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沪银市场不乏利多

字很难缩减，甚至继续扩张，但日本央行、欧洲央行、英国央行已经或正在缩减资产负债表，投资者也寻求更高的债券期限溢价。而美国国债期限溢价的大幅走高，常常伴随着短期国债收益率受美联储不加息甚至降息预期的压制，以及长期国债收益率获得财政赤字扩张和供给相对增加的支撑。此时，贵金属价格不一定下跌。图为10年期美债收益率日线走势印度重新开放白银进口印度于8月重新启动白银进口，当月已通过印度国际金银交易所完成约89.81吨白银的购入，结束了此前长达半年的进口“真空期”。当前，预计有约400吨的白银进口额度已获批。虽然进口体量与正常水平还有明显差距，但政策基调已从之前的全面收紧切换为渐进式放开。不过，新发放的许可证仍要附带官方机构出具的原产地证明，贸易商还需依次经历运输、报关及精炼等多道程序，繁杂的审批链条和物流清关滞后持续拖累实际到货进度。短期而言，印度市场白银供给倚重既有库存和零星进口，其现货紧缺问题并未得到根本解决。印度作为全球举足轻重的白银消费大国，银器和银饰消费合计占全球白银非投资类实物消费的9%，其中银器细分品类上的消费更是占全球份额的63%。印度进口政策是影响全球白银供需格局的关键变量。当前正处于印度白银流通环节补库的时间窗口。尽管传统婚庆旺季11月下旬才正式启幕，但银器和银饰的备货往往需要加工商和珠宝商提前数月完成。进口许可重启，印度珠宝行业迎来今年以来首次成规模补货良机。这种集中释放的备货动能，将在终端实际消费到来之前对国际白银实物市场产生需求吸纳效应。图为白银主力合约日线走势整体而言，长期美债收益率走高，增加美国财政利息支出负担，美联储主席沃什及多位官员表态偏“鹰”派，但考虑到特朗普因中期选举压力仍有动力干预油价，美国消费端通胀趋降，美联储加息预期很难真正落地。此外，多国央行持续增持黄金，印度重新开放白银进口，在以上因素的综合作用下，沪银价格宽幅偏强震荡。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网

期货日报网09-04 23:20

股指震荡盘整

央行政策路径分化加剧了全球市场波动。欧洲央行7月议息会议维持利率不变，但会后发言释放“鹰”派信号。受中东地缘冲突推升能源价格、通胀二次反弹风险上升的影响，市场对欧洲央行9月加息的预期显著升温。日本央行此前已将政策利率上调至1%，创下1995年以来最高水平，后续存在进一步收紧的可能，全球日元套息交易平仓带来的流动性波动风险需要警惕。美联储7月议息会议决议于北京时间7月30日凌晨公布。本次会议大概率维持利率不变，但会后美联储主席沃什的发言将成为市场关注重点。结合近期美国经济数据表现偏强、就业数据凸显韧性，以及中东地缘冲突反复推高原油价格等因素分析，美联储9月存在加息可能性。美元指数和美债收益率均处于高位，全球流动性整体偏紧，对风险资产估值形成压制。短期来看，美联储政策路径存在不确定性，全球科技股调整余波未消，A股大概率以震荡筑底为主，静待政策信号指引。中长期来看，股指K型分化走势将延续，AI全产业链、半导体国产替代、高端制造业等方向仍是贯穿全年的主线。此外，红利资产、传统价值周期板块在此阶段具备估值修复动力。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网07-30 09:40

