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市场情绪回落，期货盘面偏弱-2024年12月13日申银万国期货每日收盘评论

。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，棕榈油震荡收涨，豆菜油偏弱运行。MPOB公布马棕11月供需数据，11月马来西亚棕榈油产量为162.13万吨，环比减少9.8%，低于市场预期；11月马来西亚棕榈油出口量为148.72万吨，环比减少14.74%,明显低于此前预估。11月马棕进口量为2.2万吨，环比增长35.08%。由于11月马棕出口较预期明显偏低，导致库存相较预期偏高。截止到11月底马来西亚棕榈油库存为183.61万吨，环比减少14.74%，高于此前市场预估的178万吨。由于马棕报告偏空，短期棕榈油表现承压。而豆油方面，由于大豆进港限制影响的持续发酵，连带产地的排船发货也出现推迟，国内大豆压榨量下滑使得豆油价格获得支撑；本月USDA供需报告中美国农业部下调2024/25年度加拿大油菜籽产量至1880万吨，加菜籽价格受之提振上涨，后期菜油供应面临中国对进口自加拿大的菜籽反倾销调查何时及出台何种措施的不确定性。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏弱震荡。美国农业部12月供需月报显示，12月美国2024/2025年度大豆产量预期为44.61亿蒲式耳，期末库存预期为4.7亿蒲式耳，市场预期为4.69亿蒲式耳。本月报告数据整体符合预期，报告偏中性整体影响比较有限。南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月8日巴西大豆播种率为94.1%，上周为90.0%，去年同期为89.9%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。并且根据天气预报显示阿根廷主要农业区将在未来几天迎来新一轮降雨，这将改善大豆的土壤墒情。近期巴西升贴水报价再度下滑，导致远月大豆进口成本下行，使得国内豆粕价格继续回落。在现阶段南美大豆丰产前景乐观的情况下美豆和豆粕价格上方空间始终受限。【原木】原木：原木期货继续小幅下跌。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，进入12月，工地需求整体偏弱，但在四季度“抢出口”和古建、家装需求的带动下，原木消费呈现“外需强、内需弱”格局，即建筑工地口料材和包装/古建/无节材需求分化，上周港口日均出库量继续下滑，不过原木到港量也不高，截止12月9日，中国7省针叶原木码头和堆场库存总量260.38立方米，较上周下降1.1%，其中仅山东港库存增加。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC偏强震荡，主力02合约收于2587.5点，收涨7.03%。盘后公布的SCFI欧线为2963美元/TEU，环比下跌2.21%，基本对应于第51周的订舱价，也即是12月中下旬的订舱价格。目前对于EC而言，远月更多与中东地缘尤其是巴以和谈进展有关，近月关注点一是春节前抢运的货量及节奏变化，二是运价的高点及节奏，从过去10年SCFI欧线的变化来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈。周五特朗普在自己的社交平台发推表示明确支持美东码头工会ILA，短期受到第52周船司装载率有所提高以及美东港口罢工预期影响，市场或有震荡反复。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货8小时前

