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【宏观早评】科技股和小微盘带动股指反弹

纠缠度最低的品种是：豆一纠缠度13，棕榈油纠缠度15，沪铝纠缠度17。纠缠度最高的品种是：原油纠缠度56，乙二醇纠缠度49，沪镍纠缠度48。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-08 09:05

股指延续弱势，商品表现分化-2025年1月6日申银万国期货每日收盘评论

以震荡回落为主。【油脂】油脂：今日棕榈油偏强震荡，豆菜油弱势震荡。印尼未实施原定于1月1日执行的B40生物柴油计划，行业参与者正在等待推出技术法规，对棕榈油价格带来明显利空影响。但近期印尼明确B40的过渡期，使得市场担忧情绪有所减弱。并且目前东南亚还处于减产周期，产量持续下滑也在一定程度上支撑棕榈油价格。据MPOA发布的数据显示马来西亚12月1-31日棕榈油产量预估减少8.33%。短期市场还将继续消化棕榈油B40政策利空，油脂或继续偏弱调整为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏弱运行，南美方面据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月29日巴西大豆播种率为98.2%，上周为97.8%，去年同期为97.9%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。近期阿根廷部分地区稍有干旱，对美豆期价带来一定支撑。国内方面前期港口通关问题影响减弱，全国油厂开机率上升，阶段性供应紧张压力有所缓解。需求方面节前备货需求虽对连粕形成一定支撑，但目前来看南美丰产预期未改，上方空间仍受到供应压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC盘中走弱，02合约收于2032.5点，下跌4.89%。盘后公布SCFIS欧线为3387.69点，环比下跌3.6%，对应于上一周的离港结算价格，作为相对滞后的结算价，预计也将迈入回调之中。目前运价的拐点和货量的拐点基本确定已出现，船司开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，2M在wk02、03大柜均价已分别降至4120美金和3820美金，基本是目前三大联盟中的低价。在马士基带头降价下，除了共舱的MSC跟降外，其他两大联盟也不同程度在跟降。1月15日起，OA联盟的大柜均价降至4600美金左右，THE联盟的大柜均价降至4370美金左右，三大联盟大柜均价也基本降至4200-4300美金。盘面已先行计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。中短期，盘面预计仍相对弱势，进入1月后关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-07 09:08

