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上半年中证商品期货指数宽幅震荡

情主线发生变化，定价核心由2025年的新能源制造业需求主导有色板块转为一季度中东地缘冲突导致原油供给收紧，后续美联储“鹰”派预期升温压制贵金属与工业金属，国内地产链低迷拖累黑色、建材，新旧产业需求逻辑阶段性让位于地缘与海外流动性逻辑。贵金属板块上半年承压，黄金、白银价格一季度短暂上涨后，二季度大幅回撤，白银以1.40%的跌幅成为全市场最大的负贡献品种，美元走强、加息预期延后削弱贵金属避险与配置价值。 [宏观表征性研究] 地缘冲突与海外货币政策共振，通胀结构分化成为上半年资产定价的核心逻辑。通胀观测仍依托CPI、PPI两大指标。CPI反映终端消费品价格变化，走势整体温和偏弱。PPI聚焦铜、原油、化工、黑色等工业上游原料，波动弹性显著加大，与中证商品指数的联动性增强。相较于CPI，PPI直接映射工业企业盈利情况，对A股周期、制造板块的指引价值突出。当前，股市估值分化，AI产业链估值维持高位，传统地产链估值持续承压，企业盈利修复力度成为影响估值走势的主要因素，PPI拐点因此成为判断市场风格切换的关键指标。商品指数领先PPI两个月的规律在上半年充分体现。一季度，中东地缘冲突推升原油、有色价格，商品指数同比快速冲高，3月PPI同比正式转正；二季度，霍尔木兹海峡航运恢复，油价自高点回落，带动商品指数见顶，6月PPI同比触及年内高点后上行斜率放缓，完美复刻商品先行、PPI滞后两个月的传导规律。本轮通胀呈现“上游强、下游弱”的 K形分化，PPI上行主要由能源、算力等相关品种拉动，地产链黑色、下游加工品涨价传导不畅。但值得注意的是，商品指数同比阶段性见顶可能引发PPI阶段性见顶。上半年，PPI单边上涨，企业盈利同步走强，二者高度联动。从传导逻辑来看，一季度，上游原料涨价带动PPI快速上行，采掘、能源化工企业盈利阶段性修复，部分行业结束长期主动去库局面，转为小幅被动补库，短期工业景气度回暖，但二季度，原油价格回落、地产与终端消费表现较弱，PPI上行动能衰减，企业盈利修复受阻，补库意愿降温，经济活跃度同步走弱。图为商品指数同比与PPI同比对比 PPI与人民币汇率整体维持强相关关系。2018年以来，PPI上行往往对应人民币升值，PPI下行则对应人民币贬值。上半年，人民币呈现升值态势，再次印证了这一规律。而近期PPI的阶段性见顶也对应了人民币的震荡状态。综合库存、汇率、大类资产三条传导路径不难看出，中证商品指数提前反映上游原料价格变化，能够预判PPI拐点、企业盈利节奏与汇率波动情况，无论是判断宏观经济景气周期，还是指导股、债、商品跨市场配置，均具备极强的先行指示价值。 [大类资产相关性研究] 上半年，中证商品指数年化收益率为-4.29%，年化波动率为21.83%，最大回撤为18.21%，相比权益资产，表现偏弱。当期，上证综指、沪深300指数、中证1000指数年化收益率分别为6.94%、16.97%、37.64%。债券资产依旧保持稳健正收益、极低波动，防御属性凸显。二季度，商品指数收益大幅转弱，波动较一季度明显收窄，夏普、卡玛比率同步转负，配置性价比阶段性下滑。商品与国债的联动性较低，而与股票保持了一定的正相关关系。一季度，宏观流动性回升、国内需求复苏同步绑定股票与商品走势，二者联动性提升；二季度，商品行情主线切换为原油供给收缩提振价格，美联储“鹰”派预期压制有色、贵金属，地产链黑色、建材需求较弱，而股票受到AI科技等的抱团拉动，二者联动性有所回落。