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上半年中证商品期货指数宽幅震荡

整体仍有正向贡献，原油、甲醇、PTA、橡胶均有正向贡献；农产品板块整体稳定提供正向支撑，内部品种小幅分化；有色板块内部分化加剧，铜、锌录得正向贡献，铝、镍、贵金属拖累指数表现；黑色板块整体偏弱运行，仅热轧卷板提供正向贡献，铁矿石、螺纹钢持续形成拖累。收益贡献结构变化的原因在于上半年行情主线发生变化，定价核心由2025年的新能源制造业需求主导有色板块转为一季度中东地缘冲突导致原油供给收紧，后续美联储“鹰”派预期升温压制贵金属与工业金属，国内地产链低迷拖累黑色、建材，新旧产业需求逻辑阶段性让位于地缘与海外流动性逻辑。贵金属板块上半年承压，黄金、白银价格一季度短暂上涨后，二季度大幅回撤，白银以1.40%的跌幅成为全市场最大的负贡献品种，美元走强、加息预期延后削弱贵金属避险与配置价值。 [宏观表征性研究] 地缘冲突与海外货币政策共振，通胀结构分化成为上半年资产定价的核心逻辑。通胀观测仍依托CPI、PPI两大指标。CPI反映终端消费品价格变化，走势整体温和偏弱。PPI聚焦铜、原油、化工、黑色等工业上游原料，波动弹性显著加大，与中证商品指数的联动性增强。相较于CPI，PPI直接映射工业企业盈利情况，对A股周期、制造板块的指引价值突出。当前，股市估值分化，AI产业链估值维持高位，传统地产链估值持续承压，企业盈利修复力度成为影响估值走势的主要因素，PPI拐点因此成为判断市场风格切换的关键指标。商品指数领先PPI两个月的规律在上半年充分体现。一季度，中东地缘冲突推升原油、有色价格，商品指数同比快速冲高，3月PPI同比正式转正；二季度，霍尔木兹海峡航运恢复，油价自高点回落，带动商品指数见顶，6月PPI同比触及年内高点后上行斜率放缓，完美复刻商品先行、PPI滞后两个月的传导规律。本轮通胀呈现“上游强、下游弱”的 K形分化，PPI上行主要由能源、算力等相关品种拉动，地产链黑色、下游加工品涨价传导不畅。但值得注意的是，商品指数同比阶段性见顶可能引发PPI阶段性见顶。上半年，PPI单边上涨，企业盈利同步走强，二者高度联动。从传导逻辑来看，一季度，上游原料涨价带动PPI快速上行，采掘、能源化工企业盈利阶段性修复，部分行业结束长期主动去库局面，转为小幅被动补库，短期工业景气度回暖，但二季度，原油价格回落、地产与终端消费表现较弱，PPI上行动能衰减，企业盈利修复受阻，补库意愿降温，经济活跃度同步走弱。图为商品指数同比与PPI同比对比 PPI与人民币汇率整体维持强相关关系。2018年以来，PPI上行往往对应人民币升值，PPI下行则对应人民币贬值。上半年，人民币呈现升值态势，再次印证了这一规律。而近期PPI的阶段性见顶也对应了人民币的震荡状态。综合库存、汇率、大类资产三条传导路径不难看出，中证商品指数提前反映上游原料价格变化，能够预判PPI拐点、企业盈利节奏与汇率波动情况，无论是判断宏观经济景气周期，还是指导股、债、商品跨市场配置，均具备极强的先行指示价值。 [大类资产相关性研究] 上半年，中证商品指数年化收益率为-4.29%，年化波动率为21.83%，最大回撤为18.21%，相比权益资产，表现偏弱。当期，上证综指、沪深300指数、中证1000指数年化收益率分别为6.94%、16.97%、37.64%。债券资产依旧保持稳健正收益、极低波动，防御属性凸显。二季度，商品指数收益大幅转弱，波动较一季度明显收窄，夏普、卡玛比率同步转负，配置性价比阶段性下滑。商品与国债的联动性较低，而与股票保持了一定的正相关关系。一季度，宏观流动性回升、国内需求复苏同步绑定股票与商品走势，二者联动性提升；二季度，商品行情主线切换为原油供给收缩提振价格，美联储“鹰”派预期压制有色、贵金属，地产链黑色、建材需求较弱，而股票受到AI科技等的抱团拉动，二者联动性有所回落。股票走势跟随经济基本面，而中证商品指数因成分和权重更贴合国内市场，既受国内需求的影响，又纳入供给（包括全球资源供给）的变化。当宏观逻辑（通常是需求侧逻辑）和流动性逻辑占主导时，商品和股票的联动性就会提高，而当“供给短缺或过剩”逻辑占主导时，二者的联动性就会下降。能化板块与沪深300指数的相关系数在2025年年末降至负值区间，“跷跷板”效应强化。此前，能化板块定价锚定国内工业需求，和股市宏观逻辑同步、联动紧密，而二季度，行情主线切换为中东地缘冲突导致原油供给收缩，油价上涨推升全球通胀预期，使得美联储维持“鹰”派货币政策，美元走强、市场风险偏好回落，资金从权益市场流出，转而进入原油市场。能化板块与沪深300指数形成资金“跷跷板”效应，流动性收缩与避险需求升温是商品与股票联动性下滑的主要原因。钢铁、建材板块深度绑定地产、基建产业链，二者与股票走势高度重合，长期维持在中等正向区间，但中枢有所下移。近两年，地产行业深度调整，终端开工、竣工需求较弱，板块定价更多围绕淡季累库、旺季修复的产业周期运行，与沪深300指数代表的广谱宏观经济节奏错位。农产品板块金融属性较弱，但走势独立性较强，其与股票的联动性长期处于四大板块最低水平。油脂、棉花、白糖等品种价格驱动为产区天气、种植周期、全球贸易政策，终端消费对宏观周期的敏感度远低于工业品类，仅原油价格变化会带来短期扰动，是分散权益波动的优质对冲板块。整体来看，各板块与沪深300指数联动性分化的根源在于定价逻辑切换。能化板块由需求驱动转为供给驱动，与沪深300指数走出反向行情；黑色、建材板块受地产链拖累，与新质生产力的宏观系统性风险脱钩；农产品板块依靠自身产业周期维持独立走势，其对冲股市风险的配置价值进一步凸显。 [国内外商品指数对比] 图为中外商品指数走势指数走势差异主要来自三个方面：一是权重结构，标普高盛商品指数能源占比超过60%，上半年直接受益于油价上涨，中证商品指数结构更均衡，我国需求权重更大；二是地域驱动，国外更计价全球地缘与流动性，国内反映复工节奏与政策落地；三是滚动与展期，国外指数滚动策略差异较大，中证商品指数展期收益稳定，持仓体验更平滑。中长期来看，中证商品指数在国内需求定价、政策敏感度、回撤控制上具备比较优势，适合作为应对国内产业周期的核心工具。从上半年年化指标对比来看，中证商品指数与国外三只主流商品指数收益、风险指标分化显著。收益差距源于指数权重结构不同。国外主流商品指数能源板块权重普遍超过60%，上半年中东地缘冲突持续支撑原油价格，能源赛道成为核心拉动项，直接推升国外指数整体收益，而中证商品指数板块配置更均衡，能源权重偏低，同时纳入地产链黑色、建材品种，二季度国内地产终端需求走弱，黑色建材拖累指数表现，对冲了原油、农产品带来的正向贡献，最终导致上半年年化收益由正转负。表为上半年中外商品指数收益风险指标波动率与回撤分化源于驱动逻辑不同。标普高盛商品指数年化波动率高达31.76%，主要由于能源品种权重过高。中证商品指数波动率处于中等水平，但最大回撤偏高，主要原因是国内商品价格同时受国外流动性、国内地产需求的双重影响，二季度有色、贵金属、黑色、建材价格同步走弱，多板块共振下行放大了回撤幅度。中长期视角下，国内外指数适合不同的配置需求。国外商品指数更适合博弈全球能源供给、地缘宏观行情，中证商品指数则锚定国内产业周期，覆盖地产、基建、农业全产业链。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网07-24 10:00

