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有色金属闭门会议纪要：复杂宏观背景下的有色金属投资机会探讨

步回落的。需求：亮点还是在风电光伏和新能源汽车，光伏实实在在有30多万吨装机的增量，新能源汽车增量大概有20万吨，整体风电光伏等拉动中性假设有60万吨增量，地产基本上平或者微增，海外预期增量不大。平衡及结论：整体来看2023年大概有20万吨过剩，近一段时间如果大户出货完，再加上宏观上的压力尚未解除，铜能往上冲的话是个适合做空的一个品种，但因为库存偏低，节奏会比较快，空间的话7000~7500美元/吨存在较好的支撑，往下做的性价比要比往上做更好一点。 2）铝的观点：铝的矛盾在冶炼端，今年主要问题在复产，云南原来第一季度要复产，但因为电力紧张不但没复产还进行了减产，压力就放到了第二季度，能否复产还得看电力能不能恢复，我们对云南电力平衡进行了推演，如果今年云南水电增6%，云南地区产能可以提升到430万吨左右，如果水电持平，云南产能基本上增不起来，降的话还得继续减产，现在能看到的是西南地区降雨减少，电站水位降低，还是不乐观的情况，恢复不起来的话今年可能会有较大的预期差。需求增量集中在光伏和新能源汽车。3月份电解铝需求增长增了8%，如果按照这个增速，维持俄铝每个月进口7万吨左右，每个月都会有缺口，所以要做的话，18000元/吨附近这个价格是偏低估的一个状态。今年如果云南正常投产出来会有50万吨的过剩，如果云南投产不及预期，很可能就会由过剩变成紧平衡甚至是缺口的状态。从估值上来看的话估值并不高，这一波上涨的过程中，其他有色、黑色的涨幅都要比铝的涨幅大，这是没有真正去发力的一个品种。 3）镍的观点：镍以前的问题在NPI过剩但电镍不过剩，2021年青山宣布NPI到高冰镍打通，意味着不锈钢原料和硫酸镍原料打通，但高冰镍是不可以交割的，今年市场在打通二级镍和一级镍中间做了一些动作，导致了整个市场的过剩，这是镍市场的一个非常重要的转折点，往年全球一级镍产量85万吨左右，今年预计增15万吨的产能，一级镍短缺彻底被打破。如果硫酸镍生产电积镍没有利润那就只生产到硫酸镍，所以市场开始反弹的时候基本上就是硫酸镍生产电积镍没利润的时候，但是我们发现硫酸镍自身也是过剩的，因此会把一级镍带下来，真正跌到NPI-电积镍都没有利润了的话支撑在14-15万。需要注意的是目前NPI价格1100元/镍，印尼一些成本就在1000左右，印尼不会让自己的稀缺资源在本地生产出现亏损，政府肯定会出各种措施挽救，所以在这个点再往下的话空间确实有，就看政府什么时候在兑现这个事情。策略上来看，强弱对冲还是有一定的机会，空铜多铝，在近十年的比价来看现在也是一个比较高的状态，供给端驱动也有显著的差异。2023整体内强外弱，锌在亏得比较多的时候可以考虑跨市场反套。嘉宾3：宏观上看中国继续弱复苏，海外衰退/软着陆还在进行中，两边的宏观有些对冲，与其短期纠结不如看的远一点，到今年年底有可能会是欧美的整个宏观转向，这么高的国债利率，财政收入去覆盖负担太大，长期不可持续，一旦通胀控制住或者就业不太好，可能会降息。中国复苏还是可以期待，今年年底或者到明年中国复苏继续，可能初期斜率比较低，后面可能会变得更陡一点。到年底或者四季度某个时候中外开始共振，市场向上可能会更容易判断。上半年矛盾的阶段更愿意做强弱，单边的话更愿意跌了买。铜年初到四星期前库存累了30万吨，过去四个星期去库11万吨，即便是说某大户拿货，按照他们说法60-70%的货也是有下家去处的，手上的货没有想象的那么多；另一个问题是大家对供需过剩还是短缺都给的不一样，但即便是过剩，再累库20万吨到一共60万吨，对于一个2500-2600万吨体量的东西也不一定会跌；还有一个问题在国储，我觉得如果能跌到7500美金，大概率会把10万吨收回去。所以这个品种要做空可以，但很难看得深，需要有库存配合，我倾向于跌下来买一点。镍内外套利的话结构上挺不舒服的，伦敦的contango不算小，国内又是个大back，如果做正套，买伦敦空国内一个月要亏三四千人民币，只能快进快出，否则成本太高，而且电解镍出来到交割也有过程，可能back越做越大，如果不能确定伦敦交割品上的比上海慢的话，他结构就不是正套，所以镍还是更倾向于和其他有色品种做强弱，可以在LME多大锡空镍。嘉宾4：在我们工厂来看，不管铜还是铝，除了商品属性还有金融属性，涨跌不是完全看供需关系或者消费和库存，从很多机构和看到的信息告诉我们铝可能六月份前还会有一波小高潮，当然我们也期待这个高潮，如果来临的话应该是叠加汽车零部件、房地产复苏，整个相关行业整体的复苏。嘉宾5：海外宏观方面，我们不觉得银行会产生系统性风险，但是因为最近危机会造成海外银行主动收缩信贷供应，所以我们把美国衰退的时间从明年一季度提前到今年四季度，关于美国加息的看法我们认为5月会停止加息，四季度会开始降息。欧洲整体看法还是弱复苏，但是今年不看衰退。国内宏观整体复苏不好也不坏，大家还是比较谨慎，短期也没有很大的刺激预期在。隐忧在于第一，国内很多消费不可持续，居民消费信心不足；第二银行对私房贷占比还很小，对居民端很弱；第三，年轻人失业率还是很高，如果未来几个月还是很弱的话我们认为政府会出手做点事情。有色方面，我们也同意买铝空铜，但是这个头寸太拥挤，所以如果后面铜不跌且库存继续降，什么时候被挤下仓的话头寸出来反而会造成铜涨很多。铝的隐忧在于，海外聊下来欧洲需求很差，且成本坍塌，但如果云南水电缺的话动力煤反而不会跌很多。