股票走势跟随经济基本面，而中证商品指数因成分和权重更贴合国内市场，既受国内需求的影响，又纳入供给（包括全球资源供给）的变化。当宏观逻辑（通常是需求侧逻辑）和流动性逻辑占主导时，商品和股票的联动性就会提高，而当“供给短缺或过剩”逻辑占主导时，二者的联动性就会下降。能化板块与沪深300指数的相关系数在2025年年末降至负值区间，“跷跷板”效应强化。此前，能化板块定价锚定国内工业需求，和股市宏观逻辑同步、联动紧密，而二季度，行情主线切换为中东地缘冲突导致原油供给收缩，油价上涨推升全球通胀预期，使得美联储维持“鹰”派货币政策，美元走强、市场风险偏好回落，资金从权益市场流出，转而进入原油市场。能化板块与沪深300指数形成资金“跷跷板”效应，流动性收缩与避险需求升温是商品与股票联动性下滑的主要原因。钢铁、建材板块深度绑定地产、基建产业链，二者与股票走势高度重合，长期维持在中等正向区间，但中枢有所下移。近两年，地产行业深度调整，终端开工、竣工需求较弱，板块定价更多围绕淡季累库、旺季修复的产业周期运行，与沪深300指数代表的广谱宏观经济节奏错位。农产品板块金融属性较弱，但走势独立性较强，其与股票的联动性长期处于四大板块最低水平。油脂、棉花、白糖等品种价格驱动为产区天气、种植周期、全球贸易政策，终端消费对宏观周期的敏感度远低于工业品类，仅原油价格变化会带来短期扰动，是分散权益波动的优质对冲板块。整体来看，各板块与沪深300指数联动性分化的根源在于定价逻辑切换。能化板块由需求驱动转为供给驱动，与沪深300指数走出反向行情；黑色、建材板块受地产链拖累，与新质生产力的宏观系统性风险脱钩；农产品板块依靠自身产业周期维持独立走势，其对冲股市风险的配置价值进一步凸显。 [国内外商品指数对比] 图为中外商品指数走势指数走势差异主要来自三个方面：一是权重结构，标普高盛商品指数能源占比超过60%，上半年直接受益于油价上涨，中证商品指数结构更均衡，我国需求权重更大；二是地域驱动，国外更计价全球地缘与流动性，国内反映复工节奏与政策落地；三是滚动与展期，国外指数滚动策略差异较大，中证商品指数展期收益稳定，持仓体验更平滑。中长期来看，中证商品指数在国内需求定价、政策敏感度、回撤控制上具备比较优势，适合作为应对国内产业周期的核心工具。从上半年年化指标对比来看，中证商品指数与国外三只主流商品指数收益、风险指标分化显著。收益差距源于指数权重结构不同。国外主流商品指数能源板块权重普遍超过60%，上半年中东地缘冲突持续支撑原油价格，能源赛道成为核心拉动项，直接推升国外指数整体收益，而中证商品指数板块配置更均衡，能源权重偏低，同时纳入地产链黑色、建材品种，二季度国内地产终端需求走弱，黑色建材拖累指数表现，对冲了原油、农产品带来的正向贡献，最终导致上半年年化收益由正转负。表为上半年中外商品指数收益风险指标波动率与回撤分化源于驱动逻辑不同。标普高盛商品指数年化波动率高达31.76%，主要由于能源品种权重过高。中证商品指数波动率处于中等水平，但最大回撤偏高，主要原因是国内商品价格同时受国外流动性、国内地产需求的双重影响，二季度有色、贵金属、黑色、建材价格同步走弱，多板块共振下行放大了回撤幅度。中长期视角下，国内外指数适合不同的配置需求。国外商品指数更适合博弈全球能源供给、地缘宏观行情，中证商品指数则锚定国内产业周期，覆盖地产、基建、农业全产业链。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网07-24 10:00