20号胶期货引入首家境外交割库

驾护航。据了解，泰华树胶为广东省广垦橡胶集团有限公司（简称广垦橡胶集团）境外子公司。自2005年起，广垦橡胶集团充分利用国内国外“两种资源、两个市场”，加快实施“走出去”战略，在东南亚主要产胶国家深耕布局。2016年，广垦橡胶集团成功收购全球第三大天然橡胶企业泰华树胶。2024年，泰华树胶天然橡胶年产能近130万吨，其中20号胶产能为88万吨，销量、营业收入、利润总额等关键指标均实现显著增长，市场规模与经营质量稳居行业前列，已成为全球天然橡胶产业具有重要影响力的头部企业之一。截至目前，泰华树胶旗下11家工厂的多个品牌20号胶获得上期能源注册交割商品资质。广垦橡胶集团副总经理万大川表示，此次泰华树胶获批成为上期能源20号胶期货首家境外交割库，既是对广垦橡胶集团多年来深耕天然橡胶产业、严格把控产品质量的充分肯定，也是对中资“走出去”企业参与国际交割服务体系建设的信任。泰华树胶将严格履行境外交割库各项职责，为境内外产业客户提供高效、便捷的交割服务，为我国期货市场高水平对外开放贡献力量。上期能源相关负责人表示，下一步将指导境外交割库完成各项准备工作，充分演练境外交割流程，做好标准仓单系统调试，在条件具备后签发首张境外标准仓单，为20号胶期货跨境交割业务的顺利落地夯实基础。来源：期货日报网

