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天然橡胶短期难走出趋势性上涨行情

[全球产量增速放缓是长期趋势] 天然橡胶生产国协会（ANPRC）的数据显示，截至2024年，ANPRC主产国的割胶面积为9743万公顷，同比下降0.02%，首次呈现负增长态势。按照公式“2025年开割面积=2024年开割面积+2019年或2018年新增面积-2024年翻种面积”，若依据6年开割情况来计算，2025年开割面积增速为-0.71%；若依据7年开割情况测算，2025年开割面积增速则为-0.76%，开割面积的降幅进一步扩大。预计2025—2030年，开割面积增速都将处于负增长状态。通常情况下，青壮年橡胶树的数量越多，橡胶的产量也就越大。橡胶树的经济寿命为35~40年，能够割胶的时长为15~20年。其中，树龄在8~12年的橡胶树产量最高。通过新种植面积和重新种植面积来测算8~12年树龄的橡胶树的占比，结果发现，橡胶树龄呈现出老龄化的趋势：2022年，该年龄段橡胶树的占比最高，为33.6%；到了2023年，占比降至31.02%；2024年，进一步下降至27.93%；2025年，占比降为22%；2026年之后，占比预计将低于20%。受上述诸多因素的综合影响，近期天然橡胶产量的增速明显放缓。ANRPC最新发布的7月报告显示，7月，全球天胶产量微降0.1%，至132.8万吨，较6月增加7.9%；天胶消费量下降4.1%，至124.6万吨，较6月下降0.3%。前7个月，全球天胶累计产量增加0.1%，至747.7万吨，累计消费量则下降0.6%，至888.8万吨。2025年，全球天然橡胶产量将同比增加0.5%，至1489.2万吨。其中，泰国增加1.2%，印度尼西亚减少9.8%，中国增加6%，印度增加5.6%，越南下降1.3%，马来西亚下降4.2%，柬埔寨增加5.6%，缅甸增加5.3%；其他国家增加3.5%。2025年，全球天胶消费量将同比增加1.3%，至1556.5万吨。其中，中国增加2.5%，印度增加3.4%，泰国增加6.1%，印度尼西亚下降7%，马来西亚增加2.6%，越南增加1.5%，斯里兰卡增加6.7%，柬埔寨大幅增加110.3%；其他国家下降3.5%。分地区来看，作为全球最大的橡胶生产国，泰国2025年的橡胶产量预计增加1.2%。这主要是因为泰国当前天气状况良好，使得天然橡胶的单位产量有所增加。预计全年单产从213公斤/莱提升至217公斤/莱，提升幅度为1.9%。数据显示，2025年，泰国天然橡胶的收割面积预计微降0.1%，至2250万莱。从产量细分情况来看，与2023年相比，各传统产胶国的实际产量增速均出现下降。之所以选择2023年进行比较，是因为2023年是天气正常的年份，具有一定的参考基准性。以泰国为例，2025年1—6月的产量为196.4万吨，同比增加8.83%，然而与2023年同期相比，却下降了6.58%。印度尼西亚，2025年1—6月的产量为117.6万吨，同比下降0.08%，较2023年同期下降了25%。越南，2025年1—6月产量为35.27万吨，同比下降14.12%。与之形成对比的是，新兴产胶国产量增速表现良好。最新数据显示，2025年前7个月，科特迪瓦橡胶出口量共计908487吨，较2024年同期的794831吨增加了14.3%。单看7月数据，其出口量同比增加28.3%，环比增加28.5%。在全球橡胶产量格局中，传统产胶国产量占比约80%，科特迪瓦产量占比为11%。综合各产胶国的产量变化情况，可以看出，橡胶产量增速放缓是长期趋势。 [高进口量抑制我国橡胶去库速度] 据中国海关总署公布的数据，7月，我国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计63.4万吨，较2024年同期的61.3万吨。增长了3.4%。从1—7月的整体情况来看，我国进口天然及合成橡胶（含胶乳）总计470.9万吨，与2024年同期的389.7万吨相比增幅达20.8%。 8月的进口量预计仍处于较高水平。原因在于，8月，东南亚产区正逐步向旺产季过渡，新胶的释放量有望稳步增加，供应相对充足。与此同时，受零关税政策推动，我国自老挝、缅甸等地进口的天然橡胶数量保持增长态势。我国天然橡胶社会库存自4月起进入去化阶段，然而，由于天然橡胶进口量庞大，一定程度上抑制了我国橡胶的去库速度。就当前情况而言，天然橡胶的社会库存量以及深色胶的库存量均处于历年较为中性的水平。截至8月31日，我国天然橡胶社会库存为126.5万吨，环比下降0.6万吨，降幅为0.5%。其中，深色胶社会总库存为79.6万吨，环比下降0.09%；浅色胶社会总库存为46.8万吨，环比下降1.1%。值得注意的是，浅色胶库存量已降至近三年来的低位区域，这使得浅色胶价格的支撑开始显现。 [橡胶终端消费依然较为疲软] 我国轮胎外胎产量已连续3个月呈现负增长态势。根据国家统计局最新公布的数据，7月，我国橡胶轮胎外胎产量为9436.4万条，同比下降7.3%。从1—7月的整体数据来看，橡胶轮胎外胎产量同比增长了0.7%，达到6.86115亿条。进一步细分来看，我国轮胎消费主要集中在三大领域，分别是配套胎消费、出口消费以及替换胎消费。首先，配套胎消费形势良好。7月，我国汽车产销量分别达到259.1万辆和259.3万辆，同比增长13.3%和14.7%，创下历史同期的最高纪录。1—7月累计产销量分别为1823.5万辆和1826.9万辆，同比增长12.7%和12%。整体来看，汽车行业持续呈现复苏态势，显著利好轮胎配套需求。据机构统计，1—7月，我国乘用车轮胎配套需求为7907万条，同比增加13.67%；1—7月，商用车轮胎配套需求为1678.6万条，同比增加6.0%。当前，国际经济环境复杂多变，贸易壁垒给出口市场带来重重压力，国内需求恢复进程较缓慢，对替换市场需求形成利空影响。在此背景下，汽车产销的增加为当前轮胎配套需求提供了明显的支撑。其次，我国轮胎出口增速明显放缓。数据显示，1—7月，我国橡胶轮胎出口量总计4.16亿条，同比增长6.2%，然而该增速低于2024年的轮胎出口增速。2024年，我国橡胶轮胎外胎出口量为6.81亿条，同比上升10.25%。导致轮胎出口增速放缓的原因主要有以下两方面：其一，我国轮胎出口至欧洲市场面临较大压力。欧洲市场在我国轮胎出口市场中占据41.78%的份额，对我国轮胎出口整体格局影响重大。7月28日，欧洲轮胎和橡胶制造商协会（ETRMA）发布的市场数据显示，2025年二季度，欧洲替换胎市场销量同比下降3.5%，至5704.4万条，其中，乘用车胎销量同比下降4%，至5160.9万条；卡、客车胎出货量同比下降5%，至245.2万条；农用胎出货量同比下降5%，至18万条；摩托车/踏板车胎出货量同比增长2%，至280.3万条。其二，轮胎出口至亚洲其他地区也遭遇困难。亚洲市场在我国轮胎出口市场份额中占比为29.27%，但受关税影响，我国轮胎出口受阻。根据4月3日美国发布的相关公告，乘用车轮胎及轻卡轮胎被纳入“232条款”关税加征范围，税率为25%。此外，美国对泰国、越南、柬埔寨的“对等关税”税率分别为36%、46%、49%。最后，轮胎替换市场也面临一定的压力。轮胎替换市场消费与房地产、基建等市场联系紧密。数据显示，我国房屋新开工施工面积呈负增长态势，1—7月为17835万平方米，同比下降19.4%。整体来看，终端消费较为疲软，导致全钢胎、半钢胎开工率偏弱。其中，半钢胎产能利用率为70.97%，环比下降0.9个百分点；全钢胎产能利用率为64.89%，环比下降0.08个百分点，预计短期产能利用率或进一步降低。此外，轮胎成品库存仍需进一步去化。数据显示，当前半钢胎库存周转天数为46.14天，环比下降0.91天；全钢胎库存周转天数为39.22天，环比下降0.54天。 [结论] 短期来看，当前供应处于上量阶段，但受降雨影响，上量速度同比偏缓。原料价格相对坚挺，加工利润处于中性水平。我国橡胶库存呈下降趋势，其中浅色胶库存已处于低位。需求端，7月，我国橡胶轮胎外胎产量同比下降，在产能过剩的背景下，工厂利润出现明显下滑，轮胎成品半钢胎库存消化压力仍存。供需双弱，关注现货支撑情况。长期来看，橡胶供应的大周期拐点已经来临。一方面，橡胶树开割面积增速下降，这意味着能够用于生产橡胶的源头资源在逐渐减少；另一方面，橡胶树老龄化问题日益凸显，这使得橡胶树的产胶能力下降，进一步制约了橡胶产量的增长。而且，这种制约因素并非短期现象，而是会随着时间的推移逐年深化，对橡胶供应的影响将越来越显著。（作者单位：宁证期货）来源：期货日报网

