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【黑色早评】节前补库需求强，黑链指数探底回升

；其中中国船厂接获15+4艘新船订单；日本船厂接获3艘新船订单；韩国船厂接获2艘新船订单；荷兰船厂也接获相关新船订单。 6.9日全国建材成交有所向好，市场交投氛围尚可，下午好于上午，刚需及投机均有采购，全天整体成交量较上一工作日明显回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-09-10

恒力期货能化日报20240909

在9月2日附近停车检修，预计时间两周；日本出光一条21万吨装置按计划8月上旬开始检修，预计持续至11月底； 4、需求：PTA负荷上升0.4%至82.6%，恒力石化220万吨生产线计划9月进行检修；台化兴业120万吨PTA装置9月1日起停车检修两周；逸盛大连375万吨PTA装置9月初小幅降负； 5、下游：TA现货加工费300(-40)，TA01盘面加工费341（+17），长丝产销3-4成左右，短纤平均产销61%。策略：可适量套利多PX空原油。风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。苯乙烯方向：短线可多基本面：到港量偏低，下周库存预计持续低位，需求端ps和abs下周产量预计略有增加，成本端纯苯仍旧坚挺。短期回调100点左右做多的性价比较高。供应端9月苯乙烯供应有较大增量，预计9月苯乙烯检修损失量较8月少7万吨左右，再加上盛虹45万吨/年苯乙烯装置投产，苯乙产量相比8月预计增加9万吨。需求方面苯乙烯终端依旧羸弱。（1）9月三大白电排产计划合计下修2万台，年内三大白电月度排产量首次下修。（2）1-7月，全国房地产开发投资60877亿元，同比下降10.2%；其中，住宅投资46230亿元，下降10.6%。1-7月，房地产开发企业房屋施工面积703286万平方米，同比下降12.1%。房地产的不景气导致苯乙烯到达某高点后必然回落。策略：空单可逐步减仓，100点的向下回调后，可短线做多风险提示：装置意外停车 PTA 方向：存在反弹空间理由：下游需求持续向好。逻辑：今日01合约以5036点收盘，较昨日结算价下跌38点，跌幅0.75%，日内减仓33466手至136.61万手，TA10-1价差为-54（-2）。现货方面，今日主流现货基差在01-86，下周主港在01-85附近商谈；PTA现货加工费在300元/吨附近（环比-11.6%）；供给方面，PTA负荷上升0.4%至82.6%，恒力石化220万吨生产线计划9月进行检修；台化兴业120万吨PTA装置9月1日起停车检修两周；逸盛大连375万吨PTA装置9月初小幅降负。下游聚酯负荷为87.7%（-0.2pct）；加弹、织造及印染的开机率维持增长，分别达到91%、76%和80%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成，今日轻纺城市场总销量963万米，较昨日增加146万米。策略：无。风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。乙二醇方向：不追空理由：负荷下降、港口持续去库。逻辑：今日EG2501合约收盘价4501（-53），日内增仓3016手至28.28万手，EG10-1价差为-17（+8）。现货方面，现货主流围绕01合约+30左右商谈，下午MEG内盘重心持续走弱，市场商谈偏弱，10月下期货基差在01合约升水28-30元/吨附近，商谈4522-4524元/吨附近。华东主港地区MEG港口库存约59.05万吨（隆众资讯），相较上期去库2.97万吨；供给方面，乙二醇整体开工负荷上升至64.33%（-4.63pct），其中煤制乙二醇开工负荷63.36%（-5.11pct）；需求方面，下游聚酯负荷为87.7%（-0.2pct）；加弹、织造及印染的开机率维持增长，分别达到91%、76%和80%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成；轻纺城市场总销量963万米（+146）。