纯碱弱势运行为主静待周期拐点

品，纯碱广泛应用于浮法玻璃、光伏玻璃、新能源等领域。 2009—2026年，纯碱行业共经历了三轮典型的牛熊周期。2009年8月至2010年11月，华中重碱现货价格从1070元/吨上涨至2450元/吨，此轮上涨主要受“四万亿”政策支撑与需求增长驱动。2010年12月至2016年6月，纯碱现货价格从2450元/吨跌至1300元/吨，此轮下跌主要受宏观利空与产能大幅扩张影响。2016年7月至2019年9月，纯碱现货价格从1300元/吨上涨至最高2300元/吨，此轮反弹主要受“供给侧改革”、房地产市场回暖、浮法玻璃日熔量回升推动。2019年10月至2020年7月，纯碱现货价格从1850元/吨跌至1100元/吨，此轮下跌主要受产能扩张、浮法玻璃日熔量下降影响。2020年8月至2023年12月，纯碱现货价格从1100元/吨上涨至最高3700元/吨，此轮上涨主要受宏观利好、光伏玻璃产能扩张带动。2024年1月至2026年7月，纯碱现货价格从2800元/吨跌至1100元/吨，此轮下跌主要受产能扩张和需求转弱影响。近三轮熊市的成因各不相同，包括产能扩张、终端需求疲软等，但行业走出熊市均依赖需求增长。终端进入加速出清阶段纯碱需求主要分为重碱与轻碱两类，重碱的下游主要是浮法玻璃和光伏玻璃。浮法玻璃和光伏玻璃终端分别为房地产和光伏行业，两者周期性较为明显。轻碱下游涵盖碳酸锂、日用玻璃、小苏打等领域，需求相对稳定。图为2009—2026年华中纯碱现货价格与国内浮法玻璃现货均价（单位：元/吨） 2021年以来，国内房地产行业进入调整阶段，各项指标表现偏弱。但近两年房屋新开工面积的降幅大于销售面积，商品房待售库存已触顶回落。国家统计局数据显示，2026年2—6月，商品房待售面积已连续4个月下降，6月底待售面积为76315万平方米，同比下降0.9%。按照2027年销售面积下降6%、竣工面积以24个月前新开工面积推算，2026年下半年及2027年国内新房库存有望持续下降。库存连续回落之后，房地产市场的压力或阶段性缓和，相关品种有望获得一定支撑。但2026年市场情绪大概率延续谨慎态势，下半年玻璃需求同比降幅可能较大。预计下半年玻璃价格维持偏弱运行，浮法玻璃日熔量将继续下降。光伏玻璃终端为光伏行业。2025年以来，国内光伏行业供需错配，光伏玻璃价格加速下行，行业亏损加剧。1—6月国内光伏新增装机72.07GW，同比下降66.04%。截至6月底，光伏玻璃单吨亏损309元，光伏玻璃企业库存天数约为52天。按照当前亏损幅度与企业现金流情况，预计未来一年光伏玻璃行业出清有望加速。图为2018—2026年光伏玻璃生产利润（单位：元/吨）纯碱产能扩张高峰已过 2023年开始国内纯碱进入新一轮产能扩张周期，2023—2025年国内纯碱产能增加近1400万吨，至4500万吨，产能增速近40%。根据上市公司披露信息和调研信息，本轮纯碱产能扩张高峰期已过，未来2至3年待投产的项目主要包括雪天盐业衡阳的100万吨联碱产能和中盐化工的500万吨天然碱产能。中盐化工内蒙古项目一期规划500万吨产能，预计2027年年底或2028年年初投产。因产能大、成本低，其投产后对市场价格或形成新一轮冲击，预计本轮周期纯碱价格低点出现在中盐化工新产能投产前后。中盐化工新产能落地后，纯碱行业产能出清或加速，预计未来1至2年成本偏高的部分氨碱、联碱装置或主动退出市场。待部分装置退出、行业集中度进一步提升后，纯碱行业的价格弹性有望恢复。图为2021—2025年国内纯碱产能与产量（单位：万吨）从上市公司年报披露数据来看，2025年上市公司纯碱不含税生产成本在700~1700元/吨区间，平均不含税生产成本约为1150元/吨，其中天然碱成本在700元/吨附近。联碱工艺受燃料影响较大，以煤为燃料的联碱生产成本中枢为1000~1150元/吨，个别老旧联碱装置生产成本高于1300元/吨。氨碱工艺成本跨度较大，具有资源优势的企业生产成本在1100元/吨附近，无资源优势的氨碱企业成本高达1500元/吨。按照最新的纯碱和氯化铵现货价格测算，纯碱行业40%～50%的产能出现小幅亏损，25%～35%的产能出现现金流亏损。要结束本轮纯碱熊市，纯碱行业产能出清必不可少。预计现货价格重心将进一步下移，进而加速行业出清。若纯碱现货价格中枢下移至1000元/吨附近，行业出清6%～10%的产能（对应300万～500万吨产能），行业或逐渐走出下行周期。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网07-24 09:52

