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白银关注中期配置机会
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投行渠道大规模购入并囤积现货，持续消耗期货市场可用库存，成为推升现货价格的关键力量。无论在国际或国内期货市场上，白银均出现期货贴水结构，表明近端现货供应极度紧缺。与此同时，白银现货租赁利率在10月一度超过35%，近期仍维持在6%左右的高位，远高于正常融资成本，也反映出实物白银出借意愿极低，现货市场供应紧张。另外，美联储在12月中旬再次降息，叠加11月美国通胀和就业数据出炉，推高了市场避险情绪，对贵金属形成利多。图为全球白银ETF持仓量图为白银租赁利率短期来看，受两个重要因素影响，白银市场预计维持高波动状态。一方面，12月是传统的交割大月，COMEX白银期货的交割将持续至月底。近几个月COMEX白银期货的交割量已远超季节性平均水平，在全球白银库存降至近年低位的背景下，现货供应紧张的局面难以快速缓解，这为期货价格提供了有力的支撑，也放大了市场波动。另一方面，市场不但对近月合约的交割需求大大增加，对远月合约的需求也高于往年同期。这意味着白银价格近期强势上行不仅反映了短期供需矛盾，也反映了市场的中长期价格预期。然而，这种由资金推动的行情会导致市场情绪快速变化，一旦有利空因素出现，资金获利了结需求可能引发盘面技术性回调。图为COMEX白银期货交割通知量值得注意的是，明年年初彭博商品指数和标普高盛商品指数调参可能会带来被动管理资金的抛压，预计分别占黄金和白银总持仓的2.6%和8.6%。虽然绝对规模上黄金卖盘（约50亿美元）大于白银卖盘（约40亿美元），但是相较黄金的市场体量而言，白银市场体量相对偏低，受调参的影响预计会大于黄金。中期来看，白银的价格锚依然是黄金。在全球依然处于降息周期以及逆全球化暗流涌动的宏观背景下，贵金属板块整体上行趋势有望延续。在此周期中，白银的价格波动幅度通常大于黄金，往往具备更高的配置收益潜力，这也意味着白银可能面临比黄金更大的短期回撤风险。因此，中期有意参与白银市场的交易者需要有更强的风险承受能力和仓位管理意识。图为全球制造业PMI和金银比长期来看，除投资需求外，白银的工业需求为价格提供了坚实的基本面支撑。光伏、新能源汽车、AI算力服务器及5G通信等领域的用银量保持强劲增长，其中光伏产业的白银需求占全球总需求的比重已从2022年的约20%大幅攀升至当前的约55%，彻底改变了白银的需求结构，奠定了白银市场长期的“牛市”基调。笔者建议交易者将白银作为黄金上涨周期中的增强型配置，利用其高价格弹性与高波动性博取超额收益，即在价格明显上行、波动显著放大时主动控制仓位，以中期配置的视角参与白银市场，避免因短期剧烈波动而被迫离场。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-25
白银价格持续走高
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X交割压力引发挤兑风险。COMEX白银期货市场面临大量实物交割需求，但当前可交割现货资源紧张。全球白银ETF等投资工具持续锁定实物库存，进一步侵蚀了市场流动性。截至12月18日，全球最大的白银ETF——iShares Silver Trust（SLV）持仓量为16018.29吨，相比11月21日低点15257.92吨增加760.37吨，增幅为4.98%。当集中买盘出现时，空头难以筹集足够现货完成交割，被迫平仓离场，推动价格短期内大幅飙升。最后，不容忽视的是，政策不确定性加剧市场情绪。美国对白银的“232调查”结果预计于2026年1月17日公布。关税政策的不确定性引发市场对未来进口成本上升的担忧，刺激投资者提前囤积现货，进一步加剧了现货紧张局面，推升短期价格。综上，近期，白银期货价格的大幅上涨，是宏观宽松预期、供应结构性短缺及投资需求共振的结果。短期来看，白银价格已计入大量乐观预期，回调风险逐步累积。但中长期而言，美联储宽松周期未结束、绿色能源产业需求刚性增长、供需缺口持续存在等核心逻辑未被破坏，白银价格仍具备趋势性支撑。伦敦白银现货价格预计维持在60美元/盎司之上。后续重点关注美联储政策表态、美联储主席候选人情况以及美国“232调查”结果及库存变化等关键变量。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-24