12月美联储降息预期增强，商品整体飘红-2024年12月12日申银万国期货每日收盘评论

公布马棕11月供需数据，11月马来西亚棕榈油产量为162.13万吨，环比减少9.8%，低于市场预期；11月马来西亚棕榈油出口量为148.72万吨，环比减少14.74%,明显低于此前预估。11月马棕进口量为2.2万吨，环比增长35.08%。由于11月马棕出口较预期明显偏低，导致库存相较预期偏高。截止到11月底马来西亚棕榈油库存为183.61万吨，环比减少14.74%，高于此前市场预估的178万吨。由于马棕报告偏空，短期棕榈油表现承压。而豆油方面，由于大豆进港限制影响的持续发酵，连带产地的排船发货也出现推迟，国内大豆压榨量下滑使得豆油价格获得支撑；本月USDA供需报告中美国农业部下调2024/25年度加拿大油菜籽产量至1880万吨，加菜籽价格受之提振上涨，叠加中加贸易关系影响市场情绪，因此近期菜油行情有所提振。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕窄幅震荡，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月8日巴西大豆播种率为94.1%，上周为90.0%，去年同期为89.9%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。并且根据天气预报显示阿根廷主要农业区将在未来几天迎来新一轮降雨，这将改善大豆和玉米的土壤墒情。近期巴西升贴水报价再度下滑，导致远月大豆进口成本下行，使得国内豆粕价格继续回落。在现阶段南美大豆丰产前景乐观的情况下美豆上方空间始终受限。美国农业部12月供需月报显示，12月美国2024/2025年度大豆产量预期为44.61亿蒲式耳，期末库存预期为4.7亿蒲式耳，市场预期为4.69亿蒲式耳。本月报告数据整体符合预期，报告偏中性整体影响比较有限。【原木】原木：现货上涨，原木期货继续窄幅震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日+10元/立方米。消息方面，进入12月，工地需求整体偏弱，但在四季度“抢出口”和古建、家装需求的带动下，原木消费呈现“外需强、内需弱”格局，即建筑工地口料材和包装/古建/无节材需求分化，上周港口日均出库量继续下滑，不过原木到港量也不高，截止12月9日，中国7省针叶原木码头和堆场库存总量260.38立方米，较上周下降1.1%，其中仅山东港库存增加。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC低开震荡，主力02合约收于2460点，收跌0.61%。周二盘后马士基第52周开舱，持平第51周，12月下半月HPL调降线上大柜报价至5200美金，EMC和CMA小幅调涨线上大柜报价至5500美金左右，最新12月中下旬线上大柜均价在5200-5300美金。多家船司线上1月报价公布，除MSC调降外，CMA、HPL、ONE均调涨，大柜报价相差1000-1500美金左右，相差较多。目前对于EC而言，远月更多与地缘尤其是巴以和谈进展有关，近月关注点一是春节前抢运的货量及节奏变化，二是运价的高点及节奏，从过去10年SCFI欧线的变化来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈。综合考虑市场对于12月底的运价预期、往年货量和运价的节奏以及欧洲疲软的经济，可继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货昨天09:08