期货日报网09-04 09:15

碳酸锂跌跌不休-2025年9月3日申银万国期货每日收盘评论

9万桶。后续关注OPEC增产情况。【橡胶】橡胶：橡胶窄幅震荡，目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，主产区正值雨季，原料支撑较强，但随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱。消费刺激政策对市场形成一定支撑，但价格上行幅度仍依赖于供给端变化，短期走势预计延续回调。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.17%。截至8月28日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.19%，环比下降0.82个百分点，较去年同期提升0.81个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.24%，环比上升0.83个百分点。进口船货集中到港卸货依然较多，但部分公共库区提货量增加，整体沿海甲醇库存累积速度相对前期放缓。截至8月28日，沿海地区甲醇库存在129.95万吨（目前库存处于历史偏高位置），相比8月21日上涨5.1万吨，涨幅为4.08%，同比上涨19.71%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在70.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月29日至9月14日中国进口船货到港量为94.05万-95万吨。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货今日延低位整理运行。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化。月初聚烯烃现货价格总体弱势，不过期货连续下跌之后，盘面止跌能否带动现货止跌有待观察。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货延续弱势。基本面，供需修复仍在继续，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5554万重箱，环比减少82万重箱。纯碱期货延续弱势。数据层面，上周纯碱生产企业库存165.8万吨，环比下降5.7万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，期货盘面表现弱势并向现货回归。后市角度，回归基本面供需的视点，尤其是秋季的消费能否进一步助力存量的消化。同时长周期关注一些新的政策面变化对于基本面的修复力度。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦主力合约走势较弱，焦煤持仓环比小幅增加。本周钢谷数据显示，建材、板材产量环比基本持平，但建材依旧延续累库趋势，热卷表需环比小幅增加。整体来看，钢铁行业稳增长工作方案、城市高质量发展的意见的公布，政策预期依旧偏暖，再加上国庆节前的刚需补库预期均能为盘面提供支撑，但焦煤库存的止降转增、铁水产量高位叠加需求淡季致使钢材出现阶段性的库存压力、焦炭提降预期的出现、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成压力，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，上周铁水产量表现微减，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。本周国内外交重要会议及特殊纪念活动，京津冀地区减产落地，力度尚可，预计本周铁水数据下滑，调整看待，后续有补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷，主力合约卷螺差较大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。短期回调看待，交易逻辑短期更关注基本面变动，调整看待。 4）金属【贵金属】贵金属：金银强势走强，黄金呈现收敛突破。特朗普试图解雇美联储理事，挑战美联储独立性的行为令市场感到不安。美国地质勘探局提议将白银等六种矿产纳入2025年关键矿产清单，引发白银未来可能征收进口关税的担忧。此前杰克逊霍尔会议上鲍威尔表示风险的转变确实值得调整政策立场，被认为是较为鸽派的姿态，增强9月降息预期，叠加7月非农数据不及预期，前值大幅下修，利好贵金属。当下美联储内部观点呈现分裂，特朗普通过人事任命影响市场对美联储的预期，但在关税通胀压力下，9月或仍为预防式降息姿态。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然有支撑。当下金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，市场聚焦本周非农数据。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：短期走势受情绪影响，波动率较大。供应端，周度产量环比回增，周度产量环比增加424吨至19980吨，其中锂辉石提锂环比增加477吨至11659吨，锂云母提锂环比减少510吨至3900吨，盐湖提锂环比增加300吨至2742吨，回收料提锂环比增加157吨至1679吨。同时，预计8月供应环比仍小有增加3%至8.42万吨。需求端，8月两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE。库存端，社会库存本周环比有升，总库存环比减少162吨至142256吨，上游去库，其他环节和下游补库。在反内卷和需求维持景气的背景之下，短期停产问题引发市场情绪走高，前期快速走强有回调风险。随着价格的走强，部分企业开始复产，预计海外进口量或也将逐渐增加。后续若库存开始去化，锂价还有上涨空间，供给端临近 9 月底会再次面对情绪发酵，追空建议谨慎。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，美豆产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期，加上美豆出口销售表现疲软制约美豆价格上方空间。但由于新季美豆种植面积大幅下调，且美豆生物燃料需求旺盛同样也给美豆下方提供较强支撑。国内方面，国内原料供应宽松的预期延续，现阶段缺乏明显利好题材驱动，预计短期继续窄幅震荡为主。【油脂】油脂：今日豆油小幅收涨，菜棕油偏弱运行。根据SPPOMA数据显示，2025年8月1-31日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少2.65%；出口方面，ITS数据显示马来西亚8月1-31日棕榈油出口量环比增加10.2%。8月马棕出口环比明显增长，近期印尼国内局势动乱但对于棕榈油产量和运输影响并不明显，油脂市场基本面变动有限，原油明显上涨对豆棕行情有所提振，预计油脂将延续震荡运行为主。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，下跌3.04%，10合约收于1323点。短期美线企稳反弹和MSC国庆假期停航计划公布带动欧线运价企稳预期，市场在经历连续一个月的下跌后对于后续9月底10月初的运价上涨信心抬升，具有年底旺季属性的12合约周二盘中更是几乎拉平近两周的跌幅，短期情绪和预期占优带动市场反弹。中期来看，还是更倾向于会回归博弈淡季运价空间，从历史运价表现来看，9月通常是下半年淡季中运价跌幅最大的时期，目前船司报价多公布至9月上半月，预计在9月上半月市场还将继续博弈9月中下旬的运价下行空间，同时船司运力也仍显充裕。在美线联动以及国庆停航空班的影响下，淡季下行底线空间预期抬升，预计短期更多以震荡为主，关注国庆中秋长假对船司运力调控的影响。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-04 09:08

