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贵金属短线有望反弹

央行加息预期反复。日本加息预期或引发日元套息交易逆转日本政府未偿债务占国内生产总值（GDP）的比例已经超过250%，但为了缓解中东地缘冲突对日本消费端通胀和民众日常生活的影响，日本政府于6月5日通过总额约为3.11万亿日元的2026财年（2026年4月至2027年3月）补充预算案。日本政府原本预计实现盈余的基础财政收支转为赤字，美元兑日元汇率升至162点附近，日本财政部则通过抛售美债等美元资产干预日元汇率预期。然而，抛售美债推升美债收益率，财政利息支出负担加重或引发美国政府不满。日本政府通过财政补贴将CPI年率压制在1.5%左右，但随着财政补贴力度的下降和油价上涨造成输入型通胀，日本东京6月CPI年率为1.7%，高于预期和前值，说明日本面临的通胀压力越来越大，日本央行未来每隔几个月加息1次的预期较强。美国与日本国债收益率差值震荡趋降，利差收窄或引发日元套息交易逆转，进而导致美债、美股及大宗商品价格承压。综上所述，若美国6月CPI年率环比下降，则美联储加息预期减弱，贵金属价格短期有望反弹，但需警惕中东地缘冲突的不确定性引发美联储等欧美央行政策预期反复，以及日元套息交易逆转等。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网

期货日报网07-13 09:40

股指以结构性机会为主

集抛售权益资产，亚洲主要股指集体回调，日元汇率持续逼近政策干预警戒线。细分市场分化显著：韩国股市受全球半导体产业链去杠杆及集中平仓浪潮冲击，上周罕见触发两次熔断，全周大跌7.08%；不过该国6月消费者信心指数回暖，显示实体经济内生需求仍保持稳健。新加坡股市则依托权重银行的净息差优势，叠加避险资金持续流入，防御属性凸显，全周仅微跌0.02%；同时在新加坡金管局稳健货币政策调控下，其国内通胀与汇率水平维持相对稳定。图为美国通胀指数变化（单位：%）此外，国内阶段性资金调仓进一步加剧了市场波动。当前正值季度资金切换窗口，叠加基金业绩考核与监管合规要求趋严，此前大幅超配科技赛道的基金产品面临配置回归需求。整体来看，尽管全球市场对“AI通胀”的担忧引发热议，但这并未改变国内AI算力硬件赛道中期高景气的产业逻辑。 7月主要关注以下两个方面。一是盘面交易规则变动：沪深北交易所新版交易规则于7月6日正式施行，本次一揽子制度优化将系统性完善市场交易生态、提升市场运行效率。新规核心优化涵盖多方面内容：其一，盘后固定价格交易标的全面扩容，从原有科创板、创业板拓展至沪深两市全部A股及ETF，统一全市场交易机制。此举既能分流尾盘集中成交压力、弱化尾盘非理性价格波动，也能为机构提供标准化交易通道，降低大额资金调仓冲击成本，吸引保险、社保等长期增量资金入场。其二，主板ST及*ST个股的涨跌幅限制由5%调整至10%，与普通主板股票规则统一，有效规避原有窄幅波动导致的价格失真、连续涨跌停、流动性受阻等问题，强化市场优胜劣汰功能，提升定价公允性与资源配置效率。同时，本次规则优化还配套调整了多项交易细则：上交所将基金尾盘交易改为集合竞价，与A股股票规则对齐；深交所创业板引入做市商制度并优化大宗交易确认机制，实现与科创板制度并轨。整体来看，本次规则升级通过优化流动性、统一交易制度、完善市场出清机制，可将机构大额调仓需求分流至盘后，规避盘中流动性冲击，持续优化A股市场生态。二是中报业绩披露窗口开启，市场进入基本面验证阶段。7月A股正式迎来中报业绩集中披露期，叠加下旬美股科技巨头密集发布财报，市场估值与行情走势将迎来业绩层面的“确定性校验”。当前国内经济呈现典型的分化格局：AI算力、涨价周期、高端制造出海赛道构成市场“上沿核心资产”，行业利润高增的确定性较强；而地产产业链、内需消费、传统制造业则处于“下沿弱势赛道”，盈利修复节奏偏慢、力度偏弱。随着中报业绩的陆续披露，行业景气度、企业盈利预期及市场资金偏好将转化为可验证的业绩数据，市场定价重心也将回归基本面与分子端业绩。需要注意的是，近期科技题材股回调并非行情终结，而是前期交易集中度处于高位后，市场容错率降低，更容易受消息面、情绪面影响，短期市场波动率显著上行。从中长期维度看，AI算力驱动产业升级、赋能实体经济的核心逻辑未发生改变，市场资金正持续向具备真实业绩支撑、景气度确定性更高的细分赛道及龙头标的集中。后续行情核心观察变量，聚焦中报业绩兑现质量，以及全球头部云厂商未来数周资本开支指引的边际变化。整体而言，短期A股大概率延续震荡整固走势，市场波动反而为低位布局提供了契机。待季度资金配置切换与调仓波动的节点过后，市场有望摆脱短期扰动，重回结构性行情主线，后续投资重心仍需聚焦于高景气、高确定性的细分赛道。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网07-07 09:30

