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【黑色早评】钢厂检修增加，双焦继续走弱
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议息会议表述偏鸽，9月降息预期增强，但日本加息导致近期海外资产出现流动性危机，海外衰退预期增强，外盘商品跌幅较大。进出口方面，昨日印度钢价小幅下降，国外其他地区钢价依然持平，目前国内外卷板价差有所收窄，国内钢材出口空间趋减。此外，值得注意的是，继越南正式启动对原产于中国和印度的热卷的反倾销调查后，近日泰国也宣布对来自中国的含合金热卷征收30.91%反倾销税，叠加海外衰退预期加强，后期国内钢材出口前景堪忧。综合而言，随着亏损加大钢厂检修增多，近期钢材产量降幅有明显扩大，库存也开始下降，但建材和热卷需求表现分化。尽管国内宏观预期有所向好，但近期海外衰退预期加强，短期钢价走势延续震荡格局。二、消息及数据 1.中钢协：2024年7月下旬，重点统计钢铁企业粗钢日产197.35万吨，环比下降8.14%，同口径比去年同期下降7.59%。 2.Mysteel调研显示：钢厂7月中下旬开始投放新国标螺纹，且新国标螺纹加价的情况下，下游基本暂无采购新国标，以消化旧国标螺纹为主。绝大多数下游企业对于9月25日后旧国标螺纹是否还能继续用、能否使用到任何类型的项目、同一项目是否可一起使用新旧螺纹都暂不明晰，但是预估新开工使用新国标螺纹的概率较大。此外，下游企业8月的施工强度、预期资金改善情况、联采或集采情况，都暗示高温多雨天气中，下游需求依旧疲软。 3.Mysteel了解到，近期埃及进口钢坯市场情绪减弱，价格承压下行，并且由于订单积压，埃及本地贸易商的新报价信息仍然较少且价格较高。相反，近期来自中国的报价有所下降，目前中国对埃及的方坯（3SP）报价约为505美元/吨，9/10月船期。由于7月底部分埃及本地贸易商才以较高价格水平成交了部分方坯订单，因此对于该价格水平，埃及本地贸易商谨慎观望，部分贸易商考虑是否跟随。有市场参与者表示，贸易商由于已经以先前较高价售出大量产品，此前有很多交易价格在545-565美元/吨左右，因此在市场情绪低迷和价格下跌时，贸易商倾向于推迟报价，支撑价格。虽然贸易商知道中国的报价较低，但来自中国的订单要到10月份才会到达，因此埃及本地的贸易商更倾向于推迟新报价，短期内保价此前的货物价格。 4.尽管去年土耳其发起了对进口自中国热卷的反倾销调查，但根据土耳其统计研究所(TUIK)的最新数据，2024年上半年，虽然土耳其整体的热卷进口量下降至237万吨，同比下降18%，但进口自中国的热卷却增长至110万吨，同比上涨10%。来自中国等地的海外价格优势资源对土耳其本地钢厂的定价产生了一定压力。根据土耳其统计研究所的数据，埃及在今年上半年成为土耳其第二大热卷供应国，供应量达34.55万吨，同比增长约四倍。今年上半年，韩国是土耳其热卷第三大供应国，供应量为27.38万吨，同比下降11.5%。最大的降幅来自俄罗斯的进口量，俄罗斯是土耳其热卷的传统供应国之一，但今年上半年俄罗斯成为了土耳其热卷的第四大供应国，土耳其仅从俄罗斯进口了20.26万吨热卷，而去年同期为47.88万吨。 5.6日全国建材成交再度转弱，仅低价资源部分成交，刚需采购为主，期现及投机少，全天整体成交量较前一日明显回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-08-07
基本金属普涨伦铝涨超2% 沪锡、伦铅涨幅居前黑色系多飘绿【隔夜行情】
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月高点附近企稳。日元近期上涨的原因是，日本央行上周五加息后，波动性上升导致投资者出脱一度流行的利差交易。所谓利差交易，即投资者从日本或瑞士等低利率经济体借款，为投资其他地方的高收益资产筹资，这种交易依赖于较低的波动性。荷兰合作银行表示，如果美元在未来几天继续回升，日元可能会进一步下跌，但鉴于日本央行进一步加息的前景，日元的跌幅将受到限制。荷兰合作银行外汇策略师Jane Foley在报告中说，随着市场意识到应该对美国周期性衰退进行定价，而不是危机，美国的降息预期应该会减弱，美元可能会上涨。周二强于预期的日本收入数据证明，日本央行将进一步加息的看法是正确的，“这表明，从三个月的角度来看，美元/日元将步入下行通道。”（汇通财经）数据方面：今日将公布中国7月贸易帐、中国7月进出口年率、德国6月季调后工业产出月率、法国6月贸易帐、中国7月外汇储备、加拿大7月先行指标月率等数据。（金十数据）原油方面：隔夜两油期窄幅波动，美油涨0.03%，布油跌0.25%。市场注意力转向供应紧张，金融市场也从近期的低迷中有所恢复。利比亚日产量30万桶的Sharara油田产量下降加剧了市场对供应短缺的担忧。利比亚国家石油公司周二表示，受抗议活动影响，该油田将开始逐步减产。近期主要贸易中心原油和成品油库存下降也对油价构成支撑。美国能源信息署（EIA）周二公布的估计显示，今年上半年全球石油库存减少约40万桶/日。该机构预计下半年库存将减少约80万桶/日。EIA下调了对今明两年原油均价的预测，理由是近期经济忧虑导致油价下跌。该机构仍预计未来几个月油价会上涨。EIA表示，到今年底，布兰特原油现货价格将在每桶85美元至90美元之间。 SMM数据&评论来源：SMM
