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2023年01月12日申银万国期货每日收盘评论

入。【油脂】油脂：菜油偏弱，豆油和棕榈油主力处于区间下沿，走势震荡。近期菜油轮储，部分油厂申请进口澳大利亚菜籽，后续可能再度恢复进口，国内菜油收储也将与春节后结束，菜油和其他油脂价差延续回落。。MPOB预计2023年棕榈油产量为1900万吨，而2022年为1845万吨。印尼棕榈油协会预计2023年棕榈油产量为5082万吨，2022年为5133万吨。MPOB12月报告基本符合预期，12月底马来西亚棕榈油延续去库存，内盘油脂依然显得弱势，并未跟随原油大幅反弹，临近春节，需求并未如期明显好转。现阶段油脂底部依然明显，进入1月马来西亚棕榈油出口放缓，国内1月前11日豆油累计成交不去及22年同期，暂时在油脂需求恢复不佳的情况下，走势维持震荡。【豆菜粕】豆菜粕：大幅上涨，罗萨里奥谷物交易所下调阿根廷2022/23年大豆产量预测至3700万吨，此前预测为4900万吨。到1月中下旬，巴西播种基本完成，南部也接近完成，中部的个别地区降雨偏多，而南部南里奥格兰德州降雨再度偏少。阿根廷东部偏干。目前播种进度较去年落后10%左右。1月降雨对于南美大豆产量较为关键，关注后续天气变化。预期1月usda 报告中，美国22/23年度大豆期末库存预估为2.36亿蒲式耳， 12月预估为2.2亿蒲式耳。阿根廷22/23年度大豆产量为4,671万吨，12月预估的4,950万吨，巴西22/23年度大豆产量料为1.5228亿吨，12月预估的1.52亿吨，关注周五凌晨报告兑现程度。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-01-12

大连商品交易所1月11日棕榈油仓单日报

大连商品交易所棕榈油仓单日报表如下：品种地区昨日注册今日注册仓单仓单量仓单量变动量棕榈油东莞中储粮 1,730 1,730 0 棕榈油广州益海 1,300 1,300 0 棕榈油中粮佳悦 1,000 1,000 0 棕榈油天津达孚 281 281 0 棕榈油天津春金 20 20 0 棕榈油东莞远大 1,800 1,800 0 棕榈油小计 6,131 6,131 0

Elaine2023-01-11

2023年01月11日申银万国期货每日收盘评论

水平。一直到3月，马来西亚和印度尼西亚棕榈油都处于减产周期，6月前因为开斋节备货，库存通常处于下降趋势。近日四川地区菜油即将轮储，短期会增加供应，春节后，菜油失去收储消费后，压力会变大，与其他两个油脂的价差也将回落。目前油脂底部仍然明显，关注棕榈油主力在7700，豆油主力在8100，菜油主力在10000附近表现，后续需求兑现程度决定上行高度。【豆菜粕】豆菜粕：日盘反弹。巴西中部和南部天气分化，中部降雨偏多，而南部南里奥格兰德州近期降雨偏少，收割进度偏慢。未来一两周，阿根廷中部降雨改善，但是东部降雨再度偏少，1月的降雨对于南美大豆较为关键，当前盘面已经反应南美产量调减的预期，但是如果后期降雨改善时间较长，也不排除产量再度调整回来。国内主要地区豆粕现货基差延续回落，现货成交转好，但是远期成交不多，对于年后需求也不确定，生猪养殖利润恶化，蛋鸡和肉鸡养殖利润略微好转，但是仍不及22年同期。巴西已经开始收割，后期偏慢的销售进度也会对美豆产生压力，短期而言内盘豆粕仍将跟随美豆，关注南美天气情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-01-11

