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宏观政策预期主导原油市场

力反弹，多国央行重启加息。6月11日，欧洲央行宣布加息25个基点，将存款机制利率从2%上调至2.25%，主要再融资利率上调至2.4%。6月16日，日本央行议息会议也宣布加息25个基点，将政策利率从0.75%上调至1.0%，创1995年以来新高。日本央行副行长冰见野会后表示，日本央行将继续加息，并警告基础通胀存在向上偏离目标的风险。在这之前，澳大利亚联储、丹麦央行、捷克央行等纷纷宣布加息。值得关注的是，6月美联储议息会议虽然维持了利率不变，但其货币政策信号偏“鹰”。在提交预测的18位官员中，9人预计2026年将至少加息一次（其中3人预计加息25个基点、5人预计加息50个基点、1人预计加息75个基点），8人预计利率不变，1人预计降息25个基点。委员会还将2026年的利率预期中值从3月的3.4%大幅上修至3.8%，当前联邦基金基准利率在3.5%~3.75%，这意味着FOMC投票委预计将在今年年底前加息一次。通胀反弹与就业强劲是美联储政策预期转向的核心触发因素，两者共同推动市场重新定价美联储政策路径。美国通胀呈现持续反弹态势，1—2月CPI同比维持在2.4%的低位，3月受油价暴涨影响升至3.3%，4月进一步升至3.8%，5月同比上涨4.2%，创2023年4月以来最大涨幅。通胀上行的核心驱动力是能源价格。5月能源价格环比上涨3.9%，同比大涨23.5%，贡献了六成以上的月度涨幅。核心通胀相对温和，5月核心CPI同比上涨2.9%，环比涨幅较前值回落，显示能源冲击尚未传导至核心物价领域。此外，就业市场表现持续超出市场预期，成为支撑美联储维持高利率的另一重要支柱。1月非农就业人口新增16万人，失业率回落至4.3%，缓解了市场对就业降温的担忧。5月季调后非农就业人口增长17.2万人，再度大幅超出预期，且3—4月数据合计上修9.3万人，过去3个月就业增幅创两年多来最强表现；失业率维持在4.3%，劳动力参与率保持稳定。强劲的就业数据叠加通胀反弹，推翻了市场年初对美联储年内降息的一致预期，甚至引发了对其年内加息的定价。往前看，虽然市场预防式加息概率上升，美联储新任主席沃什在记者会上拒绝提供关于利率的前瞻指引，但“鹰”派点阵图意味着如果后续就业数据持续向好，且通胀处于高位，下半年启动预防式加息的可能性上升。考虑到就业市场后续或有所降温，油价回落、关税影响消退、住房和工资增速维持低位有助于压低通胀，美联储7月前将维持利率不变，12月加息概率超过80%。随着地缘局势降温，市场关注焦点或转向货币政策及经济增长预期。需持续关注三季度通胀走势。若通胀有所回落，美联储加息的紧迫性可能会有所下降。 [美元指数维持强势] 近期美元指数不断走强，主要受美联储政策预期再定价与全球资产风险偏好回落的影响，美联储政策路径与全球利差是否进一步扩大决定其未来上涨空间。4月中旬以来，美元指数从98上行至6月24日的101.7，特别是在6月18日美联储利率决议后加速抬升，显示市场已对美联储政策路径重新定价。利率市场已逐步自主加息，预计2027年年初有2次加息的预期，较此前明显上修。短端利率抬升预期直接推升无风险收益率中枢，进而强化美元的吸引力。此外，美联储与其他主要央行之间的政策分化亦构成美元走强的关键支撑。目前欧洲、日本及部分新兴市场央行整体处于观望或慢紧缩阶段，其政策利率的节奏落后于美国，使得美元在全球配置中的相对收益优势进一步扩大，这在一定程度上支撑了美元。中期来看，美元上方压力逐渐加大。一方面，市场持仓层面已出现拥挤迹象。截至6月23日，美元指数非商业多头持仓量为34278，已升至2025年年初以来高位，表明“‘鹰’派预期交易”已逐渐被计价。另一方面，随着地缘局势缓和，油价不断回落，通胀预期下行的可能性较高。若后续通胀数据未进一步超预期，利率上修空间有限，则美元进一步走强的驱动力将边际减弱。 [美国经济分化特征或延续] 上半年虽然地缘冲突对全球经济造成扰动，但美国经济展现出较强韧性。AI产业热潮持续驱动资本开支大幅扩张，下半年美国经济韧性尚存。目前美伊局势逐渐降温，伴随中东供应恢复、原油价格高位回落，全球通胀逐步企稳下行，拖累经济的成本压力消解，宏观景气边际回暖。美国一季度GDP年化环比增长率为1.6%，较初值2%下修0.4个百分点，低于市场预期。个人消费支出环比增长1.4%，较去年四季度下滑0.5个百分点，利率敏感部门持续承压，显示出高利率对经济的抑制效应逐步显现。但进入二季度后，制造业与服务业形成明显的分化态势。美国制造业依托AI投资、资源品价格上涨形成景气支撑，制造业PMI持续扩张；服务业持续承受高油价带来的成本端压制，经营压力明显抬升，两大行业景气走势持续背离。制造业扩张带动经济预期上修，5月美国ISM制造业PMI升至54，创4年新高，其中物价分项升82.1，虽然较4月的84.6有所回落，但仍处于2022年6月以来较高水平，显示出制造业端通胀压力显著回升。服务业PMI则边际回落，5月录得54.5，虽仍处于扩张区间，但动能减弱，经济结构分化特征明显。消费者信心指数持续走低。5月密歇根大学消费者信心指数跌至44.8，创历史新低。6月信心指数小幅回升至48.9，但仍显著低于去年同期水平，高通胀对居民消费能力与意愿的压制持续存在。此外，美国个人储蓄率降至2022年以来的最低水平，尽管下半年原油供给冲击导致的通胀大概率缓解，但收入增速放缓叠加储蓄见底仍然可能导致消费承压。尽管上半年AI产业热潮持续驱动资本开支大幅扩张，但并未向外传导到实体经济，消费等传统支柱板块增长持续走弱，行业景气度分化态势或持续强化。综合来看，下半年宏观经济与大宗商品市场将迈入由地缘局势、货币政策共同主导的阶段。美伊双方在关键问题上仍存在明显分歧，中东局势依然处于外交推进与军事风险并存的敏感阶段，能源价格仍具有脉冲反弹风险。美联储在沃什领导下重构政策模式，全球流动性格局将面临重塑。全球能源化工品正经历从供应紧张向供需宽松格局的转变，特别是霍尔木兹海峡通航的恢复，显著改善了原油供应预期。下半年铜价预计将维持在高位区间震荡，中枢有望继续上移，但宏观与政策不确定性将影响其运行节奏。在流动性收紧预期升温、美元指数维持强势的背景下，贵金属或将震荡偏弱运行。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网07-01 09:45

