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“金融魔法”助力工业硅企业逆风翻盘
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下，工业硅作为一种基础原材料，在光伏、新能源汽车、电子等多个关键产业中扮演着不可或缺的角色。近年来，工业硅产能快速扩张，供给增速远超需求增速，导致产能阶段性过剩，叠加价格波动剧烈，工业硅生产企业经营面临严峻挑战。在此情形下，金融衍生工具凭借独特的风险管理和价格发现功能，为工业硅生产企业的创新发展提供了新的机遇和途径。本文重点探讨金融衍生工具的应用场景以及应用模式，旨在为相关产业企业应对市场风险、提升经营效益提供有益参考。工业硅生产企业的采销模式具有显著区域特征：西南地区企业因水电资源季节性波动，通常在丰水期到来前集中备货硅石、混煤、电极等原材料；西北地区企业则因连续性生产需求，保持原材料采购的持续性。销售端随着工业硅期货上市及期现商介入，衍生出三种新型模式：后点价销售、先接单后生产以及以销定产。后点价销售模式为上下游先进行货权部分转移，后根据行情点价结算。先接单后生产模式为下游将每月的固定采购需求通知上游工厂，一般为定量不定价，价格由双方商定。以产定销模式为上游根据生产节奏结合库存情况卖货给下游，随产随销，价格多为一单一议。当前，企业更关注库存管理、产品预售及销售利润优化，本文聚焦期货与期权工具的应用实践。在工业硅供需错配、成本定价导致利润微薄的背景下，优化销售价格成为企业提升竞争力的关键。通过含权贸易模式，企业可在销售周期内利用期权市场获取时间价值。以下通过场景案例模拟工具应用效果： 2025年3月底，工业硅价格跌破10000元/吨关口，此时，北方某工厂因销售价格与成本倒挂而选择捂货不出，库存开始被动累积。西南地区也因临近丰水期，工业硅生产企业存在刚性复产计划。一方面是供应预期增加，另一方面是有机硅和多晶硅市场表现欠佳，对工业硅的需求较弱。工业硅显性库存攀升，下游压价意愿强烈。为了缓解现货销售压力，该企业选择运用期货工具锁定销售价格，同时卖出工业硅场内看涨期权，利用期权市场获取时间价值。 2025年4月10日，该企业布局SI2506合约空单，锁定下个月1000吨现货的销售价格，建仓均价为9600元/吨。同时，企业销售工业硅块的意愿价格在10000元/吨附近，故其卖出场内期权SI2506-C-10000，降低800吨现货库存的持货成本，建仓权利金为166元/吨，计划持有至5月12日。最终，企业既实现了套保效果，又获得了额外收益。期货端，4月10日，企业通过工业硅期货盘面卖出套保，锁定销售价格。5月12日，新疆421#现货价格下跌1100元/吨，期货端盈利1300元/吨。期权端，4月10日至5月12日，企业通过卖出看涨期权获得166元/吨的权利金补贴，帮助企业有效降低了持货成本。表为企业应用金融衍生工具的损益情况（单位：元/吨）关键的是，企业在运用金融衍生工具时，要深度结合自身经营特性，以审慎态度构建策略体系，并在具备专业资质的金融机构指导下开展实操，从而为企业实现稳健运营与可持续发展筑牢根基。展望未来，金融衍生工具在工业硅行业的应用场景将进一步拓展，有望成为驱动企业优化风险管理、提升资源配置效率的核心助力，推动行业在全球能源转型的时代浪潮中抢占发展先机，实现高质量发展的战略目标。来源：期货日报网
期货日报网06-03 08:45
焦煤空头趋势不减-2025年5月30日申银万国期货每日收盘评论
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长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.35%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，上周初几内亚铝土矿扰动发酵，抬升氧化铝价格，但几内亚政府官员发生表示事情或有转机，且国内部分氧化铝厂商复产，盘面价格大幅下跌。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.14%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，周度产量环比增加575吨至16055吨，5月总供应量较预期下调；5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降，三元材料有小幅抬升迹象；电芯端依旧保持景气。周度库存重回累库，周度环比增加351吨至131920吨，其中下游和其他环节去库，冶炼厂累库。