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苯乙烯持续上涨乏力

25日，国内EPS、PS、ABS、丁苯橡胶、UPR开工负荷分别为61.77%、56.04%、55.5%、61.99%、40%，较去年同期分别上升1.52个百分点、下降8.44个百分点、下降35.75个百分点、下降2.56个百分点、上升15个百分点。EPS目前单位盈利200元/吨左右，是三大下游中利润情况表现最好的领域。不过，五一小长假之后，EPS开工存在下降预期。PS目前处于盈亏平衡状态，4月26日当周国内PS单位盈利40元/吨，较上一周扭亏为盈，周中有新装置投产并且有检修装置重启，对冲检修装置，开工处于稳定状态。受国内产能集中释放影响，ABS供大于求问题凸显，行业由高利润逐渐演变为目前苯乙烯三大下游中亏损最严重的领域。近期，ABS利润有所修复，但是每吨仍亏损475元左右。受利润不佳影响，行业生产积极性不高，开工率在50%—60%之间徘徊，难有明显起色。目前，苯乙烯行业受生产经营状况不佳、终端消费疲软影响将会延续目前状态，难以为苯乙烯需求提供较大增量。综上所述，原油、纯苯价格上涨空间有限，成本对苯乙烯的支撑作用减弱。供应端，苯乙烯生产利润有所修复，开工负荷有望提升，港口库存也将受进口增加影响进入累库阶段，市场供应存小幅上升预期。需求端受利润不佳影响，难有起色。在这种情况下，苯乙烯供需紧平衡问题有望缓解，苯乙烯将持续上涨乏力。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-04-29