【农产品早评】MPOB马来西亚棕榈油库存高于预期

农产品早评 | 2023年1月11日品种：油脂油料、棉花、玉米、豆粕、鸡蛋、生猪、苹果、纸浆油脂油料油脂：供应端，数据显示马来产量下降高于预期，库存低于预期，印尼出口超季节性增长，库存继续下降至338万吨，数据整体利多；南美天气开启炒作，阿根廷潜在减产引发担忧，最近两周阿根廷将迎来较大降水，对干旱有所缓解，目前阿根廷播种进度缓慢，出现弃种情况；菜籽进口陆续到港，油厂菜籽库存恢复。需求端，印尼将从明年1月开始实施B35计划，巴西将直接推进到B15，对豆油需求有增加，美国EPA下调了未来生柴义务掺混量，同时允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，美国需求利空，国内北方基本达峰，南方仍在进程中，目前存在报复性消费的情况，短期情绪偏强。目前油脂受到原油价格影响，整体偏空。棉花棉花供应端：USDA十二月对22/23年度下调供应15万吨，主要是巴基斯坦和澳大利亚洪灾。12月16日至12月22日，美国2022/23年度新花分级检验23.10万吨，其中包括22.43万吨陆地棉及0.67万吨皮马棉。当周81.2％皮棉达到ICE期棉交易要求（SLM 1-1/16"或以上等级)，较前一周上下降

混沌天成期货2023-01-11

2023年01月10日申银万国期货每日收盘评论

水平。一直到3月，马来西亚和印度尼西亚棕榈油都处于减产周期，6月前因为开斋节备货，库存通常处于下降趋势。近日四川地区菜油即将轮储，短期会增加供应，春节后，菜油失去收储消费后，压力会变大，与其他两个油脂的价差也将回落。目前油脂底部仍然明显，关注棕榈油主力在7700，豆油主力在8100，菜油主力在10000附近表现，后续需求兑现程度决定上行高度。【豆菜粕】豆菜粕：巴西中部和南部天气分化，中部降雨偏多，而南部南里奥格兰德州近期降雨偏少，收割进度偏慢。未来一两周，阿根廷中部降雨改善，但是东部降雨再度偏少，1月的降雨对于南美大豆较为关键，当前盘面已经反应南美产量调减的预期，但是如果后期降雨改善时间较长，也不排除产量再度调整回来。国内主要地区豆粕现货基差延续回落，现货成交转好，但是远期成交不多，对于年后需求也不确定，生猪养殖利润恶化，蛋鸡和肉鸡养殖利润略微好转，但是仍不及22年同期。巴西已经开始收割，后期偏慢的销售进度也会对美豆产生压力，短期而言内盘豆粕仍将跟随美豆，关注南美天气情况。

申银万国期货2023-01-10

大连商品交易所1月10日棕榈油仓单日报

大连商品交易所棕榈油仓单日报表如下：品种地区昨日注册今日注册仓单仓单量仓单量变动量棕榈油东莞中储粮 1,730 1,730 0 棕榈油广州益海 1,300 1,300 0 棕榈油中粮佳悦 1,000 1,000 0 棕榈油天津达孚 281 281 0 棕榈油天津春金 20 20 0 棕榈油东莞远大 1,400 1,800 400 棕榈油小计 5,731 6,131 400

Elaine2023-01-10

2023年01月09日申银万国期货每日收盘评论

果可以继续逢低买入。【油脂】油脂：棕榈油和菜油走势偏弱。近日川渝地区菜油轮出，春节后菜油失去收储消费支撑，进口菜籽榨利良好。彭博和路透预估12月马来西亚棕榈油产量减少3%指163万吨，出口减少至149-150万吨，最终库存减少至217-219万吨，库存连续第二个月下降。一直到23年3月，马印都处于减产周期，两国总库存低于均值水平。11月国内24°棕榈油表需37万吨，高于11月的31万吨，当前豆棕价差下，仍然维持一定需求，近日库存也迎来拐点向下。所以现阶段国内棕榈油底部明显，7700附近仍是有效支撑。虽然市场预期国内油脂消费好转，但是兑现仍需时日，也就决定涨幅有限，后期上涨空间还是由需求兑现程度决定。【豆菜粕】豆菜粕：小幅收涨。巴西中部和南部天气分化，中部降雨偏多，可能推迟已经在马托格罗索州和戈亚斯州部分地区进行的大豆收获工作。而南部南里奥格兰德州近期降雨偏少。未来一两周，阿根廷东部降雨偏少的面积扩大，1月的降雨对于南美大豆较为关键，今日全国主要地区豆粕现货价格小幅反弹，现货基差有企稳迹象。近日豆粕现货成交转好，但是远期成交不多，对于年后需求也不确定。短期而言内盘豆粕仍将跟随美豆，盘面不易深跌，关注南美天气情况。