策略：关注10-1正套机会。风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。煤化工尿素方向：震荡偏弱，注意反弹风险逻辑：1现货报价一路新低，低端价格成交好转，整体成交依旧一般，价格是否企稳仍需继续跟踪后续复合肥产销。 2.供应方面，新投逐步兑现，加上装置复产，日产回升到18万吨以上。需求方面，高温和环保等因素下工业依旧按需采购，农需扫尾阶段，复合肥成品库存较高，目前对尿素消耗量一般，整体实际需求仍较为分散，九月后期可能才会有小幅好转。本周企业库存量63.62万吨，较上周增加8.77万吨，环比增加15.99%，市场悲观下累库明显。出口方面，市场再传政策限制12月前国内尿素出口海外。整体而言，当前供应和政策压力仍存，需求较清淡，短时利好驱动暂不明显，不过现货继续处于年内低价或带来阶段性采购现象。市场预计短期偏弱整理，谨慎持续低价后迎来一波逢低采买带来的阶段性反弹，空间相对有限，需要继续关注延后的秋季复合肥产销状况。01盘面短期关注下方1800整数关口支撑。出口若持续受限，中长期上方压力较大。向上驱动：下游刚需向下驱动：淡储，保供稳价，累库风险提示：出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、淡储、上游煤炭端变动以及国际市场变化甲醇方向：短空止盈。理由：累库压力抑制估值。逻辑：先油价后黑色板块的跌势对能化品种造成较大的情绪性影响，甲醇基本面表现较差，本就有估值压力，但近期跌幅已充分反馈其利空，上周略显超跌，建议短空止盈。价格结构上，期货带着港口跌，基差修复至01平水附近，月差开始止跌回暖。内地价格则对盘面下跌情绪开始钝化，但局部出现窄幅回调。港口和内地价格的表现是超跌判断的依据。基本面上的关注点没有太大变化，一方面是内地金九表现以及供应压力波动，另一方面是进口体量超出沿海烯烃及下游的消化能力，且未来MTO开工只能往下走，不会再给出利多。观点上，远期估值依旧受困于高库存+国内外双高供应压力，仍未脱离下跌风险；但旺季证伪前，不宜追空，短空宜止盈。策略：旺季证伪前，MA1-5反套机会优先于高空MA2501。风险提示：油价异动。建材化工纯碱方向：震荡偏空行情跟踪：当前碱厂沙河送到价格在1500元/吨，本周碱厂在降负荷的情况下继续累库至128万吨的历史同期最高位，目前纯碱行业库存集中于上游，中游库存水平中性，下游库存较低，而由于近期下游浮法玻璃和光伏玻璃的持续减产推进，纯碱刚需减量较大，下游负反馈路径依旧成立。四季度碱厂的反弹路径选择目前能看到的只有减产或者下游补库，除部分产能置换项目导致产能退出之外，主动淘汰自身产能在今年大概率难看到，目前减产还是以阶段性降负为主，路径选择较为单一，而今年碱厂库存高位已成现实，在碱厂库存回到中性水平之前，下游对碱厂降负荷相对不敏感，话语权更多在下游，价格仍是下行趋势。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：低位不追空，暂观望风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏弱行情跟踪：当前沙河玻璃价格在1180元/吨，由于厂家的优惠政策，当前产销时好时坏，本周玻璃继续累库至接近历史最高位的7146万重箱的水平，目前主导供需持续失衡的主要原因还是供给端减量不足导致的供需失衡，近期冷修计划不断推出，而实际冷修量的逐步兑现仍是一个缓慢的过程，库存上看会是累库趋势放缓的过程，价格仍维持偏弱震荡。时间节点上来看，预期9-10月份需求没有明显好转的话，无论是现金流亏损还是暴库压力，都极有可能在11-12月进一步推动集中冷修，而行情的下行趋势是否逆转或者反弹需要观察实际冷修落地情况和需求走弱程度的匹配关系，年底冷修量过大会导致供需面存在边际改善。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：暂观望风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-09-09