白银反转信号尚未出现

光伏发电开发建设管理办法》及《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》的发布，2025年上半年光伏行业出现“抢装潮”，政策窗口期结束后，国内装机量连续多月大幅下滑。 2026年1—5月，国内光伏新增并网装机量为59.59GW，同比大幅下滑69.88%；预计上半年新增光伏装机量为78.3GW，较2025年同期的212.2GW同比下降63.1%。当前光伏行业处于从“规模扩张”转向“高质量发展”的阵痛期，政策导向已由鼓励装机规模增长，转为提升新能源消纳能力、完善市场机制、推动产业高质量发展。根据电力行业规划研究与监测预警中心的数据，光伏发电利用率从2023年的98%，降至2025年的94.8%，2026年1—3月进一步回落至91.2%，逼近消纳红线。持续攀升的弃光率，已成为制约行业高质量发展的核心隐患。在电网消纳空间收紧、储能配套成本持续上行的背景下，国内光伏装机增量大概率会受到影响。中国光伏行业协会预计，2026年国内新增装机量将回落至180G~240GW。银浆是制备光伏电池电极的核心耗材，无论P型电池，还是TOPCon、BC等N型高效电池，都需要使用银粉加工制成的银浆。即便行业通过细栅、银包铜工艺持续降低单瓦银耗，光伏赛道仍存在刚性用银需求。国内光伏新增装机量大幅收缩，电池、组件企业开工率阶段性下调，直接拖累国内银粉采购与光伏银浆加工需求走弱，国内光伏领域的白银消费短期承压。图为过去6年前5个月国内新增太阳能光伏装机量（单位：GW）尽管基本面整体偏弱，但本轮银价跌幅较大，部分利空已经被市场消化。从沪银期货主力合约的日线图形看，近期价格在连续创新低的过程中，MACD指标已经出现“底背离”信号，技术性反弹蓄势待发，COMEX白银的技术走势也出现了同样的信号。此外，从黄金价格走势来看，近期国内外金价日线走势有望形成双底形态，下方阶段性技术支撑明确。黄金价格的止跌反弹将更利于白银价格回升。整体来看，尽管世界白银协会预计2026年全球白银将连续第六年出现供应缺口，但光伏领域的用银需求增速已经明显降温，市场对该缺口的乐观情绪也已大幅缓和。从技术面看，当前白银价格已经开启超跌反弹，短期大概率会测试上方技术压力位，但趋势反转的信号尚未出现。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网07-23 09:50

阶段性底部明确 A股具备上行基础

配置力度，重点布局先进制造、AI科技、新能源赛道与宽基ETF，强调发挥保险资金“耐心资本”作用，长期看多国内权益资产。从ETF交易与申赎数据来看，资金“抄底” 行为已经展开。近3个交易日，宽基ETF成交额持续放量，科创50 ETF单日成交额突破230亿元，创业板ETF、沪深300龙头ETF成交额均创年内阶段新高。上周，全市场股票ETF合计净申购超2000亿元，沪深300、科创50、创业板宽基成为资金主要流入方向，增量资金持续布局宽基指数。产业端同样释放积极信号。近期，上市公司密集发布增持、回购公告。央企阵营中，中国铝业、中国建筑、中煤能源、国投电力相继推出5亿至20亿元大额增持计划；民营科技龙头华友钴业、东山精密、三环集团发布数亿元级回购方案，工程机械龙头三一重工董事长提议动用4亿至8亿元回购股份用于股权激励；牧原股份高管5亿元增持计划已落地。实控人、高管、控股股东共同掀起多层次产业资本增持潮。中报业绩持续向好 2026年半年报业绩预告及自愿披露数据印证上市公司整体盈利改善，这是股指中长期估值修复的底层逻辑。截至7月21日，近1800家A股上市公司披露中报预告，预喜企业占比55%，476家公司净利润同比翻倍，有色金属、电子半导体、非银金融、化工四大行业预喜率位居全市场前列。多家上市公司自愿披露中报预告，进一步提振市场信心。首批自愿披露中报预告的36家企业中，29家业绩预喜，科技制造、资源品企业盈利增速显著高于消费类企业。企业主动披露中报预告传递出经营层面的乐观预期，消解了市场对“中报盈利不及预期”的担忧。从结构来看，盈利改善覆盖面较广：上游周期板块受益于产品价格上行，中游科技板块受益于AI产业发展，下游制造板块依靠降本增效。基本面全面回暖与政策、资金托底形成正向共振，决定股指中长期不存在深度下行基础。高估值板块风险释放本轮半导体设备、材料等核心科技赛道大幅回调，并非基本面恶化所致，而是前期赛道交易拥挤、短期杠杆资金集中离场引发的结构性调整。经过深度调整，科技板块此前累积的高估值、持仓拥挤两类风险已充分出清，板块估值快速回落，前期高估值透支行情的隐患得到消化。值得关注的是，科技股下跌行情临近尾声，市场交易情绪逐步修复，板块整体成交放量，场内流动性持续改善。风险充分释放叠加流动性回暖，是市场中期见底的信号之一。综上所述，长线资金进场、中报业绩改善，叠加科技板块风险释放、市场流动性回暖，A股各大指数阶段性底部已然确认。尽管海外科技股维持震荡走势、全球产业链存在分歧，A股行情完全反转尚需时日，但估值修复行情具备基础，各大指数将呈现宽幅震荡、结构性修复格局。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网07-22 08:00