白银短期偏弱震荡

，9月加息概率超过70%。除此之外，欧洲央行与日本央行亦于6月宣布加息。综合来看，全球央行货币政策或已进入紧缩周期，地缘局势仍是影响政策转向时点的关键变量。如果美伊协议推动油价持续下行，通胀压力缓和可能削弱加息依据，“鹰派”预期存在回撤空间；但如果地缘冲突持续，高油价将进一步推升通胀预期，加息时点可能随之提前。美元指数维持强势美联储货币政策预期仍是影响美元指数走势的关键因素。当前，在美国通胀反弹、失业率维持低位的宏观背景下，美联储年内加息预期升温对美元形成支撑。与此同时，美国财长耶伦明确表示，正与相关国家就重返美元体系展开谈判，并将强化美元主导权列为当前政策的核心优先事项。受上述因素推动，近期美元指数强势上行，突破101关口。短期内，美元指数走势将取决于通胀回落进度与美联储政策节奏，整体呈震荡偏强态势。工业需求连续下滑过去几年，光伏行业成为白银工业需求的核心驱动力。预计2026年全球白银供需缺口将达1440吨，较2025年进一步扩大，仍处于较高水平。这一供不应求的格局或对白银价格产生强支撑。预计2026年全球白银总供应量为33167吨，较2025年减少747吨，其中矿山供应26254吨，回收银6571吨。需求端，2026年全球白银总需求预计为34606吨，较2025年减少560吨。其中，工业总需求已连续3年下降，2026年预计为19894吨，占总需求的57%。光伏产业用银需求持续下滑，2026年预计为4698吨，较2025年减少932吨。实物需求则有所增加，2026年预计达8013吨。尽管2026年白银供需仍可能存在一定缺口，但随着国内光伏抢装潮结束，白银消费将面临压力。金银比价仍有修复空间黄金与白银虽然同属贵金属，但是二者基础属性存在差异，因此价格走势也有显著区别。黄金虽具备较强的抗通胀属性，但其避险属性的影响更为突出。黄金需求主要集中于投资与避险领域，在市场走弱时往往同时扮演通胀对冲工具与避险资产的双重角色。而白银在工业领域应用广泛，工业终端消费占比接近60%，其价格对经济周期的敏感度更高。经济衰退会从需求端压制白银表现，形成利空；反之，在经济复苏阶段，工业需求回升将推动银价涨幅超过黄金，进而导致金银比价收窄。不过在经济或地缘政治不确定性高企的时期，黄金的避险溢价更为显著，涨幅通常超过白银，金银比价也随之扩大。去年11月底至今年2月初，白银价格涨幅显著超过黄金，金银比价从80快速回落至46附近。此后银价迅速回调，金银比价回升至62左右，与近年70上下的均值相比仍处于偏低水平，未来存在进一步向上修正的空间。图为金银比价走势结论综合来看，受宏观与地缘等因素共同影响，预计贵金属价格短期以偏弱震荡为主，中期整体维持区间震荡格局。黄金与白银的驱动逻辑将出现分化，黄金的多头配置价值依然显著。白银的工业属性较强，价格弹性通常高于黄金，且对利率变化更为敏感。在当前流动性收紧预期下，白银整体表现或弱于黄金，金银比价或延续上修趋势。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网06-30 09:55

央行呵护市场流动性期债价格有望回升

造业景气度持续超预期。受物价上行影响，欧洲央行宣布加息25个基点；日本央行宣布将基准利率上调25个基点，并宣布将于2027年4月起暂停缩减国债购买规模。美联储6月议息会议维持联邦基金利率不变，本次政策声明最大变化为删除前瞻指引、“额外政策调整”等偏宽松表述；新任主席沃什未发布利率点阵图，市场将该信号解读为宽松周期结束，后续加息概率上行。当前美联储内部分歧显著，半数委员倾向加息、半数委员维持观望态度。新动能增强旧动能减弱 5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较上月提升0.4个百分点；1—5月规模以上工业企业利润加速修复，利润总额同比增长18.8%。消费端表现偏弱，5月社会消费品零售总额同比下滑0.6%，为2022年年末以来首次转负。1—5月房地产开发投资同比下降16.2%，新建商品房销售面积和销售额分别下降10.8%和13.5%。地产价格明显分化，5月一线城市二手房价环比上涨0.4%，与4月持平；二线城市二手房价环比下跌0.2%。受房地产开发投资大幅下降影响，1—5月全国固定资产投资同比下降4.1%，降幅扩大，基础设施投资增长0.6%，高技术产业投资增长4.5%，显示投资结构持续优化。5月经济呈现“新动能强、旧动能弱”的K型分化特征，高技术制造和出口是主要支撑，高温多雨天气对投资和消费产生短期扰动。截至2026年6月19日，债券市场余额为204.84万亿元，当周债券余额增加14029亿元，高于近一年周度增长平均值，债券净融资额回升。从各机构持仓来看，上周10年期国债期货主力合约价格上涨，机构净多持仓涨跌不一，其中前五席位多单持仓增加1780手，空单持仓增加6768手，净多持仓减少4988手，第六至第十席位多单持仓增加2508手，空单持仓增加3725手，净多持仓减少1217手，全市场日均成交量和持仓量均有所增加。后市随着原油等能源大宗商品价格的回落，全球通胀压力缓解。我国央行将继续坚持支持性货币政策立场，呵护市场流动性，随着市场资金面紧张情况改善，权益市场波动加大，国债期货价格有望企稳回升。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011162）来源：期货日报网

