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钢材出口“以价换量”逻辑延续
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需求增速将放缓，重点关注具备产业优势的新能源、汽车和造船行业用钢需求。制造业中，用钢量大的行业依次是机械、金属制品、汽车、新能源、造船、家电、集装箱等，近几年在全球具备产业优势的汽车、新能源、造船等行业用钢需求持续增长。据中国钢铁工业协会披露，近5年我国汽车销售年均增速为7%，2025年增速高达11%。汽车销售高增速得益于我国在全球新能源汽车行业的产业优势，同时2024—2025年消费补贴对国内汽车消费也有拉动作用。根据估算，2026年新能源行业用钢需求占比5%，主要是风电行业、光伏和储能等相关行业。近几年新能源处于产业上升周期，预计后期新能源用钢需求仍具有增长空间。根据估算，2026年造船行业用钢需求占比2%。2021—2025年中国手持船舶订单年均增速为47%。中国造船业已占据全球60%以上份额，2025年，全球手持船舶订单呈现下滑迹象，但中国受产业优势影响，手持船舶订单依然高于全球增速。考虑船舶2~3年的交付期，至2028年，中国手持船舶订单将支撑中国造船行业较高的用钢需求。机械行业用钢需求有所增长，主要受益于“设备更新”政策支持，以及出口支撑。前10个月我国机电产品出口同比增长8.7%，占总出口额的61%。机械是制造业中用钢体量最大的行业，相关数据显示，2024年机械行业用钢量占比17%。机械设备出口至非美国家占比提升，出口韧性仍存；机械行业新能源渗透率提升将支撑机械行业稳健增长，预计机械行业用钢量将保持稳中有增趋势。 2026年是“十五五”规划开局之年，基建投资增速有望自低位抬升，其中 “两重” 建设（重大工程、重大项目）资金额度提高至 1 万亿元，重点投向西部基建与民生补短板领域，可关注“两重”建设用钢需求释放情况。 “十五五”规划建议强调“坚持高质量发展，统筹扩大内需”；12月召开的中央政治局会议和中央工作经济会议也强调扩大内需，提振消费依然是明年的经济工作重要目标。 2026年重点关注有产业优势和出口增速高的制造行业，新能源、汽车和造船行业基于产业上升周期，用钢需求预期保持增长。机械行业因出口韧性，以及用钢占比高，用钢需求稳中有增。受2025年高基数影响，制造业需求增速预期收窄。2026年国内钢材市场供应宽松格局不改，钢材出口“以价换量”逻辑延续，钢材出口依然有增量预期。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-24
螺纹钢低位运行为主
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增速有所放缓，主要支撑来自汽车（尤其是新能源汽车）、机械、能源（风电、光伏）及造船等行业，但“以旧换新”等政策效应可能逐步减弱。建筑需求持续疲软，新开工面积大幅下降。基建投资作为逆周期调节工具，在“十五五”开局之年可能边际改善，但对钢材需求的拉动作用有限。出口保持高位，在显著成本优势及市场多元化策略推动下，2025年钢材出口预计创历史新高。商务部、海关总署已公布对部分钢铁产品实施出口许可证管理，自2026年1月1日起执行。此次管理范围涵盖钢坯等低附加值产品及部分高端产品，但未包括线材、螺纹钢等建筑用钢。该政策旨在引导钢铁出口向高附加值产品（如高端板材、特钢）集中，预计普通钢材出口将减少，而高端产品出口竞争力增强，有利于优化出口结构。展望2026年，在制造业需求具备一定韧性的背景下，部分出口转内销仍面临压力，预计钢材价格重心将维持低位运行。需关注“碳中和”带来的绿色溢价，以及“反内卷”政策对供应端的潜在影响。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-22
白银价格屡创新高投资“脱缰野马”须理性——全球白银价格突破66美元的解析
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在共振性上涨趋势和较强逻辑性。在光伏、新能源汽车、人工智能等新兴行业对白银的需求持续增长推动下，2025年全球光伏用银量突破2.5亿盎司，占工业总需求近40%；全球数据中心建设的爆发式增长也推动白银在电子元件中的应用。全球市场对美联储降息周期开启已经开始预期2026年至少三次降息，宽松货币政策吸引投资者将资金转向白银等贵金属市场。全球白银价格突破66美元/盎司不是终点，白银受供需矛盾、货币政策、地缘冲突、投资需求等多重因素共同作用将迎来进一步上涨，各类投资者需要根据自身风险承受能力和风险对冲需求来理性参与白银市场。一、今年12月白银价格突破历史 12月17日，美国纽约COMEX白银期货年内涨幅达125%，价格突破66美元/盎司，又一次创历史新高，最高触及66.66美元/盎司；伦敦白银现货价格年内涨幅达128%以上，也突破66美元/盎司，最高触及65.53美元/盎司。我国贵金属期货市场中，12月1日-17日累计涨幅为23.7%，17日单日涨幅达5.05%，盘中最高触及15555元/千克；12月1日成交量270.34万手（峰值），17日成交量163万手，持仓量稳定在39-40万手，12月1日持仓48万手，12月市场资金参与度很高。12月17日上期所白银仓单库存处于相对低位，期货仓单库存911.92吨，相比11月28日558.9吨的2015年以来的最低水平回升超过353吨，增幅63.16%。同日，上海黄金交易所白银T+D 15440元/千克（15.44元/克），12月以来累计涨幅为21.85%，也创新高。