【农产品早评】苹果：山东冷库好货价格小幅上涨

2025年9月4日品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣油脂棕榈油：昨日棕榈油主力收盘9368元/吨，下跌74元/吨，跌幅0.78%；基差：天津112（-26），山东12（-26），江苏12（-26），广东-68（-26）。供给端：路透调查显示，预计马来西亚2025年8月棕榈油库存为220万吨，比7月增长4.06%，为2023年12月以来最高水平；产量预计为186万吨，比7月增长2.5%，连续第二个月增加，增至去年8月以来最高水平；出口量预计为145万吨，比7月增长10.7%，连续第二个月增加，增至近9个月新高；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园；印尼贸易部上周五公布的规定，印尼将9月份毛棕榈油（CPO）参考价格定为每公吨954.71美元，高于8月份的910.91美元，9月份毛棕油出口税将从8月份的每吨74美元上调至每吨124美元；印尼棕榈油协会（GAPKI）数据显示，6月毛棕榈油产量环比飙升15.8%至482万吨，今年上半年总产量（含棕榈仁油）达2789万吨，同比增长6.5%，印尼6月棕榈油出口达361万吨，在中国和印度等主要买家需求激增推动下环比猛增35.4%，6月底印尼棕榈油库存仍环比下降13%至253万吨。需求端：印度8月棕榈油进口量激增至99.3万吨，环比增长16%，创下2024年7月以来的最高水平，食用油进口总量环比增加3.6%，至160万吨，创13个月来最高水平；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；印尼首席关税谈判代表：美国原则上同意将棕榈油、可可和橡胶排除在19%的关税之外，棕榈油、可可和橡胶有望从美国获得零关税或接近零关税的待遇；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；有印尼贸易部官员表示，正要求棕榈油生产商遵守DMO计划保障本国每月17.5万吨的对内销量，前期月度对内销量偏低；印尼能源部数据显示，截至7月16日，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升；印尼联昌国际证券（CIMB Securities）在一份报告中称，如果印尼政府实施B50生物燃料法规，则该国国内棕榈油消费需求料因此增加300万吨，相当于2024年该国毛棕榈油产量4820万吨的6.2%；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船2条，本周国内棕榈油库存环比增加4.8%。观点：印尼总统普拉博沃参加阅兵仪式，印尼国内局势趋稳；8月MPOB报告预期偏空，产量增加1%-2.5%，库存增加4.1%-4.76%；美国EPA发布小型炼油厂豁免决策，略超市场预期；印尼打击非法棕榈油生产，国内油脂库存继续累库创新高，短期维持震荡，关注产地生产和生柴政策情况。豆油：昨日豆油主力合约收收盘8366元/吨，上涨0.12%；基差：福建226（-6），广东326（-6），江苏206（-6），山东166（4），天津146（4）。供给端：据国家粮油信息中心监测显示，8月全国主要油厂大豆压榨量在1000万吨左右，处于历史高位，9月我国进口大豆到港量仍然较高，考虑到进入9月后天气转凉，叠加开学及双节的备货需求，预计油厂将维持高开机率运转，全月大豆压榨量在950万吨左右；ProFarmer预估2025年大豆产量将达到42.46亿蒲式耳，平均单产为每英亩53.0蒲式耳，略低于前期USDA预期；市场传闻国内大豆抛储，数量在300-600万吨；8月美国2025/2026年度大豆种植面积预期8090万英亩，7月预期为8340万英亩，环比减少250万英亩；8月美国2025/2026年度大豆产量预期为42.92亿蒲式耳，市场预期为43.65亿蒲式耳，8月美国2025/2026年度大豆期末库存预期为2.9亿蒲式耳，市场预期为3.49亿蒲式耳，8月美国2025/2026年度大豆单产预期为53.6蒲式耳/英亩，市场预期为52.9蒲式耳/英亩。需求端：印度8月豆油进口量骤降28%至35.5万吨，创六个月新低；中国副商务部长李成刚首次对美国进行贸易谈判，谈判将重点讨论大豆购买问题；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；开学消费有所提振，本周国内库存环比上升4.5%。观点：Pro farmer预估单产略低于USDA前期预估，整体仍处于较高单产水平；美国EPA发布小型炼油厂豁免决策，略超市场预期；国内大豆抛储，远月紧张预期缓解，开学季消费短期提振，国内维持震荡，关注生柴政策和中美谈判。菜油：昨日菜油OI主力报收于9727元/吨，跌48元/吨，跌幅0.49%；基差：广东163（-1），广西53（-1），江苏153（19），福建123（-1）。供给端：澳大利亚24/25菜籽旧作产量由6月份的610万吨上调至640万吨，25/26新作产量由6月份的571万吨上调至645万吨；农业农村部称加拿大油菜籽丰产预期较强；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，近期市场有澳籽买船消息，对远月供应紧张预期有所改善；8月12日，商务部发布公告称原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系，自2025年8月14日起，应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金，提供保证金将抬高进口成本；AAFC采纳了加拿大统计局最新公布的2024/25年度油菜籽产量数据，将产量预估大幅上调至约1919万吨，此前预测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨。需求端：印度近五年来首次进口6,000吨菜籽油；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；终端消费表现偏弱，本周国内库存环比上升2.7%。观点：美国生柴政策略超市场预期，加菜籽认定反倾销，国内菜籽进口转向澳大利亚，澳大利亚上调产量预期，可出口菜籽数量或增加，一定程度上或利空菜油，国内菜油开始累库，短期震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-106（-6），江苏-76（-16），山东-76（-26），天津-6（-26）。宏观消息：市场传言，11月要放储600万吨，买美豆轮换；中美方面，谈判暂无新进展，中国可能增加部分阿根廷大豆进口。供需分析：目前预估8月国内进口大豆到港1150万吨，9月到港1000万吨，10月到港950万吨，11月到港850万吨，12月到港600万吨，明年1月到港500万吨。国内近月大豆到港多、库存高，但是四季度大豆到货量减少，累计到港增量下降。观点：近期油厂开机率有所增加，饲料企业豆粕库存亦有累积，国内豆粕供应压力凸显，需求端利好有限，豆价或短期内窄幅偏弱运行。但宏观层面来说，中美谈判暂无最新进度，美豆四季度缺口预期仍然难以证伪，且CBOT大豆报价处于历史低位难以继续下行，或对内盘豆粕有所支撑，整体来看豆粕维持低多思路居多。菜粕：现货基差，华东59（15），福建109（15），广东49（1），广西39（15）。