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【黑色早评】ZZJ会议后反内卷降温，双焦盘面回落

也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-31 09:05

【宏观早评】美联储降息预期回调，美指回升明显压制贵金属

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混沌天成期货07-31 09:05

【农产品早评】橡胶：泰柬冲突缓和，胶价万五承压

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混沌天成期货07-30 09:06

【有色早评】海内外重要会议节点临近，基本金属震荡观望

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混沌天成期货07-30 09:05

【黑色早评】阅兵限产利好供应预期，钢材大幅增仓上行

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混沌天成期货07-30 09:05

【宏观早评】美联储议息会议将来袭，市场情绪偏谨慎支撑贵金属

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混沌天成期货07-30 09:05

PTA 向上驱动力不足

，7月以来，由于PTA加工费处于低位，期货市场存在估值修复需求，推动PTA走出一波反弹行情。不过，从驱动逻辑来看，当前PTA生产企业经营状况有所改善，开工负荷维持高位，供应保持稳定。但下游聚酯行业进入淡季，亏损持续加剧，开工负荷不断下降，导致PTA需求减弱。在此背景下，国内PTA供大于求格局凸显，PTA反弹动能渐失。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网07-30 08:50

尿素价格中枢仍将下移

下跌，呈宽幅震荡走势。 1—3月，尿素期货市场呈现震荡上行态势。尿素的农业需求具有鲜明的季节性特征，每年2—4月正值春耕播种关键期，春玉米、春小麦、水稻及大豆等农作物均进入用肥高峰期。随着气温回暖，农业备肥工作有序开展，下游采购需求持续释放。与此同时，复合肥行业自2月中旬起迎来春季肥集中发运阶段，产品出货顺畅，企业生产热情高涨，开工率显著提升，并将高开工状态延续至4月，进一步拉动尿素市场需求。步入4月，尿素期货市场受供需格局及宏观政策双重影响，价格走势急转直下。一方面，市场呈现供强需弱格局。江苏恒盛新装置投产，叠加淡季储备货源大量释放，尿素日产量始终维持高位。另一方面，需求端表现疲软。北方农业需求阶段性停滞，南方因天气因素导致备肥进度迟缓。复合肥企业新订单增长乏力，成本压力加大，部分中小型企业被迫减产或停产，整体开工率下滑，对高价尿素原料的采购意愿明显降低。此外，美国关税政策及尿素出口放松消息也频繁扰动市场，多重因素共同作用下，尿素期货价格承压走弱。 5月，尿素市场在出口预期的强劲支撑下，行情逐渐回暖。宏观层面释放的利好信号，进一步为市场注入上涨动能，推动市场热度持续攀升。至5月中下旬，尿素出口政策逐步明晰，出口消息对市场的刺激效应随之减弱，市场回归理性运行。此时，尿素日产量仍保持在 20万吨以上的高位，供应端压力持续存在；加之刚性需求不断走弱，市场供需失衡加剧，尿素价格开始松动下行。图为尿素期货主力合约价格走势 6月，尿素期货价格整体维持震荡走势。月初，市场行情更多依赖基本面变化。