纯镍今年小幅过剩，也不是特别多，所以还是一个节奏问题，跌的过程中时不时有成本支撑，长期来看还是个比较过剩的品种。嘉宾6：就目前的宏观环境来讲，我认为波动率在二到三季度应该会爆一下。我对利率的看法是更高的利率和更长的持续时间。上一次是从5.5~5.75~6之间的位置硅谷银行出事，我觉得5.5的定价是合适的，持续的时间的话从静态的去看平台期会非常的长。国内上来讲，我并不认为需求多好，微观角度上来看需求一直都很差，但铜海外的矿到冶炼扰动比较多，变相导致供给起不来，现在看到供给问题比需求更严重，从静态预期去看，哪怕价格没有趋势性下跌，国内的库存可能到三季度就没了。所以即便有宏观巨大冲击铜价下跌，我认为短期这是一个可以值得去逢低去做的一个品种。洛钼四月份在刚果金的20万吨要开始往外送，但每个月出来的量有限，只能说对全球铜供应短缺有边际上的改善但无法解决定性问题。短期上来讲不考虑波动率的话铜会维持震荡，但时间拉长加息周期结束后铜价可能会有一波下跌。嘉宾7：整体观点我们在现在的时间和位置上大方向偏空，一个是宏观上高利率带来的风险还会不断出现，另一个是美国地区性中小银行房贷占比较高，可能会带来一些新的隐患。国内基建和地产竣工确实挺好，但是一旦价格涨上来，需求可能一下就没有了，此外21年三季度新开工下降到现在也快两年了，竣工能否持续？品种方面我们也认为9000美金以上做空铜是比较好的位置，一是估值高，二是宏观属性强，三是有某大户做局，还有非洲的20万吨库存。铝的话工厂情绪比较一般，价格上来后铝棒也没人买，单边上没有特别的方向，我们也无法判断未来水电是不是好。内外我们认为还是有机会，一旦窗口打开俄铝进来就把窗口关掉，一旦关的很深，反而又有反套的机会。镍的话大家现在观点都很一致，就是一个全面过剩，但是位置可能出现差异，现在这个时点可能不太会去上车。嘉宾8：整体观点和大家差不多，之前觉得市场太偏空。铝锭变量一个在云南，传说要在减产四十几万吨，现在按照公布的电量缺口非常大且根据来水数据发现好像比想象的更枯，四、五月如果天气比较热，广东外输比较高，会不会减产的量更大呢？贵州火电已经打满，新能源起来之后也签了长协外输电给湖南，如果后面突然缺电的话也可能会出现电量缺口。四川现在火电也非常满，一个问题是后面是不是会保灌溉，另一个是四川也需要保华东的电，所以我认为二季度可能会出现供应问题。能源成本降低后，西北欧工业比去年10月恢复了一些，但没有很多，按照现在工业用气的增速往后推演欧洲的气到冬季可能就胀库了，个人倾向于后面气会跌得比较厉害。大家现在担心三月份的需求有水分，除了负反馈比较厉害的不锈钢以外其他的品种都是有补库，产量比预期更高。宏观上国内是弱复苏，海外是切换，一会软着陆一会觉得增长比较强，没有确定性方向。长期我们认为是纠结中下跌，海外通胀有粘性没有办法很快降下来。铜后期确定的是进口会结构性的少，国内可能去库比较快，所以我们认为做空容易被挤，做多也尴尬。嘉宾9：我们认为最近的行情是不太好参与的，内外是劈叉的，国内也是分化的，海外相对不清晰，我们认为二季度某个节点会出现一些事件，进入一个相对单边的市场。国内是分化的弱复苏，地产销售好但是拿地和开工比较差，拥堵指数恢复得好，必选消费还可以，但是出行人数多实际消费却比较低，可选消费还是有一些制约，比如汽车销售也很差。所以没有办法用国内的复苏去做商品，商品给不出复苏多强的判断。我们倾向于用各种高频数据判断复苏高点，比如螺纹表需变动非常快，我们倾向于330是中性偏弱，如果旺季可以达到350-360，我们会认为表需是比较好的，但如果徘徊在320-330，库存表现在更差，可能四五月会有做空机会。另外国内还需要等四月底开政治局会议会不会给政策，如果有一些刺激手段出来我们可能会倾向于做多，如果没有，且表需比较差，我们倾向于做空。海外我们也认为比较拧巴，方向上还是衰退，美联储可能从政治角度考虑，没必要去挽救还没发生的危机，且我觉得美联储也没有能力预测危机会如何发生，只能很快的去反应防止危机短时间扩大成系统性风险。海外主要盯通胀，我们通过一个实时通胀数据网站truflation观测，现在降到4左右，3月最低到过3.85，在4左右可能是有一定韧性，但是美联储数据滞后，真正交易要到五月份。总体来说现在没有明确方向判断，要等矛盾累积爆发，如果五六月美联储陷入两难，通胀出现韧性，中国需求环比高点不及预期，政治局会议没出明显政策，我们基本上会去做空；如果通胀下的比较顺利，中国需求环比高点，政治局会议又有助推政策，我们倾向于做多；如果是很拧巴的状态就不选择做宏观品种。嘉宾10：镍现在有三种路径，分别是华友湿法中间品、青山RKEF和中伟的富氧侧吹，到25年的规划产能非常大，除去青山的镍铁只算一体化从原料到硫酸镍的两个工艺，到25年也有100万吨的产能规划。镍下跌到多少是极端，我认为如果现在两个路线还没有大量释放的情况下，先看到镍铁的支撑，现阶段镍铁到硫酸镍再到电镍大概是15万的基本支撑，但往后大量产能推进，这个支撑一定会被打破，镍铁到硫酸镍的利润会被打出来。另外青山现在所建的产能在未来两三年可能会保持一个低开工率，并不会构成威胁，中伟和华友才是未来的主力，他们生产成本非常低，加工到电镍完全成本也不到15000美元，所以未来到24、25年成品逐步落地，镍的合理估值应该在16000-18000美元/吨。工业品组：花朵 F03087658 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-04-04