【农产品早评】生猪：期现双弱，盘面一致下杀寻底

(新浪财经) 油脂一、市场观点棕榈油：夜盘棕榈油加权上涨0.78%。日盘棕榈油加权收盘9462（-148），豆棕价差1月-1872（64），5月-1262（42）。现货下跌幅度不及期货，基差上涨天津368（34），山东188（84），江苏88（34），广东88（34）。供给端：东南亚产地进入季节性去库存时期，产地供给压力较小。sppoma数据，马来12上旬产量环比下降15%。进口利润亏损缩窄，2月-681（183），1月-1264（132），3月-981（88），4月-737（88）。需求端：豆棕价差倒挂，棕榈油价格比豆油贵1200-1800元/吨，对棕榈油消费形成抑制。冬天是棕榈油消费的淡季。观点：豆棕价差过大需要估值修复的动力驱动棕榈油高位回调。进口利润今天增加88-180，1月仍然亏损681。长期来看东南亚供给偏少的矛盾没有解决，等待豆棕估值修复行情结束后，建立多头配置。菜籽油：夜盘菜油加权下跌0.21%。日盘菜油加权收盘8913，下跌1.48%。菜油基差稳定，广东128（16），广西-42（16），江苏78（-4），福建-2（16），成都458（-4）。中加消息刺激涨幅过大后，今日盘面多头获利平仓。1月合约减仓1.3万手，5月减仓了8500手。供给端：国内菜籽库存70万吨，国内菜油库存35万吨，历史均值19万吨，去年同期32.7万吨。菜油库存高于均值。加拿大菜籽减产7%，欧盟菜籽减产12%。需求端：临近春节，春节备货下菜油是消费旺季。观点：现货端菜油库存偏高，春节备货消费有支撑。长期国际菜籽减产，中加地缘增加风险溢价。远期价格偏强震荡。豆油：夜盘豆油加权下跌0.1%。日盘豆油加权报收7966，下跌1.09%。豆油现货基差涨跌互现，福建454（-58），广东514（22），江苏354（-8），山东304（12），天津224（22）。供给端：国内豆油库存98万吨，环比下降7万吨。全球大豆供应过剩，国内进口大豆供应充足。需求端：春节贸易商开始积极备货，对消费有拉动作用。观点：自身基本面供应充足，价格已经基本交易了偏弱的基本面。没有新的驱动，预计价格横盘震荡。二、市场消息 1. 印度溶剂提取物协会（SEA）周四公布的数据显示，印度11月棕榈油进口量为84万吨，10月进口84万吨。印度11月葵花籽油进口为34万吨，10月进口24万吨。印度11月豆油进口40万吨，10月34万吨。印度11月植物油进口总量为163万吨，10月为146万吨。 2. 据海关数据，10月全国棕榈油进口总量为30万吨。豆菜粕一、市场观点豆粕：夜盘豆粕05合约增仓下跌，创2020年7月以来新低，巴西大豆丰产预期加强，机构预期产量从1.7上调到1.75亿吨。未来第一周巴西北部降雨偏少，南部偏多，第二周南部天气晴朗，北部降雨偏多，整体未天气良好。日盘豆粕收盘2708，跌3元/吨，2505合约增仓下跌。现货基差，江苏214（4），山东204（-6），天津264（-6）。巴西大豆进口压榨毛利250元/吨。供给端：巴西产量预期上调，阿根廷维持丰产，南美巨大产量对25年上半年国际大豆价格造成了压力。需求端：即将进入春节备货期，部分贸易商表示今年备货不及去年，需求端缺乏利多因素。观点：南美供应大增，3-5月大豆仍然有进口压榨毛利约200元，豆粕5月仍然有下跌空间。菜粕：夜盘菜粕加权下跌1%。日盘菜粕加权收2241，跌2元/吨。现货基差微涨，华东-122（2），福建-132（22），广东-172（22），广西-232（12）。供给端：国内菜籽库存偏高，豆粕现货压力较大，现货负基差帮助去库存。需求端：四季度水产淡季，需求偏差。观点：菜粕自身供应量太大，需求偏弱，维持偏空观点。二、市场消息： 1. 截止12月5日当周美豆出口检验量为162万吨。 2. 受中储粮油脂有限公司委托，2024年12月13日13:30在国家粮食和物资储备局粮食交易协调中心及联网的各省（区、市）国家粮食交易中心组织开展进口大豆竞价交易，交易数量为6.2万吨，生产年限2021年，标的分布广西、四川。苹果苹果：山东产区客商数量不多，采购统货及三级果，出货速度偏慢，冷库销售积极性良好，部分果农逐渐顺价出货，栖霞地区冷库纸袋富士80#以上一二级货源片红果农货意向报价3.0-3.5元/斤，以质论价，元旦及春节礼盒备货零星开始，但市场反馈较慢；陕西客商集中在咸阳等地区采购低价货，陕北冷库成交量一般，洛川冷库纸袋70#以上半商品货源3.4-3.6元/斤；近期市场出货平缓，利润空间较小，客商采购量略有减少；苹果销售淡季，客商采购积极性一般，个别低质量货源价格有下滑表现，交割博弈较为激烈，但市场反应不明显，预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：根据规定，上一生产年度生产的红枣可以以车(船)板方式在本生产年度12月、1月、3月合约贴水交割，12月贴水100元/吨，1月贴水150元/吨，3月贴水300元/吨，贴水随货款一并结算；据 Mysteel数据统计，本周 36 家样本点物理库存 12942 吨，较上周减少 1238 吨，环比减少 8.73%，同比增加 18.45%，本周样本点库存下降，从内地到货情况来看，多数客商已采购货源的五成左右已陆续发回至加工厂，下游渠道库存少量市场购销活跃度增加；新疆主产区灰枣收购尾声，少量客商仍在疆寻货，阿克苏地区4.00-5.20元/公斤，阿拉尔地区价格4.50-5.50元/公斤，喀什地区一般货成交价格在5.00-5.50元/公斤，质量不错的货价格在5.50-6.50元/公斤，麦盖提地区主流成交价格在5.00-6.00元/公斤，余货有限，好货价格坚挺；河北崔尔庄市场到货10余车，到货以等外为主，客商按需拿货，成交氛围较前期减弱；广东如意坊市场到货6车，客商按需拿货，早市成交1-2车，特级11.50元/公斤，一级10.00元/公斤，二级8.50元/公斤；目前产区收购进入尾期，好货价格有一定支撑，维持震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6250元/吨（0），俄针5800元/吨（0）；阔叶浆现货小幅下跌，金鱼4400元/吨（-20）；针阔叶浆价差1850元/吨（+20），市场交投情绪欠佳；本周纸浆主流港口样本库存量为191.3万吨，环比上涨3.9%；下游开工：白卡纸环比+0.5%，双胶纸环比+0.6%，铜版纸环比持平，生活纸环比+0.4%；国内针叶浆整体库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，阔叶和俄针压力偏大，短期跟随宏观预期震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货昨天09:06