股指：关注盈利改善下的结构性机会

外，全球主要经济体货币政策同步趋紧。在日元汇率跌至40年低位的背景下，日本央行释放了明确的加息信号。当前美日利差收窄，主要源于输入性通胀压力及市场对日本财政扩张所引发债务风险的担忧，这一现象缺乏长期持续基础，难以构成日元升值的核心驱动因素。基于对市场偏好及风险扰动的综合考量，笔者认为，中短期配置可重点关注以下两个方向：一方面，PPI同比增速持续回升有望推动中上游行业景气度整体改善。随着国内“反内卷”政策的持续推进，叠加地缘政治冲突引发油价中枢上移，PPI同比增速未来或将延续回升态势。在此背景下，二季度超跌的资源品板块有望受益，包括石油石化、基础化工、煤炭、有色金属、钢铁等行业。另一方面，关注出口链的边际改善机会。复盘2022年俄乌冲突时期，全球贸易收缩背景下国内出口实现逆势增长，地缘冲突反而强化了国内制造业的出口替代优势。当前国内出口同比增速已明显抬升，在地缘局势反复、全球供应链重构的背景下，出口链相关行业的盈利修复预期持续升温，具备长期布局价值。图为国内PPI正在缓慢修复（单位：%）短期来看，多重风险扰动下A股或将延续宽幅震荡格局。中长期来看，依托基本面修复与产业趋势的共振驱动，A股有望逐步走出震荡上行行情。从基本面看，价格因素是当前核心驱动，二季度PPI中枢显著高于一季度，将持续抬升A股上市公司盈利预期，为市场提供坚实的基本面支撑。产业层面，AI产业高景气趋势明确，行业成长逻辑未发生实质性变化，宏观情绪的短期冲击仅引发阶段性波动，反而为优质布局创造了窗口期。从盘面节奏来看，科技板块波动放大后，股指短期调整已临近尾声。7月中旬市场将进入二季报业绩验证窗口期，随着业绩确定性的逐步显现，市场风险偏好有望修复，A股或将开启新一轮上行行情。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网06-30 08:05

国内成品油价迎年内第八涨

了分析。他认为，原油价格、利率与美元/日元汇率之间的关联再次显现。近期有报道称，几艘超级油轮已成功通过霍尔木兹海峡，其中包括一艘载有科威特原油前往韩国的油轮，该油轮已在波斯湾滞留两个多月。这些消息让市场对供应状况的改善抱有希望。对于后市，高青翠表示，短期国际油价将围绕美伊谈判进程反复博弈，地缘避险情绪随谈判节奏快速切换，油价将呈现偏弱运行、高波动性特点。杜冰沁认为，在地缘局势反复之下，短期油价或有所降温，但仍将维持高位宽幅运行。此外，随着美联储新任主席凯文·沃什的正式上任，其未来关于利率政策的表态也值得市场密切关注。来源：期货日报网

