未扭转，成本端矿价仍面临回落的压力，镍价仍面临成本下降的风险。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【印尼制定了一系列战略以稳定矿产和煤炭商品价格】印尼能源与矿产资源部矿产煤炭总局局长特里·维纳尔诺表示，印尼供应了全球约65%的镍需求。为应对动态市场环境，能源与矿产资源部矿产煤炭总局在报告中制定了一系列战略以稳定矿产和煤炭商品价格。这些战略包括：根据国内需求和出口计划调整生产规划，将可行性研究（FS）和环境评估文件（AMDAL）纳入工作计划和预算（RKAB）审批流程；定期评估已批准的RKAB生产计划，制定基准价格（煤炭参考价HBA、矿产参考价HMA、矿产煤炭基准价HPM/HPA）作为销售底价，依据2025年第72号能源部长条例；加强采矿活动的指导与监管，确保符合良好采矿实践原则。（要钢网） 2、【硫磺价格上涨给印尼镍买家带来压力】自去年以来镍价不断下跌，硫磺价格大幅上涨，给印尼的镍生产商带来了压力，一些生产商正在考虑推迟新项目。硫磺作为原料，分别通过回转窑-电炉（RKEF）和高压酸浸（HPAL）工艺生产镍中间品，如冰镍和混合氢氧化物沉淀（MHP）。生产1吨镍锍或MHP估计分别需要15吨和10吨硫磺。由于摩洛哥和印度尼西亚的需求增加，全球硫磺价格从2024年年中开始上涨。由于欧盟的制裁，哈萨克斯坦和俄罗斯硫磺出口的不确定性也造成了该地区可用供应的不确定性。供应趋紧，再加上中国和印尼在农历新年假期后的需求竞争，推动今年第一季度硫磺价格上涨。（阿格斯金属） 3、【2025年4月印尼冰镍产量环比减少18.92%】据调研印尼13家样本项目统计，2025年4月印尼冰镍金属产量1.71万吨，环比减少18.92%，同比减少47.80%；其中高冰镍1.2万吨，低冰镍0.51万吨（除去已转高部分）。2025年1-4月印尼冰镍累计金属产量9.8万吨，同比减少0.13%。 2025年5月印尼冰镍预估金属产量1.75万吨，环比增加1.86%，同比减少41.11%。（Mysteel）不锈钢不锈钢 2025.05.09 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12705元/吨，涨幅-0.31%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12735元/吨，涨幅-0.04%。无锡现货基差升水+20至560元/吨；主力合约持仓-10446至70897手；仓单-2466至159685吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-3.5至952.5元/镍点，在下游利润不断压缩以及镍矿逐渐宽松的预期压制下，镍铁价格持续回落。供应端，据Mysteel统计，2025年4月国内43家不锈钢厂粗钢产量350.25万吨，月环比减少0.96万吨，同比增加8.74%，其中：200系101.23万吨，月环比增加4.74万吨；300系182.43万吨，月环比减少7.75万吨；400系66.59万吨，月环比增加2.05万吨。5月排产348.99万吨，月环比减少0.36%，其中：200系102.33万吨，月环比增加1.09%；300系177.6万吨，月环比减少2.65%；400系69.06万吨，月环比增加3.71%。需求端，海外需求面临关税政策不确定性风险，国内现货市场观望情绪较浓，成交仍相对冷清。库存端，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存111.3万吨，周环比上升2.83%。本周市场到货正常，由于五一假期市场销售基本停滞，节后有部分刚需补库的情况，但整体出货情况不及预期，因此本期全国不锈钢社会库存有所增加。整体而言，不锈钢原料端镍铁现货价格逐渐走弱，成本支撑下移。供应端国内不锈钢厂排产维持高位，需求端银四实际需求不佳，后续进入需求淡季，预期相对偏弱。整体来看不锈钢供应端产能未出清，需求端面临海外需求走弱与国内淡季考验，预计价格延续偏弱震荡。后续关注供应端减产范围是否有扩大，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【2025年4月国内不锈钢粗钢产量370万吨，环比增加2万吨】据51bxg调研统计，2025年4月国内规模以上不锈钢企业粗钢产量为369.79万吨，环比增加2.38万吨，增幅0.65%；同比增加12.85万吨，增幅3.60%。（51bxg快讯） 2、【福安市1-3月不锈钢制造业（镍合金）累计完成产值571.41亿元，增长0.8%】1-3月，福安市全市规模以上工业增加值同比增长14.0%。