【宏观早评】经济工作会议无超预期，政策驱动行情将放缓

中。期货纠缠度纠缠度最低的品种是：棕榈油纠缠度14，豆一纠缠度15，PTA纠缠度18。纠缠度最高的品种是：乙二醇纠缠度59，原油纠缠度43，棉纱纠缠度41。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货昨天09:05

中证商品期货指数11月震荡偏弱

的角度看，11月对收益贡献较大的品种是棕榈油（0.36%）、白银（-0.32%）、黄金（-0.28%）、铜（-0.28%）和螺纹钢（-0.26%）。棕榈油方面，尽管美国大选也对棕榈油走势产生了不小的冲击，但产区的季节性减产周期成为11月的核心驱动。减产预期下，棕榈油11月维持强势表现。贵金属方面，随着美国大选结果的出炉，贵金属回吐了之前的风险溢价。同时，特朗普上台后所带来的高通胀和强美元预期短期内也进一步压制了贵金属的价格。铜方面，产业基本面依然处于供需双弱的格局，市场依然在博弈宏观驱动。国内政策虽然转向但经济现实尚不能产生较强支撑，市场受强美元的冲击而下行。螺纹钢方面，产业供需的变化相对有限，短期内供需不存在明显矛盾，宏观驱动成为11月的交易重点。在国内房地产市场未有明显起色的情况下，美国大选等宏观冲击导致螺纹钢11月呈震荡偏弱走势。从大类资产相关性角度看，中证商品指数和沪深300等股票指数的相关性持续抬升，当前已经达到0.6，为近三年最大值。同时，在股债“跷跷板”作用下，中证商品指数和中债新综合的相关性持续下降，当前已达到近三年最小值-0.4。长期看，股商维持低相关性主要是由于股票和商品期货的定价期限不同。相对而言，股票的定价期限更长，计入了更多的预期成分。近期二者相关性的持续提升，表明商品市场交易者更多受宏观和预期的驱动，这一点和展期收益的结果可以相互印证。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网昨天00:30