期货日报网05-22 07:40

分析人士：交易者需重视仓位管理

预期升温。日本方面则同时承受油价冲击与日元持续走软的双重压力，进口成本上升进一步推高通胀预期，也加大了央行收紧货币政策的压力。与海外市场形成鲜明对比的是，我国国债收益率稳步下行，表现坚挺。刘晓艺认为，本轮国债价格上涨的推动力来自内外两方面：国内层面，在信贷投放放缓的背景下，商业银行的配置需求仍在增强；海外层面，得益于能源消费多元化布局与完善的产业链体系，我国输入性通胀压力相对可控。3月油价高波动期间，中债市场维持低波动，叠加人民币稳步升值，人民币债券的避险价值进一步凸显，吸引境外投资者积极增配。徐晨曦同样认为，国内外债市表现分化的核心原因在于通胀态势与政策预期的差异。当前我国正处于走出通缩的关键阶段，货币政策保持适度宽松，为债市营造了稳定的政策环境。展望后市，刘晓艺表示，受霍尔木兹海峡通行受阻影响，局部原油供应中断的压力已客观存在，中东部分炼厂的基础设施也已遭受冲击。即便美伊谈判出现缓和，产能修复也难以一蹴而就。后续油价中枢或再度抬升，实体经济面临的冲击将逐步加剧。在此背景下，国内政策加码调控的概率较大，货币政策基调易松难紧。无论是短期的避险价值，还是长期的基本面支撑，国内债市走势均相对乐观。她同时提醒，随着地缘局势的反复，全球金融市场波动将进一步加大，投资者需重视仓位管理。徐晨曦则认为，债市走向主要取决于国内经济动能与央行货币政策。4月经济数据显示，投资与消费增速双双回落。尽管通胀有所抬头，但主要由输入型因素推动，并非内需拉动所致，因此货币政策大概率将维持宽松。在此情况下，债市收益率上行空间有限，在政策再度释放宽松信号前，或维持低位震荡态势。来源：期货日报网

期货日报网05-22 07:20

地缘、美元与利率共振贵金属面临定价再平衡

景恶化而承受巨大贬值压力。资金从欧元、日元等资产中流出，进一步涌入美元，巩固了美元的强势地位。展望4月，中东局势仍是影响美元的核心变量。油价对通胀的边际影响较大，在降息预期压制下，资金从贵金属市场转向原油市场，叠加美国践行国家安全战略可能与更多国家产生地缘矛盾，原油上涨行情或不会快速结束，对美元形成支撑。关注美元指数是否有效突破96～100区间，若确认底部，或继续施压贵金属价格。全球利率预期转向全球主要央行在3月议息会议上集体释放了偏“鹰”信号，直接打破了此前市场对宽松环境的乐观预期，对贵金属价格构成沉重压力。美联储、欧洲央行、英国央行等均维持利率不变，并加强了对通胀风险的关注。美联储承认中东局势带来不确定性，并提及讨论过加息，短期难以释放宽松信号。欧洲央行认为中东冲突加剧了通胀上行与经济下行的双重风险，并准备在必要时采取行动。英国央行转向更为明显，警告防范能源价格上涨引发的“第二轮效应”，暗示可能进一步收紧货币政策。全球主要央行一致强调中东冲突带来的不确定性，市场对加息的预期急剧升温。