【农产品早评】生猪：回暖力度有限，节前供压仍大

昨日持平。(饲料工业信息网) 油脂棕榈油：夜盘棕榈油加权上涨1.09%收于8568，日盘棕榈油下跌0.56%，现货基差上涨，天津1386（216），山东1556（116），江苏1406（186），广东1286（216）。印尼预计推迟1.5个月实施B40政策，导致棕榈油下跌。生物柴油价格高于普通柴油，印尼B40计划中，48%的公共部门掺混的价格差额由棕榈油基金补贴。而另外52%非公共部门将随行就市没有棕榈油基金补贴，采用罚款的形式监督掺混义务。对于罚款金额目前市场还未有确切消息。如果罚款高于生物柴油-普通柴油价差，终端将会使用B40，否则将选择交罚款。供给端：东南亚产地进入季节性减产，MPOA预计12月马来产量环比11月减少8.33%。国内棕榈油库存，需求端：印度进入斋月备货，对棕榈油有支撑。印尼生物柴油B40的政策有待落地，目前仍处于B35-B40过渡阶段。观点：利多因素有棕榈油产量环比减少，南亚有斋月备货需求。不确定性来自于印尼B40的实施政策落地时间。等待印尼B40政策明朗之后逢低布局做多头寸。菜油：夜盘菜油加权上涨0.15%，收于8727。日盘菜油下跌1.04%，菜油基差华南下跌，广东72（-46），广西-68（4），江苏82（4），福建72（4）。供给端：国内菜籽库存处于历史高位，周度环比下降。国际菜籽库存在加拿大和欧盟减产下年度同比减少。需求端：春节是餐饮消费的旺季，需求端在季节性上对菜油需求有支撑。观点：菜油和菜籽库存从高位回落，菜油的库存压力边际改善，逢低做多或者5-9月间正套。豆油：夜盘豆油加权上涨0.77%收于7608，日盘豆油下跌0.76%。现货基差下跌，福建610（-22），广东580（8），江苏430（-22），山东440（-12），天津260（-2）。供给端：国内大豆库存偏高，全球大豆增产增库存，巴西丰产预期逐步兑现。阿根廷短期天气炒作带动豆系反弹，但是巴西增产2000万下阿根廷的短期天气问题不足以改变大豆过剩格局。需求端：豆棕价差倒挂，优质的豆油价格较棕榈油价格更便宜，豆油对棕榈油有替代性，将增加豆油消费。观点：豆油相对棕榈油便宜，临近春节消费增加，两个因素都对豆油价格有支撑。全球大豆供应宽松下豆油很难走出趋势性行情，预计在底部震荡。市场消息： 1. 马来西亚MPOA产量报告，2024年12月1-31日预计产量149万吨，环比11月减产8.33%。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕加权上涨2元，日盘豆粕上涨0.51%。豆粕基差下跌广东153（-19），江苏183（-19），山东153（-19），天津183（1）。供给端：阿根廷短期天气炒作，巴西增产预期未改变。全球大豆维持宽松格局。需求端：春节备货结束，季节性需求减弱。豆粕库存61万吨，环比减少1万吨。观点：上周五阿根廷产区出现意外降雨，CBOT豆系回吐天气升水。最新天气预报显示未来第二周阿根廷降雨增加，对生长有利。巴西增产逐步兑现，全球大豆仍然处于宽松格局。策略建议很高做空豆粕2505合约。菜粕：夜盘菜粕2505合约下跌0.76%，菜粕2505日盘下跌1元收于2356。菜粕基差，华东-156（-29），福建-176（1），广东-196（1），广西-216（1）。供给端：国内菜籽菜粕库存维持历史同期高位，全球菜籽2024-25年度产量同比减少，库存表现为同比下降。国内反倾销立案调查结果未出，预计菜籽进口量将减少。国内油厂菜籽库存67万吨，周度环比增加2万吨。需求端：冬天水产养殖对菜粕需求较小，是传统的需求淡季。观点：大方向跟随豆粕波动，豆粕偏空背景下菜粕很难走出独立行情。预计菜粕在底部震荡等待反倾销立案调查结果。市场消息： 1. USDA11大豆压榨210百万蒲式耳。 2. StoneX 预测巴西产量1.714亿吨，12月的预测为1.662亿吨。基于巴西面积的增加以及天气没有问题下单产恢复性增加。 3. 阿根廷天气预报：未来第一周仍然维持高温少雨，第二周降雨增加，如果兑现则阿根廷天气风险减小。 4. 巴西农民大豆销售进度30%，去年同期20%。苹果苹果：山东产区主流行情维持稳定，冷库客商包装数量比前几日增加，多数包装礼盒，框装和纸箱货偏少，果农出货意愿良好，愿意顺价出库；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，从周末开始产地冷库包装数量明显增加，陕北包装工难寻，工价上涨；甘肃产区出货速度较快，冷库包装量较大；市场到货增加，出货偏慢，成交价格平稳；近期客商开始为春节备货，客商采购量比之前稍有增加，在现货回暖之前预计维持震荡偏弱，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：新疆产区灰枣收购基本结束，剩余未售货源零星价格坚挺；河北崔尔庄市场价格暂稳运行，客商按需采购，整体走货情况尚可；广东如意坊市场到货8车，一般货价格略低，下游客商拿货积极性减弱，整体成交在1-2车左右；目前产区收购结束，销区年前可能还有最后一波备货，价格上涨动力不足，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6500元/吨（+20），俄针6000元/吨（+50）；阔叶浆现货稳定，金鱼4700元/吨（0）；针阔叶浆价差1780元/吨（+20）；白卡纸市场行情波动不大，市场业者维护老客户订单为主；为降低生活原纸生产成本，近期河北地区部分纸企有采购竹浆现象；文化用纸部分企业出口订单尚可，支撑工厂产销情况；国内针叶浆整体库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，外盘美金价格上涨，叠加汇率贬值，盘面估值向上修复，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-07 09:06

【宏观早评】特朗普上任前，市场情绪波动加大

纠缠度最低的品种是：豆一纠缠度13，棕榈油纠缠度15，沪铝纠缠度17。纠缠度最高的品种是：原油纠缠度56，乙二醇纠缠度49，沪镍纠缠度48。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-07 09:05