麦收结束后，农业市场需求复苏迟缓，工业需求也呈下滑趋势，而尿素日产量依旧居高不下，多重利空因素致使行情持续走低。直至中下旬，以伊冲突爆发后，市场情绪发生转变，带动现货市场回暖，尿素期货价格震荡频率显著增加，走势趋于复杂。 [下半年行情展望] 新增投产压力较大 2025年上半年，尿素行业产能投放309万吨，技改产能40万吨，产能增量为269万吨，上半年产能增速为3.51%。理论产能从7670 万吨增长至7939万吨。陕西陕化、甘肃靖远刘化（一期）、甘肃金昌能源、江苏晋煤恒盛化工、新疆新冀能源5套装置在2025年上半年顺利投产。2025年下半年，尿素行业预计产能投放292万吨，暂无技改产能，产能增量为292 万吨，下半年产能增速（相较于2025 年上半年）为3.68%，理论产能从7939万吨增长至8231万吨。2025年尿素产能增速预计为7.31%，下半年新疆奥福（库车沐阳）、九江心连心、安徽晋煤中能、甘肃靖远刘化（二期）、山东晋控日月新材料、河北正元氢能科技 6 套装置投产，投产压力仍较大，尿素市场供应宽松局面延续。生产利润继续下降我国尿素生产的上游原材料主要为煤炭、天然气和焦炉气等。煤头尿素主要由“两煤一电”组成，占尿素总成本的70%左右。气头尿素的生产成本主要由天然气和加工费等组成。图为尿素各工艺生产成本从不同生产工艺的成本来看，截至6月底，天然气制尿素成本为1971元/吨，固定床工艺成本为1917 元/吨，气流床工艺成本为1478元/吨。上半年，煤制尿素和天然气制尿素因成本变动不同，利润增减也出现差异。煤炭市场供需维持宽松态势，上半年价格延续下跌行情。固定床和气流床工艺尿素生产毛利均有所回升。截至6月底，固定床工艺尿素生产毛利为-137元/吨，较年初增加217元/吨；气流床工艺尿素生产毛利为292元/吨，较年初增加149元/吨。上半年，全国尿素用天然气价格出现不同程度上调，导致国内气头尿素工厂亏损程度扩大。天然气工艺制尿素生产毛利为-171元/吨，较年初减少149元/吨。下半年煤炭市场或偏弱震荡。传统电煤在新能源发电挤占下，电厂耗煤需求较往年下滑，电煤对市场底部支撑有限；非电方面部分固定床化工企业下半年有停产计划，非电需求亦有继续收缩预期。下半年虽有“金九银十”及“迎峰度冬”等传统消费旺季，但在供应高位背景下旺季特征仍不明显。天然气价格预计基本维持稳定，尿素生产成本或有继续下降的可能，但下降幅度或较上半年缩窄。在下半年尿素价格中枢总体下移的情况下，气流床工艺制尿素利润或减少，而固定床和天然气工艺制尿素亏损程度或进一步扩大。产能利用率季节性降低 2025年上半年，新增产能较多，其陆续落地释放后，提振我国尿素市场供应能力，带动产量增加，市场可流通货源整体充裕。尿素月度产量明显提升，处于近5年同期高位。统计数据显示，1—6月份，尿素累计产量为3544.46万吨，与去年同期的3236.13万吨相比，大幅上涨9.53%。尿素产量逐步上升，从3月份开始每月平均保持在600万吨以上。尿素产量居高不下主要受两方面因素的影响，一方面是尿素行业产能扩张，另一方面是行业保持高开工状态。图为尿素月度产量上半年，尿素行业开工率呈现震荡回升态势，年初装置运行负荷较低，不足79%。随着停车装置恢复重启，尿素企业开工率不断提升，大部分时间保持在八成以上，最高接近九成。保供稳价政策下，尿素企业生产较为平稳，日产量持续回升，二季度基本保持在20万吨以上，达到偏高水平。装置检修计划不多，尿素行业开工率居于高位，导致货源供应增加，下半年市场供应端压力较大。从工艺角度来看，煤制产能利用率高于往年水平，基本在90%~95%。