美联储为平衡就业和通胀目标，表态相对滞后，但全球范围内宽松预期的转变，叠加美元走强，对贵金属价格形成多重施压，也反映了流动性收紧预期正在全球扩散。流动性冲击缓解尽管贵金属可能正接近阶段性底部，但其价格与风险的再平衡过程远未结束。当前价位的黄金是否具备避险价值，是一个需要重新审视的问题。首先，地缘消息的反复引发市场剧烈波动，也释放了部分流动性冲击。经历了大幅下跌后，美国总统特朗普释放与伊朗对话信号，市场情绪阶段性企稳。虽然美伊双方要价差距较大，局势并未真正缓和，但这一消息推动黄金价格从低位快速反弹，显示市场对地缘风险的敏感度依然极高。其次，部分央行售金和ETF流出共同冲击市场流动性。土耳其央行为稳定本币需求而抛售黄金，全球最大黄金ETF显著减持，加剧抛售压力。但全球央行整体仍以购金为主，中国央行连续16个月增持黄金，建议市场参与者密切关注中国央行的购金行为。历史经验表明，黄金在流动性危机中常经历“先跌后涨”。2008年全球金融危机、2020年疫情时期，黄金均因流动性紧张而被抛售，随后重回上涨通道。当前美国金融体系流动性偏紧，流动性冲击释放后，黄金长期避险属性有望再次显现。最后，美联储主席鲍威尔近期表态为市场提供了一定支撑。鲍威尔3月30日表示，美联储倾向于维持利率不变，暂不理会由中东冲突引发的能源冲击，促使市场撤回对今年加息的押注。考虑到美国经济增长动能偏弱，美联储不具备加息条件，这为后续贵金属价格重估创造条件。短期压力与长期价值的再平衡综合来看，中东地缘局势打破了全球金融市场的平衡，美元走强、利率上升与全球流动性紧缩共同压制贵金属价格。随着贵金属价格重估，市场正在进入新的平衡阶段。短期而言，中东局势存在巨大不确定性，使得避险需求重新浮现。鲍威尔淡化地缘冲突短期影响的表态，也为市场提供了支撑。不过，贵金属面临的多重压制因素尚未完全消散。中东局势仍是核心变量，若冲突进一步升级，油价与美元可能同步走强，对贵金属形成阶段性压制。美联储降息时点仍不明朗，利率预期的反复仍将扰动市场。中长期来看，支撑贵金属价格上涨的核心逻辑并未动摇。全球债务问题、地缘冲突呈现长期化以及全球央行分散配置需求使贵金属具备配置价值。黄金价格短期或维持宽幅震荡走势，中期需等待右侧信号的进一步明朗。当黄金价格脱离传统框架时，单纯的线性头寸已不足以应对极端波动。芝商所黄金期权可以助力投资者在锁定下行风险的同时，保留捕捉潜在升幅的权利。投资者可以利用隐含波动率（IV）洞察资金动向，在宏观逻辑切换的迷雾中，实现更有效的资金管理。白银方面，世界白银协会今年2月公布的报告显示，2026年全球白银市场将连续第6年出现供应短缺，缺口高达6700万盎司，这使白银价格在回调后具备更强的反弹动力。白银价格也会受地缘、美元和利率等因素的影响，其走势总体跟随黄金，但波动可能更为剧烈。（作者单位：中航期货）来源：期货日报网