需求缺乏明显增量的背景下，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低，市场仍较为悲观，但需要警惕短期低估值引发的资金扰动和消息面对市场情绪的带动。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。出口方面，船运机构数据显示5月1-25日棕榈油出口量环比增长7到11%，近5年同期环比增幅9.0%。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改，累库趋势预计将延续。消息方面，马来西亚种植及原产业部长Johari Abdul Ghani表示，马来西亚将把地面运输车辆的生物柴油掺混比例从B10提升至B20，目标是到2030年在其运输部门使用B30生物燃料。但马来西亚生柴落地仍存在较大不确定性，油脂基本面变动有限预计继续震荡走势。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强运行。目前美豆种植工作进展较为顺利，根据USDA周度作物报告显示5月25日当周美国大豆种植率为76%，低于市场预期的78%，此前一周为66%，去年同期为66%，五年均值为68%，美豆期价整体宽幅震荡。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。中美贸易关税的担忧仍然存在，预计短期继续延续震荡为主。 065 航运指数集运欧线：EC小幅下跌，08合约收于2075.3点。盘后公布的SCFI欧线为1587美元/TEU，环比上涨270美元/TEU，反映6月初船司的提涨情况。在部分船司小幅提涨后，6月第二周船司线上大柜均价增至2560美元左右，测算下来对应的SCFIS欧线为1750点，贴水当前06合约100-200点，包含市场对于6月后续运价的小幅上涨预期。08合约由于船司在运力投放未见调控，旺季迟迟未能启动，运价上方空间承压。由于逐渐临近传统旺季，同时6月第二周和第三周运力投放下降至25万TEU之下，预计船司仍有提涨行为，建议关注市场回归现实锚定后的低位多配机会。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货05-31 09:08
铜价面临下行风险
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下降0.50个百分点。其中，空调行业、新能源行业用铜量均出现环比下降。具体来看，我国家用空调5月、6月、7月排产总量分别为2330万台、2097.8万台、1842.06万台，呈逐月下降趋势。新能源汽车市场方面，5月1—26日零售57.4万辆，环比4月增长2%，全国乘用车厂商新能源批发62万辆，环比4月下降3%。全球库存持续向美国转移的趋势显著。截至5月29日，上期所、LME铜仓单分别降至3.2万吨和15.2万吨，环比降幅分别达6%和25%。而截至5月28日，COMEX铜库存增至17.97万吨，环比增长37%。这一数据变化反映出铜库存正从亚洲和欧洲市场向美国市场转移。图为COMEX铜库存情况展望后市，尽管美国进口需求前置对铜价形成短期提振，但在美日股债汇市场波动加剧、国内铜市逐步进入购销淡季背景下，铜价仍面临下行风险。（作者单位：广金期货）来源：期货日报网
期货日报网05-30 10:30
内部起波澜，关税望缓和，商品多数反弹-2025年5月29日申银万国期货每日收盘评论
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长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨超1%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.25%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，上周初几内亚铝土矿扰动发酵，抬升氧化铝价格，但几内亚政府官员发生表示事情或有转机，且国内部分氧化铝厂商复产，盘面价格大幅下跌。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.63%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，周度产量环比增加575吨至16055吨，5月总供应量较预期下调；5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降，三元材料有小幅抬升迹象；电芯端依旧保持景气。周度库存重回累库，周度环比增加351吨至131920吨，其中下游和其他环节去库，冶炼厂累库。