市场波动放大
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场对年底政策预期的升温一度使超长端国债期货市场快速调整，在宏观面偏积极的背景下，股市配置性价比持续高于债市。而随着重要会议的落地，超预期增量政策出台的概率有所降低，偏强的预期和实际政策的预期差给债市的多头提供了博弈机会，且随着降准窗口期的临近，债市情绪逐渐修复。从12月中央政治局会议和中央经济工作会议的定调看，政策仍然具有持续性。在“更加积极有为的宏观政策”定调下，政策积极仍将是宏观主线。同时，在“稳中求进、提质增效”的要求下，政策应对将更加灵活，2026年将是“逆周期”与“跨周期”并重之年。在“发挥存量政策和增量政策集成效应”的要求下，短期存量政策大概率仍是重心，超预期增量政策出台的概率降低。政策更注重实际效用，“超常规”政策的力度有所下降。不过“扩大内需”和“供给优化”并举，意味着供需结构的再平衡以及全国统一大市场建设仍将是2026年宏观经济的主题，有助于打破价格通缩带来的负循环效应，成为拉动内生经济动能企稳的关键。从具体的政策安排看，在财政赤字的必要扩张下，财政政策强调实际财政支出的总量和结构平衡，财政支持的效能有望提升。货币政策延续“适度宽松”定调，为了完成“促进经济稳定增长、物价合理回升”的目标，仍需“灵活高效运用降准降息”。提振消费专项行动、“着力稳定房地产市场”等仍是政策重心，扩内需、扩消费、科技创新、全国统一大市场建设依然是重中之重。而在“灵活高效运用降准降息”的定位下，货币政策将维持较为积极的“适度宽松”基调，而在财政政策优化结构的要求下，货币政策需在总量和结构性工具上适度加码，降息降准仍是政策工具选项，且更强调根据形势变化相机抉择。叠加内需仍在磨底阶段，当前处于年末关键窗口期，市场对1月央行降准的预期持续升温。总体看，基本面不强和偏宽松的流动性仍然是债市的主要支撑，国债收益率进一步上行的空间有限。但近期债市波动明显加大，缺乏明确的方向指引，市场情绪与预期仍是主要驱动因素。政策拉动价格回升预期、年底机构止盈压力、基金赎回新规仍是影响债市的主要因素。当前配置力量尚未出现明显提升。笔者认为，短期看，债市大概率仍呈现“上有顶、下有底，波动放大”的特征，宽松预期有望支撑债市情绪修复，带来做多博弈机会。不过交易者仍需注意超长端债市的回调风险。今年年底配置需求“抢跑”有限。超长端债市的交易结构仍未改善，预计将呈现宽幅震荡格局。而央行积极呵护跨年流动性、资金面维持宽松格局仍将对中短端债市形成支撑。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-22
白银价格屡创新高投资“脱缰野马”须理性——全球白银价格突破66美元的解析
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触及65.53美元/盎司。我国贵金属期货市场中，12月1日-17日累计涨幅为23.7%，17日单日涨幅达5.05%，盘中最高触及15555元/千克；12月1日成交量270.34万手（峰值），17日成交量163万手，持仓量稳定在39-40万手，12月1日持仓48万手，12月市场资金参与度很高。12月17日上期所白银仓单库存处于相对低位，期货仓单库存911.92吨，相比11月28日558.9吨的2015年以来的最低水平回升超过353吨，增幅63.16%。同日，上海黄金交易所白银T+D 15440元/千克（15.44元/克），12月以来累计涨幅为21.85%，也创新高。所以，2025年12月的国际银价超越了历史高点，COMEX白银价格超过了2011年的48.42美元/盎司和1980年的48.70美元/盎司两个历史高点。中国沪银期货突破15000元/千克大关，创国内历史新高。 