期货日报网04-02 09:35

沪铜承压回落

源进口，可能导致其经济复苏乏力，欧元、日元持续走弱。随着美元指数上涨，铜等有色品种价格普遍承压。需求仍有亮点供需面边际改善。截至3月12日，全球铜总库存为147.86万吨，较3月5日增加1.78万吨，增速呈现放缓的态势。其中，LME铜库存增加3.02万吨，但国内社会库存下降0.33万吨。预计随着价格回调，下游企业补库意愿可能增强。全球铜需求正面临新一轮结构性重塑。近年来新能源领域用铜量的快速增长带动铜需求结构性拉升，AI投资带来的电网升级改造及数据中心等领域有望成为铜远期需求的增长亮点。图为国内铜社会库存（万吨） AI数据中心是为支撑人工智能、机器学习等算力密集型任务而设计的专用数据中心，与侧重通用数据存储与常规计算的传统数据中心相比，AI数据中心因高功率设备与液冷系统升级，单机柜用铜量较传统数据中心提升3~5倍。因此，未来AI数据中心的发展进程，将成为影响铜需求端结构性变化的重要因素。整体来看，AI算力基建处于扩张过程中，依然能够带动铜的中期消费。（作者单位：国泰君安期货）来源：期货日报网

期货日报网03-17 09:40

油涨金跌的真相是什么

冲突爆发往往会激发资金流向美债、黄金和日元等资产避险，并提振其价格。然而本轮地缘冲突似乎打破了市场惯性，在地区局势未有缓和的情况下，上述资产表现不如预期，部分资产甚至呈现疲态。这是由于伊朗持续封锁霍尔木兹海峡，使全球石油供应中断，市场担忧类似20世纪70年代末的能源危机重演：通胀飙升将导致美联储延后降息，甚至有再次加息的可能性。叠加被提名的美联储主席候选人沃什可能倾向再次缩表，加剧市场流动性紧张，美元表现强势，美债及贵金属价格反而因紧缩的货币政策预期而受到打压。问：除了原油本身，您认为下游化工产业链中，哪些细分领域（如甲醇、聚烯烃、芳烃系等）在当前成本推动和供应链中断风险下，存在更确定的趋势性机会？陈栋：原油作为成本端，其价格波动会通过工艺替代、供应扰动、库存效应等传导至下游化工链。结合当前成本推动与供应链风险，三大细分领域存在确定的趋势性机会。一是甲醇，核心受益于供应中断与成本抬升。伊朗是全球最大的甲醇出口国，我国从伊朗进口的甲醇占进口总量60%以上。冲突升级可能导致伊朗甲醇装置停产、海运通道受阻，全球甲醇供应缺口或扩大至300万吨以上，推动甲醇价格上行。同时，原油与天然气价格上涨推高原油制甲醇成本，国内煤头、气头甲醇的成本优势凸显，价格传导更顺畅，叠加春耕需求旺季，甲醇价格或维持强势，重点关注具备煤头产能优势的企业。二是芳烃系（PX、PTA），核心逻辑是库存紧平衡与替代需求。中东是PX重要供应区，冲突导致海外PX装置检修延期、供应收缩；国内PX新增产能释放节奏滞后，海外货源进口成本因油价上涨抬升，推动PX价差维持高位。PTA作为PX下游，成本端刚性较强，叠加下游聚酯开工率维持高位，需求支撑下，PTA价格或跟随原油震荡上行。龙头炼化企业凭借全产业链优势，可通过产品结构调整增厚利润。三是煤化工（聚烯烃、尿素），核心是成本替代红利。当布伦特油价突破80美元/桶后，煤制烯烃、煤制尿素的成本优势显著扩大，国内煤化工产能利用率持续提升，对油头工艺形成替代。聚烯烃虽面临国内新增产能集中释放的压力，但成本端的刚性支撑将限制价格下行空间，呈现“成本顶、需求底”的震荡格局；尿素则受益于春耕旺季与中东尿素出口受阻，供需缺口扩大，价格或稳步上行。问：今年黄金大幅上涨行情是否会卷土重来？金价关键拐点会由哪些因素触发？普通投资者该如何看待黄金的配置价值？吴梓杰：截至目前，黄金的长期支撑并未被破坏。世界黄金协会数据显示，2025年全球黄金总需求创历史新高，其中官方部门全年净购金约863吨，维持历史性高位。虽然2026年1月央行净买入仅为5吨，节奏有所放缓，但并未出现趋势性逆转，反而呈现出尾部扩散趋势，多个央行加入购金计划或宣布购金计划。欧洲央行去年也明确指出，按市场价值计，黄金在全球官方储备中的占比已升至20%，超过欧元的16%，这说明黄金的货币属性和储备属性仍在上升。今年黄金若要重新打开一轮更有力度的上涨，需要几个变量形成共振：一是美联储真正进入降息周期，或至少市场确认宽松方向重新成立；二是美元从避险和利差双重支撑中回落；三是地缘风险再度升级，且这种风险更偏向金融与信用层面的冲击，而非单纯推升油价的供给冲击；四是央行购金在高位价格下依然保持韧性。