2023年4月3日申银万国期货每日收盘评论

申银万国期货2023-04-03

Mysteel：汽车原材料周报（3.27-3.31）

用；三、安全事故频发，2021年我国新能源汽车起火约3000起，新能源汽车起火事故率为0.9-1.2/万辆；四、极端环境的适应性不足，特别是在水下深海探测、升空探测等极端环境下，都需要更好的适应性。 2.上海累计推广新能源汽车超过100万辆 3月31日，从上海市政府新闻通气会上获悉，近年来，上海重点培育新能源汽车产业发展。截至目前，上海累计推广新能源汽车超过100万辆。汽车行业原材料周报即将上新，欢迎各位行业伙伴随时联系我，或添加企业微信交流。感谢阅读！

我的钢铁网2023-04-03

Mysteel：汽车原材料周报（3.20-3.24）

2.我国首次实现固态氢能发电并网，可为新能源汽车加氢国家重点研发项目固态氢能发电并网率先在广州和昆明同时实现，这也是我国首次将光伏发电制成固态氢能应用于电力系统。固态储氢，与目前的气态和液态储氢方式不同，它是在常温下，通过氢气与合金发生化学反应，让氢原子进入金属的空隙中储存，储氢的压力是2~3兆帕，升高合金的环境温度就可以释放氢气。固态储氢最大的优点就是简单高效，就好比做一个能量的大蓄水池，可以把光伏、风电等不稳定的发电量高密度存储起来。在广州，这项技术还可以升温释放高压氢气，为新能源汽车加氢。如需汽车行业原材料周报详细版，欢迎各位行业伙伴随时联系我，或添加企业微信交流。感谢阅读！