在交流中凝聚共识在开放中把握机遇

“十五五”规划已将人工智能、先进制造、新能源列为重点发展方向，而六种铂族元素几乎覆盖了全部战略性新兴赛道。彭博亚太首席经济学家舒畅判断，2026年将是高科技产业经济体量首次超过房地产的元年，铂族金属作为战略性工业金属将显著受益于这一变化。 2.投资需求爆发。WPIC首席执行官特雷弗·雷蒙德表示，6年间中国铂投资年需求增长超10倍，自2023年起，中国已成为全球最大的单一铂投资市场，需求规模从2019年的不足1吨增长至2025年的13吨。 3.AI与氢能双引擎拉动。本届铂金周新增人工智能专题，首次完整呈现了铂族金属在AI产业链中的应用全景——从PCB电镀、高带宽内存钌阻挡层，到光模块晶体培育所用的铱坩埚，AI产业链的各个关键节点都在拉动铂族金属需求。有研亿金董亭义表示，预计到2030年，AI驱动的高带宽内存（HBM）对钌的需求为6~9吨。邓伟斌认为，AI产业对成本的敏感性远低于汽车行业。根据WPIC预测，未来5~10年，AI相关的铂族金属需求将保持每年20%~30%的增速。与此同时，氢能商业化已接近临界点。到2030年，氢能领域的铂金需求有望从约9万盎司增长至约40万盎司。三重挑战 1.价格波动。中自科技副董事长李云认为，尽管企业通过贵金属减量技术将成本降低了20%，但如果贵金属价格上涨30%至40%，降本目标实际上仍无法达成。广期所铂、钯期货为市场提供了对冲工具，但行业从“有工具可用”到“用好工具”仍需要时间积累。 2.供应链集中。全球约90%的铂族金属储量集中在南非，邓伟斌表示：“中国缺乏这类关键金属，我们推动这项工作，就是希望国家和产业层面重视资源的长期安全供应。我们的初心是帮助国内企业和南非矿企建立互信友好的连接，避免关键资源被‘卡脖子’。”据了解，南非政府已将铂族金属列为核心关键矿产，但深部矿山品位下降、电力成本上升等结构性问题仍未得到解决。 3.技术替代。纯电动车不需要铂族金属作为催化剂，这给汽车领域的铂需求增长带来了不确定性。下一阶段新的车辆排放标准出台有望推动单车铂族金属用量回升，但电气化的大方向不可逆转。共启新程：在交流与开放中寻找确定性市场环境瞬息万变，铂族金属产业如何应对？本届铂金周给出了简洁有力的答案：以更高水平的交流凝聚共识，以更深层次的开放化解不确定性。邓伟斌对铂金周未来的第二个五年表达了期许：“我们的规模会越来越大，希望更多国内协会和企业参与进来。”他呼吁更多企业充分用好这个平台，深化产业链上下游的交流合作，同时与国外矿企、资源方开展对接。 “铂澜壮阔”早已不只是对产业兴盛的诗意描绘，“共启新程”也绝非仅仅是一句主题口号——从黄浦江到金鸡湖，从沪苏双城到全球版图，中国铂族金属产业在交流中凝聚共识、在开放中把握机遇的实践篇章，正被一笔一画书写。来源：期货日报网

