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全球油脂定价逻辑重构

框架下，美国豆油相对于南美豆油或东南亚棕榈油的溢价空间受制于进口平价。45Z细则（1美元/加仑退税）实质上为北美原料构筑了一个政策性防御溢价机制，使得CBOT豆油定价得以脱离全球实物贸易的成本锚点，转向由美国本土合规成本驱动的估值体系。 2.内外盘走势可能分化 RFS最终规则确立的进口惩罚，叠加45Z对原料来源的硬性筛选，行政性地切断了全球低价原料向美国能源市场进行套利的路径。未来，美国豆油价格将表现出极强的向下防御性。在全球油脂价格受供给端（如棕榈油增产）压制而走弱时，美国豆油价格受需求刚性支撑，将维持高位震荡甚至逆势走强。“外盘强、内盘弱”将从阶段性行情演变为制度性常态。 3.贸易流向改变 45Z政策对原料来源的筛选，迫使原本流向美国的海外油脂寻找替代出口目的地，中国、印度、欧洲等非受限市场将沦为这些政策挤压量的“泄洪区”，导致非北美市场的供应压力被放大。这种重构可能导致全球油脂平衡表被撕裂为受政策保护的“北美能源溢价区”与“非北美平价竞争区”。 [政策博弈与盘面异动] 值得注意的是，3月27日RFS最终规则发布后，CBOT豆油期价在利多落地后反而震荡下跌，呈现出明显的“买预期、卖现实”走势，原因有两点：一是前期多头获利了结，二是市场对政策落地细节的深刻博弈。目前，45Z拟议细则正处于公众意见征询期（截至4月6日）。以美国燃料与石化制造商协会（AFPM）为代表的团体担忧完全切断进口原料补贴将引发供应短缺，市场担忧美国财政部在4月正式文本中可能会加入“过渡期”条款，导致美国豆油计入的补贴溢价面临短期变数。此外，RFS最终规则将“进口RINs减半”定在2028年，略晚于激进派预期，使得市场对2026—2027年进口油脂仍能生成全额RINs的现实进行了重新定价。 [成本联动与溢价脱钩] 针对内外盘联动逻辑，市场参与者需把握以下两个核心维度：一是成本联动。美豆价格的波动仍会通过成本端（大豆到港成本）向内盘传导，若美豆价格因生物柴油需求走强而上涨，大连豆油期价将表现出跟涨特征。二是溢价脱钩。受限于国内油脂消费的替代弹性，当豆油价格涨幅过大时，国内消费会迅速转向棕榈油或菜油。由于国内缺乏像美国那样的生物柴油强制配额“护城河”，大连豆油期价的涨幅将小于外盘。后续操作上，需防范内盘豆油期价涨幅对标外盘的错误认识。后续重点关注4月上旬45Z拟议细则征询期结束后的最终细则。（作者单位：佛山金控期货）来源：期货日报网

期货日报网04-01 09:30

棕榈油走势还看原油“脸色”