旺季来临豆油走势偏乐观

过去一段时间，受全球葵花籽油、棕榈油库存偏紧影响，国内豆油价格中枢不断提升。虽然近几周市场因南美大豆丰产、美国和印尼生物柴油政策变动而出现畏高情绪，但临近元旦、春节假期，国内豆油需求相对旺盛，库存将下降，这会继续支撑豆油市场。压榨利润收缩过去几周国内进口大豆到港成本较为平稳，但国内油粕价格双双走跌，国内大豆压榨利润出现缩水，部分油厂出现亏损。按照相关数据核算，进口大豆压榨利润普遍处于10~40元/吨，而盘面12月压榨美国大豆的利润已为-50元/吨左右，巴西大豆盘面的压榨利润已经缩水到仅10~20元/吨。由于压榨利润降低，国内油厂挺价豆油意愿增强，尤其是元旦、春节即将来临，豆油的抗跌性必然会明显增强。库存持续降低受大豆压榨面临亏损、豆粕市场疲软及库存高企等因素影响，国内油厂开机率近几周出现下滑，目前油厂开机率处于48%左右，低于过去几个月的数据均值，豆油的供应出现减少。并且数据显示，国内豆油的库存连续五周出现下滑，当前处于114万吨左右，较之前高点减少约17万吨，这一库存数据亦低于去年同期的119万吨。豆油库存的持续性降低，对豆油市场具有一定的利多支持。春节逐步临近元旦、春节即将来临，目前正处于植物油需求的旺盛阶段。最新数据显示，过去一周，国内豆油合同采购量为141万吨，较11月最后一周的128万吨增加超过9%。随着元旦、春节假期的临近，食品餐饮企业以及居民对豆油的补货采购需求将有增无减。尤其是在豆油相较于棕榈油等大宗油脂具有较高性价比的格局下，需求端也将向豆油倾斜。政策利好加码中央政治局会议再次强调“实施更加积极有为的宏观政策”“扩大内需”“稳住楼市股市”等，国内包括豆油在内的大宗商品市场的需求预期改善，市场氛围出现一定程度的转变，部分跌至近几年低位的商品出现上涨，这也在一定程度上支持了原本供需面相对良好的豆油市场。除此之外，目前正处于南美大豆作物的生长阶段，1月之后其天气变化通常会直接影响大豆作物的生长与产量，而美国大选结束，当选总统上台后的经济政策如何变化，亦将影响全球贸易形势。就当前市场而言，油厂面临亏损，厂商对豆油市场的挺价意愿较为强烈，而受到油厂开机率降低和春节前补货需求的支持，国内的豆油库存预计进一步降低，而豆油与其他油脂的差价偏高，亦将利于豆油市场需求保持强劲状态，这都将令未来一段时间，国内的豆油市场价格保持偏乐观状态。（作者单位：然厚商贸）来源：期货日报网

