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棕榈油价格何时走出区间震荡？

50美分/磅下跌至48美分/磅，BMD棕榈油期价从3900林吉特/吨下探至3800林吉特/吨，DCE棕榈油期价跌破8000元/吨。图为DCE棕榈油、BMD棕榈油、CBOT豆油及NYMX原油期货主力合约收盘价（元/吨、林吉特/吨、美分/磅、美元/桶） 5月23日，美国环境保护署否认大规模批准小型炼油厂豁免，内外盘油脂再度开启反弹，然而DCE棕榈油期货主力合约价格回到8000元/吨上方之后迅速回落，最低触及7928元/吨；BMD棕榈油期价同样反弹后回落，最低价格达到3774林吉特/吨。美国生物柴油相关消息的证伪并没有提振国内外棕榈油盘面，价格总体处于震荡状态。马来西亚棕榈油在5月持续累库根据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据，5月1—20日，马来西亚棕榈油产量增加3.51%，其中马来半岛增加4.09%，沙巴增加4.52%，沙捞越减少2.15%，马来东部增加2.75%。 4月26日—5月25日，与印度尼西亚加里曼丹地区暴发洪水不同，马来西亚沙捞越州降水偏少。从5月1—25日的累计降雨量来看，马来西亚柔佛州环比减少40%，彭亨州环比减少46%，沙巴州环比增加18%，而沙捞越州环比减少66%。由此可见，5月，沙捞越州的降雨量较4月出现明显下降，导致棕榈油小幅减产。而此前市场预估马来西亚5月棕榈油产量增速在3%~5%，因此MPOA给出的数据在预估范围的下沿，且低于往年5月产量的平均增速5%。 5月17日，印度尼西亚上调出口附加税后，根据船运商检机构ITS的数据，马来西亚的棕榈油出口量增速由负转正，截至5月25日，5月出口量增速达到11.6%。分地区来看，欧盟进口量为24.2万吨，低于4月同期的24.98万吨；中国进口量为10.72万吨，高于4月同期的4.63万吨；印度进口量为22.83万吨，高于4月同期的14.41万吨。中国和印度进口增量较为明显。综合来看，若5月马来西亚棕榈油出口量增速保持在11.6%的水平，产量增速按照MPOA给出的3.5%来计算，且消费保持月均30万吨的规模，那么5月底时，马来西亚棕榈油库存将升至210万吨左右，为2024年1月以来的最高库存水平。印度尼西亚需求存在不确定性 2月，印度尼西亚的毛棕榈油参考价格下调，精炼棕榈油出口关税下降，使得马来西亚和印度尼西亚精炼棕榈油价差明显高于历史平均水平，印度尼西亚棕榈油出口环比增加43%至280万吨。印度尼西亚自3月初开始执行B40生物柴油政策，2月期间仍实行B35政策，受此影响，2月，印度尼西亚棕榈油消费量环比显著增加，涨幅达8.61%，至203万吨，接近2024年执行B35政策期间月均200万吨的水平。从库存情况来看，2月底，印度尼西亚棕榈油库存下降至225万吨，处于历史同期偏低水平。进入4月，印度尼西亚的棕榈油产量摆脱了斋月的影响。在往年，斋月后的次月产量平均增速可达8.45%，然而，根据ITS的数据，3月和4月，印度尼西亚的棕榈油出口量连续下降，尤其是4月降幅达到32%。4月，印度尼西亚的出口关税相比3月基本没有变化，出口量下降更多是由马来西亚的竞争所致，4月，马来西亚的出口是增加的。此外，这也可能是由于B40政策执行后，国内需求增多，从而影响了印度尼西亚的棕榈油出口情况。 5月初，印度尼西亚能矿部发布消息称，1月1日—4月24日，生物柴油的消费量为4.44亿升；根据印度尼西亚生柴协会的数据，2024年1—4月，生物柴油的消耗量为4.16亿升，同比增幅仅为6.7%，然而年度目标增速为19%。具体来看，1—3月，生物柴油的消费量达到3.2亿升，4月1—24日的消费量为1.24亿升，若保持4月的增速，那么全年1560万千升的分配目标或将实现。此外，5月中旬提高出口附加税这一举措，也是为生物柴油的生产提供资金支持。 5月中旬，印度尼西亚能矿部要求B50生物柴油在2026年年初生效。印度尼西亚生柴协会表示，当前生物柴油的产能仅为1960万升，可以满足今年实施B40政策的生产需求。不过，若要实施B50政策，产能至少需要增加400万千升。今年印度尼西亚将会有两个新增工厂投产，预计产能可增加100万~150万千升，但即便如此，仍需要约250万千升的额外产能。因此，就现阶段B40生物柴油政策而言，当前官方消息中的数据在一定程度上缓解了市场的担忧，然而，印度尼西亚生柴协会尚未更新2025年的供需数据，需求端仍存在不确定性。对2026年的B50政策，由于产能问题，市场上对此的交易就更少了。阿根廷豆油出口维持在高位受大豆压榨产能受损影响，4月，阿根廷大豆压榨量为339万吨，低于2024年同期的383万吨，不过，1—3月的压榨量还是高于2024年同期的。4月，阿根廷豆油出口量为58万吨，巴西豆油出口量为10万吨。1—4月，阿根廷和巴西累计出口豆油250万吨，同比增加27%，但出口增速放缓。鉴于现阶段两国压榨利润降至历史低位，未来豆油出口增量不会像之前那么显著。不过，考虑到巴西和阿根廷大豆增产，近期一些机构上调了阿根廷大豆产量预期，预计阿根廷豆油出口仍维持在高位，直至7月后才会出现季节性下降。图为阿根廷豆油月度出口量（单位：万吨）截至5月23日，印度港口毛豆油与毛棕榈油的价差为60美元/吨，虽然低于5月中旬最高时的130美元/吨，但已接近2024年的同期水平。在5月的大部分时间里，豆棕价差高于2024年同期。4月，印度进口棕榈油32万吨，少于3月的42万吨。4月，印度豆油、葵油和棕榈油的总消费量为391万吨，低于3月的425万吨，消费呈现出斋月后的季节性淡季特征。通常情况下，5—6月的消费量会季节性下降，7月开始才会显著增多。目前市场预估印度5月将进口50万~60万吨棕榈油。图为印度豆油、葵油和棕榈油月度消费量（单位：万吨）美国生柴政策间接影响棕榈油价格 3月底，美国生物柴油领域传来利好消息，2026年的合规义务量较2025年大幅增长。受此影响，美豆油期货主力合约价格反弹，一度涨至最高48美分/磅；同时，DCE棕榈油期货主力合约价格也从8300元/吨反弹至最高8700元/吨。 5月初，美国生物柴油草案发布，其中规定豆油能够获取更多的税收抵免，并且该政策延长至2031年年底。这一消息推动美豆油期货主力合约价格再度上扬，最高涨至52美分/磅，但DCE棕榈油期货主力合约价格的反弹幅度相对较小，仅从7800元/吨涨至8200元/吨。随后，市场传出消息，2026年的合规义务量为46亿加仑，低于早先预期的52亿加仑。此外，小型炼油厂豁免的消息也对盘面造成打压，内外盘油脂价格再度回落。美国国会预算办公室目前正在针对拟议的义务量进行预算评分，这一过程可能需要30天时间。如此一来，拟议的合规义务量或许要到6月的第三周才会揭晓，与最高法院对小型炼油厂豁免的裁决时间一致。因此，关于2026年及以后最终的合规义务量以及小型炼油厂的豁免数量，仍需持续关注。若消息中提及的13.6亿加仑义务量能够获得豁免，考虑到生物柴油和可再生柴油在折算成乙醇当量时权重更大，最终将会对约80万吨的美豆油消费产生影响。不过，这部分消费并非就此消失，而是有可能由其他炼油厂来完成。美国生物柴油的利好与利空因素对内外盘棕榈油价格产生的是间接影响，毕竟当前美国生物柴油的主要原料并非棕榈油，然而这些因素会对其他非棕榈油原料的出口需求造成影响，进而通过影响全球油脂贸易格局，间接波及全球油脂贸易量最大的棕榈油。综上所述，自4月初开斋节结束后，即便美国生物柴油传来利好消息，美豆油整体呈现反弹态势，但内外盘棕榈油仍难以抵御增产周期以及消费淡季的双重影响。在此期间，美豆油与棕榈油走势出现分化，棕榈油跌幅显著。具体而言，每当DCE棕榈油反弹幅度较大时，贸易商的CNF报价便会相应增多；而当盘面下跌后，贸易商也会积极下调价格。所以，就目前情况来看，棕榈油价格暂时无法摆脱增产周期的制约。若6月美国生物柴油释放出明显的利好信号，那么棕榈油或许能够走出区间震荡行情，但反弹可能不会持久。进入7月，随着印度采购季节性上升，且南美豆油出口高峰过去，印度尼西亚生物柴油对棕榈油的消费能够保持稳定，同时美原油也有望脱离底部区域，届时棕榈油才会具备更强的反弹动力，从而走出震荡格局。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网05-29 09:25

