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全球铜贸易流向剧变的原因是……

际资本的抛售潮。截至2025年2月，日本持有约1.13万亿美元的美债，稳居全球最大美债持有国的位置。2月，日本大幅增持466亿美元美债，其持仓规模达到2024年4月以来的最高水平。中国持有约7843亿美元的美债，是美国的第二大海外债主。中国在2月增持235亿美元的美债，但从长期趋势来看，仍以减持为主（2022—2024年累计减持约2813亿美元），这一变化反映出中国对外汇储备多元化以及地缘政治等多方面因素的综合考量。 4月，日本金融机构在短短两周内便抛售了约200亿美元的长期外国债券，其中美债的占比显著。这一抛售行为引发的连锁反应极为强烈，导致30年期美债收益率攀升至5%，创下1981年以来的最大涨幅。如此剧烈的变动，让美国财政部为此额外承担了高达7800亿美元的利息支出。这一事件在市场上引起轩然大波，被形象地称作是美日同盟的“经济珍珠港”事件。 [历史上关税战中铜价的表现] 历史总是以黑色幽默的方式重现，当我们看到美国开始荒谬地对仅有企鹅的小岛，以及世界上最贫穷的国家海地都征收“对等关税”时，不禁联想起美国建国的导火索，那恰恰是美国对英国强加的茶叶税的强烈反抗。回溯至1773年，波士顿茶党毅然决然地将342箱茶叶倾倒入海。从表面上看，这是一次针对茶叶税的激烈抗议行动；然而从本质上来说，它是对“无代表权征税”这一不合理现象的彻底否定。这一事件成为一个关键转折点，最终引发美国独立战争，改变了世界历史的进程。回顾历史，美国曾多次发动关税战，而这些战争无一例外地最终都引发局部甚至全球范围的经济萧条。斯穆特-霍利关税战（20世纪30年代） 1930年，美国通过法案，将2万多种商品的关税提升至59%的历史高位。这一举措引发全球30多个国家的报复性加税，使得国际贸易量急剧下降60%以上。贸易战引发的连锁反应进一步加剧经济大萧条，间接引发“二战”。铜作为工业经济的“晴雨表”，其价格从1929年的18美分/磅暴跌72%，到1932年降至5美分/磅，反映全球工业需求崩塌。20世纪30年代，全球铜矿产量下降50%，然而需求崩塌的速度更快，导致铜价长期处于低迷状态。随着“二战”的爆发，飞机、军舰、弹药等对铜的需求急剧增加，美国政府为此禁止在建筑中使用铜，并通过战争生产委员会来分配铜资源。数据显示，1944年，LME的铜价被英国政府锁定在56英镑/吨（约合3514美元/吨，经通胀调整），美国在1951年设定铜价上限为24.6美分/磅，这导致其国内出现铜短缺的情况，并催生两级市场（美国低价与全球高价并行）。 “二战”后，用于欧洲重建的马歇尔计划以及欧洲、日本等国的工业化进程，推动铜的年均消费量相较战前增长50%。此外，铜价在1950年朝鲜战争期间再次上涨。到了20世纪60年代，美国处于经济繁荣期，铜价中枢上移至1200~1500美元/吨，1969年，尼克松的紧缩政策短暂抑制通胀和铜价。美日贸易战（20世纪70至90年代） 20世纪60年代末，美国深陷经济危机，通货膨胀愈演愈烈，财政赤字不断扩大，大量黄金外流。为应对这一困局，1971年8月，时任美国总统尼克松在未与任何盟友进行协商的情况下，突然宣布暂停美元与黄金的兑换。与此同时，他还对美国进口的所有商品征收10%的附加费，声称这样做是为确保“美国商品不会因不公平汇率而吃亏”。这一单边举措令整个世界为之惊愕，被称作“尼克松冲击”。此举动导致美国与主要贸易伙伴之间的关系趋于紧张，布雷顿森林体系宣告瓦解，美元大幅贬值，国际金融市场陷入一片混乱之中，而美国的失业率与通胀率持续攀升。与此同时，20世纪70年代，日本经济实现高速增长，产业重心从轻工业逐步转向钢铁、汽车、家电等重工业以及高技术领域。日本钢铁凭借低成本优势抢占美国市场，在20世纪70年代对美出口占比高达30%，这迫使美国通过《反倾销法》来限制进口。在半导体领域，日本在20世纪80年代占据全球50%以上的市场份额，美国以“国家安全”为由对日本芯片加征100%的关税。 1985年，《广场协议》签署，迫使日元在3年内升值幅度超过50%，极大地削弱了日本产品的出口竞争力。此后，美国又通过《结构性障碍协议》，要求日本对经济制度进行改革，比如开放零售市场、打破财阀垄断等，甚至直接对日本的货币政策进行干预。到了20世纪90年代，日本更是被迫签署《日美金融服务协议》，致使其金融主权进一步让渡。自此，日本经济发展陷入停滞，开启长达30年的经济低迷时期。数据显示，20世纪70年代，日本借助技术革新手段，如采用连续铸造工艺等，成功将铜加工成本降低20%。凭借这一优势，日本的精炼铜产能在全球所占份额达到18%。日本构建的高效供应链，使得其铜材出口价格较美国低15%~20%，进而迅速在东南亚和北美市场占据一席之地，日本铜制品出口额从1970年的3.2亿美元增长至1980年的28亿美元。面对日本铜产业的迅猛发展，美国于1971年对日本铜线缆加征12%的特别关税，并且启动反倾销调查。到了1977年，美国通过《有序销售协议》，将日本铜管的进口量限制至年均5万吨，这一举措致使日本铜加工企业不得不转向生产高附加值产品，比如半导体用铜箔。1985年，《广场协议》使得日本铜出口成本急剧增加。以1986年为例，日本精铜出口量同比下降23%，企业无奈之下只能将产能转移至马来西亚和泰国。与此同时，LME的铜价从1600美元/吨跌至1300美元/吨，跌幅高达18.7%。美国还通过限制铜原料出口的方式，如在1983年禁止高纯度阴极铜对日出口，以此倒逼日本加速开发替代材料。