所以，2025年12月的国际银价超越了历史高点，COMEX白银价格超过了2011年的48.42美元/盎司和1980年的48.70美元/盎司两个历史高点。中国沪银期货突破15000元/千克大关，创国内历史新高。 2015—2025年上海期货交易所白银期货价格走势数据来源：同花顺、格林大华期货整理二、全球白银行情大回顾结合宏观经济、货币政策与产业需求等核心驱动因素，过去60年即1965—2025年国际白银期货行情可划分为“低位蛰伏—操纵暴涨—熊市调整—量化驱动—供需共振”五个阶段，呈现工业属性与金融属性交替主导、价格波动剧烈的特征，具体回顾如下：第一，1965—1970年为低位蛰伏期，布雷顿森林体系下白银价格长期被压制在2美元/盎司以下。美国财政部持续抛售白银储备导致市场供应过剩，叠加工业需求尚未形成规模性增长，白银期货价格维持窄幅波动，金融属性因货币体系固定而被弱化。第二，1971—1980年进入操纵驱动的暴涨期。1971年布雷顿森林体系解体后，货币锚定逻辑松动，亨特兄弟抓住机会联合沙特皇室等势力，通过囤积1.2亿盎司现货与0.5亿盎司期货合约，逐步控制纽约、芝加哥交易所超50%的白银库存，推动银价从1.5美元/盎司飙升至1980年初的49.45美元/盎司（期货价格一度触及50.35美元/盎司）。但随着交易所提高保证金、实施“只许平仓”规则，亨特兄弟因无力追加保证金被迫抛售，银价随后开启暴跌。第三，1980—2000年陷入政策与市场双重压制的熊市。1979—1987年美联储激进加息（联邦基金利率最高达20%）抑制通胀，美元走强大幅削弱白银金融属性；同时工业需求增长乏力，叠加1991—2000年美股牛市吸引资金流向风险资产，银价从50美元/盎司高位暴跌至1991年初的3.6美元/盎司，后续长期维持在5美元/盎司左右的低位震荡。第四，2001—2011年为量化宽松驱动的暴涨暴跌期。全球央行开启量化宽松政策，美元贬值推升贵金属投资需求，白银期货价格从4美元/盎司启动上涨，2011年触及49美元/盎司高点，涨幅超10倍。但期间波动极具戏剧性：2008年全球金融危机爆发后，银价从年初20美元/盎司高位回落超50%，凸显其兼具贵金属与风险资产的双重特性。 2012—2020年进入工业属性主导的震荡期，银价在14-20美元/盎司区间窄幅波动。光伏、半导体等产业发展推动工业需求占比提升至58%，成为价格核心支撑，但全球货币政策相对稳定，“去美元化”尚未形成趋势，投资需求疲软导致价格难有突破。 2021—2025年迎来供需共振的历史新高期。金融属性方面，全球“去美元化”浪潮下，白银作为贵金属的储备与避险需求升温；工业属性上，AI算力、新能源（尤其是N型光伏电池）等领域爆发式增长，叠加全球白银库存较2019年峰值下降75%、现货市场持续短缺，形成刚性需求支撑。2025年行情尤为强劲：1-5月窄幅拉锯后，6月因库存告急与光伏需求爆发加速突破，10月伦敦现银创下54.47美元/盎司历史新高，COMEX白银期货同步走强，年末价格较年初涨幅超90%，且国内沪银期货同步创下13278元/千克高位，内外盘形成联动上涨格局。 1968—2025年伦敦市场白银现货价格长期走势数据来源：同花顺、格林大华期货整理三、2025年白银市场走势五大特征为国内期货市场最耀眼的明星品种；二是白银市场内外盘联动性达到空前紧密，沪银期货与COMEX白银期货价格相关性系数高达0.96以上，国内不同类型投资者结合海外白银市场波动，积极参与国内白银期货各类型交易；三是白银期货波动率飙升至60%，远远超过历史均值，尤其是从10月和11月以来，白银多次出现单日涨跌幅超5%的极端行情走势；四是白银现货升水现象不断出现，甚至现货市场最高溢价超过5%，直观反映出今年下半年全球实物白银市场确实存在供应紧缺和需求大增的新常态；五是12月上旬的金银比指标已经创2021年以来的低点，也就是说白银大幅上涨引发金银比值高位回落。 2024—2025年上期所白银期货成交量和持仓量数据数据来源：上海期货交易所、格林大华期货整理四、供需格局变化是白银价格创新高的根源白银价格不断创新高是实物白银供需失衡、美联储货币政策转向与全球大量资金涌入共同作用的结果。当然，实物白银持续扩大的供需缺口是支撑白银此轮大牛市的核心因素。2025年全球矿产白银产量降至8.2亿盎司(约2580吨)，较2020年峰值下降12%。其中，墨西哥、秘鲁、中国、俄罗斯和波兰是全球五大主产国，其中，今年墨西哥产量锐减、秘鲁多个矿山停产和中国限制小矿山开采等。全球2025年回收白银原料（旧首饰、工业催化剂、电子产品等）供给仅增长1.2%，达1.97亿盎司(约614吨)，虽创13年新高但增幅微弱远低于工业需求大幅增长，供应端的刚性约束让白银在2025年呈现出“奇货可居”。 2025年全球白银需求端的爆发式增长是核心中的核心。光伏产业成为最大“用银大户口”，2025年世界光伏用银量达7560吨，较2022年实现翻倍增长，占全球白银总需求的比重从2022年的20%飙升至55%，彻底颠覆了白银的传统需求结构。2025年全球新能源汽车和AI算力服务器与数据中心领域也贡献较大增量，今年新能源汽车行业白银消耗量达2566吨，新增520多吨，年增速超12%；AI算力服务器与数据中心用银量较传统设备增加30%；全球5G基站建设加速带动高频通信设备用银增长，进一步拓宽应用边界。上述白银应用四大领域共同构成今年全球白银需求的“四大支柱”。 2023—2024年全球白银分国别储量及排名（单位：吨）数据来源：USGS(美国地质调查局)、世界白银协会、格林大华期货整理 2025年全球白银显性库存仅能覆盖世界1.2个月消费量，远低于3-6个月的安全边界。