我的钢铁网2023-03-27

【有色周报】有色反弹仍是布空的机会

分地区及部分品牌政企双向补贴的刺激以及新能源汽车持续降价的提振，整体汽车市场数据显著提升。且汽车市场整体降价潮仍将持续，更低的价格将会持续推动市场保持较好发展形势。（卓创资讯） 5、【WBMS：2023年1月全球原铝供应过剩20.39万吨】据外电3月15日消息，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2023年1月全球原铝产量为577.84万吨，消费量为557.45万吨，供应过剩20.39万吨。（文华财经） 6、【外媒：嘉能可不会与俄铝续签总价160亿美元的铝合同】彭博新闻社周四援引嘉能可首席执行官Gary Nagle的话报道，该公司将不再续签明年到期的从俄罗斯铝业购买价值160亿美元铝的协议，但会继续履行现有合同。报道称，嘉能可决定放弃这笔交易，是根据该公司不与俄罗斯开展任何新业务的政策做出的。去年2月，俄乌冲突后，嘉能可出台了这一政策。彭博社上月援引知情人士的话报道称，嘉能可最大的贸易竞争对手之一托克集团正在就从俄铝获得自己的铝供应进行谈判。嘉能可、俄铝和托克没有立即回应路透社的置评请求。（天下铝讯）锌：供需双增，海外风险仍存基本面概述：：供给：冶炼端，当前冶炼利润尚可，冶炼积极性较高，矿端趋宽，国产矿精矿TC回落150元至5300元/吨，进口精矿TC下滑10美元/吨至230元/吨。预期3月国内精炼锌产量环比增加5.9万吨至56.04万吨，同比增加13%，供给增量不小。需求：国内锌加工恢复良好，镀锌表现亮眼，周度开工与产量均高于近3年同期水平，压铸与氧化锌表现正常恢复，终端方面，基建仍是镀锌的基本盘，二手房销售回暖显著，旺季需求仍可期待；海外需求预期偏弱。成本与利润：国产矿及进口矿加工费尚处阶段高位，结合二八分成，锌冶炼利润尚可，理论测算锌冶炼利润约2090元/吨。库存：LME锌库存回升至约3.8万吨，阶段有所回升但绝对数量依旧偏低，国内锌现货库存（七地）约16.94万吨，整体累库幅度不及往年同期水平，库存压力不大。结论：整体供需双增格局，矛盾并不突出，冶炼产量提升，但需求表现尚可，库存压力不大，国内复苏情况和政策预期还有期待，但海外风险仍存，策略逢高布空为主。风险提示：西南地区水电显著改善；需求不及预期。镍：NPI跌破成本观点概述：供给：进口亏损扩大，电镍现货升水小幅上涨；国内印尼镍铁成交价下跌至最低1200元/镍，镍铁价格倒挂，镍铁生产亏损，铁厂对镍矿采购意愿降低，叠加菲律宾预计即将结束，镍矿价格下跌，同样的，硫酸镍宽松，价格下滑对于电积镍的支撑减弱。需求：不锈钢3月多个钢厂有检修减产消息，实际产量可能不及排产；乘联会数据显示，乘用车批发销量达到49.6万辆，同比增长56.1%，环比增长27.5%。库存：国内社会库存小幅上升，保税区微降，上期所库存下滑，LME库存小幅上涨。结论：电镍下半年大量产能预期投放，镍元素整体供给预期增加，终端需求未见明显起色，预计镍价震荡偏弱运行。风险提示：需求不及预期；宏观风险；电镍投产不及预期行业重要消息： 1、【青山计划继续向高级镍、锂等电池领域扩张】外媒3月15日消息，青山控股集团计划于今年晚些时候在香港上市其电池业务。青山是世界上最大的镍和不锈钢生产商，目前正雄心勃勃地计划向高级镍和锂领域扩张，并将原材料整合到自己的电动汽车电池中。一位知情人士表示，上市可能会在6月前进行。该人士补充道，REPT在9月的最后一轮融资筹集了约56亿元人民币（合8.08亿美元），估值为304亿元人民币。（上海金属网） 2、据Mysteel调研了解，3月15日，华东某钢厂高镍铁成交价1200元/镍（到厂含税），为印尼铁，贸易商供货，成交量两千吨。（Mysteel） 3、【印尼2022年第四季度镍出货量407.7千吨镍】据蓝迪兹Randiz数据，印尼2022年第四季度镍出货量407.7千吨镍，同比+55%，环比+5%。在第四季度，相继有多个高冰镍项目投产，如中伟莫罗瓦利、镍工业公司的HNI项目，华友的华科项目，展望2023年第一季度，华新丽华的旭日等项目也将投产，当然还有更多玩家也准备进入。（蓝迪兹Randiz） 4、据Mysteel 调研了解，据印尼德龙反馈，二期OSS镍铁冶炼项目共32条镍铁产线于近日转为生产不锈钢。国内镍铁价格已倒挂低于成本价。（Mysteel） 5、【力勤首条高架干燥窑工艺RKEF生产线达产】 2023年3月2日，行业首创的高架干燥窑RKEF生产线——力勤OBI岛HJF公司5号线已经成功达到设计产能！当天，5号矿热炉用电量1044561KWH，焙砂投入量2089.8吨，日产镍铁257.43吨，金属镍38.23吨，技术经济指标优异，达到行业先进水平。5号线从送电投产到达产，仅用41天。（力勤LYGEND） 6、【江苏D钢厂响水基地冷轧产线全部停产！】月16日讯，据悉，继本周初（3月13日）江苏D钢厂响水基地热轧产线开启十天检修计划、冷轧五连轧停产后，由于缺少热轧原料，今日该基地冷轧六连轧（四尺）暂停生产，复产时间视热轧检修完工而定。炼钢方面，当前该基地停产4台AOD炉（共7台），预计影响日产量6000吨，复产时间待定。（51不锈钢）工业品组：李学智 Z0015346 花朵 F03087658 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-03-18

Mysteel：经济复苏乍暖还寒，楼市回温仍待确认

%，出口数量增43.2%，量价齐升，以新能源汽车为主的汽车产业升级对外贸的支撑作用明显。 1-2月我国出口同比下滑的主要原因是，全球经济下行压力仍在，全球贸易走弱，BDI同比降幅较大。欧美分别为我国第二、三大贸易伙伴，中国出口至欧洲、地中海航线运价指数持续下行，而北美行情表现疲软。若不考虑通胀等价格因素，仅从量的角度来看，近期美国ISM制造业PMI与Markit制造业PMI虽有反弹，但是均连续4个月位于荣枯线之下；1-2月对欧盟出口同比下降12.2%，连续四个月负增长在两位数以上，欧洲经济走弱的确影响我国对欧出口的主导性因素。展望3月，在欧美高利率状态下，摩根大通全球制造业PMI难以大幅上行（国内出口贸易增速与全球PMI相关性较强）。前一个阶段美、欧央行快速加息对经济增长的抑制效应正在显现。从大宗商品的角度来看，CRB指数同比已经进入下行区间而且可能继续下行。那么国内出口增速将面临来自量和价两个方面的压力，继续向下的可能性较大。 5. 海外扰动继续存在，不确定性上升美国2月CPI数据增速较1月继续回落，美联储加息幅度难以再回50个基点，减轻了加息对各类资产的压力。同时，近日硅谷银行等风险事件一时间使得市场对美联储加息节奏的判断扑朔迷离，甚至有年底开始降息的预期。这确实反映了后紧缩时代美联储不仅要在通胀与增长（就业）之间仔细权衡，还要考虑金融稳定的因素，决策难度进一步加大的窘境。我们认为加息终点可能不会改变，3月加息步伐可能暂定25BP。一方面，最能反映美联储态度的2月议息纪要显示，加息路径主要考虑的是通胀韧性及就业情况，对于金融市场的关注不是资产价格下跌，而是资产估值过高。2月美国非农新增就业人数连续11个月超过预期，为1998年彭博追踪该数据以来的最长连涨纪录，而且2月核心CPI环比超预期，通胀仍然具有较强韧性。另一方面，监管机构暂时减轻了市场对风险的担忧，除了支持SVB和Signature Bank的存款外，还宣布为陷入困境的银行提供额外的融资安排。此外，CPI数据公布后，和美联储利率高度相关2年国债收益率依然上涨30bp，反映了市场对未来继续加息进行了定价。作者：上海钢联黑色产业研究服务部研究员李爽