2015—2025年上海期货交易所白银期货价格走势数据来源：同花顺、格林大华期货整理二、全球白银行情大回顾结合宏观经济、货币政策与产业需求等核心驱动因素，过去60年即1965—2025年国际白银期货行情可划分为“低位蛰伏—操纵暴涨—熊市调整—量化驱动—供需共振”五个阶段，呈现工业属性与金融属性交替主导、价格波动剧烈的特征，具体回顾如下：第一，1965—1970年为低位蛰伏期，布雷顿森林体系下白银价格长期被压制在2美元/盎司以下。美国财政部持续抛售白银储备导致市场供应过剩，叠加工业需求尚未形成规模性增长，白银期货价格维持窄幅波动，金融属性因货币体系固定而被弱化。第二，1971—1980年进入操纵驱动的暴涨期。1971年布雷顿森林体系解体后，货币锚定逻辑松动，亨特兄弟抓住机会联合沙特皇室等势力，通过囤积1.2亿盎司现货与0.5亿盎司期货合约，逐步控制纽约、芝加哥交易所超50%的白银库存，推动银价从1.5美元/盎司飙升至1980年初的49.45美元/盎司（期货价格一度触及50.35美元/盎司）。但随着交易所提高保证金、实施“只许平仓”规则，亨特兄弟因无力追加保证金被迫抛售，银价随后开启暴跌。第三，1980—2000年陷入政策与市场双重压制的熊市。1979—1987年美联储激进加息（联邦基金利率最高达20%）抑制通胀，美元走强大幅削弱白银金融属性；同时工业需求增长乏力，叠加1991—2000年美股牛市吸引资金流向风险资产，银价从50美元/盎司高位暴跌至1991年初的3.6美元/盎司，后续长期维持在5美元/盎司左右的低位震荡。第四，2001—2011年为量化宽松驱动的暴涨暴跌期。全球央行开启量化宽松政策，美元贬值推升贵金属投资需求，白银期货价格从4美元/盎司启动上涨，2011年触及49美元/盎司高点，涨幅超10倍。但期间波动极具戏剧性：2008年全球金融危机爆发后，银价从年初20美元/盎司高位回落超50%，凸显其兼具贵金属与风险资产的双重特性。 2012—2020年进入工业属性主导的震荡期，银价在14-20美元/盎司区间窄幅波动。光伏、半导体等产业发展推动工业需求占比提升至58%，成为价格核心支撑，但全球货币政策相对稳定，“去美元化”尚未形成趋势，投资需求疲软导致价格难有突破。 2021—2025年迎来供需共振的历史新高期。金融属性方面，全球“去美元化”浪潮下，白银作为贵金属的储备与避险需求升温；工业属性上，AI算力、新能源（尤其是N型光伏电池）等领域爆发式增长，叠加全球白银库存较2019年峰值下降75%、现货市场持续短缺，形成刚性需求支撑。2025年行情尤为强劲：1-5月窄幅拉锯后，6月因库存告急与光伏需求爆发加速突破，10月伦敦现银创下54.47美元/盎司历史新高，COMEX白银期货同步走强，年末价格较年初涨幅超90%，且国内沪银期货同步创下13278元/千克高位，内外盘形成联动上涨格局。 1968—2025年伦敦市场白银现货价格长期走势数据来源：同花顺、格林大华期货整理三、2025年白银市场走势五大特征为国内期货市场最耀眼的明星品种；二是白银市场内外盘联动性达到空前紧密，沪银期货与COMEX白银期货价格相关性系数高达0.96以上，国内不同类型投资者结合海外白银市场波动，积极参与国内白银期货各类型交易；三是白银期货波动率飙升至60%，远远超过历史均值，尤其是从10月和11月以来，白银多次出现单日涨跌幅超5%的极端行情走势；四是白银现货升水现象不断出现，甚至现货市场最高溢价超过5%，直观反映出今年下半年全球实物白银市场确实存在供应紧缺和需求大增的新常态；五是12月上旬的金银比指标已经创2021年以来的低点，也就是说白银大幅上涨引发金银比值高位回落。 2024—2025年上期所白银期货成交量和持仓量数据数据来源：上海期货交易所、格林大华期货整理四、供需格局变化是白银价格创新高的根源白银价格不断创新高是实物白银供需失衡、美联储货币政策转向与全球大量资金涌入共同作用的结果。当然，实物白银持续扩大的供需缺口是支撑白银此轮大牛市的核心因素。2025年全球矿产白银产量降至8.2亿盎司(约2580吨)，较2020年峰值下降12%。其中，墨西哥、秘鲁、中国、俄罗斯和波兰是全球五大主产国，其中，今年墨西哥产量锐减、秘鲁多个矿山停产和中国限制小矿山开采等。全球2025年回收白银原料（旧首饰、工业催化剂、电子产品等）供给仅增长1.2%，达1.97亿盎司(约614吨)，虽创13年新高但增幅微弱远低于工业需求大幅增长，供应端的刚性约束让白银在2025年呈现出“奇货可居”。 