整体来看，美日贸易战为市场提供诸多有价值的借鉴经验。首先，单纯依靠技术升级难以突破关税壁垒，必须同步构建自主供应链。例如日本在印尼布局铜矿，通过在海外拓展业务，从而掌握被全球严重低估的矿产资源，保障自身产业发展所需的关键资源供应，降低外部关税等因素带来的风险。其次，汇率波动对资源密集型产业冲击显著，利用金融工具对冲风险至关重要。日本商社于20世纪80年代首创铜价与汇率联动期货合约，为相关企业提供有效的风险对冲手段，帮助企业在复杂多变的市场环境中更好地应对汇率波动带来的不利影响。最后，高端化转型是突破困境的关键所在。日本在铜箔技术领域持续深耕，至今仍垄断着全球70%的市场份额。美日铜产业博弈本质上是工业化国家争夺资源定价权与技术主导权的缩影。这段历史给我们敲响警钟，它提醒我们，在铜资源战中，胜负并非仅取决于储量规模，更在于对产业链关键节点的掌控能力。例如要确保铜矿周边地区的共生与稳定，以此保障中资铜矿能够顺利进行开采并实现外运；提升港口的快速转运能力以及对船舶和船期的控制能力；增强对全球铜贸易渠道的掌握，并探索共赢的合作模式；提高在铜加工费谈判中的能力，以及精进铜冶炼技术；加强对铜期货和期权定价权的争夺，并灵活运用产业套保手段；大力发展高附加值铜制品的相关技术等。 2018年和2025年的中美关税战 2018年，美国时任总统特朗普发动贸易战，对进口钢铝及其他诸多产品加征关税，这一举措遭到多国的反制。美国在国际贸易体系中的信誉因此严重受损，而特朗普试图通过关税手段促进制造业回流美国的意图也并未达成。 2018年，铜价呈现“阶梯式下跌”的特征。LME铜价从6月的高点7347美元/吨一路跌至9月的5733美元/吨，跌幅高达22%。其核心原因在于关税政策引发全球制造业需求萎缩的预期，叠加欧洲PMI走弱，使得市场担忧铜消费会放缓。到了2025年，特朗普再次挑起关税战，对此，中国进行了全面反制。 2018年，美国加征关税的核心目的是缩减贸易逆差（要求中国两年内增购2000亿美元商品），而到了2025年，其目的转向压制中国高科技产业，企图通过《芯片与科学法案》等技术封锁手段来巩固自身霸权。 5月12日，中美联合发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，大幅降低双边关税水平。短期来看，受市场信心修复和关税成本削减的影响，铜价震荡上行。然而在短期利好提振之后，我们仍需警惕中美谈判出现反复的可能性。如果双方能在90天内进一步达成共识，削减剩余关税，铜价有望继续收复“失地”；反之，随着淡季来临，铜价可能在漫长的博弈过程中承压，出现宽幅震荡。 2018年与2025年的关税战本质存在明显差异，前者是引发了对传统制造业需求的冲击，而后者则是在新能源时代对供应链控制权的博弈。铜作为新时代的“软黄金”，其价格波动已经超越其单纯的商品属性。 [三种路径下的铜价表现预测] 路径一为短期和谈后，美国撕毁协议。假设中美关税战在短期和谈后，美国再度挑起事端，撕毁协议，导致关税战升级，美国针对铜进口实施的25%关税正式落地。这一举措将使全球铜市场遭受严重扭曲，分裂为相互独立的欧洲-北美市场以及中国-亚非拉市场。全球铜市场的流动性显著下降，原本统一的市场格局被打破，区域性定价体系逐渐固化，不同区域市场间的价格传导和资源配置受到极大阻碍。在此背景下，风险资产受到冲击，价格纷纷下挫，而铜价走势急转直下，重现2008年的暴跌行情。此外，关税战将导致美国国内通胀呈现螺旋式上升。由于对进口铜征收高额关税，美国制造业的原材料成本大幅攀升，而市场需求却因经济整体形势不佳而持续不足。这使得美国制造业不仅未能如预期回流，反而在成本与需求的双重压力下，逐渐走向破产边缘，最终引发经济大萧条。随着以美联储为代表的深层政府势力和特朗普集团之间的政治斗争趋于白热化，美元降息路径或一波三折。美联储很可能会以遏制通胀为由，延缓甚至取消降息计划。从基本面来看，海外铜矿紧缺已常态化，但全球经济慢性萧条预期走高或抑制铜需求表现。在此情况下，铜价会随着全球经济萧条而陷入长期疲软状态。与此同时，地缘战争外溢的风险急剧增加，只有等到战后重建以及经济复苏阶段，铜价才能够再次回归上升通道。路径二为谈判进入胶着状态。假设在《中美日内瓦经贸会谈联合声明》的框架基础上，中美双方进一步协商并达成部分关税豁免协议，如在新能源用铜领域，然而，半导体等关键领域依旧维持限制措施不变，这使得供应链呈现“有限重构”的态势。美国电网升级工程对铜的需求十分庞大，每年需要约500万吨铜，而中国新能源汽车产业的快速发展，每年对铜的需求量也达到104万吨。这些绿色领域的铜需求为市场提供结构性支撑。但与之相对的是，房地产和基建等传统行业对铜的需求萎缩。在此背景下，随着经济形势的演变，铜的金融属性不断强化，成为投资者用以对冲美元信用风险的重要资产。这一转变使得市场中影响铜价的不确定性因素显著增加，铜价陷入宽幅震荡。中美关税谈判的不确定性，会对铜矿投资决策产生影响，供需再平衡的进程结合美元潮汐周期，多种因素相互交织，进一步加剧铜价的波动幅度。路径三为合作与规则重塑。假设90天内中美谈判进阶，关系缓和，合作共赢。在此背景下，美国囤积的过剩铜开始回流至亚洲市场，使得全球显性库存得以恢复，铜价波动逐渐放缓。与此同时，全球经济复苏预期大幅提升，而中美携手共赢的局面初现端倪，成为第四次产业革命的双引擎。中美两国优势互补，促使铜需求大周期提前爆发，进而推动铜价步步攀升。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-05-14