供应过剩格局难改铁矿石价格易跌难涨

价快速冲高。高企的能源价格使英国央行及欧洲央行开始重新评估加息风险。整体看，单月偏弱的通胀数据不足以扭转美联储紧缩预期，年内政策收紧的潜在风险仍未完全出清，中长期或对大宗商品估值形成抑制作用。全球供应增量上修当前已经进入FY27财年（2026年7月至2027年6月）。截至7月，两家澳洲矿山必和必拓（BHP）和福特斯克金属集团（FMG）已发布FY27财年官方铁矿石发运指引；力拓暂未更新FY27财年专属目标，沿用2026年的产销目标；淡水河谷尚未发布2027年官方产量规划，市场基于其矿区产量爬坡进度给出了预测。 FMG依托Iron Bridge铁桥磁铁矿产量持续爬坡，将FY27财年发运区间由1.95亿~2.05亿吨上调至2.00亿~2.10亿吨，其FY26财年实际发运量接近1.99亿吨。BHP西澳铁矿FY27财年100%基准产量指引为2.86亿~2.98 亿吨，较FY26财年上调约200万吨，FY26财年实际产量为2.912亿吨，主力矿区稳产确定性较高。淡水河谷采用自然年产量统计口径，卡拉加斯矿区扩产带来的粉矿生产增量可对冲球团产出下滑，机构普遍预计其2027年铁矿石总产量中枢上调500万吨，至3.40亿~3.50亿吨。力拓澳洲皮尔巴拉本土铁矿100%权益离岸发运量为3.23亿~3.38亿吨，本土存量产能缺乏供给弹性，同时面临老矿产量自然衰减的压力。据市场机构测算，几内亚西芒杜铁矿FY27财年发运量有望抬升至1200万~1500万吨，西非高品位矿石供应增量逐步对冲澳洲存量老矿减量，全球铁矿石供给结构迎来重塑。西非产能集中释放 2026年上半年，全球非主流铁矿供给大幅扩容。据Mysteel统计，上半年非主流矿累计发运1.53亿吨，同比增长2131万吨，增幅16.2%，为全球铁矿石供应增量的主要来源。3—5月普氏指数高位运行叠加海运费溢价支撑，非主流矿盈利空间充足，刺激几内亚、利比里亚、塞拉利昂等西非产区及秘鲁、智利、委内瑞拉等南美产区集中增产。图为非主流国家铁矿石发运情况以几内亚西芒杜为代表的西非新兴铁矿石产能持续爬坡，优化了全球铁矿石的货源结构。随着西芒杜配套新设备的落地投产，项目外运效率大幅提升，5月出口量为220万吨，单周发运峰值一度冲高至97.4万吨。从6月起，西非进入传统雨季，矿石发运节奏阶段性回落，但全年产能爬坡主线未改。机构预计2026年西芒杜发运量有望突破2000万吨。综上，BHP和FMG上调发运量中枢，淡水河谷铁矿石产量预估上调约500万吨，西芒杜矿区产量增加，对冲力拓的减量后，全球海运铁矿石供给仍处于扩张通道。当前普氏指数失守100美元/吨，已逐步贴近非主流矿成本线。若后续矿价进一步下探至90美元/吨，部分边际成本较高的中小矿山将面临亏损压力，高成本产能或率先缩减发运量。在全球供给过剩、国内港口库存居高不下背景下，全年供应宽松格局难改。外需区域分化加剧上半年全球制造业呈现典型的K型复苏态势。美国制造业复苏力度领跑全球，ISM制造业PMI连续6个月处于扩张区间。AI产业链资本开支持续扩张，带动工业设备、电子元器件需求稳步上行，成为支撑美国制造业高景气的核心动力。图为主要发达经济体制造业PMI走势欧洲制造业整体复苏动能偏弱，各经济体修复力度参差不齐。德国制造业PMI长期在49%~52%区间波动，法国制造业复苏稳定性不足，英国制造业PMI走势相对平稳，处于51%~54%区间。整体看，欧洲制造业复苏力度有限，难以对区域需求形成有效拉动。亚洲制造业整体景气度稳健向好。其中，印度制造业PMI长期维持在54%~57%高位，日本制造业稳步改善（6月PMI升至54.8%），韩国、越南6月PMI稳定在52%附近。全球电子产业链回暖，持续带动东亚供应链及制造业修复。整体看，上半年全球制造业温和扩张，结构分化特征凸显。我国钢材出口“先抑后扬” 2026年上半年我国钢材出口整体呈“先抑后扬、持续修复”态势，1—6月累计出口钢材5487万吨，受去年高基数拖累，同比下降5.6%。年初实施的出口许可证管理制度对出口形成明显抑制，1—4月单月出口量均未达到千万吨级别。图为中国钢材出口量 5月钢材出口市场回暖，出口量为1034.1万吨，同比降幅收窄至2.24%。6月钢材出口量为1032万吨，同比增长6.60%。政策的影响逐渐消退、国外需求韧性较强且供给存在缺口、国内钢材具备价格优势等因素共同推动我国钢材出口量持续回升。下半年国内终端需求缺乏上行动力，国外市场需求区域分化且其本土产能逐步修复，钢材出口大概率维持偏弱态势，全年钢材出口量同比或小幅回落。铁水产量见顶回落图为247家样本钢厂日均铁水产量 2026年上半年，全国247家样本钢厂日均铁水产量在227万~243万吨区间震荡，二季度高炉集中复产推动铁水产量持续回升，7月初触及年内峰值243.25万吨。5月中旬，成材价格回暖，样本钢厂盈利阶段性改善。之后焦煤供给收缩，焦炭多轮提涨落地，钢厂原料成本大幅抬升，利润快速回落。 7月，钢材需求走弱，钢厂盈利空间持续大幅收缩，主动安排高炉检修的企业增多，日均铁水产量出现回落。钢企通过压价采购、放缓原料补库等方式挤压上游企业利润，产业链驱动逻辑发生切换，后续重点关注焦炭首轮提降落地情况。图为固定资产投资完成额同比走势从终端需求情况看，国家统计局数据显示，1—6月全国固定资产投资同比下降5.7%。其中，房地产开发投资同比下降18%，是拖累钢材需求的核心因素；基础设施投资同比下降2.4%，实物工作量释放偏慢，专项债投放对下半年基建用钢需求有一定支撑，但难以完全对冲地产端减量；制造业投资同比下降1.2%，连续两个月负增长，若下半年出口订单无显著改善，三季度制造业用钢需求或进一步下行。综上，7月主流矿山发运量季节性回落，BHP潜在罢工预期、国际油价抬升，同时港口库存小幅去化，短期供需压力缓解对矿价有一定支撑。但7月钢厂集中检修压制铁矿石刚需，叠加港口高库存约束，本轮上涨或为脉冲式行情，反弹空间有限。中长期看，供给宽松逻辑持续强化，以西芒杜为主的西非矿区产能持续释放，而国内地产端复苏乏力、制造业用钢需求边际转弱，全年铁矿石供需过剩格局不变。预计下半年普氏指数运行区间为85~105美元/吨。操作上，现货企业可依托区间高位开展套保操作，整体维持偏空思路。（作者单位：新世纪期货）来源：期货日报网