2025年全球白银需求端的爆发式增长是核心中的核心。光伏产业成为最大“用银大户口”，2025年世界光伏用银量达7560吨，较2022年实现翻倍增长，占全球白银总需求的比重从2022年的20%飙升至55%，彻底颠覆了白银的传统需求结构。2025年全球新能源汽车和AI算力服务器与数据中心领域也贡献较大增量，今年新能源汽车行业白银消耗量达2566吨，新增520多吨，年增速超12%；AI算力服务器与数据中心用银量较传统设备增加30%；全球5G基站建设加速带动高频通信设备用银增长，进一步拓宽应用边界。上述白银应用四大领域共同构成今年全球白银需求的“四大支柱”。 2023—2024年全球白银分国别储量及排名（单位：吨）数据来源：USGS(美国地质调查局)、世界白银协会、格林大华期货整理 2025年全球白银显性库存仅能覆盖世界1.2个月消费量，远低于3-6个月的安全边界。英国伦敦白银库存降至4000吨以下，可交割量不足全球需求10%；中国白银库存更是降至715吨，创七年新低。而且美国COMEX白银仓单覆盖率骤降至23%，未平仓合约占月产量达9.4%，美国市场白银空头面临逼仓风险。 2025年与2022年全球白银下游需求领域占比情况数据来源：世界白银协会、SMM、格林大华期货整理此外，2025年9月开始，美联储的货币政策转向不断降息，则为白银大牛市注入了“强心剂”。叠加美国政治与经济不确定性引发的避险需求，资金加速涌入欧美白银市场。全球白银ETF持仓量半年内增加超500吨，国内白银T+D成交量半年增长30%，投机性多头持仓在9月降息后单月增加12%。五、全球交易所白银库存紧张截至2025年12月16日，全球主要交易所白银库存情况如下：纽约商品交易所（COMEX）库存约为14,116吨，伦敦金银市场协会（LBMA）库存11月底约为27,187吨。截至2025年12月17日，上海期货交易所库存约为912吨，这种非常低的库存水位，国内的溢价就是有充分理由的，除非库存连续几周回升到2000吨以上，而11月28日上期所库存仅为558吨的极低水平，从而推动白银价格脱离“地心引力”。全球白银价格这种强势格局主要源于美联储降息预期兑现与白银现货供应紧张的双重驱动，因为12月美联储如期降息25个基点至3.50%—3.75%区间，为今年年内第三次降息，而全球白银库存持续下降引发COMEX交易所的白银挤仓行情。六、白银期货投资策略截至2025年12月17日，上期所白银期货主力合约今年全年超110%的涨幅，国际投行瑞银已将2026年白银目标价上调不排除触及65美元/盎司的可能；美国花旗与渣打则预测2025年第四季度至2026年第一季度，白银价格将稳定在55美元/盎司以上。这里关键的核心逻辑是美联储降息周期才刚刚开启，2026年预计还有至少2-3次降息机会，甚至3-4次降息机会，美国利率中枢下移将持续为全球白银估值提供支撑；而且全球能源转型进程继续向新能源方向阔步前行，全球光伏装机旺季带来的年末排产增长35%，将继续拉动世界白银需求；2025年11月底国际金银比约为70，距离历史均值仍有进一步修复空间，若回归均值和黄金保持不大涨，理论上白银价格有望达到75美元/盎司，较当前仍有20%—30%的上涨空间。在当前我国白银期货价格不断刷新历史新高的高波动环境下，期货投资者保护和风险管理是我们需要尤其重视的方面。白银期货单边策略容易被多空冲击，此时白银期权策略因其灵活性和风险对冲能力，投资价值显著提升。对于期权投资策略，可以实现风险对冲与收益放大的效果，可以低成本灵活应对市场的不确定性和高波动率。另外，白银大波动下，做好仓位管理和资金管理，比如根据风险承受能力选择合适的策略，需要根据自身的资产状况、投资目标、风险承受能力等因素进行综合考虑，控制好仓位在30%以内，白银投资的资金占比尽量不超过50%，止损止盈策略及动态调整等等。七、2025年底和2026年1月白银投资风控建议全球白银价格突破66美元/盎司不是终点，白银受供需矛盾、货币政策、地缘冲突、投资需求等多重因素共同作用将迎来进一步上涨，各类投资者需要根据自身风险承受能力和风险对冲需求来理性参与白银市场。当前全球白银市场呈现高价格、高波动率，广大白银投资者头顶的“达摩克利斯之剑”不容忽视，把握高波动率的白银期货行情需要“理性回归”。