黄金长线具备走强动力

轮谈判。在第二轮谈判中，美方拒绝豁免对日本加征的10%“对等关税”，日方谈判代表退出谈判、回国述职。美日谈判未有结果。中美方面，5月10日至11日，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行。此次中美经贸高层会谈达成重要共识，并取得实质性进展。事实上，从2018年起，我国出口到美国的贸易额减少，主要出口地转向东南亚国家。但从绝对数量看，中国出口至美国的商品每年约有5000亿美元，美国依然是中国重要且不可替代的贸易伙伴。综合来看，全球关税风险短期缓和。主要经济体赤字率上行新冠疫情发生以来，美国赤字率快速抬升，2020年和2021年高达两位数，之后有所回落。从历史经验看，金价与美国赤字率以及美国政府债务规模保持较高同步性。当前美国赤字率预估在7%以上。美国国会预算办公室（CBO）最新数据显示，预计到2035年，联邦预算赤字将上升至2.7万亿美元。考虑到2026年新任美联储主席或上台，美国可能继续走财政主导的模式。因此，美国财政政策未来仍面临挑战。 2020年以来，欧元区财政支出大幅增加，用于支持经济和医疗体系。随着经济复苏，欧元区赤字率有所下降，但当前经济增速放缓，财政赤字压力仍存。主要经济体赤字率上升的长期化预期对金价构成长线利多。从这个解释看，在过去几年美国货币超发的情形下，黄金和比特币的快速上涨显示了对美元信用的挑战。全球黄金总需求依然偏强世界黄金协会发布的报告显示，2025年一季度全球黄金总需求（不含场外交易）创2016年以来同期最高。全球央行净购黄金244吨，较上一季度有所放缓，但仍属于近三年同期购金量的常态水平。全球黄金ETF流入量强势反弹，推动黄金投资总需求同比增长超一倍，创2022年一季度以来新高。金条和金币需求量仍保持高位，较五年季度均值高出15%。中国成为增长的主要引擎，其零售投资规模创历史第二高季度水平。科技用金需求量与去年基本持平，关税政策的不确定性仍使得其年内增长面临不确定性。4月中国央行增持7万盎司黄金，为连续6个月增持。在当前国际局势动荡以及弱美元的大周期下，优化储备结构是各国央行的战略性方案。因此，往后看，各国央行或仍保持一定购金节奏，对金价构成利多。总结全球贸易战风险短期缓和。逆全球化的大背景下，全球贸易环境的变化有较大不确定性，由此带来各国经济、通胀前景的不确定性加大，同时加快了国际供应链的重塑。IMF下调2025年全球经济增长预期，全球经济增长放缓。地缘政治风险在相当长一段时间内无法消除，对全球供应链整体带来负面影响。在当前国际局势动荡以及弱美元的大周期下，各国央行或仍保持一定购金节奏，全球黄金总需求依然偏强。近年来，全球主要经济体赤字率上行，欧美货币超发，对黄金构成中长期利多。受贸易战风险短期缓和预期、美国经济暂时维持韧性和美联储降息预期降温的影响，金价短期或陷入盘整格局。长期来看，黄金依然是优选多头配置资产，维持长线看多方向不变。（作者单位：中财期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-05-13

【黑色早评】中美关税政策缓和，黑链商品多有反弹

。其中中国船厂接获13+2艘新船订单；日本船厂接获3艘新船订单；韩国船厂接获4艘新船订单；越南和荷兰船厂也接获相关新船订单。 5.12日全国建材成交尚可，市场交投氛围活跃，投机情绪回暖，刚需、单边、期现均有成交，全天整体成交量较上一工作日明显回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-05-13