种下新季希望期待好事“花生”

齐降的现象。 “目前，全球油脂如豆油、棕榈油及豆粕、菜粕的市场供应较为充足，巴西等国大豆产量的持续增加主导着油料油脂市场走势。因此，尽管国内花生及其制品市场具有一定的独立性，但仍难以摆脱其他油料油脂的影响。”同舟国际贸易有限公司花生研究员高远告诉记者，我国乃至全球油料油脂供应呈宽松格局，特别是国内豆油、豆粕市场依然供大于求。因此，谨慎收购、严控成本、压低原料价格等管理策略将在企业经营中充分体现。在未来市场发展态势不明朗的情况下，花生产业链各市场主体心态存在较大差别，预计短期难以形成较为统一的预期。来源：期货日报网

期货日报网05-29 09:15

橡胶领跌，商品总体回调-2025年5月28日申银万国期货每日收盘评论

步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。马来西亚6月出口关税下调，预期出口需求改善。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改。美国生柴不确定性较大，油脂整体震荡调整为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，目前美豆种植工作进展较为顺利，根据USDA周度作物报告显示5月25日当周美国大豆种植率为76%，低于市场预期的78%，此前一周为66%，去年同期为66%，五年均值为68%。近期美国推迟对欧盟进口的商品加征关税计划，使得市场对于美豆出口前景担忧减轻，美豆期价有所回升。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。但受到近期菜系偏强提振，菜粕带动豆粕价格有所回升。 065 航运指数集运欧线：EC午后走弱，08合约跌破2000点，收于1949.5点，下跌4.08%。午后马士基至鹿特丹wk24开舱，大柜持平伦敦港开舱，报价2100美元，但低于wk23，市场预期或使得后续其余船司跟降，6月运价中枢进一步下移，但整体线上报价显示订舱尚可，截至盘后大柜已升至2231美元。达飞宣布新增重返红海苏伊士通道航线，其‘印度-中东-地中海’航线计划从下个月其将相关船舶重新安排通过红海-苏伊士运河航行。目前6月船司线上大柜均价在2400美元左右，较5月底均价上涨600-700美元/FEU左右，测算下来对应的SCFIS欧线为1600多点，贴水当前06合约100-200点，包含市场对于6月后续运价的小幅上涨预期。08合约由于船司在6月和7月运力投放未见调控，且5月底6月初装载率较好的OA联盟继续增投运力，旺季迟迟未能启动，运价上方空间承压。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货05-29 09:08