股指延续震荡态势

动，波动背景与8月初有相似之处，同样是日本央行释放鹰派信号叠加美国衰退担忧升温。9月3日，日本央行行长植田和男向日本政府提交了文件，表示如果日本经济和物价表现符合央行的预期，日本央行将继续加息。9月3日晚间，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国8月ISM制造业PMI为47.2，低于预期的47.5，高于前值的46.8。其中，美国8月ISM制造业新订单指数降至44.6，大幅低于前值47.4，为2023年5月以来最低。该数据发布后，再度引发市场对美国经济衰退的担忧。行业层面，半导体行业协会发布的7月销售数据低于季节性趋势，摩根士丹利表示，该数据报告中“几乎所有产品线都弱于我们的预期”。当天美股盘后，彭博社报道称，美国升级AI运算领域反垄断调查，英伟达已收到美国司法部传票，该公司涉嫌违反反垄断法。在上述消息影响下，9月3日晚间美股大跌，9月4日亚太股市亦出现剧烈调整。9月6日午后，美元兑日元汇率再度出现跳水。与此同时，日本股市也出现调整。日本央行前官员渡边彻表示，加息的速度可能比所有人预期的都要快，今年日本央行还有两次加息是绝对有可能的。在美日央行货币政策背离的状况下，投资者仍需警惕套息交易平仓对全球股票市场可能造成的冲击。对杰克逊霍尔会议相关内容，市场已经充分计入9月降息，因此未来的降息路径是市场博弈的焦点。9月3日ISM制造业PMI公布后，市场尤其关注9月6日晚间发布的8月非农就业数据，以研判美国经济状况与美联储的降息路径。北京时间9月6日晚间，美国劳工统计局公布了8月非农就业报告。数据显示，美国8月非农就业人数增加14.2万人，低于预期的16.5万人，前值为增加11.4万人；美国8月失业率为4.2%，符合预期，较前值4.3%小幅下降，为今年3月以来首次出现下降。报告发布后，投资者对美国经济增长担忧有所升温，美股出现剧烈调整，科技股跌幅较大。美联储理事沃勒最新发表讲话称，美国就业市场继续趋软，但并没有恶化。目前，市场依然预期9月议息会议降息25BP的概率较大。经济动能尚待提振目前来看，本轮美联储降息可能与2019年的情况类似，即在美国经济增速放缓的背景下，整体降息幅度可能相对有限，呈现出预防式降息的特点。如果伴随着美联储降息窗口的开启，国内能够同步推出强有力的稳增长政策以稳定经济和市场预期，那么在内外部因素共振的作用下，A股市场将获得更大的提振。反之，若国内稳增长政策的力度符合预期，那么美联储降息窗口的开启可能不足以改变A股市场的整体格局，还需考虑到美国大选不确定性可能带来的影响。具体而言，当前市场普遍认为，9月至10月国内政策面迎来关键窗口期。8月新增地方专项债已经提速，创2022年6月以来最大单月发行规模，预计未来专项债项目资本金范围将不断优化调整。广东、上海、江苏等多地纷纷出台方案，明确运用超长期特别国债加力支持消费品以旧换新、激发消费需求。此外，近期市场对存量房贷利率调降的讨论日益增多，部分观点认为近期银行股的调整或与此有关。因为存量房贷利率一旦降低，势必会进一步压缩银行净息差和盈利预期，若政策落地，预计银行也会随之降低存款利率。但同时应看到，存量房贷利率的调降，有利于减轻居民利息负担、缓解提前还贷状况、降低房贷对消费的挤出效应，对提振消费、稳定地产有较为积极的作用。从趋势角度来看，若想要整个市场由守转攻，后续经济数据对政策效果的验证、基本面回暖带动企业盈利预期显著改善是关键。操作上，8月30日A股放量反弹后，9月第一周A股持续缩量震荡。9月5日晚间国泰君安证券和海通证券的合并消息令9月6日的券商板块冲高回落，市场情绪回升并不显著。建议投资者密切关注国内政策面信号，若稳增长政策力度符合预期，则A股市场将延续震荡寻底态势。（作者单位：一德期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-09

USDA：截至8月29日当周美国棉花出口销售报告

尔瓦多 * 3.0 新加坡 -1.8 日本 -2.4 1.2 中国香港 -14.3 澳门 -14.8 危地马拉 8.2 洪都拉斯 3.9 马来西亚 1.3 合计 207.5 8.4 164.2 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-09-06

USDA：截至8月29日当周美国糙米出口销售报告

年度净销售出口危地马拉 15.0 日本 13.0 墨西哥 5.2 3.1 约旦 3.0 1.3 韩国 1.4 5.6 加拿大 1.2 0.9 洪都拉斯 1.0 萨尔瓦多 0.4 5.4 关岛 0.1 巴哈马 0.1 0.1 密克罗尼西亚 0.1 * 新西兰 * 哥伦比亚 * 7.0 荷兰 * 帕劳共和国 * 巴巴多斯 * * 海地 6.0 阿拉伯 1.1 土耳其 0.2 挪威 0.1 阿联酋 * 法国 * DENMARK * 顺风向风群岛 * 合计 40.7 0.0 31.0 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-09-06

USDA：截至8月29日当周美国豆粕出口销售报告

5.0 卡塔尔 1.0 韩国 1.0 日本 0.6 0.1 科威特 0.7 缅甸 0.6 巴林 0.5 中国香港 0.1 荷兰 0.1 合计 41.0 434.7 198.2 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-09-06

USDA：截至8月29日当周美国大豆出口销售报告

中国台湾 -0.9 0.6 10.0 日本 -2.9 5.9 3.4 泰国 -6.0 4.6 5.8 墨西哥 -11.3 38.5 100.8 中国大陆 -101.8 1002.4 199.5 未知地区 -173.4 474.2 阿尔及利亚 45.0 巴拿马 0.5 洪都拉斯 -7.5 合计 -227.9 1658.8 491.2 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-09-06

USDA：截至8月29日当周美国玉米出口销售报告

哥 46.5 806.0 506.5 日本 42.0 163.0 211.6 哥伦比亚 19.6 207.5 111.4 萨尔瓦多 14.0 -1.4 14.7 阿拉伯 5.3 65.3 哥斯达黎加 2.0 30.7 中国香港 0.4 0.4 0.4 马来西亚 0.2 3.0 2.0 洪都拉斯 -0.1 24.0 加拿大 -1.0 1.1 5.1 委瑞内拉 -9.0 尼加拉瓜 -15.0 西班牙 -48.4 55.0 72.6 未知地区 -229.5 475.8 新西兰 33.0 巴拿马 24.8 31.3 爱尔兰 20.0 危地马拉 10.0 韩国 0.3 0.1 中国台湾 7.1 中国大陆 1.7 菲律宾 0.7 英国 * 合计 -173.1 1822.5 1061.2 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-09-06