我的钢铁网2023-03-16

【工业品早评】海外恐慌情绪加剧，空铜的时间点似乎到了

量365.3万辆，下降14.0%，其中新能源汽车97.0万辆，增长16.3%。中国1-2月房地产开发投资同比下降5.7%，降幅比2022年全年收窄4.3个百分点；房地产开发企业到位资金下降15.2%，降幅收窄10.7个百分点；商品房销售面积同比下降3.6%，降幅收窄20.7个百分点。 5.15日全国建材成交疲弱，市场交投氛围不佳，低价出货也差，终端按需采购，期现投机也少，全天成交量较前一日大幅回落。铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周澳洲发运有所减少，但巴西及非主流发运回升，整体全球发运小幅增加。上周国内到港量变动不大，但因疏港量处于高位，港口库存仍延续下降趋势。国内矿方面，随着两会结束，预计前期受环保及安全检查影响的矿山有望陆续恢复生产，近期国内矿产能利用率及铁精粉产量可能趋增。需求端，上周钢厂高炉开工率及铁水产量延续增长，钢厂进口矿库存也略有增加。值得注意的是，由于钢厂盈利率继续回升，近期已有近一半的钢厂实行盈利，预计本周钢厂仍有较好的生产积极性，对铁矿有望继续保持一定的采购需求。昨日铁矿港口现货成交小幅回升，远期美元货成交也有明显增长，但目前PB粉及超特粉落地利润仍为负，显示当前铁矿国外需求相对强于国内。综合而言，近期铁矿基本面呈现供弱需增格局，但受海外银行风险事件影响，短期矿价走势呈现高位震荡。二、消息及数据 1.本周，唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为3112元/吨，平均钢坯含税成本3989元/吨，周环比上调25元/吨，与3月15日当前普方坯出厂价格4050元/吨相比，钢厂平均盈利61元/吨，周环比增加55元/吨。 2.皮尔巴拉港务局在2023年2月吞吐量为5480万吨，同比增加5%。其中黑德兰港月吞吐量达3930万吨，同比减少2%；其中铁矿石出口3881.1万吨，同比减少1.6%。1-2月统计来看，黑德兰港出口铁矿石合计8768.8万吨，同比增加0.3%；出口至中国的铁矿石合计7522.4万吨，同比增加1.9%。丹皮尔港出口铁矿石2492.2万吨，同比增加23.6%。 3.2023年2月，必和必拓正在其位于西澳大利亚的Yandi铁矿试验使用由bp提供的由加氢植物油(HVO)制成的可再生柴油来减少碳排放，初始试验将运行三个月。然而南澳大利亚大学教授兼环境工程师JamesHopeward认为这不是减少碳排放的最佳方式，可选择通过大规模重新植树等对环境有益的活动来减少碳排放，这样也能够同时对生物多样性产生积极影响，在技术允许的情况下过渡到电力未来。 4.英美资源在巴西Minas-Rio铁矿项目中选择瑞士的机械制造企业苏尔寿（Sulzer）作为其首选的现场排水泵供应商来解决矿区排水问题，以提高其铁矿石发运的稳定性。 5.3月15日铁矿石远期市场流动性尚可，平台上两笔4月底5月初PB粉分别被以5月指数+1.45和1.5成交，BRBF被以固定价136.7成交。二级市场中卖家报盘窄幅波动，部分询盘集中在中低品资源上，据悉近两日PB粉的成交溢价暂稳在4月指数+0.7~0.8的水平。港口市场活跃度较昨日有所转好，主流品种价格小幅上涨5元左右，多数成交为贸易商的需求，钢厂的补库需求则较为有限。双焦双焦一、市场点评供应端，随着两会结束，前期受矿山安全检查影响的煤矿生产逐渐恢复。近日蒙煤通关也继续保持在高位。不过，上周除独立焦企焦煤库存有小幅增长，洗煤厂、钢厂及港口、口岸的焦煤库存均有减少，整体焦煤库存略有下降，显示短期焦煤市场供应依然不宽松。焦炭方面，由于焦企第一轮提涨迟迟未能落地，近期独立焦化企业焦炭产量与钢厂焦炭产量均有小幅回落。尽管港口焦炭库存有所增加，但上周钢厂及焦企的焦炭库存均有减少，整体各环节焦炭库存总量略有下降，短期焦炭市场供应也偏弱。需求端，上周钢厂高炉开工率及铁水产量继续回升，由于钢厂焦炭库存下降，焦炭可用天数也略有减少，预计近日钢厂对焦炭或有一定采购补库需求。焦煤方面，近期独立焦企的焦煤库存有所上升，虽然近期焦企利润有少量修复，但在低利润下焦企的生产动力仍不足，焦企采购依然谨慎，不过近日炼焦煤市场的流拍率有所下降。综合而言，虽然当前双焦市场呈现供弱需增格局，但受澳煤进口全面放开及1-2月国内原煤产量同比增长影响，短期双焦价格震荡偏弱运行。二、消息与数据 1.本周，Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率73.43%较上期值涨0.28%；日均产量61.09万吨增0.4万吨；原煤库存237.77万吨降8.3万吨；精煤库存150.50万吨降2.09万吨。开工方面：本周综合开工率小幅增长。主要由于安徽主产地大矿逐步恢复正常生产，然下游需求一般，叠加中间贸易商采购积极性下降，煤矿出货情况欠佳。库存方面：本周原煤及精煤库存均小幅缩减。部分下游有观望心理，煤矿出货一般，但煤企厂内库存不大，整体价格以稳为主。 