期货日报网12-12 09:45

市场波动呈现收敛-2024年12月11日申银万国期货每日收盘评论

。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，棕榈油继续调整，豆菜油明显上涨。MPOB公布马棕11月供需数据，11月马来西亚棕榈油产量为162.13万吨，环比减少9.8%，低于市场预期；11月马来西亚棕榈油出口量为148.72万吨，环比减少14.74%,明显低于此前预估。11月马棕进口量为2.2万吨，环比增长35.08%。由于11月马棕出口较预期明显偏低，导致库存相较预期偏高。截止到11月底马来西亚棕榈油库存为183.61万吨，环比减少14.74%，高于此前市场预估的178万吨。由于马棕报告偏空，短期棕榈油表现承压。而豆油方面，由于大豆进港限制影响的持续发酵，连带产地的排船发货也出现推迟，国内大豆压榨量下滑使得豆油价格获得支撑；本月USDA供需报告中美国农业部下调2024/25年度加拿大油菜籽产量至1880万吨，加菜籽价格受之提振上涨，叠加中加贸易关系影响市场情绪，因此近期菜油行情受到提振表现强于棕榈油。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月8日巴西大豆播种率为94.1%，上周为90.0%，去年同期为89.9%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。并且根据天气预报显示阿根廷主要农业区将在未来几天迎来新一轮降雨，这将改善大豆和玉米的土壤墒情。近期巴西升贴水报价再度下滑，导致远月大豆进口成本下行，使得国内豆粕价格继续回落。在现阶段南美大豆丰产前景乐观的情况下美豆上方空间始终受限。美国农业部12月供需月报显示，12月美国2024/2025年度大豆产量预期为44.61亿蒲式耳，期末库存预期为4.7亿蒲式耳，市场预期为4.69亿蒲式耳。本月报告数据整体符合预期，报告偏中性整体影响比较有限。【原木】原木：原木期货窄幅震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，进入12月，工地需求整体偏弱，但在四季度“抢出口”和古建、家装需求的带动下，原木消费呈现“外需强、内需弱”格局，即建筑工地口料材和包装/古建/无节材需求分化，上周港口日均出库量继续下滑，不过原木到港量也不高，截止12月9日，中国7省针叶原木码头和堆场库存总量260.38立方米，较上周下降1.1%，其中仅山东港库存增加。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三EC偏弱运行，主力02合约收于2447.7点，收跌3.66%。周二盘后马士基第52周开舱，持平第51周，12月下半月HPL调降大柜报价至5200美金，EMC和CMA小幅调涨大柜报价至5500美金左右，最新12月中下旬大柜均价在5300-5400美金。目前对于主力2502合约，一是春节前抢运的货量及节奏变化，从往年我国港口集装箱吞吐量的周度高频数据来看，其实从1月的第二周港口集装箱吞吐量已开始逐渐下降，一直到春节假期结束，由此推论下来，马士基已发布的1月涨价函更多偏姿态性，目的在于推动12月的装载率而非1月。二是运价的高点及节奏，从过去10年SCFI欧线的变化来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈。综合考虑市场对于12月底的运价预期、往年货量和运价的节奏以及欧洲疲软的经济，可继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货12-12 09:08