期货日报网07-21 08:25

利空犹存黄金短期承压

加息也不降息的观望状态。 7月1日，在欧洲央行于葡萄牙辛特拉举行的年度央行论坛上，沃什再次明确表示，美联储不会就未来利率路径提供前瞻指引，希望决策官员能够在每次议息会议上基于最新数据展开充分讨论，而不是提前向市场预告政策方向。他同时提出，过去4周美国的通胀风险已经明显下降，价格上涨的压力出现了阶段性缓和。与此同时，欧元区的通胀降温速度超出市场预期，欧洲央行继续加息的紧迫性也大幅降低。此前投资者普遍预计欧洲央行将在今年至少再加息1次（25个基点），但欧洲央行官员仍保持谨慎，强调需要持续观察能源价格向服务业的传导效应，以及薪资增长的后续变化。展望后市，尽管美联储预防式加息概率上升，但基准判断仍为2026年下半年维持利率不变。美联储主席沃什明确表示美联储不会就未来利率路径提供前瞻指引，因此未来经济数据表现和美联储官员态度尤为重要。考虑到就业市场后续或将有所降温，且油价回落、关税影响消退、住房与工资增速维持低位均有助于压低通胀，9月前美联储将维持利率不变，12月加息概率接近50%，基准情景下2027年将加息2次。美元指数维持高位美国经济仍具韧性以及偏紧的货币政策预期，是支撑美元走强的核心因素。但随着美联储政策预期修正，美元指数将迎来调整压力。中期来看，随着高油价对经济的负面冲击不断显现，美元上行阻力将逐渐增大，整体将呈现区间震荡格局。综合来看，如果后续美国就业、消费、投资数据持续走弱，通胀呈现趋势性下行态势，市场焦点就会从“是否加息”转向“何时降息以对冲经济压力”，市场博弈的主线也将从“紧缩尾声”切换为“衰退预期”，黄金价格将迎来持续上涨行情。反之，如果通胀反弹，就业数据保持韧性，美联储释放新的“鹰”派信号，9月加息概率上升，市场将重新被紧缩叙事主导，本轮金价反弹将就此终结，金价会重回弱势震荡格局。图为美元指数与COMEX黄金整体来看，下半年贵金属行情将呈现明显的阶段性特征。三季度市场仍将处于紧缩预期反复博弈的阶段，经济与通胀数据波动较大，金价大概率维持宽幅震荡，整体修复空间受限。进入四季度，持续高利率对经济的压制效果将充分显现，美国通胀与就业数据有望迎来趋势性走弱，市场的降息预期会提前升温，推动实际利率中枢下行，贵金属将迎来全年的核心修复窗口。黄金长期牛市的底层逻辑并未发生改变，本轮下跌只是高利率环境下的阶段性回调，等待货币政策周期迎来转向，黄金中期上行趋势将再度确认。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网07-14 09:50