【能化早评】美国就业市场疲软，原油继续下探

I均不及预期，以及美国职位空缺数下滑，日本央行加息，加强了衰退预期。关注非农数据是否会再次使衰退预期缓解。库存端：截至2024年8月30日，API数据显示商业原油去库740万桶，汽油去库30万桶，馏分油去库40万桶。观点：全球制造业PMI仍然在拐头向下，但OPEC+态度已经出现变化，库存数据仍然偏利多，原油触底反弹需要的是宏观数据支撑衰退预期消退，否则将仍然弱势。 PTA/MEG PX-PTA：随原油继续下跌供应端：PTA负荷在82.2%变化不大，PX开工86%，仍然处于较高水平，PX端供需仍然宽松。需求端：华东15万吨瓶片厂检修。聚酯开工上升到87.9%，上周下游终端边际好转，逐渐进入旺季。但本周下跌或打击下游备货积极性。观点：PTA-PX相对原油估值已经不高，但原油未企稳，因此仍要随原料寻底。 MEG：国内供应持续回升，弱宏观氛围下EG转为下跌供应端：本周国内开工继续上升至68.96%，且当前利润下煤制EG供应有进一步回升空间。目前供应主要受进口拖累，本周到港继续偏低，进口显著回升或要等到10月。需求端：华东15万吨瓶片厂检修。聚酯开工上升到87.9%，上周下游终端边际好转，逐渐进入旺季。但本周下跌或打击下游备货积极性。库存端：截至9月2日，华东主港库存为67.4万吨，下降6.2万吨。观点：EG国内供应回升，到港仍然偏低，但只要进口恢复就将转为显著过剩，目前偏悲观宏观氛围下，EG对短期港口库存偏低的担忧下降，价格提前开始转弱，或继续下跌。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1327元/吨，较上一交易日价格-2元/吨。沙河市场厂家出货情况存差异，价格灵活盘整为主。华东、华中市场多数企业价格持稳，个别企业成交重心下行。华南区域市场价格维稳为主，除个别企业出货较好外，多数一般。西南西北区域浮法玻璃价格继续维稳，但近期西北产销欠佳，西南南部也显一般。东北地区今日浮法玻璃价格平稳，下游谨慎拿货，观望情绪较浓。纯碱：今日，国内纯碱市场走势弱，价格阴跌调整。装置检修延续，产量保持较低水平。企业出货一般，库存预期有增加预期，下游需求一般，情绪制约较重。近期，随着价格的下跌，企业利润压缩，高成本企业面临压力。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：终端加工厂订单持续减少，远低于往年同期，验证需求走弱趋势，供需显过剩。传存量房贷款利率将下降，利好消费，宏观情绪有所好转，但较难改变玻璃供需关系，后市玻璃需求旺季，如果盘面反弹，仍建议逢高空。观点：偏空。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，但需求增速无法匹配供给，供需过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周部分碱厂检修，产量有所下降，季节性检修进入最后阶段，预期9月上旬整体检修逐步结束，虽然检修产量下降，但供需仍过剩，建议逢高空。传房地产政策利好，宏观情绪有所好转，但较难改变纯碱供需关系，如果纯碱盘面反弹，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至8.29日，国内83.2%，环比持稳。海外开工69.2%，较上期下降，海外开工拐头非伊检修增多，同时中东运力导致9-10月进口压力下降（7月进口高位）。需求端：截至8.29日，下游加权开工77.7%，升4.1个百分点；其中MTO开工率升3.9至89.7%。传统下游开工47.5%升2.5个百分点（除MTBE外均上升，醋酸大幅回升）。库存：截至9.4日，港口库存117.4增5万吨，到港仍在高位；工厂库存40.4万吨增0.8万吨，待发订单小幅下降。观点：随着到港上升，港口再次累库，后期压力会小幅下降；国内开工高位，而需求端MTO开工回至高位，供需开始趋于均衡，随着旺季来临9月中开始有望去库。煤炭不大跌情况下震荡偏多观点（但受限于MTO利润，上方空间也有限）。另原油及国内外宏观，也有间接影响。同时注意甲醇近几周下游传统化工表现较差，需求有隐忧，因此1-5呈反套走势，需近端兑现去库后才能止跌。同时甲醇近期有被作为煤炭空配预期，近期大跌的主因。 PP PP日评：供应端：截至8.29日，PP开工率升4个百分点至87%，PDH开工再次回升。海内外价格整体持稳，出口关闭。7月进出口基本符合预期。需求端：截至8.29日，下游多数开工开始恢复，塑编、管材、无纺布等开工回升。PP下游行业平均开工升0.2至49.4%。库存：石化聚烯烃库存75万吨，本周去库7万吨，上周月末去库快，本周月初去库慢。中上游去库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PP随着开工持稳，下游持续边际改善，中上游开始去库（贸易商数据显示中游库存较往年高，下游开工回升，其他持稳）；随着备库旺季预期来临，预计至9月将边际改善。但仍受原油、宏观影响仍较大，预计震荡偏弱（PP供应弹性大，关注PDH开工情况）。近期原油持续下跌，甲醇被作为煤炭空配后，PP支撑也更弱，叠加宏观情绪，PP也作为偏空配置。 PE LLDPE日评供应端：截至8.29日PE开工率持稳至88%，7月下装置开始回至高位。进口窗口关闭。7月超预期进口130万吨，也说明7月实际需求比预期好。需求端：截至8.29日下游制品平均开工率较上周增1.07至42.1%。主因农膜开工大幅上升，除中空、拉丝外全部上升。库存：石化聚烯烃库存75万吨，本周去库7万吨，上周月末去库快，本周月初去库慢。中上游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PE开工高位持稳，新投产主要在四季度；下游开工仍弱，边际改善中（贸易数据显示中游库存高，下游开工订单回升），基本面驱动近端偏利好，远端受压与新投产。受国内外宏观、原油影响更大，近期受此影响走弱，但9月仍维持偏强观点，不过分看空。多空比持稳，资金沉淀持稳。另PE年底投产市场已交易部分预期，L-P至10月仍有回升预期。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-09-05