英国伦敦白银库存降至4000吨以下，可交割量不足全球需求10%；中国白银库存更是降至715吨，创七年新低。而且美国COMEX白银仓单覆盖率骤降至23%，未平仓合约占月产量达9.4%，美国市场白银空头面临逼仓风险。 2025年与2022年全球白银下游需求领域占比情况数据来源：世界白银协会、SMM、格林大华期货整理此外，2025年9月开始，美联储的货币政策转向不断降息，则为白银大牛市注入了“强心剂”。叠加美国政治与经济不确定性引发的避险需求，资金加速涌入欧美白银市场。全球白银ETF持仓量半年内增加超500吨，国内白银T+D成交量半年增长30%，投机性多头持仓在9月降息后单月增加12%。五、全球交易所白银库存紧张截至2025年12月16日，全球主要交易所白银库存情况如下：纽约商品交易所（COMEX）库存约为14,116吨，伦敦金银市场协会（LBMA）库存11月底约为27,187吨。截至2025年12月17日，上海期货交易所库存约为912吨，这种非常低的库存水位，国内的溢价就是有充分理由的，除非库存连续几周回升到2000吨以上，而11月28日上期所库存仅为558吨的极低水平，从而推动白银价格脱离“地心引力”。全球白银价格这种强势格局主要源于美联储降息预期兑现与白银现货供应紧张的双重驱动，因为12月美联储如期降息25个基点至3.50%—3.75%区间，为今年年内第三次降息，而全球白银库存持续下降引发COMEX交易所的白银挤仓行情。六、白银期货投资策略截至2025年12月17日，上期所白银期货主力合约今年全年超110%的涨幅，国际投行瑞银已将2026年白银目标价上调不排除触及65美元/盎司的可能；美国花旗与渣打则预测2025年第四季度至2026年第一季度，白银价格将稳定在55美元/盎司以上。这里关键的核心逻辑是美联储降息周期才刚刚开启，2026年预计还有至少2-3次降息机会，甚至3-4次降息机会，美国利率中枢下移将持续为全球白银估值提供支撑；而且全球能源转型进程继续向新能源方向阔步前行，全球光伏装机旺季带来的年末排产增长35%，将继续拉动世界白银需求；2025年11月底国际金银比约为70，距离历史均值仍有进一步修复空间，若回归均值和黄金保持不大涨，理论上白银价格有望达到75美元/盎司，较当前仍有20%—30%的上涨空间。在当前我国白银期货价格不断刷新历史新高的高波动环境下，期货投资者保护和风险管理是我们需要尤其重视的方面。白银期货单边策略容易被多空冲击，此时白银期权策略因其灵活性和风险对冲能力，投资价值显著提升。对于期权投资策略，可以实现风险对冲与收益放大的效果，可以低成本灵活应对市场的不确定性和高波动率。另外，白银大波动下，做好仓位管理和资金管理，比如根据风险承受能力选择合适的策略，需要根据自身的资产状况、投资目标、风险承受能力等因素进行综合考虑，控制好仓位在30%以内，白银投资的资金占比尽量不超过50%，止损止盈策略及动态调整等等。七、2025年底和2026年1月白银投资风控建议全球白银价格突破66美元/盎司不是终点，白银受供需矛盾、货币政策、地缘冲突、投资需求等多重因素共同作用将迎来进一步上涨，各类投资者需要根据自身风险承受能力和风险对冲需求来理性参与白银市场。当前全球白银市场呈现高价格、高波动率，广大白银投资者头顶的“达摩克利斯之剑”不容忽视，把握高波动率的白银期货行情需要“理性回归”。无论是机构投资者还是个人投资者在配置白银期货时，需要根据自身的资产状况、投资目标、风险承受能力等因素进行综合考虑，避免盲目跟风和无节奏和无规划的投资；投资者在投资白银时，应该分批买入白银，避免一次性投入全部资金；通过在回调中买入，可以降低投资风险，并逐步增加持仓量；最核心的依然是风险防范和应对，保证本金安全永远是第一位的。对于面临白银价格历史新高的下游企业，风险控制的核心在于：建立以套期保值为核心的风控体系，并辅以严谨的仓位管理。企业应深入理解市场波动根源，避免单边重仓投机，转而充分利用白银期权等衍生品工具（如保护型或抵补型策略）对现货或期货多头头寸进行保护，以锁定成本、增厚收益。同时，必须设定明确的止损点、严格控制投资仓位与资金占用比例，避免期限错配和保证金风险，从而在市场大幅波动中保持决策的理性与冷静，并通过加强与上游企业的战略合作等方式，系统性提升白银投资的性价比和供应链稳定性。（本文作者期货投资咨询资格号：Z0021220）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-19
铜价结构性牛市可期
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光伏与风电年装机耗铜量超过180万吨，新能源汽车单车用铜量达80公斤，约为传统汽车的3倍。此外，中国电网投资保持稳定增长，“双新”补贴政策持续加码以及新基建项目不断推进，共同为铜需求提供有力支撑。预计2025年全球精炼铜消费增速将维持在2%~4%之间，这将在全球产业链格局调整中为铜市需求提供韧性基础。截至12月初，全球铜库存呈现明显的区域分化：COMEX库存飙升至40万吨，同比激增300%。而LME亚洲仓库库存已降至15万吨以下，中国社会库存仅能满足约一周的消费需求。这种分化，主要源于美国关税政策引发的囤货行为与跨市场套利行为。受此影响，非美地区现货资源显著收紧，现货升水被推升至历史高位，进而提振全球铜期货及相关衍生品市场的看多情绪。预计2026年铜市仍将维持紧平衡格局。供应方面，受矿企资本开支不足等因素制约，新增产能释放有限。国际铜研究小组预测全球铜供需缺口可能扩大至30万吨。需求方面，AI算力中心建设与全球电网升级带来的需求年均增速预计在5%~10%，有望对冲传统领域消费的萎缩。在低库存环境下，一旦出现地缘冲突或政策突变等供应端扰动，铜价结构性牛市可期，后市有望向10万~11万元/吨区间迈进。短期内需警惕铜价高位回调风险。当前价格已充分计价乐观预期，若美联储降息节奏放缓、下游需求承接力度减弱或矿山复产进度超预期，均可能引发技术性调整。建议投资者采取逢低布局策略，重点关注库存变动、中美政策及下游加工企业开工率等核心指标。产业链企业则可灵活运用期货套保、长单定价等工具，有效管理价格波动风险。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-19