申银万国期货2023-01-09

大连商品交易所1月9日棕榈油仓单日报

大连商品交易所棕榈油仓单日报表如下：品种地区昨日注册今日注册仓单仓单量仓单量变动量棕榈油东莞中储粮 1,730 1,730 0 棕榈油广州益海 1,300 1,300 0 棕榈油中粮佳悦 1,000 1,000 0 棕榈油天津达孚 281 281 0 棕榈油天津春金 0 20 20 棕榈油东莞远大 1,400 1,400 0 棕榈油小计 5,711 5,731 20

Elaine2023-01-09

2023年01月06日申银万国期货每日收盘评论

果可以继续逢低买入。【油脂】油脂：棕榈油相对偏强，菜油相对弱势，春节后菜油失去收储消费支撑，进口菜籽榨利良好。彭博和路透预估12月马来西亚棕榈油产量减少3%指163万吨，出口减少至149-150万吨，最终库存减少至217-219万吨，库存连续第二个月下降。一直到23年3月，马印都处于减产周期，两国总库存低于均值水平。11月国内24°棕榈油表需37万吨，高于11月的31万吨，当前豆棕价差下，仍然维持一定需求，近日库存也迎来拐点向下。所以现阶段国内棕榈油底部明显，7700附近仍是有效支撑。虽然市场预期国内油脂消费好转，但是兑现仍需时日，也就决定涨幅有限，后期上涨空间还是需求兑现程度决定。【豆菜粕】豆菜粕：走势偏弱。距离巴西丰产越来越近，国内养殖利润萎缩也将利空盘面，但是现阶段美豆盘面关注焦点仍然是阿根廷天气情况，美盘已经反应了阿根廷大豆产量损失的预期，1月的降雨对于南美大豆较为关键，也不排除后期降雨改善后产量再度回升。国内豆粕提货需求仍在，现货基差有企稳迹象，单边追随美豆，关注后期南美天气情况。