期货日报网06-29 09:45

股市进入财报密集披露期

，全球多数股市强势上涨。尽管6月11日欧洲央行加息、6月16日日本央行加息、6月17日美联储议息会议释放“鹰”派信号，但在美伊局势出现重大转机的背景下，股市（尤其是科技板块）对紧缩信号的反应平淡。不过，6月22日（本周一）以来，全球股市剧烈波动。海外宏观流动性收紧、美股AI大模型行业可能卷入“价格战”以及韩国股市高杠杆问题令投资者担忧情绪升温。具体而言，今年以来受AI上游硬件端景气度高增的提振，美股科技股、韩股表现突出，但近期二者均出现大幅波动。美股方面，6月美联储议息会议后CME利率期货预计年内将加息2次，6月23日美银预计美联储今年将加息3次，叠加美元指数回升至101点以上，流动性紧缩预期升温。6月22日谷歌AI团队核心员工、DeepMind副总裁John Jumper宣布离职，并加盟主要竞争对手Anthropic，此前另一个核心员工、DeepMind工程副总裁Noam Shazeer宣布离职，并加盟OpenAI，引发投资者对谷歌在AI领域竞争力的担忧。与此同时，谷歌风投创始人比尔·马里斯关于“若谷歌将token价格降低80%，OpenAI和Anthropic的商业模式将面临崩溃”的言论，令投资者担忧AI大模型行业可能卷入“价格战”，进而影响AI商业化进程。部分投资者怀疑token降价潮如果延续，是否会向上游反噬，进而影响上游的涨价甚至倒逼上游降价。不过，也有投资者认为，下游降价（即token平权）有望进一步扩大市场需求。韩股方面，6月23日KOSPI指数的大幅下挫是受杠杆管控和所得税改革的影响。随着融资贷款余额创20年新高、未成年人开户暴增10倍，韩国当局对杠杆化炒股的忧虑加剧。6月22日，韩国金融监督院院长李灿镇在新闻发布会上表示，监管机构除了加强对交易行为的监测外，还在考虑其他稳定市场的措施，以限制ETF剧烈波动可能引发的影响。6月23日上午，韩国共同民主党、进步党、社会民主党等多党派国会议员联合参与税制改革论坛，主张推动“所得税综合主义”转型，即无论资产是否出售，均以实质性净资产增值为课税依据，股票与房地产等投资资产的未实现收益亦在征税之列。6月24日，韩联社报道称，三星电子即将展开规模近90万亿韩元（约合590亿美元）的大规模股票回购，韩国股市由此反弹。外围股市的剧烈波动在一定程度上影响了A股科技板块的情绪，AI领域交易拥挤度较高、基金季度末调仓、风格漂移修正也对A股市场走势产生影响。6月下旬美股进入财报披露窗口期，A股也进入中报季，建议密切关注相关数据。资金面上，深市第一大IPO华润新能源预计7月初上市，但“抽水效应”相对有限，需要重点关注长鑫科技的上市进度。预计短暂调整过后，A股市场依然会以景气度较高的科技板块为主线，除非AI领域财报数据明显不及预期。（作者单位：一德期货）来源：期货日报网