马来西亚棕榈油局（MPOB） 2月报告显示，马来西亚2月棕榈油产量环比下降18.55%，至128万吨，低于市场预估的130万~133万吨，减幅较历史同期平均水平高出6.53个百分点。沙巴州及西马地区降雨偏多，叠加2月天数偏少，共同导致当月棕榈油减产超预期。 2月马来西亚棕榈油出口环比下降 22.48%，至113万吨，低于预期的118万~119万吨。3月印尼计划上调出口关税，出口商普遍希望在新政实施前加快出货。2月马来西亚与印尼精炼棕榈油价差多数时间处于高位，不利于马来西亚棕榈油出口，叠加当月天数偏少，进一步拖累出口表现。 2月棕榈油表观消费量为 34.4万吨，接近市场预估水平，消费整体维持高位，棕榈油衍生品出口对本土内需形成支撑。2月底棕榈油库存降至 270.4万吨，虽环比下降，但仍高于预估的263万~265万吨区间。 3月初以来，马来西亚柔佛州、沙巴州及沙捞越州等地降雨偏多，目前预估3月产量环比增幅在5%左右，远低于历史同期平均17%的增幅水平。3月前 25日，马来西亚棕榈油出口环比增长38.4%，较上半月明显改善，欧盟、中国及印度采购均有小幅增加。若消费维持高位，预计3月底马来西亚棕榈油库存将降至230万吨，但整体仍处于历史偏高水平。 POGO价差（柴油与棕榈油价差）扩大为何未能提振生物柴油需求？往年当POGO价差跌至-100美元/吨以下时，生物柴油生产通常能够实现企稳甚至盈利，核心原因在于生物柴油生产无需额外补贴即可覆盖成本。在前几年印尼生物柴油产量快速扩张阶段，POGO价差走低曾显著推动棕榈油在生物柴油领域的消费。 2025年印尼生物柴油分销目标为 1560万千升，但据调研，实际完成约1490万千升，未能实现B40掺混目标。2026年分销目标为 1565万千升。当前印尼生物柴油产能约2200万千升，以第一代生物柴油为主，产能利用率处于高位。目前一代生物柴油掺混比例已接近柴油发动机适用上限，而二代生物柴油理化特性更接近传统柴油，掺混比例受限更小。此外，一代生物柴油生产需消耗甲醇原料，印尼本土甲醇产能有限，主要依赖从中东及马来西亚进口。霍尔木兹海峡局势紧张导致甲醇运输受阻，尽管可从马来西亚进口补充，但甲醇价格大幅上涨，对生物柴油生产形成制约。同时，生物柴油企业销售定价受政府管控。因此，即便POGO价差扩大，也难以显著拉动棕榈油在生物柴油领域的消费增量。除能源需求偏弱外，食用端同样面临高库存、增产周期来临及消费淡季等多重压力，共同导致棕榈油价格走势弱于原油。印度斋月刚刚结束，斋月期间及节后进口需求通常走弱。数据显示，印度1月进口棕榈油77万吨，2月增至85万吨，市场预估3月进口量与2月接近，4月进口量或回落至65万吨。与此同时，国内盘面反弹至高位后，贸易商报价积极，买船陆续成交，产地也倾向于将库存转移至中国市场。3月以来，国内棕榈油采购量接近20船。当前国内豆油和棕榈油价差持续偏低，棕榈油以刚需采购为主，预计5月底国内棕榈油库存仍将维持在70万吨左右的偏高水平。不过，3月中旬以来，南美豆油发往印度的运费涨幅明显高于马来西亚棕榈油。截至3月25日，印度港口毛豆油与毛棕榈油价差扩大至100美元/吨，高于一周前的22美元/吨。短期来看，若印度转向增加棕榈油采购，或对棕榈油价格形成阶段性支撑，但后续走势仍需密切关注原油价格波动。另外，当前南美大豆压榨利润较好，若地缘冲突缓和，4月棕榈油将与南美豆油形成直接竞争。若下半年厄尔尼诺带来持续偏干天气，则可能对棕榈油市场形成显著利多。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网03-27 08:55