SMM上海有色网2024-08-07
分析人士：美元指数仍存下行空间
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下滑到11.4万，这些美国经济数据叠加日本央行加息使得金融市场陷入更深度的衰退恐惧中。8月5日，全球主要股市大跌，美元指数和大宗商品价格同时下行，市场对美联储降息幅度的预期快速上升到50BP，甚至传言美联储已召开紧急会议应对金融市场波动。 “从市场预期的降息节奏上看，上周美联储会议后大类资产价格出现分化，上周五非农数据公布后大类资产价格普跌，表明市场交易衰退逻辑增强。目前情况显示，9月首次降息50BP、年内降息125BP概率较高，对年内降息步伐较快的预期强烈，这也是导致近期美债收益率持续快速下行、美元指数走弱，以及人民币汇率明显反弹的重要原因。”李彦森说。王鹏认为，客观来看，美国经济基本面数据走弱幅度仍有限，日本央行加息确实导致部分日元融资杠杆交易受损，也给并不宽裕的美元流动性雪上加霜，但美国、欧盟、日本、中国的M2总和及其增速仍维持相对稳定，美联储也存在及时调整货币政策补充全球流动性的机会。 “更重要的是，未来全球累库过程也会对经济有所支撑，目前市场波动更多是悲观预期导致，未来市场走势很大程度上取决于以美联储为代表的全球央行的动作和宏观数据的表现。预计日本央行继续加息概率已经打掉，美联储紧急降息、大幅度降息和连续降息的可能都存在，他们的行动也将决定金融资产中美债、美元、黄金、大宗商品和股市未来的表现和排序。”王鹏分析说。刘影表示，目前市场一致预期9月美联储降息、10年期美债收益率继续下破、降息预期计价相对充分，分歧主要在降息幅度上，关于9月降息幅度，一个月的经济数据难以表明趋势，美联储可能会继续观察经济表现做出决策。在李彦森看来，短期市场风险情绪释放后，存在反弹空间，但波动率或仍将维持高位，仍建议投资者暂时规避风险。长期来看，随着美联储货币政策转向，未来美债收益率和美元指数仍存在下行空间。商品市场或维持宽幅震荡走势，品种分化或将加剧，内盘主导品种可能阶段性好于外盘主导品种。来源：期货日报网
期货日报网2024-08-07
做多股指期权波动率正当时
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%。究其原因，主要源于两方面因素：一是日本加息。7月31日，日本央行举行货币政策会议，决定将当前0%至0.1%的政策利率调整至0.25%，此次加息为今年3月解除负利率政策以来的首次加息。在全球进入降息周期的背景下，日本逆势加息，日元快速升值，对其国内出口企业利润形成挤压，金融环境的收紧使得市场对于日本经济产生担忧，进而影响风险资产的走势。二是美国上周五就业数据不及预期，7月失业率达到4.2%，触发了“萨姆法则”，即3个月的失业率移动平均值上涨超过过去12个月低点的0.5%及以上，被认为是经济衰退的前兆，市场恐慌情绪升温，股市交易衰退预期，风险资产整体承压回落。除此之外，科技行业的一些负面消息，如英伟达新AI芯片推迟发布、科技行业的财报多数不及预期等，也给市场带来冲击。周一国内A股早盘展现一定的韧性，但尾盘受外围风险偏好回落影响承压下探。外围因素对A股的影响可以从两个角度去看，其一，由于美国就业数据不及预期，美联储降息预期升温。此前在7月FOMC会议中，除了通胀，美联储开始强调关注避免就业方面风险，对货币政策的调整、就业方面的考虑权重有所增加。美国联邦基金利率期货显示，市场定价9月降息2次，即50BP。由于降息预期升温，美元指数下降，人民币大幅升值，有助提升人民币的资产吸引力。其二，衰退交易引发风险偏好回落，这也是周一尾盘A股走势回落的原因。美国作为世界大国，其经济基本面的极端情况将对全球大部分国家产生明显影响，因此，美国经济的衰退预期，也对国内股市形成压力。展望后市，我们认为，挑战与机会并存。国内层面，市场对稳增长等政策落地较为期待，而在政策落地之前，A股走势存在一定不确定性。外围层面，对7月就业数据引发的美国硬着陆风险的担忧，我们认为，其大概率属于短期影响因素。复盘去年以来的数据不难发现，美国经济数据与金融环境的松紧息息相关，自2023年7月以来，美国联邦基金目标利率维持在5.25%~5.50%区间，但是由于经济数据的变化以及美联储官员的引导，市场对利率走势预期几经变化。而美债收益率走势与美国经济数据的变化呈现一定的运行规律，当经济数据表现较优时，市场降息预期回落，美债收益率攀升，而随着美债收益率的上涨，金融环境收紧，美国经济则会出现回落，驱动降息预期升温，如此反复。 6月以来，美国经济数据低迷，一定程度上与前期金融环境收紧挂钩。目前随着美国降息预期升温，金融环境放松，预计经济数据硬着陆的可能性或下降，由于存在时滞，仍需观察随后几个月的数据。短期情绪面因素对A股走势的影响预计是快速且短暂的。不过，外部风险也需要警惕，衰退交易、特朗普交易仍不容忽视，在经历了较长时间的下跌行情之后，市场整体对风险因素较为敏感。 