【有色早评】美劳动力需求放缓加强衰退预期，有色偏弱震荡

美国8月标普全球制造业PMI低于预期，日本央行放鹰，铝价偏弱运行。氧化铝现货价格高位上行，对期货价格仍有支撑。二、消息面 1.【铝价下跌，8月份电解铝行业亏损面扩大至8%】8月份，基本面、宏观面等均缺乏利多支撑，铝价继续下跌，尽管8月中下旬开始触底反弹，但价格重心环比明显下降。而氧化铝现货价格坚挺且呈现出上涨态势，电解铝成本依旧维持在17000元/吨上方，行业利润环比继续收缩。根据安泰科测算，2024年8月中国电解铝加权平均完全成本（含税）为17247元/吨，环比小幅下降99元/吨或0.6%（经调整）；同期铝价跌幅超过成本降幅，行业盈利能力有所下滑。以8月份沪铝连续合约均价19368元/吨计算，当月平均利润为2121元/吨，环比下降311元/吨或12.8%。（安泰科） 2.【LME推进市场结构改革以增强流动性】伦敦金属交易所（LME）于9月4日发布了一份白皮书，列出了一系列措施，旨在实现LME市场结构现代化、提高透明度和加强价格流动性，同时保护其市场服务于实体经济的独特功能。为了增加LME电子交易平台（LMEselect）——特别是在许多市场参与者希望参与的月度交易日——交易数据的透明度及交易流动性，LME将引入行业认可的大手交易限额等规则。这意味着在未来12个月以内的旗舰金属种类（铝、铜、锌、镍和铅）的月合约的小规模交易必须在电子盘上执行。重要的是，为了确保主要的实物市场交易不受新规则的影响，大手交易限额不适用于非月合约到期日的交易。（LME脉搏）锌锌 2024.9.5 一、市场观点中国8月制造业pmi环比下滑至49.1，美国8月标普全球制造业PMI环比下行至47.9低于预期，我国财政端政策持续加码，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储9月降息预期已达100%，预期降息的幅度25-50BP。供给端，海外矿端减产导致原料供应收紧，加强了锌的底部支撑，进口矿TC下行，进口矿流入减少，国内矿趋紧，国产精矿TC下行趋势难改，冶炼厂亏损加剧，上周冶炼厂联合减产初步落定，据百川盈孚，9月锌产量环比预减约1万吨，占国内供给2%，下半年锌产量有望维持低位。7月进口锌1.85万吨，同比-76%。Kipushi锌矿如期投产，2024年拟新增约12万吨锌矿，新增锌矿总供给1%。墨西哥的Tizapa铅锌铜矿因罢工而停产，涉及锌矿产能4万金属吨，占总供给的0.3%。Ozernoye投产，涉及产能60万吨，约占全球总供给4.5%。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。政治局会议定调，房地产持续“化风险”，收储或加速落地，房地产行业持续迎来利好政策，需求有托底。库存环比+0.3至12万吨，小幅累库。总体来看，国8月标普全球制造业PMI低于预期，日本央行放鹰，Ozernoye投产，锌价短期承压。二、消息面 1.【俄罗斯启动大型锌精矿工厂，此前因火灾和美国制裁而推迟】据外电9月4日消息，俄罗斯新工厂Ozernoye位于该国最大的锌矿旁边，该公司表示，在2023年的火灾和美国制裁导致延期后，该工厂于周三开始生产锌精矿。Ozernoye位于距离蒙古边境约200公里(124英里)的偏远地区，计划在2025年达到满负荷生产时加工多达600万吨锌矿，锌精矿产量将高达60万吨。Ozernoye表示，亚洲地区买家对其精矿的需求是充足的。“亚太地区的国家是我们产品的战略市场。这些市场的容量对产品销售是足够的。主要买家对精矿有兴趣，”该公司一位代表表示。（文华财经编译）镍镍 2024.09.05 一、市场观点昨晚美国7月职位空缺数量下降，就业市场需求走弱，加深了衰退担忧，有色板块整体承压，外盘波动大于内盘。基本面方面，当前印尼镍矿供应仍偏紧张，镍矿进口数量持续增长，镍矿价格高位持稳，镍矿紧张问题缓解的进度略不及预期。供应方面，7月国内精炼镍总产量29020吨，环比增加9.61%，同比增加34.10%，8月排产依旧超2.9万吨，环比增加0.45%，同比增加27.54%，国内精炼镍供给压力仍然较大，我国精炼镍净出口数量同环比都有显著提升。