期货日报网06-25 10:15

宏观与地缘因素交织贵金属承压

持利率不变，9月加息概率超过70%。欧洲央行在6月11日宣布加息25个基点，将存款便利利率上调至2.25%，这是自2023年9月以来其首次加息，打破了长达1年的利率稳定期。加息的核心原因是美以伊冲突推高能源价格，欧元区通胀从年初的2%目标区快速回升，5月已攀升至3.2%，通胀脱锚风险显著上升。欧洲央行同时下调了经济增长预期，上调了通胀预期。此次加息被市场解读为 “保险式加息”，旨在锚定通胀预期，避免能源冲击引发二轮通胀效应。市场预期欧洲央行本轮加息或仅一次，后续将维持利率观望，2027年有望重启降息。此外，日本央行亦在6月16日宣布将基准利率上调25个基点，至1%，达到1995年以来最高水平。此次加息符合市场预期。日本央行在声明中警示，核心CPI通胀率存在向上偏离物价目标的风险，CPI同比涨幅可能加速至明显高于2%的水平，并特别表示油价上涨传导正以“相对较快的速度”推进，可能蔓延并推高广泛商品和服务的消费者价格。日本央行同时表示，将根据经济活动、物价及金融状况的发展，继续提高政策利率。英国央行维持3.75%的利率不变（连续第4次），并预计英国四季度CPI升至3.25%以上。综合来看，全球央行货币政策或进入紧缩期，地缘局势仍是影响政策转向时点的关键因素。若美伊协议推动油价持续下行，则通胀压力缓和可能削弱加息的理由，“鹰”派预期存在回撤空间；若中东冲突持续，则高油价可能进一步推升通胀预期，加息时点可能进一步前置。 4全球央行购金托底金价全球央行持续购金，是近年来支撑黄金价格中长期走势的核心逻辑之一。这一趋势在2026年依然得到延续，全球央行的持续增持，为黄金市场提供了坚实的需求支撑。根据中国央行6月7日公布的数据，5月末黄金储备增至7496万盎司，当月增持32万盎司，连续19个月增持。在金价承压下行的背景下持续购金，显示出中长期配置战略。从增持逻辑来看，中国央行主要是为了优化外汇储备结构、降低对美元资产的依赖，同时对冲地缘风险和通胀压力。欧洲中央银行发布的报告显示，截至2025年年底，黄金在全球官方储备资产总额中的占比从2023年年底的16%大幅攀升至27%，超过美国国债5个百分点，成为全球官方储备第一大资产。即使短期金价因美债收益率攀升和美元指数偏强运行而承压，但全球央行仍在战略层面持续增持。这不仅是储备结构调整，更是全球货币体系深刻重构的明确信号。据世界黄金协会的数据，4月全球央行重新转为净买入黄金，净买入量为17吨，而3月为净卖出。全球央行购金对黄金市场的影响，主要体现在两点。一是提供了稳定的需求支撑。全球央行购金属于“非价格弹性需求”，无论金价高低，会根据自身战略需求进行增持，这种持续的买入行为，为金价构建了坚实的底部，避免金价出现趋势性下跌。二是全球央行的持续增持本质上是对黄金作为“终极安全资产”地位的认可。需要注意的是，个别央行的短期减持可能会引发黄金市场的小幅波动，但从整体来看，全球央行购金的长期趋势并未改变，这种战略层面的需求，将持续支撑黄金价格的中长期走势。 5白银工业需求预期平稳过去几年，在以中国为主导的新能源革命下，光伏行业引领白银的工业需求。过去4年白银累计供应缺口2万吨左右，相当于全球约半年的产量。预计2026年全球白银供需缺口为1440吨，缺口较2025年有所扩大，仍处于较高水平，全球白银供不应求的状况或进一步支撑白银价格。根据世界白银协会数据，预计2026年全球白银总供应量为33167吨，较2025年减少747吨，其中矿山供应量为26254吨，回收银为6571吨。需求方面，2026年全球白银总需求预计为34606吨，较2025年减少560吨。其中，工业总需求连续3年下降。2025年白银工业总需求为20447吨，预计2026年工业总需求为19894吨，占白银总需求的57%。光伏产业用银需求量持续下降，预计2026年光伏用银需求为4698吨，较2025年减少932吨。实物需求2026年有所增加，预计为8013吨。在宏观经济和地缘局势等因素的综合影响下，贵金属价格整体维持区间震荡，金银驱动逻辑或有所分化，黄金多配价值依然存在。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网06-24 10:30

股市延续K型分化科技成长仍是主线

月起暂停缩减购债规模，以稳定债市。此前欧洲央行率先加息，日本央行跟进，释放出收紧货币政策的信号。国际货币政策正在由过去几年应对经济增长压力的宽松模式逐步转向更加重视控制通胀和稳定金融市场的紧缩模式。6月18日，美联储新任主席沃什迎来“首秀”。从市场定价来看，本次会议加息的概率不大，重点关注沃什表态。另外，美国和伊朗的谅解备忘录将于19日在瑞士正式签署并生效，随后两国于当天立即启动新一轮谈判，重点关注新一轮谈判情况。短期来看，受海外货币政策预期与节前场内资金调仓影响，A股在前高附近面临一定压力。不过，国内宽松流动性与企业盈利修复对股指具有支撑，其下行空间有限。中长期来看，股指将延续K型分化走势，AI产业链、半导体国产替代等科技成长方向仍是行情主线，产业政策与业绩验证将持续催化估值修复。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网06-18 10:20