7月底的中央政治局会议指出，“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。”在相关稳增长等政策落地之前，外部风险因素需要格外注意。后续A股的机会在于，一是当前无论是估值还是隐波，均处于历史的极值附近，若外围恐慌情绪没有持续性发酵，A股下行空间有限。此外，市场对美联储意外提前降息以及日本采取措施稳定汇率与股市的预期较高，若美联储降息交易进一步演绎，对A股而言利大于弊。二是8月是政策窗口期，前有中央政治局会议政策面指引，后有央行率先降息稳增长，后续关于提振内需等稳增长政策值得期待。综合来看，我们认为，外围不会立即定价美国进入衰退，需要几个月的时间进行验证，而在金融环境放松的背景之下，美国经济硬着陆的可能性不大，而交易美联储降息，一方面会提升人民币资产吸引力，另一方面国内货币政策空间进一步打开，将对A股形成推动，若国内稳增长等政策如期落地，A股大概率迎来反弹。策略上建议，在形势明朗之前，以做多股指期权波动率为主。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-07
债市不宜追涨
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来看，“被动”因素占据主导。由于市场对日本央行加息早有预期，日元兑美元自7月中旬率先升值，7月底日本央行宣布加息和缩减购债后，套息交易助推日元快速升值，并带动在岸银行自营美元卖盘推升人民币。随后，美国公布的7月制造业PMI超预期回落、失业率触发“萨姆规则”，加重市场对经济衰退的担忧，叠加美股估值处于高位和财报季龙头公司业绩不及预期，加剧了全球股市的波动。 7月30日至8月5日短短5个交易日，美元兑日元自155跌至141，美元指数自104跌至102，美元兑人民币自7.3跌至7.1。8月5日全球股市普跌，债市普涨，市场避险情绪显著升温。当天，中债10年期国债和30年期国债收益率盘中分别下破2.1%和2.3%，再创历史新低，使得收益率曲线进一步平坦。不过，现券尾盘由于大行大量卖出长债，长端收益率大涨，吞噬当日全部跌幅。在外部市场衰退交易的背景下， “东升西落”交易受到市场关注。从本周初市场表现看，相比美、日、韩等国家股市崩盘式下跌，中国股市表现出一定韧性，乐观投资者认为，在美国衰退担忧升温和日元套息交易逆转背景下，外资将回流A股带动风偏的回升。但笔者认为，当下断言转折点到来为时尚早。从8月2日至8月5日全球市场的表现来看，当前大类资产主要交易逻辑在于衰退担忧，美元指数由于美联储降息预期而下跌，美债则出现上涨，8月5日美盘交易时间2年期和10年期美债收益率利差一度回正，表明市场押注美联储降息到来。此前，美联储7月FOMC会议对利率声明措辞进行调整，政策考量上由聚焦通胀回归转变为更加注重通胀和就业两方面的平衡，这意味着就业数据的落地是对衰退交易的确认。图为美国国债收益率及期限利差（单位：%）随着美联储宽松信号的释放，国内货币政策的掣肘被打破，市场无风险利率下行，有利于抬升国内金融资产的估值。当前，尽管股债性价比上升至历史新高，但国内基本面并不支撑股债的反转交易，而外部经济体的衰退预期升温会影响投资者对国内出口的预期。未来，市场风险偏好的提升将取决于国内经济复苏和稳增长政策的强度，即国内外能否形成明显的预期差。短期外部市场冲击仍在延续，考虑到自7月中旬央行降息以来，各期限国债已经完成本轮定价，当前需要关注中期市场驱动变化。结合政策面释放的信号，笔者认为，国内稳增长政策正在发力，债市目前追涨的风险较大。7月下旬国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，若政策落地后能够实质显著发力，则有助于拉动制造业投资和消费回升。7月30日中央政治局会议在扩内需、稳增长领域有着清晰的表述，后续继续关注财政加码和地方债发行提速情况。财政部近日发布的数据显示，上半年全国发行新增地方政府债券18259亿元，其中一般债券3324亿元，专项债券14935亿元。从新增专项债的募集资金用途来看，市政和产业园区基础设施、交通基础设施和民生服务合计规模为10179.65亿元，占比70.6%。考虑下半年还有2.4万亿元新增专项债待发行，基建投资增速有望继续回升托底经济。因此，债市中期面临着基本面边际改善的潜在利空。从债市估值来看，10年期国债和30年期国债收益率接近2.1%和2.3%，已经定价基本面预期，平坦的收益率曲线使得市场投资者越来越担心央行对长端债券的关注。30年期国债在2.3%~2.35%止盈的需求较强。考虑周初期货价格再创新高，不建议投资者高位追涨。另外，2409合约移仓开始加快，建议2409合约多单高位止盈，新单暂时观望。（作者单位：一德期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-07
原油继续承压运行