【农产品早评】中加地缘阴霾再起，菜油大涨

(新浪财经) 油脂一、市场观点棕榈油：夜盘棕榈油延续下跌调整。日盘棕榈油加权合约上涨0.68%。现货基差下跌，天津334（-218），山东104（-218），江苏54（-228），广州54（-228）。供给端：棕榈油供给端仍然偏紧，东南亚产地库存偏低。USDA在12月供需报告中下调棕榈油25年产量，主要原因是印尼减产导致。需求端：豆棕价差过大，对棕榈油消费造成抑制，消费偏弱。市场观点：长期来看，产地产量偏低的叙事没有改变，12-3月是产地季节性减产季节，供给对价格有支撑。利空点是豆棕倒挂过大，棕榈油比豆油贵1500-2000元，过大的价差下棕榈油存在下跌修复估值的动力。等待豆棕价差完成估值修复之后择机布局多单。菜油：夜盘菜油期货继续上涨0.2%。日盘菜油大涨2.55%，加拿大的制裁消息叠加菜油估值修复共同推动价格上涨。中方对加拿大做出强烈回应，中加地缘冲突阴云再次笼罩市场，加拿大作为中国主要的菜籽和菜油进口国，菜籽反倾销调查还未结束，市场担心贸易摩擦再次发生，造成进口菜籽菜油受阻的担忧推升菜油价格大幅反弹上涨。估值上，豆油-菜油价差最低下跌至800元/吨，目前修复至1000元（2505合约）。价差历史区间500-3000，菜油的替代性价比逐渐出现，菜油消费增加有利于国内去库存。现货方面菜油基差稳定，广东112（4），广西-58（4），江苏82（4），福建18（4）。供给端：国内四季度菜籽和菜油供应充足，25年之后的菜籽进口采购较为谨慎，叠加中加地缘摩擦再起，25年上半年供应将减少。需求端：四季度临近春节，冬天川渝地区火锅餐饮对菜油消费有拉动作用，需求增加可以帮助菜油去库存。观点：供应压力最大的时候已经过去，叠加地缘摩擦再起，维持逢低做多的思路不变。豆油：夜盘豆油下跌0.2%。日盘豆油加权合约上涨2.03%，主要受到菜油上涨和豆棕价差回归带动。豆油基差稳定，福建512（-10），广东492（-10），江苏362（0），山东292（10），天津202（0）。供给端：USDA在12月报告中上调阿根廷大豆产量100万吨，供给端大豆的过剩延续。国内大豆开机率本周下降，豆油产出减少，豆油环比减少7万吨。需求端：临近春节，备货量增加，需求端转好对价格有支撑。市场观点：短期需求有消费旺季支撑，供给量受到开机率下降影响有所减少。长期仍然受到大豆过剩的核心矛盾硬约束。预计豆油是三大油脂里面最弱的。二、市场消息: 1. 马来西亚SPPOMA产量,2024年11月 1- 10日产量减少-15.89%。 2. 加拿大出于人权考虑制裁，中方强烈回应。 3. ITS：马来西亚12月1-10日棕榈油出口量为44万吨，环比增加3.8%。 4. USDA下调全球棕榈油库存50万吨，棕榈油库存同比减少70万吨。豆菜粕一、市场观点豆粕：夜盘豆粕横盘震荡，日盘豆粕上涨。豆粕1-5价差走强。现货端豆粕库存下降到60万吨，大豆压榨开机率下降，豆粕现货压力减小。远月合约在巴西高产预期下偏弱运行。近强远弱下驱动豆粕1-5价差上涨。豆粕现货基差，广东230（-37），江苏210（3），山东210（23），天津270（13）。供给端：USDA12月报告上调阿根廷单产，全球大豆过剩格局没有改变。现货端近期豆粕库存快速下降叠加压榨量下降，国内供应边际减少。需求端：饲料厂春节备货对豆粕需求短期有支撑。25年上半年生猪存栏增加对豆粕消费有提升。增加对豆粕消费有提升。观点：全球大豆宽松格局没有改变，预计豆粕底部震荡，现货近月偏强，远月偏空。菜粕：夜盘菜粕横盘震荡。日盘菜粕期货窄幅震荡，主力合约2505收盘2274，下跌2元/吨。菜粕现货，华东2150（20），福建2120（-20），广东2080（-20），广西2030（-10）。现货基差，华东-124（22）福建-154（-18）广东-194（-18）广西-244（-8）。供给端：四季度菜粕供应充足，25年菜籽进口减少。国外菜籽在加拿大和欧盟减产下，供给同比减少。需求端：水产需求淡季，需求没有驱动力，豆粕价格过于便宜对菜粕消费造成了挤压。观点：弱现实负基差的供给基本面下维持偏空的预期。二、市场消息： 1. USDA上调阿根廷产量100万吨至5200万吨。 2. Anec：巴西12月大豆出口预计157万吨。 3. USDA维持美豆单产51.7蒲式耳，美豆平衡表未做调整。 4. USDA下调加拿大菜籽产量120万吨。苹果苹果：山东产区客商数量不多，成交仍旧比较少，出货速度偏慢，冷库销售积极性良好，部分果农逐渐顺价出货，栖霞地区冷库纸袋富士80#以上一二级货源片红果农货意向报价3.0-3.5元/斤，以质论价，元旦及春节礼盒备货零星开始，但市场反馈较慢；陕西客商集中在咸阳等地区采购低价货，陕北冷库成交量一般，洛川冷库纸袋70#以上半商品货源3.4-3.6元/斤；广东批发市场到货量环比减少，市场走货不快，两极货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货，中转库货源仍有积压；苹果销售淡季，客商采购积极性一般，个别低质量货源价格有下滑表现，交割博弈仍较为激烈，但市场反应不大，预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：产区灰枣收购尾声，阿克苏地区4.00-5.20元/公斤，阿拉尔地区价格4.50-5.50元/公斤，喀什地区一般货成交价格在5.00-5.50元/公斤，质量不错的货价格在5.50-6.50元/公斤，麦盖提地区主流成交价格在5.00-6.00元/公斤，余货有限，好货价格坚挺；河北崔尔庄市场新货上市增多，受品质影响价格两极分化，好货价格偏强运行，下游按需采购；广东如意坊市场到货7车，客商按需拿货，早市成交在2车左右，特级11.50元/公斤，一级10.00元/公斤，二级8.50元/公斤；目前产区收购进入尾期，好货价格有一定支撑，维持震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6250元/吨（0），俄针5800元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4420元/吨（0）；针阔叶浆价差1830元/吨（0），市场交投情绪欠佳；生活用纸市场北方低价现象较多，下游拿货量理性，刚性需求为主；白卡纸市场需求面以春节订单生产为主，小幅增长；文化用纸出版订单延续交付中，阶段供需关系较为平衡；国内针叶浆整体库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，阔叶和俄针压力偏大，短期跟随宏观预期震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货12-12 09:06