Elaine2025-05-13

Elaine2025-05-13

Elaine2025-05-13

低，发展路径依旧扑朔迷离。近期，中国、日本、韩国和东盟10国再次召开会议，同意通过启动一项新的贷款机制来加强地区金融安全网。笔者预计，未来较长一段时间内，全球将处于贸易谈判窗口期。区域合作能否回归是未来全球经济发展前景中较大的看点。图为央行公开市场操作情况国内政策逐步落地随着美元指数的下行，人民币贬值压力缓解，金融稳定、汇率稳定与降低国内融资成本相互约束，不过压力最大的时段已经过去。国新办5月7日举行新闻发布会，公布一揽子金融政策。笔者认为，在4月中共中央政治局会议传递政策精神后，本次发布会拉开了政策落地的序幕。从货币政策的精准发力，到金融助力房地产市场稳定，再到稳定资本市场增强活力，政策力度较大，创新较多，且部分政策在一定程度上超过市场预期，有助于增强市场信心、稳定经济增长、促进市场平稳健康发展。当前关税谈判进展及其对实体经济的影响仍待观察，后续投资者需持续关注政策落地实施对关税负面影响的对冲效果。? 关注美联储降息路径 5月美联储按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%~4.50%，符合市场预期，另外，继续按照上次会议确立的速度进行缩表。总体看，美联储警示了关税带来的潜在的滞胀风险，并再次明确“不确定性增加”，明确释放观望情绪。特朗普对美联储的“指责”并未动摇其相对鹰派的立场。图为10年期国债和CRB现货指数走势对美联储来说，通胀与就业是决定政策发展方向的核心指标。从去年开始，美国经济就处在“滞”与“胀”的纠结中。从周期角度看，2025年第二季度，美国实体经济逐步从过热进入衰退阶段，美国挑起的贸易战更增加了物价成本及远期预期，从中期维度看，给经济增长带来的潜在影响较明显。虽然当前在拉高产能利用率等因素的支撑下，美国就业市场表现出较强的韧性，但未来数据断崖式下跌的风险正在累积。届时，美联储降息会成为重要的影响市场风险偏好的事件。近期国内政策“组合拳”落地，央行再次强化逆周期调节，除了加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕外，还推出了更多的扩张信用的工具。比如，科技创新和技术改造再贷款额度增至8000亿元；增加3000亿元支农支小再贷款额度；创设科技创新债券风险分担工具等。从市场供应看，预计5月和8月为发债高峰期，单月发债规模有望达到2500亿元。在政策一致性基调下，除了已经落地的降准降息外，可以期待央行择机进行国债操作、通过OMO提供充裕流动性等。此外，当前全球金融环境复杂多变，汇市、债市、股市等市场的联动更值得关注。短期看，国债市场超跌修复已完成大半，后续需等待新的驱动出现。未来1个月，债市或保持区间震荡格局，品种对冲方面，关注收益率曲线陡峭化策略的入场时机。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-05-12