豆粕偏强运行

。目前，东南亚部分地区的POGO价差（棕榈油与柴油价差）已快速转负，棕榈基生物柴油已具备正向掺混利润。一旦商业掺混变得有利可图，棕榈油将从需求中分流出更大一部分进入能源链，为油脂价格注入实质性增量支撑。若油价持续高位运行，印尼再度推进B50政策的概率将加大。另外，巴西被推迟的B16政策重回视野，工业界已向政府提请于3月底前实施。若此政策落地，将带来约50万吨的豆油投料增量。油脂价格走高将通过原料端定价影响国内豆粕成本。最后，通胀预期回暖、海运费上涨、保险费用增加以及各国对粮食安全的重视均是本次地缘冲突带来的持续性利多影响。阶段性供应缺口或现一般而言，4月是巴西大豆大量到港的时段。在巴西丰产的背景下，豆粕5月合约的上行压力一般都比较大。但今年情况有所变化。一方面，巴西大豆收获进度偏慢。根据CONAB的数据，截至3月21日，巴西2025/2026年度大豆收获进度为67.7%，落后于去年同期的76.4%。另一方面，应中方要求，巴西升级了大豆出口检验流程，包括嘉吉、CHS在内的多家国际粮商一度暂停了对华大豆装运。根据第三方机构数据，在截至3月13日的一周里，巴西大豆的成交量从前一周的600万吨锐减至约150万吨。虽然上周后半段巴西大豆发运工作逐步恢复正常，但考虑到巴西到中国的船运周期在40~55天，4月我国进口大豆到港量将不可避免地有所下调。当前，豆粕库存已下降至历史同期中等水平，如果4月我国进口清关时间有所延长，那么阶段性的供应缺口或放大，基本面支撑力度会较强。综合宏观面与基本面来看，豆粕价格短期调整后有再度走强的可能，风险变量在于未来进口大豆拍卖力度及美豆采购情况。市场普遍预估进口大豆将在3—4月重新开启拍卖，暂时还未有拍卖信息公布。若3—4月投放数量高于市场预期，则有助于弥补阶段性的供应缺口。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网

期货日报网03-25 09:35

强预期与弱现实博弈油脂板块震荡分化

以跟随原油及外围市场的宽幅震荡为主。棕榈油：能源属性强化与高位震荡风险并存当前棕榈油市场正受多重因素的复杂影响，形成强预期与紧现实交织的格局。印尼政策构成最核心的驱动。一方面，市场对生物柴油掺混率进一步提升的强烈预期，意味着将有更多的棕榈油被锁定于能源消费，长期结构性减少出口供应，为价格提供坚实的政策底部和上方想象空间。另一方面，为应对油价上涨带来的财政压力，印尼政府研究上调棕榈油出口税的预期也在不断升温。如果实施，将抬升印尼棕榈油的出口成本，削弱印尼相对于马来西亚的出口竞争力。同时，政策本身也反映了印尼政府通过限制出口保障国内需求的意图，可能加剧供应紧张的预期。马来西亚的供需数据反映的是即期的基本面支撑。3月上半月马来西亚棕榈油产量环比下降，而同期出口数据增幅近50%，随着产需阶段性收紧，产地库存将步入快速去化通道，为国际棕榈油价格提供上涨动能。图为国内棕榈油港口库存（单位：万吨）因此，多重因素共同作用，强化了棕榈油的能源属性与供应偏紧叙事，推动价格中枢上移。然而，市场也需警惕高价格对需求的抑制、政策落地的不确定性以及国内港口高库存的现实压力。菜籽油：成本传导与远期供应增量的博弈菜籽油市场核心驱动在于成本支撑与外部市场情绪提振，但国内高库存与未来供应增量预期会形成压制。中东局势持续推高原油价格，从生物燃料替代角度强化了植物油板块的整体看涨情绪，为菜籽油提供了重要的外部溢价支撑。同时，加拿大ICE油菜籽期货价格维持高位，进口成本传导效应显著。政策方面，我国自3月1日起对加拿大油菜籽征收5.9%的反倾销税，修复了压榨利润，进口成本支撑显现。国内随着前期采购的加籽陆续到港，预计4月后压榨开机率将稳步提升，远期供应压力渐显。需求端整体维持刚需。菜籽油市场短期受原油强势及进口成本支撑，价格易涨难跌，维持震荡偏强运行格局；中期仍将面临国内港口高企的商业库存和未来菜籽到港增加带来的供应增量压力。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网03-24 09:20