贵金属短线有望反弹

PI年率均远高于2%的通胀目标，以至于欧洲央行6月加息25个基点，美联储部分官员开始讨论加息且加息预期时点提前至9月。后因美国与伊朗6月中旬签订停战谅解备忘录，原油价格下跌引导欧美CPI年率下降，欧洲央行下半年不加息且不降息的预期升温，美联储加息预期时点由9月一度推迟至10月。美联储主席沃什7月10日任命十余名外部顾问，宣布成立5个工作组，试图推进美联储改革并实施“降息+缩表”。但当前美国CPI年率仍在4%左右，距离2%的目标较远，叠加中东局势再度升温、伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，欧美通胀水平很难顺畅下降，欧洲央行下半年加息1次的预期升温，美联储预期加息时点提前至9月且概率超过50%。由此可见，中东局势的不确定性可能引发欧美消费端通胀反复，进而使得美联储等欧美央行加息预期反复。日本加息预期或引发日元套息交易逆转日本政府未偿债务占国内生产总值（GDP）的比例已经超过250%，但为了缓解中东地缘冲突对日本消费端通胀和民众日常生活的影响，日本政府于6月5日通过总额约为3.11万亿日元的2026财年（2026年4月至2027年3月）补充预算案。日本政府原本预计实现盈余的基础财政收支转为赤字，美元兑日元汇率升至162点附近，日本财政部则通过抛售美债等美元资产干预日元汇率预期。然而，抛售美债推升美债收益率，财政利息支出负担加重或引发美国政府不满。日本政府通过财政补贴将CPI年率压制在1.5%左右，但随着财政补贴力度的下降和油价上涨造成输入型通胀，日本东京6月CPI年率为1.7%，高于预期和前值，说明日本面临的通胀压力越来越大，日本央行未来每隔几个月加息1次的预期较强。美国与日本国债收益率差值震荡趋降，利差收窄或引发日元套息交易逆转，进而导致美债、美股及大宗商品价格承压。综上所述，若美国6月CPI年率环比下降，则美联储加息预期减弱，贵金属价格短期有望反弹，但需警惕中东地缘冲突的不确定性引发美联储等欧美央行政策预期反复，以及日元套息交易逆转等。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网

期货日报网07-13 09:40

期债有望继续企稳回升

显著降温。 7月1日，美联储主席沃什在欧洲央行论坛上表示，近四周通胀风险回落，但将坚守2%通胀目标；取消利率前瞻指引，按数据逐次决议。沃什未透露7月加息安排，强调美联储独立性不变，回应白宫降息施压，并指出AI带来的供给扩张、资本开支热潮是货币政策新变量。美联储6月会议纪要显示政策分歧凸显，加息与降息可能性并存。近期美军对伊朗实施新一轮打击，特朗普称美伊谅解备忘录“已终结”，霍尔木兹海峡油轮通行“基本停止”，国际油价再度大涨，美债收益率上行，关注美伊冲突进展情况。图为主要国家10年期国债收益率走势（%）综上，当前中东局势反复，但总体趋于缓和，原油等大宗商品价格回落，全球通胀压力缓解。国内房地产市场仍处于调整阶段，预计央行将延续支持性货币政策立场，呵护市场流动性。随着市场资金面紧张情况改善，权益市场波动加大，国债期货价格有望继续企稳回升。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网07-10 09:35