集运市场旺季预期再度升温旺季预期持续发酵

，环比增长10.04%。宏观经济层面，欧洲央行4月会议纪要显示，部分官员已倾向于支持加息，表示对通胀采取“放任”态度可能愈发不妥，政策讨论焦点已从“是否加息”转向“何时加息更为合适”。图为我国对欧洲的出口表现（单位：万美元）后市来看，6月下半月将进入涨价函落地验证期。目前，马士基（MSK）和地中海航运（MSC）已分别发布6月下半月涨价函，将运价提涨至4700美元/FEU和6000美元/FEU。在欧线传统季节性旺季叠加美线、中东线、南美线等多航线运价共振的推动下，市场对旺季的预期持续升温。从往年季节性规律来看，5月通常为旺季初期，6月正式进入货量爆发期，此时货量与运价同步处于上行周期；旺季尾声一般在7月中下旬，去年马士基报价于7月初见顶持稳，7月底至8月初进入下行阶段。6月上半月运价已加速上涨至4000~4100美元/FEU，EC2606合约逐步进入交割期，需重点关注其与后续实际运价的预期差；而EC2607合约反映的市场对7月运价预期已接近MSC宣涨函中的6000美元/FEU，显示预期先行且较为强烈，后续需持续关注6月下半月涨价函的实际落地情况。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网06-03 12:30

落袋为安情绪强化

上周A股市场整体呈震荡走低态势，各大指数重心持续下移，市场情绪较为低迷。在正信期货首席宏观分析师蒲祖林看来，近期A股重心下移是政策降温、高估值兑现和边际流动性走弱三重因素共振所致。“前期AI、半导体、算力链涨速过快，交易拥挤度和估值透支都比较明显，在这个阶段，监管和政策层面对过热交易、题材炒作更注重防风险和降波动，市场从追涨转向兑现收益。与此同时，近期国家大基金对部分半导体标的减持，上市公司和产业资本减持计划密集披露，也在强化高位落袋为安的情绪。此外，宽基ETF年内持续赎回、增量被动资金入市边际放缓，市场从情绪和资金推升估值的逻辑切换到重新审视股票的性价比。”蒲祖林认为，这轮下跌本质上更像是一次高位赛道的估值回修和筹码再平衡，而不是系统性风险出现。 “虽然5月29日市场出现放量回落态势，科创50指数单日跌幅较大，但从资金结构上看，是以高位科技股补跌为主导，防御性板块、金融和部分消费方向反而有承接力量，说明资金是在进行高低切换，而不是‘撤退’。”蒲祖林说，如果进入真正的下跌通道，通常会看到权重、红利、防御资产和核心宽基指数同时失守，且汇率、利率和商品等大类资产同步承压的局面，目前这些条