宏观消息：商务部副部长先后赴加拿大和美国，释放中加和中美贸易改善信号，市场对加拿大菜籽和美国大豆恢复对华出口的预期增强。供需消息：上周菜粕库存增至2.5万，华南颗粒粕库存20万，葵粕库存增至12.2万吨。菜籽压榨及下游提货量均偏低，颗粒粕供应仍充足，市场继续关注后期菜籽原料供应情况。观点：近期关于菜粕的消息面利好在逐步转弱，盘面情绪回落，菜粕运行或跟随豆粕回调为主。宏观上，主要是上周加拿大方面表示随时准备好谈判，市场可能担忧中加缓和以及菜籽通过其余转口路径流入国内。中长期来看，即使加菜籽可能会通过转口贸易进入我国，但转口所需的时间成本和路径损耗，仍然利好菜粕后续的价格，需要持续关注我国对其余国家的菜籽进口是否有数据上的异动。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价55.6泰铢/kg，胶杯报价53.75泰铢/kg，环比未变；现货价格方面，山东地区SCRWF报价148500元/吨，环比+50元/吨。供给端，7-8月，降雨扰动割胶尤为明显，但据观测，近期云南地区降雨环比走弱，景洪二盘出现单日满收，或从微观角度反应国内产区正在上量，供应端或迎来季节性上量的时间节点。需求端，整体来看轮胎开工好于预期，尤其全钢胎开工环同比出现显著上行，重卡销量6-7月同比亦有显著提升。不过月初，部分企业存在检修情况，但月度排产或高于上月，个别企业针对特定规格品类轮胎有上调报价的计划。库存方面，本周青岛库存维持去化，平衡推演下，未来两周或仍然维持去库趋势，但幅度有可能收敛，库存去化的时间窗口或在9月中下旬结束后转向季节性累库。总的来说，近期仍未见产区显著上量，国内刚需消费尚可，整体来看供需层面有所好转，但短期胶价或跟随宏观偏强运行为主。近期盘面表现来看，上方16000的压力还是比较明显，市场对后续供应可能产生增量有所担忧。三季度来说，供需的偏紧打开了去库窗口，宏观整体还是向好，我们认为此时对待橡胶还是低多为主。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年8月31日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量60.2万吨，环比上期减少0.4万吨，降幅0.6%。保税区库存7.32万吨，降幅0.14%；一般贸易库存52.9万吨，降幅0.7%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加2.9个百分点，出库率下降0.7个百分点；一般贸易仓库入库率增加2.1个百分点，出库率增加1.6个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：9月3日下午，海南橡胶公告台风“剑鱼”对公司影响：受台风带来的强风暴雨影响，公司在海南省内部分分子公司的橡胶等生物资产以及配套生产设施等固定资产遭受不同程度的损失，无人员shang亡。经初步统计，公司橡胶种植园报废面积约0.28万亩，零星受损橡胶及非胶生物性资产约36万株（橡胶树含开割树和中小苗），预计全年干胶减产约0.25万吨。目前，本次受灾的基地分公司已全部恢复生产经营。本次台风给公司造成的损失主要为下属分公司的橡胶等生物资产损失，海南省内橡胶种植端分公司年度营业收入占公司总收入比例不足4%，本次灾害预计对公司2025年经营业绩有一定程度影响，但不会对公司未来可持续发展造成重大不利影响。（隆众资讯） 3.产区消息：QinRex数据显示，2025年前7个月，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为96.8万吨，同比增8%。其中，标胶合计出口94.6万吨，同比增8%；烟片胶出口2.1万吨，同比持平；乳胶出口0.04万吨，同比降33%。（QinRex） 4.宏观消息：周二公布的数据显示，美国8月ISM制造业采购经理人指数（PMI）为48.7，前值为48，市场预期为49。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价13.97元/kg，环比-0.43%；LH2511主力合约报价13550元/吨，环比-0.33%。供给端，月初集团缩量出栏，短期市场供应压力有所缓和。需求端，开学前备货带动宰量环比上行显著，需求端临近淡旺季转折节点，终端反应下来白条承接尚可。总的来说，近期生猪市场呈现供减需增格局，支撑周末猪价触底上行回归14元/kg附近，但我们预计这一支撑持续时间有限，一是供应端的增量仍然需要在后续释放，缩量只是短期行为；二是需求端的备货支撑过去后宰量将惯性回落，难以对现货形成长期支撑。故而总结来说，对11合约维持反弹空思路，从今天盘面高开低走来看，市场对这一预期交易的也较为充分，目前暂时没有显著的矛盾。策略建议，LH2511可部分止盈，LH2603空单继续持有。二.消息与数据 1.机构消息：多数市场养殖端出栏积极性有所增强，猪源供给充足，屠企采购顺畅，河南地区头部企业有缩量动作，屠企采购难度增大，预计明日部分市场有偏弱预期。（涌益咨询） 2.机构消息：调运新政对各区域均有一定程度的影响，但多数市场反馈，开具A票仍可继续调运，调运政策对生猪调运虽有影响，但多数市场影响程度有限。而对两广区域影响程度稍大，广东地区政策限制外省猪调运入内，利好省内猪价，广西地区影响猪源外调，猪源省内消化增加，利空省内猪价。（涌益咨询） 3.行业消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年9月3日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为251730头，较昨日上涨5.13%。养殖场逐步增量，市场需求情况未有进一步支撑，价格偏弱。（江华说三农）苹果苹果：山东产区冷库苹果主流成交价格上涨，近几日冷库客商数量增加，主要寻找部分质量较好的货源，集中在4.0元/斤左右的好货，好货成交价格上浮，一般货及统货价格未见明显变动；西北产区早熟富士好货订货价格稳定，价格居高，市场到货平稳，出货尚可，价格稳定；早熟质量一般，晚熟目前看果面可以，个头偏小，上糖较早，下树前仍维持偏强，后期主要关注晚熟果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场红枣部分货源价格下调0.10-0.20元/公斤，到货少量成交一般；广东如意坊市场到货2车，含1车核桃，现货价格暂稳运行，成交一般；供需整体维持偏空看待，下树前仍有炒作情绪，短期博弈性风险加剧，关注9月产地天气影响。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5720元/吨（0），俄针5200元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4200元/吨（0）；针阔叶浆价差1520元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情保持平稳运行，业者保持观望态度；生活用纸市场暂稳横盘，整体交投氛围略显平静，市场情绪趋于谨慎状态；文化用纸市场月初部分中小纸企有停机安排，行业货源供应稍有减量；盘面企稳反弹，行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-04 09:06