【农产品早评】红枣:库存压力仍存，新季驱动暂不明显

橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣油脂棕榈油：昨日棕榈油主力收盘8076元/吨，上涨76元/吨，涨幅0.95%；基差：天津654（28），山东534（28），江苏484（38），广东454（48）。供给端：拿督斯里Stephen Rundi Utom表示，砂拉越州已生产485万吨油棕鲜果串（FFB），较上年同期的447万吨增加8.6%，毛棕榈油（CPO）产量同样增长3.7%至91万吨；马来西亚棕榈油压榨商协会（SPPOMA）最新数据显示，2025年5月1-25日马来西亚棕榈鲜果串单产减少1.06%，出油率提高0.34%，棕榈油产量增加0.73%；船运调查机构Societe Generale de Surveillance公布的数据显示，马来西亚2025年5月1-25日棕榈油产品出口量为947248吨，较上月同期出口量增加244079吨，增幅34.71%；印尼棕榈油协会（GAPKI）数据显示，2025年2月份印尼棕榈油产量379万吨，环比减少4万吨；棕榈油（含精炼棕榈油产品）出口280万吨，高于去年同期的217万吨；2月底棕榈油库存225万吨，环比下降23.5%。需求端：美国或计划豁免163个SRE相当于13.6亿加仑生物柴油强制掺混量，这些加仑将在未来几年内重新分配给炼油商；周末印尼能矿部表示将于2026年执行B50生物柴油政策；安德森首席执行官比尔·克鲁格（BillKrueger）表示，如果排除国外原料，预计生柴义务掺混量将在46~48亿加仑，将远低于此前预期的55~57.5亿加仑；印度溶剂萃取协会（SEA）公布的数据显示：印度4月植物油进口量为89.16万吨，棕榈油进口为32.14万吨，较3月的42.46万吨减少24.29%；无新增买船，本周累计买船0条，本周国内库存环比下降5.8%。观点：美国生柴义务掺混量（RVO）低于预期，小型炼油厂豁免程度（SRE）高于预期；马来产量增幅减弱，出口增幅增加，短期有所支撑，反弹逢高空，关注生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘7712元/吨，下跌0.36%；基差：福建396（-6），广东296（-6），江苏296（-16），山东256（-6），天津196（-26）。供给端：美国大豆种植率为76%，低于市场预期的78%，此前一周为66%，去年同期为66%，五年均值为68%；大豆出苗率为50%，上一周为34%，上年同期为37%，五年均值为40%；阿根廷2024/25年度大豆产量小幅下调至4870万吨，反映了5月初至中旬潘帕斯东部地区晚期湿润天气的不利影响；据国家粮油信息中心，5月份开始我国进口大豆将集中到港，加上4月份部分大豆受检验检疫加强等因素影响，推迟到5月份通关入厂，预计5月份进口大豆到港量将大幅增加，在1300万吨左右，6月份到港量预期在1200万吨左右，我国进口大豆通关加快，由此前的20天以上缩短至10天左右，本周开始油厂周度压榨量将回升至225万吨左右，未来两个月油厂将维持高开机率。需求端：美国或计划豁免163个SRE相当于13.6亿加仑生物柴油强制掺混量，这些加仑将在未来几年内重新分配给炼油商；安德森首席执行官比尔·克鲁格（BillKrueger）表示，如果排除国外原料，预计生柴义务掺混量将在46~48亿加仑，将远低于此前预期的55~57.5亿加仑；美国能源信息署(EIA)公布数据显示，2025年2月美国用于生产生物燃料的豆油消费量下滑至5.76亿磅，2025年1月美国用于生物柴油生产的豆油消费量为6.54亿磅；下游提货可能放慢，本周国内库存环比上升6.2%。观点：美豆种植进度尚可；国内大豆到港压榨增加，弱预期，短期宏观有所转暖，维持震荡偏弱，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9403元/吨，涨1元/吨，涨幅0.01%；基差：广东17（1），广西-3（1），江苏177（1），福建-33（1）。供给端：农业研究机构预测，乌克兰2025/26年度油菜籽产量预计为325万吨，较前次预估上调1.5%，预计区间介于300-340万吨，但产量低于2024/25年度（7-6月）收获的350万吨；今年江苏、湖北、安徽几个菜籽主产省份新季菜籽种植面积相对于24年均有所增长，端午节后新季菜籽大批量上市；船期监测显示，近月我国菜籽进口买船仍较多，预期6月到港量20万吨，7月份13万吨，8月份后进口菜籽将明显减少，尽管国内菜油库存高企，但企业采购俄罗斯、阿联酋等地菜油积极性依然较高，预期6月份菜油进口量20万吨，7月份18万吨；中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税。需求端：美国或计划豁免163个SRE相当于13.6亿加仑生物柴油强制掺混量，这些加仑将在未来几年内重新分配给炼油商；中美关系好转，中加关系市场或预期缓和；安德森首席执行官比尔·克鲁格（BillKrueger）表示，如果排除国外原料，预计生柴义务掺混量将在46~48亿加仑，将远低于此前预期的55~57.5亿加仑；本周国内库存环比下降3.3%。观点：美国生柴义务掺混量（RVO）低于预期，小型炼油厂豁免程度（SRE）高于预期；国内菜籽即将上市，远月进口菜籽买船较少，维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-71（-5），江苏-111（-15），山东-81（-5），天津-11（5）。宏观层面：中国将把对美国商品关税税率从125%降至10%，为期90天；美国将把对中国商品加征关税从145%降至30%，为期90天。供需分析：豆粕供应兑现增量，但现货出现止跌企稳的迹象。随着全国大中型油厂开机率达到60%以上的高位后，大豆压榨数量每周将达到220万吨以上的较高水平，对应的豆粕产量也恢复至较高的水平。监测显示截止5月23日主要油厂豆粕库存21万吨，已经连续第四周增加，且增速有所加快，但比2024年同期低56万吨，仍处于历史同期偏低水平。不过随着豆粕产量维持在较高的水平，下游需求端拿货有限后，豆粕库存增速将加快。观点：我们认为当前豆粕价格受到后续天量到港压制明显，短期仍然在供给兑现的情况下继续偏弱寻底为主。后续重点关注油厂开机率，以及巴豆实际到港节奏和量。菜粕：现货基差，华东-124（15），福建-44（5），广东-114（5），广西-134（5）。供需分析：目前油厂菜粕及颗粒粕总库存处于历史同期高位，近端供应相对充足。水产养殖尚未完全进入旺季，豆菜粕现货价差缩小也不利于需求表现，现货基差弱势。观点：我们认为菜粕目前基本面变化不大，前期对产地减产叠加中加贸易关系紧张预期在逐步减缓，菜粕运行弱势幅度大于豆粕。后续重点关注加菜籽菜粕对华进口情况，天气转暖后水产饲料需求的启动情况，以及宏观政策上的变动。橡胶一.市场观点原料方面昨日泰国胶水报价62.75泰铢/kg，环比未变；胶杯报价61.5泰铢/kg，环比未变。现货方面，昨日山东SCRWF报价报价13500元/吨，环比-700元/吨。供给端，1-4月主产国累计产量继续保持同比2.5%左右的增长，但看4月泰国产量同比略微下滑5000吨，但出口来看，泰国1-4月累计天胶及混合胶出口同比增幅13.5%。