碳酸锂维持偏强运行
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为生产锂电池的重要原料，碳酸锂需求随着新能源汽车和储能市场的发展而持续增长。图为碳酸锂主力合约收盘价从基本面来看，碳酸锂周度库存维持小幅去化节奏，碳酸锂周度开工率小幅上升。据SMM数据，截至12月12日，碳酸锂周度库存环比小幅下降1.88%，至约11.15万吨。碳酸锂周度开工率小幅上升至约55%，其中，锂辉石提锂开工率小幅上升至约67%，锂云母提锂开工率下降至约30%，盐湖提锂开工率小幅下降至约53%。动力电池需求持续扩张。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，11月国内动力电池装车量93.5GWh，环比增长11.2%，同比增长39.2%。图为碳酸锂现货均价 12月12日，广期所发布通知，修订《广州期货交易所碳酸锂期货、期权业务细则》。一方面，把第五十三条中“免检交割品牌”变更为“注册品牌”，使得表述更加明确。另一方面，收严了交割标准品电池级碳酸锂的质量标准，提升可供交割品的整体质量，顺应行业发展以及企业需求，修改后的质量标准适用于碳酸锂LC2612合约及以后合约。交割标准品质量标准紧跟行业发展现状，有望提升企业参与交割业务的积极性，助力实体企业风险管理。从需求端来看，绿色低碳发展和新型能源建设构成了碳酸锂的需求支撑。供应方面，近期多个锂项目投产，未来有望释放供给增量。12月10日，紫金矿业首个锂云母型硬岩提锂采选冶一体化项目建成投产，包括500万吨/年采选项目和3万吨/年电池级碳酸锂项目。澳大利亚格林布什锂矿CGP3项目52万吨/年锂精矿产能计划于2025年年底投产。9月20日—24日，西藏矿业扎布耶盐湖项目完成120小时的功能考核，标志着该项目正式投产。9月14日，紫金矿业宣布，旗下“锂业科思3Q锂盐湖年产2万吨碳酸锂项目”在阿根廷正式投产。图为碳酸锂周度库存展望未来，预计2026年碳酸锂维持供需双增态势，价格中枢或整体上移，供应端和需求端的年度增速都有望达到30%。对于储能方面能否在2026年及以后拉动总需求超预期增长，目前行业内分歧比较大。如果根据《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027）》中“2027年全国新型储能装机规模在1.8亿千瓦（180吉瓦）以上”的总体目标来推算，30%左右的年度增速可能是储能需求增速的基准点。为应对锂价波动，实现稳健发展，产业链企业可以基于产量、库存量等生产经营情况，运用期货进行套期保值，稳定原料采购成本或锁定产品销售利润。矿产资源储备较充足、技术不断创新、成本控制力强的企业可能在发展中进一步巩固自身优势。在政策引导行业加快技术进步和转型升级发展的背景下，锂盐企业需要从技术创新、绿色发展、产业协同等多个方面入手，着力提升产业竞争力，增强自身资源保障能力与产业链协同水平。图为碳酸锂周度开工率近期，锂电下游需求相对乐观，储能行业维持高景气度，市场对2026年一季度需求有“淡季不淡”的预期。2026年年初需要留意下游补库需求和个别锂资源项目复产进度，关注储能需求和供需两侧政策的后续变动。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-16
沪铝高位震荡中寻求新驱动
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同比分别增长2.8%和3.4%，其中，新能源汽车表现尤为突出，产销分别达到188万辆和182.3万辆，同比增速均超20%，环比增长均超6%，其新车销量占比已达到汽车总销量的53.2%，标志着市场结构发生深刻变化。与此同时，随着行业自律加强及综合治理“内卷”工作推进，车市价格战态势已逐步缓和，市场呈现出“降价减少、促销平缓”的良性运行态势。中汽协预测2025年中国汽车总销量将达3290万辆，同比增长4.7%；其中新能源汽车销量预计为1600万辆，同比增长24.4%，行业整体有望保持稳健增长。沪铝以高位震荡为主宏观面上，当前国内经济整体保持回升向好态势，但有效需求不足等结构性矛盾依然突出。海外方面，美联储政策呈现“行动鸽派、表态谨慎”的格局，市场对其未来降息存在预期。当前铝市场呈现“供给平稳、需求具韧性、成本支撑减弱”的核心特征。供给方面，国内电解铝运行产能小幅增至约4439万吨，整体保持稳定。需求则呈现结构性分化：虽处于传统消费淡季，且高铝价抑制了部分采购，但需求仍展现出一定韧性。不过，上周铝下游加工龙头企业开工率微降至61.8%，其中建筑型材等领域持续低迷，反映出季节性压力。总体来看，沪铝价格下方受低库存和宏观预期的支撑，但上行受限于淡季需求疲软及供给的缓慢增长，预计短期内将维持高位震荡格局，趋势性突破需要新的驱动因素。后续需重点关注新疆地区运输恢复后的实际到货情况，以及美联储政策预期的演变。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-16