惠云钛业：2023年净利同比增189.59% 钛白粉销量突破10万吨

SMM上海有色网2024-04-28

【专题报告】工业硅探底未结束，下半年多晶硅放量仍可期

通过单体、中间体（DMC）主要产品为硅橡胶（67%）、硅油（27%）和硅树脂（6%），其终端应用涉及电子家电、建筑、纺织、医疗等多个传统行业，其中电力新能源板块为近年新增量，主要是密封胶在新能源汽车和光伏上的应用。而多晶硅（Si纯度>99.9999%，6N以上，分太阳能级和电子级）最大需求在光伏产业链：多晶硅-硅片-电池片-电池组件-光伏产品（需求占比在95%以上）。电子级应用主要在芯片上，整体用量较小。 2、工业硅牌号与盘面定价工业硅的牌号众多，国标有八种（见图3）从Si5530到Si1101，此牌号主要代表了工业硅杂质元素Fe、Al、Ca的含量。实际在市场中还有等外硅、97硅、99硅、再生硅等非标分类（等外硅一般指不达国标553#水平，硅含量98%左右的工业硅；97硅一般指硅名义含量在97%的工业硅，99硅是行业里的一种习惯称呼，一般指硅含量在99%的工业硅，如541#、531#、621#等，常合计计价；而再生硅主要是硅片生产环节回收的硅泥，再经中频炉熔炼后得到的产品，虽然硅纯度一般较高，但缺少活性，多用于铝合金或少量参混使用）。我们期货标的对应的基准交割品为553#，同时把421#作为替代交割品设2000元/吨的升贴水。原交割标准中只对Fe、Al、Ca元素和颗粒度有要求；同时设置了区域升贴水（华东为基准交割地，升贴水对应各地到华东运费）。而实际的应用中，不论是有机硅行业还是多晶硅行业，对微量元素（碳、钛、磷、硼等）其实有严格要求。这就导致交割品很可能微量元素不达标，有需要再处理的问题。其次我们可以看到421#-553#现货价差近两年多在500-1000元/吨左右波动（见图表5），交割用421#（升水2000元/吨）较划算。这也就导致了盘面的基准定价主要在421#，而且偏向于卖交割定价。这也是工业硅上市以来，盘面高仓单、套保压力一直较大的主要原因。 3、交割规则修改后近月趋近于买交割定价而在2024年4月13日交易所明确规定了，从Si2412合约开始调整交割标准（见图表4），421#升贴水由2000元/吨改为800元/吨，同时对553#和421#的微量元素均做了要求，553#主要参考多晶硅应用标准，421#主要参考有机硅应用标准。此交割标准会更贴合市场实际供需情况。对期货影响来说，首先对Si2412及以后合约，定价将由云南421#转为新疆553#，那么以新疆553# 13000元/吨现货来折算（运费、微量元素达标费等），盘面的合理定价要在14000元/吨以上，是对远月定价的修正。其次对近月（Si2412前合约）来说主要的影响在于，仓单不能再转抛远月，因此要以实际库存压力来看，偏利空近月。但从前一周的期货市场表现来看，对近月的影响也存在重新估值的问题，就是近月要打到一个多头愿意接仓单的价格（由卖交割转为买交割定价），因此期现基差被快速拉开。（若以云南/华东421#13800元/吨水平来算，近月的合理估值在11500元/吨左右，此价格已经有开始有买交割吸引力）。最后，对Si2412-Si2411价差来说，交割规则修改后，合理的价差区间在2000-2500元/吨，基本就是升贴水+老仓单换货/元素达标费。二、工业硅全产业链过剩，但存节奏机会 1、近年工业硅需求主要靠多晶硅拉动从近几年的工业硅产能产量及下游需求增速可以很明显看出，多晶硅的扩张主要从2020年开始，近四年的平均增速为46.6%，工业硅的扩展主要从2021年开始，近三年平均增速在18.3%。有机硅增速相对均衡在11%；合金需求基本体量稳定，近四年平均增速只在5%。因此工业硅产业链的扩张核心主要是多晶硅-光伏。合金和出口需求基本可以不用太关注。工业硅截至2023年底产能在701万吨，在产企业210家，其中前五企业产能占比31%（合盛硅业占比近20%），前十企业占比31%。当前行业开工率主要在50%-60%，明显属于偏过剩行业。多晶硅产能在240万吨，在产企业31家，前五企业产能占比36%，前十企业占比在60%，行业开工率多在80%-90%，属于较集中行业，开工较高。有机硅DMC产能在272万吨，在产企业14家，前五企业产能占比58%，前十占比84%，行业开工在70%-80%，近两年开工有明显下降，属于集中度非常高行业，产能均衡。 2、 2024年新投产还看多晶硅Q2投产与Q4放量情况 2024年投产计划来看，工业硅计划投产在200万吨左右，产能增速28%。有机硅计划投产87.5万吨，产能增速32%。多晶硅计划投产在138万吨，产能增速在56%。需要注意的是，工业硅和有机硅的投产会受行业利润情况影响，存在较大延后的可能性，今年和2023较类似，预计当前的利润会持续压制投产。多晶硅投产相对稳定，但投产放量存在3-6个月的产量爬坡期，因此多晶硅实际放量要看二三季度的投产情况。如果多晶硅二季度（目前多种5-6月份投产）投产顺利，那么三季度末至四季度将仍有较大增量预期。其光伏产业链，从目前下游硅片、组件产量来看产量增速仍巨大，硅片产量一季度增66%，组件一季度产量增28%，装机量一季度增幅36%。增速增量均较大。但也要注意到以多晶硅的新增计划投产，2024年新增量至少在90万吨以上，对应新增装机量要在300GW。目前市场多机构预测2024年全球新增装机量在100-200GW区间，也就是说多晶硅产量已经有大幅过剩预期。 3、二季度工业硅-多晶硅供需压力大，探底仍未结束前面从大的投产周期角度分析的工业硅的核心驱动还是看多晶硅。而站在当前现实的情况来看，随着3月中工业硅下跌开始（553#现货从14500元/吨跌至13000元/吨水平），工业硅的产量确实从3月底开始有明显的下降；但二季度处于需求的淡季，主要还是看供应博弈，还要等丰水期后（一般5月底6月初随着电价下调，产量会开始快速上升），看西南产量的回升情况。因为西南的水电成本在丰水期有较大优势，成本能与西北地区博弈，在二季度就是要给出一个低价同时压制西南和西北（西南产量回升是大概率事件，其实丰水期是通过压制全区域利润，来平衡供需）。因此从时间周期来看，工业硅探底未结束同时可以看到，哪怕以当前工业硅下降后的产量水平，供需也趋于偏弱（虽未明显累库，但也未有季节性去库）。而多晶硅已经存在很明显过剩迹象，当前产量下库存以极快速度上升，同时利润挤出明显。有机硅方面整体表现算正常，淡季累库，需求回升要待三季度。因此从季节性角度，二季度工业硅天然弱供需时期，而三季度工业硅才有改善预期，特别在利润压制了上半年投产进度之后，需求弹性才更容易体现。但也要注意多晶硅及光伏产业链传导的可持续性，当前一是多晶硅累库太快，虽然其投产确定性较大（多晶硅投产需要资金量大，周期长，一般都是实力较雄厚公司），但也不排除过剩太快带来新的变化（产能释放延后/行业开工下降）；二是我们看到光伏终端的装机量在3月未能和组件、电池片同步增长（见图表18），其潜在消纳瓶颈是较大制约。如果新增装机存在制约，给光伏产业链带来负反馈，那么对整个硅产业链来说，都将是较大的冲击。三、工业硅向下空间有限，等三季度做多时机从季节性和当前上下游当前的情况（多晶硅、有机硅仍在持续走弱）可以看出，工业硅的探底还没有结束，时间周期上要到5-6月丰水期才会见底。而从绝对价格来说，就是测算工业硅的成本支撑在何处，其次是对应市场反应情况。工业硅的成本构成：硅石（2.7-3吨）+碳还原剂（2吨，煤、石油焦、木炭）+电极（0.1-0.13吨）+电力（12000度）+其他（2000元以上），其中一般电力占35%、碳还原剂占20%、电极占15%、硅石10%。以当前的碳还原剂、电极价格测算，新疆的现金流成本在10000元/吨，对应其完全成本在12000元/吨以上，如果把云南丰水期的电价也折算在内，正好也是对应此价格水平。而且从近两年的盘面波动情况来看，这一梯度的成本支撑较强，盘面12000元/吨以下确实会带来产量的下降/工厂负反馈。【前面分析过上一周的下跌是对交割规则修改后的重新计价，实际工业硅现货跌幅较小，主要不是成本逻辑】工业硅12000元/吨以下，已进入价格-产量博弈区，随时都有见底可能，因此继续向下博空的性价比不高。是否见底我们可以看两点：一是现货价格是否还在持续走弱（当前工业硅现货较能反应市场供需真实情况，有绝对支撑的作用），二是当前的价格对西北、西南开工压制作用有多大（是进一步进入现金流博弈阶段还是完全成本就能挤出过剩供应）。如果不进一步打现金流或者产业链不大幅恶化，盘面11000-11500元/吨，将会是较强的成本支撑区。待正式进入丰水期供应平稳后，有机硅、多晶硅需求开始回升，届时再博弈一个供需错配的机会相对更好（四季度西北限电环保等概率上升，而需求端主要是多晶硅四季度放量概率大），因此更看好下半年的做多机会。能化组：田大伟 Z0019933 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-04-28