上海期货交易所2025年09月03日20号胶仓单日报

99qh09-03 15:23

上海期货交易所2025年09月03日天然橡胶仓单日报

物数量。地区仓库期货增减天然橡胶单位: 吨上海中储吴淞 0 0 中储大场 0 0 中储临港 10680 -40 上海远盛 0 0 外运华东海港 4320 0 外运华东解放岛 0 0 中农吴泾 0 0 外运华东张华浜 6760 0 上港保税新港 0 0 合计 21760 -40 山东奥润特 19900 0 青岛832 6140 0 中远海运高新 15180 -120 山港青岛国际物流 36190 0 中远海运黄岛 2900 0 外运华中 0 0 外运华中黄岛 6300 0 外运华中胶州 10190 0 山港青港物流胶州 8700 0 青岛宏桥 19820 0 中储青岛 440 0 合计 125760 -120 云南云南储运 9670 0 云南530 0 0 合计 9670 0 海南港航物流 6510 0 天津中储陆通 4060 0 总计 167760 -160

99qh09-03 15:23

上海期货交易所2025年09月03日丁二烯橡胶仓单日报

数量。地区仓库期货增减丁二烯橡胶仓库单位: 吨上海中储临港 0 0 江苏中储南京 300 0 浙江杭州临港 1790 0 山东奥润特 680 0 山港青岛国际物流 0 0 外运华中胶州 0 0 外运华中青州 0 0 建发仓储黄岛 0 0 象屿速传青岛 0 0 中储青州 0 0 青岛中储物流 0 0 合计 680 0 总计 2770 0 地区厂库期货增减丁二烯橡胶厂库单位: 吨上海四联(上海) 0 0 广东中石化化销（广东） 0 0 江苏中石化化销（江苏） 0 0 浙江浙江传化 960 0 四联(浙江) 130 0 四邦实业(浙江) 3000 0 中石油华东国事(浙江) 100 0 合计 4190 0 山东四联(山东) 0 0 四邦实业(山东) 0 0 物产中大金属 1500 0 中哲物产 4080 0 中石油华东国事(山东) 0 0 中石化化销（山东） 0 0 合计 5580 0 北京中石化化销（北京） 0 0 总计 9770 0

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油价回升，锂价回落-2025年9月2日申银万国期货每日收盘评论

策稳定。后续关注OPEC增产情况。【橡胶】橡胶：橡胶窄幅震荡，目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，主产区正值雨季，原料支撑较强，但随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱。消费刺激政策对市场形成一定支撑，但价格上行幅度仍依赖于供给端变化，短期走势预计延续回调。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.55%。截至8月28日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.19%，环比下降0.82个百分点，较去年同期提升0.81个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.24%，环比上升0.83个百分点。进口船货集中到港卸货依然较多，但部分公共库区提货量增加，整体沿海甲醇库存累积速度相对前期放缓。截至8月28日，沿海地区甲醇库存在129.95万吨（目前库存处于历史偏高位置），相比8月21日上涨5.1万吨，涨幅为4.08%，同比上涨19.71%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在70.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月29日至9月14日中国进口船货到港量为94.05万-95万吨。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货今日延续弱势。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分下调30。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化。月初聚烯烃现货价格总体弱势，不过期货连续下跌之后，盘面止跌能否带动现货止跌有待观察。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货延续弱势。基本面，供需修复仍在继续，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5554万重箱，环比减少82万重箱。纯碱期货延续弱势。数据层面，上周纯碱生产企业库存165.8万吨，环比下降5.7万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，期货盘面表现弱势并向现货回归。后市角度，回归基本面供需的视点，尤其是秋季的消费能否进一步助力存量的消化。同时长周期关注一些新的政策面变化对于基本面的修复力度。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦主力合约呈震荡走势，两者持仓环比小幅下降。整体来看，依旧维持在240万吨以上的高位水平的铁水产量提振双焦需求，并且钢铁行业稳增长工作方案、城市高质量发展的意见的公布，政策预期依旧偏暖，再加上国庆节前的刚需补库预期均能为盘面提供支撑，但焦煤库存的止降转增、铁水产量高位叠加需求淡季致使钢材出现阶段性的库存压力、焦炭提降预期的出现、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成压力，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，上周铁水产量表现微减，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。本周国内外交重要会议及特殊纪念活动，京津冀地区减产落地，力度尚可，预计本周铁水数据下滑，调整看待，后续有补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷，主力合约卷螺差较大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。短期回调看待，交易逻辑短期更关注基本面变动，调整看待。 4）金属【贵金属】贵金属：金银强势走强。特朗普试图解雇美联储理事，挑战美联储独立性的行为令市场感到不安。美国地质勘探局（USGS）提议将白银等六种矿产纳入2025年关键矿产清单，引发白银进口关税风险担忧。此前杰克逊霍尔会议上鲍威尔表示风险的转变确实值得调整政策立场，被认为是较为鸽派的姿态，增强9月降息预期，叠加7月非农数据不及预期，前值大幅下修，利好贵金属。当下美联储内部观点呈现分裂，特朗普通过人事任命影响市场对美联储的预期，但在关税通胀压力下，9月或仍为谨慎降息姿态。而美国7月通胀数据呈现反弹，近期美俄谈判释放的积极信号令地缘风险降温，一定程度约束黄金上行空间。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然有支撑。当下金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，注意回踩后的行情延续性，市场聚焦本周非农数据。【铜】铜：日间铜价收涨低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：短期走势受情绪影响，波动率较大。供应端，周度产量环比回增，周度产量环比增加424吨至19980吨，其中锂辉石提锂环比增加477吨至11659吨，锂云母提锂环比减少510吨至3900吨，盐湖提锂环比增加300吨至2742吨，回收料提锂环比增加157吨至1679吨。同时，预计8月供应环比仍小有增加3%至8.42万吨。需求端，8月两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE。库存端，社会库存本周环比有升，总库存环比减少162吨至142256吨，上游去库，其他环节和下游补库。在反内卷和需求维持景气的背景之下，短期停产问题引发市场情绪走高，前期快速走强有回调风险。随着价格的走强，部分企业开始复产，预计海外进口量或也将逐渐增加。后续若库存开始去化，锂价还有上涨空间，供给端临近 9 月底会再次面对情绪发酵，追空建议谨慎。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收跌，美豆产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期，加上美豆出口销售表现疲软制约美豆价格上方空间。但由于新季美豆种植面积大幅下调，且美豆生物燃料需求旺盛同样也给美豆下方提供较强支撑。国内方面，国内原料供应宽松的预期延续，现阶段缺乏明显利好题材驱动，预计短期继续窄幅震荡为主。【油脂】油脂：今日豆棕油偏强运行跌，菜油震荡收跌。根据SPPOMA数据显示，2025年8月1-31日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少2.65%；出口方面，ITS数据显示马来西亚8月1-31日棕榈油出口量环比增加10.2%。8月马棕出口环比明显增长，近期印尼国内局势动乱但对于棕榈油产量和运输影响并不明显，油脂市场基本面变动有限，原油明显上涨对豆棕行情有所提振，预计油脂将延续震荡运行为主。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC冲高回落，上涨3.62%，10合约收于1340.7点。短期美线企稳反弹带动欧线运价企稳预期，市场在经历连续一个月的下跌后对于后续9月底10月初的运价上涨信心抬升，具有年底旺季属性的12合约盘中更是几乎拉平近两周的跌幅，短期情绪和预期占优带动市场反弹。中期来看，还是更倾向于会回归博弈淡季运价空间，从历史运价表现来看，9月通常是下半年淡季中运价跌幅最大的时期，目前船司报价多公布至9月上半月，预计在9月上半月市场还将继续博弈9月中下旬的运价下行空间，同时船司运力也仍显充裕，关注本周马士基的开舱报价。在美线联动的影响下，淡季下行底线空间预期抬升，预计短期更多以震荡为主，关注国庆中秋长假对船司运力调控的影响。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-03 09:08