申银万国期货2023-01-06

【年报】饲料养殖：饲料居高位，养殖或走强

尼诺/拉尼娜，全球大豆、玉米、小麦甚至棕榈油的单产，都因厄尔尼诺/拉尼娜而减产。2022年拉尼娜造成了南美大豆大减产，巴西、阿根廷、乌拉圭减产3000万吨。当前我们仍然处于强拉尼娜的状态，并且大概率持续到明年1-2月，这是南美大豆关键生长季。阿根廷大豆的关键生长季是1-3月份，巴西南部主产区的关键生长季是12-2月份。从拉尼娜指数预测上来看，今年拉尼娜指数比较像去年，因此有理由相信今年南美大豆仍会减产。根据历史经验，如果1-3月份阿根廷大豆主产区的土壤湿度维持在0.18以下，阿根廷大豆必减产，偏离0.18越远持续时间越长，减产越严重，比如2018年阿根廷大豆减产30%。如果巴西南土壤湿度维持在0.29以下，巴西南部大豆就会减产，2019/2020年巴西南减产10%，而去年减产45%。目前南美大豆主产区土壤湿度如下：目前南美大豆干旱面积只有去年的1/3，分别是巴西的南里奥格兰德、阿根廷圣多菲、科尔多瓦，其土壤墒情极差，甚至比去年还要差。按照这样的干旱面积、根据IRI对拉尼娜的预测、参考去年的减产幅度，因此预期南美大豆今年减产1000万，占比2.5%。若南美减产1000万吨，G3库存消费比下降至24%，美豆价格将重回1700美分。拉长时间来看，ENSO总是围绕着中性摇摆，不可能长时间拉尼娜，也不可能长时间厄尔尼诺，经历了三年拉尼娜，2023年下半年ENSO走向中性的概率很大，届时北美大豆、玉米、东南亚油脂的单产潜力将得到释放，豆粕可能趋于下行。另外，一个可能影响全球农产品未来10年格局的政策将在2023年启动：巴西卢拉新政。全球大豆供应增量的80%都是面积贡献的，而过去6年巴西对全球大豆面积的贡献度超过60%，巴西对全球玉米面积的贡献度超过90%。巴西大豆玉米面积的增加，主要依赖于对亚马逊地区的森林砍伐。但卢拉是一个坚定且有手段的环保主义者，曾宣称4年内实现巴西森林0砍伐。卢拉在2003-2010年执政期间，森林砍伐确实大幅减少，巴西大豆面积不增反减。我们整理了他在总统竞选时的发言，认为他很有可能大力打击森林砍伐，导致大豆玉米面积不再增加，并且还会出台提高生柴和燃料乙醇掺混比例的新政。这将深刻影响全球农产品格局。 2 玉米中国玉米产需缺口仍在。自从2020年中国玉米产不足需并且库存用光之后，国内一直通过“进口+替代+扩产”这三种方式来解决这一产需缺口。当高种植利润持续时间足够长之后，玉米种植面积会增加20%，产需缺口消失，不再需要替代和进口，届时国内玉米开始被动累库，玉米进入下行产业周期。但2022/2023年是高种植利润后的第二年，尽管有些经济作物已经转种玉米，但不足以弥补20%产需缺口，玉米仍处于维持高利润以刺激种植面积进一步扩大的阶段，大概率维持2700-3100高位震荡。 3 生猪养殖利润与生猪产能变动成正比。一般来说，养殖利润为正，生猪产能就增加，养殖利润越高，能繁母猪存栏环比越大。2022年6月开始市场给出较高的养殖利润，12月后利润急转直下，目前已在盈亏平衡点附近。 2022年6月-11月，在高养殖利润的刺激下，母猪存栏有所增加，但可能仍然没有恢复到正常水平。因为养殖信心摧毁起来容易，重建起来却很难。高养殖利润下，连牧原的能繁母猪没有增加。当投资者质问秦总时，秦总说我们刚从ICU出来为什么就让我们去KTV。秦总言外之意，养猪受过重伤，需要时间疗养，需要还贷修复资产负债表，需要时间去重建被摧毁过的信心。我们从肉禽和蛋禽的产能周期中，也能感受到，当蛋禽养殖主体经历了2018-2019年大涨，2020年大跌之后，即使市场给出了2021、2022年高利润，蛋禽养殖主体的补栏信心依赖脆弱，也没有形成清晰的看涨预期去补栏。所以2022年中国生猪产能上半年持平，下半年是略微增加的。每一年的母猪产能变动趋势与下一年的生猪价格方向相反。 2020年不断上升的母猪产能，决定了2021年生猪价格跌了一年；2021年母猪产呈下降趋势，所以2022年生猪价格全年趋势是向上的。2022年母猪产能趋势整体持平略增，符合季节性，介于前两年之间，所以2023年的期货合约价格曲线是持平的（右图虚线），并且全年的价格均处于前两年价格之间。对于市场的这种预期，我觉得从当前节点来说基本合理。需求端反而成了最大的驱动，因为需求端变动很大。2022年11月11日开始，中国坚持了三年的动态清零疫情防控政策发生转变，疫情快速传播，新增病例指数级增长，绝大多数人被动或主动地选择居家隔离，减少不必要的社会活动。社会活动的减少以及居民收入（预期）受损，导致猪肉消费大幅减少。随着全国各个城市疫情陆续达峰，全国社会活动逐渐恢复，猪肉需求也在逐步恢复。 2023年第一季度，疫情对生猪消费的影响仍然是主驱动：现在随着疫情达峰后全国需求在逐步恢复，但是1月底春节大家返乡返工之后，二次感染甚至新毒株会流行开来，2-3月份需求大概率会二次探底。2023年二季度及以后，需求恢复正常，供给短缺的矛盾会有所体现，价格会比当下的预期要乐观。因为2022年6-11月份短暂补栏，并没有让母猪产能恢复到正常水平，所以2023年生猪的供给相对于正常需求来说还是偏紧的。农产品组｜朱良 Z0015274 2013年美国嘉吉油籽与谷物价值链管理培训生，对饲料养殖板块的研究有很深的造诣。混沌天成研究院投资咨询部负责人。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-01-06

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