供应拐点隐现铜价有望上行

行空间有限。上周，在葡萄牙辛特拉举行的欧洲央行年度论坛上，美联储主席沃什的讲话偏“鸽”派，叠加美国5月非农就业数据不及预期，市场下调美联储加息概率，美元指数回落，宏观压制减弱，助推铜价震荡反弹。供应偏紧供应方面，精铜产量增速将向原料端增速回归，原料紧张格局持续向冶炼端传导。今年上半年，国内冶炼厂受益于硫酸高利润，盈利空间可观，精铜产量同比增长6%，但下半年这一态势将发生转变。一是原料供应持续收紧。截至7月3日，南方、北方粗铜加工费分别降至900元/吨、800元/吨，处于历史低位。受国内税票问题及精铜和废铜价差收敛影响，国内带票再生铜供应持续紧缺，制约废铜产粗铜产量，冷料紧张格局延续。同时，铜精矿供应紧张态势加剧。截至7月3日，国内进口铜精矿现货指数跌至-128美元/吨。国际铜研究小组（ICSG）数据显示，1—4月全球铜矿供应同比下降1.2%。受卡莫阿矿、Grasberg矿、米拉多二期矿山产量释放不及预期，以及智利铜矿产量下调10万吨影响，笔者将2026年全球铜矿增量下修至26万吨。冶炼端在去年国内外密集投产的基础上，今年7月国内新增30万吨粗炼产能，铜矿供应增量难以匹配冶炼产能扩张速度，铜精矿市场维持卖方市场格局。二是冶炼厂利润逐步收缩。按当前铜精矿现货粗炼费（TC）测算，冶炼厂现货铜精矿冶炼总收益已归零。按照2026年度长单TC测算，长单铜精矿冶炼利润仍超5000元/吨。上周智利矿商安托法加斯塔与国内核心铜冶炼厂完成2026年年中铜精矿长协谈判，首次摒弃传统固定加工费定价模式，采用与现货市场指数挂钩、附带最低保障价格的“备用定价协议”，长单定价模式变革直接压缩冶炼厂利润。图为中国电解铜产量（单位：吨）图为铜精矿TC（单位：美元/吨）综合来看，受原料紧缺、生产利润缩水影响，国内冶炼厂生产积极性有望回落，精铜产量拐点隐现。淡季需求有望超预期需求方面，当前处于传统季节性淡季，铜材企业开工率整体偏低。6月，国内铜材企业平均开工率为62.97%，环比下降0.37个百分点，同比下降0.11个百分点。分类型来看，电解铜杆企业开工率为68.71%，环比上升1.16个百分点，同比上升1.42个百分点；铜管企业开工率为68.89%，环比下降3.37个百分点，同比下降4.76个百分点；黄铜棒企业开工率为46.09%，环比下降3.18个百分点，同比下降0.06个百分点；铜板带企业开工率为74.97%，环比下降1.58个百分点，同比上升7.53个百分点；铜箔企业开工率为91.48%，环比上升1.17个百分点，同比上升16.7个百分点。从细分数据可以看出，铜箔行业表现亮眼，AI及锂电池产业高景气持续拉动行业需求增长；铜管行业表现疲软，阶段性拖累铜材整体开工率。近期欧洲高温天气带动国内空调企业加急补货，为上游铜管板块带来新增需求。整体而言，短期下游虽处于淡季，但前期弱势的铜管行业迎来边际改善，淡季需求有望超预期。非美地区库存偏低库存方面，国内淡季持续去库，印证下游需求具备支撑。近期国内铜社会库存重回20万吨下方，呈现小幅去化态势，偏低的铜价持续刺激下游逢低采购。5月11日以来，LME市场持续去库，其中亚洲去库39450吨、北美去库26425吨、欧洲去库15225吨。亚洲市场得益于中国进口铜窗口打开，LME库存持续向国内流转；北美市场受COMEX铜与LME铜价差高企驱动，LME库存持续向COMEX转移。目前COMEX库存攀升至60.6万吨，叠加美国铜关税裁决悬而未决，全球铜货源向COMEX转移的趋势将延续。当前全球铜总库存处于高位，COMEX库存占比为52%，该部分库存难以回流至非美地区，全球铜市呈现“总库存偏高、非美区域结构性短缺”的格局。图为中国铜社会库存（单位：万吨）总结整体而言，当前铜市场基本面支撑较强。供应端，精铜产量拐点隐现，铜矿加工费倒挂加剧，粗铜加工费跌至历史低位，原料紧张格局加剧，叠加铜矿长单定价模式变革压缩冶炼利润，冶炼厂生产积极性或持续回落。需求端，淡季不淡，6月铜箔企业开工率创历史新高，AI、锂电赛道需求强劲，前期弱势的铜管板块在7月迎来边际改善，欧洲高温带动国内空调出口需求爆发。目前全球铜总库存超过110万吨，但有52%锁定于COMEX市场，非美地区库存偏低。在供应走弱、需求韧性凸显的背景下，区域低库存为铜价提供有力支撑。另外，美联储加息预期降温，美元指数下行，宏观压力缓解。后续铜价大概率延续震荡上行走势。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网