贵金属价格涨势难言结束
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20%大幅上升至55%。2025年全球新能源汽车行业白银消耗量预计为2566吨，同比增长12%。此外，AI算力服务器及数据中心建设对未来白银消费也形成拉动。从库存角度来看，全球偏低的库存是此轮白银价格大幅上涨的“导火索”。2025年全球白银显性库存仅能覆盖1.2个月的消费量，远低于3～6个月的安全边界，伦敦白银库存偏低导致市场交货存在压力。在白银价格补涨的情况下，COMEX金银比价得到修复，12月8日回落至72.14，此前在4月21日一度突破105。从过去近50年的数据来看，金银比价出现了6次大的修复（金银比价收敛），其中5次发生在黄金的大牛市中。这意味着白银价格的加速补涨是对黄金牛市的确认。图为COMEX黄金和白银比价美联储12月有望降息从就业市场来看，美联储可能在12月继续降息，但为了防止市场形成路径依赖，可能会发布“鹰派”声明。这意味着2026年美联储货币政策不会是“自动驾驶”模式，需要进一步关注通胀和就业情况。12月美债收益率不降反升说明了这一点。数据显示，美国劳动力市场明显放缓，招聘率与离职率同步下降。11月年化招聘率已降至约21.5%，远低于2021—2022年招聘热潮期间30%以上的水平。与此同时，离职率也呈现下降趋势。这表明，随着外部机会减少，员工更倾向于留任现职。从美联储独立性角度考虑，未来美联储主席可能配合特朗普政府降息。哈塞特获得新一任美联储主席任命的可能性增加，加剧了投资者对美联储独立性的担忧。如果债券市场对新一任美联储主席的独立性产生怀疑，美联储可能不得不重启量化宽松政策，以压低长期借贷成本。综合来看，在美联储12月议息会议之前，避险情绪主导美国市场资金流向。投资者正大举撤离风险较高的股票基金和贵金属，转而将巨额资金注入安全性更高的货币市场基金中，以应对市场的不确定性。黄金方面，从中长期来看，美联储降息的可能性较高，且美联储独立性受到挑战，将为黄金价格提供支撑。白银方面，尽管投资需求在短期内有所降温，但实物供应缺口持续表明其价格具备较强的抗跌性。市场参与者可以关注芝商所旗下的微型白银期货合约和微型黄金期货合约，以便在管理短期波动风险的同时，把握长期趋势性机会。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-11
铜价明年走势或先扬后抑
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明显增加。2025年汽车行业产销乐观，新能源汽车产销高速增长。总结 2026年为“十五五”开局之年，电力用铜需求预计平稳增长，空调行业需求有所下降。2026年新能源汽车产销将继续高速增长，汽车行业仍将为铜终端需求带来最有力的支撑。综上所述，预计2026年铜价将呈现先扬后抑的震荡行情。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-11
碳酸锂明年价格中枢有望上移
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力电池市场方面，在充电桩配套建设加速和新能源汽车购置税优惠政策即将到期引发“抢购潮”等因素推动下，表现较强。储能市场方面，三季度后大储订单爆发，行业内反馈电芯出现短缺。从数据来看，在本轮碳酸锂价格上涨过程中，价格向下游传导比较流畅。 11月碳酸锂需求量为133451吨，较上月增加6490吨，同比增长42.02%；12月需求量预计小幅下滑至130418吨。在电芯表现亮眼的背景下，正极材料排产量持续高速增长，头部企业基本满负荷运行，今年动力重卡订单增量较多，储能订单火爆，多数材料企业维持高开工率。磷酸铁锂企业开工分化加剧，预计12月磷酸铁锂排产量为409550吨，环比减少0.8%，同比增长54%。预计12月三元材料排产量为78280吨，环比下滑6.7%，同比增长37.3%。今年储能市场爆发令需求曲线更加平滑，从各项数据和产业反馈来看，今年需求端“淡季不淡”基本已经明确。需要注意的是，动力电池市场近期已有走弱迹象，新能源汽车渗透率突破50%以后，存在上限制约，边际增速明显放缓；储能市场短期的强劲增长对价格有一定拉动，但能否形成持续支撑仍需在明年一季度以后逐步检验，目前极度乐观的预期可能透支一部分需求。从库存表现来看，11月全产业链去库存超过1万吨，12月以来库存每周下降2000～3000吨，一定程度上印证了下游的强劲需求。图为碳酸锂月度需求量及同比变化从库存结构来看，上游整体保持去库存趋势；下游材料环节在8月初开始补库存，但从10月初至今，在前期备库充分和碳酸锂价格波动放大施压之下，材料环节库存已逐步降低；电池及其他环节库存数据以持稳为主。由于贸易环节样本范围外的隐性库存较多，根据现货市场反馈，库存累积幅度较大，可能存在表外的库存压力。仓单方面，国庆节后，交易所仓单快速下降，但从11月开始，交割利润降低，仓单下降速度明显放慢。近期仓单集中注销后，逐步开始新一轮注册。前期偏强的行情走势更多体现了在“强现实”基础上，情绪和基本面形成共振。年内基本面紧平衡确定性比较强，对碳酸锂价格形成支撑，后续关注大厂复产进度和高价之下新项目释放情况，以及淡季背景下需求端的表现。短期库存仍维持去化，表外隐性贸易库存和显性仓单的消化速度可能存在预期差。图为碳酸锂全环节库存 B 中期基本面分析供应端仍处于扩产周期 2025年，全球锂资源供应端仍处于产能扩张周期中，年底全球碳酸锂冶炼产能将超过200万吨，较2024年年底增长26.5%，其中国内冶炼产能超过150万吨。