无论是机构投资者还是个人投资者在配置白银期货时，需要根据自身的资产状况、投资目标、风险承受能力等因素进行综合考虑，避免盲目跟风和无节奏和无规划的投资；投资者在投资白银时，应该分批买入白银，避免一次性投入全部资金；通过在回调中买入，可以降低投资风险，并逐步增加持仓量；最核心的依然是风险防范和应对，保证本金安全永远是第一位的。对于面临白银价格历史新高的下游企业，风险控制的核心在于：建立以套期保值为核心的风控体系，并辅以严谨的仓位管理。企业应深入理解市场波动根源，避免单边重仓投机，转而充分利用白银期权等衍生品工具（如保护型或抵补型策略）对现货或期货多头头寸进行保护，以锁定成本、增厚收益。同时，必须设定明确的止损点、严格控制投资仓位与资金占用比例，避免期限错配和保证金风险，从而在市场大幅波动中保持决策的理性与冷静，并通过加强与上游企业的战略合作等方式，系统性提升白银投资的性价比和供应链稳定性。（本文作者期货投资咨询资格号：Z0021220）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-19
股市行情有望拾级而上
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后，深证系列指数完成成分股调整。对股指期货市场而言，信息技术等战略性新兴产业的权重有所提升，金融、房地产、传统能源等产业的权重有所下降，更符合新动能发展方向，也有利于中长期资金的布局。后市展望近期，增量资金暂未见大规模布局，交易型资金主导下，A股市场以结构型行情为主。基于国内制度层面着力推动资本市场投资生态优化、经济建设目标导向增强、海内外宏观政策扩张、全球资本再配置等因素，笔者维持对股市“慢牛”的中长期判断，建议采用多头替代策略，以获得贴水收敛的增厚收益。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-19
供需结构偏弱沥青弱势难改
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库存不断累积，供应过剩预期重新主导原油期货市场。数据显示，美国原油产量屡创历史新高，页岩油技术革新与政策支持推动其保持强劲增产态势。虽然OPEC+决定2026年一季度暂停增产，但此前累计增产已回补前期减产量。俄乌和平谈判推进，俄罗斯原油回归预期升温。市场预期在西方制裁解除后，俄罗斯超8000万桶海上浮仓原油将加速入市，进一步加剧供应过剩局面。与此同时，需求端疲软构成关键压制。全球主要经济体原油消费不及预期，原油市场月差及成品油裂解价差走弱，凸显油市供需偏弱结构。在油价重返弱势以后，沥青期货的成本支撑弱化。供应回落有限步入12月，虽然河北鑫海装置持续停产沥青，华东主营炼厂维持中低负荷生产，但是广州石化和齐鲁石化复产沥青，中国石化和辽河石化完成提产，国内沥青产能利用率整体回落幅度有限。据机构发布的数据，截至2025年12月12日当周，国内92家沥青炼厂产能利用率为29.9%，环比下滑0.2个百分点，国内重交沥青77家企业产能利用率为27.8%，周度走低0.1个百分点。整体来看，国内沥青供应压力回落有限。下游步入淡季从需求端来看，伴随新一轮冷空气的影响，国内沥青道路表层施工减少，东北以及华东地区出货量减少明显。改性沥青方面，由于北方停工范围扩大，改性沥青供应减少明显。据统计，上周国内69家样本改性沥青企业产能利用率为9.0%，环比减少0.2个百分点，同比增加0.5个百分点。在供需双弱的影响下，国内沥青社会库存小幅走低。其中，华东地区社会库存去化较为明显，原因是部分项目处于收尾阶段，以消耗库存为主。综合来看，国内外原油期货价格大幅走低，显著弱化沥青成本支撑。同时国内沥青供应压力不减，产能利用率稳中有升，而下游需求步入淡季，采购节奏放缓。在成本支撑减弱以及供需面乏善可陈的背景下，预计后市国内沥青期货维持震荡偏弱走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-17
长短端债市走势分化
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稳定营造适宜的货币金融环境，对短端国债期货市场有一定支撑。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-16
