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政策暖意托底，市场底部渐明_申银万国期货股指期货（IC&IM）投资策略报告

3点，IM2311贴水9.68点。从期货市场结构来看，10月份受现指市场结构性行情影响，市场空头力量加强，IC和IM各期限合约多转为贴水，IM远月贴水进一步加深。 10月制造业PMI录得49.5，重回荣枯线下方，低于预期值50.4和前值50.2；10月非制造业PMI录得50.6，低于预期值52和前值51.7。 10月份，融资余额小幅回升。截至10月27日，融资余额增至15370.49亿元，较上月底增加273.54亿元。 10月份，新成立偏股型基金份额下降明显。截至10月27日，新成立偏股型基金总计份额为58.28亿元，较上月底减少214.5亿元。 10月份，全A成交额逐渐回升，从7000多亿元升至9000多亿元，资金交投情绪逐渐回暖。 10月份，创业板换手率反弹，9月26日降至0.99%，为历史相对低位。截至10月27日，创业板换手率已触底回升，增至1.98%。 3、热点问题（1）市场回顾：10月下跌为主，月末反弹 2023年10月，中证500和中证1000指数下跌为主，10月24日后出现明显反弹。截至10月27日，中证500指数、中证1000指数分别下跌3.49%、下跌2.67%，其中申万一级行业仅汽车和电子板块收涨，医药生物、公用事业小幅下跌，美容护理、通信跌幅居前。资金方面，10月北向资金流出376.36亿元，杠杆资金流入273.54亿元，新成立偏股型基金流入58.28亿元。从10月的市场节奏来看，我们认为基本可分为两个阶段：第一阶段：10月初至10月23日。市场积极信号逐渐积累，但信心未能有明显转暖。9月制造业PMI录得50.2，经过连续三个月的反弹重回扩张区间；国庆长假期间的全国旅游收入较2019年同期同比转正为1.5%；9月出口增速降幅进一步放缓，社融增量超预期增加。数据显示经济温和回升，但市场受到巴以冲突和接近5%的十年期美债收益率的影响，跌破前低，上证指数跌至3000点下方。第二阶段：10月24日至今。10月24日，我国将增发1万亿元国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。增发1万亿特别国债的利好刺激市场反弹，指数连续多个交易日收涨，上证指数重回3000点。从行业表现来看，10月前期市场行业轮动较快，成长与价值、大盘与小盘之间并未有明显的强弱分化。10月24日，市场开启反弹后，中小成长受益于产业周期以及前期的超跌后性价比提升，汽车、电子板块收涨。（2）时隔8年汇金再度下场增持 10月11日，中央汇金公司增持中农工建股票，按当日收盘价计算合计约4.77亿元，拟在未来6个月内继续在二级市场增持四大行。这是继2015年8月19日时隔8年后汇金再度增持。统计2010年以来汇金增持后的市场表现，上证指数均不同程度上涨。2011年10月10日汇金增持后，到11月15日上证指数累计上涨7%；2012年10月10日增持后，到2013年2月7日上证指数累计上涨14%；2013年6月13日汇金增持后，到9月12日上证指数累计上涨15%；2015年8月19日汇金增持后，市场短暂下探后，8月26日至11月11日上证指数累计上涨23%。 10月23日，中央汇金公司买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。参考日央行购买股指ETF的历史，2010年10月全面宽松货币政策后，日央行开始买入日股ETF；2013年QQE政策下，日央行加大对ETF的购买，逐渐成为日股最主要的净买入方；2021年起，由于股市向好，日央行对于日股ETF的购买明显放缓。统计2010年10月至今，日央行下场购买日股ETF期间的日经225涨幅达两倍。因此，此次汇金下场购买ETF对于市场信心的提振具有正面影响，若长期购入，或将对市场产生长远的积极影响。（3）市场投融资端出现正向信号 1）管理层回购增持金额增加。近期，随着中央汇金增持四大行股票，多家央企回购增持，A股上市公司管理层通过回购增持提振投资者信心的数量明显增加。首先，从管理层增减持的情况来看，今年下半年6至8月期间，管理层月度净减持基本维持在20亿元左右。9月后，随着一系列活跃资本市场政策的出台，管理层减持金额明显放缓，10月23日当周，上市公司管理层月度净增持金额达990亿元。另一方面，从管理层回购情况来看，9月之后回购金额明显增加，由之前的月度回购均值160多亿元增至400多亿元。 2）市场IPO和再融资节奏放缓。8月底“活跃资本市场，提振投资者信心”一揽子政策中提出要优化IPO、再融资的监管安排。