上游供应增量主要在三季度后开始释放，供应端扰动带来的预期差主要表现在上半年锂盐价格下跌过程中澳大利亚部分锂矿出现减产和停产、下半年国内云母和盐湖项目矿权整改以及非洲马里等国的暴乱带来的供应稳定性问题。整体来看，锂供应增长趋势仍然明确，2025年全球锂供应量预计达163.6万吨，同比增长约22.1%。从企业投产计划来看，2026年上游仍处于增产期，主要项目包括Greenbush、Goulamina、Pilgangoora P1000、Bougouni、Mariana、Sal de Oro、3Q、盐湖股份和青海汇信等，上半年会陆续带来供应增量，下半年南美洲、欧洲及国内新投产项目也将释放一定供应增量。此外，如果锂盐价格中枢上移并维持偏强运行，今年上半年受制于成本压力而减产技改的澳大利亚锂矿项目和国内云母项目可能加快复产。需求增长驱动出现结构性转变目前锂盐下游需求主要由锂电材料消费带动。过去5年，在碳酸锂需求结构中，新能源动力电池一直占主导地位，需求占比超70%，但今年下半年尤其是四季度以来，市场出现的最显著变化是储能需求爆发带动碳酸锂消费结构发生转变。截至10月，储能电芯单月排产量占比已经从年中的23.8%提升至40.3%。中期而言，需求增长驱动力可能切换。动力电池市场整体保持稳健增长。今年以来，“两新”政策加快落地，叠加车企新品投放、多地车展促销等利好因素，新能源汽车市场销量和上险量维持较高增速，动力电池库销比持续下滑。乘联会公布的数据显示，1—10月新能源乘用车累计生产1203.7万辆，同比增长30.3%；累计批发1205.8万辆，同比增长29.9%。新能源乘用车零售渗透率为57.2%，较去年同期提升4.3个百分点。今年动力电池板块的亮点主要体现在新能源商用车和重卡需求高速增长以及纯电动乘用车占比上升，旺季表现偏强，年底前动力电池排产量预期偏强主要是由于新能源汽车购置税优惠政策即将到期引发的消费前置，但新能源动力电池市场已经进入稳定发展期，新能源车市场渗透率突破50%以后，边际增速明显放缓，增量空间面临约束。2026年国内市场政策驱动减弱和美国政策变化或施压动力电池消费，增长驱动可能在于长续航要求下电池带电量提升以及重卡市场经济性改善带来的需求。今年储能板块大爆发已经是事实，储能需求增长是市场的一致性预期，分歧在于未来储能市场能否形成更长期的叙事。储能市场爆发并且在当下能够形成周期性的预期，根本原因是储能项目经济性的提升带动储能需求由政策驱动转向市场驱动。在此前较长一段时间内，国内市场储能多为光伏项目的强制配套，投资者主要核算光伏项目的整体收益，储能仅作为成本项。根据国家发展改革委、国家能源局联合印发的《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，自2026年1月1日起，所有新光伏项目需进入市场化交易，不再享受保障性收购，这导致光伏发电在日间高峰时段面临负电价风险，从而催生市场对储能的真实需求。另外，上游原料碳酸锂价格在过去两年处于下行周期，原料成本降低和政策转向共同推动国内储能项目逐步具备盈利能力。海外市场方面，美国《通胀削减法案》通过投资税收抵免和生产税收抵免等补贴，使得储能项目的收益率大幅提升。从过去的行业发展规律来看，成本优势确实是能源替代发生的关键驱动因素，上一轮新能源动力市场爆发是由电力成本下降驱动的市场自发扩张。相比新能源动力市场受渗透率制约，储能市场的上限更高。图为碳酸锂期货主力合约走势（单位：元/吨） C 行情展望短期来看，基本面“强现实”给碳酸锂价格提供支撑，供需大幅超预期的情况在年内比较难出现，即上游供给超预期释放并迅速补充增量或者下游需求突然坍塌的概率不大。在供需紧平衡逻辑下，年内碳酸锂价格存在支撑，易涨难跌。不过，逐步进入淡季之后，基本面的新增驱动可能弱化，如果后续利空因素开始实质性兑现，市场波动可能加大。从市场表现来看，近期行情单边驱动已经明显弱化，虽然基本面仍偏强，但实质性新增利多因素有限，短期面临大厂复产和淡季需求持续性的问题，碳酸锂价格向上空间可能有限。短期市场情绪减弱，分歧仍存，预计盘面以宽幅震荡调整为主。中期来看，在经历了几年的价格下行周期后，碳酸锂价格在估值和情绪层面都已经具备上涨基础，而本轮储能需求的爆发提供了新的驱动因素，2026年价格中枢有望上移。需要关注的是，目前对需求的预期仍然处于“讲故事”阶段，如果2026年一季度后仍然能看到储能市场持续增长，才能确认需求端周期性走强的信号。此外，供应端仍然处于产能释放周期，在高价持续的背景下，上游项目释放增速可能加快，前期减产和停产项目复产带来的增量也应当被考虑在变量因素内。需要警惕的是，在极度乐观的市场中，一致性预期可能带来偏差。从节奏来看，市场情绪偏强，明年上半年供给端集中放量且需求处于淡季，碳酸锂价格可能会出现向下调整，待需求增长逐步得到确认，价格中枢可能开始上移。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-10
【有色早评】碳酸锂下游补库，整体去库趋势延续