股指放量上涨，集运加速上攻-2024年4月26日申银万国期货每日收盘评论

,预计乙二醇价格继续维持下跌趋势。【橡胶】橡胶：本周橡胶走势下跌，海南产区逐步放量，原料价格承压。云南产区迎来降雨，但产出仍偏少。泰国东北部逐步开割，高温少雨影响，放量有限，原料价格止跌回升。国内外产区均逐步开割，伴随降雨增多，供应释放，原料端价格承压回落。后期新胶释放预期持续加强，供应端压力增加，国内下游全钢胎开工下滑，企业库存攀升，临近五一长假，部分企业调降开工负荷，半钢胎表现仍好于历史同期，RU持续回落后预计继续下跌空间有限，短期预计维持震荡整理。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内JM2409、J2409期价震荡走强。焦煤现货价格涨幅放缓，焦炭第三轮提涨部分落地。矿端提产积极性不高，焦煤产量维持在同比偏低水平；下游需求低位延续，焦煤上游库存压力仍有待消化。焦企仍处亏损状态，焦炭产量延续同期低位；持续控产背景下，焦化厂端库存压力逐渐减轻。终端用钢需求有待改善，铁水产量小幅回升但仍处偏低水平，钢厂原料低库存状态延续。综合来看，铁水产量增长缓慢，双焦市场仍处供需双弱格局，当前煤焦钢产业链上游利润尚可、自上而下转移利润的空间仍存，双焦价格的上方空间不宜高估，关注终端用钢需求的回暖程度以及铁水产量的回升情况。预计JM2409波动区间1500-1900，J2409波动区间1900-2400。【铁合金】铁合金：锰矿发运受限事件影响下、市场看涨情绪高涨，今日SM2409期价进一步拉涨，SF2406期价冲高回落。外矿山报价上调叠加澳矿山发运受限消息扰动、锰矿价格大幅上调，当前锰硅北方成本升至6800元/吨左右；兰炭价格进一步上调，硅铁平均成本升至6250元/吨左右，行业利润有所收窄。需求方面，终端用钢需求有待改善，钢厂利润偏低、复产节奏偏缓，需求端对双硅的价格表现仍存拖累。供应方面，行业利润低位，厂家提产积极性偏弱，锰硅、硅铁产量延续低位水平，持续控产背景下厂家库存有所消化。综合来看，厂家控产持续，市场供需关系逐渐修复，夯实双硅价格的底部支撑；但成材产量偏低、钢厂利润有待改善，价格进一步上行的空间不宜过分乐观，关注厂家控产的持续性以及澳矿山发运受限事件动向。预计SM2409波动区间7000-8000，SF2406波动区间6500-7000。【钢材】钢材：钢材需求迟迟未能明显兑现，库存去化速率依然有限。年前降准落地叠加1月社融数据强劲，宏观预期有所回暖。随着年后需求进入恢复期，实际需求的兑现情况或将成为黑色系的交易主线。节后开工方面的负面消息基本坐实了成材需求端疲软的现实，基本面逻辑为当前重点交易思路。钢材价格整体开启震荡偏弱，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。短期反弹行情或接近尾声，多单注意及时止盈，关注基本面能否共振。【铁矿石】铁矿石：受国内基建项目开展放缓影响，市场对于负反馈担忧再起。同时海外发运有所增加，矿石供给端逐渐宽松。钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量尚未出现明显增量，钢厂内铁矿石库存去化明显，可能带来阶段性的补库需求，反弹行情已有一定幅度，多单注意止盈，基本面共振时点尚需等待，不宜过分悲观。 04 金属【贵金属】贵金属：贵金属近期步入调整，大幅回落后近日企稳。随着伊朗方面淡化以色列最新反击，中东地区局势没有进一步发酵，风险溢价下降金银出现较大幅度调整，关注点可能重新回到对经济数据以及美联储政策路径的关注上。由于近期高于预期的通胀数据，降息预期持续降温，但数据显露滞胀态势。黄金长线驱动仍然明确，包括对地缘局势进一步升级的担忧；美债持续膨胀下，对美元主导货币体系风险的对冲，各国央行对外汇储备多样化的需求；强势美元导致的全球汇率波动加剧下，人们对黄金保值和避险功能的诉求；对通胀的态度也慢慢由担心过高通胀导致的再度加息转向黄金的抗通胀属性。短期来看，贵金属可能继续面临调整行情。波动范围，AG2406合约波动区间6800-7500元/千克，AU2406合约波动区间540-580元/克。【铜】铜：日间铜价上涨超1%，LME触及1万美元整数关口。全球矿山干扰率提升导致精矿供应不及预期，全球铜供求由预期过剩向供求平衡转变，进口精矿加工费大幅回落，中国冶炼企业计划减产，以应对低廉的精矿加工费。国内库存高企，导致现货持续贴水。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。铜价短期可能震荡偏强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。短期锌价可能调整。建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝:今日沪铝主力合约收涨1.43%，近期国内铝锭库存加速去化。宏观角度，中东局势预期略有缓和，美联储近期发言偏鹰、降息预期一再走弱，宏观影响偏利空。近期国内电解铝基本面较为健康，旺季消费持续推进，节前备货将导致库存进一步回落。据SMM数据，4月25日国内电解铝社会库存80.7万吨，较4月22日库存减少2.49万吨，同比去年同期低出4.6万吨；我国铝棒社会库存23.34万吨，较4月22日减少1.16万吨，同比去年高出8.44万吨左右。展望后市，汽车、新能源需求向好，或将带动铝下游开工率回升，库存整体低位去化，前期多单建议持有。