恒力期货能化日报20250509

吨装置暂定5月下旬计划外停车检修一周，日本ENEOS 19万吨装置按计划于5月初检修45天； 4、需求：PTA负荷70.3%（-7.4pct），台化兴业150万吨装置5月5日计划内检修，预计5月底重启，虹港石化250万吨装置按计划于5月7日检修2周； 5、下游：PTA现货加工费359（-16），长丝平均产销5成偏下，短纤平均产销69%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。苯乙烯基本面： 1.万华烟台纯苯进口减量异常明显，3月我们统计到万华宁波+万华烟台总计进口12万吨纯苯；但是4月，万华烟台仅到港2.4万吨纯苯，万华宁波仅到7.59万吨纯苯。4月进口量预估45wt，5月预估43wt。但若辩证地去看目前进口量的减少，是中国纯苯的需求疲弱导致了韩国炼厂前期出货不畅，最后才传导到韩国炼厂降负，中国的进口减少。所以后续还是需要量化进口减少和需求减少量之间到底如何动态平衡 2.纯苯供需两弱：（1）需求端：福建申远5-6月80万吨环己酮轮捡，5月纯苯需求减半，6月减30%。万华福建苯胺计划5月10日-6月底停车检修，新投36万吨目前暂停。华鲁计划4月23日起，开始停车一套20万吨环己酮，下游配套40万吨己内酰胺降负荷，再停一套20万吨己二酸。河南神马，己二酸按50%运行，减少纯苯合约执行量。利华益，催化剂转化率低，预计5月份可能停车换剂。（2）供给端：纯苯装置检修回归较多，5月中石化纯苯排产环比增3wt。此外，裕龙石化+万华烟台裂解装置顺利投产已经产出合格纯苯，浙石化重整装置技改后新增1wt/月纯苯产量。 3.苯乙烯供应压力大。关注关税战后续变化，是否会导致市场修正此前被计价的多套轻烃路线苯乙烯工厂停车预期。此外多套苯乙烯装置将在5月检修回归。 4.苯乙烯出口驱动有限。出口方面，5月目前已知浙石化排船1.5wt、万华0.6wt、大沽1.2wt、海湾0.5wt、渤化0.3wt。 5.苯乙烯现实还算理想，但远期需求疲软。家电远期出口排产大幅下修，内销目前靠政策补贴仍未见大幅下滑。策略：空EB，6700点阻力位，短期注意止盈节奏。 PTA 方向：偏多理由：下游负荷维持高位，PTA自身检修较多。盘面：今日09合约以4546收盘，较上一交易日结算价上涨1.97%，日内增仓87090手至118.45万手，TA6-9价差为+92（+18）。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差变动不大，5月主港在09+110~120附近商谈；PTA现货加工费359元/吨（-16），PTA 09盘面加工费351元/吨（+7） 2、供给：PTA负荷70.3%（-7.4pct）。虹港石化250万吨装置计划5月7日检修2周，台化兴业150万吨装置5月5日计划内检修，预计5月底重启，恒力惠州250万吨装置按计划于4月28日检修，台化兴业120万吨装置计划4月26日重启，逸盛大连225万吨装置计划4月26日开始检修6周，嘉通能源300万吨装置5月7日重启中，此前于4月25日起停车检修，嘉兴石化150万吨装置原计划5月中旬停车检修，目前有所推迟； 3、需求：下游聚酯负荷94%（+0.6pt）；江浙终端开工率回升，其中加弹恢复至77%（+3pct）、江浙织机65%（+4pct）、江浙印染开机维持在73%（-）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在5成偏下，今日直纺涤短工厂销售回落，截止下午3:00附近，平均产销69%，今日轻纺城市场总销量880万米（-57）。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏多理由：基差偏强，下游负荷高位。盘面：今日EG2509合约收盘价4222（+13，+0.31%），日内增仓5515手至26.45万手，EG6-9价差为+25（+12）。基本面： 1、现货：目前现货基差在09合约升水75-80元/吨附近，商谈4295-4300元/吨，下午几单09合约升水75-79元/吨附近成交。6月下期货基差在09合约升水63-65元/吨附近，商谈4283-4285元/吨附近； 2、库存：截至5月8日，华东主港地区MEG港口库存总量69.2万吨，较周初库存增加1.6万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷68.99%（+0.56pct），其中煤制乙二醇开工负荷66.75%（+4.54pct），陕西延长10万吨装置5月8日重启中，此前于4月8日附近停车检修，中海壳牌35万吨装置按计划于2025年5月6日检修15-25天，新疆天业60万吨装置一条线五一期间出料，另一条线初步预计5月上旬重启； 4、需求：下游聚酯负荷94%（+0.6pt）；江浙终端开工率回升，其中加弹恢复至77%（+3pct）、江浙织机65%（+4pct）、江浙印染开机维持在73%（-）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在5成偏下，今日直纺涤短工厂销售回落，截止下午3:00附近，平均产销69%，今日轻纺城市场总销量880万米（-57）。