据ANRPC公布，1-4月主产国产量合计296万吨，4月泰国产量10.5万吨，同比下滑4%。需求端，下游胎企普遍库存压力巨大，半钢胎库存在同比历史最高位置的基础上不断走高，终端走货极其困难，整个国内轮胎产能有过剩的迹象。统计数据显示，2025年前4个月中国轮胎产量近3.86亿条，同比增长3.7%；4月一个月，中国轮胎工厂就造出了超过1亿条轮胎。政策端:中国泰国仍就泰国胶税率问题进行谈判中，目前湄公河运输已免关税，若海运泰国胶免税进关，或对内地天胶市场造成较大冲击。库存验证：据隆众讯，截至2025年5月25日，中国天然橡胶社会库存130.8万吨，环比下降3.4万吨，降幅2.5%。昨日，NR仓单再次大幅减少近1万吨，需关注后续挤仓逻辑是否还会反复。总的来说，我们认为短期标胶随流动性偏紧，但终端胎企库存压力过大，终端滞销严重，中远期贸易战造成的国内轮胎行业困局仍然存在，下游压价或随时间不短向中上游传导，胶价仍然随着自身基本面的供增需减而不断寻底为主。基本面分析方面，国外产区开割上量预期强，国内外需求相对弱势，国际轮胎厂补库周期未至。后续重点关注NR仓单变化、NR06/07合约虚实比、东北开割后的物候情况，国内轮储的节奏，以及EUDR备货节点和国际轮胎厂的补库节奏。二.消息与数据 1.机构消息：截至2025年5月25日，中国天然橡胶社会库存130.8万吨，环比下降3.4万吨，降幅2.5%。中国深色胶社会总库存为79万吨，环比下降3.4%。其中青岛现货库存增0.06%；云南降1.5%；越南10#降8.7%；NR库存小计下降33.8%。中国浅色胶社会总库存为51.8万吨，环比降1.2%。其中老全乳胶环比降1.4%，3L环比降6.3%，RU库存小计下降0.3%。（隆众资讯） 2.机构消息：月底出货集中企业库存得以消化。据了解，多数企业开工表现稳定，个别半钢胎企业出货压力加大，叠加订单不足，月底存检修计划，在3-5天，个别全钢胎企业亦存检修计划，将对整体产能利用率形成拖拽。整体来看，企业产销压力不减，为减少库存压力，月底仍会有企业存停减产情况，另外，控产作用下，叠加月底出货集中，利于企业库存消化。（隆众资讯） 3.机构消息：越南前4个月天胶、混合胶合计出口量同比降5.9%。QinRex最新数据显示，2025年前4个月，越南出口天然橡胶合计16.8万吨，较去年的20.8万吨同比下降19%。其中，标胶出口9.3万吨，同比降29%，包括SVR10降49%至3万吨，SVR3L降3%至3.3万吨，SVRCV60降26%至1.7万吨；烟片胶出口1.7万吨，同比降6%；乳胶出口5.8万吨，同比降5%。（QinRex） 4.宏观消息：美国5月消费者信心指数为98。世界大型企业联合会周二公布的数据显示，美国5月消费者信心指数为98，预期为87.2，前值为86。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.51元/kg，环比+0.07%；屠宰量为151160头，环比+2.55%；盘面上，昨日主力合约LH2509收盘报价13560元/吨，环比未变。供给端，目前集团出栏节奏较为稳定，体重控制得当，无集中供应情况出现，肥标差亦保持微幅度贴水而未加深，部分地区如四川，肥标差仍较强。需求端，宰量环比上行明显，端午节前备货目前看来表现尚可，短期需求有所增量。政策上，广东地区对二次育肥猪的检疫申报进行了规范，要求二育猪出栏时必须有购买时销售方出具的用途为“饲养”的检疫证明方能进行检疫，检疫合格后出具用途为“屠宰”的检疫证明；牧原宣布停止销售二育，即销售的商品猪用途只能是“屠宰”，无法出具“饲养”的检疫证明。总的来说，我们认为短期生猪市场处于供平需增的状态，现货目前止跌企稳，但后续市场仍预期有一轮下跌，重点关注本周均重变化，以及端午节后的消费回落情况。二.消息与数据 1.机构消息：端午备货开启，消费量级有一定回升，但整体供给节奏未见收紧，屠企收购难度不大。短期来看，北方多地屠企反馈宰量继续增加难度增强，对价格有一定转弱预期；南方端午消费仍有延续，可养殖主体整体出栏节奏偏快，价格再涨难度增强，或转稳观望。（涌益咨询） 2.机构消息：临近端午，终端消费有一定提量空间，从日度宰量监测数据来看，今日样本企业宰量较上周天增幅5.47%，各区域表现有一定差异化，北方增幅相对谨慎，多地屠企对端午备货增量谨慎，目前数据呈现增幅在1%-5%；南方部分有“肉粽”习俗区域较前期增幅在6%-7%。对于端午备货过后消费预期来看，整体市场预计节后消费量级或快速回落，预期降幅在10%左右。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年5月28日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为277723头，较昨日上涨3.69%，近期市场供强需弱格局较难改变，尤其大猪，缺乏利好支撑价格持续走高，预计价格仍小幅频繁震荡。(钢联农产品) 4.豆粕新闻：开机率较高！豆粕库存增速加快。　近期进口大豆迎来到港高峰，相关船期数据显示，预计5月进口大豆将达1300万吨，6月维持在1200 万吨，7月也将到950万吨。伴随着通关检疫速度加快，完成通关的进口大豆在运输至工厂用于压榨，大豆库存攀升至较高的水平。据国家粮油信息中心监测数据显示，截止5月23日全国主要油厂进口大豆库存617万吨，较2024年同期上升85万吨，较过去三年均值增加 114万吨;但随着工厂开机率攀升至较高水平后压榨大豆增多，大豆库存在连续第七周增长后出现下降。(豆粕论坛) 苹果苹果：山东产区主流成交价格稳定，客商采购积极不高，按需采购为主，存储商出货积极，销售意愿较高，高报价格的情况减少。进入销售淡季之后，行情以平稳为主；陕西冷库货源主流价格稳定，冷库余货不多，客商采购积极性下降，冷库成交量一般。冷库出货多为客商包装自有货源出库；新季苹果陆续进入套袋阶段，西部今年受到热干风影响，陕西以及山西吉县、甘肃庆阳坐果较差，存在较大幅度的减产预期，今年套袋有所推迟，现货基本面偏强，远月预期偏强，短期博弈加剧，波动较大，可考虑逢低买入，关注新季套袋情况和现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货8车，到货以成品为主，好货价格坚挺，下游客商按需采购；广东如意坊市场到货2车，市场主流价格暂稳，客商按需采购成交一般；受库存高位及短期需求走弱影响，今日盘面大幅下跌，现货价格处于相对低位，维持震荡筑底，过后新季天气将成为主要驱动，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星6150元/吨（-50），俄针5320元/吨（-30）；阔叶浆现货稳定，金鱼4100元/吨（0）；针阔叶浆价差2050元/吨（-50），现货市场交投一般；白卡纸市场行情平稳，业者关注纸厂动态为主；生活用纸市场价格弱稳运行，业者情绪偏空为主；文化用纸市场观望整理，成交情况提升有限，预计短期文化用纸市场窄幅整理运行；鉴于需求改善不显著及行业淡季，盘面处于低位震荡，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-29 09:06