对普通投资者而言，黄金更适合作为组合中的防御性核心资产和制度风险对冲工具，而非孤注一掷追逐短期行情的工具。叶倩宁：当前在逆全球化背景下，政策不确定性等因素使投资者对贵金属的配置需求仍较强，中国央行等保持购金步伐对市场信心有一定提振。黄金仍处于创新高后的高位盘整阶段，在美联储降息时点延后的情况下，预计行情将震荡较长一段时间。对于变盘时点的判断，未来一方面，需要关注中东局势紧张对全球经济增长及通胀预期的影响；另一方面，需要关注黄金在各领域的需求变化以及市场资金的流向。问：若地缘冲突呈现长期化趋势，原油市场全年是否会维持强势格局？有哪些因素可能打破这一格局？王凯：美以伊冲突如果长期化，确实会让原油市场持续紧张，但实际情况会更复杂，将是地缘政治、供需基本面、宏观经济博弈的结果，预计全年布伦特原油价格中枢在80～90美元/桶。 2026年原油市场的波动节奏更可能是“前高后低”或“N型”震荡。美以伊冲突长期化会在上半年给予油价强劲支撑，但全年维持单边强势的难度很大，油价走势的关键在于“风险溢价”与基本面利空之间的博弈。2026年下半年随着局势明朗和季节性需求减弱，市场焦点将回归供需基本面，油价重心将面临下移压力。最终的油价路径，取决于霍尔木兹海峡的通航状况、OPEC+的产量政策以及全球经济的健康程度。地缘政治尤其是霍尔木兹海峡通航情况是短期价格的主导者，但供需基本面仍是长期价格的最终决定方。陈栋：若美以伊对抗长期化，原油市场全年维持强势的概率较高，但并非单边上涨，而是呈“高位震荡、中枢上移”格局。对年内油价的核心预判：中枢价位在90～100美元/桶，波动节奏呈现“二季度高位震荡、三季度回落、四季度再抬升”的“N型”走势。打破当前强势格局的关键变量有三个：一是需求端反转。若全球GDP增速降至2.5%以下，原油需求增量萎缩，高油价引发的需求破坏将反向压制价格，这是最核心的下行风险。二是供应超预期释放。美国页岩油产量若突破纪录，巴西、圭亚那等深海项目加速投产，叠加OPEC+内部增产分歧，供应过剩格局或重现。三是政策对冲落地。国际能源署（IEA）若启动大规模战略石油储备释放，或七国集团（G7）对伊朗制裁出现豁免，将直接缓解供应紧张，推动风险溢价消退。问：原油对地缘局势的反应远比黄金迅速而猛烈。在这种高敏感度下，您如何评估当前油价中，到底计入了多少地缘风险溢价？王凯：当前油价中包含的地缘风险溢价是动态变化的。地缘冲突初期（2月底至3月初），市场定价主要包含预期型风险溢价，即交易局势可能恶化的风险。关键的转折点发生在3月5日至3月6日，当霍尔木兹海峡航运几近瘫痪、油轮流量大跌90%的消息得到确认后，风险溢价的性质发生转变——市场计价基础从“预期”转向现实的供应中断溢价，即交易实实在在的供应缺口。当前的高油价已明显脱离地缘冲突前供应偏松的基本面，油价正常中枢应在70美元/桶至80美元/桶。因此，当前超过100美元/桶的价格中，可能包含了15美元/桶至20美元/桶甚至更高的地缘溢价，这部分是运输中断溢价和产出中断风险溢价的综合体现。陈栋：这次原油与黄金走势背离，核心在于原油对瞬时供应冲击的定价效率远高于黄金。当前布伦特油价围绕100美元/桶波动，其中至少20美元/桶属于显性的地缘风险溢价，这是市场为霍尔木兹海峡可能长期关闭、伊朗原油出口中断（约150万桶/日）预埋的风险成本。评估这一溢价，需拆解三层逻辑：第一，看航道阻断强度。若霍尔木兹海峡持续关闭导致日均1700万桶海运原油无法流通，全球将出现约18%的需求缺口，此情景下溢价或扩大至35～40美元/桶。第二，看供应替代弹性。OPEC+虽宣布4月起增产20.6万桶/日，但增量远不足以填补中东缺口，非OPEC国家增产节奏滞后，使得溢价难以快速回吐；第三，看资金与库存共振。当前投机多头持仓处于高位，叠加经济合作与发展组织原油库存处于低位，形成“风险偏好+库存紧平衡”格局，放大了溢价的脉冲幅度。若地缘冲突缓和、霍尔木兹海峡航运恢复，这部分溢价会在1至2周快速回吐，油价或回落至70～80美元/桶的基本面中枢；但若地缘冲突长期化，溢价将部分转化为结构性中枢上移，全年油价均值或抬升10～15美元/桶。来源：期货日报网