偏弱运行

弱运行。菜油方面，短期期价跟随豆油及棕榈油下跌。市场主要担心后期进口菜籽的政策风险，新增菜籽采购仍较少。春节后，若进口菜籽政策始终无法明确，国内菜油供给量将因菜籽进口而明显下降。价格趋势方面，近期有消息称，印尼B40生柴政策兑现明显不及预期，不仅可能延后1.5个月执行，而且非公共部门生柴也暂无补贴。巴西大豆即将定产，中期豆油期价预计仍有原料端的间接供给压力。中短期来看，豆油及棕榈油供需仍维持偏空局面，预计菜油继续弱势运行。花生方面，前期在“双节”备货支撑下，国内食品米销量逐渐好转，但今年国内节日备货需求相比往年同期明显偏差。国内油厂始终保持稳健收购策略。随着春节临近，油厂收购也会陆续收尾，油料米需求将季节性转弱。虽然本年度产量预计同比持平或略增，但农户始终低价惜售，故国内基层上量始终不多，产区余货量目前较足，春节后或存出货压力。中短期来看，花生价格仍将低位徘徊，谨防春节后的供应压力。综上所述，中短期来看，菜油、菜粕期价仍有走弱的可能，棉花、白糖、花生期价节前预计震荡，易盛农期综指中短期或偏弱运行。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:15

商品整体回落，市场信心尚需修复-2025年1月3日申银万国期货每日收盘评论

技术法规，BMD马棕大幅下跌，带动连盘棕榈油滞涨转跌。短期市场还将继续消化棕榈油B40政策利空，棕榈油或继续偏弱调整为主；而阿根廷旱情加剧导致市场对于阿根廷大豆产量担忧情绪增加，预计将会支撑短期豆油价格。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏弱运行，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月29日巴西大豆播种率为98.2%，上周为97.8%，去年同期为97.9%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。近期阿根廷部分地区稍有干旱，提振美豆期价有所回升。且近期菜粕受到反倾销传闻影响价格偏强，短期预计连粕继续偏强为主。但目前来看南美丰产预期未改，上方空间仍受到丰产压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。【原木】原木：现货走强，原木期货全天震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日+10元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌、2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC盘中走弱，02合约收于2131点，下跌5.49%。盘后公布的SCFI欧线为2851美元/TEU，环比下跌3.75%，基本对应于2025年第二周订舱价。12月30日盘后，MSK三开调降wk02大柜报价至4400美金，同时开舱wk03，大柜报价4200美金，1月2日盘后MSK二次调降wk03报价，大柜调降400美金至3800美金，大柜报价跌破4000美金。MSC、CMA、OOCL、HPL以及HMM等船司均不同程度跟降wk02起报价，最新wk02大柜线上均价已降至4800美金左右。目前运价的拐点基本确定已出现，船司已开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，盘面先行已开始计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。中短期，盘面相对弱势，进入1月后关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-04 09:08

资金动态

连合约资金主要流入的品种有铜、不锈钢、棕榈油、PVC和纸浆，分别流入6.35 亿元、2.13 亿元、2.06 亿元、1.78 亿元和1.06 亿元。商品期货主连合约资金主要流出的品种有氧化铝、工业硅、白银、苹果和豆油，分别流出1.72 亿元、1.64 亿元、1.53 亿元、0.80 亿元和0.54 亿元。板块方面，从主力合约看，化工、农产品、黑色系和有色金属板块均呈现净流入状态，金融期货板块呈现流出状态。整体来看，昨日商品期货主连合约资金呈现大幅流入状态，化工和有色金属板块流入较多，重点关注铜、不锈钢和原油等品种，同时关注板块内逆势流出的氧化铝、工业硅和苯乙烯，农产品板块微幅流入，重点关注棕榈油，同时关注板块内逆势流出的苹果和豆油，金融板块重点关注30年期国债期货和沪深300股指期货。（徽商期货方正）来源：期货日报网