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨2.33%，矿端支撑上移。基本面角度，镍铁-不锈钢链条当中，二季度是不锈钢消费旺季，不锈钢处于去库阶段，且钢价有所反弹，进一步提升镍铁需求及价格。中间体-硫酸镍链条当中，三元前驱体厂商对硫酸镍需求整体较为景气，硫酸镍生产利润回升，刺激硫酸镍产量及开工率。尽管近期中间体、硫酸镍供应紧缺程度有所缓解，但整体仍不宽松，且成本端镍矿价格仍稳中有增。展望后市，国内电镍累库趋势难改，但考虑到美联储降息预期反复、消费旺季预期、硫酸镍及镍矿供应紧缺，预计短期内沪镍震荡运行，策略上建议观望为主。【工业硅】工业硅：今日SI2406期价震荡走弱。市场成交有所好转，华东553通氧硅价维持在13250元/吨，421硅价在13750元/吨。供应方面，西南用电成本高位、硅企开工积极性不高，北方硅企开工波动不大，新增产能爬坡，市场整体产量仍处偏高水平。需求方面，多晶硅产量高位延续、但价格持续下探；铝合金企业开工持稳；有机硅价格下跌、企业开工高位回落；目前下游企业采购原料仍显谨慎，补库节奏以按需为主，需求端对价格的支撑力度仍然有限。综合来看，市场库存高企依旧、对硅价形成明显压制，但在成本端的支撑下、硅价的下方空间也较为有限，短期盘面或将以偏弱整理为主，预计SI2406波动区间11350-12350。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，江西地区环保未有明确定论，部分锂盐厂计划复产，近期进口的增量一定程度抵消此前供应端的扰动。但目前从资讯方统计来看，云母提锂开工率环比有所增长，同时智利出口正陆续到港，叠加月底仓单注销，现货端预计将偏宽松；需求端，正极材料边际需求好转，但仍以刚需采买为主。库存方面，本周库存小幅上升至1.3%至 78799 吨，下游和冶炼厂有所增加，其他环节有所减少。整体来看，基本面仍然较弱，供需过剩格局尚未修正，价格上行空间有限，短期观望为主，4 月下游需求仍偏乐观，价格偏宽幅震荡整理，关注江西地区进展。 05 农产品【苹果】苹果：近月临近交割继续走弱，远月合约维持震荡。根据我的农产品网统计，截至2024年4月24日，全国主产区苹果冷库库存量为457.42万吨，库存量较上周减少44.56万吨。走货较上周基本略有加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，预计AP10合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入远月合约为主。【生猪】生猪：受商品整体情绪乐观影响，生猪期货出现反弹。根据涌益咨询的数据，4月25日国内生猪均价14.97元/公斤，比上一日下跌0.09元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入淡季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH09合约波动区间15000—20000。【白糖】白糖：今日郑糖出现反弹。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6490元/吨，云南南华报价维持在6370元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外国内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在当前价格下逢高做空。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三EC盘中反弹，06合约重回2300点上方，收涨2.28%。上周五盘后公布的SCFI欧线小幅降至1971美元/TEU，周一盘后公布的SCFIS欧线为2147.86点，较上期小幅下跌1.1%，4月现货运价维稳。5月，达飞和马士基均宣涨运价，达飞自5月1日起将FAK运费调整至2200/4000，与4月中旬宣涨公告运价一致，但那次未能实际落地，此次宣涨线上订舱价已在5月1日起落地。马士基自4月29日起提涨欧线运价，其中上海-鹿特丹涨至1975/3800，高于wk16的1800/2750，产业基本面与宏观逻辑之间由分化转向一致。根据主要船司的5月最新线上订舱价来看，目前06合约已部分计价地缘影响的估值溢价，短期还是看宏观能否继续带来共振，关注后续地缘局势的变化，预计06波动区间为1800-2300点。集运欧线：周五EC盘中反弹，主力06合约相对更为强势，06收于2981.4点，收涨8.47%。盘后公布SCFI欧线运价为2300$/TEU，环比上涨329$/TEU，对应于5月上旬的订舱价，较5月船司提涨后的线上报价略低，在基差贴水下关注对盘面情绪的利空影响。近期受宏观和产业共振影响，EC走势偏强，长协货量积极加上船司停航缩舱控制运力供给，支撑5月运价提涨，关注五一节假日影响结束后21周左右货量走弱风险对运价预期的影响。在剔除2020、2021、2022连续三年运价的大幅波动期后，从2016年-2023年期间，由于受欧洲节假日出货和长协谈判影响，8月和12月通常都对应着传统的旺季，运价相对高于5月运价。今年由于绕行好望角，船期增加，或使得旺季提前，这也使得远月旺季合约或相对06合约更具支撑，预计06波动区间为2000-2900点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-04-27