分行业看，不锈钢制造业（镍合金）累计完成产值571.41亿元，增长0.8%；船舶修造产业完成产值4.75亿元，同比增长41.8%；电机电器及配套完成产值40.69亿元，同比增长19.2%。（福安市统计局）碳酸锂碳酸锂 2025.05.09 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价64280元/吨，涨幅-0.77%，加权指数收盘价64649元/吨，涨幅-0.85%；交易所仓单数量-4至36241手；主力合约持仓量-9504至267396手；电池级碳酸锂现货报价-500至65700元/吨，工业级碳酸锂现货报价-500至64000元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-7至743美元/吨。供应端，国内碳酸锂碳酸锂冶炼产量回落，总产量回落至去年同期水平，但4、5月锂盐进口量预计上升，供应压力维持。需求端，三元材料5月排产同比上升7.79%，磷酸铁锂同比上升39.74%，碳酸锂需求端排产维持高位。库存方面，国内碳酸锂周度库存维持小幅累库，仓单升至3.62万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。虽然供给端报价扰动以及国内冶炼端持续减产，碳酸锂产量虽出现明显减产，但库存继续累库，供需维持过剩格局，同时原料端锂矿价格依旧偏弱，成本支撑走弱，下游观望情绪较浓，碳酸锂现货价格承压下行。目前碳酸锂资源端并未有减产动向，供需情况并未出现改善，因此昨日盘面反弹后立刻回落。中长期来看，海内外锂资源开发利用的进程不断推进，供给压力无缓解迹象，预计碳酸锂价格仍是偏弱震荡的趋势，因此仍建议等待减产等扰动带来的反弹后布空的机会。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【比亚迪与青山控股退出智利锂加工厂计划】外媒5月7日消息，中国新能源巨头比亚迪和青山控股突然终止智利锂工厂计划。5月7日，比亚迪向智利国家资产部提交退出申请，青山控股也通知官方机构Corfo放弃建厂。此举或与智利严格的锂资源管控政策及全球锂价波动有关。比亚迪原计划投资2.9亿美元建设年产5万吨锂正极材料工厂，曾因智利政府“选址拖延”多次推迟投产。青山则撤回2.33亿美元磷酸铁锂项目，此前其阿根廷锂矿项目已转售法国企业。两家中国企业退出后，智利锂资源开发格局或将重塑。这一调整也折射出全球新能源产业链在地缘政治与资源民族主义影响下的重构趋势。（上海金属网） 2、【CAEM预测2025年阿根廷锂产量将增长77%】外媒5月7日消息，据阿根廷矿业公司商会（CAEM）预测，2025年阿根廷的锂产量将同比增长77%，达到13.18万吨碳酸锂当量（LCE）。电动汽车和能源转型所需的锂产量增长将来自萨尔塔省的新业务，随后是卡塔马卡省和胡胡伊省的扩产。与锂不同的是，据CAEM预测，2025年黄金产量将达到114.2-126.6万盎司，尽管2024 年由于价格上涨，出口量创下了历史新高，但由于矿山使用寿命的缩短，黄金产量仍将下降0.6-9.3%不等。据CAEM预计，2025年白银的产量将下降9.3%到14.3%。（上海金属网） 3、【4月中国碳酸锂产量环比下降14.2%】2025年4月国内碳酸锂调研产量为6.83万吨，环比下降14.2%。本月青海及江西地区产出相对稳定，北方地区及四川地区开工率降低明显，由于矿价持续倒挂，非自有矿厂家若无代工订单，开工较为困难，叠加部分辉石产线4月份临时检修，回收端原料倒挂加剧，4月产量环比下降14.2%。 2025年5月国内碳酸锂调研排产为7.06万吨，环比上涨2.5%。本月四月检修厂家陆续计划开工，华东地区非自有矿厂家已购入矿端原料，为维持企业运转，计划集中生产，青海地区因季节性因素主导产量环比小幅上涨，回收端保持稳定低开工率运行，预计5月产量环比小幅上涨2.5%。（Mysteel） 4、【比尔·盖茨和贝索斯支持的KoBold Metals将收购刚果（金）锂矿项目权益】比尔·盖茨和杰夫·贝索斯支持的KoBold Metals日前宣布达成框架协议，将收购AVZ矿业在刚果（金）马诺诺锂矿的权益。声明称，该协议将使KoBold能够迅速部署超10亿美元资金，将马诺诺锂矿推向西方市场。（新浪财经）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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