花生油厂利润较好开机率提高

市托底，叠加中东局势推升原油价格，带动棕榈油与豆油价格集体大涨，花生作为关联油脂品种，盘面情绪也受到显著提振。钢联数据显示，2025年我国花生产量为1900.0万吨，较上一年度增长229.2万吨，增幅为13.7%，花生产量创近15年来最高水平。由于2025/2026年度农户惜售心理偏强，贸易商和小贩囤货积极，出现累库，花生供应充足。截至2026年第12周，我国花生库存为21.79万吨，较上一年度同期增长5.48万吨，增幅为33.6%，库存创近5年最高水平。图为中国花生产量（单位：万吨）截至3月19日，山东油厂油料米报价均值为7350元/吨。由于2025/2026年度油料米供应充足，且价格较低，油厂利润处于高位。目前，头部油厂收购积极性提高，指标逐渐放宽，部分工厂日度到货量逾1000吨。截至3月20日当周，花生油厂开机率为16.78%，较前一周增加3.18个百分点；花生油厂压榨利润为212.69元/吨，较前一周增加28.38元/吨，增幅为15.4%，油厂榨利主要源自花生油。鉴于油料花生供应远高于去年同期，花生油厂利润预计将维持较高水平。截至3月19日，全国通货米均价为8064元/吨。因春节后食品消费进入淡季，商品米终端采购意愿低迷，流通环节库存压力加剧，尤其是在华北、黄淮海等主产区，部分贸易商反映大颗粒商品米出货缓慢，仓储成本上升。商品米需求平淡，食品企业、批发市场刚需少量补货，卖方销售承压，流通环节被动累库。花生价格短期变化存在一定的季节性波动规律。在一年的周期内，花生最高价格一般出现在3—6月，主要原因是，在此期间，陈季花生库存逐渐减少，供需偏紧带动价格上涨。8月份随着南方花生开始上市销售，国内花生供应量将不断增加，价格开始下跌。9—10月份北方花生大量上市后，价格一般会跌至年内低点。考虑到花生价格季节性波动规律，结合目前油厂利润较好、开机率提高的现状，花生期货价格上行仍有空间。值得注意的是，花生期货价格的走势易受外部油脂市场扰动。一旦国际豆油、棕榈油价格出现剧烈波动，或国内油脂消费政策发生结构性调整，花生期货价格可能脱离自身基本面。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网03-24 09:10

大连商品交易所2026-03-23棕榈油仓单日报

（手）今日仓单量（手）增减（手）棕榈油江海粮油 140 0 -140 棕榈油东海粮油 198 0 -198 棕榈油天津嘉里 283 0 -283 棕榈油小计 621 0 -621