上半年气流床工艺煤制利润持续上升，固定床工艺煤制亏损逐步收窄，企业开工意愿偏好，虽有春季检修，但整体煤制产能利用率维持高位。上半年天然气制产能利用率则接近往年水平。1月受冬季天然气保民用影响，西南地区气头尿素装置延续限产或低负荷运行，开工率维持低位。2—3月随着气温回升，民用取暖用气需求下降，天然气供应向工业倾斜，限气政策逐步解除，装置陆续恢复开工，开工率稳步提升。4—6月份，开工率稳定在高位。由于天然气制尿素处于亏损状态，且亏损幅度扩大，因此，整体产能利用率低于去年水平。下半年是农业用肥传统淡季，尿素市场需求疲软，企业可能会主动降负去库存，煤制尿素产能利用率因季节性或有所下降，但由于企业仍有一定利润空间，从而有动力维持较高开工率。气头企业或仍面临全面亏损，这会降低企业的生产积极性，进而影响产能利用率。此外，冬季是天然气需求旺季，民用天然气需求增加，可能会导致工业用气受限。天然气制尿素装置通常会因限气而降低负荷，历史上冬季天然气制尿素开工率会明显下降，预计2025年下半年也会受到类似影响，尤其是在冬季供暖期，产能利用率可能会有较大幅度下滑。在利润亏损与冬季检修的双重压力下，天然气制尿素产能利用率或继续低于往年平均水平。工业需求难以出现明显增量尿素下游需求分为农业及工业需求。农业施肥作为主要下游应用，直接农用施肥、复合肥需求占总需求量的45%、21%；工业板材的脲醛树脂需求量占16%、三聚氰胺需求量占7%。农业需求方面，2025年上半年，高标准农田的增加驱动玉米等农作物的滴灌及密植技术普及，农业需求上半年的总量同比仍维持增长。党的二十大报告指出，国家坚守18亿亩耕地红线，逐步把永久基本农田全部建成高标准农田。按照《全国高标准农田建设规划》（2021—2030年）要求，到2025年，全国需累计建成面积10.75亿亩、累计改造提升面积1.05亿亩；到2030年，全国需累计建成面积12亿亩、累计改造提升面积2.8亿亩，2023—2030 年年均新增建设 2500 万亩，同时年均改造提升3500万亩高标准农田。根据公开信息，新增建设方面，2023年已建成4500万亩农田，2024至2025年仍有总计3000万亩的建设目标。整体来看，高标准农田的新增及改造一定程度上对尿素农业需求总量增加形成逻辑支撑。农作物生长的季节规律特点，决定了尿素具有全年生产、季节消费的特点。不同季节对尿素的需求有所差异。一般来说，3月、4月有小麦主产区返青追肥的需求，尿素用量大约占全年农业用量的20%；6月、7月是农作物用肥旺季，尿素用量大约占全年农业用量的50%；9月、10月小麦需施加底肥，尿素用量大约占全年农业用量的20%。进入四季度，农业需求总量和尿素用量均处于年度最低水平，加之价格低位运行，受“买涨不买跌”心理影响，下游提前备货积极性较弱，大多以维持刚需采购为主。复合肥年尿素需求量仅次于农业需求，位居第二，复合肥对尿素的整体需求量也呈现上半年强于下半年的季节性特征。高氮复合肥生产旺季通常在3—5月份，2025年上半年3—5月份国内复合肥工厂开工率高于前两年同期，其对尿素原料需求较为强劲，可以说是引发国内尿素阶段性冲高行情的主要推手。预计下半年对尿素原料的需求量将较夏季肥有明显减少。工业需求方面，三聚氰胺和脲醛树脂主要下游均为板材饰面及油漆涂料，与房地产行业休戚相关。 2025年上半年，三聚氰胺及脲醛树脂对尿素的消耗量与2024年同期几乎持平。1—6月三聚氰胺产量为 81.95万吨，相较2024 年同期的81.26万吨增加 0.85%。上半年三聚氰胺及脲醛树脂对尿素需求增速受限主要有两点原因：其一，在中美利差倒挂背景之下，我国的固定资产投资增速相对受限，房地产后周期产业链上的商品表现均较为弱势。