政策出台至今两个月，IPO家数由40家降至10家，再融资家数由75家降至32家，降幅分别达75%和57%。从募资金额来看，IPO募集资金由560亿元降至80亿元，再融资募集资金由870亿元降至255亿元，降幅分别达86%和71%。市场IPO和再融资节奏明显放缓，融资端现正向信号，有助于市场流动性的改善。（4）三季报业绩披露，归母净利润降幅放缓根据数据统计，截至10月31日，A股市场5296家上市公司中已有5279家披露完2023年前三季度财务数据。报告期内，万得全A上市公司营收总和为53.12万亿元，同比增长2.24%，较半年报增速小幅回落0.36%；归母净利润总和为4.38万亿元，同比下降-1.96%，降幅较半年报增速回升2.14%。从主要指数的ROE表现来看，万得全A、中证500和中证1000指数的三季报ROE继续下探。万得全A的ROE由7.73降至7.17，中证500指数的ROE由6.49降至6.12，中证1000指数的ROE由6.96降至4.95，降幅相对较大，这也传递出小盘在经济增速下降期间的业绩压力。整体来看，三季报显示上市公司业绩仍在探底之中，对于市场利好较为有限。随着稳增长政策的落地显效，目前经济数据显示温和回升态势，业绩有望逐步为市场下方提供支撑。 03 波段交易逻辑展望11月，主要关注：（1）经济数据；（2）国内政策落地情况；（3）海外地缘政治及美债收益率的扰动。 10月，国庆长假旅游消费数据同比2019年转正，前三季度GDP同比增长5.2%，国内多个经济数据传递温和回升信号，但受到海外巴以冲突以及高达5%的十年期美债收益率的扰动，国内市场信心未有明显提振，上证指数跌至3000点下方。10月24日，中央财政表示将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理，投资者信心提振，市场反弹，上证指数重回3000点上方。综合判断，我们认为11月可乐观一些，操作上建议逢低做多股指期货为主，预计11月份中证500核心区间维持在5400-5900点，中证1000核心区间维持在5800-6400点。 04 风险提示针对11月份的交易策略，潜在风险主要体现在以下三个方面： 1、经济回升力度不及预期近期经济数据传递温和回升信号，若后续未能看到内需动力的稳步回升，或使得市场信心恢复不足。 2、稳增长政策落地不及预期目前市场对于政策抱有较大期待，若后续政策落地情况不及预期，或会使得市场预期再度降温。 3、海外强势美债收益率等的扰动近期海外扰动增加，地缘冲突以及强势的十年期美债收益率均对市场有一定的利空影响。

申银万国期货2023-11-03

股指探底回升左侧机会显现_申银万国期货股指期货（IH&IF）投资策略报告

申银万国期货2023-11-03

【能化早评】油价在关键支撑反复震荡

也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-11-03

【黑色早评】需求有韧性，黑链走势依然较强

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混沌天成期货2023-11-03

【农产品早评】厄尔尼诺预期再起，棕榈油领涨

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混沌天成期货2023-11-03

【宏观早评】国内政策持续平稳发力，海外市场静候非农

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混沌天成期货2023-11-03

【有色早评】减产比例低于传言，铝偏弱震荡

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混沌天成期货2023-11-03

【宏观早评】海外降息预期升温，国内政策持续发力

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混沌天成期货2023-11-02

【黑色早评】焦炭提降提升铁矿上行空间，铁矿强于双焦

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混沌天成期货2023-11-02

【农产品早评】菜籽到港压力大

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混沌天成期货2023-11-02

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