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。白色家电12月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。原料端，进口矿供应仍有增量，成本侧无硬支撑，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能。进口窗口再度打开，供应压力增加，库存持续累库，基本面仍偏空。整体来看，美联储12月降息预期持续上行，日央行加息预期引发全球流动性收紧担忧，需持续关注美日利差。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产（-16万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-40万吨），印尼投产计划有所延后，明年供应增量有所下修，中长期仍低多思路为主。国内氧化铝期价破位下跌检验现金流成本支撑，或将倒逼减产，建议等待减产兑现给出空间后再进场做空。二、消息面 1.【欧盟推出RESourceEU计划强化关键原材料供应链，明年将启动30亿欧元资金支持】SHMET12月4日外电，欧盟委员会正式通过RESourceEU行动计划，将基于《关键原材料法案》在明年内动员30亿欧元资金支持战略性供应链项目。该计划核心措施包括：2026年初成立欧洲关键原材料中心，负责市场监测和联合采购；建立原材料平台整合工业需求并协调储备制度试点；2026年起对永磁体废料实施出口限制，并计划将铝、铜等材料纳入限制范围。目前已支持德国Vulcan Energy锂提取项目和格陵兰Malmbjerg钼项目（可满足欧洲全部国防钼需求及四分之一总需求）。欧盟还将通过"全球门户"计划在新兴市场开展联合投资，并与巴西等15个战略伙伴深化合作。（上海金属网编译） 2.【到2032年再生铝市场规模将扩张至910亿美元】SHMET12月04日讯，全球铝回收市场将大幅扩张，预计到2032年将达到913亿美元，因为工业消费用户积极寻求低碳材料，以降低能源成本并实现严格的脱碳目标。一份新市场分析中详细介绍了这一预测，突显了全球金属供应链的根本性转变。2024年铝回收市场价值572亿美元，预计将以6.2%的复合年增长率扩张。这种增长在结构上与再生铝的节能优势有关:生产所需的能源较原生铝大幅下降约95%。随着全球冶炼厂能源成本上升等因素导致原铝价格最近突破每吨近2,900美元的三年高点，回收利用铝的经济动机从未如此强烈。分析人士指出，欧洲持续的高电价和天然气价格严重影响了能源密集型原生铝冶炼厂的开工率，使废铝回收成为成本削减的重要选择。为了应对这一结构性趋势，全球主要生产商正在投入大量资金扩大废铝回收能力。诺贝丽斯（Novelis）正在投资约9000万美元，将其位于英国Latchford的工厂的旧饮料罐(UBCs) 处理能力增加一倍。海德鲁最近在西班Torja建造了一个7万吨/年的铝回收设施，旨在用低碳合金支持建筑和运输行业。（文华财经）锌锌 2025.12.5 一、市场观点美联储12月降息25bp概率升至89%，降息预期持续上行，日央行行长称若经济活动和物价的预测如期实现，将根据经济和物价的改善情况继续上调政策利率，引发日央行加息预期，美日利差有收窄预期，全球流动性存在收紧风险。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年10月锌矿砂及其精矿进口量为34万吨，环比-32%，矿端供应开始趋紧，国产锌精矿TC环比下行，矿端供应收紧，冶炼利润下行，据钢联调研12月冶炼厂减产增多，环比预减2.3万吨。需求端，国内库存环比-0.4至13.4万吨，社库继续去库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加，库存持续累库。总体来说，美联储12月降息预期持续上行，日央行加息预期引发全球流动性收紧担忧，需持续关注美日利差。内外比价走扩至出口窗口打开，lme注册仓单逐步增加，库存持续累库，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状（部分企业出口流程不熟悉+可海外交割锌锭流通少），内外比价修复会是一个较长周期的叙事。美联储降息预期持续升温，国内12月存减产预期+库存去库，沪锌价格偏强上行。二、消息面 1.【吴清：稳步扩大资本市场高水平制度型开放】SHMET12月05日讯，证监会主席吴清在人民日报发表署名文章《提高资本市场制度的包容性适应性（学习贯彻党的二十届四中全会精神）》指出，稳步扩大资本市场高水平制度型开放。开放包容是高质量资本市场的重要特征。要坚持以我为主、循序渐进，推动在岸与离岸市场协同发展，促进资本高效流动、要素合理配置和制度互学共鉴，提高我国资本市场国际竞争力。支持企业用好国内国际两个市场、两种资源。完善合格境外投资者制度，稳慎拓展互联互通，进一步提升外资和外资机构参与我国资本市场的便利度。加快建设世界一流交易所，培育一流投资银行和投资机构。加快推进上海国际金融中心建设和巩固提升香港国际金融中心地位。镍镍 2025.12.05 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价117700元/吨，涨跌幅-0.03%。金川镍升贴水升+50至4900元/吨，进口镍升维持至400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-1.33至-196.11美元/吨。供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，同时对非法采矿进行了一定打击。但原有规划项目建设并未中止。Mysteel统计11月中国精炼镍产量28392吨，环比减少14.85%，同比减少15.27%。冶炼端有减产动作。需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求由于三元锂电的势弱增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，资源端目前印尼有部分动作限制了镍资源供应，但原有项目建设并未停止，短中期整体影响有限。