期货日报网07-23 08:30

深耕跨境交割服务提升期现结合水平

期货将期货市场服务半径延伸至东南亚天然橡胶主产区，旨在通过“交易境内达成、实货境外交割”，更好地联通境内、境外两个市场，以大宗商品为载体，服务人民币国际化。相关业务推出后，受到市场广泛关注，为服务市场需要、宣讲介绍实际操作细节、切实保障跨境交割顺利开展，上期能源举办了系列业务培训。据期货日报记者了解，本次培训内容注重专业性与实操性，课程贴合产业实际需求，邀请行业分析师围绕全球天然橡胶供需格局及跨境交割对期现生态的影响进行解读。培训中，上期能源对20号胶期货跨境交割相关业务要点进行了详细说明，并对参会代表关切的问题逐一作出答复。参会代表表示，此次系列培训紧密围绕跨境交割业务规则、结算指引、提货指引等内容，深入解读了跨境交割的专业知识和实际操作要点，加深了各主体对跨境交割业务模式的理解和认识。境内客户可以实现境外资源配置、拓宽离岸市场业务；境外客户可就近套保、交割，稳定采购渠道，提升产业风险管理效率。上期能源相关负责人表示，下一步，交易所将持续立足产业需求，通过多种形式面向境内外市场潜在参与主体开展业务培训与市场推广工作。同时，也将持续跟踪业务运行情况，动态优化配套服务与规则细则，稳妥有序推进20号胶期货跨境交割业务落地实施。来源：期货日报网

期货日报网07-17 08:25

资金动态20260716

（主连合约）品种有乙二醇、燃油、丁二烯橡胶、生猪和纯碱，分别流入4.81 亿元、2.62 亿元、2.51 亿元、2.16 亿元和2.01 亿元；主要流出的品种有黄金、铜、锡、白银和原油，分别流出8.47 亿元、5.44 亿元、4.57 亿元、4.30 亿元和4.15 亿元。从主力合约看，化工和农产品板块呈流入状态，黑色、有色金属和金融板块呈流出状态。整体看，昨日商品期货（主连合约）资金呈中幅流出状态。黑色和有色金属板块呈流出状态，重点关注流出较多的黄金、铜、锡、白银和螺纹钢，同时关注逆势流入的镍和多晶硅。化工和农产品板块呈流入状态，重点关注流入较多的乙二醇、燃油、丁二烯橡胶和生猪，同时关注逆势流出的原油、LPG和棕榈油。金融板块重点关注中证500股指期货和30年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连合约资金流向（亿元）图为商品期货主连合约资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网07-16 09:20

上海期货交易所2026年07月15日20号胶仓单日报

99qh07-15 16:06

上海期货交易所2026年07月15日丁二烯橡胶仓单日报

地区仓库期货增减丁二烯橡胶(仓库) 单位：吨上海中储临港 990 0 江苏中储股份南京 100 0 中储南京 0 0 合计 100 0 浙江杭州临港 350 0 山东奥润特 540 0 山港青岛国际物流 0 0 外运华中胶州 150 0 外运华中青州 0 0 建发仓储黄岛 0 0 象屿速传青岛 0 0 中储青州 1050 0 青岛中储物流 3310 60 青州中储 0 0 山港青港物流 0 0 合计 5050 60 总计 6490 60