期货日报网07-22 08:00

锂“秋”渐近硅底已现

一步提升。动力端，单车带电量提升拉动新能源车锂电需求，出口对需求的拉动占比上升，国内新车产销逐月回暖。预计2026年中国新能源车销量将达1855万辆，同比增长12%；全球销量达2275万辆，同比增长8%。储能端，行业维持高开工率，全年储能电芯出货量有望实现1050G～1100GWh，同比增长74%～82%，奠定了铁锂正极放量的基础。 2026年全球锂资源预计去库存7万吨，全年需求量将达223万吨，同比增长34%；供给量将为215万吨，同比增长26%。2027年锂资源的供应问题将较2026年有所缓解，供需将趋向平衡，未来锂资源供应短缺的概率正在逐步下降。国内方面，全年碳酸锂预计去库存4.7万吨，其中下半年去库存3.9万吨。价格方面，当前受强基本面支撑，在多空博弈下，碳酸锂价格预计维持高位宽幅震荡，核心波动区间为13万～18万元/吨。四季度市场或提前交易2027年需求回落预期。 “双硅”：基本面承压，等待新驱动丰水期西南地区工业硅产能集中复产，笔者以8000～9000元/吨的硅价区间对供给进行测算，叠加97硅、再生硅及其他品类硅的产量与进口量后，预计2026年金属硅供给量为467万吨，同比下降1%。按0.27元/度的电价测算，新疆421#工业硅完全成本折合盘面约为8300元/吨；丰水期云南553#工业硅完全成本约为8600元/吨，当前价格正考验工业硅成本支撑的有效性。光伏新增装机量预期较年初显著下修，能耗标准落地将加速产能出清进程。预计2026年国内光伏新增装机160G～200GW，同比回落37%～49%；全球光伏新增装机465GW，同比回落20%。2027年1月1日起，多晶硅、单晶硅、组件、逆变器的能效与能耗限额标准落地，将进一步推动光伏行业低效产能出清。目前我国多晶硅产能开工率维持在30％～33%，丰水期头部企业已启动规模化复产，预计2026年多晶硅产量达121万吨，同比减少8%，对应工业硅需求135万吨。有机硅行业自律控产挺价，下半年传统旺季需求有望修复。预计2026年有机硅产量为237万吨，同比减少3%。铝合金和出口的需求平稳增长，2026年二者对工业硅的需求将分别增长3%和10%。预计2026年工业硅累库5万吨，三季度累库压力较大，四季度基本面将迎来修复，同时市场对工业硅潜在供给侧政策的预期将升温。下半年工业硅价格将围绕成本线偏弱震荡，运行节奏呈先承压后重心上抬的特征，价格运行区间预计为7800～9300元/吨。下半年多晶硅累库风险加剧，预计2026年多晶硅过剩5万吨。能耗能效强制国标的发布，将加速存量低效产能出清，政策预期对多晶硅价格形成托底。下半年多晶硅价格预计以低位震荡为主，等待向上驱动，价格核心波动区间为33000～45000元/吨。当价格跌入现金成本31000～35000元/吨区间时，可考虑买入建仓。（刘钟颖）来源：期货日报网