在板材内需较弱背景下，对三聚氰胺及脲醛树脂的采购增量较为有限。其二，上半年三聚氰胺出口受到两轮冲击，一是欧盟对三聚氰胺监管全面收紧，对三聚氰胺全球贸易链形成冲击；二是美国“对等关税”对大宗商品的出口形成抑制。整体来看，在内需及出口双重抑制格局下，虽然三聚氰胺存在产能扩张，但三聚氰胺及脲醛树脂板块对尿素需求量在下半年或维持同比低增速格局，需求或难以出现明显增量。企业库存再次进入累积阶段尿素港口库存1—4月份维持低位。5月份开始，随着新的出口政策确定，集港明显增加，港口库存持续上升。三季度出口有序推进，港口库存或继续上升；四季度需关注出口政策是否延续，港口库存或再次下降。图为尿素企业周度库存企业库存与尿素价格走势密切负相关。一季度企业库存持续去化的情况下，尿素价格震荡上涨。二季度则未继续去库，反而因供应高位再次出现累库，尿素价格也随之宽幅震荡。下半年，企业库存将再次进入季节性累积阶段。但由于出口政策出现变化，三季度在出口明显增加的情况下，企业库存累积速度或低于去年同期水平。四季度累库趋势将延续。出口政策明确 1—5月份国内尿素出口继续严控，月度出口量基本低于1万吨。5月7日，尿素出口政策明确，其中的主要内容包括：出口时间节点是5—9月份，第一阶段是5—7月，第二阶段是8—9月，所有出口业务需要在 2025年10月15 日前完成手续。出口总量暂定200万吨，实行出口配额制，由氮协根据企业的承储及保供表现进行分配。出口价格方面实施出口指导价制度，严禁低于最低限价进行出口。政策制定初期法检方式只接受厂检，但6月24日在现有产地法检基础上，开设港口法检渠道，由中农集团控股股份有限公司、中化化肥有限公司、中国化工建设有限公司等3家化肥国营贸易企业作为尿素自律出口港口法检的执行主体，自律流通企业可以选择产地法检方式，也可以选择港口法检方式，委托其中一家代理出口业务。根据目前的出口政策，5—10月份总体有200万吨的出口配额。6月份，厂检和港口检需要一定时间，预期出口量小幅增加为主，大致有20万吨。7—10月每月则平均有45万吨出口预期，出口增加或部分缓解供应压力。关注化肥淡季储备政策我国自2004年开始实施化肥淡季储备政策，以保障淡旺季化肥价格稳定。淡储政策对市场价格起到了较好的调节作用，避免了价格超预期下跌和上涨。过去多年，尿素淡储政策不断根据市场情况调整。如《2024—2026年度国家化肥商业储备招标文件》对尿素淡储政策就有多项调整，包括调整多数区域对尿素的最低要求占比，从之前的不低于 30% 改为部分省份不低于 20%；调整承储责任期，2024/2025年度部分省份储备时间变为当年10月1日至次年6月30日选择连续6个月；对收储进度也做了调整，明确6个月储备期内每个月月末的储备量要求；还调整了储备投放期，由原来的储备结束后30日内调出改为两个月内全部向社会投放，且优先满足当地农业生产用肥需求。下半年市场关注点将从国内需求转向出口及国际市场。若出口政策在配额、检验方式等方面没有进一步松动，则难以对国内供需格局产生进一步影响，国内尿素市场将更依赖于淡储等政策来调节供需。反之，若出口政策超预期松动，企业可能会更倾向于出口，从而影响淡储的参与度和储备量。综上所述，尿素市场基本面供大于求格局未改，叠加库存累积与利润收缩，预计2025年下半年价格中枢较上半年下移。7月农业需求淡季引发价格阶段性下跌；8—9月秋季备肥及出口集中装船等需求边际改善可能引发价格反弹，但幅度受限于供应压力；若10月出口窗口关闭，需求淡季叠加高库存，价格或再次下探。不过需关注出口政策和冬储政策，若出口政策调整或冬储政策支持力度较大，则对尿素价格形成一定底部支撑。来源：期货日报网