2.统计局：1-2月中国生产原煤7.3亿吨，同比增长5.8%，增速比上年12月份加快3.4个百分点，日均产量1244万吨。进口煤炭6064万吨，同比增长70.8%，上年12月份为下降0.1%。 3.鄂尔多斯在互动平台表示，自有煤矿煤炭储量约2.1亿吨左右，鄂尔多斯永煤矿业公司的煤炭产品既可以作为兰炭生产专用煤，也是优质动力煤，目前主要以出售为主，如果遇到市场煤源供应紧张的情况，将首先保证公司的用煤需求。 4.潞安环能发布2023年2月主要运营数据，原煤产量515万吨，同比增长25.61%，商品煤销量517万吨，同比增长24.88%。 5.根据国家能源局下达的2022年湖南省煤电行业先立后改淘汰落后产能任务要求，湖南省能源局会同国家能源局湖南监管办、国网湖南省电力有限公司对大唐华银电力股份有限公司耒阳分公司2×21万千瓦关停拆除机组进行了现场验收，符合《关停火电机组核查工作手册》核查标准，一致认定已不具备发电能力。现将淘汰任务机组完成情况予以公告，欢迎社会各界监督。铜铜 2023.3.16 一、市场点评瑞士信贷危机扩散导致欧美股市大跌，美债利率回落，美元指数反弹。目前利率期货价格显示，欧洲央行周四加息25个基点的可能性为60%。美联储利率掉期显示，美联储3月加息的概率不到50%，海外衰退的担忧加剧。供给方面，近期的供给端的驱动减弱，第一量子与巴拿马协议达成，恢复Rincon港口码头的运营，秘鲁方面也迎来好消息，Las Bambas铜精矿运输恢复运作。产量方面，WBMS公布1月全球铜矿产量为187.46万吨，全球精炼铜产量为228.11万吨。需求方面，尽管中国的需求预期还在撑着，铜杆开工回升，库存回落，进口亏损缩小，但海外衰退风险加大。美联储高利率下的海外风险已经露头，市场大波动预计将显著加大，鉴于供给的驱动减弱，海外风险上升，仅中国需求的预期推动，沪铜指数跌破68000一带支撑，策略上逢高布空为主，存货企业严格做好卖出保值。二、消息与数据 1.【快讯】美联储利率掉期目前定价联邦基金利率将在3月见顶，目前的加息押注仅剩10个基点。美联储利率掉期显示，美联储3月加息的概率不到50%。(金十数据) 2.【快讯】目前利率期货价格显示，欧洲央行周四加息25个基点的可能性为60%。（金十数据） 3.【WBMS：2023年1月全球精炼铜市场供应短缺6.71万吨】据外电3月15日消息，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2023年1月，全球精炼铜产量为228.11万吨，精炼铜消费量为234.82万吨，供应短缺6.71万吨。2023年1月，全球铜矿产量为187.46万吨。2023年1月铜矿产量为187.46万吨。（文华财经） 4.【力拓的Oyu Tolgoi铜矿可能会发生更多争议】外媒3月14日消息，蒙古总理表示，蒙古将继续争取从力拓集团（Rio Tinto Group）运营的Oyu Tolgoi巨型铜矿中获得最大利益。此前，经过多年令人担忧的谈判，该项目的大规模扩建已经开始。总理Oyun-Erdene说，他相信Oyu Tolgoi铜矿的进展将比过去顺利，但仍有潜在紧张局势的争端--包括税收、电力供应和环境影响等问题。（上海金属网） 5.【一季度有色金属企业信心指数稳中有升】2023年一季度有色金属企业信心指数为49.8，比上季度上升1.4个点。信心指数在连续回落两个季度后再次出现回升，接近临界点50。另外，本期即期指数为48.6，较上期上升0.1个点；预期指数为50.6，较上期上升2.4个点，（中国有色金属报） 6.【到港铜大半流入保税库&保税区出库量下降致库存增加】上海金属网讯：截止3月11日当周，上海保税区电解铜库存约24.4万吨，较前一周净增加0.9万吨，为去年年中以来最高水平。（SHMET）铝铝 2023.03.16 一、市场观点供给端，云南减产落地、四川、贵州等地复产，国内产能小幅回升，供给端的驱动减弱。产量方面，国家统计局公布国内1-2月原铝产量674万吨，同比增加7.5%，为至少2015年以来同期最高水平。虽然云南铝生产商由于电力供应紧张而在2月减产，但甘肃省新增产能投产和西南地区冶炼厂产量的提高使得铝产量录得增长。海外方面，美国铝业波特兰冶炼厂宣布由95%减产至75%，斯洛文尼亚塔鲁姆铝厂4月停止原铝生产。需求方面，内外预期劈叉，国内缓慢恢复，铝型材、铝板带、铝线缆开工继续恢复但仍低于往年同期水平，2月国内汽车市场用铝量同比增加12.08%。海外消费表现偏弱，前2个月我国未锻轧铝及铝材出口量同比减少14.8%，整体欧美制造业仍在萎缩状态。海外宏观风险上升，供给端驱动减弱，国内需求仍在恢复中，海外预期偏弱，铝价整体震荡偏弱运行。二、消息与数据 1.【WBMS：2023年1月全球原铝供应过剩20.39万吨】据外电3月15日消息，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2023年1月全球原铝产量为577.84万吨，消费量为557.45万吨，供应过剩20.39万吨。