期货日报网07-21 10:10

关注基本金属差异化机会

缺的逻辑不变。需求端，AI算力、储能、新能源车成为核心增长引擎，国内终端消费下半年同比有望实现6%的增长，海外终端需求增速也将维持在2%以上。从全球供需格局来看，下半年全球精铜仅小幅过剩15万吨，过剩量集中在美国市场，国内及欧美以外区域保持紧平衡状态，区域库存分化将带来价差机会。预计铜价重心稳步上移，LME铜运行区间为12900～14500美元/吨，沪铜运行区间为99000～111000元/吨，需警惕美联储鹰派表态、美国库存回流风险。铝：供应不确定性仍存，静待供需拐点显现铝土矿价格取决于几内亚出口配额政策：若无收紧政策落地，矿端将维持过剩状态，价格弹性偏弱；若配额落地，铝土矿、氧化铝价格将大幅上行。2026—2027年国内氧化铝整体处于过剩状态，但2027年国外电解铝投产将催生原料缺口，国内存在出口机会。电解铝成本受石油焦价格、碳减排政策支撑易涨难跌，四季度厄尔尼诺现象可能导致云南水电供应短缺，45万～90万吨电解铝产能存在阶段性减产风险。全球供需拐点最早将于四季度显现，2027年国外将有大量新增产能投放。预计三季度伦铝运行区间在2800～3200美元/吨，沪铝在22000～24000元/吨，四季度需求走弱将令价格承压，中长期可逢高做空冶炼利润。铅：基本面偏弱，延续弱势震荡 2026年全球铅精矿仍有5万吨缺口，下半年矿山虽有小幅增产，但难改原料整体偏紧的格局，冶炼加工费将持续走低。供应端分化明显：原生铅依托白银、硫酸等副产品利润对冲，维持高开工率；再生铅受废电瓶供应紧缺、持续亏损约束，减产幅度明显。下半年全球精铅过剩规模将扩大至9万吨，LME高库存将持续压制外盘价格。需求端，国内需求受电动车补贴退坡影响走弱，印度、东南亚地区蓄电池需求高增长形成了有效对冲，传统旺季仅出现小幅修复。预计沪铅运行区间在15400～17000元/吨，伦铅在1830～2050美元/吨，内外比价将维持高位，优先关注跨市反套机会。锌：矿冶矛盾突出，内外结构性差异加剧下半年全球锌锭呈小幅过剩格局，但结构分化特征显著。国外过剩幅度有限，库存处于低位，进入补库周期后很可能出现阶段性现货偏紧的局面。国内资源增量集中兑现为锌锭，下游消费预期偏弱，累库压力持续存在，沪伦比价将维持低位运行。当前冶炼企业暂无主动减产动力，但原料端的谈判博弈加剧，下半年存在超预期减产的潜在可能，这将成为影响价格走势的关键变量。宏观情绪仍会放大锌价波动，整体行情将以震荡为主。预计伦锌核心运行区间在3300～3800美元/吨，沪锌在23500～27000元/吨。策略上，可在合适比价区间布局跨市正套，同时警惕海外低库存引发的现货阶段性收紧风险，提前做好风险对冲。锡：预期差发酵，维持高位运行上半年已形成明显的预期差：国外受2025年关税前置备货的高基数影响，表观消费大幅下滑，国内则有AI与PCB需求托底，市场实现小幅去库，打破了年初的累库预判。下半年国内外消费将同步修复，海外修复弹性更强；供给增量集中在印尼，同时缅甸矿品位持续下滑、国内炼厂集中检修，国内增产空间有限，整体市场呈小幅过剩格局。锡价将维持高位宽幅震荡，上行核心驱动看AI产业链景气度。预计LME锡运行区间在45000～58000美元/吨，沪锡在345000～45000元/吨，国内小幅累库背景下适合布局正向跨期套利。镍、不锈钢：过剩基调确立，区间波动为主印尼镍矿政策呈现“先紧后松”的特征，下半年补充配额落地后，全球镍元素过剩的基调将确立。火法镍铁产能受行政限产、电力供应的双重约束；MHP产能虽然充足，但硫磺价格高企叠加霍尔木兹航运扰动，制约了产出规模。不锈钢基本面相对独立，下游制造业需求平稳，粗钢排产节奏稳定，产销保持平稳增长，行业利润维持偏弱修复格局；三元锂电的用镍需求虽稳步提升，但中间品过剩持续推高精炼镍库存，拖累纯镍价格。三季度纯镍缺乏单边行情驱动，价格将维持低位震荡，不锈钢则跟随原料与宏观行情波动，四季度市场将博弈明年镍矿配额预期。预计伦镍运行区间为15000～20500美元/吨，沪镍为115000～165000元/吨，不锈钢为13500～16500元/吨，整体以区间波段操作为主。（孟昊吴梓杰冯娜滕聪罗平黄子鉴曾童梁宇浩黄王芳戴梓兆）来源：期货日报网