期货日报网06-01 08:50

短期震荡不改长期向上趋势

全球通胀预期升温，日本央行、英国央行、欧洲央行及澳大利亚联储等集体释放中性偏“鹰”信号，宏观环境增添了双向扰动底色。每一个变量都在指向同一个判断：贵金属已告别清晰的单边行情，转入震荡整理，投资者应耐心等待新的“催化剂”。美联储政策路径更趋复杂本次美联储议息会议的特殊性远超利率决议本身。它既是鲍威尔以美联储主席身份主持的最后一次会议，也是美联储内部分歧全面暴露的窗口。表决结果显示，三名票委因反对声明中暗示进一步降息的措辞而投下反对票，理事米兰则主张直接降息25个基点。四张反对票使得本次会议的决策成为近年来分化最严重的一次。在发布会上，鲍威尔明确表示，其主席任期于5月15日到期后，将留任美联储理事。这一决定为理事会格局留下悬念。目前美联储共设七个理事席位。鲍威尔留任意味着原本可能由更倾向宽松的米兰接替其位置的安排出现变数。若鲍威尔继续留任，米兰将无法同时获得理事席位。这一权力结构的微妙变化，将加剧未来美联储内部的政策争议。与此同时，沃什的美联储主席提名已于4月29日在美国参议院银行委员会获得通过，仅剩最后一步——参议院全体投票。沃什在听证会上已明确表达了对当前美联储沟通框架和通胀衡量体系的批评，主张回归“刻意模糊”风格、废除点阵图、采用截尾均值通胀指标，并提出了“缩表与降息并行”的非常规政策组合。然而，任何制度性变革都需要美联储联邦公开市场委员会内部形成共识。当前理事会中，既有鲍威尔这样的留任派，也有其他倾向于维持现状的理事，沃什即使顺利上任，其激进改革或难以一蹴而就。可以预见，未来美联储内部的政策分歧将从两个维度扩大：一是鲍威尔与沃什在治理哲学上的分歧，二是理事会成员因政治背景不同而产生的立场分化。随着鲍威尔留任、沃什接棒、米兰可能离场，美联储的权力天平正在经历微妙的再平衡。图为美元指数走势美国宏观数据释放复杂信号在美联储内部权力更迭与分歧加剧的同时，美国经济数据也为美联储政策路径增添了新的变数。经济增长与通胀方面，美国一季度GDP环比折年率仅增长2.0%，低于预期，前值更是下修至0.5%，经济增长动能明显放缓。消费端仍然强劲，3月个人消费支出（PCE）与收入环比增速均远超预期。与此同时，3月PCE物价指数同比涨幅升至3.5%，创近四年新高；核心PCE物价指数同比涨幅持续高于3%。能源是主要推手，而消费与收入的强劲意味着服务通胀难以下降。经济增长放缓与通胀高企并存，使美联储无法通过降息来刺激经济，因为降息可能让通胀彻底失控。这是美联储的第一重困境。就业方面，多项数据释放出复杂信号。截至4月25日当周，美国初请失业金人数降至18.9万，为2022年9月以来新低，远低于预期的21.5万，表明劳动力市场依然紧俏，企业裁员活动处于极低水平。此外，4月ADP私营就业人数新增10.9万，远超预期，创一年多最大增幅。综合来看，美国劳动力市场尚未受到中东地缘冲突的实质性冲击，美联储无法以就业走弱为由降息，降息门槛被进一步抬高。这是第二重困境。景气指标方面，美国4月ISM制造业PMI录得52.7%，连续扩张，但动力源于提前补库而非终端需求；服务业PMI回落至53.6%，新订单放缓，支付价格指数居高不下。一旦补库结束或地缘冲突缓和，美国经济下行风险将重新暴露。景气内部分化说明实体经济并不稳固。美联储若为了打压通胀而贸然加息，很可能击垮本就脆弱的制造业和服务业。这是第三重困境。综合来看，美国经济呈现“增长放缓、消费与就业偏强、通胀高企、景气分化”的矛盾格局。三重困境之下，美联储短期内降息的必要性显著降低，维持当前利率、继续观望成为最可能的选择。无论鲍威尔留任还是沃什上台，都将在这一宏观约束下反复校准。