99qh07-15 16:05

上海期货交易所2026年07月15日天然橡胶仓单日报

地区仓库期货增减天然橡胶单位：吨上海中储吴淞 0 0 中储大场 0 0 中储临港 3880 0 上海远盛 0 0 外运华东海港 0 0 外运华东解放岛 0 0 外运华东张华浜 1800 0 上港物流浦东 0 0 中农吴泾 0 0 合计 5680 0 山东奥润特 23260 0 青岛832 23720 0 中远海运高新 0 0 山港青岛国际物流 20830 0 中远海运黄岛 0 0 青岛中远海运黄岛 1000 0 外运华中 0 0 外运华中黄岛 2300 0 外运华中胶州 9240 0 山港青港物流胶州 8950 0 青岛宏桥 12590 0 中储青岛 4900 0 青岛中远海运高新 7800 0 山港青港物流 0 0 合计 114590 0 云南云南储运 24730 -40 云南530 0 0 合计 24730 -40 海南港航物流 4800 0 天津中储股份陆通 1000 0 中储陆通 0 0 中储陆港 0 0 合计 1000 0 总计 150800 -40

99qh07-15 16:05

天胶市场的博弈：厄尔尼诺VS供给刚性

显著性和确定性均高于以往。这意味着天然橡胶主产区正面临一场确定性更高的天气考验。厄尔尼诺引发的海温异常，直接导致东南亚降雨减少、高温干旱持续。高温抑制胶树生理代谢，干旱制约割胶作业，两者叠加导致割胶天数下降。更深远的影响在于，干旱对胶树造成的损伤具有滞后性，即便天气回归正常，单产恢复也至少需要半年以上。这一冲击之所以严峻，是因为供给结构的刚性。全球天然橡胶供给高度集中于东南亚——泰国、印尼、越南、马来西亚四国合计占全球产量的70%以上。高度集中的供给结构为厄尔尼诺提供了传导载体，橡胶树对湿热气候的生理依赖构成作用靶点，两者叠加使天然橡胶成为受厄尔尼诺影响最为显著的大宗商品之一。以历史数据为参照，2015—2016年超强厄尔尼诺期间，泰国东北部及南部主产区在干旱高峰期割胶天数减少15%~20%，次年单产恢复耗时8~10个月，远高于正常气候波动。从“预期减产”到“增产节奏受阻”，天然橡胶市场的叙事主线正在切换。ANRPC数据显示，5月全球产量同比下降4.7%，至99.7万吨，主因在于东南亚和南亚橡胶树停割期与干旱天气的叠加冲击，减产预期已初步兑现。进入7月割胶旺季后，天气扰动并未消退，反而呈现更为复杂的碎片化特征，主产区表现明显分化。泰国方面，南部降雨在6月下旬至7月初有所缓和，割胶逐步恢复，原料价格虽处于高位但已出现松动迹象。下半年厄尔尼诺加剧的预期仍对市场形成压制，与当前阶段性转好构成短期矛盾。印尼方面，树龄老化与干旱的双重压力持续施压，减产趋势具有结构性、不可逆特征。越南方面，产出表现相对平稳，但本土需求增长正削弱其出口弹性，未来可释放的出口增量空间有限。当前供给侧的核心矛盾在于，减产预期已被市场充分计入，但天气反复与树龄老化持续制约旺季增产的兑现。在天气直接冲击供给的同时，消费端同样受到间接影响，呈现“稳健中有隐忧”格局。这一影响往往被投资者低估——市场习惯将天气视为供给端的专属变量，而忽视其对需求的同步压制。当前，天气正从两个维度压制短期需求。第一个维度是季节性消费淡季叠加高温抑制。北半球正值盛夏，高温影响居民出行意愿和驾驶频率，轮胎磨损、更换周期随之拉长。受此影响，我国全钢胎和半钢胎产能利用率近期环比均走低，下游对高价原料的采购趋于谨慎。第二个维度是极端天气对物流与终端开工的扰动。近期高温与暴雨交替来袭，直接影响户外施工进度，进而拖累全钢胎配套需求。需求端的边际下滑足以对东南亚产地减产带来的利多效应形成相当程度对冲。供给收缩与需求抑制并存，短期市场博弈因此更趋复杂。短期来看，胶价处于上有顶、下有底的震荡格局。上方压力来自增产周期的现实推进，随着天气阶段性好转，原料产出预计将逐步放量。下方支撑同样坚实，全球库存处于去化通道，且厄尔尼诺引发的减产预期并未消散。中期视角下，天气仍是市场最大的不确定性因素，其风险权重正持续加大。在变量落地之前，重点关注东南亚天气实况、割胶进度，以及国内轮胎出口订单。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网07-15 08:10

资金动态20260714

重点关注流入较多的乙二醇、燃油和丁二烯橡胶，同时关注逆势流出的原油和纸浆。金融板块重点关注沪深300股指期货和30年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连合约资金流向（亿元）图为商品期货主连合约资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网07-14 09:50

上海期货交易所2026年07月13日20号胶仓单日报

99qh07-13 16:05

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