期货日报网07-21 10:10

行业高景气下，上市煤企经营分化低碳转型决定行业长远格局

方面，煤电向支撑性、调节性电源转型，在新能源储能完全成熟前，存量火电机组仍需维持高负荷运行以保障电网稳定，电煤刚性需求短期内仍有支撑。另一方面，方案鼓励煤化工与绿电、绿氢耦合发展，为具备技术和资金优势的大型煤企打开了高端化转型的窗口，焦煤及煤化工板块利润短期内仍具韧性。许迪生表示，从3~10年的长期维度来看，碳达峰方案对煤炭行业的影响远超短期阵痛，是一场触及生存逻辑的深刻重塑。考核机制从“能耗双控”向“碳排放双控”全面转轨，意味着未来煤企的扩张不仅受制于能耗指标，更将面临碳配额这一刚性天花板，单纯依靠规模扩张的老路已越走越窄。与此同时，政策推动煤炭消费从燃料向原料转变，并逐步探索清洁替代路径，煤炭在能源体系中的主角地位将不可避免地让位于新能源。此外，零碳园区与算力减碳等新要求的提出，预示着大型工业用户和AI数据中心将更多地转向绿电直供，火电市场份额面临进一步压缩的可能。在这一转型进程中，能够率先完成低碳化改造、拓展新能源版图的煤企，或将在新一轮行业洗牌中占据先机。在“双碳”目标重塑行业格局的大背景下，煤炭企业必须未雨绸缪。短期应善用当前利润窗口，积极降杠杆、优化债务结构，同时对存量煤电开展低碳化改造，为传统资产争取更长的过渡空间；长期需跳出“卖煤”的单一思维，向煤化工高端化延伸，并依托矿区资源布局“风光氢氨醇”等新能源产业链。 2026年上半年煤炭企业的业绩预告表现亮眼，虽受益于供需错配形成的市场红利，但也揭示了行业发展命题：只有加速完成转型，才能在未来的行业洗牌中站稳脚跟。来源：期货日报网

期货日报网07-21 08:10

阶段性调整不改上行趋势

分布情况看，预喜标的集中在电子、通信、新能源、有色金属等高景气赛道，与上半年市场领涨主线高度契合。本轮中报业绩呈现整体稳健、结构分化、科技领跑、周期修复的特征，契合国内K型经济复苏的宏观格局。从行业维度看，本轮中报硬科技与高端周期板块为增长主力。AI全产业链延续高景气态势，算力硬件、存储芯片、光通信、PCB等细分赛道业绩爆发式增长。算力龙头企业凭借全球算力租赁、数据中心建设的增量需求，净利润同比增幅最高突破200%；光通信、光纤企业受益于全球AI算力基础设施扩容、海外订单增量，业绩持续高增长；半导体存储板块依托产品涨价、库存周转改善，盈利水平大幅修复，充分验证了科技赛道的基本面韧性。同时，基础化工、有色金属、石油石化等周期行业表现亮眼，上游资源品供需格局优化、产品价格稳步上行，带动行业上市公司业绩普遍预喜，周期板块盈利修复趋势明确。与高景气赛道形成鲜明对比的是，传统消费、低端制造、房地产上下游等板块业绩表现相对平淡，部分企业净利润增速承压，甚至出现下滑。消费板块整体复苏力度温和，必选消费维持稳健增长，可选消费受居民消费意愿不高、市场需求分化影响，盈利修复节奏偏慢。传统制造业受制于行业竞争加剧、供需失衡、成本压力等因素，中小厂商盈利空间持续收缩，头部企业凭借规模优势、技术壁垒等维持稳定盈利，行业集中度持续提升。未来国家将持续加码支持人工智能、半导体、高端材料等战略性新兴产业，政策红利、产业红利、技术红利叠加，将推动新兴赛道维持高速增长态势。而传统行业受制于行业周期、市场饱和、转型压力等，增长动能相对偏弱。从中长期维度看，中报业绩得到验证的产业将成为下半年的市场主线，AI产业化落地、存储芯片涨价、高端制造业出海、周期品种供需优化四大逻辑持续兑现，行业盈利分化格局将延续。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网07-17 09:25

纯碱：供应压力仍偏高

刚性需求；另一方面，轻碱需求分化明显，新能源领域需求相对旺盛，但传统行业需求偏弱，难以形成有效支撑。库存方面，厂家总库存处于历史高位，贸易商观望情绪浓厚，产业库存去化压力较大。展望后市，短期价格跌破成本线，下方空间被压缩，但因行业供需矛盾短时难以缓解，纯碱价格也缺乏持续的向上驱动，预计中期或仍维持低位震荡格局。（作者单位:齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网07-16 18:50

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