需求缺乏明显增量的背景下，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低，市场仍较为悲观，但需要警惕短期低估值引发的资金扰动和消息面对市场情绪的带动。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆菜油偏弱震荡，棕榈油收涨。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。出口方面，船运机构数据显示5月1-25日棕榈油出口量环比增长7到11%，近5年同期环比增幅9.0%。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改，累库趋势预计将延续。受到美联邦法院阻止特朗普4月2日宣布的关税政策生效，油价走高提振棕榈油表现。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜油偏弱震荡，棕榈油收涨。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。出口方面，船运机构数据显示5月1-25日棕榈油出口量环比增长7到11%，近5年同期环比增幅9.0%。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改，累库趋势预计将延续。受到美联邦法院阻止特朗普4月2日宣布的关税政策生效，油价走高提振棕榈油表现。 065 航运指数集运欧线：EC午后放量反弹，08合约再次回到2100点之上，收于2131点，上涨6.34%。周三午后马士基至鹿特丹wk24开舱，大柜报价2100美元，低于wk23报价，报价出来后价格迅速上涨，截至盘后大柜已升至2319美元，整体显示订舱尚可。目前其余船司6月上半月报价基本维持不变，6月船司线上大柜均价在2400美元左右，较5月底均价上涨600-700美元/FEU左右，测算下来对应的SCFIS欧线为1600多点，贴水当前06合约100-200点，包含市场对于6月后续运价的小幅上涨预期。08合约由于船司在6月和7月运力投放未见调控，且5月底6月初装载率较好的OA联盟继续增投运力，旺季迟迟未能启动，运价上方空间承压，由于逐渐临近传统旺季，预计船司仍有提涨行为，建议关注市场回归现实锚定后的低位多配机会。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货05-30 09:08
【有色早评】增发RKAB传闻被辟谣，镍价反弹
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%，碳酸锂需求端正极材料排产维持高位。新能源汽车销量4月出现季节性回落，后续观察前期刺激政策是否有透支未来需求。海外储能需求随着关税的缓和预期有所修复，国内储能需求因光伏装机下降预期前景有所走弱。整体来看，短期需求预期不乐观。库存方面，碳酸锂社会库存维持13万吨以上的高位，仓单近3.4万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。当前锂资源端并未出现明确的减产信号，各国仍在推进各项目的开发进程。原料端锂辉石价格持续下跌，同时短期碳酸锂冶炼端无持续减产的迹象，进口增量预期兑现，需求端电池材料产量同比增速有所收窄，同时5月新能源汽车销量增速也有放缓迹象，库存维持高位，供需过剩的格局仍未缓解。预计在看到资源端明确成规模的减产信号前，碳酸锂价格维持相对偏弱的趋势。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【智利SQM一季度以创纪录销量加剧锂市场过剩】外电5月29日消息，智利矿业化工公司SQM凭借低成本策略扩大市场份额，今年一季度锂销量创下历史新高。SQM公布的今年一季度报告显示，截至3月底的三个月内，其销量同比激增27%，主要供应电动汽车市场（尤其是中国）的强劲增长及储能系统的新增需求。第一季度公司净利润为1.375亿美元，即每股48美分，但未达到市场预期。一季度营收达10.4亿美元，同比下降4.4%，上年同期为10.8亿美元）。（上海金属网） 2、【固态电池产业化进程加快，新能源公司透露新进展】5月以来，锂电产业链上市公司密集召开业绩说明会。记者梳理相关问答发现，固态电池的应用与研发进展依然是投资者关心的热点话题。应用方面，孚能科技、海目星、赣锋锂业等纷纷看好固态电池在低空经济领域的率先应用；相比之下，固态电池距离批量装车尚需时日。研发方面，厦门钨业、天齐锂业等公司正从自身产业基础出发，积极推进硫化锂、金属锂负极等固态电池关键材料的开发。（证券时报网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-30 09:05