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需改善有限，原油继续承压运行。近期，日本央行意外加息引发全球资本套息交易减弱，蝴蝶效应扩散导致海外金融市场波动率显著回升。与此同时，美国非农就业数据表现惨淡诱发“衰退交易”席卷原油期货市场。在宏观因素转空的背景下，供需结构也维持弱势，使得国内外原油期货大幅回落。风险偏好降低近期，国际金融市场上出现不利信号，日本央行意外加息引发全球资本套息交易减弱。之前日元利率偏低，全球资本借出低息日元，换成美元等其他货币，去投资其他风险资产。随着美国通胀压力的减弱，美联储降息预期增强，而日本央行出台“加息+缩表+干预”的鹰派组合拳后，利率政策差异凸显使得美日10年期国债利差收窄至3%左右，为2023年5月以来的最低水平。受此影响，日元汇率持续上涨导致全球资本去杠杆，相继卖出股票，偿还日元债务。蝴蝶效应扩散导致原油等风险资产受到波及。与此同时，上周美国公布的7月制造业PMI和非农就业数据表现不佳，失业率也回升至4.3%，显示出美国劳动力市场趋于疲软，令投资者担心美联储货币紧缩周期将导致经济衰退程度加剧，美债利率和美元指数双双回落。在“衰退交易”逻辑显露的情况下，原油需求预期被调降，金融属性和商品属性双双走弱，风险偏好进一步降低，从而扩大了原油期货价格跌幅。旺季消费不及预期虽然当前北美市场处于夏季用油消费旺季，但是汽油裂解价差反弹幅度偏弱，降低了原油季节性需求旺季优势。据统计，截至2024年8月初，美国汽油裂解价差维持在23.72美元/桶，月环比小幅回落1.3美元/桶，虽然较过去11年的历史均值21.37美元/桶大幅增长11%，但是相比去年同期却大幅回落35.87%。在偏弱的汽油裂解价差限制下，美国炼厂开工率高位回落。数据显示，截至2024年7月26日当周，美国炼厂开工率为90.10%，月环比小幅回落2.40%。受此影响，原油去库节奏维持往年平均速度。据统计，截至2024年7月26日当周，美国商业原油库存量为4.33亿桶，月环比小幅下降3.45%。原油需求预期减弱，叠加OPEC产油国组织内部存在分歧，未来继续减产的意愿降低，这将使原油供应偏紧态势缓解。整体上，供需改善有限，将使原油期货价格重心受到压制。中东地缘因素凸显近期，中东地缘局势再度趋于紧张，特别是伊朗和以色列之间的潜在冲突，增加了原油期货市场的不确定性，短期或加大原油价格的波动率。众所周知，伊朗是OPEC组织内部排名第二的石油生产国，其石油产量和出口量对全球市场至关重要。如果伊朗和以色列冲突升级，可能会导致伊朗石油生产和出口中断。与此同时，伊朗不排除会封锁霍尔木兹海峡以抗衡美国的介入。霍尔木兹海峡是世界上最重要的石油运输通道之一，每天有大量的原油通过这条海峡运往世界各地，中东地缘局势升级将给予原油较大的地缘溢价优势。综合来看，一方面，当前宏观偏空氛围趋浓，潜在风险依然存在，同时原油供需结构改善有限，产业端因素偏弱；但是另一方面，中东地缘局势可能存在进一步升级风险，这将限制油价进一步回落。油价经历短期大幅回落以后，宏观风险或得到释放，但企稳反弹缺乏动力，预计后市维持震荡偏弱走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-07
恐慌情绪蔓延传统“避风港”一度失效？沪银创近4个月新低【SMM快讯】
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avone认为“解铃还须系铃人”：只有日本央行才能阻止全球股市继续恶化。当前市场条件非常不利，由于高波动性，投资者对高风险、高收益的套利交易兴趣大幅减弱。在未来3到6个月，预计投资者将持续保持观望态度。高盛分析师Daan Struyven在最新的一份报告中表示，长期持有黄金头寸现在为投资组合提供了大宗商品中最大的对冲价值。Struyven维持对金价的乐观预测，预计到2025年金价将上涨至每盎司2700美元，较当前水平高11.8%。这一预测基于对美联储降息的预期，以及黄金作为无息资产在低借贷成本环境下的吸引力。 Adrian Day资产管理公司总裁Adrian Day表示，随着美国经济走弱，且降息的可能性增加，金价很有可能突破之前的高位。在此前的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔几乎迫不及待地想要降息，但他在等待机会。现在他有了这样的机会。而在过去几次降息周期中，每当美联储开始降息时，金价就会上涨。MarketGauge交易教育和研究主管Michele Schneider也看好金价下周的走势，她认为金价需要守住2450美元的水平。（财联社）华泰证券研报指出，针对未来美国不同经济情景，美国经济下行连续降息或经济稳态再通胀将是大概率事件，上述两种情景均利于金价上涨。铜价短期向上拐点或已出现，华泰证券认为24H1铜价过快上涨抑制了下游需求，7月随着铜价下跌，需求逐步恢复，且供给仍然偏紧，市场交易美国衰退的负面情绪也随着其Q2 GDP数据超预期而告一段落。近期偶发事件较多，或对金、铜价格上涨形成催化作用；如年产超100万吨的Escondida铜矿或面临潜在罢工风险，中东区域局势后续进展也值得关注。来源：SMM
SMM上海有色网2024-08-06
分析人士：债市仍有走高动力