期货日报网07-07 09:15

金价中枢仍具备上移基础？

市场持续承压。随后，美联储主席沃什在欧洲央行论坛发表讲话，表示近几周美国通胀有所降温，人工智能正在重塑美国经济，货币政策前瞻性指引的重要性有所下降。沃什的发言被市场解读为“鸽派”信号，黄金价格获得一定支撑。不过，真正推动贵金属市场行情反转的，是上周四公布的美国6月非农就业数据。数据显示，美国6月新增非农就业人数远低于市场预期，失业率虽然有所下降，但主要源于劳动力参与率下降，而非就业市场真正改善。夏莹莹表示，美非农就业数据公布后，市场迅速下调美联储加息的预期，美元指数大幅回落，贵金属价格借势快速拉升，伦敦现货黄金价格盘中上涨近80美元/盎司。申银万国期货有色金属研究员李野也表示，近期贵金属价格反弹的直接驱动来自美国非农就业数据不及预期。从资金流向来看，目前投资者情绪尚未完全修复。相关数据显示，上周全球最大规模黄金ETF（SPDR黄金ETF）持仓减少3.71吨，至1001.37吨；全球最大规模白银ETF（iShares白银ETF）持仓减少8.53吨，至14939吨，表明部分资金情绪保持谨慎。李野表示，此前市场持续交易加息预期，美债收益率和美元指数不断走高，加上黄金ETF资金持续流出，对贵金属市场形成明显压制。但随着国际油价从高位明显回落，通胀压力有所缓解，而美国就业市场修复仍不稳固，美联储年内加息的必要性正在下降，高利率环境对贵金属市场的压制逐步减弱。夏莹莹认为，经历此前的深度调整后，贵金属市场已经在较大程度上消化了美联储偏“鹰派”的预期，继续下跌的空间相对有限。未来贵金属市场走势取决于美国经济数据和货币政策预期的变化。 “目前市场对美联储加息预期的交易已经较为充分，如果7—8月美国通胀见顶回落、AI投资热潮降温或劳动力市场走弱，下半年美联储不再加息甚至重新转向宽松的可能性将有所提升，贵金属市场有望迎来修复性上涨行情。”夏莹莹说。不过，她同时表示，在基准情景下，美联储年内降息的概率仍然偏低，这将限制下半年金银价格的反弹高度。因此，后续影响贵金属市场走势的主要因素为美国经济数据。她建议投资者重点关注7月14日公布的美国CPI数据，以及同日美联储主席沃什在美国众议院金融服务委员会的证词。李野认为，从更长的周期看，贵金属价格中枢依然具备上移基础。一方面，全球地缘政治风险仍然存在，国际政治经济秩序重构仍在推进；另一方面，美国财政压力不断上升、全球央行持续增持黄金储备、“去美元化”趋势延续等因素将继续对金价形成支撑。来源：期货日报网