产能出清缓慢锂价尚未触底
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其中石化类传统能源消费增量的份额持续被新能源所替代，而以光伏、风电为代表的新能源蓬勃发展，带动锂、钴等电池金属消费大幅增长。例如，2022年，碳酸锂价格一度飙升至60万元/吨，钴价也突破57万元/吨（国际钴价约8万美元/吨）。然而，在过去3年间，随着碳酸锂产能的持续扩张，盐湖提锂等技术的发展使得碳酸锂的生产成本不断降低，供应急剧增加。与此同时，新能源汽车的产销量增速放缓，电池级碳酸锂的需求增速也随之放缓，最终出现供应过剩、库存高企，碳酸锂价格大幅下跌。目前，行业已进入减产和产能出清的初期阶段，即行业洗牌阶段，虽然碳酸锂价格的跌势已进入后期，但完成筑底仍需时日。供应没有明显收缩在经济变化周期中，行业发展及产能出清通常依照这样的规律演进：首先出现供应过剩的状况，这使得产成品价格持续下滑。在此过程中，部分企业因成本同样下跌，盈利得以维持一段时间，但也有不少企业出现亏损。随着形势愈发严峻，成本较高且现金流紧张的中小企业开始减产或停产，随后大中型企业也进行自律减产。如此一来，社会库存逐渐去化，当库存降低到一定程度，价格会企稳并开始反弹。随着价格回升，大中型企业凭借自身优势，市场份额不断扩大，行业集中度得以提高，进而推动价格中枢向上抬升。从成本角度来看，目前仅有部分小企业实施减产，且主要是依赖外购锂云母和锂辉石进行生产的企业，而采用盐湖提锂工艺的企业仍有着较为可观的利润。据估算，外购锂云母精矿生产碳酸锂的现金生产成本约为7.4万元/吨，若企业自有锂云母（实现云母一体化），生产成本约为6.3万元/吨；外购锂辉石生产碳酸锂的现金成本约为7.7万元/吨，自有锂辉石生产碳酸锂的现金成本约为6.5万元/吨。部分企业因在管理成本控制等方面表现出色，如永兴材料，其碳酸锂的单位生产成本低至5.1万元/吨。盐湖提锂的成本在3万~4万元，如盐湖股份的锂盐产品毛利率高达50.68%。值得注意的是，锂辉石与锂云母的价格同样处于下跌态势，这表明当下碳酸锂的成本具备进一步下行的可能性，而碳酸锂生产企业的利润存在回升的空间。以进口锂矿为例，5月26日，澳洲6%品位锂辉石精矿CIF均价降至645美元/吨，而在4月7日这一价格为825美元/吨，跌幅达21.8%。拥有锂矿和盐湖资源的企业，其开工率维持在高位。其中，藏格矿业和盐湖股份的产能利用率达到100%；而成本相对较低的永兴材料和天齐锂业，其产能利用率也分别达到85%和75%。只有那些原料自给率不足且成本偏高的锂盐企业，如永杉锂业、赣锋锂业等，其产能利用率处于50%及以下水平。锂价的持续下跌使得具备成本优势的盐湖提锂企业的竞争力凸显，这意味着碳酸锂产能出清的情况可能仅局限于矿石提锂工艺，而盐湖提锂工艺的产能反而有可能会继续扩张。如盐湖股份新建的年产4万吨锂盐基础一体化项目，今年预计生产3000吨碳酸锂。从产量构成来看，近年来，盐湖提锂的产量占比在不断上升。中国有色金属工业协会锂业分会发布的数据显示，2024年，碳酸锂的总产出为133万吨，其中42万吨来自锂盐湖，68.8万吨来自锂辉石，22.2万吨来自锂云母，产量占比分别为31.6%、52%和16.4%。而在2021年，盐湖提锂的产量占比仅为10%，当时锂仅是钾、硼的副产品，如青海盐湖原先以生产钾肥为主，锂只是在开采钾肥时作为副产品被开采出来。从海外锂辉石的供应情况来看，即使锂价持续走低，锂辉石项目依旧持续不断地投入生产。澳大利亚、非洲等资源产地的增量较大。以国内企业在非洲的投资布局而言，随着部分项目步入产能释放阶段，预计2025年非洲锂精矿的产量大概率突破100万吨。需求爆发高峰已过碳酸锂终端消费领域以电池为主，占比超过80%，涵盖动力电池、小动力电池、消费电池以及储能电池。动力电池主要应用于新能源汽车；小动力电池主要应用于电动两轮车；消费电池主要应用于3C数码产品；储能电池主要应用于电化学储能领域。当前能源转型仍在持续推进，长期来看，光伏、风电等新能源的发展、交通运输的迅速电气化以及可再生能源存储的增长，使得锂需求依旧保持增长态势。然而，从国内新能源的占比情况，特别是新能源汽车的渗透率来分析，锂需求爆发的高峰已经过去。一方面，国内新能源汽车的产销量增速较2021—2022年的高峰期大幅降低，且新能源汽车的渗透率已经突破50%。虽然未来渗透率仍会持续上升，但速度将放缓。中国汽车工业协会发布的数据显示，1—4月，新能源汽车的产销量分别为442.9万辆和430万辆，同比分别增长48.3%和46.2%，而在2021年同期，新能源汽车产销量同比分别增长2.6倍和2.5倍。