伦铜时隔两年重返1万美元关口！沪铜再刷近18年新高伦沪铜周线五连阳【SMM周评】

调整如下：铜、铝、锌、铅、氧化铝、天然橡胶、纸浆期货合约的涨跌停板幅度调整为8%，套保交易保证金比例调整为9%，投机交易保证金比例调整为10%。据财联社消息，美国第一季度实际GDP增速大幅不及预期，引发美股期货短线跳水。美国2024年Q1实际GDP年化环比增长1.6%，较市场预期的2.4%低了0.8个百分点；分析认为，因美国通胀加剧，消费者和政府支出降温，导致第一季度增长显著放缓。基本面基本面，本周铜价居高且周尾再度冲高，沪铜所有合约均走至80000元/吨关口上方，抑制下游五一备货情绪。库存方面：国内库存方面：截至4月25日周四，SMM全国主流地区铜库存环比周一增加0.1万吨至40.47万吨，且较上周四增加0.12万吨。总库存较去年同期的16.35万吨高24.12万吨。LME库存方面：LME铜库存4月26日的最新库存数据为118550吨，较前一交易日下降1850吨。后市展望下周，中国市场将进入五一假期，伦铜将独立运行；宏观面上需关注多国PMI以及美国就业数据，美联储5月预计继续维持利率不变，重点关注非农数据公布后美联储最新发言以及市场对年内降息预期。展望国内库存后市，虽然冶炼厂检修影响产量且部分冶炼厂仍在出口，但进口非标铜仍在陆续到货，因此，总供应量预计变化不大。而下游消费方面，由于临近五一长假下游有进行节前补货，但据SMM了解本次五一期间补货量将明显不如去年同期，部分企业甚至出现停产5天的情况。因此，下周库存可能仅会小幅下降，但节后库存料会明显增加。消费方面：随着国内电解铜社会库存持续垒库，多地现货仍处于贴水且有扩大趋势，现货消费依旧受高铜价抑制。SMM预计受下周精铜杆开工率将有所走低，五一假期或将检修、放假以降低库存。各方声音世界银行表示，未来几年全球大宗商品价格将走软，但仍会保持在远高于新冠疫情前的价格水平，这将使各国央行更难降低通胀率，从而不得不推迟降息。世界银行首席经济学家兼高级副行长Indermit Gill在周四表示：“全球通胀仍未被战胜，而当前的大宗商品牛市是阻碍通胀走低的关键力量，这意味着今明两年的利率仍可能高于目前的预期。” 华鑫期货研报认为：25日晚，美国公布两个重磅经济数据。一季度GDP和核心PCE。数据显示，今年第一季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长1.6%，增幅较去年第四季度的3.4%明显收窄，预期2.4%；核心PCE物价指数年化初值环比上升3.7%，预期3.4%，去年四季度终值2.0%；实际个人消费支出初值环比上升2.5%，预期3.0%，去年四季度终值3.3%。数据反应出目前美国经济处于相当“拧巴”的状态之中，出现那种经典的滞胀状态迹象，即经济停滞通货膨胀。通俗地说，滞胀的病难治，一边打着摆子寒颤发冷，一边却发着高烧。经济下行，需要降息，但通胀顽固上升，需要延缓降息甚至加息。且看后期美国如何走出经济困境。隔夜美股下半场时，跌势明显收敛，这也可以反应出市场心态，面临对抗经济下行和通胀之间相互悖论的难题，市场心态似乎更押注救经济，即市场预期美联储未来还是要降息，只是延后而已。所以今天白天交易中的大部分工业品其实走在走未来美国还是要降息的逻辑，而铜自身基本面强（铜精矿加工费已经无限接近0，下游预期需求增加）在宏观因素加持下，显示更大的涨势，也是合理的。维持铜中期做多策略。当然这里也需要考虑下周三面临五一假日，盘面或有波动。中信建投期货研报认为：基于铜的供需展望，铜长期看涨没有逻辑问题，但短期快速上涨则缺少支撑。基于2024年的宏观经济展望和供需形势，对2024年的铜价上涨空间宜谨慎为主，预计继续上涨的幅度不大，当下可能已经是一个顶部区域，接下来回落的可能性更大。不过，若美国经济未出现硬着陆、全球经济仅为常规下行，预计下跌空间有限。总体而言，预计铜价今年将呈高位宽幅震荡。 BlackRock World Mining Fund联席经理Olivia Markham说，铜价需要达到每吨12,000美元--较本周的高点跃升20%，才能刺激对新矿的大规模投资。尽管铜价近期触及1万美元的两年高位，但Markham表示，需要进一步上涨，才能鼓励矿商签订项目，从而避免能源转型期间出现重大短缺。高盛表示，按12个月基准，预计铜价格目标为12,000美元/吨，高盛继续认为，铜市场正处于精炼金属供应短缺的倒计时阶段。贝莱德和Trafigura等表示铜价得继续上涨，才能鼓励开发新矿。贸易商对需求增长持乐观态度，因为未来几年电动汽车、可再生能源和电网大幅扩张将需要数百万吨的新增供应，而大型矿山的建设或扩建成本将变得更高。中信建投4月21日研报认为，近期铜、金等商品价格迭创历史新高，此外，理应在周期不同阶段表现亮眼的大宗商品，居然在一个月内同步迎来价格走牛。该机构认为当前大宗商品“反常”集体走牛，是各自叙事的巧合，阶段性狂欢后不同大宗商品价格或将迎来分化。黄金：高平台顺风期，美联储实质性宽松之前，黄金或仍相对占优。铜：当前价格走高起因供需缺口不可证伪，黄金价格强势通过铜金比价带动铜价走高。值得注意的是，重估黄金定价中的避险属性，同样要求我们需要重新审视铜金比能否重回历史经验值。原油：近期供应扰动推升价格波动，周期视角下原油需求尚未进入顺风期。螺纹等黑色系：地产出现实质性转暖信号之前，阶段性跟随政策预期和基建项目落地进度，整体弹性有限。来源：SMM