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：震荡偏强逻辑：市场情绪趋缓，主流地区报价偏稳，多家尿素工厂停售，贸易商惜卖。当前降雨仍然延迟，需求跟进趋缓。本期尿素企业库存量106.50万吨，较上期减少12.16万吨。发改委会议后市场也流传出多个版本的出口传言，出口概率加大，短期带来的情绪扰动加上需求未来预期或带动价格继续反弹。不过，市场流传出的会议内容依旧强调保供稳价，对于当前尿素市场而言，过快拉涨价格容易受到政策调控，若价格大幅攀升，即便下发配额，也随时可能被叫停。盘面受反复情绪影响，尿素预计呈震荡走势，09 合约短期可关注下方 1850一线支撑，寻找低多机会。中长期投产压力不减，出口落地、下旬需求减量后价格继续承压。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：反弹空。理由：处于进口恢复+基差收缩期。逻辑：内地市场价格已在节前见顶回落，但以低库存姿态进入淡季，压力可控。主要问题仍在于港口市场，进口恢复预期早在4月已提前计入，价格转弱明显早于内地。4月末抵港已趋增，5月预计将正式体现进口回归压力。周四基差约09+160，预计基差将继续收缩，同时需关注二季度后期港口累库拐点。策略：反弹空；2300点以上仍承压。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：震荡偏弱行情跟踪： 1.本周纯碱库存在170万吨，环比上周累库2.9万吨，当前碱厂陆续进入检修中，短期开工降低，但由于连云港碱业新投产已逐步进入试生产阶段，5月下旬后或对厂家心态产生一定影响；而需求端虽然刚需趋稳，但光伏抢装季基本近尾声，光伏玻璃供需面转弱预期下，预计供应端难有持续增量，也会对纯碱的刚需产生边际影响。 2.中长期来看，纯碱供需过剩难改，且由于当前各厂检修时间相对分散，企业阶段性供应压力缓解，但夏季检修带来的向上驱动也相对减弱，且部分装置投产会在下半年不断投放市场，需求端向上弹性主要看光伏玻璃的投产进度以及海外出口是否延续放量。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：9-1反套风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏空行情跟踪： 1.本周玻璃库存在6756万重箱，环比上周累库3.96%，玻璃逐渐进入需求淡季，后续供需面边际会稍有走弱，供应端大概率维持低位，处于冷修和点火并存的阶段，需求端仍处于长周期的走弱过程，但考虑到深加工订单仍在回暖，以及中游库存大幅去化，5月需求仍有一定刚需支撑，边际稍有弱化。 2.中长期来看，地产需求大方向走弱，需求决定高度，纵使玻璃供应端维持相对低位，也难有大幅向上弹性，供应端预计年内维持相对低位，供需双弱下主要关注阶段性的结构性机会，比如价格低位关注补库带来的反弹机会。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：价差在-300以下多FG空SA 风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1.本周厂家库存在38.84万吨，环比去库6.6%，5月烧碱供给端存在部分装置检修，但检修量并不大，且由于当下氯碱综合利润并不算低，厂家因亏损主动减产的概率较小，需求端来看，伴随着河北氧化铝投产，刚需端环比4月稍有走好，但非铝需求预计会进入淡季，整体对烧碱的利多支撑并不强，未到现货持续走强的阶段。 2.中长期看，氧化铝虽然存在阶段性减产预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，以及液氯价格弱给到的底部支撑，夏季烧碱价格存在阶段性改观机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：偏空风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：供应端来看，主产区原料价格维持稳定，但加工厂普遍陷入亏损。泰国胶水价格持续上涨，今报59泰铢/公斤，杯胶报价52.5-53泰铢，按53泰铢计算，泰混成本约1820美元，但远月泰混售价仅1725美元，仍有亏损。当前泰国东北部虽进入割胶季，但原料上量有限，工厂选择暂缓抛货以等待反弹机会。越南已全面开割，但初期产量偏少。越南3L和10号胶对华出口仍处于亏损。国内云南、海南受降雨影响割胶量有限，但胶水价13.5元/公斤附近会刺激胶农积极性，后期需关注天气变化。印尼原料小幅反弹，但工厂仍面临价格倒挂压力，惜售情绪升温。需求端持续承压，节后轮胎厂复工缓慢，全钢胎/半钢胎产能利用率分别降至41.69%和46.71%，成品库存高企叠加欧盟对华乘用车胎启动“双反”调查，出口前景进一步恶化。库存方面，国内天胶社会库存微增至135.5万吨，深色胶累库（青岛增0.9%）、浅色胶小幅去库。短期看，宏观情绪缓和及上游亏损支撑下，RU09在下跌后是有反弹驱动的，但中长期受制于中美博弈及原料放量预期（6-7月），上行空间有限。策略上，可轻仓参与RU09反弹，关注上方15300压力位；或考虑多远月NR空RU2601的跨品种套利。整体来看，橡胶市场缺乏趋势性驱动，短期反弹难改中期弱势，建议灵活操作，控制风险。策略建议：逢低短多风险提示：宏观情绪变化