股市科技题材上涨行情未完结
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近期，股指期货市场围绕10月以来的震荡区间下沿波动，大小盘指数分化有限，板块间轮动频繁，市场情绪相对温和。12月8日，中共中央政治局召开会议，通稿提到“实现‘十五五’良好开局”，预计明年5%的GDP增长目标不会改变，政策发力方向仍集中在“稳内需”和“促进新质生产力快速发展”。通稿还提到，“坚持内需主导”“坚持民生为大”，提振居民收入水平和消费能力是宏观通胀预期回升的重要条件。同时强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，表明明年财政政策与货币政策仍将组合发力，规模可能较今年小幅提升。今年，A股主要指数涨幅明显，这得益于科技题材的估值回归。DeepSeek的推出扭转了过去两年美国科技企业的垄断叙事，叠加美联储进入降息周期、美元走弱等，A股科技题材估值迅速向全球行业内领先企业靠拢。截至10月末，A股科技题材PEG指标与美股接近，补涨行情基本结束。不过，科技题材的上涨行情仍未结束。未来两年，科技上游制造供应缺口明显，企业业绩确定性较高，且明年一季度美联储可能实行更加积极的货币政策以及扩表计划，资本市场流动性相对乐观。资产价格的企稳对企业盈利的企稳回升较为重要，而资产价格能否企稳主要受通胀预期和政策利率的影响。其中，通胀预期的影响更大。居民、企业、政府间收益水平的差值是决定通胀预期的核心因素。当居民收益水平明显高于企业收益水平时，市场会自发推动企业扩大资本开支、提升产能利用率，促进经济周期进入正向循环。因此，提升居民收益水平是提升通胀预期的关键，也是推动资产价格企稳的关键。明年，可能会有更多扩大居民收益水平的政策出台。例如，全民生育补贴政策，就是标准的普惠性提升居民收益水平的政策，尽管目前已经落地的规模有限，但政策制定逻辑已经与此前有根本性不同。从三季报来看，主要指数盈利指标和成长指标全面环比改善，指数超预期回落的可能不大，预计主要指数12月震荡运行。ROE方面，中证1000指数录得5.18%，中证500指数录得6.36%，沪深300指数录得9.33%，上证50指数录得9.98。营收同比增速方面，中证1000指数录得2.59%，中证500指数录得0.83%，沪深300指数录得1.75%，上证50指数录得-0.17%。此外，科创50营收同比由前值-1.64%大幅上涨至2%，科技产业在三季度进入实质性扩张周期，预计这一趋势在四季度及明年将延续。衍生品端，基差贴水幅度偏大，中证1000期指贴水13%~15%，体现出市场在年底的对冲需求仍然较强。同时，期权隐含波动大幅回落，IO近月合约平值期权隐含波动率跌至17%以内，处于近年低位。从交易的角度考虑，近期期货端可以参考9月至11月的震荡区间，布局运行中枢回归类的策略。期权端隐含波动率较低，继续做空近月合约波动率的性价比不高。参考历史上的 “跨年行情”和“春季躁动”等逻辑，可以在流动性边际改善或指数估值相对偏低的时点选择做多远月合约波动率，例如远月合约宽跨式双买等策略。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-11
尿素上涨动能不足
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近期尿素期货市场正处于主力合约由近月向远月切换的关键阶段，自11月21日起，尿素2605合约经历连续3个交易日的技术性回调后，于11月26日触底反弹，盘面价格连续上行并突破多条均线阻力后，围绕1750元/吨窄幅震荡。本轮上涨行情主要由短期利多因素集中驱动，然而，从基本面看，两大约束依然显著：一是国内尿素日均产量持续维持高位，供应充裕的格局未变；二是煤炭等成本端价格支撑有限，难以从底部推动价格大幅上行。?在此背景下，尽管市场情绪受短期利好推动走强，但高供应与弱成本的现实，或将制约后续价格的反弹高度与持续性，市场修复空间可能相对有限。需求及出口双双提振市场情绪截至2025年12月4日当周，国内复合肥装置开工率环比提升3.47个百分点，至40.53%。