经济数据的矛盾指向也解释了为何未来美联储内部分歧可能持续加剧。对贵金属而言，这些数据为“利率将维持高位更长时间”提供了依据，但短期波动的真正推手仍是美伊谈判消息的频繁反转，投资者应更关注地缘局势信号而非数据本身。全球多家央行集体转向中性偏“鹰”立场在美联储内部权力更迭的背景下，美伊博弈已从“军事对抗”转入“低烈度、长战线”的持久战阶段，双方在核心议题上毫无进展，地缘消息高频反转成为常态。这种“边打边谈”格局对贵金属构成双向波动风险：局势缓和时，油价回落、利率下行预期利多贵金属价格；冲突升级时，油价飙升推高通胀与利率，美元走强利空贵金属价格。当前油价维持高位，全球通胀预期不断升温，驱动主要经济体央行集体转向中性偏“鹰”立场。日本央行率先释放了政策转向的信号。在4月28日的政策会议上，日本央行以6比3的投票结果维持基准利率在0.75%不变，投票分歧为2016年以来最大，显示日本央行内部推动货币政策正常化的压力正在显著加大。日本央行行长植田和男在会后的新闻发布会上发表了偏“鹰”派的讲话，称需要关注物价上行风险。 4月30日，欧洲央行“按兵不动”，但声明中删除了“必要时进一步降息”的措辞。在4月欧元区通胀率跳升至3.0%的背景下，市场已完全定价年内加息三次，首次加息最早可能在6月到来。这与数月前普遍预期的降息路径形成鲜明反差。 4月30日，英国央行以8比1的投票结果维持利率不变，首席经济学家皮尔投下唯一的反对票，显示内部分歧加大。英国3月CPI同比上涨3.3%，连续两个月明显高于目标。英国央行警告，需关注通胀的二次效应。市场预期英国央行下半年可能加息25个基点。 5月5日，澳大利亚联储宣布将现金利率上调至4.35%，为连续第三次加息，完全逆转了去年的宽松周期。尽管未来“按兵不动”的可能性较高，但澳大利亚联储明确表示将通胀目标置于其他考量之上，展现了“独行侠”式的“鹰”派立场。全球主要央行同步转向，意味着无息资产贵金属的资金成本将长期维持高位。尽管其他央行的利率调整对贵金属的直接影响远不及美联储，但作为全球主要央行的集体行动信号，加息预期的升温将在短期内对全球利率环境构成上行压力，并强化流动性收紧预期，从而对贵金属价格形成系统性压制。短期震荡延续回顾2025年年末，贵金属板块走出显著单边上涨行情，包括美联储在内的全球主要央行正处于清晰的降息周期，无息资产的配置价值被系统性放大。然而，当前宏观环境已发生逆转：美联储进入权力交替窗口，沃什主张的政策框架能否落地存疑，降息路径能见度大幅下降；美伊转入“边打边谈”的持久战，地缘消息高频反复；更重要的是，日本央行、欧洲央行、英国央行、澳大利亚联储等集体转向中性偏“鹰”，利率维持高位的时间拉长。贵金属失去了此前单边上涨行情的底层驱动力，转入震荡加剧、方向模糊的阶段。长期来看，贵金属的看多逻辑并未改变。美国债务高企决定了利率难以趋势性上行，美联储整体仍处于降息通道。从更深层面看，黄金是对美元债务体系的信任函数：当美元信用扩张顺畅时，黄金表现疲软；当美元债务体系受损时，黄金价值被重估。当前全球仍处于第五轮康波萧条期，地缘风险加剧，货币体系重塑远未结束，这为黄金提供了长期支撑。同时，全球央行持续购金的结构性需求依然稳固。世界黄金协会数据显示，一季度全球央行净购金速度为一年多来最快。贵金属要走出类似2025年年末的单边突破行情，需要更强的“催化剂”，而当前政策层面与地缘层面均缺乏有力支撑。在美联储权力交接、地缘局势反复、全球央行偏“鹰”的复杂环境下，防守优于进攻，克制优于博弈。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网