另一方面，特朗普的能源政策与关税政策短期不利于新能源汽车和储能的发展。特朗普重返白宫后，其能源政策鼓励传统石化能源，并对拜登政府的清洁能源政策进行抨击。汽车产业发展方面，特朗普更多是保持对传统汽车产业的扶持立场，而非对电动汽车给予全面支持。关税方面，3月26日，特朗普签署行政令，宣布对所有进口汽车及关键零部件（如发动机、变速箱等）征收25%的永久关税，该措施自4月2日起开始生效，零部件关税于5月3日实施。当前，锂需求增长的关键点在国内储能领域。据CNESA的预测，2024—2030年，中国新型储能累计装机规模呈现快速增长态势。在理想情景下，到2030年，中国新型储能累计装机规模将达到313.86GW，年均复合增长率为37.1%；在保守情景下，到2030年，中国新型储能累计装机规模将为221.18GW，年均复合增长率为30.4%。图为动力电池和储能电池（磷酸铁锂）产量及同比变化（单位：兆瓦时、%）综上所述，由于碳酸锂供应过剩，碳酸锂价格持续走低。然而，锂辉石和锂云母的产能扩张尚未结束，成本下降导致国内仅有部分原料自给率不足且成本偏高的锂盐企业减产，而盐湖提锂产能反而在扩张。当下行业正处于洗牌阶段，供应过剩的格局短期难以扭转，价格下跌的趋势也尚未结束，企业仍需应对锂价下跌所带来的存货减值或销售利润萎缩的风险，国际投资者可通过卖出芝商所锂期货（涵盖氢氧化锂、碳酸锂以及锂辉石的期货合约）来对冲价格下行风险，国内企业可选择卖出广期所碳酸锂期货合约，或者买入碳酸锂看跌期权，从而实现库存及销售利润的保值目的。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网
期货日报网05-29 09:25
橡胶领跌，商品总体回调-2025年5月28日申银万国期货每日收盘评论
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长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.17%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，上周初几内亚铝土矿扰动发酵，抬升氧化铝价格，但几内亚政府官员发生表示事情或有转机，且国内部分氧化铝厂商复产，盘面价格大幅下跌。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌2.1%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，周度产量环比增加575吨至16055吨，5月总供应量较预期下调；5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降，三元材料有小幅抬升迹象；电芯端依旧保持景气。周度库存重回累库，周度环比增加351吨至131920吨，其中下游和其他环节去库，冶炼厂累库。需求缺乏明显增量的背景下，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低，市场仍较为悲观，但需要警惕短期低估值引发的资金扰动和消息面对市场情绪的带动。 05 农产品【油脂】油脂：今日菜棕油震荡收涨，豆油震荡收跌。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。马来西亚6月出口关税下调，预期出口需求改善。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改。美国生柴不确定性较大，油脂整体震荡调整为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，目前美豆种植工作进展较为顺利，根据USDA周度作物报告显示5月25日当周美国大豆种植率为76%，低于市场预期的78%，此前一周为66%，去年同期为66%，五年均值为68%。近期美国推迟对欧盟进口的商品加征关税计划，使得市场对于美豆出口前景担忧减轻，美豆期价有所回升。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。但受到近期菜系偏强提振，菜粕带动豆粕价格有所回升。 065 航运指数集运欧线：EC午后走弱，08合约跌破2000点，收于1949.5点，下跌4.08%。午后马士基至鹿特丹wk24开舱，大柜持平伦敦港开舱，报价2100美元，但低于wk23，市场预期或使得后续其余船司跟降，6月运价中枢进一步下移，但整体线上报价显示订舱尚可，截至盘后大柜已升至2231美元。达飞宣布新增重返红海苏伊士通道航线，其‘印度-中东-地中海’航线计划从下个月其将相关船舶重新安排通过红海-苏伊士运河航行。目前6月船司线上大柜均价在2400美元左右，较5月底均价上涨600-700美元/FEU左右，测算下来对应的SCFIS欧线为1600多点，贴水当前06合约100-200点，包含市场对于6月后续运价的小幅上涨预期。08合约由于船司在6月和7月运力投放未见调控，且5月底6月初装载率较好的OA联盟继续增投运力，旺季迟迟未能启动，运价上方空间承压。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货05-29 09:08