在前期社会尿素库存偏低的背景下，生产负荷的回升直接推动了终端采购需求的集中释放。从区域看，东北、湖北及山东等地开工率显著提升，而河南、河北企业仍多维持以销定产的谨慎策略，这加剧了货源的区域性紧张格局。出口市场则从另一侧为价格提供了关键支撑。2025年10月120.22万吨的出口量印证了国际需求的强劲，而11月上旬落地的约60万吨第四批出口配额，进一步明确了政策层面通过出口调节国内供需的意图。这与四季度启动的储备需求形成合力，共同构筑了市场底部预期。与此同时，印度IPL发布的新一轮招标，作为即时的市场化催化剂，显著提振了贸易情绪。在国内刚性需求启动、出口分流持续，政策与海外市场提供双重利好的共振下，尿素期现货价格走势获得坚实支撑。值得注意的是，近期尿素价格的快速上涨已引发市场明显的“恐高”情绪。在此心态影响下，下游储备及终端的补仓节奏明显放缓，采购行为表现出对价格的高度敏感。这预示着前期由集中采购释放的需求动能正在减弱，市场可能正进入一个以价格衡量、按需补货的理性回调阶段。生产企业持续去库进一步提振市场心态截至2025年12月3日当周，企业总库存量为129.05万吨，比前一周减少7.34万吨，降幅为5.38%。从结构上看，库存下降主要得益于下游复合肥企业开工率稳步回升，同时淡储肥承储企业继续按计划补货，加之近期出口订单执行节奏加快，共同推动企业库存持续消化。后续来看，企业库存预计仍将保持小幅下降态势，这一判断主要基于两方面因素支撑。其一，供应端存在收紧预期。随着冬季天然气供应趋紧，部分气头尿素企业将按计划陆续进入季节性停产检修阶段，行业整体开工负荷预计逐步回落，供应边际收缩对库存去化形成一定助推。其二，需求端支撑仍具有持续性。当前正处于农业用肥淡储关键阶段，为应对明年春季用肥高峰，下游备货活动仍在稳步推进，同时复合肥生产与出口订单延续平稳释放，预计将持续对现货货源形成稳定消化。尿素日产量依旧高企尽管12月初尿素行业因检修导致开工率环比下降1.88个百分点，至81.83%，但由于近年来行业持续大规模扩张，总产能基数已攀升至历史高位，这一结构性变化导致了一个关键现象：尽管当前开工率同比略降0.49个百分点，但日均产量却实现了同比5.36%的增长。这一“开工率与产量的背离”，根源在于行业产能的持续扩张。2025年新增产能近600万吨，使得全年最高日产量突破历史新高，庞大的产能基础决定了，即使在检修期，同等开工水平下的产出量也远超往年。这种供需格局的根本性转变，使得供给过剩从周期性现象演变为结构性特征，其直接结果是：无论短期需求如何波动，巨大的供给潜力都将对价格形成长期压制，并持续挤压行业利润。与此同时，明年上半年仍将有新产能释放，届时市场供应压力持续抬升，进一步制约盘面价格的反弹空间。成本端支撑有限当前虽已进入冬季传统消费旺季，但受终端对高煤价接受能力有限、港口库存持续回升等因素影响，煤炭价格呈现松动态势，市场观望情绪进一步增强。一方面，在供应端，港口调入量持续处于高位，供应保持稳定增长。11月以来，鄂尔多斯煤炭日产量逐步攀升至年内高点，发运倒挂现象明显改善，贸易商发运积极性随之提升，带动集港货源持续增加，北方港口库存不断累积。目前，部分港口场地已趋紧张，疏港压力加大，贸易商出货意愿增强，让利销售现象逐渐增多。另一方面，当前煤炭日耗表现仍显疲弱，实际需求对市场支撑有限。虽然北方已全面进入供暖季，电厂机组开工率有所上升，但内陆省份终端日耗同比仍处低位。同时，南方气温较为温和，沿海终端日耗未见明显起色，叠加此前采购的长协煤与进口煤陆续到港，电厂整体库存充裕，补库需求较小。此外，随着年度订货的临近，终端观望情绪进一步升温，也抑制了当前采购积极性。整体来看，短期煤炭在供应端持续上涨、需求增量有限的背景下，价格较为松动，对尿素的拉动较为乏力。综合来看，当前尿素市场情绪虽受短期利好因素推动呈现走强态势，但在高供应与弱成本的双重现实制约下，后续尿素价格的反弹高度与持续性或将受到明显压制，市场修复空间预计相对有限。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-09
焦煤有望迎来阶段性反弹