期货日报网03-16 09:00

分析人士：金银比有所修复

是美元与实际利率的再定价，尤其是美元在日元走强扰动下能否延续走弱以及美债长端实际利率是否回落。同时，美国关键宏观数据密集发布可能对美联储降息路径产生影响。本周市场将重点观察延迟公布的非农就业与CPI数据对降息预期的影响。此外，地缘政治风险与全球风险资产的波动将从风险溢价维度对贵金属表现产生影响。其中，ETF资金流向与现货市场溢价能够为反弹的性质提供验证。总体而言，吴梓杰表示，若相关数据强化利率维持更久的预期且美元反弹，贵金属价格可能高位宽幅震荡甚至再度探底；反之，若美元继续偏弱，贵金属价格可能在高波动中完成中枢再抬升。从金银比角度来看，吴梓杰表示，过去一个月金银比呈现出较为典型的“压缩—显著扩张—阶段性回落”路径。1月下旬，白银在成交放量与趋势资金推动下显著跑赢黄金，金银比快速下行。在1月30日及2月2日的剧烈回撤中，白银单日跌幅显著高于黄金，叠加保证金上调触发的去杠杆，使得金银比明显上行，反映的是风险预期收缩与流动性挤压。近期，伴随美元疲软以及金银价格超跌，白银的反弹更为显著，金银比再度出现一定程度的回落。吴梓杰认为，白银兼具金融与工业属性，市场规模相对较小，且杠杆程度更高，对风险偏好的变化更为敏感；黄金更趋近于宏观对冲资产，波动相对较为平缓。在极端行情下，白银的波动幅度通常明显高于黄金，金银比更适宜作为衡量市场压力与流动性的观测指标。 “近期，金银比有所修复，从45回升至60以上，有望回归70～80的正常区间。”周松源认为，金银比修复的原因有三点：其一，在本轮贵金属价格大幅下行过程中，白银的回撤幅度远超黄金；其二，白银自身的交易体量远小于黄金，且白银盘面的交易拥挤度较高，多头资金撤离时，对下行的敏感度更高；其三，白银的避险属性本质上是黄金避险属性的外溢，当市场短期内避险需求强烈时，白银的避险属性减弱，导致白银价格暴跌后向上修复的速度远不及黄金。后续来看，临近春节假期，市场人士提醒，重点关注三方面因素：首先，本周美国将集中发布关键就业与通胀数据，足以改变市场对美联储年内降息次数与启动时点的定价，从而通过美元与实际利率对贵金属价格形成影响。其次，中东局势等事件仍可能带来风险溢价的快速抬升或回落。最后，近期贵金属波动率仍处于高位，在CME连续上调保证金的背景下，贵金属价格在短时间内可能大幅波动。对市场参与者而言，吴梓杰提醒，节前应降低杠杆与仓位集中度，为保证金预留更高的“安全垫”；如需跨假期持仓，更适合运用期权等工具将最大损失前置锁定。来源：期货日报网