【宏观早评】美国CPI数据符合预期，降息预期回升带动黄金走高

中。期货纠缠度纠缠度最低的品种是：棕榈油纠缠度14，豆一纠缠度15，PTA纠缠度18。纠缠度最高的品种是：乙二醇纠缠度59，原油纠缠度43，棉纱纠缠度41。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货12-12 09:05

股指高开回落，商品亦趋亦步-2024年12月10日申银万国期货每日收盘评论

花2505合约。【油脂】油脂：今日棕榈油午盘大幅下挫，豆菜油震荡收涨。MPOB公布马棕11月供需数据，11月马来西亚棕榈油产量为162.13万吨，环比减少9.8%，低于市场预期；11月马来西亚棕榈油出口量为148.72万吨，环比减少14.74%,明显低于此前预估。11月马棕进口量为2.2万吨，环比增长35.08%。由于11月马棕出口较预期明显偏低，导致库存相较预期偏高。截止到11月底马来西亚棕榈油库存为183.61万吨，环比减少14.74%，高于此前市场预估的178万吨。由于马棕报告偏空，预计短期或以调整为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强震荡。南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月8日巴西大豆播种率为94.1%，上周为90.0%，去年同期为89.9%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。并且根据天气预报显示阿根廷主要农业区将在未来几天迎来新一轮降雨，这将改善大豆和玉米的土壤墒情。近期巴西升贴水报价再度下滑，导致远月大豆进口成本下行，使得国内豆粕价格继续回落。在现阶段南美大豆丰产前景乐观的情况下美豆上方空间始终受限。美农报告发布在即，市场静待USDA报告，此次报告预期下调美国大豆库存和上调南美大豆产量，本次报告影响或相对有限。【原木】原木：宏观政策宽松，原木期货继续小幅上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，进入12月，工地需求整体偏弱，但在四季度“抢出口”和古建、家装需求的带动下，原木消费呈现“外需强、内需弱”格局，即建筑工地口料材和包装/古建/无节材需求分化，上周港口日均出库量继续下滑，不过原木到港量也不高，截止12月9日，中国7省针叶原木码头和堆场库存总量260.38立方米，较上周下降1.1%，其中仅山东港库存增加。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC低开震荡，主力02合约收于2535点，收跌3.11%。多数船司12月下半月开舱，MSC、CMA、EMC、ONE均不同程度调降，HMM持平上半月，反映12月需求的相对有限性。目前对于主力2502合约，一是春节前抢运的货量及节奏变化，从往年我国港口集装箱吞吐量的周度高频数据来看，其实从1月的第二周港口集装箱吞吐量已开始逐渐下降，一直到春节假期结束，由此推论下来，马士基已发布的1月涨价函更多偏姿态性，目的在于推动12月的装载率而非1月。二是运价的高点及节奏，从过去10年SCFI欧线的变化来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈。综合考虑市场对于12月底的运价预期、往年货量和运价的节奏以及欧洲疲软的经济，可关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货12-11 09:08

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