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迎来阶段性反弹行情。进入12月，焦煤期货市场处于宏观政策预期与产业基本面的博弈之中。美联储降息预期、国内重要会议即将召开带来的宏观偏暖氛围，与下游需求疲软、供应端进口压力显现的产业现实形成鲜明对比，市场呈现震荡调整的格局。在多重因素影响下，焦煤价格短期承压，但下跌空间有限，中期则有望随着冬储需求释放和政策利好落地迎来阶段性反弹。市场正等待新的驱动因素打破当前的平衡。宏观层面，12月的市场焦点在国内外政策动向上。海外市场中，美联储降息是否符合市场预期成为影响全球大宗商品情绪的关键变量。若降息落地，将有助于改善风险资产的整体表现。国内方面，随着中央经济工作会议临近，市场对稳增长政策的预期逐渐升温。尽管10月地产、基建数据表现疲弱，政策真空期内宏观驱动相对有限，但会议前的政策预期已开始潜移默化地影响市场情绪，为黑色系商品提供了一定支撑。不过，宏观层面的利好尚未直接转化为产业端的实质性需求改善，短期仍将以情绪传导为主。从供应端来看，国内焦煤市场呈现产量增长受限、进口压力凸显的结构性特征。最近，山西吕梁、临汾等地仍有新增停产矿井。据Mysteel统计，截至2025年11月27日，523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为86.0%，环比下降0.9个百分点；原煤日均产量在191.3万吨，环比减少2.1万吨。与此同时，安全环保检查与“查超产”政策持续发力。年底国内煤矿将陆续完成年度的生产任务，任务完成后进一步生产的积极性不高，以保障生产安全为主。短期内国内焦煤供应难以实现大幅增长，整体维持低位运行。 [万吨] 图为523家炼焦煤矿山原煤产量进口端则成为供应压力的主要来源，蒙煤年底冲量预期强烈，甘其毛都口岸通关量维持高位，监管区库存已增至280万吨以上。蒙煤的高供应、高库存和低需求使得蒙煤的贸易商心态悲观，蒙煤价格持续走弱，目前蒙五原煤成交价已降至970元/吨附近。海运煤方面，澳煤也出现集中到港现象，进一步补充国内市场供应。进口焦煤对国内市场的价格压制作用较为明显。需求端的疲软也是当前焦煤市场面临的重要压力。下游钢厂方面，由于钢材需求季节性走弱，钢厂利润亏损加剧，12月检修计划明显增多，铁水产量持续回落。截至11月末，铁水产量已降至234.68万吨，环比减少1.6万吨，预计12月仍会小幅下降。铁水产量的下滑直接导致钢厂对焦煤的采购需求减弱，多数钢厂采取按需采购策略，采购节奏放缓。此外，焦炭市场的提降也间接影响焦煤需求。11月28日，钢厂开启焦炭首轮提降，降幅为50～55元/吨，市场预期后续仍有1～2轮提降。在钢厂压价压力下，焦化企业对自身的利润预期较差，因而对焦煤的采购也更趋谨慎。从库存结构来看，上游煤矿与洗煤厂累库明显，下游独立焦化厂则呈现去库态势，钢厂库存小幅波动。这种库存向上游转移的现象显示出当前市场需求承接能力不足。从现货市场的贸易情况看，煤焦也确实处于采购情绪偏谨慎的阶段，交易活跃度不高，竞拍流拍率较高。下游企业以消化自身库存为主，刚需补库成为主流，投机需求受到明显抑制。不过，目前现货层面的利空因素已经逐步兑现。按蒙五原煤计算的焦煤仓单价格在1150～1180元/吨，现货已经升水焦煤2601合约，期货盘面对现货层面的利空已经进行计价。进入12月，焦煤市场的利多因素浮现，如神火股份下属煤矿暂时停产等事件，为市场提供了潜在的反弹契机。市场正处于“估值到位但时间未到”的状态。图为独立焦化厂焦煤库存展望12月行情，焦煤期货将呈现“短期承压、中期震荡偏强”的格局。短期来看，铁水产量下降、焦炭提降落地、进口煤持续到港等因素仍将对价格形成压制，焦煤期价仍有压力，但考虑到当前估值偏低、现货价格底部支撑较强，进一步下跌的空间有限。中期来看，随着中央经济工作会议召开和释放政策信号，宏观预期有望持续改善。随着焦煤价格持续下跌，补库性价比逐渐显现，下游焦钢企业补库的意愿也将增强，冬储需求在12月中旬后将逐步显现。叠加国内煤矿低产量状态难以改变，焦煤供需格局将逐步向紧平衡转变，2605合约有望迎来阶段性反弹行情。（作者单位：山东齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-08

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