【农产品早评】生猪：开学备货支撑有限，盘面偏弱震荡整理

2025年9月3日品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣油脂棕榈油：昨日棕榈油主力收盘9422元/吨，上涨96元/吨，涨幅1.03%；基差：天津138（32），山东38（32），江苏38（32），广东-42（32）。供给端：南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年8月1-31日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少4.18%，出油率环比上月同期增加0.29%，产量环比上月同期减少2.65%；据船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚8月1-31日棕榈油出口量为1170043吨，较上月同期出口的896362吨增加30.53%；印尼抗议活动扩大，抗议人群在雅加达、梭罗、三宝垄、万隆、茂物、日惹、泗水和望加锡等城市发起大规模示威，本次抗议活动的中心是首都雅加达以及其他主要大城市和交通枢纽，距离棕榈油主产区较远，影响或有限；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园；印尼贸易部上周五公布的规定，印尼将9月份毛棕榈油（CPO）参考价格定为每公吨954.71美元，高于8月份的910.91美元，9月份毛棕油出口税将从8月份的每吨74美元上调至每吨124美元；印尼棕榈油协会（GAPKI）数据显示，6月毛棕榈油产量环比飙升15.8%至482万吨，今年上半年总产量（含棕榈仁油）达2789万吨，同比增长6.5%，印尼6月棕榈油出口达361万吨，在中国和印度等主要买家需求激增推动下环比猛增35.4%，6月底印尼棕榈油库存仍环比下降13%至253万吨。需求端：印度8月棕榈油进口量激增至99.3万吨，环比增长16%，创下2024年7月以来的最高水平；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；印尼首席关税谈判代表：美国原则上同意将棕榈油、可可和橡胶排除在19%的关税之外，棕榈油、可可和橡胶有望从美国获得零关税或接近零关税的待遇；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；有印尼贸易部官员表示，正要求棕榈油生产商遵守DMO计划保障本国每月17.5万吨的对内销量，前期月度对内销量偏低；印尼能源部数据显示，截至7月16日，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升；印尼联昌国际证券（CIMB Securities）在一份报告中称，如果印尼政府实施B50生物燃料法规，则该国国内棕榈油消费需求料因此增加300万吨，相当于2024年该国毛棕榈油产量4820万吨的6.2%；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船2条，本周累计买船2条，本周国内棕榈油库存环比增加4.8%。观点：印尼抗议活动对棕榈油生产运输影响或有限；美国EPA发布小型炼油厂豁免决策，略超市场预期；印尼打击非法棕榈油生产，马来8月产量环比小幅下降，出口环比好转，产地仍有一定利多因素，国内油脂库存继续累库创新高，短期维持震荡，关注产地生产和生柴政策情况。豆油：昨日豆油主力合约收收盘8356元/吨，上涨0.10%；基差：福建232（6），广东332（-4），江苏212（6），山东162（6），天津142（6）。供给端：据国家粮油信息中心监测显示，8月全国主要油厂大豆压榨量在1000万吨左右，处于历史高位，9月我国进口大豆到港量仍然较高，考虑到进入9月后天气转凉，叠加开学及双节的备货需求，预计油厂将维持高开机率运转，全月大豆压榨量在950万吨左右；ProFarmer预估2025年大豆产量将达到42.46亿蒲式耳，平均单产为每英亩53.0蒲式耳，略低于前期USDA预期；市场传闻国内大豆抛储，数量在300-600万吨；8月美国2025/2026年度大豆种植面积预期8090万英亩，7月预期为8340万英亩，环比减少250万英亩；8月美国2025/2026年度大豆产量预期为42.92亿蒲式耳，市场预期为43.65亿蒲式耳，8月美国2025/2026年度大豆期末库存预期为2.9亿蒲式耳，市场预期为3.49亿蒲式耳，8月美国2025/2026年度大豆单产预期为53.6蒲式耳/英亩，市场预期为52.9蒲式耳/英亩。需求端：印度8月豆油进口量骤降28%至35.5万吨，创六个月新低；中国副商务部长李成刚首次对美国进行贸易谈判，谈判将重点讨论大豆购买问题；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；开学消费有所提振，本周国内库存环比上升4.5%。观点：Pro farmer预估单产略低于USDA前期预估，整体仍处于较高单产水平；美国EPA发布小型炼油厂豁免决策，略超市场预期；国内大豆抛储，远月紧张预期缓解，开学季消费短期提振，国内维持震荡，关注生柴政策和中美谈判。菜油：昨日菜油OI主力报收于9766元/吨，跌14元/吨，跌幅0.14%；基差：广东164（35），广西54（25），江苏134（35），福建124（35）。供给端：澳大利亚24/25菜籽旧作产量由6月份的610万吨上调至640万吨，25/26新作产量由6月份的571万吨上调至645万吨；农业农村部称加拿大油菜籽丰产预期较强；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，近期市场有澳籽买船消息，对远月供应紧张预期有所改善；8月12日，商务部发布公告称原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系，自2025年8月14日起，应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金，提供保证金将抬高进口成本；AAFC采纳了加拿大统计局最新公布的2024/25年度油菜籽产量数据，将产量预估大幅上调至约1919万吨，此前预测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨。需求端：印度近五年来首次进口6,000吨菜籽油；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；终端消费表现偏弱，本周国内库存环比上升2.7%。观点：美国生柴政策略超市场预期，加菜籽认定反倾销，国内菜籽进口转向澳大利亚，澳大利亚上调产量预期，可出口菜籽数量或增加，一定程度上或利空菜油，国内菜油开始累库，短期震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-94（31），江苏-64（11），山东-44（21），天津26（11）。宏观消息：市场传言，11月要放储600万吨，买美豆轮换；中美方面，谈判暂无新进展，中国可能增加部分阿根廷大豆进口。供需分析：据监测，8 月 29 日，全国主要油厂进口大豆库存 769 万吨，周环比上升 14 万吨，月环比上升 51 万吨，同比上升 11 万吨，较过去三年均值上升 165 万吨;豆粕库存 107 万吨，周环比增加 3 万吨，月环比增加 3 万吨，同比下降 35 万吨，较过去三年同期均值增加 17 万吨。9 月我国进口大豆到港量仍然较高，预计油厂将维持高开机率与高压榨量，全月大豆压榨量在 950 万吨左右，豆粕产出增加、供应宽松，将延续累库趋势。但随着天气转凉和中秋国庆双节临近，下游养殖饲料需求好转，带动豆粕消费增加，9 月油厂豆粕累库节奏预计偏慢。观点：近期油厂开机率有所增加，饲料企业豆粕库存亦有累积，国内豆粕供应压力凸显，需求端利好有限，豆价或短期内窄幅偏弱运行。