需求端，不锈钢产量位于相对高位，对镍需求有直接拉动，7月的新能源汽车销量与出口增速不及预期，近期数据或会因以旧换新补贴政策有所提升，但整体来看需求增速中长期预期有一定回调。库存方面国内精炼镍显性库存有所回升。综合来看，当前镍基本面维持过剩格局，市场对此交易较为充分，短期走势跟随有色板块在宏观因素影响下偏弱震荡。之后关注重点是镍供应端是否会出现负反馈范围的扩散，以及宏观环境的走向。供应端，7月国内精炼镍总产量29020吨，环比增加9.61%，同比增加34.10%；2024年1-7月国内精炼镍累计产量177676吨，累计同比增加38.01%。目前国内精炼镍企业设备产能34800吨，运行产能31850吨，开工率91.52%，产能利用率83.39%。2024年8月预计国内精炼镍产量29150吨，环比增加0.45%，同比增加27.54%。需求端，2024年7月国内43家不锈钢厂粗钢产量330.825万吨，月环比增加1.96万吨，增幅0.6%，同比增加3.5%，8月排产338.67万吨，月环比增加2.37%，同比增加4.04%，不锈钢供应仍处于同时期高位。硫酸镍方面，7月中国硫酸镍实物产量14.86万吨，金属产量3.28万吨，环比减3.60%。三元产业链虽然海外需求有所增加，但硫酸镍整体需求仍在下降中。库存方面，上周6地社会库存上升2238吨，保税区库存下降100吨，国内期货库存上升1291吨，国内显性库存共计上升3526，涨幅6.41%。LME库存增加持平。本周全球显性库存上升3426吨，涨幅为2.01%。价格方面，上周SMM印尼1.2%品位镍矿维持24.5美元/湿吨，1.6%品位镍矿维持至51.55美元/湿吨，中高品镍矿价格仍维持涨势。高镍生铁指数-0.74元/镍点至1002.76元/镍点，镍价的回落加深了下游钢厂观望情绪，镍铁价格出现回落。昨日港口MHP价格-47.5至13191美元/镍吨，LME折价系数+0.5至81，MHP比价持续偏强。二、消息与数据 1、【新喀里多尼亚镍业公司KNS在熔炉关闭后等待新的投资者】嘉能可在新喀里多尼亚的Koniambo NickelSAS(KNS)周二表示，在亏损的新喀里多尼亚镍生产商于周末关闭了其熔炉后，该公司仍在继续与潜在买家就其在Koniambo Nickel SAS(KNS)的股份进行谈判。KNS副总裁兼发言人亚历山大·卢梭向路透社表示，锅炉关闭工作于周末进行，这意味着1200名员工中的大多数已被解雇。由于在8月底的最后期限之前没有收到对嘉能可股份的明确报价，KNS已于7月底启动了一项裁员计划。卢梭重申，有三方对潜在投资感兴趣，其中两方正在与嘉能可进行更详细的讨论，并计划在未来几周访问KNS。（要钢网） 2、【LME推进市场结构改革以增强流动性】伦敦金属交易所（LME）于9月4日发布了一份白皮书，列出了一系列措施，旨在实现LME市场结构现代化、提高透明度和加强价格流动性，同时保护其市场服务于实体经济的独特功能。为了增加LME电子交易平台（LMEselect）——特别是在许多市场参与者希望参与的月度交易日——交易数据的透明度及交易流动性，LME将引入行业认可的大手交易限额等规则。这意味着在未来12个月以内的旗舰金属种类（铝、铜、锌、镍和铅）的月合约的小规模交易必须在电子盘上执行。重要的是，为了确保主要的实物市场交易不受新规则的影响，大手交易限额不适用于非月合约到期日的交易。（LME脉搏） 3、【印尼2024年7月镍矿进口量环比增加71.16%】据印尼统计局数据，2024年7月镍矿进口量153.42万吨，环比增加71.16%，同比增加2846309.67%；其中进口自菲律宾148.14万吨，占比96.55%。2024年1-7月镍矿累计进口量349.3万吨，累计同比增加6378.39%；其中进口自菲律宾337.29万吨，占比96.56%。（Mysteel）不锈钢不锈钢 2024.09.05 一、市场观点现货市场成交冷清，且在途资源较多，价格继续回落，昨日日间盘面价格持续下跌加深了市场观望情绪。