SMM上海有色网2024-04-26

上海期货交易所4月26日指定交割仓库天然橡胶仓单周报

天然橡胶单位：吨地区仓库上周库存本周库存库存增减地区仓库小计期货小计期货小计期货上海中储吴淞 800 800 800 800 0 0 上海中储大场 300 300 300 300 0 0 上海中储临港 8760 8660 8500 8500 -260 -160 上海上海远盛 0 0 0 0 0 0 上海外运华东海港 3040 2940 3040 2940 0 0 上海外运华东解放岛 0 0 0 0 0 0 上海中农吴泾 8000 7990 8000 7990 0 0 上海外运华东张华浜 4900 4900 4900 4900 0 0 上海上港保税新港 3100 3100 3100 3100 0 0 上海合计 28900 28690 28640 28530 -260 -160 山东奥润特 9300 9300 9300 9300 0 0 山东青岛832 16600 16600 16600 16600 0 0 山东中远海运高新 20831 19510 20731 20710 -100 1200 山东山港青岛国际物流 27910 27850 27740 27640 -170 -210 山东中远海运黄岛 100 100 100 100 0 0 山东外运华中 0 0 0 0 0 0 山东外运华中黄岛 7950 7950 7890 7890 -60 -60 山东外运华中胶州 16990 16960 16880 16880 -110 -80 山东山港青港物流胶州 0 0 0 0 0 0 山东青岛宏桥 31090 30990 31480 30990 390 0 山东中储青岛 0 0 0 0 0 0 山东合计 130771 129260 130721 130110 -50 850 云南云南储运 22230 22230 22230 22230 0 0 云南云南530 10000 10000 10000 10000 0 0 云南合计 32230 32230 32230 32230 0 0 海南新思科永桂 0 0 0 0 0 0 海南港航物流 10990 10790 10990 10990 0 200 海南合计 10990 10790 10990 10990 0 200 天津中储陆通 14000 14000 14500 14500 500 500 总计 216891 214970 217081 216360 190 1390