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国债期货市场走强。”张粲东称，8月5日日本股市大跌并带动全球其他经济体权益市场走弱，A股亦表现偏弱，股债“跷跷板”行情再度上演。另外，海外市场波动较大，部分资金也会回流中国市场，考虑到国内风险偏好整体不高，避险资金会优先配置债券品种，尤其是长端国债，因此TL仍可能大幅上涨。来源：期货日报网
期货日报网2024-08-06
“债牛”底色未变
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题均需要货币政策进一步发力。另一方面，日本央行意外加息，美联储议息会议释放偏鸽信号，日美利差收窄，日元套利交易空间收缩，日元兑美元大幅升值，美元指数大幅回落，人民币汇率压力阶段性缓和，国内货币政策发力的外部约束边际缓释。机构欠配需求带动超长端补涨。今年4月份以来，央行持续警示长债风险，明确提出要引导向上的正常的利率曲线。此前2.5%、2.3%分别为央行30年期、10年期国债收益率下限“合意水平”。以MLF下调20BP、利率下限“合意水平”同步下行20BP推测，目前利率水平已无限接近或突破新的隐形政策下限。而在利率快速下探过程中，央行并未开展借券卖券操作，亦未见进一步的风险提示，使得市场对央行政策态度的看法由“坚定”转为“温和”，开始重新定价利率下行空间。配置需求方面，7月专项债发行仍偏缓，国债、地方债净融资规模均环比回落，票据市场贴现利率持续走低暗示信贷需求偏弱，资产欠配背景下机构对国债的配置需求旺盛，且银行存款挂牌利率下调后，存款向理财、债基“搬家”现象持续，短期加剧了机构的欠配程度。随着市场重新定价央行对利率调控的态度，机构重新采用久期投资策略，配置长期及超长期国债。需要注意的是， 7月22日以来，10年期和30年期国债期货基差（CTD券）小幅上行，现券表现较期债更强，这是因为前期期债超涨，亦说明在利率持续创历史新低背景下期货套保需求有所增加。整体看，今年债市走强的三大驱动因素（基本面长周期定价、货币政策宽松预期、机构欠配逻辑）仍在，“债牛”底色未变。债市三大不确定性因素中，汇率压力阶段性缓解，央行对长端利率的管控转向温和，财政超常规发力未见明确信号。笔者认为，在央行进一步提示长端利率风险或出现卖债动作，以及增量财政政策落地之前，债市仍将震荡偏强运行，投资者维持基础仓位的同时，可关注低位做多的交易机会。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-06
能化品领跌，黑色系上涨-2024年8月5日申银万国期货每日收盘评论
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据的公布，市场开始交易衰退预期，美国、日本股市出现大幅调整，对A股有一定拖累。短期股指处于二次探底中，操作上建议观望为主，预计IH08波动2300-2550，IF08波动区间3300-3750，IC08预计波动区间4600-5500，IM08预计波动区间4500-5400。【国债】国债：继续上涨，10年期国债活跃券收益率跌破2.1%。月初央行回归净回笼操作，Shibor短端品种多数下行，资金面保持宽松。7月中采和财新制造业PMI均处于临界点下方，市场需求依然不足，中央政治局要求宏观政策要持续用力、更加给力，要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度；央行下半年工作会议要求加大宏观调控力度，加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势。美国7月非农就业人口增长11.4万人，创2020年12月以来最低，失业率连续第四个月上升至4.3%，市场降息预期增强，美债收益率继续回落，海外市场波动加大。海外避险情绪升温、美债收益率回落继续推动国内债券利率下行，在货币政策宽松预期下，预计国债期货价格将继续维持强势，关注跨期套利策略。 02 能化【橡胶】橡胶：周一橡胶窄幅震荡，RU主力移仓至01合约，国内外产区开割推进，虽有降雨影响，但预计产量仍会持续释放，原料端价格阶段性压力不减，国内保税区库存持续缓慢去化，对价格仍形成一定支撑，下游轮胎开工相对稳定，全钢胎开工企稳，沪胶止跌小幅反弹，但上涨亦缺乏支撑，主力合约转移后，RU01预计维持区间震荡。【原油】原油：SC下跌6.7%。美国7月非农报告令市场大跌眼镜，新增就业创下三年半来最低纪录，失业率升至近三年最高水平，并且触发了准确率高达100%的衰退指标——萨姆规则。交易员开始押注9月降息50基点的可能性，并预测今年的降息幅度将超过110基点。周五美国劳工统计局公布数据显示：美国7月非农就业人口增长11.4万人，为2020年12月以来最低纪录，远不及预期的17.5万人，较前值20.6万人（下修至17.9万）下降。7月失业率较前月上升0.2个百分点至4.3%，创下2021年10月以来最高纪录，超过预期4.1%。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.28%。沿海本周整体卸货量明显减少，本周整体沿海甲醇库存延续下降。