但宏观层面来说，中美谈判暂无最新进度，美豆四季度缺口预期仍然难以证伪，且CBOT大豆报价处于历史低位难以继续下行，或对内盘豆粕有所支撑，整体来看豆粕维持低多思路居多。菜粕：现货基差，华东59（15），福建109（15），广东49（1），广西39（15）。宏观消息：商务部副部长先后赴加拿大和美国，释放中加和中美贸易改善信号，市场对加拿大菜籽和美国大豆恢复对华出口的预期增强。供需消息：加拿大油菜籽期货市场收盘下跌，基准期约收低0.70%，主要反映了外部植物油市场走低。现货方面，现货基差报价仍有小涨，目前两广现货2550-2560。下游刚需采购为主，氛围清淡。观点：近期关于菜粕的消息面利好在逐步转弱，盘面情绪回落，菜粕运行或跟随豆粕回调为主。宏观上，主要是上周加拿大方面表示随时准备好谈判，市场可能担忧中加缓和以及菜籽通过其余转口路径流入国内。中长期来看，即使加菜籽可能会通过转口贸易进入我国，但转口所需的时间成本和路径损耗，仍然利好菜粕后续的价格，需要持续关注我国对其余国家的菜籽进口是否有数据上的异动。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价55.6泰铢/kg，环比+0.15泰铢/kg；胶杯报价53.75泰铢/kg，环比+0.25泰铢/k；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14800元/吨，环比+50元/吨。供给端，7-8月，降雨扰动割胶尤为明显，但据观测，近期云南地区降雨环比走弱，景洪二盘出现单日满收，或从微观角度反应国内产区正在上量，供应端或迎来季节性上量的时间节点。需求端，整体来看轮胎开工好于预期，尤其全钢胎开工环同比出现显著上行，重卡销量6-7月同比亦有显著提升。不过月初，部分企业存在检修情况，但月度排产或高于上月，个别企业针对特定规格品类轮胎有上调报价的计划。库存方面，本周青岛库存维持去化，平衡推演下，未来两周或仍然维持去库趋势，但幅度有可能收敛，库存去化的时间窗口或在9月中下旬结束后转向季节性累库。总的来说，近期仍未见产区显著上量，国内刚需消费尚可，整体来看供需层面有所好转，但短期胶价或跟随宏观偏强运行为主。近期盘面表现来看，上方16000的压力还是比较明显，市场对后续供应可能产生增量有所担忧。三季度来说，供需的偏紧打开了去库窗口，宏观整体还是向好，我们认为此时对待橡胶还是低多为主。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年8月31日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量60.2万吨，环比上期减少0.4万吨，降幅0.6%。保税区库存7.32万吨，降幅0.14%；一般贸易库存52.9万吨，降幅0.7%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加2.9个百分点，出库率下降0.7个百分点；一般贸易仓库入库率增加2.1个百分点，出库率增加1.6个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：月初企业开工偏低位运行全钢胎市场存涨价现象。以山东地区为基准，某上市企业畅销花纹今日价格为840元/条，环比价格稳定，低于去年同期水平。月初多数品牌价格政策稳定，个别企业针对特定规格存涨价预期，目前市场暂未有明显跟涨情况，市场代理商货源相对充足，多按需采购，整体出货节奏未见明显好转。（隆众资讯） 3.产区消息：ANRPC最新发布的2025年7月报告预测，7月全球天胶产量料微降0.1%至132.8万吨，较上月增加7.9%；天胶消费量料降4.1%至124.6万吨，较上月下降0.3%。前7个月，全球天胶累计产量料增0.1%至747.7万吨，累计消费量则降0.6%至888.8万吨。（QinRex） 4.宏观消息：8月份制造业采购经理指数小幅回升，非制造业商务活动指数扩张加快。8月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.3%和50.5%，比上月上升0.1、0.2和0.3个百分点，三大指数均有所回升，我国经济景气水平总体继续保持扩张。具体情况如下：（巴西对外贸易委员会）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价14.03元/kg，环比+0.36%；LH2511主力合约报价13595元/吨，环比-0.22%。供给端，月初集团缩量出栏，短期市场供应压力有所缓和。需求端，开学前备货带动宰量环比上行显著，需求端临近淡旺季转折节点，终端反应下来白条承接尚可。总的来说，近期生猪市场呈现供减需增格局，支撑周末猪价触底上行回归14元/kg附近，但我们预计这一支撑持续时间有限，一是供应端的增量仍然需要在后续释放，缩量只是短期行为；二是需求端的备货支撑过去后宰量将惯性回落，难以对现货形成长期支撑。故而总结来说，对11合约维持反弹空思路，从今天盘面高开低走来看，市场对这一预期交易的也较为充分，目前暂时没有显著的矛盾。策略建议，LH2511可部分止盈，LH2603空单继续持有。二.消息与数据 1.机构消息：北方部分区域养殖出栏量有所恢复，屠宰企业采购阻力有所下降，整体收购尚可。预计明日北方市场猪价或稳中弱势运行。南方市场供应量维持低位，导致屠宰厂采购难度加大，加之宰量有好转迹象，支撑猪价继续走高。明日南方部分市场猪价或仍有偏强预期。（涌益咨询） 2.机构消息：市场多数区域二次育肥补栏情绪较为低迷，主因一是前期入手二育有亏损的，二是对后期行情看法谨慎，三是调运新政出现后部分养户转为观望状态。但是四川及部分南方地区标肥价差仍存，看好后市大猪行情，二次育肥补栏较为积极。二次育肥出栏一般，一部分前期北方高价入场养户不想亏钱卖，另外受消费制约不好卖，其次是对于部分南方市场看好大猪行情压栏心态浓厚。近期全国二次育肥整体出栏大于补栏，目前仍有5-7成二育在9月等待出栏。（涌益咨询） 3.行业消息：北方地区率先开启上涨模式。河南省单日竞价上涨2-5毛/公斤，养殖户出栏意愿明显增强。当地屠宰企业收购量增加，但生猪供应量却出现下降，这种供需关系的变化直接推动了价格上行。南方市场虽然涨幅相对温和，但同样呈现回暖迹象。广东省猪价上涨2毛/公斤，散户价格保持稳定。值得注意的是，南方规模养殖场出栏节奏有所调整，供应压力较前期有所缓解。（江华说三农）苹果苹果：山东产区冷库苹果主流成交价格稳定，高价好货有偏硬趋势，产地看货客商数量增加，主要采购优质好货，集中在4.0元/斤以上货源，低质量货源价格仍旧以稳定为主；西北早熟富士订货价格居高，市场到货较多，旧季西北晚熟富士逐渐结束，主要为少量山东货及新季早熟苹果，价格稳定；早熟质量一般，晚熟目前看果面可以，个头偏小，上糖较早，下树前仍维持偏强，后期主要关注晚熟果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场红枣价格暂稳运行，到货少量成交一般；广东如意坊市场到货5车，含1车核桃，客商按需采购早市成交1-2车；供需整体维持偏空看待，下树前仍有炒作情绪，短期博弈性风险加剧，关注9月产地天气影响。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星5720元/吨（+20），俄针5200元/吨（+100）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4200元/吨（+20）；针阔叶浆价差1520元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场业者保持观望态度，市场价格稳定为主；生活用纸市场区间内整理运行，市场交投活跃度变化不大；文化用纸市场观望整理，行业货源供应充裕，整体下游消费仍显平淡；盘面企稳反弹，行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-03 09:06