加工端，国内精炼镍产线有所减产。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。过剩的产能与偏弱的需求仍对价格有明显的压制。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【穆赫塔扎尔：供应过剩导致2025年镍价承压2026年镍价预测走势与2025年相差不大】镍工业公司可持续发展负责人穆赫塔扎尔（Muchtazar）表示，2025年全球镍价处于相对低位，尤其是与2023年和2024年相比，其主要原因是市场供应过剩，许多冶炼厂的建设都基于电池需求将快速增长的假设，但实际需求增长并未达到预期。他进一步指出，印尼镍出口仍高度集中于中国市场——而中国受经济压力（尤其是房地产行业疲软）影响，需求正逐渐减弱，这一现状加剧了镍价承压的局面。镍价下跌使得印尼镍企业的运营利润率日益微薄。行业未来必须对此加以防范。不过，他认为2026年镍价预测走势与2025年相差不大。他预计镍价将在每吨1.4万至1.5万美元之间波动。（SHMET）不锈钢不锈钢 2025.12.05 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12475元/吨，涨跌幅+0.32%。无锡现货基差升水+30至610元/吨；主力合约持仓-871至96076手；仓单-180至62157吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-0.5至888.5元/镍点，当镍铁价格仍未企稳。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，不锈钢厂四季度减产范围扩大，供应压力或有缓解。需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且不锈钢处于淡季振，需求相对偏弱。当前不锈钢原料进口资源充足，价格维持回落趋势。虽然加工端有主动减产动作。但由于不锈钢需求端偏弱，上方压力仍较强，预计价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【青山最新钼铁招标价格为22.8万元/60基吨】青山最新钼铁招标定价为22.8万元/60基吨（现款），较上一轮招标价格下跌1.4万元/60基吨。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.12.05 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价93700元/吨，涨跌幅-1.26%。主力合约持仓-2207至560629手，仓单+770至10422吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-2300至91600元/吨，工业级碳酸锂报价-2300至90150元/吨。锂精矿均价-30至1175美元/吨。供应端，国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量维持2.2万吨以下，部分盐湖季节性减产。需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆，锂电产业景气度提升，锂电产业链各环节价格继续上涨。库存端，国内显性总库存维持去库趋势，总库存降至11.5万吨以下，冶炼厂与中游环节小幅去库，下游环节在补库。仓单继续回升。本周碳酸锂供应端锂辉石与锂云母产量小幅回升，盐湖季节性减产，总产量维持高位。需求端下游排产维持高位，有主动补库的动作。整体库存仍呈现去库状态。在短期供需缺口持续，库存维持去库趋势，以及中长期储能需求增长带动碳酸锂供需格局趋紧的预期被证伪前，预计碳酸锂维持高位震荡。二、消息与数据 1、【盐湖股份：本年度碳酸锂生产计划为3000吨，该目标有望超额完成】盐湖股份12月4日在互动平台表示，目前，4万吨锂盐项目整体运行平稳，效能提升态势良好，日产量达60—70吨，纯度稳定在99.7%以上，装置连续无故障运行。公司本年度碳酸锂生产计划为3000吨，从当前进展来看，该目标有望超额完成。（盐湖股份） 2、【高盛看跌2026年铝和锂价格，因强劲的供应增长】高盛周三在一份报告中称，预计LME铝价到2026年第四季度将降至每吨2350美元，因为当前价格正鼓励生产商提高产量（尤其是在印尼），其增速可能超过实际需求增长。汽车行业可能从铝转向钢材，这增加了铝价的下行风险。强劲的供应增长（主要源于中国的海外投资）推动高盛对铝、锂和铁矿石价格做出看跌预测。该行预测，到2026年底，铝、锂和铁矿石价格将较现货水平分别下跌18%、23%和17%。（上海金属网） 3、【天齐锂业寻求对SQM-Codelco合作案禁令，力求强制股东投票】12月04日讯，法院文件显示，天齐锂业已向智利最高法院提交了针对智利国家铜业公司（Codelco）与智利化工矿业公司（SQM）合作关系的禁令申请。天齐锂业在SQM中持有22%的股份。天齐锂业请求法院叫停该国证券监管机构的一项裁决。该裁决允许 SQM的董事会（而非股东）批准与Codelco的合作联盟。天齐锂业认为，现在停止所有进展至关重要，以确保最高法院最终的裁决能够产生实际效力。（SHMET）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-12-05

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