截至7月25日，沿海地区甲醇库存在97.3万吨，环比上周下跌5万吨，跌幅为4.89%，同比下跌2.31%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估40万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月2日至8月18日中国进口船货到港量59万吨-60万吨。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在65.52%，较上周上升7.53个百分点。截至8月1日，国内甲醇整体装置开工负荷为63.99%，较上周提升1.84个百分点，较去年同期下降4.08个百分点。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化部分下调50，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分平稳，中石油平稳，煤化工7640，成交尚可。周一聚烯烃表现弱势。短期聚烯烃供需或见底，目前下游农膜行业开机率有回升，后续关注终端需求的恢复进度。同时，继续关注成本的变化。尤其是原油夜盘回落，对于盘面表现偏弱。整体而言，连续回调过后，反弹以来，逢低偏多为主。预计PE09合约波动区间8000—8500，预计PP09合约波动区间7500—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一玻璃止跌收阳，连续下跌之后，市场观望情绪上升。中期角度，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存6203万重箱，环比累库163万重箱。纯碱周一反弹为主。目前纯碱基本面供需偏弱。后市角度关注供需调节的过程，尤其是一些大厂的检修进度以及库存变化，以及下游玻璃的供需实情，以及夏季的大厂检修计划。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存109.9万吨，环比增加约10.5万吨。【PTA】 PTA：PTA2409价格收跌于5654元，市场开工率在80.5%，加工费在445.82元，随着下游补库，港口货源紧张趋势逐步得到缓和，据卓创调研，pta检修装置计划重启，导致供应宽松预期增强，下游备货需求仍存，排货至月底，基差上周09合约升为水80-110元。目前，基本面逻辑由成本驱动，逐步过渡为需求驱动，表现在加工费由px逐步让利pta,供需面来看，pta检修装置逐步重启，下游聚酯需求存在刚性，但缺乏持久性，需求端逻辑面临考验，预计pta期现价格继续维持弱势。【乙二醇】乙二醇：乙二醇2409收跌于价格4583元，现货价格在4676元，石脑油制开工率在60.32%附近，市场目前依然关注港口库存，目前库存在59.4977万吨附近波动，有回升预期，进口也有增加预期，近期终端织造订单天数平均水平为9.76天，较上周减少0.50天。秋冬订单改善有限，市场整体需求弱势难改，订单整体表现欠佳，行业库存压力继续增加乙二醇短期或将回调。 03 黑色【钢材】钢材：钢材需求兑现程度有限，库存去化速率在淡季背景下预计将会减慢乃至累库。地产政策带动国内宏观预期有所回暖，实际需求的兑现情况或将成为后期黑色系的交易主线。开工方面的负面消息基本坐实了需求端疲软难改善的现实。钢材价格整体短期震荡偏弱，国内宏观以及地产政策带来的情绪转暖带动盘面兑现此前上涨，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。行情对于基本面偏弱的计价较为充分，空单注意及时低位止盈，新旧国标切换带来阶段性抛盘压力，预计盘面下方空间不大，低位震荡运行，短期依旧偏空看待，等待需求端的逐步恢复以及热卷减产行为的逐渐兑现，后期逐渐偏多看待。【铁矿】铁矿石：受国内基建项目开展放缓影响，市场对于负反馈担忧再起。同时海外发运有所增加，矿石供给端逐渐宽松。钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量尚未出现明显增量，钢厂内铁矿石库存去化明显，可能带来阶段性的补库需求，基本面共振时点尚需等待，产能调控政策陆续落地，发运旺季逐渐到来，铁矿基本面压力仍较大，铁水产量仍有继续减产空间，铁矿反弹驱动不足，低位偏弱震荡运行，短期仍然偏空看待，后续等待时机布局2501合约。【煤焦】煤焦：日内JM2409、J2409期价偏强震荡。焦煤现货价格走势偏弱，焦炭港口报价持续下调、下游钢厂启动二轮提降。近期焦煤产量波动不大，后市政策面约束力度有限、焦煤产量存在抬升空间；下游采购积极性不佳，焦煤上游库存压力有所增加。炼焦利润仍存，焦炭产量小幅下滑但仍处相对高位，焦化厂焦炭库存维持低位水平，后市需关注焦企累库情况。目前铁水产量水平仍处高位，但终端用钢需求淡季钢厂利润水平明显下滑、后市铁水产量趋于回落，钢厂原料采购的积极性仍显不足，双焦需求端难有亮眼表现。综合来看，终端用钢需求淡季、铁水产量高位状态难以持续，双焦供应压力恐将逐渐显现，价格的上方空间不宜乐观，关注焦煤产量增速及双焦上游累库情况。【铁合金】铁合金：今日SM2501期价震荡整理，SF2409期价跳空高开后走势偏弱。