（文华财经） 2.【中国1-2月原铝产量同比增加7.5%，为至少2015年来同期最高】外电3月15日消息，国家统计局周三公布数据显示，中国2023年1-2月原铝（电解铝）产量为674万吨，同比增加7.5%，为至少2015年以来同期最高水平。2022年前两个月中国原铝产量为633万吨。今年1月和2月，甘肃省新增产能投产，包括贵州、广西和四川在内的西南地区的冶炼厂也提高了产量。尽管由于电力供应紧张，云南省今年2月要求当地铝生产商进一步减少用电量，但铝产量还是出现了增长。（文华财经） 3.【塔鲁姆铝冶炼厂将裁员120人】3月14日，塔鲁姆（Talum）铝冶炼厂决定在4月份全面停止生产原铝生产，这将影响189名工人的生计。这家总部位于斯洛文尼亚基德里切沃的公司将为集团内的69名员工提供新的工作合同，同时裁员120名。整个集团拥有1453名员工。塔鲁姆铝厂是斯洛文尼亚的一家大型公司，总部位于基德里切沃，专门从事氧化铝和铝产品的生产，产能约为15.6万吨。（天下铝讯） 4.【美国铝业波特兰冶炼厂因运营不稳定将减产至75%】据外媒消息，美国铝业澳大利亚分公司3月15日（周三）在一份声明中表示，由于运营不稳定，波特兰铝冶炼厂将立即开始减产。产量将降至该厂每年358,000公吨总产能的约75%。此前该厂一直在以总产能的约95%运行。（上海金属网） 5.【2月份国内汽车市场用铝量同比增加12.08%】根据监测数据显示，2月份，国内汽车市场用铝量为26.42万吨，环比增加27.48%，同比增加12.08%；1-2月份，国内汽车市场用铝量为47.15万吨，同比减少14.38%。2月份，春节过后汽车市场逐渐恢复，汽车产销基本恢复到正常水平，受到部分地区及部分品牌政企双向补贴的刺激以及新能源汽车持续降价的提振，整体汽车市场数据显著提升。且汽车市场整体降价潮仍将持续，更低的价格将会持续推动市场保持较好发展形势。（卓创资讯） 6.【进口窗口持续关闭铝锭保税区库存续降】上海金属网讯：截止3月11日当周，上海保税区铝锭库存较前一周减少1920吨，库存总量减至4.8万吨。（SHMET）锌锌 2023.03.16 一、市场观点供给方面，WBMS公布1月全球锌矿产量为113.81万吨，锌板产量为123.55万吨。需求方面，国内锌加工恢复良好，镀锌表现亮眼，周度开工与产量均高于近3年同期水平，氧化锌继续恢复，压铸开工率有所下滑，周一锌锭现货库存降低0.89至16.78万吨。整体供需双增格局，库存压力不大，矛盾并不突出，鉴于海外风险上升，衰退预期加强，操作上逢高布空为主。二、消息与数据 1.【WBMS：2023年1月全球锌市供应过剩0.12万吨】据外电3月15日消息，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2023年1月全球锌板产量为123.55万吨，消费量为123.42万吨，供应过剩0.12万吨。1月全球锌矿产量为113.81万吨。（文华财经） 2.【到港锌锭全部流入保税库&保税库出库减少致库存上升】上海金属网讯：截止3月11日当周，上海保税区精炼锌库存约0.8万吨，较前一周净增0.05万吨。（SHMET）镍镍 2023.3.16 一、市场点评基本面方面，进口窗口时开时关，国内电镍现货升水持续下调；国内印尼镍铁成交价下跌至最低1200元/镍，镍铁价格倒挂，镍铁生产亏损。不锈钢多个钢厂有检修减产消息，实际产量可能不及排产。总体来看，美元指数企稳上涨，有色金属承压下跌；电镍下半年大量产能预期投放，镍元素整体供给预期增加，终端需求未见明显起色，预计镍价震荡偏弱运行。二、消息与数据 1、据Mysteel调研了解，3月15日，华东某钢厂高镍铁成交价1200元/镍（到厂含税），为印尼铁，贸易商供货，成交量两千吨。（Mysteel） 2、据Mysteel 调研了解，据印尼德龙反馈，二期OSS镍铁冶炼项目共32条镍铁产线于近日转为生产不锈钢。国内镍铁价格已倒挂低于成本价。（Mysteel） 3、WBMS：2023年1月全球精炼镍供应过剩1.3万吨外电3月15日消息，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年1月全球精炼镍产量为26.19万吨，消费量为24.89万吨，供应过剩1.3万吨。1月全球镍矿产量为27.98万吨。（文华财经）　　不锈钢不锈钢 2023.3.16 一、市场点评镍铁最新成交价1200元/镍，已倒挂低于国内成本价，不锈钢成本继续向下，多家不锈钢厂停产检修，3月不锈钢排产301.42万吨，上周300系社会库存环比下降5.28%。短期需求表现仍较清淡库存高位去库，利润小幅上涨，镍铁价格偏弱对成本支撑减弱，预计不锈钢价格偏弱运行。二、消息与数据 1、据Mysteel调研了解，3月15日，华东某钢厂高镍铁成交价1200元/镍（到厂含税），为印尼铁，贸易商供货，成交量两千吨。（Mysteel ）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-03-16