恒力期货2025-05-09

【有色早评】英美关税协议利好有限，基本金属震荡运行

强运行。二、消息面 1.【2024年日本汽车和摩托车制造业的铝需求下降4.3%】由于汽车产量的减少，2024年日本该领域的铝需求较上年下降4.3%至155.25万吨。分品种来看，所有汽车部件用铝需求量除锻件同比大幅增长974.1%外，其他部件用铝需求均低于去年同期水平。其中，铸件与压铸件需求分别有6.6%和5.0%的下降，至34.26万吨和82.21万吨；铝板带材与挤压材需求量分别为20.10万吨和13.29万吨，分别下降2.6%和0.9%。（安泰科） 2.【英国和美国就关税贸易协议条款达成一致】当地时间8日，英国和美国已经就关税贸易协议条款达成一致。英国政府同意进口美国食品和农业产品方面作出让步，以换取美方降低对英国汽车出口的关税。（央视新闻） 3.【美国初请失业金人数降幅超过预期，但关税影响或即将在数据上体现】美国上周初请失业金人数下降幅度大于预期，表明劳动力市场继续保持平稳，尽管关税带来的风险正在加大。美国劳工部公布，截至5月3日当周初请失业金人数经季节调整后减少1.3万人，至22.8万人，而市场预期为23万人。这一下降在一定程度上抵消了纽约州学校春季假期的影响，春季假期导致申请失业救济的人数达到两个月来的高点。然而，经济学家表示，企业和消费者调查的疲弱影响到初请失业金、通胀和就业报告等所谓的硬数据只是时间问题。周三，美联储将利率维持在4.25%-4.50%的区间，政策制定者指出，“失业率和通胀上升的风险已经增加。”（金十数据）锌锌 2025.5.9 一、市场观点特朗普暂缓对等关税，我国商务部称中方决定同意与美方进行接触，英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖，核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击。美联储连续第三次维持利率不变，符合市场预期，并称经济具有韧性，不急于降息。国内国新办举行新闻发布会介绍一揽子金融政策支持稳市场稳预期，降准降息落地。供给端，国产锌精矿TC延续上行，周环比持平至3450元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据百川盈孚，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行1.5万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.1至6.6万吨，社库同期低位小幅下行。总体来说，英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，我国降准降息落地，宏观情绪回暖。国内社库同期低位下行，5月锌冶炼厂检修增多，近月合约注意挤仓风险，短期建议观望为主。二、消息面 1.【纽约联储调查：中期通胀预期升高、就业信心明显走低】美国纽约联储调查结果显示，美国消费者对中期通胀的预期在4月攀升至近三年来的最高水平，而他们对就业市场的看法则有所恶化。具体数据显示，受访者对未来三年的通胀预期中值上升至3.2%，为2022年7月以来的最高水平；对未来一年物价上涨的预期与上月保持一致，为3.6%；长期通胀预期则略微下降至2.7%。纽约联储的调查显示，消费者对未来三个月内找到工作的信心降至2021年3月以来的最低水平，其中60岁以上群体的信心下降最为显著。此外，一年内失业率上升的平均概率也升至2020年4月（新冠疫情初期）以来的最高值。（财联社）镍镍 2025.05.09 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价123630元/吨，涨幅-0.36%。夜盘主力合约收盘价124000元/吨，涨幅0.26%。金川镍升贴水+100至2250元/吨，进口镍升贴水+25至150元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+2.63至-201.50美元/吨。供应端，原料端印尼镍矿价格仍维持高位，节后价格小幅升高。中间品环节，镍铁价格持续回落。加工端国内精炼镍开工维持高位，一级镍供应压力维持。需求端，不锈钢产量环比持稳，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍需求相对稳定。综合来看，原料端印尼当地镍矿偏紧的格局缓解相对缓慢，镍矿内贸价持续高位，但在当前整体宏观环境下，近期印尼方面制定了稳定矿产价格的战略，不过当前镍矿价已位于相对高位，偏高位置的矿价始终会令镍价面临成本下移的风险。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，印尼中间品出口并未减少，国内镍中间品供应充足，LME镍维持高库存。海外关税政策反复，宏观环境仍有较高不确定性，镍供需过剩格局未扭转，成本端矿价仍面临回落的压力，镍价仍面临成本下降的风险。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【印尼制定了一系列战略以稳定矿产和煤炭商品价格】印尼能源与矿产资源部矿产煤炭总局局长特里·维纳尔诺表示，印尼供应了全球约65%的镍需求。为应对动态市场环境，能源与矿产资源部矿产煤炭总局在报告中制定了一系列战略以稳定矿产和煤炭商品价格。这些战略包括：根据国内需求和出口计划调整生产规划，将可行性研究（FS）和环境评估文件（AMDAL）纳入工作计划和预算（RKAB）审批流程；定期评估已批准的RKAB生产计划，制定基准价格（煤炭参考价HBA、矿产参考价HMA、矿产煤炭基准价HPM/HPA）作为销售底价，依据2025年第72号能源部长条例；加强采矿活动的指导与监管，确保符合良好采矿实践原则。（要钢网） 2、【硫磺价格上涨给印尼镍买家带来压力】自去年以来镍价不断下跌，硫磺价格大幅上涨，给印尼的镍生产商带来了压力，一些生产商正在考虑推迟新项目。硫磺作为原料，分别通过回转窑-电炉（RKEF）和高压酸浸（HPAL）工艺生产镍中间品，如冰镍和混合氢氧化物沉淀（MHP）。生产1吨镍锍或MHP估计分别需要15吨和10吨硫磺。由于摩洛哥和印度尼西亚的需求增加，全球硫磺价格从2024年年中开始上涨。由于欧盟的制裁，哈萨克斯坦和俄罗斯硫磺出口的不确定性也造成了该地区可用供应的不确定性。供应趋紧，再加上中国和印尼在农历新年假期后的需求竞争，推动今年第一季度硫磺价格上涨。（阿格斯金属） 3、【2025年4月印尼冰镍产量环比减少18.92%】据调研印尼13家样本项目统计，2025年4月印尼冰镍金属产量1.71万吨，环比减少18.92%，同比减少47.80%；其中高冰镍1.2万吨，低冰镍0.51万吨（除去已转高部分）。2025年1-4月印尼冰镍累计金属产量9.8万吨，同比减少0.13%。 2025年5月印尼冰镍预估金属产量1.75万吨，环比增加1.86%，同比减少41.11%。（Mysteel）不锈钢不锈钢 2025.05.09 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12705元/吨，涨幅-0.31%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12735元/吨，涨幅-0.04%。