期货日报网07-30 08:45

恒力期货能化日报20250729

偏弱震荡逻辑：北方农业需求接近尾声，期货市场转弱后下游采购积极性同步减弱，复合肥成品库存支撑下对尿素需求也较为有限，整体需求多为刚需，而供应持续保持在高位水平。本周期国内尿素企业库存5.88万吨，较上周减少3.67万吨，环比减少4.10%，延续下降，主要受区域性农业需求继续拿货及出口企业出口订单集港的影响，不过库存去化速度相较于上期有所放缓。当前政策消息频出，炒作情绪易反复，出口预期依旧提供一定支撑，弱现实强预期博弈下，盘面预计区间震荡，09关注1700-1820，重点跟踪出口相关消息和宏观政策调整。风险提示：宏观扰动、出口政策变动、投产超预期。甲醇方向：回落。理由：待利多情绪消退，将逐步回归基本面压力。逻辑：本周初，双焦回落的影响已开始体现，MA09收跌3.84%。随着期价的回落，港口价格走势同样转弱，华东现货价格跌落至2380-2400元/吨附近，维持负基差，后市还有累库利空预期抑制。内地跌幅较港口略小，但部分检修开始回归，价格支撑仍在削弱。观点上，双焦的情绪影响已在出清，甲醇期价高位回落风险开始兑现，短期走势偏弱、反弹乏力。另外，月底月初，逻辑或逐渐切换到新一轮关税战谈判上。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：震荡偏弱行情跟踪： 1.当前整体商品情绪降温，纯碱盘面大跌，而厂家报价维持前期上涨后的较高价格，未有变化，前期中下游的大规模补库带动现货短期库存继续高位去化，周一库存较周四下降8.1万吨，因而仍对现货价格形成支撑。 2.长周期看，纯碱下游光伏玻璃已在减产进程中，而浮法玻璃政策端存在指引其淘汰落后产能，纯碱大方向刚需仍是走弱的过程，而其自身大投产仍在推进，价格上方空间难打开。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：远月多玻空碱继续持有风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏弱行情跟踪： 1.周末贸易商开始降价抛货，短期市场情绪降温，可能酝酿负反馈情绪，而从政策面看，配合落后产能的政策，玻璃的供应端可能会存在减量，年内若考虑进这部分产能淘汰，会带给玻璃一定的底部支撑，但需求端目前还未有较好的政策拉动来配合。 2.长周期看，二手房市场改善不明显，对应到地产资金压力仍大，当前玻璃需求逐步从新房需求转型至二手房及城市更新需求，但整体改善也较为有限。向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：远月多玻空碱继续持有风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：暂观望行情跟踪： 1.盘面与现货情绪相反，当前现货价格小幅上涨，但由于非铝下游仍处于需求淡季，对当前高价相对抵触，而考虑到夏季液氯下游故障频发，液氯需求难走强，氯碱厂家开工提升存制约，烧碱下方也存有支撑。 2.下半年烧碱处于供需两旺格局，新投产将会增多，而下半年国内仍有氧化铝新投产，同时海外印尼等地区也存在烧碱下游投产，烧碱的国内刚需及出口需求仍是增加趋势，关注阶段性供需错配行情。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：烧碱新投产策略建议：暂观望，观察01多烧碱空纯碱的机会风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：泰柬7月24日边境冲突引发市场对天然橡胶供应的关注，冲突主要波及泰国素林府（橡胶产量占其全国约1%），乌汶府是否受影响尚未确认（若波及则占比约2.8%），柬埔寨奥多棉吉省橡胶产量占比亦低。从历史看，2008年类似冲突持续三年但强度低，货物正常流转，短期更多是情绪扰动，实际供应冲击不大。基本面方面，泰国杯胶价格回升至50泰铢以上，但胶水价格涨幅有限，显示胶水量充足，泰国、越南态势一致；国内产区多雨干扰割胶，本周中国天然橡胶社会库存降0.6万吨至128.9万吨（深色、浅色胶同降），青岛港入库量环比降34%，部分轮胎企业按需采购，但下游整体出货平淡，半钢胎产能利用率环比升1.93个百分点至70.06%，库存仍小幅攀升，需求端未见明显改善。宏观层面，商品市场整体偏暖带动胶价上行。雅江项目利好基建，而基建将会带动重卡的销量，进而进一步刺激对橡胶的需求。站在资金角度看，相比于其他和基建相关度高的品种，橡胶的绝对价格并不高。短期的地缘冲突进一步激发了资金做多橡胶的动力，但持续性待考。操作上，RU09需关注交易所套保审批（上半年NR挤仓后审批趋严），当前19万吨全乳仓单扣除8万吨交储后可流通量偏低，叠加近期仓单注销，需跟踪下周动态；NR近月仓单少但接货清淡，呈小幅C结构，矛盾缓和。单边追多需谨慎，15500以上有一定压力。后市维持中性，三季度或有天气、关税等炒作点，需关注产区天气转好后的上量情况及需求实际改善，突破压力位需供需端明确利好支撑。策略：RU91价差或在-800~-900。风险提示：宏观情绪变化

恒力期货07-29 09:51

【农产品早评】宏观情绪带动，苹果红枣冲高回落

也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-29 09:06

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