航运续跌，商品偏弱-2025年5月27日申银万国期货每日收盘评论

步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。马来西亚6月出口关税下调，预期出口需求改善。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改。美国生柴不确定性较大，油脂整体震荡调整为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡，近期阿根廷地区受到风暴天气，将对大豆收割带来不利影响。但特朗普发布对欧盟关税言论，使得大豆出口前景存在不确定性，美豆期价整体震荡运行。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。后期到港量预计月均千万吨，国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压国内豆粕期现表现。 065 航运指数集运欧线：EC低开震荡，08合约收于2048.4点，下跌3.67%。在上周马士基开舱第23周大柜报价2200美元后，其余船司基本较最初涨价函调降，CMA调降线上6月上半月报价，大柜降至2595美元，ONE将6月线上大柜报价再次调降至2437美元，HPL调降6月上半月运价，大柜降至2500美元。目前6月船司线上大柜均价在2400美元左右，较5月底均价上涨600-700美元/FEU左右，测算下来对应的SCFIS欧线为1600多点，贴水当前06合约200点左右，06合约包含市场对于6月后续运价的小幅上涨预期，预计将跟随现货即期运价波动且趋于波动收敛。08合约是在06合约的基础上升水300-400点左右，由于当前船司在6月和7月周均运力投放均在30万TEU左右，且5月底6月初装载率较好的OA联盟继续增投运力，运价上方空间承压，旺季未证伪前预计仍相对抗跌。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货05-28 09:08