【有色早评】美联储会议纪要偏鹰，基本金属收跌
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%，碳酸锂需求端正极材料排产维持高位。新能源汽车销量4月出现季节性回落，后续观察前期刺激政策是否有透支未来需求。海外储能需求随着关税的缓和预期有所修复，国内储能需求因光伏装机下降预期前景有所走弱。整体来看，短期需求预期不乐观。库存方面，碳酸锂社会库存维持13万吨以上的高位，仓单近3.5万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。当前碳酸锂并无较有力的利多因素，盘面偶有减仓反弹，整体向上空间有限。当前锂资源端并未出现明确的减产信号，各国仍在推进各项目的开发进程。原料端锂辉石价格持续下跌，同时短期碳酸锂冶炼端供应减产后目前仍维持在相对高位，进口增量预期兑现，需求端电池材料同比增速有所收窄，库存端维持高位，整体过剩的格局仍未缓解。期现价格共振下跌持续后，资源端减产的风险逐渐上升，同时主力合约持仓处于高位，因此追空须谨慎，但预计在看到资源端明确成规模的减产信号前，碳酸锂价格维持相对偏弱的趋势。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【SQM退出西澳Tambourah锂矿勘探项目】外电5月28日消息，智利锂业巨头SQM放弃了收购Tamborah Metals在西澳大利亚州Julimar North项目的交易，撤回了对早期资产的进一步勘探投资。Tambourah周三向澳大利亚证券交易所表示，SQM选择不履行150万澳元的初始勘探支出承诺，将从该项目撤资。Tamborah 表示，它将完全控制该项目，一旦掌握了之前的勘探数据，它将寻求新的合作伙伴。Tambourah在西澳大利亚州拥有大量黄金和关键矿产资产，包括锂、稀土和镍矿藏。（上海金属网） 2、【快讯】宁德时代在互动平台表示，公司在全固态电池上持续坚定投入，技术处于行业领先水平，2027年有望实现小批量生产。（宁德时代）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-29 09:05
航运续跌，商品偏弱-2025年5月27日申银万国期货每日收盘评论
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长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨，但回吐大部分夜盘涨幅。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.57%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，上周初几内亚铝土矿扰动发酵，抬升氧化铝价格，但今日几内亚政府官员发生暗示事情或有转机，且国内部分氧化铝厂商复产，盘面价格大幅下跌。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.55%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，周度产量环比增加575吨至16055吨，5月总供应量较预期下调；5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降，三元材料有小幅抬升迹象；电芯端依旧保持景气。周度库存重回累库，周度环比增加351吨至131920吨，其中下游和其他环节去库，冶炼厂累库。需求缺乏明显增量的背景下，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低，市场仍较为悲观，但需要警惕短期低估值引发的资金扰动和消息面对市场情绪的带动。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，美国生柴政策反复，美豆油期价波动加剧。