沪胶供需格局逐步好转

年产胶国实际产出维持同比下滑状态。天然橡胶生产国协会（ANRPC）最新发布7月报告显示，2025年6月天胶生产国协会成员国合计产胶量达91.15万吨，虽然月比小幅增加4.88万吨，但是同比减少5万吨，降幅达5.20%。其中，泰国产胶量达39.26万吨，同比减少1.64万吨；印尼产胶量达17.62万吨，不仅环比小幅减少2.41万吨，而且同比小幅减少1.4万吨。2025年1—6月天胶生产国协会成员国合计产胶量达473.92万吨，较去年同期的463.67万吨，减少10.25万吨，降幅达2.21%。由此来看，受今年东南亚产胶量不及去年影响，胶市供应压力或不及预期。众所周知，国内天胶主要用于轮胎生产，而轮胎需求强弱取决于终端车市景气度。受益于“以旧换新”政策效果继续显现，行业综合整治“内卷”工作取得积极进展，国内企业新车型持续投放，助力车市平稳运行， 2025年7月国内汽车消费市场呈现“淡季不淡”的景象。中汽协发布的数据显示，2025年7月，我国汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，虽然环比分别下降7.3%和10.7%，但是同比分别大幅增长13.3%和14.7%。2025年1—7月，我国汽车产销分别完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%，产销增速较1—6月分别扩大0.2个百分点和0.6个百分点。与此同时，作为天胶消费的“晴雨表”，我国重卡销量在今年7月继续同比大幅增长。据统计，2025年7月，重卡市场销量在8.3万辆左右，为近8年以来同期第二高水平，虽然环比下降15%，但比上年同期的5.83万辆增长42%。1—7月，我国重卡市场累计销量为62.2万辆，同比增长11%。在车市销量改善的驱动下，胶市上行动力增强。图为沪胶主力合约日线步入三季度以后，国内轮胎产量和出口量发生了变化。其中，产量降幅扩大，而出口量则保持小幅增长。国家统计局公布的数据显示，2025年7月中国橡胶轮胎外胎产量为9436.4万条，同比下降7.3%。1—7月我国橡胶轮胎外胎产量较上年同期略微增长0.7%，至6.86亿条。7月国内轮胎产量降幅扩大，反映出国内市场需求相对疲软。与产量下滑形成鲜明对比，7月份轮胎出口表现异常强劲。7月我国轮胎出口量为6665万条，同比大幅增长10%。这一强劲增长，有效缓冲了国内需求减弱对整体产业链的冲击。值得注意的是，7月出口量占当月产量的比重高达70.6%。内需下滑受多种因素影响，包括高温天气、部分区域限电，以及终端消费需求阶段性放缓等。出口实现增长，则得益于海外市场库存周期调整完成，需求释放。随着出口市场持续向好，国内轮胎行业有望在压力下保持平稳发展。图为2016—2025年国内新车月度销量走势图（单位：万辆）总体来看，目前东南亚产区虽处在割胶旺季，但实际产出同比小幅下降，供应压力不及预期。叠加国内车市产销好于预期，对外出口增速回升，预计橡胶期货或维持震荡企稳走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网09-03 08:45

上海期货交易所2025年09月02日20号胶仓单日报

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