期货日报网07-07 09:15

黄金维持短多长空格局

北京时间7月1日晚间，美联储主席沃什在欧洲央行中央银行论坛发表“偏鸽”讲话，重申不会对未来利率政策提供前瞻性指引，并指出通胀风险已有所降低，过去4周的通胀预期亦呈下降趋势。他表示，美联储将“开辟一条新的政策路径”，希望7月会议上各方能充分展开讨论。同时他强调，美联储将保持政策独立性，并会继续推进资产负债表缩减进程。受此影响，2年期美债收益率一度下挫约5个基点，至4.13%附近，10年期美债收益率跌约4个基点，至4.45%左右，随后小幅回升收复部分跌幅。美国经济数据方面，制造业景气度略有回落，“小非农”表现不及市场预期。美国供应管理协会于北京时间7月2日公布的数据显示，美国6月ISM制造业PMI录得53.3%，较上月下降0.7个百分点，低于53.9%的市场预期。从分项数据来看，产出、新订单及新出口订单指数均有所走弱，进口指数微降。美国6月ADP私营部门就业人数增加9.8万人，低于11.9万人的预期值。ADP就业数据素有“小非农”之称，其数据通过抽样方式获取，统计口径与官方非农存在差异，主要反映私营部门就业情况（不含政府部门就业）。该数据对后续发布的美国非农就业数据具有一定前瞻指引作用，但从历史数据来看，两者走势也时常出现背离。制造业PMI与ADP就业数据双双不及预期，叠加沃什关于通胀风险下降的“偏鸽”表态，市场对加息的担忧情绪暂时有所缓和。仍需留意的是，当前美联储加息预期尚未发生根本扭转，中期来看仍将对贵金属价格构成压力。市场利率预期仍指向今明两年大概率迎来两次加息。据CME FedWatch模型数据，截至7月2日，海外市场预计2026年9月前累计加息25个基点的概率约为78.33%，2027年1月前累计加息50个基点的概率约为59.79%。图为美国ISM制造业PMI 图为美国ADP新增私营就业人数地缘方面，随着美伊和谈的开启，市场避险情绪有所缓和。当地时间7月1日，美国与伊朗在卡塔尔多哈举行间接技术性会谈，由卡塔尔和巴基斯坦担任调解方。此次会谈聚焦美伊谅解备忘录的落实，涉及伊朗冻结资金返还、霍尔木兹海峡海上安全保障等议题。伊朗方面指出美国违反了谅解备忘录的承诺，并表示将建立监督机制以审查相关违规行为。央行购金仍对黄金配置需求构成一定支撑。中国人民银行6月7日公布的官方储备资产数据显示，截至5月末，我国黄金储备达7496万盎司，较4月末的7464万盎司增加32万盎司。这是央行自2024年11月重启增持以来，连续第19个月增持黄金。世界黄金协会调查显示，越来越多央行正将黄金从伦敦和纽约金库移出，转而增加国内存储或分散至其他海外存储地点；近九成受访央行预计，未来一年全球央行黄金储备将继续增加。不过，中长线配置资金仍持谨慎观望态度。据世界黄金协会数据，5月全球实物黄金ETF整体呈温和流出态势，净流出约20亿美元。综合来看，美国制造业与就业数据均不及预期，加之沃什关于通胀风险降低的“偏鸽”表态，暂时缓解了市场对加息的担忧情绪，推动贵金属价格小幅反弹。不过，中期来看，美联储加息预期仍将限制贵金属价格的上行空间。在利率预期转向、主要经济体经济显著回落或长期资金持续流入等信号出现前，维持偏空判断。技术上，金价自2026年2月以来的大幅下跌已完全回吐2025年四季度涨幅，上方仍面临多重均线压制。分品种看，黄金作为典型的无息资产，对实际利率和美元指数最为敏感，加息预期下美债收益率走高将压制金价；白银除受宏观因素拖累外，其工业属性还面临制造业需求放缓的冲击，跌幅往往大于黄金，建议继续持有多金银比策略。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网07-03 09:50

世界黄金协会：下半年黄金步入关键节点

率在10月。同时，英国央行、日本央行及欧洲央行均将推进收紧政策，美国第二季度通胀率预计在3.9%左右见顶。在这一背景下，金价年内或围绕4100美元/盎司运行，波动区间约为正负5%。上行情景。若地缘风险进一步升级、全球经济增长放缓，或市场对利率路径重新定价，则金价有望重新开启上涨行情。不过，报告认为，只有全球经济增长放缓信号足够明确，才有可能推动金价进一步突破当前区间。下行情景。美元持续走强、美联储加息力度超预期及市场风险偏好明显回升，将成为金价面临的主要压力。如果金价持续低于4000美元/盎司，市场可能出现进一步抛售的情况。但从历史经验来看，一旦金价回调超过10%，多个地区长期投资者的逢低配置需求有望重新释放，会对市场形成一定支撑。世界黄金协会美洲区CEO兼全球研究负责人安凯（Juan Carlos Artigas）表示，今年黄金市场已明确传达出一个信号——黄金是真正意义上的全球性资产。金价反映的是全球范围内的宏观经济和地缘动态，并非仅局限于美国市场，这也是黄金能够为投资者提供极具参考价值观察视角的重要原因之一。他预计，利率仍将是下半年影响黄金市场的重要变量，但金价并非由单一因素决定。今年以来，虽然金价在4000美元/盎司附近承受压力，但多次获得来自全球长期投资者的买入支撑。来自全球央行、机构投资者及消费者的结构性需求，是支撑金价韧性的基础所在。来源：期货日报网

期货日报网07-02 07:55

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