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。马来西亚6月出口关税下调，预期出口需求改善。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改。美国生柴不确定性较大，油脂整体震荡调整为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡，近期阿根廷地区受到风暴天气，将对大豆收割带来不利影响。但特朗普发布对欧盟关税言论，使得大豆出口前景存在不确定性，美豆期价整体震荡运行。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。后期到港量预计月均千万吨，国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压国内豆粕期现表现。 065 航运指数集运欧线：EC低开震荡，08合约收于2048.4点，下跌3.67%。在上周马士基开舱第23周大柜报价2200美元后，其余船司基本较最初涨价函调降，CMA调降线上6月上半月报价，大柜降至2595美元，ONE将6月线上大柜报价再次调降至2437美元，HPL调降6月上半月运价，大柜降至2500美元。目前6月船司线上大柜均价在2400美元左右，较5月底均价上涨600-700美元/FEU左右，测算下来对应的SCFIS欧线为1600多点，贴水当前06合约200点左右，06合约包含市场对于6月后续运价的小幅上涨预期，预计将跟随现货即期运价波动且趋于波动收敛。08合约是在06合约的基础上升水300-400点左右，由于当前船司在6月和7月周均运力投放均在30万TEU左右，且5月底6月初装载率较好的OA联盟继续增投运力，运价上方空间承压，旺季未证伪前预计仍相对抗跌。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货05-28 09:08
【有色早评】需求端弱预期压制，基本金属震荡运行
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%，碳酸锂需求端正极材料排产维持高位。新能源汽车销量4月出现季节性回落，后续观察前期刺激政策是否有透支未来需求。海外储能需求随着关税的缓和预期有所修复。库存方面，碳酸锂社会库存维持13万吨以上的高位，仓单近3.5万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。当前碳酸锂并无较有力的利多因素，盘面减仓反弹，整体向上空间有限。当前锂资源端并未出现明确的减产信号，各国仍在推进各项目的开发进程。原料现货价格持续下跌，同时短期碳酸锂冶炼端供应减产后目前仍维持在相对高位，进口增量预期兑现，需求端电池材料同比增速有所收窄，库存端维持高位，整体过剩的格局仍未缓解。期现价格共振下跌持续后，资源端减产的风险逐渐上升，同时主力合约持仓处于高位，因此追空须谨慎，但预计在看到资源端明确成规模的减产信号前，碳酸锂价格维持相对偏弱的趋势。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【ENAMI表示与力拓的锂合资企业将于2032年投产】外电5月26日消息，智利国有矿业公司ENAMI公司首席执行官Ivan Mlynarz周五表示，该公司与力拓在Altoandinos的锂业合作新项目计划于2032年启动生产，初期年产能为3.5万吨电池级金属锂，并在三年内逐步提升至7.5万吨。力拓将为该项目初始注资4.25亿美元，ENAMI表示，该项目将需要30亿美元的总投资。此前 ENAMI预计Altoandinos项目年产能为6万吨，而新研究显示其资源量超出预期，尤其是在La Isla盐滩区域。（上海金属网） 2、【5月26日全国新能源汽车动力电池回收利用工作专班会议召开】会议指出，做好动力电池回收利用工作，关系生态环境保护，关系人民群众生命财产安全，关系我国新能源汽车和动力电池产业高质量发展。会议强调，工作专班要坚持以人民为中心的发展思想，按照《健全新能源汽车动力电池回收利用体系行动方案》要求，突出问题导向，强化工作协同，挂图作战、对表推进，确保各项任务落实落细落到位。要完善法规标准体系，加快制定相关法规规章，制修订各类锂电池安全技术规范等相关强制性标准，用法治手段规范回收利用行为，以标准引领行业高质量发展。（证券时报）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-28 09:05

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