期货日报网02-11 09:15

铂偏强运行

外交与贸易政策的反复冲击美元信用，同时日元近期走强也对美元构成下行压力，美元持续走弱。短期来看，铂价有望延续偏强震荡走势，但短线波动风险或加大。地缘局势紧张 2026年以来，全球地缘局势持续动荡。美国与委内瑞拉的冲突成为开端，格陵兰岛局势及伊朗局势也引发全球投资者的关注，避险再度成为市场交易焦点。 1月17日，美国总统特朗普在社交媒体上围绕丹麦自治领地格陵兰岛发表长文表示，在美国购买格陵兰岛的协定达成之前，美国将对欧洲8国自2月1日起加征10%的关税。这8个国家为丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰。从6月1日起，这项关税税率将提高到25%，直至美国与相关方达成“完全购买”格陵兰岛的协议。1月21日，特朗普与北约秘书长吕特举行了双边会谈。会谈结束后，特朗普在社交媒体上发文宣布，美国和北约围绕“格陵兰岛以及整个北极地区”达成了“未来一项协定的框架”。特朗普撤回了此前对欧洲8国发出的关税威胁，称谈判将继续进行。特朗普对外政策的反复有损市场对美国政府政策稳定性及美元信用的信心。美国将关税政策作为政治手段，地缘局势的不确定性及关税政策的变化令市场波动率处于高位。地缘局势紧张，市场避险情绪维持高位，或继续为铂等铂族金属价格提供上行驱动。美联储仍有降息空间数据显示，虽然美国经济运行和就业市场有所弱化，但总体上衰退风险不大。2025年12月，美国失业率为4.4%，较上月回落了0.1个百分点；新增就业岗位5万个，低于市场预期的7.3万个。餐饮服务业、医疗保健和社会援助行业的就业人数继续呈上升趋势，零售业就业岗位有所减少。整体来看，美国就业市场处于“低招聘、低就业”的状态。与劳动力市场走弱形成对比的是，美国GDP数据十分强劲。2025年三季度，美国GDP环比按年率计算增长4.3%，其中消费增长3.5%，超出市场预期。1月26日，亚特兰大联储的GDPNow模型显示，2025年四季度美国GDP有望增长5.4%，其中已计入了美国政府“关门”的扰动，显示美国经济增长整体依然稳健。此外，美国通胀持续放缓，2025年12月CPI同比和环比均符合预期。其中，核心CPI同比涨幅为2.6%，为2021年3月以来最低水平，预期为2.7%；环比涨幅为0.2%，预期为0.3%。通胀主要集中在食品分项，能源分项受电力和天然气价格影响而上涨；核心商品价格与前值持平，此前波动较大的二手车价格出现负增长；核心服务通胀保持韧性，其中住房通胀有所反弹。从美联储官员近期表态来看，对通胀最大的分歧在于关税影响是否结束。核心商品通胀保持稳定表明关税所引发的通胀更多是“一次性效应”。核心服务通胀虽然维持增长，但没有加速反弹迹象，对美联储下一步降息不构成阻力。目前，利率市场显示，美联储2026年1月降息概率为5%，3月降息概率为30%。在2025年12月就业和通胀数据都偏低的情况下，2026年一季度美联储政策利率预期还有向下博弈的空间，这对美元利率构成利空。此外，特朗普政府加大了对美联储的施压力度。美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，特朗普多次抱怨美联储降息太慢且幅度太小，拖累美国经济表现。近期，美联储新任主席人选生变，贝莱德高管里德尔已成为最有可能接替鲍威尔的人选，他既支持降低利率，又不被广泛视为威胁美联储独立性。尽管美联储短期趋于谨慎，但长期宽松预期难改。贸易摩擦和地缘风险的担忧驱动资金继续配置铂族金属，铂价中长期仍有上涨空间。基本面处于供不应求状态近几年，全球铂的总供应保持在220～260吨，但整体呈现下降态势。世界铂金投资协会（WPIC）数据显示，2024年全球铂的总供应为227.4吨，较2021年的258.4吨显著下降。铂的供应主要可分为矿产供应和回收供应两部分，其中矿产供应的占比在75%以上，回收供应的占比在20%左右。2024年全球矿产铂约为179.8吨，约占总供应的79.1%；回收铂约为47.6吨，约占总供应的20.9%。全球铂需求整体相对平稳，2024年总需求为258.25吨。从需求结构来看，铂的下游需求可分为汽车、工业、首饰、投资四大领域。2024年，汽车领域对铂的需求为96.61吨，占总需求的比重约为37.4%，其中汽车催化剂为主要应用领域。工业用铂需求为77.35吨，占总需求的比重在30%左右，涵盖化工、石油、电子、玻璃、医疗、氢能等领域。值得注意的是，氢能行业可能是未来工业用铂需求的关键增长点。从近年来全球铂的供需格局可以看出，全球铂市场已经连续多年出现供应缺口。WPIC数据显示，2023和2024年，全球铂供应缺口分别为22吨和30吨，2025年供应缺口在26吨左右。中长期来看，铂市场连续多年出现实物短缺，矿山产能受限，需求端虽受传统燃油车销量拖累，但催化剂铂载量提升及氢能等新兴应用提供支撑，预计结构性缺口将持续，推动铂价稳步上行。综合来看，短期宏观因素是影响铂价变动的重要因素，地缘局势紧张叠加美元指数下行对铂族金属价格形成利多。同时，金银价格涨势明显，在一定程度上带动铂价上涨。另外，美联储降息预期和美国经济软着陆预期将进一步放大铂的价格弹性。中长期来看，在流动性宽松背景下，若交易者持续将铂视为黄金的替代品，铂价仍有较强支撑，但需警惕高价格可能引发的材料替代风险。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网01-28 09:10

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