期货日报网01-03 09:30

商品在进击中演化-2025年1月2日申银万国期货每日收盘评论

走势分化，豆油偏强震荡，菜油震荡收跌，棕榈油盘中明显下挫。由于受到阿根廷部分产区干旱影响，美豆期价走强提振豆油表现。而由于印尼尚未实施原定于1月1日执行的B40生物柴油计划，因为行业参与者正在等待推出技术法规，BMD马棕大幅下跌，带动连盘棕榈油滞涨转跌。短期市场还将继续消化棕榈油B40政策利空，棕榈油或继续偏弱调整为主；而阿根廷旱情加剧导致市场对于阿根廷大豆产量担忧情绪增加，预计将会支撑短期豆油价格。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强震荡，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月29日巴西大豆播种率为98.2%，上周为97.8%，去年同期为97.9%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。近期阿根廷部分地区稍有干旱，提振美豆期价有所回升。且近期菜粕受到反倾销传闻影响价格偏强，短期预计连粕继续偏强为主。但目前来看南美丰产预期未改，上方空间仍受到丰产压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。【原木】原木：原木期货冲高回落。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌、2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC盘中走弱，02合约收于2224.7点，下跌0.73%。多家船司在此前1月第一轮报价的基础上不同程度调降，MSK三开调降wk02大柜报价至4400美金，同时开舱wk03，大柜报价4200美金，进一步拉低1月中上旬价格中枢。目前从船司在岁末年初的运力供给增长和运价的调降情况来看，运价的拐点基本确定已出现，在货量拐点出现后或开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，盘面先行已开始计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。中短期，盘面反弹动力较为有限，进入1月后关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-03 09:08