【农产品早评】橡胶：挤仓逻辑支撑有限，下游胎企仍压力巨大

橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣油脂棕榈油：昨日棕榈油主力收盘8044元/吨，上涨64元/吨，涨幅0.80%；基差：天津626（-90），山东506（-60），江苏446（-70），广东406（-60）。供给端：马来西亚棕榈油压榨商协会（SPPOMA）最新数据显示，2025年5月1-25日马来西亚棕榈鲜果串单产减少1.06%，出油率提高0.34%，棕榈油产量增加0.73%；船运调查机构Societe Generale de Surveillance公布的数据显示，马来西亚2025年5月1-25日棕榈油产品出口量为947248吨，较上月同期出口量增加244079吨，增幅34.71%；印尼棕榈油协会（GAPKI）数据显示，2025年2月份印尼棕榈油产量379万吨，环比减少4万吨；棕榈油（含精炼棕榈油产品）出口280万吨，高于去年同期的217万吨；2月底棕榈油库存225万吨，环比下降23.5%。需求端：美国或计划豁免163个SRE相当于13.6亿加仑生物柴油强制掺混量，这些加仑将在未来几年内重新分配给炼油商；周末印尼能矿部表示将于2026年执行B50生物柴油政策；安德森首席执行官比尔·克鲁格（BillKrueger）表示，如果排除国外原料，预计生柴义务掺混量将在46~48亿加仑，将远低于此前预期的55~57.5亿加仑；印度溶剂萃取协会（SEA）公布的数据显示：印度4月植物油进口量为89.16万吨，棕榈油进口为32.14万吨，较3月的42.46万吨减少24.29%；无新增买船，本周累计买船0条，本周国内库存环比下降5.8%。观点：美国生柴义务掺混量（RVO）低于预期，小型炼油厂豁免程度（SRE）高于预期；马来产量增幅减弱，出口增幅增加，短期有所支撑，反弹逢高空，关注生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘7740元/吨，上涨0.47%；基差：福建402（4），广东302（14），江苏312（4），山东262（-6），天津222（34）。供给端：5月27日讯，印度农户和行业官员表示，今年印度的大豆种植面积可能会减少，因在一些地区，玉米和甘蔗可能会取代大豆，这些作物给农户带来的收益要高于大豆；据国家粮油信息中心，5月份开始我国进口大豆将集中到港，加上4月份部分大豆受检验检疫加强等因素影响，推迟到5月份通关入厂，预计5月份进口大豆到港量将大幅增加，在1300万吨左右，6月份到港量预期在1200万吨左右，我国进口大豆通关加快，由此前的20天以上缩短至10天左右，本周开始油厂周度压榨量将回升至225万吨左右，未来两个月油厂将维持高开机率。需求端：美国或计划豁免163个SRE相当于13.6亿加仑生物柴油强制掺混量，这些加仑将在未来几年内重新分配给炼油商；安德森首席执行官比尔·克鲁格（BillKrueger）表示，如果排除国外原料，预计生柴义务掺混量将在46~48亿加仑，将远低于此前预期的55~57.5亿加仑；美国能源信息署(EIA)公布数据显示，2025年2月美国用于生产生物燃料的豆油消费量下滑至5.76亿磅，2025年1月美国用于生物柴油生产的豆油消费量为6.54亿磅；下游提货可能放慢，本周国内库存环比上升6.2%。观点：美国生柴义务掺混量（RVO）低于预期，小型炼油厂豁免程度（SRE）高于预期；国内大豆到港压榨增加，弱预期，短期宏观有所转暖，维持震荡偏弱，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9444元/吨，涨54元/吨，涨幅0.58%；基差：广东16（-2），广西-4（-2），江苏176（-2），福建-34（-2）。供给端：农业研究机构预测，乌克兰2025/26年度油菜籽产量预计为325万吨，较前次预估上调1.5%，预计区间介于300-340万吨，但产量低于2024/25年度（7-6月）收获的350万吨；今年江苏、湖北、安徽几个菜籽主产省份新季菜籽种植面积相对于24年均有所增长，端午节后新季菜籽大批量上市；进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油（6月船期）1050美元/吨，与上个交易日相比持平；加拿大菜油（8月船期）1030美元/吨，与上个交易日相比持平；我国进口油菜籽到港量将逐步减少，预期5月份到港26万吨，6月份20万吨，7月份后进口量将进一步减少；中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，远月菜籽买船减少。需求端：美国或计划豁免163个SRE相当于13.6亿加仑生物柴油强制掺混量，这些加仑将在未来几年内重新分配给炼油商；中美关系好转，中加关系市场或预期缓和；安德森首席执行官比尔·克鲁格（BillKrueger）表示，如果排除国外原料，预计生柴义务掺混量将在46~48亿加仑，将远低于此前预期的55~57.5亿加仑；本周国内库存环比下降3.3%。观点：美国生柴义务掺混量（RVO）低于预期，小型炼油厂豁免程度（SRE）高于预期；国内菜籽即将上市，远月进口菜籽买船较少，维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-16（-66），江苏-96（-16），山东-76（-6），天津-16（-26）。宏观层面：中国将把对美国商品关税税率从125%降至10%，为期90天；美国将把对中国商品加征关税从145%降至30%，为期90天。供需分析：预计 6 月油厂豆粕累库速度将加快。一是后续国内大豆供给充足。我国进口大豆通关加快，6-8 月进口大豆将集中到港，预期 6 月进口到港 1200 万吨，7月 950 万吨，8 月 850 万吨。二是油厂开机率快速回升。据反映，随着大豆通关入厂，油厂周度压榨量快速回升至 225 万吨左右，未来两个月油厂将维持高开机率。三是下游提货可能放慢。近日饲料企业刚性补库增加，但因预期豆粕供应充足，企业采购远月豆粕的积极性一般，随着本轮刚性补库结束，后续油厂豆粕提货积极性将下降。关注后期进口大豆到港及油厂开机情况。观点：我们认为当前豆粕价格受到后续天量到港压制明显，短期仍然在供给兑现的情况下继续偏弱寻底为主。后续重点关注油厂开机率，以及巴豆实际到港节奏和量。菜粕：现货基差，华东-106（0），福建-16（0），广东-96（4），广西-126（0）。供需分析：目前油厂菜粕及颗粒粕总库存处于历史同期高位，近端供应相对充足。水产养殖尚未完全进入旺季，豆菜粕现货价差缩小也不利于需求表现，现货基差弱势。观点：我们认为菜粕目前基本面变化不大，前期对产地减产叠加中加贸易关系紧张预期在逐步减缓，菜粕运行弱势幅度大于豆粕。后续重点关注加菜籽菜粕对华进口情况，天气转暖后水产饲料需求的启动情况，以及宏观政策上的变动。橡胶一.市场观点原料方面昨日泰国胶水报价62.75泰铢/kg，环比未变；胶杯报价61.5泰铢/kg，环比未变。现货方面，昨日山东SCRWF报价报价14200元/吨，环比+200元/吨。供给端，1-4月主产国累计产量继续保持同比2.5%左右的增长，但看4月泰国产量同比略微下滑5000吨，但出口来看，泰国1-4月累计天胶及混合胶出口同比增幅13.5%。据ANRPC公布，1-4月主产国产量合计296万吨，4月泰国产量10.5万吨，同比下滑4%。需求端，下游胎企普遍库存压力巨大，半钢胎库存在同比历史最高位置的基础上不断走高，终端走货极其困难，整个国内轮胎产能有过剩的迹象。统计数据显示，2025年前4个月中国轮胎产量近3.86亿条，同比增长3.7%；4月一个月，中国轮胎工厂就造出了超过1亿条轮胎。总的来说，我们认为短期标胶随流动性偏紧，但终端胎企库存压力过大，终端滞销严重，中远期贸易战造成的国内轮胎行业困局仍然存在，下游压价或随时间不短向中上游传导，胶价仍然随着自身基本面的供增需减而不断寻底为主。基本面分析方面，国外产区开割上量预期强，国内外需求相对弱势，国际轮胎厂补库周期未至。后续重点关注NR仓单变化、NR06/07合约虚实比、东北开割后的物候情况，国内轮储的节奏，以及EUDR备货节点和国际轮胎厂的补库节奏。二.消息与数据 1.机构消息：海内外产区上量节奏缓慢，短时胶价底部支撑仍存，现货报盘跌后回调，市场成交氛围略有改善，利好情绪有所升温，预计明日胶价区间内偏强震荡。丁二烯：国内丁二烯市场延续下行趋势，下游买盘偏弱且需求面难有支撑可寻，部分竞拍货源成交不畅，供方价格下调影响市场行情重心继续下行。山东鲁中地区送到价格在10000-10100元/吨，华东出罐自提价格参考9600-9700元/吨左右。（隆众资讯） 2.机构消息：以山东地区为基准，某上市企业畅销花纹今日价格为840元/条，环比价格稳定，整体处于高于五年区间点。市场成交偏弱，社会库存充足，代理商出货偏慢，终端门店销量缓慢，维持刚需补货，部分品牌畅销规格有促销活动，对销量稍有带动，全钢胎替换需求整体弱稳运行。据了解，周期内，天然橡胶、合成橡胶价格下调，成本面支撑减弱。周内听闻个别半钢胎企业适度回收部分低价产品促销政策，另有个别企业存降价可能，企业价格政策表现不一，多根据自身库存及成本利润情况灵活调控。目前多数企业政策企稳，以稳定市场情绪。（隆众资讯） 3.宏观消息：1-4月份全国规模以上工业企业利润增长1.4%。1-4月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额7022.8亿元，同比下降4.4%；股份制企业实现利润总额15596.4亿元，增长1.1%；外商及港澳台投资企业实现利润总额5429.2亿元，增长2.5%；私营企业实现利润总额5706.8亿元，增长4.3%。（QinRex） 4.宏观消息：美国与欧盟的关税谈判期限延长至7月9日。当地时间25日，美国总统特朗普表示，欧盟请求将关税谈判期限延长至7月9日，他已同意这一请求。特朗普称，本次与欧盟就关税问题的谈话“非常愉快”。特朗普23日在社交媒体发文称，他建议从6月1日开始对来自欧盟的商品征收50%的关税。他表示，欧盟成立的主要目的就是“在贸易上占美国的便宜”，美国与欧盟的谈判“毫无进展”。因此，他建议从2025年6月1日起对来自欧盟的商品征收50%的关税。如果商品在美国制造或生产，则无需缴纳关税。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.5元/kg，环比+0.62%；屠宰量为147404头，环比+0.83%；盘面上，昨日主力合约LH2509收盘报价13560元/吨，环比-0.29%。供给端，目前集团出栏节奏较为稳定，体重控制得当，无集中供应情况出现，肥标差亦保持微幅度贴水而未加深，部分地区如四川，肥标差仍较强。需求端，宰量窄幅波动，终端消费变化有限，关注端午节前备货表现。政策上，广东地区对二次育肥猪的检疫申报进行了规范，要求二育猪出栏时必须有购买时销售方出具的用途为“饲养”的检疫证明方能进行检疫，检疫合格后出具用途为“屠宰”的检疫证明；牧原宣布停止销售二育，即销售的商品猪用途只能是“屠宰”，无法出具“饲养”的检疫证明。总的来说，我们认为短期生猪市场再次回到供需僵持状态，供应释放有限，需求端暂无变化。后续重点关注均重变化，二育在政策压力下的表现。二.消息与数据 1.机构消息：屠宰端宰量稍增，今日多数市场反馈采购难度有限，缺计划为少数现象，明日市场价格窄幅调整，或无明显变动。目前仍需关注养殖端出栏节奏变化以及端午前需求表现对市场的影响。（涌益咨询） 2.机构消息：本周仔猪价格出现小幅下调，7公斤仔猪价格区间480-520元/头，双阴价格稍高，可达530元/头，15公斤价格多在600元/头左右。目前多数市场仍反馈仔猪补栏状态一般，情绪没有明显提高。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年5月27日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为267843头，较昨日下跌0.64%，北方节日支撑有限，集团厂缩量，少量二育入场，成交尚可；南方受端午支撑，部分地区中大猪出栏情况较前期有所改善。(钢联农产品) 4.行业新闻：国内大豆商业库存下降、豆粕累库速度将加快。　监测显示，5 月 23 日，全国主要油厂进口大豆库存 617 万吨，周环比下降 29 万吨，月环比上升 112 万吨，同比上升 85 万吨，较过去三年均值上升 114 万吨;主要油厂豆粕库存 21 万吨，周环比上升 9 万吨，月环比上升 14 万吨，同比下降 56 万吨，仍处于历史同期较低水平。(豆粕论坛) 苹果苹果：山东产区主流成交价格稳定，客商采购积极不高，按需采购为主，存储商出货积极，销售意愿较高，高报价格的情况减少，进入销售淡季之后，行情以平稳为主；陕西冷库货源主流价格稳定，冷库余货不多，客商采购积极性下降，冷库成交量一般，冷库出货多为客商包装自有货源出库；新季苹果陆续进入套袋阶段，西部今年受到热干风影响，陕西以及山西吉县、甘肃庆阳坐果较差，存在较大幅度的减产预期，今年套袋有所推迟，现货基本面偏强，远月预期偏强，短期博弈加剧，波动较大，可考虑逢低买入，关注新季套袋情况和现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货8车，到货以成品为主，下游客商按需采购；广东如意坊市场到货1车蜜枣，市场成交以冷库及档口为主；受库存高位影响，盘面底部震荡，现货价格处于相对低位，维持震荡筑底，过后新季天气将成为主要驱动，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星6200元/吨（-50），俄针5350元/吨（-100）；阔叶浆现货小幅下跌，金鱼4100元/吨（-100）；针阔叶浆价差2100元/吨（+50），现货市场交投一般；白卡纸市场整体呈现稳中偏强走势，市场业者观望纸厂动态为主；生活用纸市场价格弱稳运行，业者情绪偏空为主；文化用纸市场大稳小调，成交情况提升有限，预计短期文化用纸市场窄幅整理运行；鉴于需求改善不显著及行业淡季，盘面处于低位震荡，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-28 09:06