锰矿市场情绪低迷、港口矿价持续下调，叠加焦炭价格下跌，锰硅北方成本下滑至6990元/吨左右，行业利润水平较差；硅铁平均成本在6245元/吨左右，行业利润有所收窄。需求方面，终端用钢需求淡季钢厂利润水平明显下滑，成材产量高位回落，需求端对双硅价格的支撑力度不足。供应方面，利润收缩环境下锰硅、硅铁产量高位松动，但目前市场供需关系仍显宽松，整体库存压力有所增加。综合来看，厂家控产力度有限，在下游需求逐渐下滑的环境下、市场供需关系仍显宽松，双硅价格上方承压，需关注厂家的控产力度会否加码、以及澳矿发运受限事件动向。 04 有色【贵金属】贵金属：金银周五晚间波动剧烈，下探反弹，早间延续弱势。上周公布的美国7月ISM制造业PMI数值为46.8，萎缩幅度创八个月最大，远不及市场预期，7月非农就业及失业率表现糟糕。制造业回暖预期证伪叠加劳动力市场持续恶化，市场交易衰退逻辑，美股大幅下挫。金银因恐慌抛盘出现大幅下挫，后有反弹，整体黄金强于白银。此前7月利率会议美联储按兵不动，但措辞软化，继续为9月降息铺路。中东局势再度升温，哈马斯领导人在伊朗遇袭身亡。随着7月糟糕的就业数据，市场开启新一轮对衰退定价，黄金和白银的行情取决于对系统性风险的担忧和更大规模降息之间的博弈。不过只要不是出现由衰退基础上导致的流动性危机下资产普跌的话，将提升黄金的上方目标位。真正出现实质性衰退或是金融危机的话，黄金会有短线下挫然后重新走高。【铜】铜：日间铜价跌超2%，美国非农就业数据不及预期，对经济担忧情绪主导价格。全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓，缩减程度不及预期。国内库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，空调产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，二手房成交环比回升，需要持续关注。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价跌超3%。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。根据国家统计局数据来看，国内汽车产销稳定，基建低速正增长，家电表现良好；需要关注地产行业变化。矿供应紧张使得供求紧平衡，市场面阶段性影响可能增强，锌价可能中期宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌1.64％。宏观角度，美国就业数据不及预期，衰退交易有所升温。基本面整体变化不大，铝价继续交易淡季累库。氧化铝紧平衡格局延续，氧化铝价格高位运行，但盘面或提前交易氧化铝复产预期。电解铝方面，供给端，云南电解铝企业陆续复产、内蒙古新项目投产，国内电解铝日度产量小幅提升；需求端，下游铝加工环节开工率跌至低点。消费淡季仍然影响铝加工环节开工率及原材料采买，铝锭库存水平居高难下。短期内，电解铝或以震荡整理为主，但中长期铝价仍有上行支撑，操作上建议以逢低做多为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.43%，纯镍过剩预期限制镍价反弹空间。基本面角度，印尼RKAB审批进度仍然偏慢，且当地极端天气影响镍矿开采及中间品产量，原材料有边际收紧趋势。印尼镍铁产量预计难有增长，而镍铁需求表现基本持稳，镍铁价格存在支撑。不锈钢8月份排产增长，但下游未见明显回暖，建议持续观察。近期前驱体厂商大多已基本完成刚需备库，硫酸镍市场成交整体较为清淡。短期内，镍元素过剩格局未改，但考虑到镍矿供应偏紧和盘面利润较低，镍价下方空间或较为有限，镍价或以震荡运行为主。【工业硅】工业硅：今日SI2409期价震荡运行。现货市场情绪仍显低迷，成交表现清淡，华东553通氧硅价进一步下调至11750元/吨，421硅价下调至12300元/吨。供应方面，丰水期西南硅企开工升至高位，北方硅企开工小幅下滑但仍处偏高水平，新增产能爬坡背景下市场整体供应压力较大。需求方面，多晶硅企业控产力度有望加大，行业利润低迷背景下企业对工业硅的需求难有起色；淡季下游消费表现不佳，铝合金企业开工积极性不足；供强需弱格局下有机硅亏损状态延续，企业对工业硅的采购需求难超预期。综合来看，需求端的支撑力度不足，丰水期上游供应压力仍存，市场库存消化艰难，工业硅估值的上修阻力较大。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，国内产量下降暂不明显，海外进口资源和锂盐方面有所放缓，但整体供应量仍维持较高的供应水平。需求端，8月仍为淡季，初步正极材料排产环比预计小幅下降，终端新能源汽车销售表现也较为一般。库存方面，整体库存水平延续增加，结构上来看以其他环节增加为主。综合来看，上涨驱动仍然匮乏，短期偏弱震荡为主，技术上来看三角区间走出后选择继续下跌运行，追空性价比不足，建议谨慎观望。 5 农产品【白糖】白糖：今日糖价受宏观影响，冲高回落。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6530元/吨，云南南华报价维持在6260元/吨。