【专题报告】说说一级镍的供需转变

价格走势在以往有着极强的相关性。而随着新能源汽车高歌猛进，动力电池需求上升拉动硫酸镍需求，与此同时硫酸镍原料未能及时跟进，导致需要大量镍豆、镍粉作为原料补充，硫酸镍与电镍价格出现背离。但电镍价格的不断提升，用镍豆溶硫酸镍出现大幅亏损，甚至反过来用硫酸镍生产电镍也出现了极大的利润，这时企业将目光投向了“电积镍”。目前国内电解镍生产主要为金川集团，其他地区电镍产能及利用率都处于较低水平，多年来年产量维持在16-17万镍吨左右相对较平稳。1月青山委托格林美代工生产电积镍顺利产出消息释放，镍价出现跳水。据Mysteel统计，2023年中国加印尼仍有16.45万吨电镍产能计划投产，主要集中在下半年，除去俄镍的减产计划外，2023年国内外电镍产量预期仍预期可带来5-6万金属吨的增量，即使未满足生产时长和产能标准的电积镍无法进行交割，但可以打压交割品在下游终端的利用，置换出可交割电镍。硫酸镍制电积镍成本较低，存在利润时也可以用较短的周期将电解铜产线转产电镍。三、纯镍预期宽松整体来看，未来合金对纯镍需求仍将有一定拉动，但整体受不锈钢和硫酸镍对纯镍需求退坡，导致整体纯镍需求量或有减少；而供给端在下半年大量产能预计投放，产量弹性较大，预期纯镍的紧张将逐步缓解，且甚至会出现过剩情况，交割品逐步宽裕，减少挤仓基础，全球纯镍库存将从底部逐步上升。工业品组：花朵 F03087658 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-03-15

Mysteel：汽车原材料周报（3.6-3.10）

分别比上年降低12.4%和48.6%。新能源汽车召回数量创历史新高，全年共实施新能源汽车召回47次，涉及车辆121.2万辆，占全年召回总数量的27.0%，同比增长31.5%。远程升级（ OTA）逐渐成为车辆安全改进的重要方式，实施 OTA召回17次，涉及车辆88.7万辆，占全年召回总数量的19.8%。 2.中汽协：今年前两个月汽车累计产销较同期明显回落 3月10日，据中汽协消息，2月，因去年同期及今年1月均为春节月，基数相对较低，汽车产销环比、同比均呈明显增长。其中，乘用车产销呈两位数增长，商用车产销环比同比均呈两位数增长，新能源汽车和汽车出口延续良好表现。当前，国内有效需求尚未完全释放，去年底传统燃油车购置税优惠政策以及新能源补贴退出形成提前消费的影响，我国汽车消费恢复还相对滞后，前两个月累计产销较同期有明显回落。同时考虑到当前影响汽车消费国内外环境仍非常复杂，我国汽车工业稳增长任务依然艰巨，需要相关政策持续提振，助力汽车工业平稳运行，实现一季度良好开局。如需汽车行业原材料周报详细版，欢迎各位行业伙伴随时联系我，或添加企业微信交流。感谢阅读！

我的钢铁网2023-03-13

预期供应略增加，需求略下降，锌价承压_申万期货_商品专题_有色金属

的363万辆，降幅达到15.5%。尽管新能源汽车渗透率提升，但对锌需求没有影响。由于去年为对冲疫情带来的经济增长压力，国家出台了购车优惠措施，使得去年汽车产销数据明显高于往年，同时提高了今年同比基数，市场普遍预期今年汽车产销可能同比下降5%左右。疫情限制措施取消后，日常消费将明显回暖，今年经济增长压力大幅降低，国内增加基建稳经济的必要性降低，预计今年基建投资增速可能会略有下降。国内地产在去年低基数的情况下，国家出台“三支箭”扶持政策后，今年国内地产可能企稳，数据同比可能回升，但由于地产拿地到入住周期较长，预计今年地产企稳对镀锌产品需求拉动有限。家电行业仍然面临着境外需求下滑，出口持续疲弱的局面。另外去年房地产成交下滑，今年新房装修对家电的需求将难有起色，不宜给予过高预期。需求端在海外不断紧缩，国内主要行业需求动力不足的情况下，全球锌需求大概率可能轻微负增长。 04 小结

申银万国期货2023-03-10

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