【农产品早评】纸浆：北美价格上调，盘面贴水向上修复

节降本增效。(饲料工业协会) 油脂棕榈油：夜盘棕榈油上涨0.02%，日盘棕榈油下跌2.24%，豆棕价差5月上涨206至-750，豆棕价差倒挂缩窄。据马新社报道，印尼可能放缓B40政策实施节奏。棕榈油价格高企限制了出口数量导致出口税收来源减少，出口税收是生物柴油补贴的资金来源，税收收入的减少将使得生物柴油补贴资金困难。现货基差上涨，天津1506（174），山东1726（364），江苏1506（224），广东1406（124）。供给端：东南亚进入季节性减产直到2月，这期间棕榈油供给端偏紧。需求端：需求的增量主要来自于印尼B40的生物柴油消费驱动。印尼从B35提高到B40，生物柴油补贴的增加将加重财政负担，市场对B40能否顺利实施存在疑问，B40如果推迟之前的预期利多将不存在，对棕榈油价格形成压力。观点：从估值角度棕榈油比豆油贵长期来看不可持续，棕榈油消费将受到极大抑制。棕榈油自身基本面在印尼实施B40政策下仍然偏紧。等待豆棕价差修复到合理位置，逢低做多。菜油：夜盘菜油下跌0.35%，日盘菜油下跌1.39%，驱动来自印尼棕榈油的利空消息和午后国内宏观面下跌所致。现货基差稳，广东123（0），广西-67（0），江苏83（0），福建73（0）。供给端：国内菜籽本周库存环比下降，但仍处于历史偏高水平。菜油库存同样处于偏高水平。国外菜籽减产，菜籽年度库存同比上一年度下降。需求端：临近春节，餐饮消费增加对菜油需求有支撑。观点：国内近端压力较大，年度来看全球菜籽减库存。寻找逢低做多的机会。豆油：夜盘豆油下跌0.26%，日盘豆油上涨0.16%，在隔夜CBOT大豆上涨带动下开盘冲高，午后伴随国内宏观情绪弱势回落下跌。现货基差下跌，福建506（-130），广东576（0），江苏446（-20），山东386（-30），天津256（-10）。供给端：全球大豆增产，大豆供应面临宽松格局。短期阿根廷降雨偏少，市场添加天气升水。需求端：临近春节，餐饮消费增加，豆油需求亦增加。观点：短期阿根廷预报未来两周高温少雨，美盘豆系空头减仓带动价格反弹。长期来看豆系仍然面临宽松格局，预计豆油在底部震荡。市场消息： 1. ITS预测马来西亚12月棕榈油出口为135.9万吨，AmSpec预测马来西亚12月出口量为138万吨吨， SGS预测马来西亚12月棕榈油出口量为113.6万吨。 2. 马来西亚SPPOMA预测2024年12月马来产量环比减少11.87%。 3. EIA公布美国10月豆油生物柴油消费数量为12.27亿磅，9月为10.76亿磅。 4. 据马新社报道，印尼计划于2025年1月推行的B40生物柴油政策可能会放缓推迟。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕下跌0.18%，日盘豆粕上涨0.76%，阿根廷产区预报高温少雨将持续到1月17日，阿根廷大豆正处于播种和出苗期。持续的高温少雨将导致土壤水分降低，对作物生长不利。阿根廷大豆产量占全球约12%，是第三大大豆生产国。市场对天气的担忧增加天气升水带动CBOT豆系期货上涨。豆粕现货基差稳，广东154（-20），江苏184（10），山东164（0），天津184（0）。供给端：巴西预计增产2000万吨，阿根廷目前面临高温少雨威胁，激进的机构下调阿根廷产量预测200万吨。阿根廷占比较小，整体不改大豆供应增加的格局。需求端：2025年生猪存栏增加，对豆粕需求有支撑，预计国内豆粕需求将增加4-5%。观点：短期阿根廷天气增加升水，美盘基金平仓带动反弹。年度来看，巴西产量的增加决定了大豆豆粕供应过剩的格局。维持逢高做空的观点。菜粕：夜盘菜粕下跌0.93%，日盘菜粕2505合约下跌0.04%。现货基差下跌，华东-149（51），福建-179（-29），广东-199（-9），广西-219（-9）。供给端：国内菜粕库存偏高，现货菜粕存在供应压力。年度来看全球菜籽减产，菜籽库存同比减少。需求端：1月份水产养殖对菜粕需求偏低。观点：大方向跟随豆粕波动。自身基本面强于豆粕，反倾销调查还未定论，菜籽进口预期将减少。国际菜籽减产减库存。寻找合适的安全边际逢低做多。市场消息： 1. 天气预报显示，到2025年1月17日，阿根廷大豆产区将维持高温少雨天气模式。苹果苹果：山东产区主流行情维持稳定，产区客商数量增加，但是与往年同期相比，冷库包装量偏少，果农出货意愿良好，多数愿意顺价出货；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，冷库客商数量尚可，果农出货积极性较高；甘肃果农中等货源价格微幅上调；市场到货较元旦前略有减少，出货平稳，价格维持稳定；近期客商开始为春节备货，客商采购量比之前稍有增加，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：据 Mysteel 数据统计，本周 36 家样本点物理库存 11312 吨，较上周减少 278 吨，环比减少 2.40%，同比增加 6.88%，本周样本点库存小幅下降，市场购销氛围减弱，下游拿货积极性一般，年前备货时间有限，关注实际消费情况；新疆主产区灰枣收购基本结束，部分客商灰枣收购不足采购部分骏枣补充库存，骏枣主流收购价格参考 4.00-5.00 元/公斤；河北崔尔庄市场到货10余车，以等外干条、裂口、变形为主，货源供应充足，下游客商按需采购，走货减弱；广东如意坊市场到货8车，超特12.00-12.50元/公斤，特级10.50-10.80元/公斤，一级9.00-9.70元/公斤，下游客商按需采购，早市成交1车左右；目前产区基本收购结束，销区走货减弱，价格小幅下跌，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：1月1日起，Domtar将提高北美造纸浆NBSK40-50美元/吨，绒毛浆20美元/吨；诺迪克漂针浆北美面价涨60美元/吨；昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6420元/吨（+20），俄针5950元/吨（+50）；阔叶浆现货小幅下跌，金鱼4700元/吨（-50）；针阔叶浆价差1720元/吨（+70）；本周纸浆主流港口样本库存量为79.5万吨，环比下降3.3%；下游开工：白卡纸环比+0.5%，双胶纸环比+0.1%，铜版纸环比持平，生活纸环比+0.4%；国内针叶浆整体库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，外盘价格坚挺，北美报价上涨，盘面估值向上修复，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-03 09:06

【宏观早评】国债利率继续下破，股指全面大跌

纠缠度最低的品种是：豆一纠缠度13，棕榈油纠缠度15，沪铝纠缠度17。纠缠度最高的品种是：原油纠缠度56，乙二醇纠缠度49，沪镍纠缠度48。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-03 09:05

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