Elaine2024-04-26

上海国际能源交易中心4月26日指定交割仓库20号胶库存周报

Elaine2024-04-26

上海期货交易所4月26日指定交割仓库天然橡胶仓单日报

天然橡胶单位：吨地区仓库期货增减上海中储吴淞 800 0 上海中储大场 300 0 上海中储临港 8500 0 上海上海远盛 0 0 上海外运华东海港 2940 0 上海外运华东解放岛 0 0 上海中农吴泾 7990 0 上海外运华东张华浜 4900 0 上海上港保税新港 3100 0 上海合计 28530 0 山东奥润特 9300 0 山东青岛832 16600 0 山东中远海运高新 20710 0 山东山港青岛国际物流 27640 -100 山东中远海运黄岛 100 0 山东外运华中 0 0 山东外运华中黄岛 7890 0 山东外运华中胶州 16880 0 山东山港青港物流胶州 0 0 山东青岛宏桥 30990 0 山东中储青岛 0 0 山东合计 130110 -100 云南云南储运 22230 0 云南云南530 10000 0 云南合计 32230 0 海南新思科永桂 0 0 海南港航物流 10990 0 海南合计 10990 0 天津中储陆通 14500 100 总计 216360 0 注：1、期货为已制成仓单的货物数量。

Elaine2024-04-26

上海国际能源交易中心4月26日指定交割仓库20号胶仓单日报

Elaine2024-04-26

有色尾盘拉升，油脂反弹夭折-2024年4月25日申银万国期货每日收盘评论

,预计乙二醇价格继续维持下跌趋势。【橡胶】橡胶：橡胶周四走势继续下跌。国内外产区均逐步开割，伴随降雨增多，供应释放，原料端价格承压回落。后期新胶释放预期持续加强，供应端压力增加，国内下游全钢胎企业库存攀升，临近五一长假，部分企业调降开工负荷，半钢胎表现仍好于历史同期，短期价格上涨缺乏利多支撑，预计仍将延续弱势调整。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内JM2409，J2409期价震荡运行。焦煤现货价格上涨，焦企第二轮提涨全面落地，第三轮提涨预期仍存。矿端提产积极性不高，焦煤产量维持在同比偏低水平；下游需求低位延续，焦煤上游库存压力仍有待消化。焦企仍处亏损状态，焦炭产量延续同期低位；持续控产背景下，焦化厂端库存压力逐渐减轻。终端用钢需求有待改善，铁水产量小幅回升但仍处偏低水平，钢厂原料低库存状态延续。综合来看，铁水产量增长缓慢，双焦市场仍处供需双弱格局，当前煤焦钢产业链上游利润尚可、自上而下转移利润的空间仍存，当前盘面升水状态下价格的上方空间不宜高估，关注终端用钢需求的回暖程度以及铁水产量的回升情况。预计JM2409波动区间1500-1900，J2409波动区间1900-2400。【铁合金】铁合金：锰矿发运受限事件影响下、市场看涨情绪高涨，今日SM2409期价拉涨上行后高位震荡，SF2406期价走势偏强。外矿山报价上调叠加澳矿山发运受限消息扰动、锰矿价格大幅上调，当前锰硅北方成本升至6570元/吨左右，成本端对价格的支撑力度较强；硅铁平均成本在6130元/吨左右，行业利润有所修复。需求方面，终端用钢需求有待改善，钢厂利润偏低、复产节奏偏缓，需求端对双硅的价格表现仍存拖累。供应方面，行业利润较低，厂家提产积极性偏弱，锰硅、硅铁产量延续低位水平。综合来看，厂家控产力度较大，市场供需关系改善，夯实双硅价格的底部支撑；但成材产量偏低、钢厂利润有待改善，价格进一步上行的空间不宜过分乐观，关注厂家控产的持续性以及澳矿山发运受限事件动向。预计SM2409波动区间6600-7300，SF2406波动区间6500-7000。 04 金属【贵金属】贵金属：金银近日回调，波动幅度收窄。随着伊朗方面淡化以色列最新反击，中东地区局势没有进一步发酵，风险溢价下降金银出现较大幅度调整。关注点可能重新回到对美联储政策路径的关注上。由于近期高于预期的通胀数据，降息预期持续降温。黄金长线驱动仍然明确，包括对地缘局势进一步升级的担忧；美债持续膨胀下，对美元主导货币体系风险的对冲，各国央行对外汇储备多样化的需求；强势美元导致的全球汇率波动加剧下，人们对黄金保值和避险功能的诉求；对通胀的态度也慢慢由担心过高通胀导致的再度加息转向黄金的抗通胀属性。短期来看，随着地缘风险事件落地，贵金属可能继续面临调整。波动范围，AG2406合约波动区间6800-7500元/千克，AU2406合约波动区间540-580元/克。【铜】铜：日间铜价重回八万整数关口上方。全球矿山干扰率提升导致精矿供应不及预期，全球铜供求由预期过剩向供求平衡转变，进口精矿加工费大幅回落，中国冶炼企业计划减产，以应对低廉的精矿加工费。国内库存高企，导致现货持续贴水。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。铜价总体可能延续上涨趋势，提防技术性调整。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价可能跟随有色集体走势，短期可能缓涨。建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝:今日沪铝主力合约收涨1.66%。宏观角度，中东局势预期略有缓和，美联储近期发言偏鹰、降息预期一再走弱，宏观影响偏利空。基本面角度，近期国内电解铝旺季消费维持，铝价下跌后铝加工环节的采购需求受影响程度相对不大，电解铝需求较为坚挺，供应端国内产量增加、进口数量减少，因此总库存或将波动运行。