基本面上，原料端，镍铁价格逐渐回落，市场观望情绪较浓。高碳铬铁与废不锈钢价格平稳运行。供应端，国内不锈钢产量持续释放，排产仍处高位，且我国与印尼陆续皆有不锈钢产能投放，预计供给压力较难缓和。需求端，对比供给增速，当前下游需求增速相对偏弱，近期国内专项债发行进度加快，但对基建项目的拉动效果以及传导至不锈钢需求的拉动效果仍待观察。家电等制造业需求较好。整体来看，不锈钢供需格局偏宽松，库存高位震荡，下游需求仍未有明显好转。基本面无明显改善，旺季补库需求可能落空，预计价格偏弱震荡。后续继续观察不锈钢减产程度、原料供应恢复速度以及下游需求的情况。基本供需方面：供应端，据Mysteel统计，2024年7月国内43家不锈钢厂粗钢产量330.825万吨，月环比增加1.96万吨，增幅0.6%，同比增加3.5%，8月排产338.67万吨，月环比增加2.37%，同比增加4.04%，不锈钢供应仍处于同时期高位。原料端，2024年7月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计14.84万吨，环比增多3.79%，同比减少5.18%。中高镍生铁产量14.22万吨，环比增长3.8%，同比减少4.39%。2024年1-7月中国&印尼镍生铁总产量102.05万吨，同比减少1.5%，其中中高镍生铁镍金属产量97.66万吨，同比减少0.93%。昨日高镍生铁指数-0.74元/镍点至1002.76元/镍点，钢厂观望情绪较浓，成交并未回暖，镍铁价格开始回落。库存方面，2024年8月29日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存108.65万吨，周环比下降0.21%。其中冷轧不锈钢库存总量70.76万吨，周环比下降1.39%，热轧不锈钢库存总量37.89万吨，周环比上升2.08%。本期全国主流不锈钢89仓库口径社会总库存呈现窄幅降量，以200系和400系资源消化为主。本周市场到货不多，周内现货价格随盘上探，刺激部分下游阶段性补库需求释放，因此本期全国不锈钢社会库存呈现窄幅降库态势。现货方面，本周现货市场回归冷清，不锈钢现货价格走势偏弱，但原料价格降低较小，利润情况更加严峻，SMM昨日304不锈钢冷轧利润-21至-628元/吨。二、消息与数据 1、【影响200系粗钢产量3-4万吨，华南某钢厂将对部分产线进行检修】据悉市场消息，广西大型钢厂将于9月份对部分产线进行检修，预计影响200系粗钢产量3-4万吨。该钢厂近几月200系粗钢产量在20万吨左右，此次减产将减少市场整体到货。（51不锈钢） 2、【靖江正立不锈钢法兰精密加工项目一号车间6条自动化生产线已安装完成80%】目前，正立不锈钢法兰精密加工项目一号车间6条自动化生产线已安装完成80%，预计11月份全部达产。（靖江开发区管委会）碳酸锂碳酸锂 2024.09.05 一、市场观点近期部分盐厂挺价心理较强，虽然下游采买增多，现货市场活跃，但下游多为逢低采购，现货价格走势偏弱。基本面上，供应端，未来几年非洲低成本锂矿，我国与南美锂盐湖项目陆续投产，行业平均成本继续下移。需求端，新能源方面国内以旧换新政策短期内拉动了新能源汽车需求，但政策影响可能只是将未来需求提前释放，而欧美能源政策转向以及新能源汽车产业贸易保护影响下，市场对碳酸锂需求中长期增速预期有所下调。储能需求仍旧在高速扩张，但整体而言，储能需求占比仍不足10%，拉动效果短期有限。库存方面，冶炼端与下游都有所去库，但整体去库幅度有限。综合来看，碳酸锂供给端产能持续增长、减产力度不足，需求端整体增速偏缓，碳酸锂基本面宽松的格局预期持续，价格进一步下跌压缩行业利润以出清过剩产能的趋势是比较难扭转的。后续观察高成本锂项目减产力度，以及下游需求能否出现预期外的增长。原料端，7月国内样本云母矿山总产量0.89万吨LEC，同比增长41.27%。国内样本锂辉石产量0.39万吨LEC，同比增长21.886%。7月锂精矿进口量54.96万吨，同比增长47.76%，1-7月累计进口量336.05万吨，同比增长46.58%。