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【黑色早评】钢厂库存部分累积，钢材供应有所下降

也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-11-21

【宏观早评】小盘股反弹带动指数上涨

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【专题报告】从需求端看化工品板块逻辑，探寻潜在拉动力

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【农产品早评】生猪：需求回暖改善供需错配格局

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【能化早评】挪威油田快速复产，油价反弹遇阻

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【有色早评】宏观预期降温，铜价震荡偏弱

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【黑色早评】焦炭仍有降价预期，双焦震荡偏弱

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【宏观早评】俄乌局势恐升级推动金价进一步攀升

也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-11-21

沪铝取消出口退税带来正套机会

铝出厂价格5750~5770元/吨。在期货市场方面，氧化铝11月合约相对国内现货贴水200元/吨，12月合约贴水450元/吨。从这一角度来看，氧化铝期货市场的下方支撑较为坚实，预计春节前将维持偏强震荡的走势。基于上述分析，我们审视了电解铝的成本模型。截至上周，电解铝的即时成本已攀升至20893.39元/吨的高位，而现货价格维持在20640元/吨左右。这意味着当前电解铝生产面临约253.39元/吨的亏损。然而，考虑到长期协议（长协）的保障作用，目前仍有80%的电解铝厂保持盈利状态。因此，我们认为电解铝的价格下方空间有限，政策面的利空因素对市场情绪的影响基本被市场消化。另外，今年铝材的出口表现也颇为亮眼。据统计，10月我国出口铝材58万吨，同比增长31.1%；1—10月累计出口549万吨，同比增长16.9%。在铝材细分市场中，铝箔、铝型材和铝板带今年的利润表现中规中矩，但出口表现相比2022年铝材出口大增时期也不遑多让，相比2022年前10个月仅落后了3%，如果后续两个月仅维持10月的水平（不考虑抢出口效应），2024年的出口水平基本持平2022年。今年出口水平之所以这么好，主要是因为取消退税在今年年中已经有所预期，部分抢出口现象已经发生，有海外需求已然提前兑现，此次取消退税只是加快了这一进程。根据我们测算，12月1日退税政策取消后，在成本完全由国内企业承担的情境下，铝板带出口利润勉强维持盈亏平衡，铝箔和铝型材将面临亏损，实际执行后国内企业理应会选择把成本转嫁到国外或均摊成本的方式出口。鉴于部分铝材出口已抢跑，且12月1日至明年1月20日期间仍有出口希望，因此铝材出口这一增长趋势预计能持续到春节前，并可能出现出口订单集中提货的情况，出口还有进一步上升空间。我们建议在此期间关注铝材抢出口现象。空远月的原因当前，铝锭的社会库存问题凸显成为一个潜在的风险点，这主要归因于年内前10个月的电解铝产量与需求之间的不匹配。据统计，1—10月电解铝产量达到3580.1万吨，同比增长3.88%，而同期需求量为3733.5万吨，同比增长7.8%。在计入165.21万吨的净进口量后，市场出现了约11万吨的供过于求局面。然而，铝锭库存迅速下降，现已触及近5年来的低点。最新数据显示，国内铝锭社会库存量已缩减至56.3万吨。铝价的企稳反弹极大地提振了下游企业的补货积极性，进而促进了现货铝市场交易活跃度的提升。与去年同期相比，当前铝锭库存量减少了10.1万吨，但这并不足以完全缓解库存压力。值得注意的是，近期铝锭库存的持续减少并非仅由下游企业的积极补货驱动。新疆地区运力紧张的问题依然严峻，铝锭的发运情况未出现明显改善，进而影响了到货量和入库量。因此，在未来一段时间内，铝锭库存仍将持续减少，呈现去化趋势。铝锭库存的拐点预计将在11月中下旬新疆运力逐渐缓解后开始显现。届时，随着运输瓶颈的缓解，铝锭的到货量和入库量有望增加，从而可能对库存变化产生新的影响。在此背景下，市场参与者需密切关注新疆地区的运力恢复情况，以及其对铝锭库存和铝价走势的潜在影响。另外，春节后贸易环境可能出现显著恶化，主要基于特朗普竞选时承诺的对我国征收高达60%的关税预期。在其第一任任期内，特朗普政府不仅多次表达对我国贸易政策的强烈不满和制裁意愿，通过加征高额关税等手段，对我国出口商品实施了实质性的贸易限制。而这次60%的超高关税兑现的概率同样很大，将对我国铝材出口造成冲击。从历史数据来看，中美贸易摩擦会从宏观与产业两方面对铝产生影响。第一，以2018年的301调查为例，美元兑人民币的贬值伴随着铝价的下跌。如果中美贸易摩擦继续升温，全球宏观经济可能降温，铝价也可能进一步受到波及。第二，贸易摩擦将对我国的铝产业造成直接冲击，此次关税调整可能导致铝材出口再次遭受重创。无论成本怎么转嫁，60%的超高关税都会造成我国出口的损失，因此明年极端情况下会损失70万吨铝材出口的量（我国2023年全年向美国出口铝材的总量为70万吨），目前没有看到任何一块国内消费能够弥补上。而长期来看，贸易环境严峻将导致铝材出口受阻，可作为长空操作的依据。图为取消退税后铝板带出口利润（单位：元/吨）图为电解铝社会库存（单位：万吨）综上所述，我们的单边策略建议是春节前增持电解铝多头仓位，密切关注铝材出口数据，一旦12月铝材出口表现不佳，则意味着转嫁成本失败，可提前做空；套保策略是春节后贸易环境恶化概率较大，应适时进行正向套利操作，考虑到12月合约即将进入交割月，而电解铝企业补库时间差不多集中在明年2月，因此可以多1月合约，空3月、4月合约，逻辑上正套顺畅但目前月间价差还比较平滑，需同时关注月间差变化以及特朗普关税政策对铝材出口的长期影响。（作者单位：国海良时期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-11-21

恒力期货能化日报20241120

11月CP出台，丙烷635美元/吨，较上月上调10美元/吨；丁烷630美元/吨，较上月上调10美元/吨。

恒力期货2024-11-20

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