产能过剩加剧纯碱再创新低

中衍期货05-28 08:06

航运领跌，商品整体弱势-2025年5月26日申银万国期货每日收盘评论

步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。马来西亚6月出口关税下调，预期出口需求改善。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改。美国生柴不确定性较大，油脂整体震荡调整为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕区间震荡，目前美豆播种进度相较往年偏快，整体播种工作较为顺利。并且根据天气预报显示，未来两周美国中西部地区预计将迎来更为凉爽潮湿的天气，有利于大豆播种工作的继续推进。但是近期阿根廷地区受到风暴天气，将对大豆收割带来不利影响，给美豆期价带来一定支撑，美豆整体震荡运行。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。后期到港量预计月均千万吨，国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压国内豆粕期现表现。 065 航运指数集运欧线：EC偏弱运行，08合约收于2085点，下跌5.81%。5月26日最新公布的SCFIS欧线为1247.05点，较上期下跌1.4%，跌幅继续收窄，对应于05.19-05.25的离港结算价，对应大柜大概1800美元左右，由于OA联盟当周投入运力下降，EMC等的小幅提涨未能有效提振现货指数。目前6月船司逐步开舱后，大柜均价在2400美元左右，较5月底均价上涨600-700美元/FEU左右，测算下来对应的SCFIS欧线为1600多点，贴水当前06合约200点左右，市场对于6月运价实际上涨程度偏乐观积极，预计将逐渐进入交割逻辑。再看08合约，由于当前船司在6月和7月周均运力投放均在30万TEU左右，且5月底6月初装载率较好的OA联盟继续增投运力，运价上方空间承压，预期降温后市场偏向震荡，旺季未证伪前预计仍相对抗跌。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货05-27 09:08