期货日报网05-12 11:35

美联储权力更迭叠加外部变量，贵金属短期缺乏单边驱动

，政策大概率维持观望。若后续英国央行和欧洲央行也释放类似保守信号，全球利率环境将维持高位更长时间，贵金属短期价格可能继续承压。与此同时，美伊“边打边谈”的格局意味着任何一则关于谈判进展或军事冲突的消息都可能引发价格的双向剧烈摆动。五一假期临近，国内市场休市期间外盘正常交易，在权力交接窗口期与地缘不确定性叠加的时间窗口，长假期间外盘出现意外异动的风险较高。操作层面，建议继续严控贵金属仓位。黄金多单底仓宜控制在两成以内，作为终极避险资产进行长期底仓配置。白银、铂金、钯金因其波动率更高且对利率变化更为敏感，建议在节前优先考虑减仓或清仓，以规避假期内外盘大幅波动性风险。长期来看，贵金属的看多逻辑并未发生根本性改变。美国当前较高的债务水平决定了利率难以趋势性上行，整体仍处于降息通道之中，这将继续对贵金属形成支撑。与此同时，全球央行持续购金的结构性需求也为贵金属提供了底层支撑，尽管个别国家因稳定经济而抛售黄金，但从全球范围看，净购金的态势并未逆转。只是贵金属若要走出类似2025年末的单边突破行情，需要更强的催化剂，而当前无论是政策面还是地缘层面，均缺乏这样的驱动因素。在权力交接尚未完全落定、地缘消息反复无常、外部宏观变量日趋复杂的当下，对贵金属而言，防守优于进攻，克制优于博弈。来源：期货日报网

期货日报网04-30 16:36

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