总体而言，巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注拉尼娜发展，原油价格和国内消费的变化；另外国内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以暂时等待糖价反弹后再逢高做空2501合约。【棉花】棉花：受海外宏观情绪波动影响，今日棉价出现下跌。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15394元/吨，较上一日-40元/吨。消息方面，尽管部分秋冬订单下达，但需求未有明显起色，纺企仍维持淡季特征。受高温天气影响，部分工厂放假半个月，开机企业执行错峰生产，大多减少白班开机，以夜班开工为主，整体纺企开机率续降。据Mysteel农产品数据监测，截至8月1日，主流地区纺企开机负荷为68.1%，环比降幅3.4%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，但当前内外价差偏大，进口增加需求不振，后市有望呈现外强内弱的震荡格局。【生猪】生猪：现货持续强势带动生猪盘面继续上涨。根据涌益咨询的数据，8月5日国内生猪均价20.45元/公斤，比上一日上涨0.36元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望维持高位。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。现货投资者可以选择买近月卖远月的月差正套交易，或者可耐心等待回调后择机买入，预计LH09合约波动区间15000—22000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货小幅下跌。截至2024年7月31日，全国主产区苹果冷库库存量为82.39万吨，库存量较上周减少10.41万吨。走货较上周环比基本持平。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.1元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡收跌。受到排灯节节日备货支撑，印度油脂进口大幅增加。SEA数据显示印度7月份食用油进口量环比增长21%，为历史第二高水平；其中棕榈油进口量激增39%，为11个月来最高。在印度强劲进口需求的支撑下，马棕出口加快，并且7月马棕产量增加幅度小于出口增幅，给马棕带来利好支撑。SPPOMA数据显示2024年7月1-31日马来西亚棕榈油产量增加13.56%；SGS和ITS分别预计马来西亚7月1-31日棕榈油出口量增加23.61%和22.8%。此外印尼方面，印尼政府修订DMO政策规则，市场担忧DMO规则修改或影响印尼棕榈油出口潜力。东南亚产地供需趋紧，给棕榈油价格提供支撑，棕榈油表现偏强。不过豆系、菜系供应充足，基本面承压，且国际原油大幅下挫给油脂价格带来拖累。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕小幅收跌。受空头回补影响，美豆期价稍有反弹。不过在新季美豆生长状况良好，及美豆出口需求疲软影响下美豆将继续承压。从作物生长情况来看，截止到7月29日美豆优良率为67%，上周为68%，上年同期为54%；当周美豆开花率为77%，结荚率为44%，五年均值分别为74%和40%。虽然随着八月来临美豆进入关键生长期，天气变化对作物生长的边际影响加大，前期部分地区有出现炎热干旱天气的苗头；但根据天气预报显示美国东部和东南部将迎来降雨天气，使得市场对于天气的担忧减弱，目前美豆产区没有明显的天气风险，新季美豆丰产预期逐渐明朗，将给美豆价格持续施压。国内大豆到港量高位，油厂豆粕库存大，预计连粕将继续跟随美豆偏弱为主。 06 航运指数集运欧线：震荡为主，10合约收涨0.54%，收于3584.7点。盘后公布的SCFIS欧线为6160.75点，较上期小幅下跌1%，跌幅较为有限，对应于7月底8月初的离港结算价，连续第二期回落，整体回落幅度不大。从下周一开始公布的SCFIS欧线将开始计入2408合约的交割结算价中，按2%和3%的周均跌幅计算，分别对应08合约结算价5917.59点和5798.44点。目前运价基本符合圆弧形回落的态势，船司8月中上旬运价均有所调降，但未见急速调降，8月中下旬运价基本维稳，各船司8月中下旬的平均报价大概为5100-5200/8400-8500。由于前期10和12合约已出现估值回调，深度贴水现货指数加上整体现货运价下行趋势下，预计以宽幅震荡为主。近期地缘局势紧张，考虑到目前在绕行好望角的情况下，运价已开启下行趋势，地缘局势升级对运价影响有限。虽说25年对应的远月合约在7月是由于交易巴以和谈而出现大幅回调，但随后欧线运价见顶，前期的回调反而使得盘面基本计价运价下行，地缘升级预期较难有效提升估值。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2024-08-06

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