无锡现货基差升水+20至560元/吨；主力合约持仓-10446至70897手；仓单-2466至159685吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-3.5至952.5元/镍点，在下游利润不断压缩以及镍矿逐渐宽松的预期压制下，镍铁价格持续回落。供应端，据Mysteel统计，2025年4月国内43家不锈钢厂粗钢产量350.25万吨，月环比减少0.96万吨，同比增加8.74%，其中：200系101.23万吨，月环比增加4.74万吨；300系182.43万吨，月环比减少7.75万吨；400系66.59万吨，月环比增加2.05万吨。5月排产348.99万吨，月环比减少0.36%，其中：200系102.33万吨，月环比增加1.09%；300系177.6万吨，月环比减少2.65%；400系69.06万吨，月环比增加3.71%。需求端，海外需求面临关税政策不确定性风险，国内现货市场观望情绪较浓，成交仍相对冷清。库存端，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存111.3万吨，周环比上升2.83%。本周市场到货正常，由于五一假期市场销售基本停滞，节后有部分刚需补库的情况，但整体出货情况不及预期，因此本期全国不锈钢社会库存有所增加。整体而言，不锈钢原料端镍铁现货价格逐渐走弱，成本支撑下移。供应端国内不锈钢厂排产维持高位，需求端银四实际需求不佳，后续进入需求淡季，预期相对偏弱。整体来看不锈钢供应端产能未出清，需求端面临海外需求走弱与国内淡季考验，预计价格延续偏弱震荡。后续关注供应端减产范围是否有扩大，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【2025年4月国内不锈钢粗钢产量370万吨，环比增加2万吨】据51bxg调研统计，2025年4月国内规模以上不锈钢企业粗钢产量为369.79万吨，环比增加2.38万吨，增幅0.65%；同比增加12.85万吨，增幅3.60%。（51bxg快讯） 2、【福安市1-3月不锈钢制造业（镍合金）累计完成产值571.41亿元，增长0.8%】1-3月，福安市全市规模以上工业增加值同比增长14.0%。分行业看，不锈钢制造业（镍合金）累计完成产值571.41亿元，增长0.8%；船舶修造产业完成产值4.75亿元，同比增长41.8%；电机电器及配套完成产值40.69亿元，同比增长19.2%。（福安市统计局）碳酸锂碳酸锂 2025.05.09 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价64280元/吨，涨幅-0.77%，加权指数收盘价64649元/吨，涨幅-0.85%；交易所仓单数量-4至36241手；主力合约持仓量-9504至267396手；电池级碳酸锂现货报价-500至65700元/吨，工业级碳酸锂现货报价-500至64000元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-7至743美元/吨。供应端，国内碳酸锂碳酸锂冶炼产量回落，总产量回落至去年同期水平，但4、5月锂盐进口量预计上升，供应压力维持。需求端，三元材料5月排产同比上升7.79%，磷酸铁锂同比上升39.74%，碳酸锂需求端排产维持高位。库存方面，国内碳酸锂周度库存维持小幅累库，仓单升至3.62万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。虽然供给端报价扰动以及国内冶炼端持续减产，碳酸锂产量虽出现明显减产，但库存继续累库，供需维持过剩格局，同时原料端锂矿价格依旧偏弱，成本支撑走弱，下游观望情绪较浓，碳酸锂现货价格承压下行。目前碳酸锂资源端并未有减产动向，供需情况并未出现改善，因此昨日盘面反弹后立刻回落。中长期来看，海内外锂资源开发利用的进程不断推进，供给压力无缓解迹象，预计碳酸锂价格仍是偏弱震荡的趋势，因此仍建议等待减产等扰动带来的反弹后布空的机会。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【比亚迪与青山控股退出智利锂加工厂计划】外媒5月7日消息，中国新能源巨头比亚迪和青山控股突然终止智利锂工厂计划。5月7日，比亚迪向智利国家资产部提交退出申请，青山控股也通知官方机构Corfo放弃建厂。此举或与智利严格的锂资源管控政策及全球锂价波动有关。比亚迪原计划投资2.9亿美元建设年产5万吨锂正极材料工厂，曾因智利政府“选址拖延”多次推迟投产。青山则撤回2.33亿美元磷酸铁锂项目，此前其阿根廷锂矿项目已转售法国企业。两家中国企业退出后，智利锂资源开发格局或将重塑。这一调整也折射出全球新能源产业链在地缘政治与资源民族主义影响下的重构趋势。（上海金属网） 2、【CAEM预测2025年阿根廷锂产量将增长77%】外媒5月7日消息，据阿根廷矿业公司商会（CAEM）预测，2025年阿根廷的锂产量将同比增长77%，达到13.18万吨碳酸锂当量（LCE）。电动汽车和能源转型所需的锂产量增长将来自萨尔塔省的新业务，随后是卡塔马卡省和胡胡伊省的扩产。与锂不同的是，据CAEM预测，2025年黄金产量将达到114.2-126.6万盎司，尽管2024 年由于价格上涨，出口量创下了历史新高，但由于矿山使用寿命的缩短，黄金产量仍将下降0.6-9.3%不等。据CAEM预计，2025年白银的产量将下降9.3%到14.3%。（上海金属网） 3、【4月中国碳酸锂产量环比下降14.2%】2025年4月国内碳酸锂调研产量为6.83万吨，环比下降14.2%。本月青海及江西地区产出相对稳定，北方地区及四川地区开工率降低明显，由于矿价持续倒挂，非自有矿厂家若无代工订单，开工较为困难，叠加部分辉石产线4月份临时检修，回收端原料倒挂加剧，4月产量环比下降14.2%。 2025年5月国内碳酸锂调研排产为7.06万吨，环比上涨2.5%。本月四月检修厂家陆续计划开工，华东地区非自有矿厂家已购入矿端原料，为维持企业运转，计划集中生产，青海地区因季节性因素主导产量环比小幅上涨，回收端保持稳定低开工率运行，预计5月产量环比小幅上涨2.5%。（Mysteel） 4、【比尔·盖茨和贝索斯支持的KoBold Metals将收购刚果（金）锂矿项目权益】比尔·盖茨和杰夫·贝索斯支持的KoBold Metals日前宣布达成框架协议，将收购AVZ矿业在刚果（金）马诺诺锂矿的权益。声明称，该协议将使KoBold能够迅速部署超10亿美元资金，将马诺诺锂矿推向西方市场。（新浪财经）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-05-09

USDA：截至5月1日当周美国糙米出口销售报告

.1 5.7 海地 9.9 14.2 日本 7.3 8.1 洪都拉斯 5.0 0.5 约旦 1.5 2.0 比利时 1.4 1.4 阿拉伯 1.4 2.7 加拿大 1.1 3.0 中国台湾 0.6 0.1 瑞士 0.2 0.2 荷兰 0.1 0.3 巴哈马 0.1 0.1 新西兰 0.1 0.1 挪威 0.1 0.1 关岛 * * 以色列 * 0.2 荷属安的列斯盾 * * 密克罗尼西亚 * 0.1 北马里亚纳群岛 * 牙买加 * * 巴巴多斯 * * 尼加拉瓜 * 阿联酋 * * 芬兰 0.1 萨摩亚群岛 * 法国 * 德国 * 合计 58.2 0.0 43.1 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2025-05-08

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