【农产品早评】生猪：现货周末企稳反弹市场传言二育禁调

橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣油脂棕榈油：昨日棕榈油主力收盘7954元/吨，下跌78元/吨，跌幅0.97%；基差：天津716（-298），山东566（-48），江苏516（2），广东466（-18）。供给端：马来西亚棕榈油压榨商协会（SPPOMA）最新数据显示，2025年5月1-25日马来西亚棕榈鲜果串单产减少1.06%，出油率提高0.34%，棕榈油产量增加0.73%；ITS数据显示，马来西亚2025年5月1-25日棕榈油产品出口量为1061589吨，较上月同期出口环比增加110632吨，增幅11.63%；印尼棕榈油协会（GAPKI）数据显示，2025年2月份印尼棕榈油产量379万吨，环比减少4万吨；棕榈油（含精炼棕榈油产品）出口280万吨，高于去年同期的217万吨；2月底棕榈油库存225万吨，环比下降23.5%。需求端：美国或计划豁免163个SRE相当于13.6亿加仑生物柴油强制掺混量，这些加仑将在未来几年内重新分配给炼油商；周末印尼能矿部表示将于2026年执行B50生物柴油政策；安德森首席执行官比尔·克鲁格（BillKrueger）表示，如果排除国外原料，预计生柴义务掺混量将在46~48亿加仑，将远低于此前预期的55~57.5亿加仑；印度溶剂萃取协会（SEA）公布的数据显示：印度4月植物油进口量为89.16万吨，棕榈油进口为32.14万吨，较3月的42.46万吨减少24.29%；无新增买船，本周累计买船0条，本周国内库存环比下降5.8%。观点：美国生柴义务掺混量（RVO）低于预期，小型炼油厂豁免程度（SRE）高于预期；短期宏观转暖，国内进口量预期增加，逐步开始累库，反弹逢高空，关注生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘7704元/吨，下跌0.90%；基差：福建398（-6），广东288（-36），江苏308（-6），山东268（-16），天津188（-16）。供给端：美国农业部：5月美国2025/2026年度大豆产量预期为43.4亿蒲式耳，市场预期为43.38亿蒲式耳，5月美国2025/2026年度大豆期末库存预期为2.95亿蒲式耳，市场预期为3.62亿蒲式耳，5月美国2025/2026年度大豆单产预期为52.5蒲式耳/英亩，市场预期为52.5蒲式耳/英亩；据国家粮油信息中心，5月份开始我国进口大豆将集中到港，加上4月份部分大豆受检验检疫加强等因素影响，推迟到5月份通关入厂，预计5月份进口大豆到港量将大幅增加，在1300万吨左右，6月份到港量预期在1200万吨左右，我国进口大豆通关加快，由此前的20天以上缩短至10天左右，本周开始油厂周度压榨量将回升至225万吨左右，未来两个月油厂将维持高开机率。需求端：美国或计划豁免163个SRE相当于13.6亿加仑生物柴油强制掺混量，这些加仑将在未来几年内重新分配给炼油商；安德森首席执行官比尔·克鲁格（BillKrueger）表示，如果排除国外原料，预计生柴义务掺混量将在46~48亿加仑，将远低于此前预期的55~57.5亿加仑；美国能源信息署(EIA)公布数据显示，2025年2月美国用于生产生物燃料的豆油消费量下滑至5.76亿磅，2025年1月美国用于生物柴油生产的豆油消费量为6.54亿磅；下游提货可能放慢，本周国内库存环比上升6.2%。观点：美国生柴义务掺混量（RVO）低于预期，小型炼油厂豁免程度（SRE）高于预期；国内大豆到港压榨增加，弱预期，短期宏观有所转暖，维持震荡偏弱，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9382元/吨，跌30元/吨，跌幅0.32%；基差：广东18（-1），广西-2（-1），江苏178（-1），福建-32（-1）。供给端：农业研究机构预测，乌克兰2025/26年度油菜籽产量预计为325万吨，较前次预估上调1.5%，预计区间介于300-340万吨，但产量低于2024/25年度（7-6月）收获的350万吨；今年江苏、湖北、安徽几个菜籽主产省份新季菜籽种植面积相对于24年均有所增长，端午节后新季菜籽大批量上市；我国进口油菜籽到港量将逐步减少，预期5月份到港26万吨，6月份20万吨，7月份后进口量将进一步减少；中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，远月菜籽买船减少。需求端：美国或计划豁免163个SRE相当于13.6亿加仑生物柴油强制掺混量，这些加仑将在未来几年内重新分配给炼油商；中美关系好转，中加关系市场或预期缓和；安德森首席执行官比尔·克鲁格（BillKrueger）表示，如果排除国外原料，预计生柴义务掺混量将在46~48亿加仑，将远低于此前预期的55~57.5亿加仑；本周国内库存环比下降3.3%。观点：美国生柴义务掺混量（RVO）低于预期，小型炼油厂豁免程度（SRE）高于预期；国内菜籽即将上市，远月进口菜籽买船较少，维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-50（2），江苏-80（-18），山东-70（-38），天津10（-8）。宏观层面：中国将把对美国商品关税税率从125%降至10%，为期90天；美国将把对中国商品加征关税从145%降至30%，为期90天。供需分析：豆粕供应有增，上周国内大豆压榨量继续回升。监测显示，截至 5 月 23 日当周，国内主要油厂大豆压榨量 221 万吨，周环比上升 30万吨，月环比上升 80 万吨，同比上升 20 万吨。随着进口大豆集中到港入厂，预计本周油厂大豆压榨量维持在 225 万吨左右高位。观点：我们认为当前豆粕价格受到后续天量到港压制明显，短期仍然在供给兑现的情况下继续偏弱寻底为主。后续重点关注油厂开机率，以及巴豆实际到港节奏和量。菜粕：现货基差，华东-106（0），福建-16（0），广东-96（4），广西-126（0）。供需分析：目前油厂菜粕及颗粒粕总库存处于历史同期高位，近端供应相对充足。水产养殖尚未完全进入旺季，豆菜粕现货价差缩小也不利于需求表现，现货基差弱势。观点：我们认为菜粕目前基本面变化不大，前期对产地减产叠加中加贸易关系紧张预期在逐步减缓，菜粕运行弱势幅度大于豆粕。后续重点关注加菜籽菜粕对华进口情况，天气转暖后水产饲料需求的启动情况，以及宏观政策上的变动。橡胶一.市场观点原料方面昨日泰国胶水报价62.75泰铢/kg，环比未变；胶杯报价61.5泰铢/kg，环比未变。现货方面，昨日山东SCRWF报价报价14100元/吨，环比-150元/吨。供给端，1-4月主产国累计产量继续保持同比2.5%左右的增长，但看4月泰国产量同比略微下滑5000吨，但出口来看，泰国1-4月累计天胶及混合胶出口同比增幅13.5%。据ANRPC公布，1-4月主产国产量合计296万吨，4月泰国产量10.5万吨，同比下滑4%。需求端，本周中国全钢胎样本企业产能利用率为62.09%，环比+2.21个百分点，同比- 4.11个百分点；半钢胎样本企业产能利用率为 73.74%，环比+2.53个百分点，同比-6.35个百分点。多数企业表示本月整体出货表现一般，库存压力不减，产销压力下，少数企业在月底存检修计划，预计下周轮胎样本企业产能利用率存小幅走低。库存验证，本周青岛地区总库存持平上期，去库节点再次延缓。总的来说，当前胶价依然处于强现实向弱预期过渡的阶段，期货价格推动现货及原料走跌。基本面方面，国外产区开割上量预期强，国内外需求相对弱势，国际轮胎厂补库周期未至，胶价在供增需减的环境下逐步震荡寻底为主。后续重点关注东北开割后的物候情况，国内轮储的节奏，以及EUDR备货节点和国际轮胎厂的补库节奏。二.消息与数据 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年5月25日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.46万吨，环比上期增加0.04万吨，增幅0.06%。保税区库存9.05万吨，降幅1.74%；一般贸易库存52.41万吨，增幅0.38%。（隆众资讯） 2.机构消息：以山东地区为基准，某上市企业畅销花纹今日价格为840元/条，环比价格稳定，整体处于高于五年区间点。市场成交偏弱，社会库存充足，代理商出货偏慢，终端门店销量缓慢，维持刚需补货，部分品牌畅销规格有促销活动，对销量稍有带动，全钢胎替换需求整体弱稳运行。据了解，周期内，天然橡胶、合成橡胶价格下调，成本面支撑减弱。周内听闻个别半钢胎企业适度回收部分低价产品促销政策，另有个别企业存降价可能，企业价格政策表现不一，多根据自身库存及成本利润情况灵活调控。目前多数企业政策企稳，以稳定市场情绪。（隆众资讯） 3.机构消息：泰国前4个月天胶、混合胶合计出口量同比增13.5%。QinRex最新数据显示，2025年前4个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为101.4万吨，同比增2%。其中，标胶合计出口58.2万吨，同比降6%；烟片胶出口14.4万吨，同比增21%；乳胶出口28.2万吨，同比增16%。综合来看，泰国前4个月天然橡胶、混合胶合计出口157.3万吨，同比增13.5%；合计出口中国100.5万吨，同比增38%。（QinRex） 4.机构消息：根据2025年4月发布的最新报告预测，2025年4月全球天然橡胶产量预计将下降1.4%，降至76.7万吨，环比下降3.9%。同时，全球天然橡胶消费量预计将下降1.3%，为124.8万吨，环比下降10.4%。（ANRPC）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.41元/kg，环比+0.7%；屠宰量为146186头，环比+1.42%；盘面上，昨日主力合约LH2509收盘报价13600元/吨，环比+0.63%。供给端，周末集团缩量，均价下跌后各地现货均出现企稳反弹的现象，整体市场仍未出现集中释放供给压力的情况，肥标差暂稳。需求端，二育滚动出栏为主，出栏大于补栏，宰量来看端午节前备货对需求有短暂支撑，终端消费依旧平淡。政策上，广东地区对二次育肥猪的检疫申报进行了规范，要求二育猪出栏时必须有购买时销售方出具的用途为“饲养”的检疫证明方能进行检疫，检疫合格后出具用途为“屠宰”的检疫证明；牧原宣布停止销售二育，即销售的商品猪用途只能是“屠宰”，无法出具“饲养”的检疫证明。总的来说，我们认为短期行情受二育政策变动的影响不大，主要以供应节奏为线逻辑，猪价在企稳后依然可能会随着一轮集中供应而再次破位下跌。后续重点跟进均重拐点，二育群体对政策的应对。二.消息与数据 1.机构消息：部分省份养殖出货有缩量调整，导致供应量有所下降，但南方多省份基本正常出货，因此目前价格可能会出现北涨南稳现象。（涌益咨询） 2.机构消息：整体来看，二育补栏基本还是处于低位状态，价格暂时没有明显的上涨，因此养殖户对于二育入场较为谨慎，多数持观望态度；出栏方面，前期入手的二育在陆续出货中。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年5月26日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为269573头，较周五下跌4.15%，部分地区中大猪出栏情况较前期有所改善，需求也略有好转；而近日北方节日支撑有限，头部企业缩量，价格尚可支撑。(钢联农产品) 4.行业新闻：根据中国饲料工业协会数据，2024年全国工业饲料总产量31503.1万吨，同比下降2.1%，其中猪饲料产量14391.3 万吨，下降3.9%——这是10年来饲料产量首次出现下降，也是猪饲料产量自2019年首次下降！从总体原因来看，一方面，2024年生猪养殖行业呈现产能调整态势，生猪出栏量同比有所减少，导致下游养殖对饲料需求减弱。根据国家统计局、农业农村部相关数据，2024年全国生猪出栏70256万头，比2023年减少2406万头，下降3.3%。(猪场动力网) 苹果苹果：苹果产区进入套袋农忙阶段，整体走货速度一般，多以前期包装货源发运为主；西部产区客商货源交易稳定，现货商拿货尚可，存货商有序发市场为主，陕西部分冷库货源开始出现水烂点现象；山东产区低价货源找货相对较多，好货行情维持稳定，客商按需采购；新季苹果陆续进入套袋阶段，西部今年受到热干风影响，陕西以及山西吉县、甘肃庆阳坐果较差，存在较大幅度的减产预期，今年套袋有所推迟，现货基本面偏强，远月预期偏强，短期博弈加剧，波动较大，可考虑逢低买入，关注新季套袋情况和现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货10车，到货等外及成品均有，成交尚可；广东如意坊市场到货3车，来货均为河北拼车，市场客商按需采购成交一般；受库存高位影响，盘面底部震荡，现货价格处于相对低位，维持震荡筑底，过后新季天气将成为主要驱动，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货平稳，银星6250元/吨（0），俄针5450元/吨（0）；阔叶浆现货平稳，金鱼4200元/吨（0）；针阔叶浆价差2050元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场整体呈现稳中偏强走势，但市场交投活跃度仍显不足，下游采购对于涨后行情谨慎观望为主；生活用纸市场价格弱稳运行，业者情绪偏空为主；文化用纸市场区间盘整，成交情况仍显刚需，预计短期文化用纸市场窄幅整理延续；鉴于需求改善不显著及行业淡季，盘面处于低位震荡，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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