碳酸锂原料端供应充分，港口远期锂辉石报价维持低位，昨日6%锂辉石精矿远期报价为775美元/吨。供给端，国内碳酸锂周度产量1.34万吨，环比下降0.01万吨。其中锂辉石产碳酸锂0.61万吨；锂云母产碳酸锂0.33万吨；盐湖产碳酸锂0.31万吨，三部分产量环比皆持平，回收产量0.09万吨。环比下降0.01万吨。本周冶炼厂并未继续减产，供给压力延续。需求端，7月新能源汽车产量98.4万辆，环比下降2%，同比增加22%。批发销量94.5万辆，环比-4%，同比+20%。动力电池方面，7月动力电池月度产量91.8GWh，环比增长8.6%，同比增长33.1%。其中磷酸铁锂电池产量68.5GWH，环比+7.5%，同比+42.3%；三元电池产量23GWH，环比+12.2%,同比+9.7%。储能方面，7月储能项目中标总量10.43GWH，其中EPC中标量2.98GWH。1-7月储能项目中标总量达70.03GWH，同比增长103.52%。其中EPC中标量40.26GWH，同比增长141.80%。库存端，8月29日，碳酸锂样本库存13.13万吨，环比-0.95%，同比+89.72%。其中冶炼厂库存5.99万吨，环比-1.16%，同比+38.21%；下游库存3.33万吨，环比-3.44%，同比+175.05%；其他环节库存3.81万吨，环比+1.68%，同比+176.71%。本周碳酸锂上下游库存都有所去库，中间环节小幅补库。价格方面。碳酸锂现货市场价格近期持稳，昨日电池级碳酸锂市场价-500至74500万元/吨，工业级碳酸锂市场价维持71500万元/吨。二、消息与数据 1、【雅保碳酸锂竞拍结果出炉最低7.3万元/吨】雅保今日在Metalshub平台上举行新的碳酸锂竞标活动，产品包括由容汇锂业、吉诚锂业分别生产的电池级碳酸锂，合计200吨。从参与竞拍人士处获悉，招标最终结果为：容汇73035元/吨，张家港自提；吉诚77050元/吨，天津自提。注：上海钢联发布数据显示，今日电池级碳酸锂价格较上一日下跌500元，均价报7.45万元/吨；广期所2411合约收盘价格73600元/吨。（财联社） 2、【雅化集团：与宁德时代签署电池级氢氧化锂和碳酸锂采购协议】雅化集团公告，公司全资子公司雅安锂业与宁德时代签订电池级氢氧化锂和碳酸锂采购协议，有效期为2026年1月至2028年12月。公司与宁德时代的直接合作开始于2023年3月，截止2023年12月31日，与对方发生的类似交易金额约10.5亿元，占公司锂盐产品年度销售总额约11%。（雅化集团） 3、【Kodal Minerals将成为西非第一家在伦敦上市的锂矿商】外媒9月3日报道，Kodal Minerals（LON:KOD）将成为西非第一家在伦敦上市的锂生产商，其位于马里南部的Bougouni项目将于今年第四季度开始生产。周二证实了其首次生产的时间表，并指出公司已经敲定了1.1775亿美元的融资方案，用于开发Bougouni的第一阶段。Kodal还表示，已将项目所有权转让给科达尔矿业英国公司（Kodal Mining UK），以换取其运营伙伴复星国际子公司海南矿业股份有限公司1亿美元的投资。Kodal现在持有Bougouni49%的股份。（上海金属网） 4、【三大巨头签约，发力锂电池回收】9月3日晚间格林美发布公告，与中国五矿集团石墨产业有限公司、深圳市本征方程石墨烯技术股份有限公司共同签署了《合作框架协议》，基于五矿石墨在“资源+产能+技术+新材料”领域的全产业链优势、石墨提纯技术优势和获批的“黑龙江石墨提纯加工中心”创新平台，以及格林美、本征方程在废弃资源循环利用、负极材料制备等领域的领先优势，各方拟在石墨回收再利用与提纯技术研发、高性能负极材料研发、应用场景拓展及市场推广等方面开展合作。（格林美）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-09-05

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