展望后市，基本面层面暂无方向性指引，但宏观层面中长期铝价偏多思路不变，且铝基本面较为健康，前期多单建议持有。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.70%，有色板块整体回升。基本面来看，镍铁-不锈钢链条当中，二季度是不锈钢消费旺季，不锈钢处于去库阶段，且钢价有所反弹，进一步提升镍铁需求及价格。中间体-硫酸镍链条当中，三元前驱体厂商对硫酸镍需求整体较为景气，硫酸镍生产利润回升，刺激硫酸镍产量及开工率。展望后市，国内电镍累库趋势难改，但考虑到美联储降息预期反复、消费旺季预期、硫酸镍及镍矿供应紧缺，预计短期内沪镍震荡运行，策略上建议观望为主。【工业硅】工业硅：今日SI2406期价震荡走弱。市场成交有所好转，华东553通氧硅价维持在13250元/吨，421硅价在13750元/吨。供应方面，西南用电成本高位、硅企开工积极性不高，北方硅企开工波动不大，新增产能爬坡，市场整体产量仍处偏高水平。需求方面，多晶硅产量高位延续、但价格持续下探；铝合金企业开工持稳；有机硅价格下跌、企业开工高位回落；目前下游企业采购原料仍显谨慎，补库节奏以按需为主，需求端对价格的支撑力度仍然有限。综合来看，市场库存高企依旧、对硅价形成明显压制，但在成本端的支撑下、硅价的下方空间也较为有限，短期盘面或将以偏弱整理为主，预计SI2406波动区间11350-12350。 05 农产品【苹果】苹果：近月临近交割，苹果期货继续走弱。根据我的农产品网统计，截至2024年4月24日，全国主产区苹果冷库库存量为457.42万吨，库存量较上周减少44.56万吨。走货较上周基本略有加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，预计AP10合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入远月合约为主。【生猪】生猪：生猪期货继续下跌。根据涌益咨询的数据，4月25日国内生猪均价15.06元/公斤，比上一日下跌0.02元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入淡季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH09合约波动区间15000—20000。【白糖】白糖：白糖期货盘中跳水，午后出现反弹。现货方面，广西南华木棉花报价下调40元在6490元/吨，云南南华报价下调40元在6370元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外国内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在当前价格下逢高做空。【油脂】油脂：今日油脂明显回调，马棕维持去库趋势，但是3月产地产量回升对近期棕榈油价格施压。不过从产地高频数据来看，产量方面SPPOMA数据显示4月1-20日马来西亚棕榈油产量减少7.15%，4月产量或继续下滑；出口方面SGS数据显示预计马来西亚4月1-20日棕榈油出口量环比增加6.96%，马棕或继续保持去库趋势，仍将给棕榈油价格提供支撑。近期欧洲部分地区气温骤降，多地出现快速降温及冰霜降雪天气，并且欧洲菜籽正处于关键生长期，引发市场对于欧菜籽产量的担忧，带动加菜籽价格明显上涨，不过短期来看全球油脂供需格局并未发生明显改变，使得油脂表现上涨乏力。但是考虑到今年加菜籽减产及极端天气对于欧洲菜籽的影响，建议关注菜油远月多配机会，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间8000-9000。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕小幅上涨。截止到4月21日24/25年度美豆播种进度为8%，较上周加快5个百分点，去年同期为9%。南美方面，截止到4月21日巴西大豆收割进度为86.8%，前一周为83.2%；阿根廷大豆收割进度为18%，前一周为14%，近日美豆在成本线附近震荡。国内进口大豆到港量增加，油厂开机率提升，国内豆粕现货和基差仍面临一定压力；目前美豆处于播种期，在美豆种植面积不及前期预期的情况下，美豆生长期的天气变动市场尤为关注，进口成本仍将给粕类提供支撑，预计豆粕盘面短期震荡为主，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2000-3000。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC高开震荡，远月的08、10和12相对更为强势，06收于2815点，收涨7.55%。近期受宏观和产业共振影响，EC走势偏强，长协货量积极加上船司停航缩舱控制运力供给，支撑5月运价提涨，关注五一节假日影响结束后21周左右货量走弱风险对运价预期的影响。在剔除2020、2021、2022连续三年运价的大幅波动期后，从2016年-2023年期间，由于受欧洲节假日出货影响，8月通常都对应着传统的旺季，运价相对高于5月运价。今年由于绕行好望角，船期增加，或使得旺季提前，这也使得远月合约相对06合约更具支撑，预计06波动区间为2000-2900点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-04-26

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