99qh03-23 16:16

棕榈油后市紧盯两大核心变量

2026年春节假期过后，国内棕榈油市场迎来强势行情，主力合约2605一度突破10000元/吨关口，在农产品板块中表现尤为突出。本轮棕榈油行情已跳出传统油脂周期规律，核心驱动来自供给偏紧、原油价格联动、生物柴油政策加码，这也预示着棕榈油正加速转型，从传统食用油品类，向与能源价格深度绑定的大宗商品转变。东南亚作为全球棕榈油核心产区，其供需走势是本轮行情的核心基础。马来西亚每年11月至次年4月为传统减产周期，2026年春节假期过后恰逢减产关键阶段，2月该国棕榈油产量环比大幅下滑、库存持续去化，供应收紧态势十分明显。印尼是全球最大的棕榈油产销国，产量占全球总量50%以上，近期受干旱天气、种植园政策调整双重影响，产量增长持续乏力。尽管印尼收紧出口政策，但国内消费需求旺盛，库存长期维持近5年低位，叠加小农户单产偏低、非法种植园整改等因素，进一步制约产量释放。当前全球棕榈油市场呈现“产地供应不宽裕、库存缓冲无压力”的紧平衡状态。本轮棕榈油行情的核心驱动力，源于消费结构的根本性变革，工业需求已取代食用需求，成为拉动价格的关键力量。印尼自2025年年初正式执行B40生物柴油强制掺混政策，大幅提升棕榈油工业使用比例，带来数百万吨年度需求增量，直接重构全球棕榈油供需平衡表，推动定价重心向能源市场倾斜。目前印尼正推进B50生物柴油掺混方案测试，若政策顺利落地，将进一步释放工业需求潜力。印度等全球主要进口国阶段性补库，也助推棕榈油价格走强。该国国内植物油库存处于偏低水平，叠加节日备货需求，进口力度逐步回升。国内棕榈油消费仍以食用为主，但受居民健康意识提升影响，食用需求面临结构性压力。而工业需求的爆发式增长有效弥补了这一缺口，形成食用、工业双线拉动格局，使棕榈油价格呈现易涨难跌态势。国际原油价格上行，是棕榈油与能源市场深度绑定的关键纽带。棕榈油与柴油价差（POGO价差），是衡量生物柴油生产经济性的核心指标。近期，地缘冲突持续推涨国际原油、柴油价格同步走强，导致POGO价差深度倒挂，棕榈油作为生物柴油原料，无需高额补贴即可具备成本优势，直接激活能源端采购需求。由此形成清晰的传导链条：原油价格上涨—柴油行情走强—棕榈油替代价值提升—市场采购意愿增强—价格持续上行。当前油脂市场与原油价格高度联动，棕榈油价格波动特征逐步趋近能源品种，定价逻辑正式纳入能源定价体系。当前棕榈油价格走势主要依赖两大核心变量：其一，国际原油价格能否维持强势。若油价持续站稳80美元/桶上方甚至突破100美元/桶，将进一步强化棕榈油能源属性，筑牢价格高位支撑；若油价大幅回落，大概率引发棕榈油价格阶段性回调。其二，印尼生物柴油政策推进进度。B50掺混方案落地将进一步收紧全球供应，或推动棕榈油价格正式突破10000元/吨大关。若政策维持不变，价格大概率维持高位震荡，依旧占据油脂定价中枢地位。后市棕榈油行情需警惕三大风险：国际油价大幅回落、印尼等主产国生物柴油政策转向、东南亚主产国产量超预期恢复，任一因素兑现均可能导致棕榈油价格阶段性承压回调。长远来看，本轮棕榈油上涨并非简单的季节性行情，而是行业定价范式的根本性转变。随着全球碳中和进程持续推进，棕榈油已转型为兼具农产品属性与能源属性的复合型大宗商品。未来，“原油价格联动、产业政策驱动、工业需求拉动”将成为棕榈油行情的核心分析逻辑。市场参与者需摒弃传统农产品单一分析框架，重点聚焦能源属性带来的影响，持续跟踪国际原油价格走势与印尼生物柴油政策动态，把握行情核心脉络。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网03-23 09:05

大连商品交易所2026-03-20棕榈油仓单日报

（手）今日仓单量（手）增减（手）棕榈油广州益海 200 0 -200 棕榈油江海粮油 140 140 0 棕榈油东海粮油 198 198 0 棕榈油天津嘉里 283 283 0 棕榈油小计 821 621 -200

99qh03-20 16:16

大连商品交易所2026-03-19棕榈油仓单日报

（手）今日仓单量（手）增减（手）棕榈油广州益海 200 200 0 棕榈油江海粮油 140 140 0 棕榈油东海粮油 200 198 -2 棕榈油天津嘉里 283 283 0 棕榈油小计 823 821 -2

99qh03-19 16:17

技术解盘

线运行，下方8100点一线或有支撑。棕榈油冲高回落棕榈油2605合约本周价格最高上涨至10000点一线整数关口后回落调整。量能方面，价格冲高回落过程中成交量变化不大，持仓量小幅下滑。指标方面，均线系统处于明显多头排列，MACD指标快慢线跟随价格走强，红色能量柱有所收敛，关注下方10日均线的支撑表现。沪铝高位整理沪铝2605合约价格最高上涨至26000点一线后有所回落，未能突破前期高点。量能方面，近期价格在高位运行过程中成交量和持仓量均保持平稳。指标方面，均线系统整体走势偏强，MACD指标快慢线在零轴上方跟随价格调整并有望交出死叉，建议耐心等待价格对整理形态的突破。棉花耐心等待棉花2605合约本周价格继续回落并跌破10日均线和20日均线支撑。量能方面，价格回落过程中成交量下降，持仓量下滑。指标方面，均线系统整体走势偏强，MACD指标快慢线交出死叉后步入调整，建议耐心等待价格止跌企稳。（刘培洋期货投资咨询从业证书编号 Z0011155）来源：期货日报网

期货日报网03-19 09:16

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